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證券市場(chǎng)發(fā)展論文范文1

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；上市公司；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

隨著國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)公司的發(fā)展，全球金融出現(xiàn)一體化的趨勢(shì)。尤其是20世紀(jì)80年代開(kāi)始，全球資本市場(chǎng)逐步融合和開(kāi)放，證券市場(chǎng)的國(guó)際化成為發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)或者說(shuō)是新興證券市場(chǎng)不可回避的話題。證券市場(chǎng)的國(guó)際化，是指一國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在國(guó)際范圍內(nèi)的延伸，也就是消除證券市場(chǎng)交易雙方(投資者和籌資者)的國(guó)籍界限，在本國(guó)或國(guó)際證券市場(chǎng)自由參與各種上市證券的交易活動(dòng)。證券市場(chǎng)的國(guó)際化既包括一國(guó)證券走向國(guó)際市場(chǎng)，又包括國(guó)外證券在該國(guó)證券市場(chǎng)自由流動(dòng)。全球證券市場(chǎng)的國(guó)際化主要表現(xiàn)在以下方面：國(guó)際資本流動(dòng)增長(zhǎng)迅速，國(guó)際證券發(fā)行交易活躍；西方國(guó)家外匯管制基本取消，國(guó)際外匯市場(chǎng)交易額增加；金融管制逐步放松，證券市場(chǎng)國(guó)際化障礙基本消除；全球范圍內(nèi)推行國(guó)際準(zhǔn)則，各國(guó)證券市場(chǎng)走向一體化。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，特別是加入WTO以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化和開(kāi)放程度得到提高。首先，中國(guó)證券市場(chǎng)逐步成長(zhǎng)，1990年12月和1991年7月，上海、深圳兩個(gè)證券交易所的建立，極大地推動(dòng)了證券市場(chǎng)的發(fā)展。隨著證券市場(chǎng)發(fā)展開(kāi)始引入市場(chǎng)機(jī)制，證券市場(chǎng)向國(guó)際慣例靠攏的步伐越來(lái)越快。其次，證券中介機(jī)構(gòu)和證券投資各隊(duì)伍迅速擴(kuò)大，從事證券活動(dòng)的心理素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力普遍提高。截至2005年底，不完全統(tǒng)計(jì)中，120家證券公司總資產(chǎn)3456億元，凈資產(chǎn)580億元，凈資本235億元。另外，基金管理公司達(dá)53家，從事證券業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所73家。再次，證券市場(chǎng)的技術(shù)和交易基礎(chǔ)設(shè)施迅速發(fā)展。目前，上海、深圳兩個(gè)證券交易所已建成覆蓋全國(guó)的衛(wèi)星證券通訊網(wǎng)與數(shù)字式數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)(DDN)和相應(yīng)的交易和結(jié)算系統(tǒng)，基本實(shí)現(xiàn)了安全、高效、便捷的證券交易和證券賬戶管理。

其次，全國(guó)統(tǒng)一的證券市場(chǎng)法規(guī)體系逐步形成。1998年，國(guó)務(wù)院決定由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)全面監(jiān)管證券市場(chǎng)，并對(duì)地方證券監(jiān)管部門實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo)，從而逐步形成集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系。要提高中國(guó)資本市場(chǎng)的效率、改善上市公司治理并逐漸與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，股權(quán)分置改革正是其中的一部分。截至去年5月15日，中國(guó)1344家國(guó)內(nèi)上市公司中有919家已經(jīng)完成了股權(quán)分置改革，占中國(guó)股市總市值的71％。到2006年初，上市公司還將采用國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。可以說(shuō)，在股權(quán)分置改革過(guò)程中及改革后，國(guó)有股承擔(dān)了并履行繁榮中國(guó)證券市場(chǎng)的職責(zé)。國(guó)有股的管理及上市公司的運(yùn)營(yíng)，應(yīng)能支持并推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙分析

1.上市公司整體素質(zhì)不高

由于我國(guó)股份制經(jīng)濟(jì)不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國(guó)的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的，且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè)，有的是通過(guò)劃撥兼并而來(lái)，有的則以集體所有制形式成立，有的還受到地方機(jī)構(gòu)和部門的管理，這些都導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰，存在較多的關(guān)聯(lián)交易；而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來(lái)，股東大會(huì)和監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，董事長(zhǎng)總經(jīng)理實(shí)際上仍由上級(jí)主管部門任命，董事長(zhǎng)總經(jīng)理權(quán)責(zé)不清，信息披露極不規(guī)范。

2.金融管制較嚴(yán)，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換

我國(guó)目前仍實(shí)行比較嚴(yán)格的金融管制,其中對(duì)證券市場(chǎng)的管制主要是對(duì)證券機(jī)構(gòu)建立的限制、對(duì)證券上市規(guī)模的限制、對(duì)外國(guó)投資者投資證券活動(dòng)的限制、對(duì)在華外國(guó)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。其中,影響中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)主要障礙是人民幣不能自由兌換，造成A、B股市場(chǎng)分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國(guó)際證券資本。雖然外國(guó)投資者可以通過(guò)外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤(rùn)匯回本國(guó),但這對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)并無(wú)吸引力。

3.管理證券市場(chǎng)主要依靠行政手段

公司股票的發(fā)行與上市,迄今實(shí)行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場(chǎng)資源的制度，排斥了企業(yè)以業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)預(yù)期競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入資本市場(chǎng)的平等機(jī)會(huì)，為尋租行為提供了空間，給績(jī)劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開(kāi)了后門，導(dǎo)致上市公司良莠不齊，增加了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度

理論上說(shuō)，證券市場(chǎng)應(yīng)是一個(gè)投資場(chǎng)所，由于其收益高，故具風(fēng)險(xiǎn)較大。但目前我國(guó)證券市場(chǎng)受多種利益機(jī)制的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，其中的風(fēng)險(xiǎn)被明顯放大,使我國(guó)證券市場(chǎng)有更大的風(fēng)險(xiǎn)：一是政府缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和行為規(guī)范，對(duì)資本市場(chǎng)干預(yù)不及時(shí)、不果斷或進(jìn)行不必要的干預(yù)，造成市場(chǎng)震蕩；二是部分機(jī)構(gòu)投資者人為操縱市場(chǎng)，還有些投資者為謀取暴力，散布虛假信息，造成爭(zhēng)購(gòu)或爭(zhēng)售某種股票等種種違法違規(guī)行為，往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失；三是證券中介機(jī)構(gòu)自律管理存在很多問(wèn)題，在一定程度上損害了投資者的利益。5.市場(chǎng)規(guī)模小，證券數(shù)量品種少

縱向看，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展很快,但與橫向比，中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模和融資卻處于較低水平，難以抵御龐大外國(guó)資本的沖擊。到目前，中國(guó)有上市公司1389家，而美國(guó)與印度超過(guò)7000家，日本與英國(guó)也超過(guò)3000家。日本、瑞士、德國(guó)、法國(guó)、意大利等國(guó)上市公司規(guī)模均超過(guò)10億美元，而中國(guó)上市公司平均規(guī)模不到2億美元。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)金融工具品種少，除股票、債券和基金外，其它衍生工具還很有限，投資者的避險(xiǎn)工具匱乏，幾乎不存在證券交易的對(duì)沖機(jī)制，單一的投資品種、單一的交易機(jī)制，一直是困擾我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的主要難題之一，也是我國(guó)證券市場(chǎng)暴漲暴跌、投機(jī)氣氛濃厚的主要根源。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展對(duì)策

1.完善立法，依法規(guī)范證券市場(chǎng)秩序

健全的證券管理法規(guī)體系是一個(gè)證券市場(chǎng)規(guī)范、完善發(fā)展的前提,證券市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展也要求必須有一整套符合國(guó)際慣例的法律規(guī)范,才能保護(hù)境外投資者對(duì)內(nèi)地證券市場(chǎng)投資或國(guó)內(nèi)投資者投資于境外公司、發(fā)行在境內(nèi)市場(chǎng)的交易。要抓緊制定與之相配套的法律法規(guī)，如《投資者保護(hù)法》、《投資咨詢法》、《境外投資基金管理辦法》等，形成一套協(xié)調(diào)運(yùn)行的法規(guī)體系，增進(jìn)法律法規(guī)的可操作性。同時(shí)，要強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，嚴(yán)格對(duì)證券交易機(jī)構(gòu)和證券經(jīng)營(yíng)單位的規(guī)制和管理，制止證券交易中的各種違規(guī)活動(dòng)。建立和完善證券市場(chǎng)的社會(huì)化監(jiān)管體系,發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)特別是會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等的監(jiān)管作用,同時(shí)調(diào)整好中國(guó)證監(jiān)會(huì)與證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)的職能劃分，形成財(cái)務(wù)監(jiān)督、法律監(jiān)督、保薦人監(jiān)督、媒體監(jiān)督、行業(yè)監(jiān)督、行政監(jiān)督與市場(chǎng)監(jiān)督相結(jié)合的立體式監(jiān)督網(wǎng)絡(luò)確保證券市場(chǎng)的公平性和有序性。

