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融資機制范文1

    融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規(guī)避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財務目標的實現(xiàn)。

    一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

    改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動均在國家計劃下進行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結構問題。經(jīng)濟體制改革以來,企業(yè)自主權的擴大,特別是作為市場經(jīng)濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉變。

    供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應,資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉變。

    計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務融資等多種形式(見表1)。

    上述變化,最本質的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導融資的轉變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點,發(fā)揮其應有的作用。        

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。

    以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據(jù)資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結構。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

    存量調整是基礎,它是針對過去融資行為及其形成結果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關鍵。存量調整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產(chǎn)負債率過高,而國有企業(yè)高負債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產(chǎn)負債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產(chǎn)投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務關系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務化”的速度,但負債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。

    企業(yè)與銀行關系不順、不清,他們之間不僅僅是債務關系,而且存在著在這種關系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關系。而且,銀行還承擔有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時也加重了企業(yè)的支出負擔。為了減輕企業(yè)利息支出負擔,1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負債形成,是典型的計劃分配結果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負擔,相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

    問題的關鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結果,而非市場引導的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負債率,從而加重企業(yè)負擔表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負擔。另一方面,由于貸款關系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關系更加復雜化。在后來進行的國有企業(yè)產(chǎn)權界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權人,二是支付股利回報所有者。

    公司融資理論認為,增加負債可以取得財務杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權資本成本低于股權資本成本,因此,資產(chǎn)負債率似乎越高越好,因為負債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產(chǎn)風險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結構最優(yōu),負債率最佳。

    上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負債經(jīng)營帶來的風險,企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負債經(jīng)營所體現(xiàn)的財務杠桿效應才是正效應,否則為負效應。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負債再高也是可以良好運轉的。從這一角度分析,負債率高低只是說明了企業(yè)融資結構,而不能以此作為衡量企業(yè)負擔高低的標準。我國理論界有代表性的觀點認為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負債率造成的,這是值得商榷的。

    我國近幾年致力于國有企業(yè)資產(chǎn)負債率降低的研究,采取了相應的措施。但高負債率是由于體制原因形成,必然應從體制上解決這一問題,因此,高負債率治理過程,不只是企業(yè)負債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉股”制度改革,如果只限于債權轉成股權, 降低負債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結構不改變,降低了的資產(chǎn)負債率還會再提高,債權和股權的性質仍會被扭曲。因此,債轉股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權轉股權,形成企業(yè)新的治理結構,使得股權所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結構最優(yōu)。我國第一家實行債轉股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉股實現(xiàn)企業(yè)轉制、改造提供了可能。

    計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負債率,改革正是應從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結構的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結構的體制。   

 三現(xiàn)代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結構,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

    所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。

    融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

    企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應依靠內源融資。當企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產(chǎn)規(guī)模,提高競爭能力。當企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達市場國家中,企業(yè)內源融資占有相當高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達國家企業(yè)資金結構(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。

    內源融資獲得權益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內源融資的規(guī)模和比重。內源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負債融資提供了信譽保證。而且,經(jīng)濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。   

與發(fā)達經(jīng)濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

    直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結構變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自主權方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權,1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

    直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達,企業(yè)行為完全是在市場引導下進行。在美國,曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產(chǎn)融結合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務相關業(yè)務,是債務所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達,產(chǎn)權制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結構中扮演重要角色。

    上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資結構構成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結構,將是我國企業(yè)融資結構方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結構具有三個明顯特征:一是內外源融資比例失調,外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負債率較低。由于企業(yè)進行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權,緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權占有絕對比重,由于國有股權所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權或難以左右分配方案,或者根本就不關注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權益融資能避免債務融資造成的現(xiàn)金流壓力。

    上述原因造成了股票融資成本低于債務融資成本(債轉股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務,例如,1997年底上市公司股東權益比上年增長了36.66%,負債增長了10.6%,由此使上市公司整體負債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當一部分用于償還了債務。另外,一些經(jīng)營效率指標均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產(chǎn)負債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負債實行財務杠桿的效應沒有得以充分利用。

    上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學的決策。

    四企業(yè)融資機制的形成,結論性意見是:

    1.體制決定政策。通過經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟環(huán)境,在此基礎上,企業(yè)財務政策決定企業(yè)融資方式、融資結構。

    2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結構,使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權運營和變革中。

    3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結構。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

    4.只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結構選擇才有意義。

    5.企業(yè)根據(jù)收益與風險,自主選擇融資方式,合理確定融資結構,以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標志。

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融資機制范文2

關鍵詞：產(chǎn)業(yè)資本；金融資本；產(chǎn)融結合

中圖分類號：F012　文獻標識碼：A　文章編號：1000-2731(2012)03-0148-04

一、引言

“產(chǎn)融結合”一般來講是指產(chǎn)業(yè)組織機構與金融組織機構相互之間的資本結合關系，具體來講是指工商類企業(yè)與金融類企業(yè)通過互相參股、人事派遣等相互滲透的方式進行資本領域合作的行為。我國市場經(jīng)濟發(fā)展過程中，也涌現(xiàn)了產(chǎn)融結合現(xiàn)象，如寶鋼、海爾、新希望、德隆、東方集團等國內企業(yè)紛紛進入金融業(yè)，涉足銀行、保險、證券、信托、金融租賃等各個領域，它們的產(chǎn)融結合行為引起人們的關注，學者們對其持有不同的看法，因此有必要對產(chǎn)融結合機制進行深入的研究，利于我們正確理解我國企業(yè)的產(chǎn)融結合行為。

二、產(chǎn)融結合形成的多樣原因

1.產(chǎn)業(yè)資本的擴張性。產(chǎn)融結合是社會生產(chǎn)力發(fā)展到一定歷史階段的產(chǎn)物，是社會化大生產(chǎn)與市場經(jīng)濟發(fā)展的內在要求。由于資本的無限逐利性和市場競爭機制的作用，使產(chǎn)業(yè)資本具有擴張的天性，這就要求產(chǎn)業(yè)資本必須尋找到能夠持續(xù)、穩(wěn)定、大量地獲得資本和資金的途徑。而產(chǎn)融結合恰好通過產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的交叉融合、同生共長，幫助產(chǎn)業(yè)資本低成本地獲取資本和資金，從而快速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本的擴張和發(fā)展。

