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股票投資公司分析范文1

關(guān)鍵詞：股票 投資 風(fēng)險防控

股票市場的發(fā)展，在一定程度上代表了我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此，建立一個和諧、穩(wěn)定的股票市場是我國持久追求的目標(biāo)。在證券市場里什么意外都可能發(fā)生，所以，這就要求股民必須具備相應(yīng)的股市知識，切不可盲目跟風(fēng)，看見有人在股市賺了錢，就盲目地在股市里投資，結(jié)果不僅沒有掙到錢，反而賠進(jìn)去更多。如何杜絕大眾盲目進(jìn)股市的現(xiàn)象，如何能夠讓大家認(rèn)識股票投資的風(fēng)險，在已有的認(rèn)知下進(jìn)行合理的投資，本文結(jié)合各方資料，就此問題展開了分析并給出了具體的解決方案。

一、股票投資簡介

（一）股票與股市

股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券。股票市場是股票發(fā)行和交易的場所，包括發(fā)行市場和流通市場兩部分。股份公司通過面向社會發(fā)行股票，迅速集中大量資金，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)營。

（二）股票投資：炒股

在證券市場進(jìn)行投資，就是我們俗稱的“炒股”。炒股，有著各種各樣的題材，但大多都是炒經(jīng)營業(yè)績或與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)的題材。所以在股市上，股票的價格與上市公司的經(jīng)營業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系，業(yè)績愈好，股票的價格就愈高；業(yè)績差，股票的價格就要相對的低一些。但也不是絕對的，有些股票的經(jīng)營業(yè)績每股只有幾分錢，但其價格比業(yè)績勝過它幾十倍的股票還高，這在股市上是非常正常的。因此，在選取股票時，一定要謹(jǐn)慎分析，密切關(guān)注該股之前的走勢，利潤，多聽取有關(guān)專家的意見和建議，切忌盲目選股。

二、股票投資風(fēng)險的類型與特征

（一）股票投資風(fēng)險

是指投資者在進(jìn)行股票投資過程中，遭受損失或不能達(dá)到預(yù)期收益目標(biāo)的可能性。股票投資風(fēng)險主要分為兩大類，即：市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險。

1、市場風(fēng)險

是指對所有公司都將產(chǎn)生影響的風(fēng)險，它源于公司之外，表現(xiàn)為整個股市平均報酬率發(fā)生變動，購買任何股票都不能避免這類風(fēng)險。比如當(dāng)年的9?11事件，除了造成了巨大的生命損失，股市也隨著這一事件持續(xù)低迷。

2、公司特有風(fēng)險

源于公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動（所投資公司近期的表現(xiàn)），表現(xiàn)為個股報酬率變動脫離整個股市平均報酬率的變動。例如前幾年的三鹿奶粉被曝含有致癌物質(zhì)三聚氰胺，就因為這一事件，該公司的股票大跌，很多股民在一夜之間傾家蕩產(chǎn)。

（二）股票投資風(fēng)險的特征

1、不確定性

股票投資風(fēng)險具有不確定性。誰也不知道明天的股市會是什么樣子，因此對于風(fēng)險的估計，也是完全憑借已有的現(xiàn)象、經(jīng)驗，進(jìn)行的推測，這是我們大多數(shù)投資者所能做的。

2、客觀存在性

股票投資的風(fēng)險是客觀存在的。股市的利潤是巨大的，但所謂“利潤越大，風(fēng)險越大”，股票投資的風(fēng)險是客觀存在的，沒有哪個人敢保證那只股票是穩(wěn)賺不賠的，縱然是有名的“股神”，也不是百分之百的賺錢，所以，對于股市，我們不能報有“零風(fēng)險”的幻想。

3、相對性

為什么股市可以讓人一夜暴富，也可以讓人一夜傾家蕩產(chǎn)，因為不同的股票，其所需要承擔(dān)的風(fēng)險不同。對于不同的投資者而言，風(fēng)險也是相對的，如何把握好風(fēng)險的相對性，是每一位股民的必修課。

4、可防范性

盡管股票投資風(fēng)險是客觀存在的，但是并非沒有規(guī)律可循，我們要根據(jù)一定的方法，努力地去測量、估算可能出現(xiàn)的損失，盡力把風(fēng)險降低到最小。

三、股票投資風(fēng)險防控

（一）掌握必要的證券專業(yè)知識

股票是一門高深的學(xué)問，對于普通人來說很難研究透徹。但若是想憑借股票的投資獲得成功，必須要話費(fèi)大量的時間和精力去鉆研證券知識。我們不排除有人憑借運(yùn)氣獲得成功，但那畢竟是少數(shù)，要想獲得長遠(yuǎn)的成功，專業(yè)的股票知識是必須要掌握的。

