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投資收益率范文1
[關(guān)鍵詞]海外投資投資基金投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避
據(jù)預(yù)測(cè)，到2020年，我國(guó)退休人數(shù)將超過7000萬人，2030年老年人口占總?cè)丝诒壤龑⑦_(dá)到最高峰為22.06%，退休人口占就業(yè)人口的比例將為47.39%。在人口老齡化逐步加快的情況下，如何支付日益增加的養(yǎng)老金成為政府有關(guān)部門面臨的難題。隨著社會(huì)保障面的擴(kuò)大，資金缺口會(huì)更大，作為儲(chǔ)備基金的全國(guó)社會(huì)保障基金要滿足填補(bǔ)缺口的需要，就必須實(shí)現(xiàn)保值增值。
一、海外投資的必要性
根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行條例》，基金管理公司作為全國(guó)社保基金管理人，對(duì)托管資產(chǎn)的年收益率要求不低于通貨膨脹加上三個(gè)百分點(diǎn)，2003年、2004年、2005年的通貨膨脹率分別為：1.8%、5%、1.8%，但從近年的數(shù)據(jù)看，2001、2002、2003、2004年的收益率分別為2.25%、2.75%、2.57%、2.32%，全國(guó)社保基金的營(yíng)運(yùn)能力并不令人滿意，沒有達(dá)到《暫行條例》的要求。
海外資本市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)投資收益存在巨大的差距。2003年，美國(guó)、香港股市漲幅分別為25.04%和63.68%，同期成熟市場(chǎng)的平均漲幅為25.54%，同年，上證綜指漲幅僅為10.27%，1982-1993年間，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、香港的社保基金組合平均收益率分別為9.6%、10.8%、7%、13%和8.6%，而全國(guó)社保基金01年至04年的平均收益率尚未超過3%，可見社保基金海外投資可以取得更高的投資收益。
90年代初以來，社保基金運(yùn)營(yíng)國(guó)際化的趨勢(shì)愈演愈烈，投向海外證券市場(chǎng)的比例不斷上升，各國(guó)也紛紛放寬社保基金投資海外證券的比例限制，澳大利亞、比利時(shí)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、香港、愛爾蘭、日本、荷蘭、新西蘭、挪威、瑞士、英國(guó)、美國(guó)的海外投資占本國(guó)社保基金的比例分別為16.05%、.29.53%、9.07%、5%、2.5%、60.08%、34.69%、14.01%、17.12%、34.27%、5.79%、6%、26.06%和4.33%。社會(huì)保障制度完善的發(fā)達(dá)國(guó)家社保基金海外投資的實(shí)踐說明了必須進(jìn)行海外投資，進(jìn)行全球化投資組合管理，一方面可以充分利用全球證券市場(chǎng)的資源，另一方面可以充分分散風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避國(guó)內(nèi)股市變動(dòng)對(duì)全國(guó)社保基金的沖擊。
二、全國(guó)社保基金海外投資方式
投資基金是一種證券信托投資方式，是一種間接金融工具和中介金融機(jī)構(gòu)，以金融資產(chǎn)為專門經(jīng)營(yíng)對(duì)象，以投資為根本目的，通過專門的投資管理機(jī)構(gòu)集合相同投資目標(biāo)的眾多投資者的資金，根據(jù)證券組合投資原理將基金分散投資于各種有價(jià)證券和其他金融工具，并通過獨(dú)立的托管機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保管，投資者按投資比例分享其收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。按照投資對(duì)象劃分，投資基金可分為：股票基金、債券基金、混合型基金、指數(shù)基金、貨幣市場(chǎng)基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金、房地產(chǎn)基金和貴金屬基金。投資基金的主要投資對(duì)象是股票和債券。投資基金以其具有風(fēng)險(xiǎn)分散、專業(yè)管理、流動(dòng)性強(qiáng)、費(fèi)用低廉、服務(wù)完善、業(yè)績(jī)良好等特點(diǎn)，深受各國(guó)投資者的青睞，投資于投資基金不失為全國(guó)社會(huì)保障基金海外投資方式的最佳選擇。
1、從投資成本和投資決策來看全國(guó)社保基金應(yīng)該選擇投資基金。一方面，在國(guó)外進(jìn)行投資分析時(shí)，必須取得外國(guó)的投資信息和有關(guān)資料如外國(guó)公司報(bào)告與公司經(jīng)營(yíng)情況，并進(jìn)行橫向、縱向分析，這需要投資者投入大量的信息搜集成本。美國(guó)10-KREPORTS規(guī)定美國(guó)公司于每季經(jīng)營(yíng)結(jié)束后兩周內(nèi)必須把其經(jīng)營(yíng)情況公諸于投資者，并保證投資者可以在網(wǎng)站上瀏覽公司歷年報(bào)表，但其他國(guó)家則不然，如法國(guó)每年一次公布財(cái)務(wù)報(bào)表，且經(jīng)常推遲至年終后六個(gè)月才公布，這種不經(jīng)常公布財(cái)務(wù)報(bào)表的情況增加了國(guó)際投資分析的困難，自行派出人員進(jìn)行投資決策很難找到準(zhǔn)確、及時(shí)的信息；其次，根據(jù)《全國(guó)社保基金境外投資管理暫行規(guī)定》，新增境外股票投資5億美元至8億美元，新增境外債券投資1億美元到3億美元，這個(gè)數(shù)額只占全國(guó)社保基金總投資的很小比例，如果自設(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，需要我國(guó)派出大量的專業(yè)人員，并付出大額的信息搜集費(fèi)用和人員工資費(fèi)用，從人力、物力等投入成本角度考慮都是不經(jīng)濟(jì)的；另一方面，投資基金具有費(fèi)用低廉和專家理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)。首先，與直接投資相比，選擇投資基金更能節(jié)約投資成本，投資基金收取的費(fèi)用包括：銷售服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)用、交易費(fèi)用、保管費(fèi)用。全國(guó)社保基金作為大額機(jī)構(gòu)投資者，在傭金上可以享受優(yōu)惠，當(dāng)投資金額超過100萬美元，且超過5年，可以得到銷售服務(wù)費(fèi)用的豁免。管理費(fèi)用和保管費(fèi)用一般一年征收一次，且數(shù)額較小，分別為投資者所持有的基金份額的0.4%-1%和0.2%；其次，投資基金具有投資經(jīng)驗(yàn)豐富的專家隊(duì)伍，能夠進(jìn)行正確的投資決策，而不需要投資者自己花費(fèi)大量的信息搜集費(fèi)用，也相應(yīng)減少了投資成本的支出，全國(guó)社保基金選擇投資基金更為明智。
2、社保基金的投資原則要求全國(guó)社保基金海外投資選擇投資基金。全國(guó)社會(huì)保障基金的投資原則是安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性。表1對(duì)金融投資工具在安全性、流動(dòng)性、收益性三方面比較其優(yōu)缺點(diǎn)，從中權(quán)衡得出適合全國(guó)社保基金的投資方式是投資基金的結(jié)論。
投資基金最顯著的特點(diǎn)在于它是一種分散投資、專業(yè)化管理、較低風(fēng)險(xiǎn)的間接投資工具，投資者投資于投資基金的目的以及基金廣受歡迎的真正原因，并不在于基金能像期貨、期權(quán)、外匯、股票等高風(fēng)險(xiǎn)工具那樣，可能在極短的時(shí)間內(nèi)給投資者帶來暴利，而是它能使投資者在不用自己少操心的情況下，通過基金經(jīng)理的專門管理，去分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的收益，并同時(shí)有效的抵御年復(fù)一年的通貨膨脹。從風(fēng)險(xiǎn)、收益及抵御通貨膨脹能力各方面看，投資基金比其他投資方式更加穩(wěn)健，并可以通過對(duì)債券、股票的組合搭配，可以達(dá)到在保證本金安全的前提下取得一定的收益，而且也有一定流動(dòng)性的目標(biāo)。
3、近年來，越來越多的國(guó)家通過投資基金的形式投資于股票和債券，為全國(guó)社保基金的投資方式選擇提供了許多國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，其中以美國(guó)為典型。在美國(guó)，投資基金的主要形式是共同基金，共同基金以其固有的投資分散性、機(jī)動(dòng)靈活性和高效服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，成為美國(guó)一項(xiàng)重要的退休金投資工具。截至2000年底，美國(guó)的退休金市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了12.3萬億美元，其中2.5萬億美元的資產(chǎn)，也就是整個(gè)美國(guó)退休金市場(chǎng)的20%，都投入了共同基金，這2.5萬億美元退休金計(jì)劃資產(chǎn)占到了整個(gè)共同基金總資產(chǎn)的35%，美國(guó)的退休金計(jì)劃成為了共同基金最大的機(jī)構(gòu)投資者。美國(guó)主要形式的退休金計(jì)劃有以下幾種：個(gè)人退休金計(jì)劃即IRAS（INDI－VIDUALRITIREMENTACCOUNTS）、403(B)、401(K)、457、自雇者退休金計(jì)劃。按保守估計(jì)，目前個(gè)人退休金計(jì)劃賬戶中至少有25%的部分是以共同基金形式存在的，而自雇者退休金計(jì)劃投向共同基金的比例更高，從目前的趨勢(shì)看，將來投向共同基金的退休金規(guī)模將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。
三、投資風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避措施
