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股市投資策略范文1
【關(guān)鍵詞】行為異象；行為金融；認(rèn)知偏差
我國股市以個(gè)人投資者為主，心態(tài)和行為都不成熟，目的不純，存在一定程度的過度自信；經(jīng)常反應(yīng)不足和反應(yīng)過度；存在著嚴(yán)重的噪音交易和羊群效應(yīng)；政策依賴心理普遍；情緒周期變化較快。因此，建立在傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融理論上的投資策略，往往不能給股民帶來真正的投資收益。基于現(xiàn)資組合理論的分散化投資策略可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而且，投資分散化程度存在某一“有效”區(qū)域，過度分散化可能會(huì)帶來延遲決策失誤、增加研究成本和交易成本的負(fù)效應(yīng)。特別在我國，股市非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，投資分散化策略作用不大。關(guān)于我國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，波濤（1999）研究表明高達(dá)66.7%，施東暉（2001）研究得出81.37%的結(jié)論，而西方股市一般為25%左右。
CAPM投資策略在國外并不適用、在我國幾乎無效。CAPM的應(yīng)用原理是利用β系數(shù)可以衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以判斷證券價(jià)格的合理性，從而制定投資策略。關(guān)于CAPM的有效性，格羅斯曼――斯蒂格利茨悖論首先提出挑戰(zhàn)；Fama和Macbeth（1992）實(shí)證檢驗(yàn)無效；我國學(xué)者楊朝軍1998年對上海股市實(shí)證結(jié)論為不明顯；陳小悅和孫愛軍（2000）、阮濤和林少宮（2000）對上海股市檢驗(yàn)結(jié)論為無效。
行為金融學(xué)是對傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論的革命.行為金融投資策略放棄了基本面分析、技術(shù)分析結(jié)合了心理情緒分析、強(qiáng)調(diào)投資者的行為控制。美國的共同基金利用行為金融投資策略取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績。中國證券市場只是接近弱有效，導(dǎo)致采用傳統(tǒng)投資策略的廣大投資者虧損嚴(yán)重，而少數(shù)懂得并利用行為金融投資策略的投資者則能保持盈利。
一、反向投資策略
就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差、漲得慢、可能價(jià)值低估的股票，而賣出過去表現(xiàn)好、漲勢快、可能價(jià)值高估的股票來進(jìn)行套利的投資策略。由于我國股市存在一種“輪漲效應(yīng)”或“補(bǔ)漲效應(yīng)”，即一般前期內(nèi)漲幅較小的股票在后期的表現(xiàn)會(huì)比前期內(nèi)漲幅較高的股票表現(xiàn)更為良好。這個(gè)結(jié)果同我國證券市場長期以來存在的個(gè)股輪番炒作現(xiàn)象是相吻合的，也說明了反向投資策略是目前我國投資者最好的選擇之一。
反向投資策略原理。投資者錨定心理和過度自信特征會(huì)導(dǎo)致對信息過度反應(yīng)。換句話說，表現(xiàn)好的證券價(jià)值容易高估，表現(xiàn)壞的證券價(jià)值容易低估。反向投資就是買入低估證券同時(shí)賣出高估證券。投資者進(jìn)行預(yù)測時(shí)，容易對近期業(yè)績過度反應(yīng)，形成對績差公司股價(jià)過分低估和績優(yōu)公司股價(jià)過分高估現(xiàn)象，反向投資策略是對這種過度反應(yīng)的一種糾正。
反向投資策略操作要點(diǎn)。如選擇P/E)或P/B低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預(yù)期收益率高很多的收益。另外，還可以賣出漲幅已經(jīng)很高的股票，買入很少人關(guān)注的滯長股票；或者賣出大家已經(jīng)反復(fù)炒作的白馬股，買入業(yè)績可能改變的無人問津的垃圾股。
二、動(dòng)量交易策略或稱慣易策略
動(dòng)量交易策略即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股市收益和交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。通俗地講，利用強(qiáng)勢股的慣性上漲趨勢，買入近期的強(qiáng)勢股，賣出近期的弱勢股，即所謂正向反饋策略。
動(dòng)量交易策略原理。主要依據(jù)是反應(yīng)不足和保守心理，分收益動(dòng)量和價(jià)格動(dòng)量策略。收益動(dòng)量策略是利用了其他投資者對公司收益短期前景反應(yīng)不足的失誤，價(jià)格動(dòng)量策略是利用了其他投資者對公司價(jià)值信息為反應(yīng)或反應(yīng)遲緩的失誤。
動(dòng)量交易策略操作要領(lǐng)。根據(jù)莊家投資行為分析理論，莊家做莊有四個(gè)階段，建倉、拉升、出貨、下落，投資者可以采取螞蝗策略，一旦發(fā)現(xiàn)莊家建倉完畢，開始拉升時(shí)就盯緊買入，然后在股票價(jià)格翻翻后高位震蕩莊家出貨時(shí)候賣出，可賺高額利潤。如果價(jià)格連續(xù)上漲，應(yīng)該連續(xù)分批賣出；如果價(jià)格連續(xù)下跌，應(yīng)該連續(xù)分批買入。證券投資基金可以考慮采用負(fù)向反饋策略。
三、成本平均策略和時(shí)間分散化策略
成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價(jià)格分批購買股票，以防不測時(shí)攤低成本的策略，一般在下跌時(shí)候買入，目的不是效益最大化，而是成本最小化、減少投資的遺憾程度。該策略是次優(yōu)策略。投資者在建倉時(shí)候，可以分皮建倉，不能一次性買入。
時(shí)間分散策略基于風(fēng)險(xiǎn)承受能力因?yàn)槟挲g增大而降低的理念，隨年齡逐漸增大而降低股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例的投資策略。投資者年輕時(shí)風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，其資產(chǎn)組合中股票應(yīng)該是占較大比例，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。這兩種策略都與投資者的有限理性、損失厭惡和思維分隔相關(guān)、屬于行為控制策略。