（二）了解投資環(huán)境，關(guān)注投資時機(jī)

股市與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會發(fā)展、政策頒布等方方面面息息相關(guān)。政治安定，經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，民生安好，股市一定是繁榮、能掙錢的；反之，政局動蕩、經(jīng)濟(jì)衰退、民不聊生，股市將會是灰暗的，是個吸金的黑洞。

（三）找到合適的投資方式

股票的投資方式有很多，這就要隨著投資者的習(xí)慣、性格，結(jié)合當(dāng)前的股市發(fā)展來確定適合自己的投資方式，切不可盲目跟風(fēng)，也不可長期不變，要隨時保持敏感，靈活的改變現(xiàn)有的投資方式，跟上股市的變化，才能保證自己立于不敗之地。

（四）制定合理投資運(yùn)營計劃

大多數(shù)初入股市的投資者都將注意力放在試產(chǎn)改價格的漲跌上，卻經(jīng)常忽略本身資金的合理調(diào)整，要知道，資金的本身才是股市的基礎(chǔ)。制定合理周密的資金運(yùn)作策略，對于風(fēng)險的防范具有十分重要的作用。

四、結(jié)束語

本文結(jié)合筆者查閱多方資料，就股票投資風(fēng)險防控的問題展開了探討，具體的分析了當(dāng)前我國股市的現(xiàn)狀及股市投資的風(fēng)險所在，就股票投資的防控提出了一些建議，然而由于個人所學(xué)知識以及閱歷的局限性，并未能夠做到面面俱到，希望能夠憑借本文引起廣大學(xué)者的關(guān)注，加以指正。

參考文獻(xiàn)：

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[3]張劍鋒.上海股票市場投資風(fēng)險研究[D].東北財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文.2004

股票投資公司分析范文2

關(guān)鍵詞：交叉持股；經(jīng)濟(jì)后果；泡沫化

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428(2009)12-0061-04

2009年9月11日。中國證監(jiān)會宣布首批創(chuàng)業(yè)板149家公司進(jìn)入發(fā)審會審核名單，并從9月17日開始審核首發(fā)申請，這標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板上市進(jìn)程進(jìn)入實(shí)質(zhì)性運(yùn)作階段。消息一經(jīng)披露，持有創(chuàng)司股權(quán)的主板公司受到資本市場的特別關(guān)注，從9月11日開始的五個交易日內(nèi)，相關(guān)主板公司股價都有較高升幅(如表1所示)。

根據(jù)國外創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板的總體平均市盈率高于相應(yīng)主板市場，美國納斯達(dá)克(NASDAQ)上市公司的市盈率遠(yuǎn)高于紐約證券交易所市場的公司。中國情況也是如此，截至10月19日，三批共28家中國創(chuàng)業(yè)板公司完成首次公開發(fā)行，平均市盈率達(dá)到56.60倍，顯著高于主板市場IPO平均發(fā)行的市盈率。因此，持股創(chuàng)業(yè)板的主板公司股價大幅上漲不同于一般意義上的題材炒作。相關(guān)主板上市公司都可能從二級交易市場的高股價中獲得實(shí)質(zhì)性收益。

而且創(chuàng)業(yè)板一旦設(shè)立，上市的公司數(shù)量可能持續(xù)較快增加。導(dǎo)致更多持股創(chuàng)業(yè)板的主板受益上市公司股價上漲。那么上市公司的交叉持股行為會導(dǎo)致怎樣的經(jīng)濟(jì)后果：投資者又應(yīng)該如何面對受益于創(chuàng)業(yè)板上市的主板公司股價上漲?

一、公司交叉持股的財務(wù)后果

首先。我們以兩家相互交叉持股的公司為例，考察互相購買股票對公司財務(wù)狀況的影響。

假定A、B兩家公司都發(fā)行200股股票，發(fā)行價格為每股一元錢，募集資金200元。兩家公司均無債務(wù)融資，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)均為：100元進(jìn)行實(shí)體資產(chǎn)投資，另外100元作為現(xiàn)金資產(chǎn)。我們假定公司的實(shí)體資產(chǎn)投資于凈現(xiàn)值為零的項目，因此實(shí)體資產(chǎn)市場價值與賬面價值相等，均為100元。表2列示了兩家公司初始的資產(chǎn)負(fù)債表。