2.產(chǎn)業(yè)間利潤率的差異性。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本是根據(jù)它們在經(jīng)濟中的不同職能劃分的，它們的本質是相同的，都是資本，其本性在于獲取最大利潤，因此資本總是不斷流向那些高于平均利潤率的領域，并離開那些低于平均利潤率的領域。在資本運動過程中，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本在發(fā)現(xiàn)對方能夠獲得明顯高于自己的利潤時，本著追逐利潤最大化的動機，就會采用產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合的方式，分享對方的高利潤。

3.產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的相互依附性。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本是相互依附的，金融資本借助產(chǎn)業(yè)資本的運動，實現(xiàn)資本增值，產(chǎn)業(yè)資本借助金融資本提高資本周轉率，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本的優(yōu)化配置。具體來看，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的相互依存關系主要表現(xiàn)在：(1)金融資本是產(chǎn)業(yè)資本運動的劑，金融資本可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資本配置、提高產(chǎn)業(yè)資本利用效率、加速產(chǎn)業(yè)資本運動。(2)金融資本推動了社會閑散資金的集聚和集中，可以加速產(chǎn)業(yè)資本規(guī)模的擴大。馬克思認為隨著銀行業(yè)的發(fā)展，其分支機構日益增加，使越來越多的社會儲蓄集中到銀行，然后再分配給產(chǎn)業(yè)資本家使用。因此，銀行信用的發(fā)展讓單個資本家超越了它自身單個資本的限制，加速了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴大。(3)金融資本借助信用創(chuàng)造功能不斷滿足產(chǎn)業(yè)資本擴張的資本需求。熊彼特認為金融資本在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用，表現(xiàn)在金融資本通過信用創(chuàng)造功能為生產(chǎn)要素的新組合提供必需的現(xiàn)實購買力。因此，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的相互依附關系決定了產(chǎn)融結合存在的必然性。

4.金融市場的不完全性。由于信息的不對稱，金融市場具有不完全性。金融市場的不完全性導致金融市場存在著交易費用、道德風險與機會主義。金融機構與工商企業(yè)是存在不同經(jīng)濟利益的市場主體，它們的資金融通關系一般是建立在債權一債務契約基礎上的資金借貸關系。這種交易關系在主體效用函數(shù)不一致的條件下，會因為不確定性、市場風險、機會主義，讓企業(yè)和金融機構都面臨著潛在巨額的交易費用。因此，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本就會由外部的信貸聯(lián)系走向內在的資本結合，希望建立起相對穩(wěn)定的交易關系，減少交易費用。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結合不止是一個企業(yè)的資本經(jīng)營行為，它還能反映出金融市場的效率，當金融市場中資金融通的摩擦越大交易費用越高，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本為了降低資金融通成本，就會傾向利用產(chǎn)融結合將金融市場內部化。

三、產(chǎn)融結合的必要前提條件

1.企業(yè)股份制產(chǎn)權組織形式。產(chǎn)融結合的核心是工商企業(yè)與金融機構的資本結合，而資本結合及由此產(chǎn)生的系列資本運作、資本流動、資本重組都需要依托于股份制的產(chǎn)權組織形式。只有產(chǎn)業(yè)部門與金融部門都實現(xiàn)了股份制的產(chǎn)權組織形式，才能彼此持股、參股、控股，融合為一體。股份制的產(chǎn)權組織形式使得產(chǎn)業(yè)資本流入金融部門，或金融資本流入產(chǎn)業(yè)部門變得更加容易，為產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合提供了組織基礎。

2.發(fā)達的資本市場。在市場經(jīng)濟制度下，資本市場是產(chǎn)融結合的平臺，為交易者提供了低交易成本、高流動性的交易機制，同時通過嚴格的管理制度，保證了產(chǎn)融結合主體的權責一致。更重要的是高效率的資本市場會快速準確地把金融資本配置給高收益的企業(yè)，促進金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的有效結合。產(chǎn)融結合企業(yè)集團的形成無不借助于資本市場的支持，資本市場為產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合起到了媒介作用。

3.適宜的法律政策環(huán)境。制度經(jīng)濟學認為制度在經(jīng)濟發(fā)展中起著重要的作用，影響著經(jīng)濟活動的發(fā)展。法律與政策是制度的重要構成，一方面，法律政策環(huán)境的變化，直接決定著產(chǎn)融結合行為的合法性，影響著企業(yè)產(chǎn)融結合的積極性；另一方面，法律政策環(huán)境對產(chǎn)融結合行為有著約束與規(guī)范作用。法律政策環(huán)境的改善，不僅可以充分發(fā)揮產(chǎn)融結合的對經(jīng)濟的促進作用，而且對產(chǎn)融結合的負面經(jīng)濟效應可以起到削弱和抑制作用，有利于產(chǎn)融結合的健康發(fā)展。

四、產(chǎn)融結合的多種途徑

融資機制范文3

關鍵詞：風險背景金融決策機制

一、風險隊友契約主體的具體影響

(一)人力資源風險

人力風險主要由兩個兩個部分組成，大體可以分成道德風險和客觀風險。當學生因為自身的某方面原因獲得資金贊助后，可能就開始變得不努力，或者對于投資方給予的有效建議也不聽取。而人力資源風險主要指的是學生的動態(tài)能力受到限制，主要是由外界因素影響的，由此產(chǎn)生風險。對于學生個人能力的發(fā)展具有積極的推動作用。

(二)引用風險

對人力資源進行積累，而這個時候初產(chǎn)生的道德風險由具體的三個部分組成，有能力的隱藏、收入的隱藏、不執(zhí)行具體合約。在融資方方面，將具體的盈利期限進行隱瞞或者直接進行拖延，將自己的工作潛力不充分的進行發(fā)揮，主要采用有利個人收入增長的行為，這種行為將具體的工作時間進行了擠占。