2.強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管

強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管是證券市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵，也是證券市場(chǎng)國(guó)際化能夠順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。當(dāng)前，強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管要做的主要工作是：（1）矯正政府角色定位。無(wú)論是上市公司還是投資者，只要有一方出現(xiàn)問(wèn)題或者利益受損，都會(huì)要求政府保護(hù)自己，形成投資者、上市公司要求政府一再干預(yù)市場(chǎng)的“倒逼機(jī)制”。對(duì)證券市場(chǎng)的職責(zé)，只在于制定交易規(guī)則和維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益和保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。（2）采取積極穩(wěn)妥的政策措施推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。

隨著改革開(kāi)放的不斷深入和加入WTO，中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化已經(jīng)現(xiàn)實(shí)地?cái)[在我們面前。但是，由于中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，在許多方面與國(guó)際證券市場(chǎng)運(yùn)行慣例尚未完全接軌，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化將是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展既要適應(yīng)WTO規(guī)則的要求，逐步開(kāi)放資本市場(chǎng)，又要有效控制證券市場(chǎng)國(guó)際化可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，為此，必須采取積極穩(wěn)妥的政策和措施來(lái)推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。

3.完善證券市場(chǎng)制度和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

上市公司退出制度是證券市場(chǎng)制度建設(shè)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。2001年2月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，其出臺(tái)標(biāo)志著我國(guó)上市公司市場(chǎng)退出機(jī)制的正式建立和啟動(dòng)。為了提高我國(guó)證券市場(chǎng)效率，應(yīng)健全上市公司退出機(jī)制。同時(shí)實(shí)現(xiàn)三股合一以實(shí)現(xiàn)A、B股統(tǒng)一。在此基礎(chǔ)上，積極創(chuàng)造條件，實(shí)現(xiàn)A股、B股市場(chǎng)并軌、準(zhǔn)許外國(guó)投資者直接進(jìn)入中國(guó)股市。同時(shí)應(yīng)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，建立統(tǒng)一多層次的市場(chǎng)體系

擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模,提高上市公司質(zhì)量,這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的基礎(chǔ),也是提高中國(guó)證券市場(chǎng)抵御國(guó)際資本沖擊能力的重要保證。因此,擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模是當(dāng)務(wù)之急。從中國(guó)證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展考慮，要加快證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。在繼續(xù)完善股票市場(chǎng)的同時(shí)，加緊建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，使之與主板市場(chǎng)形成互補(bǔ)性的制度安排，為有潛力的中小型高科技企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資創(chuàng)造條件；積極發(fā)展分層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，為已經(jīng)轉(zhuǎn)制的大量股份制企業(yè)和股份合作制企業(yè)提供股權(quán)流通市場(chǎng)；進(jìn)一步發(fā)展債券市場(chǎng)特別是企業(yè)債券市場(chǎng)，改變中國(guó)債券市場(chǎng)的分割局面。另一方面，積極推進(jìn)金融創(chuàng)新，穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生市場(chǎng)，使中國(guó)證券市場(chǎng)盡快形成以股票市場(chǎng)為主體，多層次證券市場(chǎng)并存和協(xié)調(diào)發(fā)展的市場(chǎng)體系。

4.實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換

筆者認(rèn)為，此處的開(kāi)放模式應(yīng)采取循序漸進(jìn)的方式，先基本實(shí)現(xiàn)人民幣的可兌換，再最終實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可兌換。人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的可自由兌換后，我國(guó)證券市場(chǎng)將向著更深層次的開(kāi)放邁進(jìn)，證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的廣度深度進(jìn)一步提高，外資能夠在中國(guó)證券市場(chǎng)上享受廣泛的國(guó)民待遇，中國(guó)投資者和籌資者也能在國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。屆時(shí)，中國(guó)證券市場(chǎng)也伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，成為國(guó)際資本市場(chǎng)中有影響力、有競(jìng)爭(zhēng)力的組成部分。

5.規(guī)范上市公司的運(yùn)作并提高上市公司質(zhì)量

上市公司的規(guī)范運(yùn)作是證券市場(chǎng)國(guó)際化的基本前提，而中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的最大障礙之一就是上市公司的運(yùn)作不規(guī)范和質(zhì)量低劣。因此，必須加強(qiáng)以下方面的工作：嚴(yán)格按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)選擇和重組企業(yè)；加強(qiáng)上市公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理；完善上市公司信息披露機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]康燦華，張江平.中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化研究[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2001，3（3）：62-64.

證券市場(chǎng)發(fā)展論文范文2

二、中國(guó)藍(lán)籌股的篩選指標(biāo)體系構(gòu)建。在綜合考慮既有藍(lán)籌股基本概念和研究成果的基礎(chǔ)上，首先我們提出了一套反映藍(lán)籌股特征的指標(biāo)體系，包括：總股本、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)利潤(rùn)比重、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。其次，確定藍(lán)籌股的具體選擇標(biāo)準(zhǔn)：以1997-1999年整個(gè)市場(chǎng)均值的三年移動(dòng)平均值為基準(zhǔn)，即總股本2.8億股，每股收益0.24元，凈資產(chǎn)收益率9.14%，主營(yíng)利潤(rùn)比重354.14%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率9.82%，并根據(jù)證券市場(chǎng)的實(shí)際狀況有條件地放松和約束部分指標(biāo)，作為選擇藍(lán)籌股的依據(jù)。最后，我們確定三種不同標(biāo)準(zhǔn)來(lái)分別選取不同的樣本藍(lán)籌股，以便進(jìn)行比較分析。其中，樣本藍(lán)籌股的標(biāo)準(zhǔn)I為：僅以1999年度值為參照，總股本5.6億股；每股收益0.36元；凈資產(chǎn)收益率10%；主營(yíng)利潤(rùn)比70%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率10%.根據(jù)我們?cè)O(shè)定的條件，只有8只股票完全符合標(biāo)準(zhǔn)，由此組成樣本藍(lán)籌股I.樣本藍(lán)籌股標(biāo)準(zhǔn)II為：以1997-1999年各上市公司三年均值為參照，按照每股收益高于市場(chǎng)25%，即0.30元；凈資產(chǎn)收益率維持配股條件，即≧10%；主營(yíng)利潤(rùn)比重70%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)市場(chǎng)平均水平的50%，即14%；總股本超過(guò)市場(chǎng)平均的100%，即5.6億股。計(jì)算備選股票以上藍(lán)籌股指標(biāo)的三年均值，利用EXCEL軟件的數(shù)據(jù)排序功能，采取逐步篩選的辦法，選出符合所有條件的股票10只，組成樣本藍(lán)籌股II.樣本藍(lán)籌股標(biāo)準(zhǔn)III為：仍以1997-1999年各上市公司的三年均值為選擇依據(jù)，但按照每股收益0.36元；凈資產(chǎn)收益率10%；主營(yíng)利潤(rùn)比重70%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率略為超過(guò)市場(chǎng)平均水平，即10%；總股本略微超市場(chǎng)均值的50%，即4億股的標(biāo)準(zhǔn)。采取與樣本藍(lán)籌股II同樣的篩選方法，選出符合所有條件的股票21只，組成樣本藍(lán)籌股III.