如果兩家公司進(jìn)行交叉持股。首先，A公司用100元現(xiàn)金購買B公司增發(fā)的100股股票。B公司增發(fā)前賬面資產(chǎn)總額為200元，兩家公司實(shí)體資產(chǎn)的市場價格與面值相等，那么B公司賬面價值和市場價值均為200元，因此B公司增發(fā)股票的定價應(yīng)該為每股1元錢。

表3列示了A公司購買B公司增發(fā)股票后兩家公司的資產(chǎn)負(fù)債表。值得注意的是，交易完成后，兩家公司的合計賬面價值與合計總市值均由400元上漲至500元。上漲的原因在于：A公司將100元現(xiàn)金用于購買B公司增發(fā)市值為100元的股票，B公司獲取增量現(xiàn)金流入的同時，A公司的現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y資產(chǎn)，A公司的賬面價值和市場價值保持不變。

接下來，B公司動用100元現(xiàn)金購買A公司增發(fā)的股票。A公司增發(fā)股票前的賬面價值為200元。由100元的對B公司股票投資(市場價格同樣為100元)和賬面價值與市場價值相符的100元實(shí)體資產(chǎn)構(gòu)成。A公司以每股一元錢增發(fā)股票，而B公司動用100元現(xiàn)金購入A公司增發(fā)的100股股票。

表4列示了兩家公司完成交易后雙方的資產(chǎn)負(fù)債表。與前一次交易相同，本次交易，兩家公司合計賬面價值和市場價值再次增加100元。每家公司的權(quán)益數(shù)額均增值至300元，均比交叉持股前增加了100元。每股賬面價值仍保持在1元。每家公司的總市值也由交叉持股前的200元增值300元。

如果這樣的交叉持股交易不斷重復(fù)，兩家公司的賬面價值和市場價值就會持續(xù)增加。每完成一次交叉增持股票，兩家公司的賬面價值和市場價值都會增加100元。上述交叉持股交易，理論上能夠?qū)⒚考夜镜臋?quán)益數(shù)額增至任何期望的數(shù)額，而最終體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中的是高額的股票投資賬面金額。

我們的模型可能與現(xiàn)行會計準(zhǔn)則相悖，因為準(zhǔn)則要求股權(quán)份額達(dá)到50％以上即編制合并報表，這樣就會消除交叉持股的效果。然而現(xiàn)實(shí)中規(guī)避該準(zhǔn)則并非難事。假定共有十家A、B類型的公司，每家公司均購買其他九家公司10％的股權(quán)，購買過程與前文列示的情形相似。這會導(dǎo)致每家公司90％的股權(quán)都由其他公司擁有，然而作為一個整體，沒有一家公司擁有超過10％的其他公司股權(quán)。按照現(xiàn)行會計準(zhǔn)則，沒有任何一家公司達(dá)到控制、間接控制或重大影響的條件，所以多家公司通過分散交叉互持對方股份的方式可能虛增各個公司的賬面價值，給人以公司逐步“做大做強(qiáng)”的假象。

二、公司交叉持股對資本市場的影響

(一)主板公司交叉持股的現(xiàn)狀

從我國主板公司交叉持股情況來看，近年來基本呈現(xiàn)出數(shù)量和金額逐年遞增的趨勢。表5列示了2005年至2008年主板上市公司交叉持股的家數(shù)和行業(yè)分布。表6列示了2008年交叉持股公司的股票投資金額及占總資產(chǎn)的比重。

從表5可見，交叉持股公司分布呈現(xiàn)行業(yè)分布廣泛的特征。證監(jiān)會公布的13個行業(yè)分類中，各行業(yè)均有公司購買其他上市公司股票。而即使在2007年資本市場劇烈震蕩后，2008年年末仍然有494家上市公司持有其他公司的股票，占到同期主板上市公司總數(shù)的近三分之一。表6列示了從2006年至2008年，交叉持股上市公司中，股票投資占總資產(chǎn)比重的平均值從1.32％上升至1.56％，而且由2006年的均值大于中位數(shù)。轉(zhuǎn)變?yōu)?7、08兩年的均值小于中位數(shù)。即由左偏分布轉(zhuǎn)化為右偏分布，表明上市公司總體股票投資規(guī)模的逐步擴(kuò)大。因此無論從分布廣度還是投資規(guī)模角度分析，主板公司的交叉持股狀況都可能因為部分上市公司的股價飆升，而產(chǎn)生連鎖的股票增值和財富放大效應(yīng)。