1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也叫做不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于市場(chǎng)周期波動(dòng)而導(dǎo)致的投資回報(bào)不確定所造成的風(fēng)險(xiǎn)，它不僅僅作用于一種股票抑或是一個(gè)行業(yè)，而是作用于整個(gè)市場(chǎng)或其大部分，降低投資組合的相關(guān)系數(shù)是降低總投資風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。由于各國(guó)政府的財(cái)政政策和貨幣政策獨(dú)立，造成各國(guó)的商業(yè)循環(huán)周期不一致，加上各國(guó)的工業(yè)結(jié)構(gòu)不同對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素非預(yù)期變動(dòng)所造成的沖擊有不同程度的反映，最終導(dǎo)致各國(guó)之間股票相關(guān)系數(shù)有時(shí)低于國(guó)內(nèi)股票相關(guān)系數(shù)，在同一期望報(bào)酬率下，國(guó)際股票組合的風(fēng)險(xiǎn)低于國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)；投資于低相關(guān)度的證券才能降低組合風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)屬于新興股市，新興股市與成熟股市（諸如：美、英、法）間的報(bào)酬率相關(guān)系數(shù)很低。根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)公司（IFC）新興股市資料，墨西哥與美國(guó)S&P500指數(shù)及EAFE國(guó)際指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.54與0.47，其他新股市（包括我國(guó)）與兩指數(shù)的相關(guān)系數(shù)也很低，新興股市國(guó)家的投資者可從投資于工業(yè)國(guó)家股市獲得投資風(fēng)險(xiǎn)分散的利益，全國(guó)社保基金要最大限度降低總投資風(fēng)險(xiǎn)，可以購買國(guó)際性投資基金。
2、匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系到全國(guó)社保基金的收益。對(duì)于短期債券，通常用外幣遠(yuǎn)期或期貨契約來規(guī)避。
3、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)包括政治風(fēng)險(xiǎn)與政權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。由于有關(guān)政府政策或政府行為的變化使得投資回報(bào)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。具有豐厚利潤(rùn)的外國(guó)債券到期年限經(jīng)常是五年、十年以上的中長(zhǎng)期債券，投資前必須做好國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估工作。評(píng)薦一個(gè)國(guó)家的信用等級(jí)，應(yīng)該考慮經(jīng)濟(jì)力量的強(qiáng)弱、財(cái)政赤字的大小、貿(mào)易盈余的大小、自然資源是否豐富或貧窮、工業(yè)結(jié)構(gòu)，以及政治是否穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)債務(wù)/GDP的高低，外債/GDP的高低與負(fù)債凈額/貿(mào)易順差的高低這三個(gè)比率越低，代表信用等級(jí)越高（背信風(fēng)險(xiǎn)越低），目前，世界銀行、Euromoney和NstitutionalInvestors：三家機(jī)構(gòu)對(duì)不同的國(guó)家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)薦。雖然不同的評(píng)鑒方法會(huì)產(chǎn)生不同的評(píng)鑒結(jié)果，但有些國(guó)家仍能得到一致好的評(píng)鑒等級(jí)，這些國(guó)家應(yīng)該是全國(guó)社保基金投資的首選，這些國(guó)家依次是：美國(guó)、日本、瑞士、德國(guó)、英國(guó)、加拿大和澳大利亞。
4、世界各地資本市場(chǎng)在交易成本上的差異十分顯著，有時(shí)可相差數(shù)倍之多，這一差異對(duì)社保基金最終投資收益勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生重大的影響：交易成本越少，投資者的實(shí)際收益就越高。全國(guó)社保基金拿出一定份額投資于指數(shù)基金是個(gè)不錯(cuò)的選擇，指數(shù)基金不像其他基金需要大量的數(shù)據(jù)分析成本，只需要追蹤目標(biāo)指數(shù)即可，因此收取的管理費(fèi)用低，通常是0.5%-1%，其他基金一般是1.44%-3%；指數(shù)基金因不需頻繁的買進(jìn)賣出，只是在投資者需贖回的時(shí)候才出售，在投資者投入資金時(shí)才買進(jìn)，基金周轉(zhuǎn)率低，典型的指數(shù)基金每年只周轉(zhuǎn)2%，而一般的基金每年要周轉(zhuǎn)80%，因此交易成本也低；由于指數(shù)基金的處理只是由于股東贖回才出售，所以每年的資本利得都很少，據(jù)沃頓經(jīng)濟(jì)學(xué)院的伊米爾.西格教授估計(jì)，稅收和交易費(fèi)用一般會(huì)使投資收益減少大約4.5%，而對(duì)指數(shù)基金來說，則只有1.5%。
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[1]宋斌文.當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的理性選擇[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2005.
投資收益率范文2
不過，綜合研究從7，466件成功交易的拍品中整理出的312對(duì)重復(fù)交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2014年春黃賓虹市場(chǎng)似乎并不如表面這般火熱。今年春拍成功易手的20件拍品平均收益率僅為0.15，其中6件拍品未實(shí)現(xiàn)正收益，投資失敗率為30%；而所有年份的平均收益率達(dá)0.339，投資失敗率為26.9%。這反映了破紀(jì)錄拍品并未帶動(dòng)市場(chǎng)整體上揚(yáng)，黃賓虹市場(chǎng)尚處于調(diào)整蓄勢(shì)期。與此同時(shí)，重復(fù)交易數(shù)據(jù)亦反映如若能在調(diào)整期買入而在市場(chǎng)相對(duì)繁榮期賣出，投資回報(bào)率高于市場(chǎng)平均水平，虧損率低于市場(chǎng)平均水平。這對(duì)于蠢蠢欲動(dòng)的買家或許意味著黃賓虹市場(chǎng)新一輪播種季來臨。
前景：拍場(chǎng)地位低于齊名藝術(shù)家 市場(chǎng)價(jià)值尚有挖掘空間
黃賓虹、傅抱石、李可染同為近現(xiàn)代山水三大家，黃賓虹是李可染的老師。但相比傅、李這兩位齊名的藝術(shù)家，黃賓虹作品價(jià)格偏低。傅抱石、李可染作品早在2010年前后雙雙每平尺均價(jià)超過百萬元，目前黃賓虹作品每平尺均價(jià)仍未突破百萬。雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)顯示， 2014年春是黃賓虹的豐收季，每平尺均價(jià)上升至930，865元/平方尺。此時(shí)，李可染的均價(jià)為1，198，998元/平方尺，傅抱石的已高達(dá)2，185，170元/平方尺。
誠(chéng)然，與齊白石作品的“雅俗共賞”不同，黃賓虹屬于學(xué)術(shù)型書畫家，作品“曲高和寡”，市場(chǎng)氣氛沒有齊白石活躍。雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心（AMMA）整理出的重復(fù)交易數(shù)據(jù)顯示，404對(duì)齊白石的重復(fù)交易數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了0.49的平均年復(fù)收益率，而312次黃賓虹的重復(fù)交易獲得了0.339的平均年復(fù)收益率，二者的投資失敗率均在25%左右。不過，與齊白石市場(chǎng)多輪發(fā)掘，價(jià)值得到充分開發(fā)不同，黃賓虹作品市場(chǎng)直到2005年才開始逐步打開，市場(chǎng)尚有挖掘空間。同時(shí)，隨著對(duì)黃賓虹學(xué)術(shù)研究的深入，這位近代最后一個(gè)集大成的山水大師的學(xué)術(shù)地位將會(huì)得到充分認(rèn)可，在其學(xué)術(shù)價(jià)值的支撐下黃賓虹市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)上升到應(yīng)有的高度。
風(fēng)格：“黑賓虹”是市場(chǎng)高價(jià)的重要支撐 過渡期保值屬性突出
黃賓虹晚年學(xué)習(xí)吳鎮(zhèn)形成“黑密厚重”的“黑賓虹”（1944-1955）畫風(fēng)，奠定黃賓虹美術(shù)史地位，也是目前市場(chǎng)高價(jià)的主要支撐力量。雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心（AMMA）數(shù)據(jù)顯示，黃賓虹個(gè)人書畫作品歷年拍賣TOP10中有8席為“黑賓虹”時(shí)期的作品。這8件作品實(shí)現(xiàn)了接近3億元的成交額，占樣本公司總成交額的10.3%。
“黑賓虹”時(shí)期氣勢(shì)磅礴的畫風(fēng)、揮灑自如的狀態(tài)與“白賓虹”（1915-1935）時(shí)期干筆淡墨、疏淡清逸的特色形成鮮明對(duì)比，因而“黑賓虹”時(shí)期平均年復(fù)收益率高于“白賓虹”時(shí)期。整理出黃賓虹的312件重復(fù)交易作品中明確了年份的有108件，其中“黑賓虹”時(shí)期的58件作品實(shí)現(xiàn)了0.27的平均年復(fù)收益率，而“白賓虹”時(shí)期的28件作品平均年復(fù)收益率為0.18。另外，“黑賓虹”時(shí)期的虧損比例也低于“白賓虹”時(shí)期。“黑賓虹”與“白賓虹”時(shí)期虧損的作品分別為12件和9件，占同時(shí)期作品的20.6%和32.1%。
值得一提的是，“白賓虹”向“黑賓虹”過渡期間（1936-1943）的作品收益率明顯高于“黑賓虹”和“白賓虹”時(shí)期，并且虧損的比例最低，保值增值屬性突出。在這108件明確年份的重復(fù)交易作品中，22件屬于過渡時(shí)期創(chuàng)作的，實(shí)現(xiàn)的平均年復(fù)收益率為0.32。僅有2件作品出現(xiàn)虧損，虧損比例為9.1%。過渡期是畫家書畫生涯的重要轉(zhuǎn)型期，預(yù)示著黃賓虹作品畫風(fēng)向更高境界轉(zhuǎn)化，在黃賓虹作品收藏體系中發(fā)揮著承前啟后的作用，因此這一時(shí)期作品同樣極具收藏價(jià)值。
地域：京津地區(qū)交易活躍度高 香港地區(qū)投資虧損率低
京津地區(qū)是黃賓虹作品交易的主場(chǎng)地。作為常住于長(zhǎng)三角地區(qū)的畫家，似乎其畫作在南方更有市場(chǎng)，實(shí)際是京津地區(qū)上拍量與成交額均最為突出。據(jù)雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心（AMMA）數(shù)據(jù)顯示，2000年至今20家樣本書畫拍賣公司共上拍4，638件黃賓虹作品，成交3441件，成交率達(dá)74.19%，成交總額接近29.1億元。在這20家樣本公司中，有11家注冊(cè)地在京津地區(qū)，其他9家分布在長(zhǎng)三角、珠三角及香港地區(qū)。其中，11家京津地區(qū)公司上拍量達(dá)3，407件，成交率為71.9%，實(shí)現(xiàn)了18.97億元的成交額；長(zhǎng)三角、珠三角及香港地區(qū)上拍1，231件拍品，有242件拍品流拍，最終成交率為80.3%，成交額達(dá)10.13億元。