三、樣本藍(lán)籌股的實(shí)證分析。樣本藍(lán)籌股的實(shí)證分析主要包括對(duì)各樣本藍(lán)籌股與整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性、波動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)性的市場(chǎng)檢驗(yàn)。我們以所篩選出的藍(lán)籌股為樣本，構(gòu)造藍(lán)籌股基本數(shù)據(jù)的時(shí)間序列，并通過(guò)定量分析手段探討藍(lán)籌股與我國(guó)股市之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，1998年整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性平均為0.075，而三種標(biāo)準(zhǔn)的樣本藍(lán)籌股平均流動(dòng)性分別為0.082（標(biāo)準(zhǔn)I）、0.057（標(biāo)準(zhǔn)II）、0.072（標(biāo)準(zhǔn)III），即：BL1>ML>BL3>BL2.因此，整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性強(qiáng)于標(biāo)準(zhǔn)II和標(biāo)準(zhǔn)III的樣本藍(lán)籌股的流動(dòng)性，而比標(biāo)準(zhǔn)I的樣本藍(lán)籌股流動(dòng)性要小。在1998年，樣本藍(lán)籌股流動(dòng)性指標(biāo)和市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)之間存在著正相關(guān)（如，標(biāo)準(zhǔn)II的樣本藍(lán)籌股流動(dòng)性指標(biāo)與市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為0.546981，表明兩者存在中等程度的正線性相關(guān)），兩者的變化態(tài)勢(shì)基本相同。

從理論上來(lái)說(shuō)，藍(lán)籌股應(yīng)該有較好的穩(wěn)定市場(chǎng)作用，藍(lán)籌股的波動(dòng)性要比整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性小很多。但從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)I的樣本藍(lán)籌股波動(dòng)性指標(biāo)比市場(chǎng)的波動(dòng)性指標(biāo)波動(dòng)幅度還要大。不過(guò)，標(biāo)準(zhǔn)II和標(biāo)準(zhǔn)III的樣本藍(lán)籌股在上海股市非急速波動(dòng)的一段時(shí)期（1998年1月-1999年6月，如圖3-4），其波動(dòng)幅度要略小于整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，表現(xiàn)出一定的市場(chǎng)穩(wěn)定作用。

計(jì)量分析結(jié)果顯示，標(biāo)準(zhǔn)I、標(biāo)準(zhǔn)II和標(biāo)準(zhǔn)III的樣本藍(lán)籌股值分別為1.15、1.03和0.87，即（1）>（2）>（3）。因此，三種標(biāo)準(zhǔn)的樣本藍(lán)籌股風(fēng)險(xiǎn)水平與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的平均水平相差不大，標(biāo)準(zhǔn)I、II樣本藍(lán)籌股的風(fēng)險(xiǎn)水平略高于市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平，標(biāo)準(zhǔn)III的樣本藍(lán)籌股風(fēng)險(xiǎn)水平略低于市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平。這同時(shí)也表明，目前市場(chǎng)上樣本藍(lán)籌股還不能較好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

四、中國(guó)證券市場(chǎng)藍(lán)籌股的培育。以上選取的樣本藍(lán)籌股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，這在較大程度上表明目前我國(guó)證券市場(chǎng)上還缺乏真正意義上的藍(lán)籌股，因此必須加快對(duì)藍(lán)籌股的培育。

結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的具體情況和藍(lán)籌股發(fā)展的各種環(huán)境，我們提出了以下的藍(lán)籌股培育措施：（1）提高上市公司業(yè)績(jī)，培育公司的持續(xù)發(fā)展能力。業(yè)績(jī)是評(píng)價(jià)企業(yè)好壞與否的重要砝碼，也是作為藍(lán)籌股公司最基本的條件；（2）改革和完善上市公司的經(jīng)營(yíng)管理制度，完全按照現(xiàn)代企業(yè)制度來(lái)構(gòu)建和運(yùn)作企業(yè)；（3）大力發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，培育上市公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力；（4）積極穩(wěn)妥地推進(jìn)上市公司的國(guó)有股減持計(jì)劃，通過(guò)適當(dāng)降低國(guó)有股比例促使其投資主體的多元化，最終達(dá)到完善上市公司股本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)之目的；（5）我國(guó)各級(jí)政府和管理部門應(yīng)積極推出各種切實(shí)可行的優(yōu)惠政策，并加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊各種市場(chǎng)違規(guī)行為，盡快實(shí)施上市公司退市機(jī)制，把真正優(yōu)秀的企業(yè)留給證券市場(chǎng)，為我國(guó)藍(lán)籌股的培育和發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境；（6）通過(guò)對(duì)投資者進(jìn)行宣傳教育，倡導(dǎo)正確的投資理念，使投資者逐步改變炒題材、炒概念的投機(jī)習(xí)慣，樹(shù)立中長(zhǎng)期的價(jià)值型投資理念和理性投資行為。

五、我國(guó)藍(lán)籌股指數(shù)類產(chǎn)品的初步設(shè)計(jì)。根據(jù)實(shí)際需要，我們對(duì)中國(guó)藍(lán)籌股指數(shù)、藍(lán)籌股指數(shù)期貨和藍(lán)籌股指數(shù)基金等品種進(jìn)行了初步設(shè)計(jì)，其中中國(guó)藍(lán)籌股指數(shù)的設(shè)計(jì)是重點(diǎn)。

在藍(lán)籌股指數(shù)設(shè)計(jì)方面，我們采取類似于上證綜合指數(shù)的編制方法來(lái)編制南方證券的中國(guó)藍(lán)籌股指數(shù)，但為了準(zhǔn)確反映藍(lán)籌股的變化趨勢(shì)，我們采用了藍(lán)籌股的流通市值和流通股本。我們將在每年年報(bào)結(jié)束日止（4月30日）定期對(duì)市場(chǎng)所有的股票進(jìn)行重新篩選，確定新的藍(lán)籌股樣本，并采取“除數(shù)修正法”來(lái)對(duì)相應(yīng)的藍(lán)籌股指數(shù)進(jìn)行修正。以前面所選取的藍(lán)籌股為樣本，以1998-1999年每周的樣本藍(lán)籌股交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算出期間（1998.01.09-2000.01.07）藍(lán)籌股指數(shù)I、II、III的每周交易數(shù)據(jù)，得到相關(guān)的指數(shù)模擬運(yùn)行結(jié)果。為選取合適的樣本藍(lán)籌股來(lái)構(gòu)造中國(guó)藍(lán)籌股指數(shù)，我們以藍(lán)籌股指數(shù)的長(zhǎng)期收益率r和波動(dòng)性β兩個(gè)參數(shù)作為指數(shù)選取的標(biāo)準(zhǔn)，并定義收益-波動(dòng)比率k=r/β來(lái)反映藍(lán)籌股指數(shù)合理性，即通常該比率越大（即波動(dòng)性越小而成長(zhǎng)性越高），則表明以該標(biāo)準(zhǔn)選取的樣本藍(lán)籌股指數(shù)越好。通過(guò)構(gòu)建模型，計(jì)算出各樣本藍(lán)籌股指數(shù)的r、β和k值，得到k（III）>k（II）>k（I）的實(shí)證結(jié)果，表明樣本藍(lán)籌股指數(shù)III具有更好的收益-波動(dòng)性。因此，標(biāo)準(zhǔn)III選取的樣本藍(lán)籌股最適合用于編制中國(guó)藍(lán)籌股指數(shù)。

在藍(lán)籌股指數(shù)期貨的設(shè)計(jì)方面，我們主要考慮交易標(biāo)的物、乘數(shù)、期限類型、最小波動(dòng)點(diǎn)、每日漲跌幅限制、保證金以及上市交易地點(diǎn)等幾個(gè)重要參數(shù)。

在藍(lán)籌股指數(shù)基金的設(shè)計(jì)方面，則主要考慮基金規(guī)模、投資目標(biāo)、基金類型、投資理念、投資比例與組合以及相關(guān)的投資策略等幾個(gè)要素。

證券市場(chǎng)發(fā)展論文范文3

債券是在金融市場(chǎng)上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級(jí)。

1992年俄羅斯開(kāi)始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來(lái)解決，即依靠多發(fā)行貨幣來(lái)補(bǔ)充預(yù)算的缺口，其后果是進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴(yán)重的通貨膨脹，從1995年開(kāi)始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國(guó)家債券方式作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的非通脹手段。

1.短期國(guó)債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場(chǎng)的形成

在1991年末，俄羅斯就通過(guò)了《國(guó)家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進(jìn)行了第一次國(guó)內(nèi)債務(wù)的試驗(yàn)性發(fā)行。這次試驗(yàn)性發(fā)行成為國(guó)家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無(wú)紙方式，以競(jìng)買的方式出售，到期價(jià)格由市場(chǎng)的供求來(lái)決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進(jìn)行了第一次短期國(guó)債的發(fā)行（一級(jí)交易），當(dāng)年5月份開(kāi)始了定期的二級(jí)交易，其中有24個(gè)銀行和金融公司獲得了短期國(guó)債市場(chǎng)交易商的資格。新債券以無(wú)紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬(wàn)盧布，流轉(zhuǎn)期為3個(gè)月，免征稅。中央銀行對(duì)這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國(guó)家發(fā)行了6500億盧布的短期國(guó)債。進(jìn)行了第一次債券的一級(jí)發(fā)行以后，開(kāi)始每周進(jìn)行兩次二級(jí)交易，10月19日允許自然人參加國(guó)債市場(chǎng)交易。