(二)交叉持股可能引發(fā)的資本市場泡沫化

除交叉持股公司的數(shù)量和投資金額外，會計準(zhǔn)則對于公司交叉持股的經(jīng)濟(jì)后果也有著非常重要的影響，因為它決定了公司是以何種方式享受股權(quán)投資帶來的收益。從全球資本市場交叉持股的發(fā)展?fàn)顩r來看，日本公司在上世紀(jì)八十年代的交叉持股情況最為明顯，跨行業(yè)持股較普遍，公司間交叉持股的比重一度達(dá)到總股份數(shù)額的近三分之二(Osano，1996)。而日本會計準(zhǔn)則規(guī)定投資公司只能將股利作為投資收益予以確認(rèn)，被投資公司股票市價增值部分不能確認(rèn)為收益(Rosenwald，1989)。

我國2007年頒布的新會計準(zhǔn)則中，首次將“公允價值”作為會計要素的一種計量屬性。公司的股票投資依據(jù)管理層的投資意圖及投資股份比重計人“交易性金融資產(chǎn)”、“可供出售金融資產(chǎn)”及“長期股權(quán)投資”賬戶s。其中前兩個科目均按照公允價值披露科目余額。賬務(wù)處理的差別在于：前者在公告日公允價值數(shù)額的變動應(yīng)計入“公允價值變動損益”科目，直接影響當(dāng)期損益：而后者在公告日公允價值數(shù)額的變動要計入“資本公積”科目，導(dǎo)致權(quán)益數(shù)額波動。

中國現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則使得中國的資本市場比日本股市更易泡沫化。首先，越來越多的創(chuàng)業(yè)板公司陸續(xù)在二級市場開始交易，必然使得在一級市場持股創(chuàng)業(yè)板的主板公司獲益豐厚。而如果主板上市公司將部分持股的創(chuàng)業(yè)板股權(quán)出售。那么資本利得可以計入“投資收益”，增加當(dāng)期盈余；如果主板公司將持股的創(chuàng)業(yè)板股權(quán)計人“交易性金融資產(chǎn)”，則繼續(xù)持有該股權(quán)亦可從“公允價值變動損益”科目的增加中記增當(dāng)期盈余：即使主板公司將持有創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)計入“可供出售金融資產(chǎn)”，按照Ohlson(1995)剩余收益定價模型(residual Income Valuation Model)，股票價格不僅是每股收益，還是每股凈資產(chǎn)的函數(shù)，那么主板公司通過“資本公積”賬戶記增凈資產(chǎn)。導(dǎo)致“每股凈資產(chǎn)”的增長，對其股價也會產(chǎn)生積極影響。因此無論上述何種途徑，最終反映在資本市場上的結(jié)果都可能是持股創(chuàng)業(yè)板公司的主板公司股價大幅攀升，而主板公司相互持股的公司數(shù)量和金額又較多。所以未持股創(chuàng)業(yè)板股權(quán)的主板公司，同樣可以從持股其他主板公司的股價上漲中獲得股權(quán)投資的增值。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不明朗的背景下，公司實(shí)體投資盈利能力可能依舊較低，而持股創(chuàng)業(yè)板公司的主板公司股價飆升，無疑具有強(qiáng)烈的信號傳遞效應(yīng)。加之適度寬松的貨幣政策，較充裕的貨幣供應(yīng)量可能加劇這種資產(chǎn)價格的迅速膨脹。如果監(jiān)管層審核大批創(chuàng)業(yè)板公司上市的同時，不對公司的交叉持股行為加以規(guī)范，可能導(dǎo)致上市公司為追求短期財富效應(yīng)，積極投資收購有登陸創(chuàng)業(yè)板潛力的中小公司股權(quán)，以期在公司上市后獲得較高的投資受益。即使無法購入潛在創(chuàng)業(yè)板股權(quán)，上市公司可能選擇購買已經(jīng)購入該類股權(quán)的主板上市公司股票，以期在創(chuàng)業(yè)板公司上市，主板公司受益后，從對主板公司的股票投資中獲益。而那些通過創(chuàng)業(yè)板上市的公司融通到資金后，也可能動用部分資金參股主板上市公司或收購潛在創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)。在這樣多米諾骨牌效應(yīng)下的股價攀升，財富循環(huán)往復(fù)放大之間，資本市場可能呈現(xiàn)泡沫化趨勢。然而任何形式的股價上漲，總無法脫離資金供求的規(guī)律。一旦資金鏈條出現(xiàn)斷裂(如控制創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行數(shù)量或市盈率水平)，則很快會形成連帶效應(yīng)，造成資本市場泡沫破滅。