(三)市場風險

勞動力風險和金融風險兩個方面共同構成了市場風險。勞動力風險存在的原因主要是因為人才培養(yǎng)周期，使對于人才的需求發(fā)生了改變。宏觀經(jīng)濟發(fā)生變化和經(jīng)濟周期的變動以及世界分工格局的變化都會對勞動力造成影響。

(四)其他的風險

其他的風險主要是由法律風險和國家風險組成的，主要就是一些簡單的法律糾紛，國家應該根據(jù)實際內容，利用相關的法律進行治理，是分成制具有法律地位；具體的單位對個人的收入進行披露行為時，個人的隱私要給予高度的重視，要積極的采取措施進行保護，單位要積極和投資方和理財方進行有效的配合，這是它的義務，還可以將投資方具體收益進行有效的回收。

二、教育金融潛在的契約主體進行具體的決策的實例模擬

(一)談判和決策的具體模式

談判主要由出價談判和檢驗談判兩種形式組成，進行假定的談判之前，主動出示價格的一方處于出價談判的位置，而對方則處于檢驗談判的位置，將自身的利益原則要始終進行復合，使雙方都原則要求都可以得到滿足。需要特別注意的一點就是有關于無風險臨界值的相關計算，雙方要保持高度的一致，但是從臨界值雙方的角度來看，彼此之間具有不同的估算，當信息發(fā)生不對稱的情況的時候，雙方要根據(jù)自身的具體情況，對于臨界風險進行預估計算，由于雙方的狀態(tài)互補知曉，對于具體的因對過程要做到隨機應變，對于最終均衡點的獲取可能要遭受多次的討價還價。這其中主要的問題，雙方的初值大小都是不確定的，而連初值的指標都是隨即的。風險估計具有很大的不確定性，需要雙方都進行信息交換，對風險管理進行有效的合作，具有很多的意義，使風險評估值不斷進行變化，在這個過程中，對于風險預測就是一個比較模糊的值，這個具體值具有很大的彈性，使風險臨界值的意義得到了折扣。

(二)分成率和收益率的模擬實例

對于人力資源、市場風險、信用風險、工資剛性風險都進行合理的假設，其他的風險忽略，這些風險之間的相關性都比較弱。以具體的分成率為基礎，將與此對應的收益率進行計算，要進行說明的就是針對收益率計算出來的，可以被稱作“內在風險收益率”。在教育投資者的角度上來進行具體的分析，使教育金融收益率得到具體的分析，教育的具體投資者在第一年投資100000元，在第四年開始，從被投資者的工資上進行計算，使期限n的分成率t，實現(xiàn)現(xiàn)金的回流。分成制教育金融理論就有十分重要的作用，當前我國的教育金融需要得到有效的普及，在具體的實踐過程中應該被得到廣泛的應用。分成制的教育金融機制在我國具有很大的意義，可以利用決策模擬，將理論的可行性進行具體的明確，在實際工作中，投資雙方都可以得到具體的決策方法。按銷售收入進行提成，這種方法就是將產(chǎn)量和銷售價格進行有效的結合，不斷將提成技術進行提高，主要要依靠許可合同和可行性報告，將銷售價格進行提成，在評算的過程中，要將技術生產(chǎn)產(chǎn)品的銷售收入進行引進。無論是引進方還是許可方都希望產(chǎn)品具有很高的利潤，也希望其具備很大的規(guī)模，在大多數(shù)的情況下，當產(chǎn)品形成一定的規(guī)模，這樣銷售價格的提成就會比較常見，當生產(chǎn)達到規(guī)模化之后，可以使銷售提成率和銷售價格的提成率變得一致。

三、結束語

綜上所述，對風險背景下教育金融投融資決策機制的模擬實證做出具體的分析，為我國教育金融投融資可以更好在我國發(fā)展，對其發(fā)展起到良好的例證，從另一個角度上說是對我國經(jīng)濟的一種促進。

參考文獻：

[1]竇爾翔.朱菘.鄭猛.分成制教育金融制度模擬實證研究——以分成租佃制為借鑒[J].改革與戰(zhàn)略,2009

[2]竇爾翔,鐘臣.待積累型人力資本估值方法——基于分成制教育金融合約中供資方的視角[J].改革與戰(zhàn)略,2009

融資機制范文4

一、中國電信業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）融資規(guī)模大，呈現(xiàn)“上升-下降-平穩(wěn)”的趨勢 我國電信業(yè)雖然起步較晚，但發(fā)展速度較快，自2006-2011年電信投資呈現(xiàn)“上升-下降-平穩(wěn)”的趨勢（見圖1），2008年起首次超過3000億元規(guī)模，巨額投資支出規(guī)模必然會加大電信業(yè)資金籌措的壓力，摒棄以往單一、保守、規(guī)模較小的融資方式，并把企業(yè)的融資行為迅速轉變?yōu)檫m度多元化的資本運作行為。目前在基本完成3G網(wǎng)絡在全國范圍的部署之后，電信投資逐步走向平穩(wěn)，因此對于資金有持續(xù)巨大的穩(wěn)健需求。

（二）境外股權融資占比較高，融資成本居高不下 隨著1997年中移動的境外發(fā)行股票上市，我國電信業(yè)的融資方式從單一依賴債權融資向股權融資、債權融資相結合的融資方式轉變。開始關注融資戰(zhàn)略與資本運營，市場化、多元化和國際化特征凸現(xiàn)。股權融資（尤其是境外股權融資）是籌集資金的一種高成本方法，因為從長期來看，權益持有者總是期望得到較高的回報以補償收益不確定的風險。股權融資成本主要包括發(fā)行費用、股利支付、信息披露成本等，美國納斯達克市場股票發(fā)行費用占到籌資額的10%左右，導致國外發(fā)達國家電信企業(yè)股權融資的成本高達12%-15%，我國電信企業(yè)紛紛在港美上市，所以也不例外。