四、集中投資策略
集中投資策略就是集中所有資金購買某一個(gè)或者少數(shù)幾個(gè)證券并長期持有，穩(wěn)中求勝，這也是巴菲特慣用的投資策略，“與其把雞蛋放在不同的籃子里分散風(fēng)險(xiǎn)，不如放在同一個(gè)籃子里，好好保管。”投資集中策略能夠獲得穩(wěn)定回報(bào)，有助于減少投資者的認(rèn)知偏差，同時(shí)該策略能運(yùn)用價(jià)值投資的理念而獲利。
集中投資策略的原理。利用其他投資者均值方差觀念形成的認(rèn)知偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來實(shí)施集中策略。一般投資者受傳統(tǒng)金融投資理念的影響，通過投資多樣化來分散風(fēng)險(xiǎn)，在大行情機(jī)會(huì)到來時(shí)，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到錯(cuò)誤定價(jià)的證券后，率先集中資金投資，贏取更大的利益。
集中投資策略的操作方法。第一，對被錯(cuò)誤定價(jià)證券的選擇，主要是通過盡力獲取超前的優(yōu)勢信息，尤其是未公開的信息。第二，選擇幾家在過去投資回報(bào)高于一般水平的公司。如果一家公司經(jīng)營有方，管理效果一定會(huì)反應(yīng)在它的股票價(jià)值上。第三，將資金按比例分配，將大頭押在高概率的股票上，然后長期持有。集中投資策略的關(guān)鍵點(diǎn)：一是對公司的深入分析；二是需要克服投資決策偏差，保持清醒的頭腦，在別人狂熱的時(shí)候謹(jǐn)慎，在別人恐慌時(shí)大膽，能時(shí)刻控制自己的貪婪和狂熱，要有耐心，要有信心，要勇于承認(rèn)錯(cuò)誤。
五、小盤股投資策略
小盤股投資策略的提出。小盤股一般是指流通盤較小的股票，但具體數(shù)量界定，不同的市場、在不同的時(shí)期有不同的判斷標(biāo)準(zhǔn)。20世紀(jì)70年代，芝加哥大學(xué)的兩位博士R.班尼和M.瑞格曼提出了小盤股的高回報(bào)效應(yīng)應(yīng)用來挑戰(zhàn)有效市場理論，Banz（1981）研究發(fā)現(xiàn)了小盤股高額收益的規(guī)模效應(yīng)，Siegel(1998)研究發(fā)現(xiàn)，一般地小盤股比大盤股的年收益率高出417%，且大部分集中在元月，這種現(xiàn)象被稱為小公司元月效應(yīng)。小盤股投資高額收益的原因是，小盤股流通市值較小，炒作資金較之大盤股要少得多，較易吸引主力介入，股性較活，股價(jià)極易波動(dòng)，漲跌幅度較大，容易獲得高額收益。
小盤股投資策略的原理。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者在處理信息的過程中會(huì)犯系統(tǒng)性的精神和心理錯(cuò)誤，繼而導(dǎo)致投資者出現(xiàn)代表性偏差和框定依賴偏差，最終對當(dāng)前的負(fù)面信息出現(xiàn)過度反應(yīng)，結(jié)果造成小公司股票價(jià)值低估。但該公司的投資價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的延長逐漸顯現(xiàn)而廣為人知，在被低估的時(shí)候買入，而在大家都發(fā)現(xiàn)價(jià)值后競相買入時(shí)候賣出。
小盤股投資策略的操作。小盤股投資策略就是利用這種小公司效應(yīng)，采用波段操作方法獲得收益。投資者找到具有投資價(jià)值的小盤股，當(dāng)預(yù)期小盤股的實(shí)際價(jià)值與將來股票價(jià)格的變動(dòng)有較大的差距時(shí)，可以考慮該種股票；先前被低估的小盤價(jià)值股一旦有利好消息傳出時(shí)，市場上可能導(dǎo)致投資者對新消息反應(yīng)過度，從而使股票價(jià)格急劇上漲。另外，由于小盤股流通盤較小，市場上投資者所犯系統(tǒng)性錯(cuò)誤對其股票波動(dòng)的影響更大，從而為掌握該種投資策略的投資者帶來超額投資收益。
應(yīng)對此類股票的操作要領(lǐng)。耐心等待股價(jià)走出縮量的上升通道，且上市公司行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)好時(shí)買進(jìn)，賣出的時(shí)機(jī)可根據(jù)市場及上市公司的環(huán)境因素和業(yè)績情況，注意在歷史的高價(jià)區(qū)域附近獲利了結(jié)。一般來講，小盤股在1～2年內(nèi)，大多存在數(shù)次漲跌循環(huán)機(jī)會(huì)，只要能夠有效把握節(jié)奏且方法得當(dāng)，套利小盤股獲利大都較為可觀，是國際資本市場上流行的投資策略。
六、擇時(shí)投資策略
擇時(shí)投資策略基于日期效應(yīng)。例如，隔夜效應(yīng)、周末效應(yīng)、一月效應(yīng)和周末效應(yīng)，這些效應(yīng)行為金融理論在前面已經(jīng)有分析和論述。擇時(shí)投資策略認(rèn)為可以于晚市、周五、年底或者元月買入股票，操作相對靈活，收益率相對較高。另外，還可以購買快到期的封閉式基金。
七、從眾投資策略
當(dāng)少數(shù)個(gè)人投資者沒有更多信息，也沒有專門知識的時(shí)候，跟隨其他投資者行動(dòng)，也減少后悔。很顯然，這也不是最優(yōu)決策。但對那些老年人，或者投資技能較差的人，不失為一種策略選擇。
八、反饋交易策略
反饋交易策略就是在買賣操作時(shí)，采取分批試探方式進(jìn)行的一種策略。它基于信息的不完全性和噪聲交易的原理。投資者不可能完全掌握信息、掌握的消息里面包含著許多噪聲，必然導(dǎo)致投資者的決策出現(xiàn)認(rèn)知偏差，決策結(jié)果非最優(yōu)。為了避免錯(cuò)誤決策導(dǎo)致的損失，投資者需要試探易，以證明和檢驗(yàn)自己決策的正確程度。如果正確，買的時(shí)候可以再加倉，賣的時(shí)候可以再賣；如果不正確，買了雖然虧損，但手頭還留有資金減少了虧損。如果賣錯(cuò)，還可以持股多賺。這個(gè)策略對于散戶投資者尤其重要。
雖然行為金融投資策略很多，但大體上講，反向投資策略、小盤股投資策略和動(dòng)量交易策略是比較適合我國投資者特點(diǎn)。
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股市投資策略范文2
[關(guān)鍵詞]股票市場；中小投資者；投資策略
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.46.066
1 我國股票市場中小投資者投資中的問題
1.1 缺乏投資知識