以主拍賣公司為例，京津地區(qū)收益率相對(duì)高，香港地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小。目前數(shù)據(jù)顯示，京津地區(qū)中國(guó)嘉德、北京保利和北京匡時(shí)三家拍賣公司共實(shí)現(xiàn)13.475億元的成交額，占京津地區(qū)總成交額的71%。這三家公司成功完成了45次重復(fù)交易，尚有11次未實(shí)現(xiàn)正收益，平均年復(fù)收益率為0.27。其中，中國(guó)嘉德的15次完整投資的平均年復(fù)收益率為0.3，僅有2次出現(xiàn)虧損。香港蘇富比與佳士得亦貢獻(xiàn)了2.4億元成交額，在香港蘇富比實(shí)現(xiàn)的7次完整交易每次均有實(shí)現(xiàn)正收益，且平均年復(fù)收益率為0.228。長(zhǎng)三角地區(qū)，朵云軒與西泠拍賣共實(shí)現(xiàn)3.77億元的成交額，但重復(fù)交易記錄僅為3次，有1次虧損，平均收益率為0.18。
時(shí)點(diǎn)： 調(diào)整期買入繁榮期賣出回報(bào)高 2014年春市場(chǎng)尚處調(diào)整蓄勢(shì)期
從價(jià)量關(guān)系看黃賓虹個(gè)人指數(shù)，2005年與2011年均是黃賓虹作品的相對(duì)高點(diǎn)，如若在該時(shí)期買入而在市場(chǎng)調(diào)整期賣出，虧損的可能性增加。目前統(tǒng)計(jì)出的黃賓虹312對(duì)重復(fù)交易中存在84次虧損經(jīng)歷，買入時(shí)點(diǎn)在2011年的達(dá)22次，2005年買入的也有17次。
市場(chǎng)總是這樣，如若在調(diào)整期買入而正好在繁榮期賣出，收益率高于平均水平。仍以2005年與2011年為例，312對(duì)重復(fù)交易數(shù)據(jù)中有80對(duì)的賣出時(shí)點(diǎn)符合條件，這80次交易的平均年復(fù)收益率高達(dá)0.53，而虧損概率僅為10%。
2014年黃賓虹市場(chǎng)似乎又迎來新一輪高峰，不過實(shí)際數(shù)據(jù)表明市場(chǎng)尚處于調(diào)整蓄勢(shì)階段。重復(fù)交易數(shù)據(jù)顯示，2014年春賣出的拍品的平均年復(fù)收益率僅為0.15，而所有年份的平均年復(fù)收益率達(dá)0.339。然而雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心的黃賓虹個(gè)人數(shù)據(jù)顯示，2014年春每平尺均價(jià)為930，865元，比2011年729，239元/平方尺上漲27.6%。拍品收益率與市場(chǎng)表現(xiàn)存在背離，究其原因，存在部分高價(jià)拍品推高黃賓虹作品的每平尺均價(jià)的可能。如若忽略《南高峰小景》的影響，2014年春每平尺均價(jià)回落到643，087.9元，相比2013年春目前市場(chǎng)仍在調(diào)整。
價(jià)位： 買入價(jià)在20萬-70萬元之間作品增值功能明顯
根據(jù)312對(duì)重復(fù)交易的初次買入價(jià)格將其劃分為三個(gè)包含拍品數(shù)量相當(dāng)?shù)膮^(qū)間，分別為20萬元及以下，20萬元-70萬元及70萬元以上。觀察發(fā)現(xiàn)，買入價(jià)在20萬元-70萬元作品在同等收益下所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最低，其保值屬性相對(duì)突出。
20萬元-70萬元區(qū)間的104件拍品實(shí)現(xiàn)了最高的平均年復(fù)收益率，為0.359。買入價(jià)在20萬元及以下的拍品99件，平均年復(fù)收益率為0.34，比最高收益率低1.9個(gè)百分點(diǎn)。另外，價(jià)格相對(duì)高的拍品，收益率反而最低。70萬元以上的109件拍品收益率僅為0.211。
不過，作為理性的投資者，在關(guān)注收益的同時(shí)也應(yīng)考量風(fēng)險(xiǎn)。通過計(jì)算反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)收益比的標(biāo)準(zhǔn)離差率，20萬元-70萬元拍品風(fēng)險(xiǎn)收益比最小，即在同等收益的條件下風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小。20萬元以下拍品投資失敗21次，最大虧損率達(dá)0.867，其最終風(fēng)險(xiǎn)收益比為2.37。70萬元以上拍品的虧損率高達(dá)31.2%，風(fēng)險(xiǎn)收益比達(dá)2.73。而20萬元-70萬元之間的拍品的最大虧損率為0.639，風(fēng)險(xiǎn)收益比為2.27。
需要特別說明的是，這一價(jià)格區(qū)間是基于完整的投資周期的買入價(jià)而得出，而黃賓虹作品的平均持有年限為3.13年，因此這一區(qū)間平均買入時(shí)期至少是在3年前。不過反映收益率變動(dòng)的基于重復(fù)交易方法得出的黃賓虹指數(shù)顯示，受藝術(shù)市場(chǎng)調(diào)整的影響，2011年至2014年春黃賓虹指數(shù)僅增加5.38%，因此投資區(qū)間變化并不大。
投資收益率范文3
養(yǎng)老保險(xiǎn)是社會(huì)保險(xiǎn)的最為重要的組成部分，從比重上來看，目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金占社會(huì)保險(xiǎn)基金的90％以上，如1996年社會(huì)保險(xiǎn)基金結(jié)余達(dá)610億元，其中養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余為578億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1995年全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入950．06億元，支出836．47億元，當(dāng)年結(jié)余113．59億元，歷年滾動(dòng)結(jié)余429．8億元。從基金的運(yùn)用來看，銀行存款251．6億元，占58．54％；購買國(guó)家債券90。5億元，占16．58％，動(dòng)用59．4億元，占13．83%。1996年全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入1171．76多億元，支出1031．87多億元，歷年滾動(dòng)結(jié)余578．56億元。1997年全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收入1337．9億元，支出1251．3億元，當(dāng)年結(jié)余86．6億元，歷年滾動(dòng)結(jié)余675．25億元。從對(duì)社會(huì)保障實(shí)行部分積累的基金模式改革以來，資金積累逐年增多，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金如今已成為一筆巨大的資金，它的投資運(yùn)用狀況不僅決定社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)能否進(jìn)行下去，而且可以影響我國(guó)的基本建設(shè)及資本市場(chǎng)。
1997年7月16日《國(guó)務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》中規(guī)定：“基本養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)收支兩條線管理，要保證專款專用，全部用于職工養(yǎng)者保險(xiǎn)，嚴(yán)禁擠占挪用和鋪張浪費(fèi)。基金結(jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于2個(gè)月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部購買國(guó)家債券和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營(yíng)性事業(yè)。”
由以上可以看出，根據(jù)規(guī)定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金只能存入銀行或購買國(guó)債以保值增值。然而，這兩種方式都無力達(dá)到保值增值的目的。首先從銀行存款來看，在1985—1995年的11年間，銀行存款一年期定期整存整取加權(quán)利率低于當(dāng)年通貨膨脹率的就有7年(1985，1987，1988，1989，1993，1994，1995，詳見表1)，保值都談不上，更無法增值。然后再看國(guó)債，由于國(guó)家債券品種較少，收益率雖一般高于同期銀行存款利率約一個(gè)百分點(diǎn)，但因缺乏完善的二級(jí)市場(chǎng)反而不如銀行存款有吸引力。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)用現(xiàn)狀也說明了這一點(diǎn)。如1994年養(yǎng)老與失業(yè)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余額為376．99億元，其中購買國(guó)債僅81．98億元，占結(jié)余額的21．74％；1995年我國(guó)國(guó)債年末余額3300．3億元，而當(dāng)年購買國(guó)債僅90．5億元，僅占當(dāng)年基金結(jié)余額的16．58％。國(guó)債品種偏少，收益偏低是其主要原因。而且相對(duì)通貨膨脹，國(guó)債的保值能力令人懷疑。以國(guó)庫券為例，在1985—1995年的11年間，國(guó)庫券收益率超過當(dāng)年零售商品價(jià)格指數(shù)的只有5年，其他6年(1985，1988，1989，1993，1994，1995)國(guó)庫券的收益率均低于物價(jià)上漲率(詳見表1)，可見養(yǎng)老保險(xiǎn)基金用于購買國(guó)債也難以保值增值。
資料來源：根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》有關(guān)數(shù)據(jù)整理得出；銀行存款利率數(shù)據(jù)來自(1)周忠明，戴文桂．實(shí)用利率知識(shí)．南京大學(xué)出版社，1992．(2)中國(guó)人民銀行計(jì)劃資金司．利率實(shí)用手冊(cè)。中國(guó)金融出版社，1997．P41—42。
注：①為消除復(fù)利與單利對(duì)計(jì)算結(jié)果的影響，本文取一年期數(shù)據(jù)，而不是看上去更高的較長(zhǎng)期限的以單利計(jì)的數(shù)據(jù)(一年期利率復(fù)利計(jì)算后實(shí)際收益率不低于相同期限的較大數(shù)據(jù)的單利的實(shí)際收益率)。
②1990年1月1日至4月15日，年利率為11．34％，4月16日至8月21日，年利率為10.08％，8月22日至12月31日，年利率為8．64％，9．99％為其加權(quán)(以天數(shù)為其權(quán)效)平均年利率，本表括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)均為加權(quán)平均年利率。