（三）融資結構與資本結構向合理區(qū)間趨近 在西方的融資結構理論中，比較經(jīng)典的是MM理論，揭示了融資方式構成的意義及在融資結構中債務融資的價值所在，基于此梅耶斯提出了最優(yōu)融資順序理論，認為如果存在有利可圖的投資項目，其融資應先通過內部資金（留存收益與折舊）進行，然后是低風險的債券，最后才采用股票。上述理論在國外發(fā)達國家電信業(yè)得到了實踐的驗證。我國電信業(yè)隨著資本市場的逐步完善，融資結構持續(xù)優(yōu)化，也在逐步實現(xiàn)內源>債權>股權的最優(yōu)融資結構。另外，我國電信業(yè)在境外上市后，受制于美國資本市場的壓力和國資委的要求開始運用EVA進行績效考核，使資本結構持續(xù)不斷優(yōu)化，資產(chǎn)負債率逐漸趨于45-50%之間的合理水平。

（四）資本市場融資機制亟待加強與完善 我國電信業(yè)資本市場融資的特點是：融資地點和方式單一；投資者與消費者分離，難以實現(xiàn)電信企業(yè)經(jīng)營價值與資本價值的有機統(tǒng)一，不利于長遠發(fā)展；境外上市平價或者折價發(fā)行現(xiàn)象普遍，國有資產(chǎn)的保值增值受到一定的挑戰(zhàn)。

二、電信業(yè)融資機制國際經(jīng)驗比較

世界電信業(yè)的融資機制較為成熟，典型融資模式有兩種：一種是以證券主導的英美融資模式，要求有發(fā)達的證券市場、明晰的私有產(chǎn)權制度和完備的法律法規(guī)與之配套；另一種是以銀行為主導的德日融資模式，適應于龐大的銀行體系以及政府對經(jīng)濟領域的較強干預（韋秀長，2009）。企業(yè)融資按照來源可分為內源融資和外源融資。其中內源融資主要源自企業(yè)內部正常經(jīng)營形成的現(xiàn)金流，在數(shù)量上等于凈利潤加上折舊、攤銷后減去股利，是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基礎。電信業(yè)融資機制的構成如表1所示：

（一）電信業(yè)外源融資機制的國際比較

（1）政策性融資機制。電信業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，與國家的和安全有著密切的關系，這種特殊性就決定了電信企業(yè)的經(jīng)營要受到國家政策的嚴格管理，在市場準入、股權結構、經(jīng)營方式等方面都遵守國家政策的規(guī)定，這樣，勢必在融資方面也要受到國家政策的管理。世界各國都在通過制定稅收優(yōu)惠、提供信用擔保或政策性貸款、以及制定其他扶持政策等途徑為電信業(yè)提供融資支持。例如日本、德國、美國等政府對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中包括的電信業(yè)給予政策性貸款和利率方面的優(yōu)惠，在很大程度上減輕了電信業(yè)發(fā)展的負擔。另外值得注意的是，由于各國政府對所提供資金的投資回報率和管理控制權的要求往往比其他投資者低，所以政策性融資機制對電信業(yè)發(fā)展具有較強的扶植力。

（2）市場性融資機制。在大多數(shù)國家，電信業(yè)的外源融資主要依靠市場化手段，包括傳統(tǒng)市場融資方式和新興市場融資方式。

融資機制范文5

關鍵詞：低碳經(jīng)濟；投融資機制；碳金融；碳市場

中圖分類號：F224.0 文獻標識碼：A 文章編號：1005—2674（2013）07—067—05

近年來，隨著國際碳交易機制的不斷發(fā)展與完善，國際社會對低碳經(jīng)濟的討論逐漸升溫。低碳熱潮來襲的動因，即是基于氣候變化的環(huán)境壓力，也是對現(xiàn)有不可再生能源枯竭的擔憂。低碳經(jīng)濟中蘊含的經(jīng)濟學原理為發(fā)展低碳經(jīng)濟指明了方向，低碳產(chǎn)品的外部性及公共品特性，使得政府規(guī)制成為推動低碳經(jīng)濟發(fā)展的主要手段，而產(chǎn)權理論中的科斯定理自然成為支持碳市場交易的重要理論依據(jù)。對于低碳經(jīng)濟的發(fā)展而言，保持投融資渠道的暢通無疑是一條最為有效的途徑。

目前，已有一些學者開始關注低碳投融資問題。在低碳融資問題上，趙玉娟根據(jù)低碳經(jīng)濟所存在的產(chǎn)業(yè)資金鏈長、融資期限長、融資政策性強的特點，提出了支持政策和約束政策相結合、加強相關法制建設、間接融資和直接融資相結合的低碳融資策略；喬海曙、張清平指出，為推動“低碳經(jīng)濟”的進程，促進低碳技術、資金的流動和聚集，必須通過強有力的市場主體、制度安排和創(chuàng)新工具。在低碳投資方面，何建坤認為，為促進發(fā)展中國家大規(guī)?；A設施中的低碳投資，必須為這一部分減排量創(chuàng)造穩(wěn)定、足夠的需求、預期和價格。郭信麟剖析了包括新能源產(chǎn)業(yè)在內的諸多低碳子行業(yè)中的股市投資機會，并指出了低碳投資過程中可能存在的風險問題。以往的研究對發(fā)展與完善我國低碳投融資體系具有重要的指導價值。本文試圖對發(fā)達國家發(fā)展低碳經(jīng)濟的投融資模式進行系統(tǒng)分析，以期拓寬中國低碳經(jīng)濟發(fā)展的投融資渠道，完善低碳經(jīng)濟的投融資機制。