1994年俄羅斯證券市場(chǎng)進(jìn)一步向非居民開(kāi)放，非居民獲得了購(gòu)買短期國(guó)債不超過(guò)發(fā)行總額10%的權(quán)利。同時(shí)，新技術(shù)得到廣泛應(yīng)用，計(jì)算機(jī)遠(yuǎn)程終端和各地區(qū)的交易平臺(tái)接入到莫斯科的交易所，市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善，并且新的金融工具（期貨等）也不斷得到應(yīng)用。1995年短期國(guó)債市場(chǎng)在俄羅斯經(jīng)濟(jì)中的作用開(kāi)始增大。發(fā)展國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)成為政府金融政策的優(yōu)先目標(biāo)。由于短期國(guó)債和聯(lián)邦債券具有高收益率，因而各商業(yè)銀行和其他的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始大規(guī)模參與短期國(guó)債市場(chǎng)。

俄羅斯在1995年發(fā)行了新的債券品種——聯(lián)邦可變利息債券；6月15日在莫斯科銀行間外匯交易所內(nèi)又舉行了聯(lián)邦可變利息債券第一次競(jìng)拍。它是帶有可變利息的、可貼現(xiàn)的國(guó)家有價(jià)證券，其利率水平以現(xiàn)行的短期國(guó)債市場(chǎng)的利率為基礎(chǔ)來(lái)確定。

國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)開(kāi)始快速發(fā)展，到1995年末，國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了76.5萬(wàn)億盧布。1995年8月俄羅斯發(fā)生了第一次金融危機(jī)，其原因是各銀行爭(zhēng)相拋售短期國(guó)債和財(cái)政部的外匯債券。在危機(jī)的2天之內(nèi)，俄羅斯中央銀行被迫購(gòu)買1.6萬(wàn)億盧布的短期國(guó)債。在銀行間信貸市場(chǎng)危機(jī)一個(gè)月以后，金融市場(chǎng)上短期國(guó)債的作用發(fā)生了重大變化，不久前還是金融市場(chǎng)中最發(fā)達(dá)部門的銀行間信貸市場(chǎng)（МσК）降到第二的位置，主要表現(xiàn)為銀行間信貸在銀行資產(chǎn)中的比重急劇降低。許多銀行又面臨一個(gè)問(wèn)題：“意外閑置的資金投向哪里？”在這種情況下，銀行別無(wú)選擇，只有轉(zhuǎn)向短期國(guó)債。

為了給國(guó)家預(yù)算吸收居民資金，在1995年11月，俄羅斯政府決定發(fā)行國(guó)家儲(chǔ)蓄債券（ОГСЗ）。這種債券的結(jié)構(gòu)與聯(lián)邦債券十分相像，它不僅面向居民，而且也面向那些以債券市場(chǎng)為主要業(yè)務(wù)活動(dòng)的銀行發(fā)行。對(duì)于法人而言，國(guó)家儲(chǔ)蓄債券不僅可以使交易成本減少，而且債券可以用于抵押，進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)等。銀行承保人與財(cái)政部簽署發(fā)行國(guó)家儲(chǔ)蓄債券，然后在自己的客戶中推銷該債券。它的每個(gè)季度利息可以在任何儲(chǔ)蓄銀行的分支機(jī)構(gòu)上獲得。

1996年，俄羅斯國(guó)債市場(chǎng)不僅開(kāi)始作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的基本來(lái)源，而且也成為葉利欽競(jìng)選班子的主要資金來(lái)源。

2.外匯債券（ОВВЗ）的發(fā)行和外匯債券市場(chǎng)的產(chǎn)生

為完善金融市場(chǎng)，俄羅斯政府形成了“關(guān)于在俄羅斯國(guó)內(nèi)發(fā)行外匯債券的決議”。該決議確定國(guó)內(nèi)外匯債券的發(fā)行總量為50億美元。這使外匯債券的市場(chǎng)規(guī)模可以與短期國(guó)債和聯(lián)邦債券市場(chǎng)規(guī)模相比。

外匯債券的交易平臺(tái)是2000交易系統(tǒng)中的路透社網(wǎng)，每筆的標(biāo)準(zhǔn)交易量最低為100萬(wàn)，但交易經(jīng)常僅有幾十筆。從事外匯債券交易的客戶有大約10個(gè)，其中有1/3是外國(guó)客戶。交易市場(chǎng)是出清的，也就是說(shuō)，在任何交易時(shí)點(diǎn)上都可以進(jìn)行買賣交易，買和賣的數(shù)量是平衡的。在外匯債券市場(chǎng)上規(guī)定了嚴(yán)格的市場(chǎng)制度，并對(duì)交易制定了詳細(xì)的規(guī)則。

根據(jù)外匯債券的市場(chǎng)交易規(guī)則，買賣價(jià)差不能超過(guò)0.3%，而最大的交易商可以維持在0.25%的水平上，商用這種辦法來(lái)保持這些債券的流動(dòng)性。

二、俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的主要參與者

20世紀(jì)下半葉興起的全球化涉及所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也包括金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的全球化主要表現(xiàn)為資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度和資本流動(dòng)的自由程度等。其中，資本市場(chǎng)中非居民的比重是反映資本市場(chǎng)開(kāi)放的主要指標(biāo)。在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上，非居民的比重為22%，德國(guó)為77%。受金融自由化思想的指導(dǎo)以及IMF的壓力，俄羅斯的資本市場(chǎng)開(kāi)放程度很高，如1997年在俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)上非居民的比重為30%，在外匯債務(wù)市場(chǎng)上為40%。

俄羅斯的銀行是短期國(guó)債和聯(lián)邦債券市場(chǎng)上最大的投資者。到2001年初，財(cái)政部發(fā)行的債券的50%掌握在銀行手中，第二大投資者是非居民。根據(jù)中央銀行的資料，在2001年初，非居民手中的國(guó)債為450億盧布，約占市場(chǎng)的24.6%。其余20-25%的份額為俄羅斯的金融和非金融機(jī)構(gòu)占有。截止到2001年4月，中央銀行持有總額為2560億盧布的聯(lián)邦債券。

俄羅斯盧布證券市場(chǎng)的特點(diǎn)是債券集中度很高。市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)，大型的銀行和金融機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)的主體，它們可以操縱市場(chǎng)價(jià)格。中小投資者在市場(chǎng)中處于絕對(duì)弱勢(shì)地位，權(quán)利和利益無(wú)法得到保護(hù)。高風(fēng)險(xiǎn)是俄羅斯金融市場(chǎng)的特點(diǎn)之一。1996-1997年投資于短期國(guó)債和股票的巨大收益到1998年變成了巨大的損失。

俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的監(jiān)管主要由財(cái)政部、證券委員會(huì)和中央銀行來(lái)完成。由于分工的混亂和利益的爭(zhēng)奪，這3家監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)生激烈沖突。

三、國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的規(guī)模和收益結(jié)構(gòu)

在1993年，俄羅斯的國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)開(kāi)始形成，但是直到1995年之前，由于國(guó)家預(yù)算赤字的缺口主要是靠中央銀行多發(fā)貨幣來(lái)彌補(bǔ)，所以國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模不大。當(dāng)國(guó)家宣布發(fā)行國(guó)債作為補(bǔ)償國(guó)家預(yù)算赤字的主要手段后，國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)發(fā)生了根本性變化。如果在1994年只有3%的預(yù)算赤字是靠發(fā)行國(guó)債來(lái)補(bǔ)償?shù)模?995年已經(jīng)達(dá)到60%，1998年依靠短期國(guó)債補(bǔ)償?shù)念A(yù)算赤字已經(jīng)達(dá)到80%，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模開(kāi)始急劇增長(zhǎng)。可以說(shuō)，1999年以前的俄羅斯有價(jià)證券市場(chǎng)的核心主體是短期國(guó)債。

1992-1998年俄羅斯預(yù)算赤字總量達(dá)到1.3萬(wàn)億盧布（1998年價(jià)）。從1995年開(kāi)始，預(yù)算赤字開(kāi)始由發(fā)行有價(jià)證券來(lái)彌補(bǔ)，這導(dǎo)致了國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)規(guī)模的急劇增大，到1998年達(dá)到了最高點(diǎn)。

在危機(jī)之前，俄羅斯金融市場(chǎng)上占優(yōu)勢(shì)的是12個(gè)月償付期的國(guó)家短期無(wú)息債券。短期國(guó)債的平均收益率成為俄羅斯金融市場(chǎng)最重要的指標(biāo)。俄羅斯主要金融機(jī)構(gòu)的大部分金融資源都投入到了國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)上，主要原因是短期國(guó)債的收益率較高，而且投資短期國(guó)債的流動(dòng)性也較好。