②一年期利率按復(fù)利計(jì)算得出，其中1979年取3．96％，1981年為5．04％，1982年為5．58％，1983，1984年均為5．76％。
總體分析，目前由于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)用的途徑所限，基金的收益率偏低，這一方面使基金呈逐漸貶值的趨勢(shì)，另一方面使得目標(biāo)替代率(我國(guó)目標(biāo)替代率的確定以養(yǎng)老基金收益率等于工資增長(zhǎng)率為假設(shè)前提)無法實(shí)現(xiàn)，從而動(dòng)搖我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。從表1可以看出，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收益率遠(yuǎn)低于工資增長(zhǎng)率，個(gè)人賬戶實(shí)際積累額達(dá)不到目標(biāo)積累額，如不及時(shí)調(diào)整養(yǎng)者保險(xiǎn)基金的投資組合，提高收益率，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)在不久后將陷入“被迫提高繳費(fèi)率——企業(yè)不堪重負(fù)，個(gè)人無力投保——養(yǎng)老保險(xiǎn)制度崩潰”的危機(jī)之中。
二、調(diào)整機(jī)構(gòu)：提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益率的前提
1．調(diào)整機(jī)構(gòu)的總體構(gòu)想
從我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)用現(xiàn)狀可知，其運(yùn)用途徑僅限于存入銀行和購買國(guó)債，收益率低而且由基金所有者直接運(yùn)用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，在生產(chǎn)關(guān)系高度發(fā)達(dá)、生產(chǎn)分工日益精細(xì)的今天已經(jīng)力不從心。故基金所有者委托基金運(yùn)營(yíng)者基金投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)顯得十分迫切和必要。為此我們有必要引入委托一關(guān)系來分忻提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益的切實(shí)途徑。
以前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)用僅限于購買國(guó)債和存入銀行，根本不需要專門的投資機(jī)構(gòu)。而將委托一關(guān)系引入養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資，首先應(yīng)從調(diào)整機(jī)構(gòu)入手。
鑒于我國(guó)尚不具備專門的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資機(jī)構(gòu)，而且資本市場(chǎng)合適的投資工具的數(shù)量有限，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金營(yíng)運(yùn)增值的渠道亦受到限制。調(diào)整機(jī)構(gòu)不應(yīng)是局部的修補(bǔ)，而應(yīng)是全局性的變革(參見圖1)”
首先我們對(duì)我國(guó)城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革作一簡(jiǎn)要?dú)v史回顧。我國(guó)是從1984年國(guó)有企業(yè)推行退休費(fèi)社會(huì)統(tǒng)籌開始的。近年來這千變革取得了三次重大進(jìn)展。一是1991年6月國(guó)務(wù)院了《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定)，明確實(shí)行養(yǎng)老保險(xiǎn)社會(huì)統(tǒng)籌，費(fèi)用由國(guó)家、企業(yè)、職工個(gè)人三方負(fù)擔(dān)，基金實(shí)行部分積累。二是1995年3月國(guó)務(wù)院了《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革通知》，明確基年養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用由企業(yè)和個(gè)人共同負(fù)擔(dān)，實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的制度，并逐步形成包括基本保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充保險(xiǎn)、個(gè)人儲(chǔ)蓄性保險(xiǎn)的多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。三是1997年7月國(guó)務(wù)院的《國(guó)務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，有效地解決了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度不統(tǒng)一和管理的分散化等問題，適應(yīng)了建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的要求，適應(yīng)了社會(huì)保險(xiǎn)走向法制化相加強(qiáng)宏觀調(diào)控的需要。
1997年的這次統(tǒng)一改變了養(yǎng)老保險(xiǎn)群龍治水的混亂局面，有效地解決了政了多門、管理費(fèi)用高等問題。新成立的勞動(dòng)與社會(huì)保障部(以下簡(jiǎn)稱勞社部)作為全國(guó)性的社會(huì)保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，行使著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金所有人的職能，亦即擔(dān)負(fù)著基金法人主體的角色。勞社部作為社會(huì)保障的最高權(quán)力機(jī)關(guān)，肩負(fù)著養(yǎng)老保險(xiǎn)的行政管理和事業(yè)管理的雙重責(zé)任。前已述及，勞社部缺少投資專家和系統(tǒng)的投資學(xué)知識(shí)，直接投資必然要成立自己的投資機(jī)構(gòu)，加大基金的管理成本。而直接利用資本市場(chǎng)中的專門投資機(jī)構(gòu)，既能有效地轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，也有別于節(jié)省成本。委托專門機(jī)構(gòu)投資可以增加服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)性，增加管理的透明度。
這樣，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資所面臨的基本問題之一是如何選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y人。可供養(yǎng)老保險(xiǎn)基金法人選擇的投資機(jī)構(gòu)主要是資本市場(chǎng)的金融中介機(jī)構(gòu)，如銀行，保險(xiǎn)公司，信托投資公司，證券經(jīng)紀(jì)公司等。而在我國(guó)，由于金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，為有效降低養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，宜運(yùn)用大的銀行，保險(xiǎn)公司等合資入股的方式組建股份制非銀行金融機(jī)構(gòu)——社會(huì)保障基金管理局(AdministrationBureauofSocialSecurityFunds／ABSSF)(以下簡(jiǎn)稱為社基局)作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的專門投資者，該局可作為國(guó)務(wù)院直屬的與光大、中信集團(tuán)并列的單位，屬于有限責(zé)任公司，完全實(shí)行企業(yè)化運(yùn)作，自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、獨(dú)立核算。社基局實(shí)行董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，并可以根據(jù)各地的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模，在全國(guó)經(jīng)濟(jì)活躍、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余較多的省設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，直接協(xié)調(diào)該省養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)作。經(jīng)濟(jì)欠活躍、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模較小的西部地區(qū)，可以考慮在西安、成都等經(jīng)濟(jì)中心城市設(shè)立分文機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)幾個(gè)省的基金運(yùn)作，以節(jié)省不必要的設(shè)立新機(jī)構(gòu)的開支。同時(shí)，在社基局內(nèi)設(shè)立監(jiān)事會(huì)。作為社基局的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，監(jiān)督資金使用狀況和資金經(jīng)營(yíng)狀況，但不干涉社基局的具體業(yè)務(wù)。當(dāng)然因社基局的股東系大的銀行及保險(xiǎn)公司等，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，投資經(jīng)驗(yàn)豐富，一般不會(huì)有因營(yíng)運(yùn)不善而破產(chǎn)之虞。
此外，為確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資及養(yǎng)老保險(xiǎn)各項(xiàng)管理工作順利進(jìn)行，可以考慮成立社會(huì)保障行政監(jiān)督委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱行監(jiān)會(huì))和社會(huì)保障社會(huì)監(jiān)督委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱社監(jiān)會(huì))。行監(jiān)會(huì)由政府審計(jì)、監(jiān)察部門牽頭，有財(cái)政、銀行、勞社部等機(jī)構(gòu)的人員參加，掛靠于審計(jì)部門。社監(jiān)會(huì)由人大、工會(huì)牽頭，吸收企業(yè)代表、職工代表、民主人士和專家參加，掛靠于各級(jí)人大常委會(huì)。兩大監(jiān)督機(jī)構(gòu)的職責(zé)都是負(fù)責(zé)監(jiān)督包括養(yǎng)老保險(xiǎn)在內(nèi)的社會(huì)保障政策制定、執(zhí)行和基金的運(yùn)營(yíng)。兩個(gè)監(jiān)督委員會(huì)與社基局的監(jiān)事會(huì)從內(nèi)外監(jiān)督社基局，確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值和社會(huì)保障事業(yè)順利進(jìn)行。