一、發(fā)達國家低碳投融資的主要模式

發(fā)達國家的低碳經(jīng)濟起步較早，目前已經(jīng)初步形成了政府財政主導、信貸機構支持、資本市場融資、碳排放權交易等多元化的低碳投融資模式。

1.政府主導的公共財政投融資模式

從資金供給主體上看，政府是低碳經(jīng)濟資金的主要供給主體。政府主要通過立法保障、財政投入、稅收激勵等方式主導低碳企業(yè)和低碳項目的資金投入。從政府的預算管理上看，歐、美、日等發(fā)達國家在發(fā)展低碳經(jīng)濟方面建立了較為完善的法律框架，這些應對氣候變化和發(fā)展低碳經(jīng)濟的相關法案中往往明確規(guī)定了政府低碳投融資的預算安排。例如，加拿大的魁北克省為本地區(qū)的綠色投資規(guī)定了明確的預算收支：在2012—2013年度魁北克州所預算的綠色投資數(shù)量為27億加元，比2011—2012年度的預算高出70%。從預算收入看，這部分資金的近90%來自“總量管理與交易制度”機制下的拍賣收入。從預算支出上看，投資資金的三分之二將分配到交通運輸部門，以有利于魁北克省大宗運輸系統(tǒng)有效運輸網(wǎng)絡的發(fā)展。另外三分之一將被用于提高建筑業(yè)及工業(yè)的能源利用效率、擴大在居民供暖系統(tǒng)中可再生能源的利用以及發(fā)展其他與減少溫室氣體排放相關的舉措。

從資金供給方式上看，政府對低碳企業(yè)的資金支持包括直接和間接兩種方式。直接的資金供給是指政府直接利用財政資金支持低碳經(jīng)濟發(fā)展。比如，政府以財政資金購買低碳企業(yè)的股票和債券等金融資產(chǎn)，這些財政資金將成為低碳企業(yè)開展低碳活動最直接的資金來源。間接的資金供給是指政府通過碳稅收、碳補貼、轉移支付，以及購買碳抵消信用等方式改變企業(yè)的成本收益曲線，進而為低碳產(chǎn)品的生產(chǎn)和低碳技術的研發(fā)與推廣創(chuàng)造有利條件。例如，在2011年，不列顛哥倫比亞政府從亞太碳基金（Pacific Carbon Trust，PCT）手中購買了729782噸當量的二氧化碳碳抵消信用，支付資金額高達1800萬美元，這些碳信用資金間接為低碳企業(yè)提供了資金供給。再比如，加拿大的阿爾伯塔省于2007年7月1日推出了基于排放強度的強制性溫室氣體排放機制。該機制規(guī)定，在規(guī)定的年限內未完成減排要求的企業(yè)必須采取的履約措施之一是，為每只高科技基金支付15加元的價格。實際上，這一政策設計是對低碳技術的一種資金支持。另外，規(guī)定使用碳標簽也是對低碳技術與低碳企業(yè)的一種變相支持。

2.銀行等金融機構的綠色信貸投融資模式

在政府主導的財政投融資機制的基礎上，發(fā)達國家紛紛通過財政貼息等激勵政策，鼓勵銀行等信貸機構積極參與低碳經(jīng)濟，引導銀行等金融機構對開發(fā)新能源、降低碳排放量、發(fā)展低碳技術的企業(yè)和項目提供綠色信貸，鼓勵對有利于節(jié)約資源和減輕環(huán)境污染的重點項目給予低息貸款、無擔保貸款等。

作為金融機構自身，為履行社會責任、響應政府號召，銀行等金融機構也開始推行綠色金融活動，將貸款等資產(chǎn)項目與節(jié)能減排和環(huán)境保護相結合。值得強調的是，在利用綠色信貸促進節(jié)能減排方面，“赤道原則”（EPs）具有重要的代表性?！俺嗟涝瓌t”由世界主要金融機構根據(jù)國際金融公司和世界銀行的政策引導所制定的一項新貸款標準，它要求進行項目投資的金融機構，在投資之前需要首先審核該項目可能對環(huán)境和社會帶來的影響，發(fā)揮金融杠桿在促進環(huán)境與社會和諧發(fā)展方面的積極作用?！俺嗟涝瓌t”為商業(yè)銀行的項目融資提供了關于環(huán)境和社會風險評估的框架，已成為商業(yè)銀行履行低碳經(jīng)濟社會責任的國際慣例和項目融資的金融行業(yè)標準。2003年，花旗銀行等歐美10家大銀行宣布采納“赤道原則”，承諾金額超過1000萬美元的貸款項目必須符合所規(guī)定的社會與環(huán)境標準。目前，推行“赤道原則”的大型國際商業(yè)銀行已經(jīng)超過60家，其貸款企業(yè)被要求嚴格履行環(huán)境與社會責任。

3.碳股票、碳基金等資本市場投融資模式

歐、美、日等發(fā)達國家憑借多樣化的金融工具、創(chuàng)新性的證券產(chǎn)品，通過資本市場的支撐，使得低碳經(jīng)濟發(fā)展獲得持續(xù)不斷的資金支持。

受國家對低碳產(chǎn)業(yè)的政策傾斜與引導，以及低碳項目的高額盈利性，低碳企業(yè)成為資本市場上最受歡迎的投資目標，進而催生了發(fā)達國家資本市場的一個新板塊——低碳產(chǎn)業(yè)板塊。根據(jù)匯豐銀行的研究報告，2008年全球氣候變化行業(yè)中的上市企業(yè)的營業(yè)收入高達5340億美元，而同期國防業(yè)和航天業(yè)的收入為5300億美元。低碳行業(yè)已經(jīng)成為發(fā)達國家資本市場迅速崛起的投資領域。近年來，國際資本市場上還出現(xiàn)了一些與低碳產(chǎn)業(yè)相關的交易所交易基金（Exchange Traded Fund，簡稱ETF）和共同基金。有關統(tǒng)計顯示，在全球運營并管理著總額近20000億美元金融資產(chǎn)的12000家對沖基金中，超過5%的對沖基金選擇和環(huán)境與氣候相關的金融產(chǎn)品作為投資對象。以上只是低碳經(jīng)濟資本市場融資的部分數(shù)據(jù)，但由此可見，資本市場融資已經(jīng)成為促進低碳經(jīng)濟發(fā)展的重要資金來源。