我國股票市場的中小投資者中有很大部分在進(jìn)入股票市場之前沒有接受過投資知識，他們在進(jìn)入股票市場后又缺乏自我學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，且在進(jìn)行股票交易時(shí)部分是靠親友推薦、股評專家推薦或者小道消息，甚至有部分是完全依靠直覺進(jìn)行股票買賣，盲目跟風(fēng)，從而導(dǎo)致了在股票市場虧損嚴(yán)重，被深套或者套牢。
1.2 資金弱勢
由于我國股票市場的中小投資者投資多數(shù)依靠自有資金進(jìn)行，所以自有資金的規(guī)模非常有限，相對機(jī)構(gòu)投資者來說，力量就顯得非常渺小，在我國股票市場上無法占主動(dòng)地位，只能被動(dòng)地去投資交易。
1.3 信息弱勢
我國股票市場的中小投資者在進(jìn)行股票交易時(shí)，簡單認(rèn)為他們從平時(shí)的看電視、看報(bào)紙和瀏覽網(wǎng)絡(luò)新聞得知一些上市公司的信息就決定投資決策，殊不知股票市場中的信息就像沒有硝煙的戰(zhàn)場一樣，中小投資者在這個(gè)戰(zhàn)場只能被動(dòng)地接收和分辨，不能反制，常常有一些表面上看起來很好的消息或者刻意誤導(dǎo)投資者的信息陷阱，從而誤導(dǎo)中小投資者。
1.4 “認(rèn)知偏差”
據(jù)研究，我國股票市場中小投資者在投資中具有行為金融學(xué)中描述的違背標(biāo)準(zhǔn)金融理論的11種“認(rèn)知偏差”，即確定性效應(yīng)、代表性啟發(fā)式、可得性啟發(fā)式、錨定和調(diào)整效應(yīng)、損失厭惡、后悔厭惡、敏感度遞減、心理賬戶、框架依賴、過度自信和羊群效應(yīng)。這些“認(rèn)知偏差”導(dǎo)致了我國股票市場的中小投資者投資損失大、投資收益低的現(xiàn)狀。
2 從基本面分析和技術(shù)分析兩個(gè)方面研究我國股票市場中小投資者投資策略
2.1 從基本面分析研究我國股票市場中小投資者投資策略
一是從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行研究我國股票市場中小投資者投資策略。宏觀因素包括股票市場價(jià)格可能產(chǎn)生影響的社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面，而宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)是影響我國股票市場價(jià)格變動(dòng)的基礎(chǔ)因數(shù)，其他宏觀因素也是通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)來影響股票市場價(jià)格的。二是從行業(yè)分析研究我國股票市場中小投資者投資策略。行業(yè)分析旨在界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對象提供準(zhǔn)確的行業(yè)背景。
2.2 從技術(shù)分析研究我國股票市場的中小投資者投資策略
技術(shù)分析是以證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為為分析對象，應(yīng)用數(shù)學(xué)和邏輯的方法，探索出一些經(jīng)驗(yàn)變化規(guī)律，并據(jù)此預(yù)測證券市場未來變化趨勢的技術(shù)方法。技術(shù)分析有三個(gè)假設(shè)，即歷史是會(huì)重演的、市場行為涵蓋一切信息、證券價(jià)格沿趨勢運(yùn)動(dòng)，作為中國股票市場的中小投資者，在投資時(shí)主要運(yùn)用的技術(shù)分析方法有K線類、切線類、形態(tài)類、趨勢類和指標(biāo)類。
第一，K 線類。K線是中小投資者進(jìn)行股票投資所必須掌握的，它起源于日本，風(fēng)靡于世界，在現(xiàn)代股票技術(shù)分析里占有重要地位，由于K線所包含的信息極為豐富，K線可以引申出幾十種派生的K線及其組合。第二，切線類。切線理論是指按一定方法和原則在由股票價(jià)格的數(shù)據(jù)所繪制的圖表上畫一些直線，然后根據(jù)這些直線的情況推測股票價(jià)格的未來趨勢。切線的基礎(chǔ)是支撐線和壓力線。
3 趨勢分析
趨勢簡單地說就是股票價(jià)格的波動(dòng)方向，或者說是股票市場運(yùn)動(dòng)的方向。趨勢的方向有三個(gè)：上升方向，下降方向，盤整方向。
3.1 趨勢線
趨勢線是衡量價(jià)格波動(dòng)的方向的，由趨勢線的方向可以明確地看出股價(jià)的趨勢。當(dāng)股價(jià)跌破上升趨勢后，為下跌突破，這時(shí)上升行情有可能被終結(jié)，待到一段時(shí)間后再次上漲到趨勢線，但不能突破趨勢線時(shí)，市場將形成真正的下跌突破，行情接下來將一瀉千里。同理，當(dāng)股價(jià)上升突破下降趨勢線后，為上漲突破，這時(shí)下跌行情可能被終結(jié)，等再次回抽到趨勢線時(shí)，又受到趨勢線的強(qiáng)烈支撐，這時(shí)趨勢線成為支撐位，這時(shí)市場將形成真正的上漲突破，行情將上升。
3.2 軌道線
軌道線又稱通道線或管道線，是基于趨勢線的一種方法。在已經(jīng)得到了趨勢線后，通過第一個(gè)峰和谷可以做出這條趨勢線的平行線，這條平行線就是軌道線。兩條平行線組成一個(gè)軌道，這就是常說的上升和下降軌道。軌道的作用是限制股價(jià)的變動(dòng)范圍。對上面的或下面的直線的突破將意味著有一個(gè)大的變化。一是軌道線的作用主要有限制作用和趨勢轉(zhuǎn)向的預(yù)警作用；二是軌道線的特點(diǎn)及操作原則，上升通道中成交量一般呈放大態(tài)勢，下軌稱為上升趨勢，上軌則稱為通道線，下降通道往往呈縮量態(tài)勢，上軌是下降趨勢線或壓力線，作為通道線的下軌通常具有一定支撐。
4 形態(tài)分析
4.1 反轉(zhuǎn)形態(tài)
第一，雙重頂（底），雙重頂和雙重底就是市場上為人熟知的M頭和W底，這種形態(tài)出現(xiàn)得非常頻繁，因此作為中小投資者必須掌握其特征和運(yùn)用，雙重頂（底）的兩個(gè)頂（底）在大多數(shù)情況下不完全相等，多少有些差異，兩個(gè)頂（底）可能是復(fù)合的多個(gè)小頂（底），在成交量方面，雙重頂和雙重底有些細(xì)微的不同。第二，頭肩頂和頭肩底，這兩種形態(tài)在實(shí)際價(jià)格形態(tài)中出現(xiàn)的較多，這種形態(tài)一共出現(xiàn)三個(gè)頂（底），也就是出現(xiàn)了三個(gè)局部的高點(diǎn)（低點(diǎn)）。中間的高點(diǎn)（或低點(diǎn)）比另外兩點(diǎn)都高（低），稱為頭，左右兩個(gè)相對比較低（或高）的高點(diǎn)（低點(diǎn)）稱為肩，這就是頭肩形名稱的來歷。
4.2 整理形態(tài)