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金事關(guān)全國(guó)企業(yè)職工衣食住行，國(guó)家政策理當(dāng)扶植，可以考慮效仿農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的操作，成為社會(huì)保險(xiǎn)銀行(BankofSocialSecurity／BOSS)(以下簡(jiǎn)稱社保行)，作為支撐全國(guó)社會(huì)保障事業(yè)的專門性政策銀行，并按照人民銀行的機(jī)構(gòu)設(shè)置在上海、廣州、西安、南京、天津、成都、武漢、濟(jì)南、沈陽等地設(shè)立分行。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金用于存款的部分可存入該銀行，并給予養(yǎng)老保險(xiǎn)基金較優(yōu)惠的利率，并按復(fù)利計(jì)息，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存款給予保值貼補(bǔ)，社保行在無力支付貼補(bǔ)額時(shí)可由財(cái)政彌補(bǔ)虧損。養(yǎng)者保險(xiǎn)基金收益率較高時(shí)，可從其超過當(dāng)年通貨膨脹率的部分中按一定比例提取養(yǎng)老保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，該準(zhǔn)備金存入社保行并享有優(yōu)惠利率。中國(guó)人民銀行對(duì)社保行運(yùn)用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存款發(fā)放貸款的利息收入，應(yīng)該減免營(yíng)業(yè)稅，為社保行給予養(yǎng)老保險(xiǎn)基金優(yōu)惠利率提供實(shí)際支持。用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金購買國(guó)債，雖然其回報(bào)率一般高于銀行存款，但在通貨膨脹盛行的今天，至少應(yīng)對(duì)這一部分國(guó)債給予保值貼補(bǔ)。可以考慮由社保行發(fā)行特種國(guó)債，專門由社基局用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金認(rèn)購，并給予較高收益率。出現(xiàn)意料之外的高通貨膨脹時(shí)，給予保值貼補(bǔ)，確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值。社保行的利潤(rùn)可用于支持與養(yǎng)老保險(xiǎn)密切相關(guān)的事業(yè)，如社基局的辦公設(shè)備的添置等。
2．委托一的博弈分析
基金所面臨的最大問題是如何保證這些投資機(jī)構(gòu)能夠按照基金所有人的投資意愿或策略行事，這里牽涉到委托一關(guān)系中的幾個(gè)基本問題。一般認(rèn)為，存在信息不對(duì)稱的委托人和人之間要達(dá)成對(duì)雙方有約束力且有效的合同，需滿足以下三個(gè)基本條件：(1)人以行動(dòng)效用最大化原則選擇具體的操作行動(dòng)，即所謂激勵(lì)相容條件；(2)在具有“自然”干涉的情況下，人履行合同責(zé)任后所獲收益不能低于某個(gè)預(yù)定收益額，是為參與條件；(3)在人執(zhí)行這個(gè)合同后，委托人所獲收益最大化，采用其他合同都不能使委托人的收益超過或等于執(zhí)行該合同所取得的效用，是為收益最大化條件。
但是，在委托一合同不完善時(shí)，有四個(gè)難以克服的困難，使勞社部與社基局的委托一存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。一是利益不相同。社基局為了追求自身利益最大化，有時(shí)會(huì)采取短期行為或過于冒險(xiǎn)的行為。二是責(zé)任不對(duì)等。人掌握著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的經(jīng)營(yíng)權(quán)，但只承擔(dān)有限盈虧責(zé)任，作為委托人的勞社部失去了基金的經(jīng)營(yíng)權(quán)，卻最終承擔(dān)盈虧責(zé)任。這種責(zé)任的不對(duì)等，使得人可能不負(fù)責(zé)任地決策。第三是信息不對(duì)稱。由于人的信息優(yōu)勢(shì)，以及獲取信息的邊際成本是遞增的，掌握基金經(jīng)營(yíng)權(quán)的社基局既有動(dòng)機(jī)又有可能欺騙委托人(勞社部)，而且委托人還很難監(jiān)督和約束人。第四是契約不完全。在不完全的合同下，人總有空子可鉆。強(qiáng)化委托人對(duì)人的激勵(lì)機(jī)制，將使人經(jīng)過收益成本比較后，自覺地按照委托人的意愿行事。假設(shè)委托人的目標(biāo)函數(shù)為Y＝Y(jié)(x)；人的目標(biāo)函數(shù)為：X=X(a，W)，a為人的決策變量，可代表他的努力程度。W為不受委托人、人控制的外生隨機(jī)變量。這意味著人的經(jīng)營(yíng)好壞由其努力程度和外界不確定因素共同決定。1996年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫里斯(Mirrless)指出：如果W具有一定的邊界，即W對(duì)x的影響是在一個(gè)可觀測(cè)的區(qū)間里，即便信息不對(duì)稱，委托人可以通過事前的警告或鼓勵(lì)，使人不會(huì)選擇較低的努力水平，并且使委托人、人均獲得滿意的收益水平。
資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)時(shí)，市場(chǎng)上可供選擇的投資工具少，而且風(fēng)險(xiǎn)不易分散和轉(zhuǎn)移，此時(shí)政府多采取嚴(yán)格的控制措施，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)用規(guī)定途徑及比例。如果資本市場(chǎng)是發(fā)達(dá)的，人主要將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金采取三種投資方式：一是通過某些形式的延期年金政策向保險(xiǎn)合同支付保險(xiǎn)費(fèi)，即將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金用于購買壽險(xiǎn)保單。二是把基金會(huì)成員的繳費(fèi)轉(zhuǎn)移進(jìn)某種資產(chǎn)的組合，這叫做“分離基金”。三是與其他的基金結(jié)合投資于一個(gè)單獨(dú)的資產(chǎn)組合，這叫作“共同基金”。事實(shí)上，成功的人會(huì)尋求以上三種投資形式的一定比例的組合。
假定社基局通過權(quán)衡比較，能夠選擇其中最為有利的一種投資方式，又假設(shè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金僅存入銀行和購買國(guó)饋會(huì)貶值，凈收益為-10，設(shè)自然的狀態(tài)有好與不好兩種，由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)定勢(shì)良好，好的狀態(tài)出現(xiàn)的概率為0．8；設(shè)社基局在經(jīng)營(yíng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金以外，無論如何努力工作所能獲得的最大收益為40、而努力工作需要支付20的成本，其凈收益為20。在委托一關(guān)系中，基金所有人與運(yùn)營(yíng)人有比例分成(為分析方便，本文暫以五五分成為例)和固定收益兩種利益分配方式。其支付矩陣如圖2：
比例(五五)分成
注：①運(yùn)營(yíng)人的收益分布是努力程度與自然的函數(shù)。為分析方便，本文忽賂了努力程度一般的情形，假設(shè)運(yùn)營(yíng)人只有努力和不努力兩種策略，努力指運(yùn)營(yíng)人殫思竭慮，并總能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資組合策賂；不努力指運(yùn)營(yíng)人仍將基金存入銀行和購買國(guó)債。兩種情況下，運(yùn)營(yíng)人付出的勞動(dòng)分別為20和5。為簡(jiǎn)化問題，設(shè)基金收益在“好，努力”的搭配下為100，“不好，不努力”時(shí)為-50，其他兩種情形(好，不努力；不好，努力)時(shí)均為0。并假設(shè)所有人將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托給人后，不從事盈利性的活動(dòng)，基金收益來自于運(yùn)營(yíng)人投資所得。運(yùn)營(yíng)人不努力時(shí)因合同約束，無暇從事其他盈利活動(dòng)。
②30＝50-20，20為運(yùn)營(yíng)人努力工作的成本。
③-15＝(-10)+(-5)，其中-10表示養(yǎng)老保險(xiǎn)基金僅用于銀行存款和購買國(guó)債時(shí)的實(shí)際收益，因本文主要研究委托的情形，故在基金不委托專門機(jī)構(gòu)投資而僅用于銀行存款和購買國(guó)債時(shí)，省略了“自然”好與不好的差異。5表示運(yùn)用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金于以上兩種方式時(shí)所進(jìn)行管理等付出的勞動(dòng)。
④40＝60-20，經(jīng)濟(jì)環(huán)境好時(shí)努力工作收益為100，運(yùn)營(yíng)人支付給所有人40以外的60扣除努力工作的成本20即得到40。
⑤-60=0-40-20，40為運(yùn)營(yíng)人支付給所有人的固定額，20為運(yùn)營(yíng)人努力工作的成本。
可以看出，在圖2中的比例分成或固定收益的利益分配方式下，無論自然出現(xiàn)好或不好的情形，只要運(yùn)營(yíng)人接受了委托一合同，運(yùn)營(yíng)人努力總是好于不努力，即不努力戰(zhàn)略相對(duì)于努力而言是可剔除的嚴(yán)格劣戰(zhàn)略。在固定收益方式下，所有人的收益40大于-15，故“委托，努力”是精練貝葉斯納什均衡點(diǎn)。在比例分成方式下，由于運(yùn)營(yíng)人會(huì)選擇努力工作，所有人的預(yù)期收益＝0．8*50+O．2*0＝40。而且50，0也都大于-15，我們可以做以下結(jié)論：無論采取何沖利益分配方式，“委托，努力”是所有人和運(yùn)營(yíng)人的必然選擇。我們進(jìn)一步研究可以發(fā)現(xiàn)，在以上兩鐘情形下，運(yùn)營(yíng)人的預(yù)期收益(指凈收益)均為20。然而運(yùn)營(yíng)人從事養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)以外的工作最多也能獲得20的凈收益，理性的運(yùn)營(yíng)人不一定會(huì)接受委托一合同。而且越是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的運(yùn)營(yíng)人更可能拒絕這一合同。