4.以碳交易、碳衍生品為工具的投融資模式

《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》為全球碳排放權交易奠定了法律基礎和市場規(guī)則，而隨著全球碳交易市場規(guī)模的迅速擴大，碳排放權已衍生為具有投資價值和流動性的金融資產(chǎn)。根據(jù)世界銀行的定義，碳排放貿易也稱為碳交易，它是指一方憑購買合同向另一方支付以使溫室氣體排放減少或獲得既定量的溫室氣體排放權的行為。由于《京都議定書》引入清潔發(fā)展（CDN）、排放貿易（ET）和聯(lián)合履行（JI）三個靈活機制，主要國家孕育出溫室氣體排放權交易市場，使得以二氧化碳為主的溫室氣體的排放權成為一種新的商品在國際資本市場流通。碳交易市場將發(fā)展成為全球最具發(fā)展?jié)摿Φ纳唐方灰资袌觥８鶕?jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，碳交易市場成交額自2005年京都議定書生效以來增長速度驚人：2005年碳交易額為108.6億美元，到2008年，碳交易額則迅速上升到1263.5億美元。而2011年全球碳市場總值再創(chuàng)新高，達到1760億美元，比2005年增長了15倍。據(jù)聯(lián)合國和世界銀行預測，2012年以后全球碳交易每年的交易量將實現(xiàn)1500億美元，并有希望超過目前位列第一的石油市場。

二、發(fā)達國家低碳投融資機制的特點

1.完善而通暢的投融資渠道

發(fā)達國家低碳投融資機制的一個顯著特點是，資金流通渠道較為暢通。第一，政府的低碳資金來源一般以政府財政收入中的碳稅收、能源稅收以及碳配額的拍賣收入作為保障，做到了低碳收入服務于低碳支出。在稅收方面，國外普遍開征的能源稅和環(huán)境稅，對空氣、水污染、廢物噪聲以及其他多種產(chǎn)品的征稅制度，為政府發(fā)展低碳經(jīng)濟提供了主要的資金來源。第二，在實施強制排放管制的國家，除了免費發(fā)放的碳配額外，那些采取拍賣方式發(fā)放的碳配額收入成為低碳資金的另一個主要來源。例如，在2012—2013年度，加利福尼亞州預期從碳配額拍賣中獲得10億美元收入，其中一半收入將計劃用于該州所進行的與溫室氣體減排有關的活動，而剩下的資金將投資于清潔與高效能源、低碳運輸、自然資源保護及低碳基礎設施。同樣，從2008年9月開始，美國的地區(qū)溫室氣體倡議（RGGI）在第一承諾階段所獲得的拍賣收入總計約952百萬美元，已經(jīng)分配到參加RGGI的各個州。其中，（1）48%的資金投向了提高能源效率的項目，以促進住宅和商業(yè)設施的安裝和改造；（2）20%列入州的總預算；（3）14%列為直接電費補助；（4）7%支持可再生能源發(fā)電；（5）11%投到其他與環(huán)境相關的項目。第三，銀行信貸支撐的著眼點也是企業(yè)的低碳項目收益。低碳經(jīng)濟的收益是企業(yè)的還款保障。資本市場的融資條件也越來越要求企業(yè)必須符合低碳環(huán)保標準，多數(shù)投資者的環(huán)保意識已經(jīng)增強，并開始關注企業(yè)從事低碳經(jīng)濟的業(yè)績，通過信息紕漏為低碳企業(yè)的市場運作奠定了基礎。在銷售的商品中采用碳標簽等標識，以完整記錄商品生產(chǎn)過程中的碳足跡，商品的需求者根據(jù)碳標簽記錄的碳排放數(shù)量購買商品。這樣低碳經(jīng)濟投融資機制的各個環(huán)節(jié)得到了有效激勵，進而彌補了發(fā)展低碳經(jīng)濟的資金需求。

2.政府主導的低碳投融資模式

發(fā)達國家發(fā)展低碳投融資機制的另一個顯著特點是以政府為主導，尤其是在低碳經(jīng)濟發(fā)展初期，低碳項目的收益并未完全顯現(xiàn)，此時只有在政府的政策支持下，包括企業(yè)與金融機構在內的經(jīng)濟主體才能積極參與其中。可以說，政府在整個低碳投融資機制中發(fā)揮著無法替代的作用，政府不僅是實現(xiàn)低碳經(jīng)濟的重要資金來源的組織者，同時也是低碳經(jīng)濟的制度建設與管理者。

首先，政府是低碳制度的制定者，也是低碳規(guī)則的監(jiān)督和管理者。政府通過制定相應的法律法規(guī)，為低碳產(chǎn)品創(chuàng)造需求，為低碳交易提供交易平臺，為低碳經(jīng)濟運行提供保障。低碳經(jīng)濟不僅需要政府資金的支持，而且資本市場的有效運行，尤其是低碳企業(yè)的市場融資也需要政府部門的制度支持與監(jiān)督。其次，政府通過提供激勵機制引導金融機構參與綠色投資。在低碳經(jīng)濟運行前期，低碳項目一般時間較長而風險較大，銀行等金融機構提供綠色貸款的意愿不強。而政府往往通過對銀行等金融機構采取貸款保障、鼓勵保險機構參與以及道義規(guī)勸等方式，激勵金融機構參與到低碳經(jīng)濟之中。最后，政府以自身行動引導民眾投資。以政府資金為主的碳基金對資金的聚集作用往往更強，尤其是對風險厭惡者的吸引力更大。與其他風險投資相比，基金本身的風險性較小，而民眾一般認為，有政府投資的資金往往風險更小，保險性能更好。因此，政府也是低碳投融資渠道得以運轉的重要保障。