三、相關(guān)政策建議

與西方發(fā)達(dá)國家資本市場相比較。我國股市尚處于初創(chuàng)階段，法律體系和市場結(jié)構(gòu)都迥異于發(fā)達(dá)市場，數(shù)量眾多的散戶投資者對會計信息的解讀能力有限。監(jiān)管層更需防止交叉持股公司的會計信息誤導(dǎo)投資者及信貸機(jī)構(gòu)，避免交叉持股公司股價交替上漲從而引發(fā)資本市場泡沫化及股市的大幅波動。筆者建議可以從以下三方面人手防范和控制創(chuàng)業(yè)板上市、受益主板公司股價飆升而引發(fā)的資本市場泡沫化風(fēng)險。

1、規(guī)范上市公司股權(quán)投資行為。

資本市場的主要功能是優(yōu)化資源配置，保證資金流向最有效率的公司。如果上市公司從投資者手中募集到資金，卻動用巨額資金投資購買其他上市公司的股權(quán)，那么投資公司募集資金的行為就顯得多此一舉。因此對于巨額投資非相關(guān)行業(yè)其他上市公司股票的行為，監(jiān)管部門應(yīng)該加以約束，可以采取限制其增資擴(kuò)股、再融資增發(fā)等措施。

2、加強(qiáng)投資者教育。

監(jiān)管部門應(yīng)該努力引導(dǎo)散戶投資者正確認(rèn)識交叉持股公司收益具有非持續(xù)性的特點(diǎn)。交叉持股公司從資本市場股價上漲中獲取的收益可能計入“公允價值變動損益”和“投資收益”(出售股票的資本利得)科目。而新會計準(zhǔn)則中這兩個科目均屬于“營業(yè)利潤”。投資者只有正確識別公司持股增值與公司實(shí)體資產(chǎn)帶來的營業(yè)利潤之間的差別，才能避免通用的市盈率、每股營業(yè)利潤等財務(wù)指標(biāo)可能造成的投資誤導(dǎo)。

3、增加信息披露。

股票投資公司分析范文3

卿女士曾任職于被譽(yù)為量化投資鼻祖的巴克萊全球投資公司，在擔(dān)任量化投資經(jīng)理時業(yè)績突出。華泰柏瑞量化指數(shù)增強(qiáng)股票基金是華泰柏瑞旗下第16只基金產(chǎn)品，由擔(dān)任基金經(jīng)理。

談及量化投資，卿具體介紹說，投資方式就好比農(nóng)耕種植，傳統(tǒng)的主動股票投資猶如最初的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)模式，從選苗、播種至灌溉再到收割，整個過程都需要依靠大量的人力進(jìn)行手工勞作完成，雖然每個環(huán)節(jié)都能做到精細(xì)化，但耕耘范圍和產(chǎn)出卻比較有限。然而隨著經(jīng)驗的累積和科技的發(fā)展，原始的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展成為農(nóng)業(yè)機(jī)械化，根據(jù)長久以來掌握的自然規(guī)律和種植技術(shù)，整個農(nóng)耕過程交由具備特定生產(chǎn)技術(shù)功能的自動化機(jī)器取代繁重的手工勞作，這樣不僅大大提高了經(jīng)濟(jì)效益，更能有助于抵御自然風(fēng)險和市場風(fēng)險。量化投資亦是如此，從傳統(tǒng)的主動股票投資中汲取經(jīng)驗，尋找影響股票價格的各種因素和規(guī)律，借助計算機(jī)處理大量信息來進(jìn)行投資決策，從而有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的超額收益。

“然而成功的量化投資又并非單純的‘隨機(jī)行走’，必須嚴(yán)格遵循以下三個特性。”卿表示。

首先是科學(xué)性。量化投資不受人情緒影響，通過科學(xué)理性的研究和分析手段做更大范圍內(nèi)的耕耘，可以較早發(fā)現(xiàn)市場中的一些新趨勢，但又不會過早離場。

股票投資公司分析范文4

這位卡恩老先生108歲了還能正常上班，不能不說是個奇跡。據(jù)卡恩自己總結(jié)的長壽秘訣：第一是健康的飲食，多吃蔬菜和色拉；第二要大量接觸新鮮空氣；第三是他自己不抽煙，不喝酒；第四還要經(jīng)常參加社會活動，樂于跟人打交道。當(dāng)然，興趣廣泛，堅持學(xué)習(xí)新知識也是必不可少的一條。