明智的所有人可以將五五比例分成改為四六比例分成，以提高運(yùn)營(yíng)人的預(yù)期收益，而所有人仍將獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于自己經(jīng)營(yíng)(不委托)時(shí)的收益。可以考慮將所有人的固定收益下調(diào)為35，使運(yùn)營(yíng)人預(yù)期收益增加為25。理論上可以進(jìn)行—九比例分成或?qū)⑺腥斯潭ㄊ找嫦抡{(diào)為5或更低，也可以五五比例分成或?qū)⑺腥斯潭ㄊ找娑?0。
到底選擇何種利益分配方式，比例或固定收益的確定為多少取決于二者的博弈過程、供求狀況以及人的類型。在我國(guó)現(xiàn)階段，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金所有人是惟一確定的，如果引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，產(chǎn)生較多的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)人，則最終的委托一合同的制定會(huì)有利于所有人，會(huì)形成接近五五比例分成或固定收益為40的合同。在人財(cái)務(wù)公開且具有相對(duì)獨(dú)立性的情況下，比例分成是委托人與人分享剩余的最有效的制度安排。但是如果社基局(人)是風(fēng)險(xiǎn)中性的，無論勞社部(委托人)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度如何，固定收益是有效的辦法。在商業(yè)銀行與企業(yè)間的博弈過程中，企業(yè)也是接受了固定收益的辦法，商業(yè)銀行的固定收益表現(xiàn)為事先約定的貸款利息。通過固定收益的委托一后，基金所有人成功地轉(zhuǎn)嫁了風(fēng)險(xiǎn)，人獲得了剩余索取權(quán)，此時(shí)人極其努力地工作是最優(yōu)的。對(duì)于委托人，盡管由于剩余索取權(quán)的分割和部分轉(zhuǎn)讓從靜態(tài)上看使其利益受損，但這較之委托人自理基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，仍是帕累托改進(jìn)。因?yàn)椋瑥膭?dòng)態(tài)上看，由于人獲得了部分剩余索取權(quán)，其積極性提高了，運(yùn)用其專業(yè)投資技術(shù)，可以增加養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益，使委托人獲得高于自理時(shí)的收益。
投資收益率范文4
投資者在選擇投資機(jī)會(huì)決定方案取舍之前,首先要確定一個(gè)要求該投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)達(dá)到的最小收益率目標(biāo),這個(gè)目標(biāo)叫做基準(zhǔn)收益率。基準(zhǔn)收益率在方案的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)中有著極其重要的作用,是衡量方案投資的一個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于獨(dú)立方案的決策,當(dāng)凈現(xiàn)值(NPV)大于等于零或內(nèi)部收益率(IRR)大于等于基準(zhǔn)收益率時(shí),方案可以考慮接受,對(duì)于互斥方案的決策,當(dāng)增量?jī)衄F(xiàn)值(NPV)大于等于零或增量?jī)?nèi)部收益率(IRR)大于等于基準(zhǔn)收益率時(shí),投資大的方案可以考慮接受。所以,基準(zhǔn)收益率取值的合理與否直接影響到項(xiàng)目或方案取舍的正確選擇。如果定得太高,可能會(huì)使許多經(jīng)濟(jì)效果好的方案被拒絕,如果定得太低,則可能會(huì)接受過多的方案,但其中有些經(jīng)濟(jì)效果并不好。特別在進(jìn)行多方案比較時(shí),基準(zhǔn)收益率的變動(dòng)對(duì)方案的選擇影響很大,有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論。所以確定合理的折現(xiàn)率對(duì)投資決策起著決定性的作用。
2國(guó)內(nèi)外確定基準(zhǔn)收益率的方法
在西方發(fā)達(dá)國(guó)家,基準(zhǔn)收益率(可接受的最小收益率,MARR)是由企業(yè)或個(gè)人定出的投資可接受的下限。這種方法可使有限的資源與資金盡可能地得到充分利用。它是由企業(yè)的決策部門根據(jù)企業(yè)未來的發(fā)展預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)情況自行確定的,而且隨著條件的變化經(jīng)常變動(dòng)。當(dāng)項(xiàng)目的收益率達(dá)到或超過該標(biāo)準(zhǔn)時(shí),企業(yè)可考慮對(duì)這項(xiàng)方案進(jìn)行投資;若低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn),企業(yè)的資本將不用于該項(xiàng)投資,而轉(zhuǎn)向收益率更高的投資項(xiàng)目。由于企業(yè)的類型、市場(chǎng)、環(huán)境等的不同,企業(yè)間的收益率差別很大,就是在一個(gè)企業(yè)內(nèi)部,不同的部門和不同的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的收益率也不相同,其差別實(shí)際上反映了項(xiàng)目所包含的風(fēng)險(xiǎn)性。在確定MARR時(shí),國(guó)外一般傾向于企業(yè)的加權(quán)資本成本,而新投資的預(yù)期實(shí)際收益率一般應(yīng)大于資本成本,究竟應(yīng)該高出資本成本多少,這要取決于企業(yè)的環(huán)境和它的膽略,企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大,折現(xiàn)率就越高,以補(bǔ)償不能滿足的預(yù)期收益。在國(guó)外,MARR是企業(yè)的大批高質(zhì)量投資方案獲得證實(shí)的典型數(shù)據(jù),并假設(shè)從現(xiàn)行項(xiàng)目中贏得的收入可以按與MARR類似的利率(資本的機(jī)會(huì)成本)對(duì)未來的項(xiàng)目進(jìn)行再投資。聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織向發(fā)展中國(guó)家推薦的方法是傾向于直接以資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期貸款利率作為折現(xiàn)率,因?yàn)殚L(zhǎng)期貸款利率基本上反映了市場(chǎng)的實(shí)際利率,以其作為折現(xiàn)率可以真實(shí)的度量資金的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本。
我國(guó)目前投資決策中采用的折現(xiàn)率通常是行業(yè)或部門的統(tǒng)一的基準(zhǔn)收益率。如投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中使用的行業(yè)基準(zhǔn)收益率的依據(jù)是1993年原國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)和建設(shè)部印發(fā)的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》(第二版)中公布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率,是根據(jù)國(guó)家當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況、資源供求狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控意圖、各行業(yè)投資經(jīng)濟(jì)效益以及項(xiàng)目評(píng)價(jià)的實(shí)際需要而測(cè)算的。在這十幾年間,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制和國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)發(fā)生了很大的變化,當(dāng)時(shí)測(cè)定的行業(yè)基準(zhǔn)收益率所考慮的財(cái)稅制度、價(jià)格條件以及產(chǎn)業(yè)政策也都發(fā)生了很大變化,所以再用當(dāng)時(shí)測(cè)算的基準(zhǔn)收益率作為評(píng)判項(xiàng)目和方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)已不能正確引導(dǎo)投資決策。為了適應(yīng)投融資體制改革的要求,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,優(yōu)化項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu),提高投資效益,規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),滿足多元投資主體進(jìn)行科學(xué)投資決策的需要,應(yīng)根據(jù)我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況和未來發(fā)展趨勢(shì)以及國(guó)際形勢(shì),總結(jié)以往的經(jīng)驗(yàn),積極借鑒國(guó)外的先進(jìn)技術(shù),重新思考折現(xiàn)率確定的思路。
3基準(zhǔn)收益率影響因素分析