金融危機(jī)使國(guó)家有價(jià)證券支付期結(jié)構(gòu)更加不合理，如到2000年末，短期債券的比重不超過(guò)1%（在危機(jī)之前為31%）。2000年2月16日，在金融危機(jī)以后第一次發(fā)行2期，總額為50億盧布，償付期為196天和98天的短期國(guó)債，以后又多次發(fā)行。2000年短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的交易量縮減到60億美元，只有1997年的1/25。截止到2000年12月1日，短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的債務(wù)總量為2297億盧布，到2001年6月短期國(guó)偵和聯(lián)邦債券的市場(chǎng)規(guī)模為1950億盧布。

金融危機(jī)過(guò)后，俄羅斯將金融危機(jī)以前發(fā)行的短期國(guó)債和聯(lián)邦債券中的部分債券的支付期延長(zhǎng)。1998年12月12日，俄羅斯政府頒布“關(guān)于國(guó)家有價(jià)證券創(chuàng)新的決定”，并授權(quán)俄羅斯財(cái)政部將在1999年12月12日到期的短期國(guó)債和聯(lián)邦債券轉(zhuǎn)換成3-5年的國(guó)家長(zhǎng)期債券（ОФЗ—ФД和ОФЗ—ПД）。

金融危機(jī)使短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的持有者受到了很大損失。由于1998年8月的國(guó)債重組，投資者損失總額達(dá)到450億美元，其中75%的損失落在俄羅斯投資者身上。在1999年，人們對(duì)短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的興趣下降，1999年1月28日，在莫斯科銀行間外匯交易所進(jìn)行了重組后的短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的新發(fā)行。到1999年4月30日，國(guó)內(nèi)短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的重組工作結(jié)束，總的重組規(guī)模達(dá)到1733億盧布。

四、俄羅斯發(fā)行國(guó)家有價(jià)證券的作用

國(guó)家的有價(jià)證券市場(chǎng)政策與國(guó)家預(yù)算情況密切相關(guān)。1996-1998年俄羅斯的預(yù)算赤字在很大程度上是靠發(fā)行短期國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)的。短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的發(fā)行不僅為國(guó)家預(yù)算籌集了大量的資金，而且也減緩了通貨膨脹的壓力。可以說(shuō)，短期國(guó)債和聯(lián)邦債券對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的俄羅斯經(jīng)濟(jì)有特殊意義。從1999年開(kāi)始，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng)，國(guó)家預(yù)算收入開(kāi)始好轉(zhuǎn)，相應(yīng)的國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的情況也發(fā)生根本性的變化，從金融市場(chǎng)吸收資金變得不是十分迫切。俄羅斯政府提出了用吸收的資金加快償付內(nèi)債，以減少內(nèi)債規(guī)模。

國(guó)家有價(jià)證券的發(fā)行市場(chǎng)普遍成為國(guó)家預(yù)算補(bǔ)償?shù)闹饕ぞ摺榱搜a(bǔ)償支付缺口，國(guó)家需要短期盧布有價(jià)證券。在預(yù)算的1年框架內(nèi)，預(yù)算的進(jìn)項(xiàng)與支出在時(shí)間上很難一致，由此在預(yù)算的收入與支出上存在短期的缺口。與長(zhǎng)期債券一樣，在西方也發(fā)行短期國(guó)債，如美國(guó)和英國(guó)的短期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行期（償付期）為91天，日本為60天。短期國(guó)債也用來(lái)保證商業(yè)銀行資產(chǎn)的清償。銀行投資于短期國(guó)債，這些資產(chǎn)不僅具有較高的流動(dòng)性，而且可以帶來(lái)可觀的、穩(wěn)定的收益。

證券市場(chǎng)發(fā)展論文范文4

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者，公司治理，證券市場(chǎng)

 

一、公司治理與機(jī)構(gòu)投資者的概念

從公司治理相關(guān)理論和機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生至今，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)其概念的表述繁多，但尚未有定論。

（一）我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的概念及種類

由于各國(guó)的歷史與現(xiàn)實(shí)制度環(huán)境的不同，機(jī)構(gòu)投資者在各國(guó)所包含的種類不盡相同：如美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司、投資基金，以及由銀行和基金會(huì)管理的基金等（David＆Kochhar，1996）。英國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要由養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、指數(shù)基金、信托投資公司組成。澳大利亞的機(jī)構(gòu)投資者主要包括養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司兩大類（Stapledon，1996）。而屬于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家的保加利亞包括了私募基金、養(yǎng)老基金（是由國(guó)有養(yǎng)老金系統(tǒng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型養(yǎng)老金系統(tǒng)轉(zhuǎn)型的結(jié)果）、外國(guó)投資基金以及進(jìn)行權(quán)益投資的銀行和保險(xiǎn)公司（Belev，2003）。目前，活躍在我國(guó)資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者主要包括：證券投資基金、保險(xiǎn)資金、社保基金、證券公司、銀行、QFII等。

（二）公司治理的概念

國(guó)內(nèi)學(xué)者吳敬璉認(rèn)為，“所謂公司治理是指由所有者、董事會(huì)和高級(jí)經(jīng)理三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)，在這種結(jié)構(gòu)中，上述三者之間形成一定的制衡關(guān)系。”李維安認(rèn)為，“公司治理是一個(gè)多角度多層次的概念。博士論文，證券市場(chǎng)。。博士論文，證券市場(chǎng)。。狹義的公司治理，是指所有者、主要是股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制。即通過(guò)一種制度安排，來(lái)合理地配置所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的權(quán)利與責(zé)任關(guān)系。廣義的公司治理則不局限于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的制衡，而是涉及廣泛的利害相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)等與公司有關(guān)系的集團(tuán)。”筆者認(rèn)為，李維安的定義較為全面，本文將基于此定義對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理問(wèn)題進(jìn)行論述。

二、 機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀及產(chǎn)生原因

我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅速，但參與公司治理的積極性并不高。主要案例有：2002年以證券投資基金為首的機(jī)構(gòu)投資者集體反對(duì)中興通訊發(fā)行H股事件；2002年以大鵬證券為首的機(jī)構(gòu)投資者促成天歌科技重組，并派人員進(jìn)入管理層，監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)；2003年基金聯(lián)盟反對(duì)招商銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債事件等等。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的缺陷

我國(guó)上市公司絕大部分由國(guó)有企業(yè)改制上市，上市之初即存在流通股與非流通股之分，其中非流通股均為國(guó)有股或國(guó)有法人股。為了保證國(guó)有上市公司的實(shí)際控制權(quán)不流失，非流通股比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)流通股，而且不上市流通。在這種情形下，一方面國(guó)有股占絕對(duì)控股地位；另一方面國(guó)有股不上市流通。這樣就出現(xiàn)了國(guó)有股（包括國(guó)有法人股）“一股獨(dú)大”，股東大會(huì)形同虛設(shè)的情形。因而，當(dāng)股權(quán)分置時(shí)機(jī)構(gòu)投資者的任何積極股東行動(dòng)都難以奏效。

（二）法律制度的缺陷

由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，目前在我國(guó)證券市場(chǎng)上相關(guān)的法律制度還不完善，尤其是對(duì)于中小投資者保護(hù)的相關(guān)法律制度還未建立。雖然，目前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為證券市場(chǎng)上一支重要力量，但是其持股比例與以國(guó)有股（包括國(guó)有法人股）為代表的大股東相比還是微不足道的。在我國(guó)對(duì)中小投資者保護(hù)不力的情況下，機(jī)構(gòu)投資者試圖尋找法律依據(jù)來(lái)表達(dá)自己的意見(jiàn)顯得并不可行。

（三）尚未成熟的證券市場(chǎng)

雖然我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)有了參與公司治理的意識(shí)，但是大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者還是不成熟的，他們看重的更多是公司的短期價(jià)值和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，忽略了對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值的關(guān)注，這與證券市場(chǎng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的回報(bào)有關(guān)。根據(jù)基金研究機(jī)構(gòu)理柏公布的研究報(bào)告，QFII的A股基金2007年12月上漲9.5%，全年上漲123.54%，小于國(guó)內(nèi)股票型基金137.66%的漲幅。從QFII最近兩年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，基本與國(guó)內(nèi)混合進(jìn)取型基金接近，但低于國(guó)內(nèi)股票型基金。博士論文，證券市場(chǎng)。。

（四）主要監(jiān)督者的力量薄弱

養(yǎng)老基金是最先參與公司治理且一直保持較高地積極性的機(jī)構(gòu)投資者。國(guó)外的機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老基金通常占整個(gè)資本市場(chǎng)資金的25%－45%。如2001年底，美國(guó)的共同基金持有的股票資產(chǎn)僅占股票總資產(chǎn)的21%，其余79%的股票資產(chǎn)被養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者和家庭擁有。而在我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者中，證券投資基金占居首位，約占一半以上份額，社保基金、保險(xiǎn)基金、銀行、證券公司等入市時(shí)間較短，所占份額較小。因而，在我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中主要發(fā)揮監(jiān)督作用的機(jī)構(gòu)投資者力量薄弱，有待進(jìn)一步培育。