如果你照著卡恩講的這幾條去做，就以為自己可以像他那樣長壽，那你就低估了基因的重要性了。卡恩的兩個姐姐和一個弟弟都活了一百多歲。他的姐姐海倫抽煙，喝酒，不吃蔬菜和色拉，一樣活了一百多歲。健康就像汽車，保養(yǎng)很重要，基因更重要。當(dāng)然，基因不好，再不注意保養(yǎng)，結(jié)果會更糟。

說了半天，像卡恩先生這樣長壽固然難得，但是我們更關(guān)心他的投資理念。

股票市場是不可預(yù)測的，但是長久來看，它也有其自身的規(guī)律。卡恩先生在股票市場跌爬滾打八十余年，經(jīng)過了多次股票市場的起伏，很可能是僅存的經(jīng)歷過美國大蕭條時期的股票市場的人。

卡恩進(jìn)入股票市場時，美國股票市場正處于1929年股票暴跌的前夜。那時股票市場充滿了短期投機(jī)者，大家都在相互打聽在股票市場賺錢的秘訣。那時，卡恩發(fā)現(xiàn)很難找到值得投資的股票。相反，他發(fā)現(xiàn)一家銅礦公司的股票太高，就賣空那家公司的股票，結(jié)果后來美國股票市場暴跌，他的投資幾乎翻倍。這里，卡恩得出一個結(jié)論，對某一公司和行業(yè)的狂熱，往往是巨大投資風(fēng)險來臨的信號（How great enthusiasm in a company or industry is usually a sign of great risk）。如果我們想想現(xiàn)在的蘋果公司的股票，很可能是未來投資的陷阱。

雖然他賣空股票賺了錢，但是從此以后，他的投資戰(zhàn)略發(fā)生了轉(zhuǎn)變，跟巴菲特一樣，他采取了價值投資戰(zhàn)略。就是尋找值得投資的股票，然后長期持有。卡恩反對使用財經(jīng)杠桿（Leverage），并且提倡過樸實(shí)的生活，這樣省下的錢可以用來投資。

作為價值投資之父格蘭翰姆的學(xué)生和助手，卡恩自然也是價值投資的實(shí)踐者。他跟他的兒子們開了卡恩兄弟（以兒子命名）投資公司，現(xiàn)在他還在卡恩公司上班。他每天分析上市公司的財務(wù)報表，根據(jù)公司的財務(wù)狀況，計算公司股票的價值。如果一家公司的股票價值遠(yuǎn)高于股票價格，那么就購買這家公司的股票，否則就跳過。

根據(jù)卡恩的經(jīng)驗，在美國大蕭條時期和后來的股票下跌時期，許多公司的股票價格遠(yuǎn)低于其實(shí)際價值，相當(dāng)于打折出售。如果這種打折超過50%，即值一塊錢的股票以五毛錢出售，那么就可以買進(jìn)。卡恩稱這種打折叫安全投資保障（The margin of safety）。根據(jù)卡恩的投資經(jīng)驗，這種投資途徑，是投資風(fēng)險管理的最佳保障。

但大家很快就會發(fā)現(xiàn)，按卡恩的投資戰(zhàn)略，可以購買股票的機(jī)會并不多。卡恩每天的工作，就是尋找這樣的股票。當(dāng)股票市場價格比較低時，要找到這樣的股票就會容易一些。當(dāng)股票市場的價位比較高時，要找到打折的股票就很難。

根據(jù)卡恩的投資原則，如果值得投資的股票找不到，那么價值投資者就要學(xué)會去等待。根據(jù)卡恩的投資經(jīng)驗，只要你耐心等待，這樣的投資機(jī)會總會出現(xiàn)。當(dāng)然，我們知道卡恩在股票市場已經(jīng)做了80多年了，而我們大多數(shù)人只想在三、兩年內(nèi)發(fā)財。因為我們的急躁，所以我們可能沒賺到錢，卻把本金都賠進(jìn)去了。卡恩投資的第一原則，就是要避免本金的損失。在這一點(diǎn)上，卡恩跟巴菲特是一致的，當(dāng)然，他們都是價值投資之父格蘭翰姆的學(xué)生。

他的投資時間是四至五年。如果他購買的股票后來不升反跌，他會研究當(dāng)初購買這只股票的理由是否改變。如果理由沒有改變，那么就可以繼續(xù)等待，甚至可以追加。