對(duì)于我國(guó)基準(zhǔn)收益率的問題,目前有著幾種不同的觀點(diǎn),有人認(rèn)為應(yīng)該取消,有人認(rèn)為應(yīng)該保留,還有人認(rèn)為在投資決策和融資決策兩個(gè)階段應(yīng)當(dāng)用不同的基準(zhǔn)收益率。目前,很多咨詢公司或設(shè)計(jì)院盲目地采用《方法與參數(shù)》(第二版)中的社會(huì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率12%作為項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率,這是沒有道理的,而且從1993年到現(xiàn)在,已有10年了,社會(huì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率12%本身也不合理。此外,不少單位采用長(zhǎng)期貸款利率加幾個(gè)百分點(diǎn)作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率,也是缺乏根據(jù)的。在我國(guó),行業(yè)基準(zhǔn)收益率的測(cè)算是由國(guó)家或?qū)ｉT的部門負(fù)責(zé)的,數(shù)據(jù)長(zhǎng)期不變,可應(yīng)用的數(shù)據(jù)往往滯后于使用期,而市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大的變化,圖1為1996年~2002年我國(guó)長(zhǎng)期貸款利率變化曲線,直觀地說明了市場(chǎng)狀況的變化速度和趨勢(shì)。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善和與國(guó)際接軌,實(shí)現(xiàn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快,行業(yè)壟斷的局面將被打破,各個(gè)企業(yè)之間將展開公平競(jìng)爭(zhēng),國(guó)家將通過稅收政策和準(zhǔn)入制度來調(diào)節(jié)各個(gè)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)之間的平衡。現(xiàn)在許多投資者已經(jīng)自主決策,自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)了。所以筆者認(rèn)為,行業(yè)基準(zhǔn)收益率應(yīng)逐步減小其作用,直至取消。對(duì)收益率的確定應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外的做法,以投資者可接收的最低收益率(MARR)作為項(xiàng)目或方案可行的判據(jù),由企業(yè)的決策部門根據(jù)企業(yè)未來的發(fā)展預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)情況、市場(chǎng)狀況自行確定,并且隨著市場(chǎng)條件的變化隨時(shí)調(diào)整,如果再以行業(yè)基準(zhǔn)收益率作為項(xiàng)目或方案可行的判據(jù),根本起不到正確決策的作用。合理的折現(xiàn)率是一個(gè)非常重要的參數(shù),它不僅是資金時(shí)間價(jià)值的度量,也是一個(gè)投資收益率的標(biāo)準(zhǔn),對(duì)投資決策都是舉足輕重的。總的來說,確定基準(zhǔn)收益率應(yīng)考慮以下幾個(gè)主要因素。
3•1資本成本資本成本是企業(yè)為取得資金使用權(quán)所支付的費(fèi)用。不論資金來源于何種渠道,資金提供者都要求資金使用者支付一定的報(bào)酬,使用借貸資金要付給貸款者利息,使用股本資金要付給股票持有人股息,就是使用自己的資金,也要考慮機(jī)會(huì)成本。投資所需的長(zhǎng)期資金主要有兩種來源:權(quán)益資本和債務(wù)資本。在確定企業(yè)資本成本時(shí)可通過對(duì)不同資金渠道的單個(gè)資本成本加權(quán)平均得到,即加權(quán)平均資本成本(WACC)。用公式表示為:WACC=DV•Kd+EV•Ke,其中:V———企業(yè)資產(chǎn)總值,D———債務(wù)資本,E———權(quán)益資本,Kd———債務(wù)資本的成本,Ke———權(quán)益資本的成本。資本成本是確定投資盈利目標(biāo)所必須考慮的一個(gè)基本因素。一項(xiàng)投資要實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo),首先必須提供足夠的收入以補(bǔ)償投資與成本的支出,然后才談得上盈利。如果為取得一定數(shù)量資金所支付的費(fèi)用越少,則這項(xiàng)投資盈利的可能性就越大。一般說來,如果某個(gè)投資項(xiàng)目的收益率大于資本成本,則投資者將可獲得滿意的利潤(rùn)。相反,如果某個(gè)投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本,則投資者將不能獲得滿意的利潤(rùn)。因此,資本成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù),也是評(píng)價(jià)投資決策是否可行的基本經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。
3•2投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在進(jìn)行某個(gè)項(xiàng)目的投資時(shí),會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于存有風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目,投資者自然要求獲得高于一般利潤(rùn)的報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)越大,所要求的基準(zhǔn)收益率就越高,否則,他就不會(huì)去冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的來源總的來說分為兩種:影響經(jīng)濟(jì)體系中所有企業(yè)(或絕大多數(shù)企業(yè))的一般性風(fēng)險(xiǎn)和只對(duì)某些企業(yè)產(chǎn)生影響的企業(yè)特殊風(fēng)險(xiǎn)。一般性風(fēng)險(xiǎn)包括消費(fèi)水平、稅收水平、利率水平、能源價(jià)格等因素,企業(yè)特殊風(fēng)險(xiǎn)包括廣告促銷效果、企業(yè)管理能力、管理效率等因素。在考慮風(fēng)險(xiǎn)確定折現(xiàn)率時(shí),必須加上這類風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。由于影響企業(yè)的因素不同,風(fēng)險(xiǎn)在不同的企業(yè)是不一樣的,如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的項(xiàng)目用統(tǒng)一的基準(zhǔn)收益率,則會(huì)導(dǎo)致投資傾向于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,使企業(yè)遭受損失;另外,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的大小不僅與項(xiàng)目的程度有關(guān),還與投資企業(yè)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的偏好等因素有關(guān)。因此,在考慮風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí),應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的具體情況進(jìn)行具體的分析。可以把折現(xiàn)率分解成幾個(gè)組成部分,第一部分是無風(fēng)險(xiǎn)利率,第二部分是一般性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)利率,第三部分是企業(yè)所具有的特定風(fēng)險(xiǎn)利率。用公式表示為:I=I1+I2+I3,其中,I—基準(zhǔn)收益率,I1—無風(fēng)險(xiǎn)利率,I2—反映一般性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)利率,I3—反映特定項(xiàng)目承擔(dān)的特定風(fēng)險(xiǎn)或決策者風(fēng)險(xiǎn)偏好的風(fēng)險(xiǎn)利率。一般性風(fēng)險(xiǎn)利率可參照國(guó)家一定時(shí)期的產(chǎn)業(yè)政策,對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)前景好、收效快的項(xiàng)目,可選擇較低的利率,如果產(chǎn)品市場(chǎng)前景不明朗,需要開拓、采用新技術(shù)的項(xiàng)目,可選擇較高的利率。在確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí),應(yīng)先找到項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)來源,只有這樣,才能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度不同的項(xiàng)目進(jìn)行有效的比較。
3•3通貨膨脹貨幣的購買力不斷變化是所有現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的特點(diǎn),考慮通貨膨脹的影響是為了進(jìn)一步增加投資決策的準(zhǔn)確性,特別是對(duì)現(xiàn)金流量中價(jià)格波動(dòng)范圍較大的方案。由于通貨膨脹,出現(xiàn)了兩個(gè)利率:一個(gè)是按不考慮通貨膨脹的不變?cè)?jì)算的利率(實(shí)際利率),另一個(gè)是考慮了通貨膨脹的時(shí)價(jià)元計(jì)算的利率(名義利率)。設(shè)通貨膨脹率為F,名義利率為IF,實(shí)際利率為I,則三者之間的關(guān)系為I=1+IF1+F-1=IF-F1+F,從式中可知,實(shí)際利率隨著名義利率的提高而提高,隨著通貨膨脹率的提高而降低。在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)如果沒有考慮通貨膨脹的影響,就應(yīng)該用實(shí)際利率,如果考慮了通貨膨脹的影響,就應(yīng)該用名義利率。投資項(xiàng)目的壽命周期一般都比較長(zhǎng),為了防止物價(jià)上漲、貨幣貶值導(dǎo)致投資項(xiàng)目的失利,應(yīng)根據(jù)物價(jià)變動(dòng)率調(diào)整基準(zhǔn)收益率,以保證在物價(jià)上漲的情況下,所選擇的投資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上仍然是可行的。
投資收益率范文5
[關(guān)鍵詞] 模型幾何布朗運(yùn)動(dòng)相關(guān)系數(shù)
一、引言
匯率和收益都具有隨機(jī)性時(shí)，涉外投資分析就變的更為復(fù)雜，事實(shí)上，現(xiàn)今社會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)全球化的加劇，涉外投資已非常平凡，因此, 涉外投資分析就倍受關(guān)注．但涉外投資分析與諸多因素有關(guān)，分析起來較為困難，許多理論工作者在這方面做了不少工作，取得了很多的成果，在項(xiàng)目投資領(lǐng)域，傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的方法一般是凈現(xiàn)值法（NPV），但凈現(xiàn)值法在處理隨機(jī)性問題時(shí)，往往忽略了投資機(jī)會(huì)價(jià)值，出現(xiàn)了所謂是“低估”現(xiàn)象，自從Myers把金融期權(quán)定價(jià)理論引入實(shí)物投資領(lǐng)域以來，實(shí)物期權(quán)在投資領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用，本文就是在此基礎(chǔ)上，通過研究，給出了投資臨界值的關(guān)系式，并簡(jiǎn)單分析了一些參數(shù)對(duì)其影響。
二、模型