我們這里只講述整理形態(tài)中的一種：三角形。三角形（三角形本身是整理形態(tài)，但突破就變成反轉(zhuǎn)形態(tài)）。本文認(rèn)為三角形不論是上升三角形還是下降三角形，均不應(yīng)按是上升三角形就一定上升，而是遵循三角的最終突破方向，即使是上升三角形也可能是往下，關(guān)鍵在于突破方向的選擇，故本文綜合三角形為一個(gè)形態(tài)，不再區(qū)分是否上升還是下降。
5 技術(shù)指標(biāo)
這里只介紹EXPMA（指數(shù)平均數(shù)）和PSY（心理線）。第一，EXPMA（Exponential Moving Average）的中文名稱是指數(shù)平均數(shù)。原始參數(shù)值：12、50。本文采用參數(shù)值：5，21（斐波那契數(shù)列中的數(shù)值）。EXPMA基本原理：為了解決移動(dòng)平均線落后的問題，分析家們另外尋求EXPMA及VMA等類型均線指標(biāo)用以取代移動(dòng)平均線。EXPMA以交叉為主要信號。可以隨股價(jià)快速移動(dòng)，立即調(diào)整方向，有效地解決了訊號落后的問題。但該指標(biāo)在盤整行情中不適用。第二，PSY（Phycholoigical Line），中文名稱是心理線，它反映的是市場的情緒指標(biāo)，市場由眾多買家賣家組成，因此，有時(shí)買家或賣家均有失去理智的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候市場的情緒就會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的偏離，如非常低落的情緒和非常亢奮的情緒特征，這個(gè)時(shí)候通過PSY探測器就可以探出目前市場的一個(gè)情緒指數(shù)，從而指導(dǎo)投資實(shí)踐。
6 結(jié)論及建議
我國股票市場的中小投資者投資中由于信息劣勢、資金劣勢、投資知識缺乏和認(rèn)知偏差的問題，導(dǎo)致了我國中小投資者在股票市場中的投資損失嚴(yán)重，與我國蓬勃發(fā)展的股票市場格格不入，因此，作為我國股票市場中小投資者，首先，加強(qiáng)投資知識的學(xué)習(xí)，通過學(xué)習(xí)股票的基本分析和技術(shù)分析，是可以掌握股票分析的基本方法的，是可以提高我國股票市場中小投資者的投資策略達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)提高收益的目的；其次，認(rèn)清自己在投資中存在的認(rèn)知偏差，并盡量避免認(rèn)知偏差對投資決策的影響，提高自己的投資收益。
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股市投資策略范文3
論文關(guān)鍵詞：交叉上市，價(jià)格差異，投資策略
境內(nèi)外交叉上市是指一個(gè)公司的股票同時(shí)在境內(nèi)外證券市場上市，簡稱交叉上市。交叉上市往往導(dǎo)致同一家上市公司的股票存在同股不同價(jià)現(xiàn)象。Froot和Dabora(1999)，Kim，Szakma和Mathur(2000)的研究都證實(shí)，在國際資本市場分割的前提下，同一家公司在多個(gè)市場交叉上市的證券具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征、不同的收益和價(jià)格。
一、文獻(xiàn)回顧
（一）流動(dòng)性與交易成本
Amihud and Mendelson（1986）認(rèn)為投資者的預(yù)期報(bào)酬會(huì)與價(jià)差呈現(xiàn)正向關(guān)系，投資者對流動(dòng)性欠缺的股票具有較高的期望收益，即通過較低的定價(jià)來彌補(bǔ)其交易成本的增加。價(jià)差可作為衡量流動(dòng)性高低的指標(biāo)，流動(dòng)性越高者其價(jià)差越小。而實(shí)證結(jié)果表明：預(yù)期報(bào)酬的確與價(jià)差呈現(xiàn)正相關(guān)，即代表預(yù)期報(bào)酬與交易成本呈正相關(guān)，而交易成本又與流動(dòng)性呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。Bailey(1994)發(fā)現(xiàn)B股的市場規(guī)模較A股市場為小，流動(dòng)性較差，因此投資人要求較高的報(bào)酬，降低了B股的價(jià)格，造成了A、B股的價(jià)差。B股的折價(jià)與流動(dòng)性呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。Datar et al.（1998）使用周轉(zhuǎn)率作為衡量流動(dòng)性的變量，發(fā)現(xiàn)周轉(zhuǎn)率與股票報(bào)酬率呈現(xiàn)反向關(guān)系，亦即股票報(bào)酬與流動(dòng)性呈負(fù)向關(guān)系。Amihud(2002)認(rèn)為，由于流動(dòng)性差的資產(chǎn)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)要求這樣的資產(chǎn)提供比流動(dòng)性好的資產(chǎn)更高的收益，以吸引投資者持有該資產(chǎn)。Doidge，Karolyi和Stulz(2004)的研究表明，流動(dòng)性差異顯著影響交叉上市股票的價(jià)差。楊娉（2007）認(rèn)為信息不對稱、流動(dòng)性、市場需求和投機(jī)性是導(dǎo)致各公司的H股折價(jià)規(guī)模不同的重要原因。
（二）市場整合（或風(fēng)險(xiǎn)偏好假說）
Ma (1996)基于投資人分散風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，假設(shè)外國投資人投資B股主要的目的為分散風(fēng)險(xiǎn)，若中國B股與世界市場具有高度相關(guān)，代表風(fēng)險(xiǎn)分散程度越低，則投資人會(huì)降低對B股的需求，使B股股價(jià)降低，產(chǎn)生A 股及B股之間的價(jià)差問題。Ronald and Zhang(2004)指出因?yàn)橹袊鴥?nèi)陸投資人與外國投資人對中國股市風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的不同，造成了A、B股股價(jià)的差異，外國投資人相對于中國內(nèi)陸投資人會(huì)要求較高的報(bào)酬率以補(bǔ)償承擔(dān)的國家風(fēng)險(xiǎn)，尤其是政治風(fēng)險(xiǎn)，此即為B股折價(jià)的主要因素。
（三）信息不對稱