卡恩建議投資散戶避免受到電視、廣播等新聞媒體的干擾。股票投資的根本原則是低價買，高價賣。如果你跟著投資專家的推薦，你就會變成投資大眾的一員。一個好的投資者要有自己的投資紀(jì)律和原則。投資者都有隨大眾的沖動，但是如果你能堅持自己的投資原則，就可以避免在高點(diǎn)買進(jìn)，低點(diǎn)賣出。

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結(jié)果怎么樣?在這場華爾街風(fēng)暴中，這些投資化作“水漂”，或者說是大大縮小了。中國人辛辛苦苦賺來的外匯替美國人的錯誤買了單。

看來由這些國有企業(yè)來使用外匯儲備效率并不高。

弗里德曼(Miton Friedman)曾經(jīng)提出一個花錢的矩陣，分析由誰花錢效率最高。第一種情況是自己為自己花錢，第二種是為自己花別人的錢，第三種是為別人花自己的錢，第四種是為別人花別人的錢。這四種情況中，第一種情況效率最高，第四種最低。

在現(xiàn)實(shí)中，第四種情況也相當(dāng)多。如公司的高管用所有者(股東)的財產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營，或者政府用納稅人交的稅進(jìn)行各種支出。在現(xiàn)代社會中，第四種情況不可避免。在這種情況下，提高錢的使用效率的辦法就是建立有效的激勵一約束機(jī)制。公司對高管的各種激勵，議會審批政府的支出方案，都屬于這種機(jī)制的作用。

由國有企業(yè)，如商業(yè)銀行或中司，運(yùn)用外匯儲備進(jìn)行投資，購買國外的證券或股票，顯然屬于第四種情況。但是，我們又缺乏相應(yīng)的激勵一約束機(jī)制。投資成功了，如何獎勵，我不知道，但投資失敗不用承擔(dān)什么責(zé)任則是地球人都知道的事，至今沒有人為購買房利美，房地美，黑石基金，雷曼的證券或股票投資承擔(dān)責(zé)任。

更好的辦法是讓私人使用外匯儲備，即實(shí)現(xiàn)第一種“自己為自己花自己的錢”。私人使用包括個人和私人企業(yè)兩種，既可以在國際金融市場上購買股票或證券，也可以對國外進(jìn)行直接投資。私人使用不存在道德風(fēng)險，也會為了更有效使用而去了解市場，了解自己所購買的證券或股票的風(fēng)險。這就是說，自己用自己的錢會比自己用別人的錢更為負(fù)責(zé)。

私人用外匯儲備去進(jìn)行直接投資有更為深遠(yuǎn)的意義。中國企業(yè)發(fā)展到今天，已經(jīng)到了走出去實(shí)現(xiàn)國際化的時候。只有在全球范圍內(nèi)獲得資源和技術(shù)，開發(fā)市場，中國企業(yè)才能做大做強(qiáng)。企業(yè)的國際化包括在國外進(jìn)行直接投資，包括建廠、合資或兼并國外企業(yè)。這些都需要外匯。把外匯儲備用于這種直接投資比間接投資(購買股票)風(fēng)險更小，更有利于整個國家的經(jīng)濟(jì)安全。這種國外直接投資可以由國有企業(yè)進(jìn)行，但更有效率的還是由私人企業(yè)進(jìn)行。

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關(guān)鍵字：投資  平均指標(biāo)  利潤   評價指標(biāo)  投資方式

眾所周知，投資的目的都是要實(shí)現(xiàn)利潤的最大化，即使企業(yè)的價值或股東的財富最大化。投資對于市場主體來說，應(yīng)當(dāng)是謹(jǐn)慎的。

一、投資的安全性、效益性和流動性

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，投資一般應(yīng)考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動性。

（一）安全性。指投放對象內(nèi)容和形式的合法性、項目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽(yù)等。投資總是將資金投放到某一具體的對象上，并且是在實(shí)際生產(chǎn)或經(jīng)營活動進(jìn)行之前發(fā)生的，具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以，對象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事，使投資的客觀條件存在。

（二）效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低，有時也包含社會效益。盡管各個具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時收回。

（三）流動性。包含投資的期限長短、變現(xiàn)能力和款項劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會在空間上流動，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實(shí)物和證券也會在空間上流動。

投資的最高理想是實(shí)現(xiàn)安全性、效益性和流動性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤越大，風(fēng)險越高。因此，企業(yè)在投資時一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風(fēng)險、投資約束、投資彈性。

1、投資收益，包括投資利潤和資本利得。投資利潤是指投入資金經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價。在投資中考慮投資收益，應(yīng)以投資對象收益具有確定性的方案為選擇對象，并需要分析這些因素對投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。