三、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的建議

如何消除障礙，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者成為積極的股東，應(yīng)主要采取以下三方面對(duì)策：

（一）構(gòu)建適合機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大的法律制度

1．逐步削減我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的法律障礙，完善相關(guān)法律制度。逐步增加社保基金、保險(xiǎn)資金等更適于參與公司治理的機(jī)構(gòu)投資者直接入市的資金份額。同時(shí)，適時(shí)控制證券投資基金的發(fā)展規(guī)模。

2．健立有利于機(jī)構(gòu)投資者完善其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的相關(guān)法律制度。尤其要規(guī)范基金管理人的投資行為，減少逆向選擇的可能性。為基金管理人代替機(jī)構(gòu)行使積極股東權(quán)力創(chuàng)造條件。博士論文，證券市場(chǎng)。。

3．完善信息披露制度，為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)監(jiān)督提供翔實(shí)的信息披露，以便在機(jī)構(gòu)投資者不能進(jìn)入董事會(huì)的情況下，監(jiān)督行為依舊及時(shí)可靠。

（二）創(chuàng)建各種機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)機(jī)構(gòu)

單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理過(guò)程中會(huì)面臨一些問(wèn)題，如話語(yǔ)權(quán)力量不夠、理財(cái)是專家而公司治理能力有限等。為了解決這些問(wèn)題，可發(fā)展一些專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)機(jī)構(gòu)。博士論文，證券市場(chǎng)。。我國(guó)也應(yīng)創(chuàng)建類似機(jī)構(gòu)，一方面為機(jī)構(gòu)投資者們提供溝通合作的場(chǎng)所，另一方面也為機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理提供各種幫助。

（三）加快我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展

創(chuàng)造有利于機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的證券市場(chǎng)環(huán)境：

1．提高上市公司質(zhì)量，完善退市制度，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管。

2．加快資本市場(chǎng)的開(kāi)放，擴(kuò)大QDII（合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）的規(guī)模，以環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)證券投資資金過(guò)剩的局面。一方面，為證券市場(chǎng)降溫，另一方面，有利于減緩國(guó)內(nèi)通貨膨脹。

3．加快股指期貨等做空機(jī)制的推出。博士論文，證券市場(chǎng)。。機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持有某一股票時(shí)最擔(dān)心整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)單邊下跌的趨勢(shì)，即出現(xiàn)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。防范市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)辦法就是做空機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

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證券市場(chǎng)發(fā)展論文范文5

    論文摘要:證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)中的重要組成部分,自建立以來(lái),在近20年間獲得了飛速發(fā)展,取得了舉世矚目的成績(jī),在實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但由于證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律制度的滯后等原因,導(dǎo)致證券市場(chǎng)監(jiān)管不力,在證券市場(chǎng)上出現(xiàn)了諸多混亂現(xiàn)象,使證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾。因此,完善我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理法律制度、加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理,是證券市場(chǎng)走向規(guī)范和健康發(fā)展的根本所在。

    我國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái),在近20年間獲得了飛速發(fā)展,取得了舉世矚目的成績(jī):據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2009年8月25日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至2009年7月底,我國(guó)股票投資者開(kāi)戶數(shù)近1.33億戶,基金投資賬戶超過(guò)1.78億戶,而上市公司共有1628家,滬深股市總市值達(dá)23.57萬(wàn)億元,流通市值11.67萬(wàn)億元,市值位列全球第三位。證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)中的重要組成部分,在實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但同時(shí),由于監(jiān)管、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等方面的原因,中國(guó)證券市場(chǎng)。這些問(wèn)題的出現(xiàn)使證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾,證券市場(chǎng)監(jiān)管陷人困境之中。因此,完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度,加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、維護(hù)投資者合法權(quán)益已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

    一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度存在的問(wèn)題

    (一)監(jiān)管者存在的問(wèn)題

    1.證監(jiān)會(huì)的作用問(wèn)題

    我國(guó)《證券法》第178條規(guī)定:“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)督管理,維護(hù)證券市場(chǎng)秩序,保障其合法運(yùn)行。”從現(xiàn)行體制看,證監(jiān)會(huì)名義上是證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān),證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍看似很大:無(wú)所不及、無(wú)所不能。從上市公司的審批、上市規(guī)模的大小、上市公司的家數(shù)、上市公司的價(jià)格、公司獨(dú)立董事培訓(xùn)及認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn),到證券中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、信息披露的方式及地方、信息披露之內(nèi)容,以及證券交易所管理人員的任免等等,凡是與證券市場(chǎng)有關(guān)的事情無(wú)不是在其管制范圍內(nèi)。而實(shí)際上,證監(jiān)會(huì)只是國(guó)務(wù)院組成部門中的附屬機(jī)構(gòu),其監(jiān)督管理的權(quán)力和效力無(wú)法充分發(fā)揮。

    2.證券業(yè)協(xié)會(huì)自律性監(jiān)管的獨(dú)立性問(wèn)題

    我國(guó)《證券法》第174條規(guī)定:“證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律組織,是社會(huì)團(tuán)體法人。證券公司應(yīng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)。證券業(yè)協(xié)會(huì)的權(quán)力機(jī)構(gòu)為全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)”。同時(shí)規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會(huì)的職責(zé),如擬定自律性管理制度、組織會(huì)員業(yè)務(wù)培訓(xùn)和業(yè)務(wù)交流、處分違法違規(guī)會(huì)員及調(diào)解業(yè)內(nèi)各種糾紛等等。這樣簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的四個(gè)條文,并未明確規(guī)定證券業(yè)協(xié)會(huì)的獨(dú)立的監(jiān)管權(quán)力,致使這些規(guī)定不僅形同虛設(shè),并且實(shí)施起來(lái)效果也不好。無(wú)論中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)還是地方證券業(yè)協(xié)會(huì)大都屬于官辦機(jī)構(gòu),帶有一定的行政色彩,機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任,證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)章如一些管理規(guī)則、上市規(guī)則、處罰規(guī)則等等都是由證監(jiān)會(huì)制定的,缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性,沒(méi)有實(shí)質(zhì)的監(jiān)督管理的權(quán)力,不是真正意義上的自律組織,通常被看作準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)。這與我國(guó)《證券法》的證券業(yè)的自律組織是通過(guò)其會(huì)員的自我約束、相互監(jiān)督來(lái)補(bǔ)充證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理的初衷是相沖突的,從而表明我國(guó)《證券法》還沒(méi)有放手讓證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管,也不相信證券業(yè)協(xié)會(huì)能夠進(jìn)行自律監(jiān)管。在我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體制中,證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管作用依然沒(méi)得到重視,證券市場(chǎng)自律管理缺乏應(yīng)有的法律地位。

    3.監(jiān)管主體的自我監(jiān)督約束問(wèn)題

    強(qiáng)調(diào)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性,主要是考慮到證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)、突發(fā)性、波及范圍廣等特點(diǎn),而過(guò)于分散的監(jiān)管權(quán)限往往會(huì)導(dǎo)致責(zé)任的相互推諉和監(jiān)管效率的低下,最終使抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力降低。而從辨證的角度分析,權(quán)力又必須受到約束,絕對(duì)的權(quán)力則意味著腐敗。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析,監(jiān)管者也是經(jīng)濟(jì)人,他們與被監(jiān)管同樣需要自律性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望加大自己的權(quán)力而減少自己的責(zé)任,監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人員受到薪金、工作條件、聲譽(yù)權(quán)力以及行政工作之便利的影響,不管是制定規(guī)章還是執(zhí)行監(jiān)管,他們都有以公謀私的可能,甚至成為某些特殊利益集團(tuán)的工具,而偏離自身的職責(zé)和犧牲公眾的利益。從法學(xué)理論的角度分析,公共權(quán)力不是與生俱來(lái)的,它是從人民權(quán)利中分離出來(lái),交由公共管理機(jī)構(gòu)享有行使權(quán),用來(lái)為人服務(wù);同時(shí)由于它是由人民賦予的,因此要接受人民的監(jiān)督;但權(quán)力則意味著潛在的腐敗,它的行使有可能偏離人民服務(wù)的目標(biāo),被掌權(quán)者當(dāng)作謀取私利的工具。因此,在證券市場(chǎng)的監(jiān)管活動(dòng)中,由于監(jiān)管權(quán)的存在,監(jiān)管者有可能以權(quán)謀私,做出損害投資者合法權(quán)益的行為,所以必須加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管主體的監(jiān)督約束。