信息不對稱假說源自Grossman和Stiglitz(1980)。在市場分割條件下，不同的投資者因獲得信息的成本不同而獲得有差異的信息經(jīng)濟(jì)論文，這種信息獲得的差異會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的不同，而由于套利的有限作用，信息優(yōu)勢者無法通過套利完全消除這種價(jià)格差異。Bailey(1994)在對中國股市的研究當(dāng)中，發(fā)現(xiàn)外國投資人要取得相同的信息所要付出的成本高于中國內(nèi)陸投資人的信息成本，使外國投資人要求較高的報(bào)酬率以補(bǔ)償該成本，造成B 股的跌價(jià)，因此價(jià)差也隨之?dāng)U大論文提綱格式。Chakravarty(1998)使用了不同的變量探討中國股價(jià)價(jià)差，發(fā)現(xiàn)最能夠解釋B股折價(jià)的變量為市場整合和信息不對稱。因?yàn)槲幕町悺?huì)計(jì)制度不同，使得外國投資人難以取得正確且具有可信度的信息，進(jìn)而造成信息成本，使得A 股和B 股產(chǎn)生價(jià)差。Chan，Menkveld和Yang(2003)對中國證券市場的研究發(fā)現(xiàn)，信息不對稱是導(dǎo)致B股、H股等折價(jià)的原因。
（四）國內(nèi)相關(guān)研究
目前國內(nèi)對交叉上市的研究不多，研究的角度有H股回歸對A股市場收益率的影響（程均麗，2008），交叉上市的溢出效應(yīng)（王景，2007；陳國進(jìn)等，2007；張滌新等，2007），交叉上市的公司治理、內(nèi)部控制、信息披露（張曄，2008；方紅星等，2009；朱志雄，2008），交叉上市與價(jià)格發(fā)現(xiàn)（姚寧，2007；陳學(xué)勝等，2009），以及從審計(jì)師角度研究的交叉上市與會(huì)計(jì)盈余管理（辛清泉等，2007）。研究文獻(xiàn)基本都是實(shí)證研究，研究方法一般為事件研究法、因子分析法，研究結(jié)論對于政策決策有一定的借鑒意義。
二、投資績效之樣本范圍
投資績效所要探討的是公司兩地交叉掛牌后，通過價(jià)差分析探討是否具有套利空間，因此樣本范圍為兩岸公司交叉上市后至今的歷史股價(jià)資料，不需限制一定要先后上市；因?yàn)槠洳糠质菍儆陂L期研究，因此必須注意其兩地股票價(jià)格是否具有收斂或是否存在共整合；此外要探討的長期投資績效，故所需要的股價(jià)數(shù)據(jù)長度至少要從2006年至2009年，因此，針對此研究部分所要采用的樣本來源，做了以下的篩選：
（1）有在兩地上市的中國大陸公司；
（2）共整合檢定顯著；
（3）上市超過2年。
綜合以上的限制，在投資績效研究部分中，我們所采用的資料范圍為26家先后在香港、上海/深圳上市的公司股價(jià)數(shù)據(jù)，其時(shí)間范圍為2006年至2009年的每日歷史股價(jià)。這些歷史股價(jià)將被分為信息期及實(shí)驗(yàn)期。信息期的股價(jià)資料將被用來分析出該股的長期均衡值，作為比較基礎(chǔ)，因此信息期應(yīng)該被定義在較早時(shí)期，本研究定義2009年1月1日以前的歷史股價(jià)為信息期的樣本來源；而實(shí)驗(yàn)期的歷史股價(jià)是用來建立投資策略，實(shí)證其績效，故以2009 年1月1日至2009年12月31日的歷史股價(jià)為實(shí)驗(yàn)期的樣本來源。
表1投資策略樣本來源
股票代碼
股票名稱
股票代碼
股票名稱
股票代碼
股票名稱
2883
中海油服
1072
東方電氣
1138
中海發(fā)展
42
ST東電
1033
ST儀化
1171
兗州煤業(yè)
386
中國石化
168
青島啤酒
857
中國石油
553
南京熊貓
670
ST東航
1108
ST洛玻
1055
南方航空
921
ST科龍
1088
中國神華
902
華能國電
1186
中國鐵建
1071
華電國際
991
大唐發(fā)電
350
經(jīng)緯紡機(jī)
719
新華制藥
317
廣船國際
914
海螺水泥
525
廣深鐵路
300
昆明機(jī)床
347
鞍鋼股份
股市投資策略范文4
知識產(chǎn)權(quán)作價(jià)投資入股注冊公司是高校科技成果轉(zhuǎn)化的重要途徑
高校學(xué)科齊全、人才薈萃、信息暢通，具有明顯的人才、技術(shù)、信息上的優(yōu)勢。近年來，通過“211工程”、“985工程”等國家專項(xiàng)工程的實(shí)施，科技研發(fā)、創(chuàng)新能力快速增強(qiáng)。近期，據(jù)教育部周濟(jì)部長在中外大學(xué)校長論壇上介紹：“十五”期間，高校承擔(dān)各類課題61.9萬項(xiàng)，累計(jì)取得科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)400億元，擁有專利3.5萬項(xiàng)，其中擁有發(fā)明專利2萬項(xiàng)，可謂是碩果累累。但是，科技成果不等于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，科技成果要通過轉(zhuǎn)化，高新技術(shù)要通過產(chǎn)業(yè)化才能成為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)，建成創(chuàng)新型國家，構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)做出貢獻(xiàn)。從現(xiàn)實(shí)看，“科技成果轉(zhuǎn)化率不高，是一個(gè)關(guān)注多年但還未得到有效解決的突出問題”。高校在大量產(chǎn)出科技成果的同時(shí)，有責(zé)任采取有效措施推進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化。
筆者認(rèn)為，高校方推出可產(chǎn)業(yè)化或接近產(chǎn)業(yè)化的科技成果，吸引社會(huì)投資方共同出資與之組建公司，是科技成果轉(zhuǎn)化行之有效的一種方式。基于科技成果的成熟度、成果產(chǎn)業(yè)化過程需要繼續(xù)技術(shù)投入等因素，社會(huì)投資方對購買科技成果或接受專利許可進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化往往心有余悸，即便有可產(chǎn)業(yè)化的好成果，在真正出錢購買時(shí)也常常會(huì)舉棋不定。而高校方用知識產(chǎn)權(quán)作價(jià)投資入股，與社會(huì)其他投資方共同組建公司的方式，以資本為紐帶將投資各方緊密聯(lián)結(jié)，在產(chǎn)業(yè)化過程中加強(qiáng)了技術(shù)與資本、技術(shù)與市場的結(jié)合，大大降低了科技成果產(chǎn)業(yè)化過程中的風(fēng)險(xiǎn)，提高科技成果產(chǎn)業(yè)化的成功率，可以有效消除社會(huì)投資方的顧慮。因此，高校方用知識產(chǎn)權(quán)直接作價(jià)入股與其他投資方共同投資組建公司的方式，普遍受到社會(huì)各界的歡迎，也是科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化的重要途徑之一。