3.高額回報是低碳投融資渠道通暢的動力源泉

低碳項目的高額回報是保障低碳投融資渠道通暢的動力源泉。獲取低碳商品的經(jīng)濟利益是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的第一動力，追逐低碳產(chǎn)品的高額利潤才是企業(yè)自主減排的動力源泉，它能驅動高碳企業(yè)積極采用低碳技術更新陳舊設備提高生產(chǎn)效率，減少污染排放。相比之下，行政命令下的節(jié)能減排使得企業(yè)和其他相關經(jīng)濟主體缺乏熱情，必然導致企業(yè)生產(chǎn)效率低下。而低碳項目的政策傾斜也僅僅在低碳經(jīng)濟運行之初才能發(fā)揮更大的作用，并導致資源配置效率低下。此外，企業(yè)只有在未來的低碳項目中能夠賺取高額回報，才會更容易獲取來自銀行等金融機構的貸款支撐；同時也能提高低碳企業(yè)的股票價值，吸引更多的民眾購買低碳企業(yè)的股票，為低碳企業(yè)提供資金支持。

4.碳市場機制的建立與高效運行是低碳投融資機制完善的標志

正如Murphy、Drexhage和Wooders所言，設計碳交易市場機制的目的是幫助各國以一種符合成本效益的方式實現(xiàn)碳減排目標，鼓勵私人機構為碳減排行動做出貢獻。在碳市場機制作用下，低碳技術轉讓和低碳投資在國際間大規(guī)模進行。碳交易市場建立后，各種減排交易改變了企業(yè)的成本收益曲線，進而改變了企業(yè)的短期投入需求和長期生產(chǎn)決策。此時，碳交易市場上的各種碳衍生金融工具對資金擴張起到了強烈的正向效應。顯然，低碳產(chǎn)品的開發(fā)，伴以低碳金融工具的創(chuàng)造為低碳投融資的通暢發(fā)揮了重要作用。發(fā)達國家通過碳額度的分配與相應的機制設置創(chuàng)造出了碳商品，通過碳市場交易為低碳經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造出了良好的市場投融資渠道。

三、對中國建立與完善低碳投融資機制的啟示

中國的低碳經(jīng)濟發(fā)展仍存在巨大的融資缺口。在阻礙中國低碳資金供給的因素中，除自身財政資金限制外，還存在著經(jīng)濟主體參與度過低、投融資渠道少、投融資方式單一等問題。為緩解中國低碳經(jīng)濟發(fā)展的資金壓力，需要通過制度設計撬動低碳資金供給，以政府為主導建立多元化的投融資機制，發(fā)展與完善全國性碳市場機制。

1.通過制度設計創(chuàng)造國內碳商品需求，撬動低碳資金供給

在低碳經(jīng)濟發(fā)展面臨巨大資金缺口的情況下，政府有限的財政資金支持無法滿足巨額的低碳資金需求。根據(jù)發(fā)達國家發(fā)展低碳投融資機制的經(jīng)驗，需要引入制度創(chuàng)新，讓國內經(jīng)濟主體產(chǎn)生減排需求，撬動經(jīng)濟主體低碳投資的熱情。在政府的政策壓力下，履約的經(jīng)濟主體將為低碳經(jīng)濟提供直接的資金支持。因此，中國可以通過制定氣候變化政策和隨后的資本調動為低碳投資舉措創(chuàng)建有利的環(huán)境。

從創(chuàng)造低碳需求的角度，中國既可以采取兩階段原則，即第一階段采取自愿能力構建，第二階段進行具體減排目標的建立，也可以實行區(qū)域差異政策，對于東部較發(fā)達的一些省市采取強制性減排要求，對西部省市的企業(yè)采取自愿性減排要求。

2.建立以政府為主導的多元化的碳投融資機制

政府應該加大在低碳投融資機制構建中的作用。除前文所述的政府應該通過制定各種制度規(guī)章，使生產(chǎn)者、消費者產(chǎn)生減排需求，撬動低碳資金供給外，政府自身也可以直接進入購買者行列，激勵低碳投資活動，比如在政府采購上，更多地選取低碳產(chǎn)品?；蛘?，政府直接購買國內碳信用，彌補自身經(jīng)濟活動所產(chǎn)生的碳排放。

此外，需要廣泛建立以中央政府或各級地方政府為主導的碳基金，吸引更多的低碳資金流入。值得強調的是，政府需要做好低碳投融資預算安排，通過碳稅收、碳配額的拍賣獲取低碳收入，并使得低碳收入成為低碳投資的資金保障。

3.發(fā)展和完善全國性碳市場機制

各國的實踐經(jīng)驗證明，碳市場機制是降低減排成本及聚集資金的最有效方式。中國雖然已經(jīng)形成了區(qū)域性碳交易所，但并未形成全國性碳交易平臺。中國可以采取碳交易試點——區(qū)域性碳市場的合作與融合——統(tǒng)一性國家碳市場建設——與國際碳市場對接等步驟發(fā)展與完善中國的碳市場體系。

融資機制范文6

［關鍵詞］遼寧；中小企業(yè)；互助擔保；融資機制

［中圖分類號］F270－05；F832［文獻標識碼］A［文章編號］1672－2426（2013）07－0053－04

在東北老工業(yè)基地振興大背景下，遼寧民營經(jīng)濟對經(jīng)濟增長的貢獻度已經(jīng)超過50％。“十一五”期間，遼寧中小企業(yè)實現(xiàn)增加值占全省生產(chǎn)總值近60％；中小企業(yè)從業(yè)人員年人均工資由2005年的9367元提高到13634元；中小企業(yè)累計取得重大科技成果1761項、技術專利7655項，實現(xiàn)科技成果轉化12．9萬個。2011年遼寧全省民營經(jīng)濟、中小企業(yè)實現(xiàn)增加值13600億元，比上年同期增長23％。但是，無論是從中小企業(yè)信用擔保運行機制的結構性角度分析，還是從成本效益角度來看，遼寧中小企業(yè)信用擔保運行機制的效率偏低，中小企業(yè)融資難問題，仍然是困擾遼寧省中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