    (二)被監(jiān)管者存在的問(wèn)題

    1.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的問(wèn)題

    由于我國(guó)上市公司上市前多由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái),股權(quán)過(guò)分集中于國(guó)有股股東,存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象,這種國(guó)有股股權(quán)比例過(guò)高的情況導(dǎo)致政府不敢過(guò)于放手讓市場(chǎng)自主調(diào)節(jié),而用行政權(quán)力過(guò)多地干預(yù)證券市場(chǎng)的運(yùn)行,形成所謂的“政策市”。由此出現(xiàn)了“證券的發(fā)行制度演變?yōu)閲?guó)有企業(yè)的融資制度,同時(shí)證券市場(chǎng)的每一次大的波動(dòng)均與政府政策有關(guān),我國(guó)證券市場(chǎng)的功能被強(qiáng)烈扭曲”的現(xiàn)象。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管活動(dòng)也往往為各級(jí)政府部門所左右。總之,由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理,使政府或出于政治大局考慮,而不敢放手,最終造成證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管出現(xiàn)問(wèn)題。

    2.證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的治理問(wèn)題

    同上市公司一樣,我國(guó)的證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等也有在著上述的問(wèn)題。證券公司、投資公司、基金公司等證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展雖然也成長(zhǎng)起來(lái),但在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全、相關(guān)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不足的境況下,這些機(jī)構(gòu)的日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范等也都存在很多缺陷。有些機(jī)構(gòu)為了牟取私利,違背職業(yè)道德,為企業(yè)做假賬,提供虛假證明;有的甚至迎合上市公司的違法或無(wú)理要求,為其虛假包裝上市大開(kāi)方便之門。目前很多上市公司與中介機(jī)構(gòu)在上市、配股、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等多個(gè)環(huán)節(jié)聯(lián)手勾結(jié),出具虛假審計(jì)報(bào)告,或以能力有限為由對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性做出有傾向性錯(cuò)誤的審計(jì)結(jié)論,誤導(dǎo)了投資者,擾亂證券市場(chǎng)的交易規(guī)則和秩序,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理造成沖擊。

    3.投資者的問(wèn)題

    我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者特別是中小投資者離理性、成熟的要求還有極大的距離。這表現(xiàn)在他們?nèi)狈τ嘘P(guān)投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn),缺乏正確判斷企業(yè)管理的好壞、企業(yè)盈利能力的高低、政府政策的效果的能力,在各種市場(chǎng)傳聞面前不知所措甚至盲信盲從,缺乏獨(dú)立思考和決策的能力。他們沒(méi)有樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念,在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)盲目樂(lè)觀,在市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)又盲目悲觀,不斷的追漲殺跌,既加劇了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),又助長(zhǎng)了大戶或證券公司操縱市場(chǎng)的行為,從而加大了我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理的難度。

    (三)監(jiān)管手段存在的問(wèn)題

    1.證券監(jiān)管的法律手段存在的問(wèn)題

    我國(guó)證券法制建設(shè)從20世紀(jì)80年展至今,證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主,包括行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個(gè)層次的法律體系,尤其是《證券法》的頒布實(shí)施,使得我國(guó)證券法律制度的框架最終形成。但是從總體上看,我國(guó)證券法律制度仍存在一些漏洞和不足:首先,證券市場(chǎng)是由上市公司證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、投資者及其它市場(chǎng)參與者組成,通過(guò)證券交易所的有效組織,圍繞上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)運(yùn)行。在這一系列環(huán)節(jié)中,與之相配套的法律法規(guī)應(yīng)當(dāng)是應(yīng)有俱有,但我國(guó)目前除《證券法》之外,與之相配套的相關(guān)法律如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)平價(jià)法》等幾乎空白。其次,一方面,由于我國(guó)不具備統(tǒng)一完整的證券法律體系,導(dǎo)致我國(guó)在面臨一些證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為時(shí)無(wú)計(jì)可施;另一方面,我國(guó)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)法律法規(guī)過(guò)于抽象,缺乏具體的操作措施,導(dǎo)致在監(jiān)管中無(wú)法做到“有章可循”。再者,我國(guó)現(xiàn)行的證券法律制度中三大法律責(zé)任的配制嚴(yán)重失衡,過(guò)分強(qiáng)調(diào)行政責(zé)任和刑事責(zé)任,而忽視了民事責(zé)任,導(dǎo)致投資者的損失在事實(shí)上得不到補(bǔ)償。以2005年新修訂的《證券法》為例,該法規(guī)涉及法律責(zé)任的條款有48條,其中有42條直接規(guī)定了行政責(zé)任,而涉及民事責(zé)任的條款只有4條。

    2.證券監(jiān)管的行政手段存在的問(wèn)題

    在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程中,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展模式曾長(zhǎng)久的站在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舞臺(tái)上,這種政府干預(yù)為主的思想在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已根深蒂固,監(jiān)管者法律意識(shí)淡薄,最終導(dǎo)致政府不敢也不想過(guò)多放手于證券市場(chǎng)。因此在我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管中,市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)作用被弱化。

    3.證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段存在的問(wèn)題

    對(duì)于證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段,無(wú)論是我國(guó)的法律規(guī)定還是在實(shí)際的操作過(guò)程中均有體現(xiàn),只不過(guò)這種經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管手段過(guò)于偏重于懲罰措施的監(jiān)督管理作用而忽視了經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)的監(jiān)督管理作用。我國(guó)證券監(jiān)管主要表現(xiàn)為懲罰經(jīng)濟(jì)制裁,而對(duì)于三年保持較好的穩(wěn)定發(fā)展成績(jī)的上市公司,卻忽視了用經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)手段鼓勵(lì)其守法守規(guī)行為。

    二、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度

    (一)監(jiān)管者的法律完善

    I.證監(jiān)會(huì)地位的法律完善

    我國(guó)《證券法》首先應(yīng)重塑中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)威形象,用法律規(guī)定增強(qiáng)其獨(dú)立性,明確界定中國(guó)證監(jiān)會(huì)獨(dú)立的監(jiān)督管理權(quán)。政府應(yīng)將維護(hù)證券市場(chǎng)發(fā)展的任務(wù)從證監(jiān)會(huì)的工作目標(biāo)中剝離出去,將證監(jiān)會(huì)獨(dú)立出來(lái),作為一個(gè)獨(dú)立的行政執(zhí)法委員會(huì)。同時(shí)我國(guó)《證券法》應(yīng)明確界定證監(jiān)會(huì)在現(xiàn)行法律框架內(nèi)實(shí)施監(jiān)管權(quán)力的獨(dú)立范圍,并對(duì)地方政府對(duì)證監(jiān)會(huì)的不合理的干預(yù)行為在法律上做出相應(yīng)規(guī)制。這樣,一方面利于樹(shù)立中國(guó)證監(jiān)會(huì)的法律權(quán)威,增強(qiáng)其監(jiān)管的獨(dú)立性,另一方面也利于監(jiān)管主體之間合理分工和協(xié)調(diào),提高監(jiān)管效率。

證券市場(chǎng)發(fā)展論文范文6

論文摘要：近年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)性和愈演愈烈的金融危機(jī)，使得證券監(jiān)管正成為全球日益矚目的焦點(diǎn)。文章針對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)行監(jiān)管體制監(jiān)管存在的問(wèn)題進(jìn)行了分析，并提出了相應(yīng)完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策。

證券市場(chǎng)監(jiān)管是為確保證券市場(chǎng)高效、平穩(wěn)、有序的運(yùn)行，通過(guò)法律、行政和經(jīng)濟(jì)等各種手段，對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行的各環(huán)節(jié)和各方面進(jìn)行組織、規(guī)劃、協(xié)調(diào)和控制的總稱。對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管有助于克服各種證券市場(chǎng)缺陷，保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法利益，尤其投資者的利益，維護(hù)證券市場(chǎng)的公平、透明與效率，促進(jìn)證券市場(chǎng)的機(jī)制運(yùn)行和功能發(fā)揮，保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定、健全和效率，促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管存在的問(wèn)題