知識產(chǎn)權(quán)作價(jià)投資入股注冊公司新攻略
與新《公司法》同時(shí)實(shí)施的《公司注冊資本登記管理規(guī)定》中明確規(guī)定：
公司設(shè)立登記時(shí)，股東或者發(fā)起人的首次出資是非貨幣財(cái)產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)提交已辦理財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)的證明文件。調(diào)整了原“公司成立后六個(gè)月內(nèi)依照有關(guān)規(guī)定辦理轉(zhuǎn)移過戶手續(xù)”的相關(guān)條款。由于辦理知識產(chǎn)權(quán)過戶手續(xù)比較復(fù)雜，往往需要較長的時(shí)間，而許多科技成果的轉(zhuǎn)化往往講究時(shí)效性，注冊公司延續(xù)時(shí)間過長常常會(huì)坐失良機(jī)。為不失時(shí)機(jī)地做好科技成果的轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化工作，筆者通過實(shí)踐，探索出以下幾種攻略：
第一種攻略：注冊資本分二步到位
高校方根據(jù)知識產(chǎn)權(quán)評估價(jià)值，與其他投資方商定作價(jià)金額，在得到上級主管部門批準(zhǔn)后確定作價(jià)出資額和公司注冊資本，各方簽訂好出資協(xié)議書（出資協(xié)議需明確其他投資方同意高校方的出資第二步到位）和公司章程等法定文件。其他投資方的出資作為實(shí)收資本在公司設(shè)立時(shí)全部繳足后，向工商部門申領(lǐng)注冊資本與實(shí)收資本不等額的營業(yè)執(zhí)照。高校方知識產(chǎn)權(quán)作價(jià)出資待辦理完知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移過戶手續(xù)后繳足，隨后由新公司向工商部門申辦實(shí)收資本等變更手續(xù)。
第二種攻略：申領(lǐng)短限期營業(yè)執(zhí)照
在確定高校方作價(jià)出資額和公司注冊資本后，除簽訂好出資協(xié)議書和公司章程等法定文件外，與各投資方簽訂一份知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移協(xié)議，以此與驗(yàn)資機(jī)構(gòu)和工商部門協(xié)商，并承諾在規(guī)定期限內(nèi)辦理好知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移過戶手續(xù)，申領(lǐng)短期限、注冊資本與實(shí)收資本等額的營業(yè)執(zhí)照，待高校方辦理完知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移過戶手續(xù)后再換領(lǐng)正常期限的營業(yè)執(zhí)照。
第三種攻略：公司設(shè)立后購買知識產(chǎn)權(quán)
在確定高校方作價(jià)出資額后，簽訂好出資協(xié)議書（出資協(xié)議書需明確公司注冊完成后馬上由新公司出資購買高校方的知識產(chǎn)權(quán)）和公司章程等法定文件，高校方用與知識產(chǎn)權(quán)作價(jià)金額相當(dāng)?shù)呢泿排c其他投資方共同出資注冊公司，公司設(shè)立后根據(jù)出資協(xié)議的條款由新公司出資購買高校方的知識產(chǎn)權(quán)，最后辦理知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移過戶手續(xù)。
第四種攻略：公司設(shè)立后實(shí)施增資擴(kuò)股
在確定高校方作價(jià)出資額后，簽訂好出資協(xié)議書（出資協(xié)議需明確公司注冊完成后馬上由高校方用知識產(chǎn)權(quán)作價(jià)增資），其他投資方的出資作為公司的注冊資本申領(lǐng)營業(yè)執(zhí)照，公司設(shè)立后按出資協(xié)議書規(guī)定實(shí)施增資擴(kuò)股，履行知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移過戶、辦理工商增資、修改章程等手續(xù)。
各種攻略的適用條件和注意點(diǎn)
各種攻略均有其不同的適用條件，應(yīng)用時(shí)可根據(jù)具體情況而選定。第一、二種攻略一般適用于知識產(chǎn)權(quán)評估作價(jià)金額商定后不作變動(dòng)的情況；第三種攻略形式上是貨幣出資而不是用知識產(chǎn)權(quán)直接作價(jià)投資入股，須具備貨幣墊資的條件，轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)的收益會(huì)涉及到稅收問題；第四種攻略在注冊公司時(shí)不含高校方的出資，須得到其他投資方的理解和支持。
股市投資策略范文5
【關(guān)鍵詞】 價(jià)值投資;中國證券市場
一、價(jià)值投資的內(nèi)涵和理論發(fā)展
(一)價(jià)值投資的內(nèi)涵
價(jià)值投資,其核心思想是:以對影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ),利用某種方法測出股票的“內(nèi)在價(jià)值”,然后與該股票的市場價(jià)值比較,讓投資人做出是否投資該股票的投資策略。
價(jià)值投資認(rèn)為上市公司的內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格會(huì)有所背離,股票價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值這個(gè)穩(wěn)定點(diǎn)上下波動(dòng),且股票價(jià)格長期看來有向內(nèi)在價(jià)值回歸的趨勢;其內(nèi)在價(jià)值決定于經(jīng)營管理等基本面因素,股票價(jià)格則決定于股市資金的供需情況,在不同的決定因素下,內(nèi)在價(jià)值高于股票價(jià)格的價(jià)差被稱為“安全邊際”,即當(dāng)股票價(jià)格低于或者高于內(nèi)在價(jià)值即股票被低估或者高估時(shí),就出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。
(二)價(jià)值投資的理論發(fā)展