2、投資風(fēng)險，是一種市場風(fēng)險或經(jīng)營風(fēng)險，表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價值不能充分實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險。投資風(fēng)險主要來自投資者對市場預(yù)期的不正確以及經(jīng)營缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險的可能性，尋找引起投資風(fēng)險的原因，并提出規(guī)避風(fēng)險的辦法。

3、投資約束，與投資風(fēng)險有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險較大時，投資企業(yè)就會對接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。

4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。

二、投資項目的評價指標(biāo)

固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評價的，常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類：

（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)是評價項目時，不考慮資金時間價值的各種指標(biāo)，是直接用項目的實(shí)際收支計算投資報酬的方法。

1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時間。投資回收期法是以收回時間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計算。

①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：

     投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：

    投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量

2、平均報酬率：是通過計算投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計算方法：

①考慮年均凈利潤：

      平均報酬率 = 年均凈利潤 / 初始投資額

②考慮年均凈流量：

      平均報酬率 = 年平均現(xiàn)金凈利潤 / 初始投資額

③若為追加投資：

平均報酬率 = 年平均現(xiàn)金凈利潤 / 1 /2（初始投資－預(yù)計設(shè)備殘值）＋ 預(yù)計設(shè)備殘值 ＋ 追加的營運(yùn)資金

（二）貼現(xiàn)指標(biāo)是評價項目實(shí)際收益時，不同時期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時間價值。

1、凈現(xiàn)值：是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。

2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。

3、內(nèi)含報酬率：是指能夠使方案未來流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報酬率，不受預(yù)定報酬率的影響，從理論和實(shí)踐上都有說服力。   

三、幾種投資方式的比較

下面我們從投資的安全性、效益性和流動性三個方面來對幾種投資方式作一點(diǎn)粗略的分析。

1．銀行存款：

銀行存款安全性很高，流動性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個歷史階段，此方式在基金會的投資組合中所占的比例不能大。

2．信托存款：

按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，效益隨市場利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國人民銀行對高息攬存實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做，同時，信托投資公司又出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。

3、證券投資

證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。

a、債券包括國債和企業(yè)債券，比較而言，國債發(fā)行量大，流通性好，信譽(yù)高。在所有的投資方式中，國債的安全性最高，收益比銀行存款略高。可以說，國債是很適合于基金會的一種投資方式，應(yīng)在基金會的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國債回購業(yè)務(wù)，規(guī)定以全額的國債作抵押，實(shí)際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國人民銀行官員的眼中，它的風(fēng)險與全國同業(yè)拆借和國債投資的風(fēng)險沒有區(qū)別。我認(rèn)為，它的安全性比國債低，比信托存款高，流動性好，短期利率高。

b、股票投資，利潤高，風(fēng)險也高。基金會炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國外不少基金會的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%。但是我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家的股票市場已是成熟穩(wěn)定的市場，而我國股票市場是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場，相對而言風(fēng)險很高，目前不適合基金會過深介入。新股認(rèn)購不同于在二級市場炒股，自1996年以來利潤高而風(fēng)險小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國將擴(kuò)大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會增加。據(jù)了解，有些基金會對新股認(rèn)購方式已作了嘗試，且效果不錯，值得借鑒。不過，在具體操作上有個股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤來源。

4．股權(quán)投資

 按規(guī)定，基金會入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。

5．實(shí)業(yè)投資

若以營利為目的直接進(jìn)行此類投資，與我國現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會的特點(diǎn)，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無形資產(chǎn)附加值的項目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動性一般較差。

6．委托貸款

其安全性基于借款企業(yè)的信譽(yù)，風(fēng)險完全由基金會自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實(shí)擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。

7．信托投資

信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營或運(yùn)用信托資金、信托財產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會投資發(fā)展的一個方向。

雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務(wù)在我國金融界是一個新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定(《信托法》已初成稿，至今未出臺)。目前有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)開始涉足此業(yè)務(wù)。

總的來說，只要是投資就會存在風(fēng)險。謹(jǐn)慎考慮，使風(fēng)險資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實(shí)現(xiàn)與資本市場、科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。  

參考文獻(xiàn)

 

<1>《國際金融市場與投資》 左連村  中山大學(xué)出版社 2004-7

<2>《企業(yè)投資融資財務(wù)規(guī)劃運(yùn)作技術(shù)》 馬忠  中國經(jīng)濟(jì)出版社 2003-1-1

<3>《金融投資學(xué)》 胡金焱 李維林  經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 2004-12