(一)監(jiān)管部門缺乏獨(dú)立性，監(jiān)管體系功能發(fā)揮不充分

盡管目前我國(guó)相關(guān)法律明確了證券會(huì)在中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管地位，由于證券市場(chǎng)監(jiān)管主體較多，目前我國(guó)政府部門涉及證券業(yè)務(wù)的行政部門除了中國(guó)證監(jiān)會(huì)之外還包括國(guó)家發(fā)改委、稅務(wù)總局等多個(gè)部門，各部門在管理權(quán)力方面容易造成了部門之間權(quán)力重疊，導(dǎo)致了中國(guó)證監(jiān)會(huì)缺乏權(quán)威性。證券監(jiān)管權(quán)力的分散導(dǎo)致監(jiān)管主體多元化的問(wèn)題不利于監(jiān)管的快速反應(yīng)以及效率的提高。另外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)存在時(shí)滯效應(yīng)，往往是在證券市場(chǎng)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)后，證監(jiān)會(huì)才做出相應(yīng)的反應(yīng)，并且為了維護(hù)市場(chǎng)準(zhǔn)則的良性運(yùn)行，市場(chǎng)的漲跌成為了證監(jiān)會(huì)最為關(guān)注的內(nèi)容，導(dǎo)致中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管目標(biāo)不明確。

(二)證券發(fā)行市場(chǎng)監(jiān)管存在缺陷

目前，在我國(guó)實(shí)行的是帶實(shí)質(zhì)性審查的核準(zhǔn)制，其中也存在諸多問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：新股發(fā)行定價(jià)的行政色彩濃，偏離了市場(chǎng)機(jī)制的作用，例如，在證券發(fā)行中，實(shí)質(zhì)審核、證券承銷的通道制度等方面都還存在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的過(guò)度干預(yù)。審批制轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴?zhǔn)制后，同樣執(zhí)行實(shí)質(zhì)性審查，監(jiān)管機(jī)構(gòu)“內(nèi)部掌握”的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)仍然存在。在當(dāng)前我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制與效益狀況的制約下，爭(zhēng)取發(fā)行額度變成一種資金成本，相對(duì)最低的圈錢行為，這也是誘使企業(yè)進(jìn)行種種包裝、偽裝、夸大預(yù)測(cè)收益的直接動(dòng)因之一，進(jìn)而導(dǎo)致了發(fā)行企業(yè)所提供的信息質(zhì)量低下，誤導(dǎo)投資者的投資決策。另外在信息披露制度方面，目前上市公司的信息披露仍然顯得不及時(shí)和不充分，許多上市公司在對(duì)重大事件的披露方面，仍傾向于將有利于自己的信息及時(shí)披露，不利于自己的信息則延緩披露，很容易讓投資者的利益受損。

(三)證券交易市場(chǎng)監(jiān)管的不完善

證券交易市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)上存在諸多不足之處，其中表現(xiàn)在證券交易中，只能對(duì)證券市場(chǎng)做多而不能做空，這就造成了在證券市場(chǎng)連續(xù)暴漲時(shí)，參與者為了獲取更多的利益，往往采取違法違規(guī)行為。另外，“政策市”的存在，加劇了證券市場(chǎng)的波動(dòng)，在證券交易市場(chǎng)上政府通過(guò)各種手段托市或抑市，試圖將證券交易價(jià)格控制在一定的幅度之內(nèi)。這種通過(guò)行政手段直接干預(yù)證券交易市場(chǎng)的做法扼殺了市場(chǎng)機(jī)制的正常作用，使得證券交易價(jià)格不能真正反映有價(jià)證券的供求關(guān)系，導(dǎo)致市場(chǎng)效率的下降。

(四)證券中介機(jī)構(gòu)自律性存在問(wèn)題

證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)為證券的發(fā)行與交易提供服務(wù)的各類機(jī)構(gòu)，由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，作為中介機(jī)構(gòu)的證券公司在經(jīng)營(yíng)規(guī)模和手段及方式上仍然存在諸多不足。在機(jī)構(gòu)設(shè)立或者獲取證券業(yè)務(wù)上，政府規(guī)定實(shí)行審批制，而這種審批又是不透明的。由此造成了許多該獲取資格的單位沒(méi)有獲取資格，而一些條件很差的單位卻獲取了資格。另外在中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部，總公司對(duì)營(yíng)業(yè)部的內(nèi)部管理和內(nèi)部控制不到位，過(guò)度追求效益和市場(chǎng)份額指標(biāo)，未能通過(guò)建立有效的考核體系、管理制度等；營(yíng)業(yè)部在客戶管理、業(yè)務(wù)辦理、財(cái)務(wù)管理和信息系統(tǒng)管理等方面內(nèi)控制度沒(méi)有得到全面、切實(shí)的執(zhí)行。營(yíng)業(yè)部違規(guī)融資問(wèn)題時(shí)有發(fā)生，國(guó)債回購(gòu)問(wèn)題較為突出，擅自開(kāi)發(fā)使用證券交易柜臺(tái)系統(tǒng)中的非法功能損害投資者利益。

二、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的路徑分析

(一)完善證券市場(chǎng)監(jiān)管主體在證券市場(chǎng)監(jiān)管中的作用

我國(guó)應(yīng)繼續(xù)完善以證券監(jiān)督管理委員會(huì)為核心的監(jiān)管體制，形成獨(dú)立的政府監(jiān)管主體，給予證監(jiān)會(huì)足夠的權(quán)利，力求在政府監(jiān)管與市場(chǎng)機(jī)制之間尋求平衡，既通過(guò)必要的監(jiān)管確保證券市場(chǎng)主體謹(jǐn)慎穩(wěn)健安全運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，保護(hù)投資者和社會(huì)公眾的利益，又要通過(guò)監(jiān)管促進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新能力和效率的提高。同時(shí)在管制權(quán)力收歸中央的格局下，弱化證監(jiān)會(huì)對(duì)市場(chǎng)的參與程度，側(cè)重于負(fù)責(zé)證券市場(chǎng)的宏觀管理，提高交易所和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的權(quán)力，將具體維護(hù)市場(chǎng)發(fā)展的工作，如發(fā)行審批、市場(chǎng)參與者管理等工作交由他們負(fù)責(zé)。

(二)完善對(duì)證券發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制

針對(duì)證券發(fā)行和上市，應(yīng)該建立由專業(yè)人士和專家組成的發(fā)行初審機(jī)構(gòu)，提高初步篩選的科學(xué)性，使其對(duì)擬上市企業(yè)改制情況的初審報(bào)告成為證監(jiān)會(huì)進(jìn)行合規(guī)性審核的重要依據(jù)。同時(shí)，應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)速度、市場(chǎng)走勢(shì)與變化趨勢(shì)、市場(chǎng)供需力量消長(zhǎng)等因素，科學(xué)地、定量化地制定年度新股發(fā)行規(guī)模及其額度配置，并逐步形成相對(duì)穩(wěn)定的公布制度減少其隨意性對(duì)股市的沖擊。對(duì)發(fā)行與上市一體的實(shí)質(zhì)審批、發(fā)行定價(jià)和上市審批進(jìn)行分解，以保障投資者的利益；逐步實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)化的證券發(fā)行價(jià)格方式代替非市場(chǎng)化的證券發(fā)行定價(jià)方式；提高證券發(fā)行信息的真實(shí)性和有效性，逐步將實(shí)質(zhì)審批過(guò)渡到對(duì)證券發(fā)行信息披露的監(jiān)管，最終實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行注冊(cè)制。

(三)完善對(duì)證券交易市場(chǎng)的監(jiān)管

由于市場(chǎng)參與者對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管較為薄弱，完善對(duì)我國(guó)證券交易市場(chǎng)監(jiān)管，就要積極培養(yǎng)多重利益主體，引進(jìn)“做空”制度，通過(guò)平衡利益來(lái)校正利益失衡出現(xiàn)的重大偏差，其一是基金業(yè)放開(kāi)行業(yè)準(zhǔn)入，使機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大體現(xiàn)出多種利益主體并存的原則；其二是選擇時(shí)機(jī)建立做空機(jī)制，使市場(chǎng)的各種力量有足夠的激勵(lì)相互制衡。針對(duì)證券交易市場(chǎng)的信息披露制度，應(yīng)該細(xì)化信息披露的有關(guān)法律條文。在要求披露具體內(nèi)容時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)需要披露的事件有一個(gè)量化的規(guī)定，隨著上市公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，所應(yīng)披露的重要內(nèi)容也應(yīng)有所調(diào)整，也不能賦予企業(yè)過(guò)大的會(huì)計(jì)選擇權(quán)和自主權(quán)。另外要規(guī)范關(guān)聯(lián)交易披露，明確關(guān)聯(lián)方的內(nèi)容，同時(shí)無(wú)論是控制還是重大影響，非企業(yè)關(guān)聯(lián)者都應(yīng)予以披露，特別是主要投資者個(gè)人及與關(guān)鍵管理人員的關(guān)系極為密切的家庭成員，對(duì)于其年薪情況及在關(guān)聯(lián)企業(yè)中額外收益等都應(yīng)作適當(dāng)披露。