1938年,美國著名投資理論家約翰?B?威廉姆斯在其著作《投資價(jià)值理論》中,提出了著名的貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型,該模型在后來的幾十年中一直被人們奉為股票估值的經(jīng)典模型。該模型由于未考慮通脹因素而存在缺陷。1961年,莫迪格利尼和莫頓?米勒提出了股利與公司股價(jià)無關(guān)的MM理論。該理論的框架是現(xiàn)代價(jià)值股價(jià)的思想源泉,它促進(jìn)了現(xiàn)代價(jià)值完全是由其投資策略所決定的獲利能力所決定。
二、價(jià)值投資策略的適用條件和實(shí)證分析
(一)價(jià)值投資策略的適用條件
1.市場的有效性。完全的市場化操作是整個(gè)價(jià)值投資策略成立的基礎(chǔ)。供求變動(dòng)和市場作用決定的最終的投資價(jià)格是保證價(jià)值和價(jià)格關(guān)系得以體現(xiàn)和發(fā)揮的保證。
2.投資對象的長期性和業(yè)績的優(yōu)良性。價(jià)值投資建立在可靠的數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)上。價(jià)值投資具有優(yōu)化配置證券市場資源的功能,業(yè)績優(yōu)良公司的股票總能夠獲得更多投資者的青睞,業(yè)績差的公司的股票則少有人問津。
3.選擇穩(wěn)定的參照物。在同等投資環(huán)境下,對于不同投資工具的效果進(jìn)行橫向比較,使投資收益最大化。
4.理性投資者。
(二)價(jià)值投資策略在中國適用性的實(shí)證分析
1.選取股票。上證50指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則,每半年調(diào)整一次成分股,特殊情況時(shí)也可臨時(shí)調(diào)整,每次調(diào)整的比例一般情況不超過l0%。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū),選取此指數(shù)恰能反映價(jià)值投資策略到底適不適合中國股市。通過研究股價(jià)與公司業(yè)績之間的關(guān)聯(lián)度來研究價(jià)值投資是否使用語中國股市,根據(jù)價(jià)值投資理論以及依據(jù)中國的現(xiàn)實(shí)國情,建立以下計(jì)量模型:
GNJJ=c+?琢*JZC+?茁*JSY+?酌*JYXJL+e
模型解釋:GNJJ―股票年均價(jià);JZC―年末每股凈資產(chǎn);JSY―扣除非正常損益后每股凈收益;JYXJL―每股經(jīng)營現(xiàn)金流;c―常數(shù);?琢、?茁、?酌―系數(shù);e―隨機(jī)變量。
數(shù)據(jù)選取:已選定用上證50指數(shù)。由于價(jià)值投資策略在熊市能夠比較好的反應(yīng)其策略價(jià)值,2007年中國股市處于大熱的牛市,股市中存在大量的投機(jī),本文選用2008年1月至2009年9月30日的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。分別用2009年和2008年的數(shù)據(jù)用EViews軟件進(jìn)行分析,結(jié)果如下:2009年數(shù)據(jù)的 =0.634,F=26.059,;2008年數(shù)據(jù)的 =0.8003,F=61.454。
可以得出,衡量回歸方程整體擬合效果的 和F的值在減小。這表明:2008年到2009年,股價(jià)與上市公司基本面的相關(guān)性并沒有增強(qiáng),反而減弱,說明價(jià)值投資策略在目前尚不適合中國股市。但基本面的相關(guān)性較強(qiáng),擬合不好的2009年的 也有0.6。這一結(jié)果說明公司業(yè)績對股價(jià)的解釋能力還是較好的,進(jìn)一步說明我國股市初步具備了價(jià)值投資的條件,我國可以繼續(xù)推廣價(jià)值投資策略。
股市投資策略范文6
一、行為金融理論與投資決策模型
大量的事實(shí)證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動(dòng)的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場時(shí)，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動(dòng)當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應(yīng)模型。
二、行為金融對投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論
1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。
2.拋錨性錯(cuò)誤。人們在對某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對于證券價(jià)格的變動(dòng)預(yù)測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價(jià)格來衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會(huì)使投資者判斷出錯(cuò)。
3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗(yàn)，實(shí)證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。
4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)危@兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實(shí)證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時(shí)，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢。
5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。我國王永宏（2001）運(yùn)用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯(cuò)誤），對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。
6.處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者長時(shí)期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強(qiáng)，個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。
7.動(dòng)量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個(gè)股上，我國股市都存在動(dòng)量效應(yīng)。大盤的動(dòng)量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯，而一些典型個(gè)股無論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。
8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí)，投資者不計(jì)成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí)，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個(gè)國家。
9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí)，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。
10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實(shí)足的賭性。
11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長期以來我國股市個(gè)股輪番炒作就是一例。
12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。
三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略
行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績。考察我國證券市場的投資者行為特點(diǎn)，我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略：
1.針對過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價(jià)的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
2.動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。
3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。
4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。
5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。
6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。針對個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。
8.購買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進(jìn)一只股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財(cái)富最大化，并且在某些情形下投資者還會(huì)在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤。可見，對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。
10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。
總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。
四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題
行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預(yù)測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問題。
1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認(rèn)識到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會(huì)怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展，會(huì)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會(huì)淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí)，要防止教條化。
2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個(gè)新興的證券市場——?dú)v史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達(dá)的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運(yùn)用行為金融投資策略時(shí)，不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對中國證券市場的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。
3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場行為金融現(xiàn)象會(huì)發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動(dòng)量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對股市認(rèn)識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會(huì)消失。
4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國證券市場的實(shí)踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運(yùn)作效率。對于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。
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