一、遼寧發(fā)展互助擔保融資機制的條件

1．遼寧中小企業(yè)發(fā)展的內在要求。我國銀監(jiān)會將小企業(yè)界定為單筆貸款總額在500萬元以下，同時資產(chǎn)總額不超過1000萬元或年銷售收入3000萬元以下的企業(yè)或個體工商戶。因此，從某種意義上講，中小企業(yè)融資難更多地表現(xiàn)為小企業(yè)或微小企業(yè)的融資難問題。由于中小企業(yè)的經(jīng)營不穩(wěn)定，風險大，中小企業(yè)成為銀行拒貸的主要對象。除此之外，小企業(yè)和微小企業(yè)資金和管理經(jīng)驗的不足，也使得中小企業(yè)的失敗率遠遠高于大中型企業(yè)。因此，面對小企業(yè)和微小企業(yè)在發(fā)展中的融資困境的特殊性以及融資需求的特殊性，發(fā)展以小企業(yè)和微小企業(yè)為主要服務對象的互助擔保融資機制成為客觀必然，是緩解小企業(yè)和微小企業(yè)融資瓶頸的主要舉措。

2．遼寧中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群快速發(fā)展的客觀需求。產(chǎn)業(yè)集群是相同產(chǎn)業(yè)高度集中于某個地區(qū)的產(chǎn)業(yè)成長現(xiàn)象。近年來，遼寧產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)集聚粗具規(guī)模。遼寧圍繞裝備制造、汽車零部件、船舶、紡織服裝、電子信息、生物與制藥等12大產(chǎn)業(yè)發(fā)展，按照“引進龍頭企業(yè)、發(fā)展配套企業(yè)、推進協(xié)作配套、構建發(fā)展機制”的思路，依托各類工業(yè)園區(qū)，編制規(guī)劃100個民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群，組織實施民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展計劃。遼寧還建立了大小企業(yè)協(xié)作配套信息化服務平臺，推進大小企業(yè)配套工作，構建以大帶小的產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展機制。遼寧中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群對遼寧經(jīng)濟的貢獻不僅體現(xiàn)在GDP增速，而且還加速推動了遼寧經(jīng)濟結構的優(yōu)化和調整。在遼寧產(chǎn)業(yè)集群的總銷售收入中，四大支柱產(chǎn)業(yè)——裝備制造、原材料深加工、化工、農(nóng)產(chǎn)品加工等四個行業(yè)產(chǎn)業(yè)集群占產(chǎn)業(yè)集群總銷售收入的比重達83．9％，而先進裝備制造、新能源、新材料、新醫(yī)藥、信息和節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)集群33個，占產(chǎn)業(yè)集群總數(shù)的27．5％，銷售收入占總銷售收入的31．2％。目前，遼寧產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展態(tài)勢強勁。據(jù)遼寧省中小企業(yè)廳統(tǒng)計，我省排位靠前的30個產(chǎn)業(yè)集群近三年的銷售收入平均增長速度超過100％。其中，大洼遼濱海洋工程及船舶配套產(chǎn)業(yè)集群、新民包裝印刷產(chǎn)業(yè)集群這兩個產(chǎn)業(yè)集群，三年來銷售收入平均增長近5倍。可見，遼寧產(chǎn)業(yè)集群的快速發(fā)展，已經(jīng)成為遼寧地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力量，這些產(chǎn)業(yè)集群大多以中小企業(yè)為主體，集群內的企業(yè)從事同一產(chǎn)品、同一行業(yè)或上下游鏈條產(chǎn)品的生產(chǎn)與加工，能夠普遍接受同一專業(yè)協(xié)會的業(yè)務指導，為建立以中小企業(yè)為主要服務對象的互助擔保融資組織提供了良好的組織條件。

3．遼寧具有良好的金融秩序。近年來，遼寧金融生態(tài)環(huán)境明顯改善，已經(jīng)成為遼寧經(jīng)濟迅速發(fā)展的重要動力。在中國社科院的《中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評價（2008－2009）》中，遼寧位列第12位；而在2005年度中國社科院的同樣評價中，遼寧位列第29名。2006年以來，遼寧的大連、營口、朝陽等城市躋身國家級金融生態(tài)城市之列，實際利用外資增速位居全國前列，其中沈陽市利用外資總量和增幅連續(xù)三年保持全國15個副省級城市第一位。

二、遼寧互助擔保融資機制的基本框架

1．基本前提條件?；ブ鷵Ｈ谫Y機制作為一種制度安排，其能夠有效運行，需滿足以下基本前提條件：一是互助擔保組織能夠獲取中小企業(yè)信息。由于互助擔保組織所服務的對象一般是組織內具有同一行業(yè)上下游關系的中小企業(yè)，對象上的固定性，使得互助擔保組織更容易克服信息不對稱帶來的機會主義的影響，對組織內的中小企業(yè)運行情況熟悉，能夠與會員企業(yè)之間建立長期互助關系，企業(yè)間的利益相連、相互競爭，使得組織內的中小企業(yè)更加努力經(jīng)營，從而有利于形成組織內強有力的激勵機制，從而降低中小企業(yè)金融交易成本和互助擔保組織的內生費用。二是互助擔保組織不以營利為目的?；ブ鷵＝M織的組建利用了會員單位的信用“合力”為組織內的中小企業(yè)提供信用擔保，滿足資金需求，決定了其具有鮮明的不以營利為目的這一前提條件。這一條件決定了互助擔保組織保本經(jīng)營的特點，要求較低的擔保費率。為了使互助擔保組織在高風險低收益下的可持續(xù)發(fā)展，互助擔保組織需在激勵機制、決策機制和風險防范等方面建立合理有效的內部運行機制，以防范化解信用擔保的高風險性。三是互助擔保組織應當是具備自身信用度、公益性較高的組織。互助擔保組織之所以能夠為組織內的中小企業(yè)提供融資擔保，其原因在于具有自身較高的信用度，較高的信用度表現(xiàn)為與其承擔風險相匹配的放大倍數(shù)。同時，互助擔保組織的成立應當以公益性較高的組織為依托，使其更容易提升信用度，便于開展業(yè)務，為組織內的中小企業(yè)提供融資擔保服務。