考慮一個(gè)需以本國(guó)貨幣結(jié)算的涉外投資項(xiàng)目，假設(shè)項(xiàng)目沒有在建時(shí)間,即一旦決定投資,項(xiàng)目瞬間完成并立刻產(chǎn)生永續(xù)現(xiàn)金流．s為匯率（項(xiàng)目所在國(guó)對(duì)本國(guó)），f為該項(xiàng)目的國(guó)外收益，設(shè)二者均服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)（GBM）：
其中，和分別為s和f的期望增長(zhǎng)率、和分別為s和f的波動(dòng)率、和為標(biāo)準(zhǔn)winer過程的增量，均服從均值為0，方差為dt的正態(tài)分布．并且設(shè)s和f之間的相關(guān)系數(shù)為，即．由于所考慮的投資項(xiàng)目收益是以本國(guó)貨幣結(jié)算，一般滿足，這里為以本國(guó)貨幣結(jié)算的收益流．根據(jù)Itos公式知道也是一個(gè)GBM,記為:
其中,α為漂移項(xiàng),σ為方差項(xiàng),dz是標(biāo)準(zhǔn)維納過程的增量。利用Itos引理:
由于是期望為0,方差為布朗運(yùn)動(dòng)，故而有:,從而設(shè)固定投資成本為I，并記項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值為F(R)，又由Itos引理得到方程構(gòu)造無風(fēng)險(xiǎn)組合得到項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值為滿足以下微分方程：為無風(fēng)險(xiǎn)利率．通過三個(gè)邊界條件：F(0)=0得到投資臨界值其中
三、簡(jiǎn)單分析
從上面可以看出投資臨界值是的減函數(shù),為討論各個(gè)參數(shù)變動(dòng)對(duì)投資決策產(chǎn)生的影響,對(duì)和求偏導(dǎo)數(shù)。
由左式我們可以看出，當(dāng)s和f之間的相關(guān)系數(shù)>0時(shí)，投資臨界值R*隨期望增長(zhǎng)率和的增大而增大,隨它們的減小而減小。因此,在最佳投資時(shí)刻,期望增長(zhǎng)率和的增大將會(huì)使投資臨界值R*增大,這樣臨界值R*與項(xiàng)目?jī)r(jià)值的差距就越大，即此時(shí)投資的可能性變小。同樣波動(dòng)率、和對(duì)臨界值R*也有類似的關(guān)系。至于對(duì)R*的影響相對(duì)較為復(fù)雜。
四、結(jié)論
涉外有限壽命投資項(xiàng)目的研究是非常重要的，通過研究可以幫助我們把握投資良機(jī)，做出合理的投資決策．本文分析表明，對(duì)于需以本國(guó)貨幣結(jié)算的涉外投資項(xiàng)目，項(xiàng)目的國(guó)外收益與該國(guó)貨幣對(duì)本國(guó)貨幣匯率的相關(guān)性、匯率波動(dòng)率以及項(xiàng)目的國(guó)外收益波動(dòng)率都對(duì)投資決策有著重要的影響．對(duì)于投資者而言，在做出決策之前必須認(rèn)真綜合分析相關(guān)因素，才能做出最優(yōu)決策．并且我們指出，s和f之間的相關(guān)系數(shù)對(duì)投資的影響分析較為復(fù)雜，但值得研究，我們還可以考慮，如果投資期限加以限制，即當(dāng)投資的項(xiàng)目的時(shí)間是有限時(shí)，投資分析情況。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金 保險(xiǎn)投資 美國(guó)
一、我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用
（一）資金運(yùn)用規(guī)模
2000年以來，我國(guó)保險(xiǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，保費(fèi)收入、保險(xiǎn)總資產(chǎn)、保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的規(guī)模都在高速增長(zhǎng)。尤其是2004年以后，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅速，保費(fèi)收入和保險(xiǎn)資產(chǎn)的擴(kuò)大為保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模的擴(kuò)大創(chuàng)造了條件。2000-2009年，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)年平均增速35.34%，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模2007年更是從2006年的1.97萬億元一舉增長(zhǎng)到2.90萬億元，創(chuàng)下47.21%的新高。然而，2008年保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入9784.1億元，比上年增長(zhǎng)39.1%，成為2002年以來增長(zhǎng)最快的一年。截至2010年上半年，我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額第一次超過4萬億大關(guān)，達(dá)到4.17萬億元，比年初增長(zhǎng)11.3%，截至2010年8月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到4.3萬億元，是2003年的5倍。
（二）投資結(jié)構(gòu)
2004年以前，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置以存款為主，最高占比超過80％；2005年一季度，債券占比首次超過存款，上升至50％以上，存款占比降至30％以下，同時(shí)基金、股票投資占比上升；2006年以后，保險(xiǎn)資金運(yùn)用分散化、多元化趨勢(shì)明顯，逐步擴(kuò)展到境外投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、股權(quán)投資等。截至2010年8月末，銀行存款占29.7％，債券投資占50.5％，權(quán)益類資產(chǎn)占16.9％，其他投資占2.9％，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置不斷優(yōu)化，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力逐步增強(qiáng)。
（三）投資收益
2000年至2004年，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率較低，主要原因是中央銀行連續(xù)降息以及投資渠道狹窄，2005年以后，隨著投資渠道的不斷拓寬，投資收益率有所提高。2007年保險(xiǎn)投資收益超過前五年的總和，投資收益率出現(xiàn)歷史最好水平，其主要原因是2007年我國(guó)證券市場(chǎng)異常火爆。2008年，金融危機(jī)在全球的蔓延，資本市場(chǎng)深度調(diào)整，全球證券市場(chǎng)大跌，嚴(yán)重影響了我國(guó)保險(xiǎn)投資收益水平，投資收益率低至近幾年的最低水平1.91%，嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)公司的效益。2009年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益2141.7億元，收益率回升到6.41%，同比提高了4.5個(gè)百分點(diǎn)。
二、美國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用
（一）投資結(jié)構(gòu)
美國(guó)保險(xiǎn)資金由壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)資金組成，因其來源不同，所以投向也不同。
美國(guó)壽險(xiǎn)資金主要投向于政府和企業(yè)債券、股票、抵押貸款、保單貸款；股票、政府債券、公司債券的比重逐年上升，其中股票投資上升最快；抵押貸款、保單貸款的比例逐年遞減。非壽險(xiǎn)資金來源不同于壽險(xiǎn)資金，在具體的金融投資工具選擇上二者也有明顯不同；非壽險(xiǎn)資金的主要投向是：政府和企業(yè)債券、股票、應(yīng)收貿(mào)易賬款、現(xiàn)金及其等價(jià)物；非壽險(xiǎn)公司的金融性資產(chǎn)中，“現(xiàn)金及其等價(jià)物”、“市政債券”所占的比重明顯高于二者在壽險(xiǎn)資金中的比重；近年來，非壽險(xiǎn)公司在“市政債券”和“公司股權(quán)”方面的投資比重逐漸加大，而信貸市場(chǎng)工具中的“美國(guó)政府債券”逐年減少，“公司債券和外國(guó)債券”、“商業(yè)抵押”的比重變化不大。
（二）投資收益
美國(guó)保險(xiǎn)公司投資兼顧了收益性、安全性和流動(dòng)性原則，投資運(yùn)用的效率較高，一方面投資運(yùn)用率高，另一方面投資收益率高。美國(guó)保險(xiǎn)投資的平均收益率在6.24%，2001年投資收益率最高為7.13%，2006年投資收益率最低為5.85%，投資收益率年度之間差異不大，可見，美國(guó)的投資收益穩(wěn)定性比較好。
三、美國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)我國(guó)的啟示
（一）投資結(jié)構(gòu)需多元化
對(duì)比上述中美兩國(guó)保險(xiǎn)資金的投資結(jié)構(gòu)可知，由于其發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)美國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道非常廣泛，主要包括：政府債券、企業(yè)債券、股票、抵押貸款、保單貸款、應(yīng)收貿(mào)易賬款、現(xiàn)金及其等價(jià)物。而我國(guó)的保險(xiǎn)資金的投資主要是在銀行存款、國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券。2006年以后，我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道雖然有所拓寬，逐步擴(kuò)展到境外投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、股權(quán)投資等，但是其所占的比重仍然很低。因此，我國(guó)的保險(xiǎn)資金的投資渠道仍需想多元化發(fā)展。
（二）投資收益率需穩(wěn)步提高
美國(guó)保險(xiǎn)資金的投資收益率從2001年至2007年都保持在6%左右，其投資收益率比較穩(wěn)定。而我國(guó)的保險(xiǎn)資金的投資收益率整體偏低，而且波動(dòng)較大，原因在于我國(guó)的資本市場(chǎng)不夠成熟、保險(xiǎn)資金的投資配置難以多元化。因此，我國(guó)的應(yīng)加強(qiáng)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的發(fā)展，通過專業(yè)化的管理來提高資本收益率。
參考文獻(xiàn)：
[1]郭金龍,胡宏兵.我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀、問題及策略研究[J].保險(xiǎn)研究，2009（09）
