前言：尋找寫作靈感？中文期刊網(wǎng)用心挑選的國(guó)內(nèi)外借殼上市研究歷史與現(xiàn)狀，希望能為您的閱讀和創(chuàng)作帶來(lái)靈感，歡迎大家閱讀并分享。

一、引言   借殼上市最早開(kāi)始于1934年的美國(guó)，以其較低的成本和較高的成功率在美國(guó)得以廣泛的關(guān)注和運(yùn)用。在我國(guó)，借殼上市的運(yùn)作最先始于香港證券市場(chǎng)，最早要追溯到1984年。而后便轉(zhuǎn)移到內(nèi)地深滬兩市，首例內(nèi)地借殼上市案例發(fā)生于1993年。我國(guó)證券市場(chǎng)于1997年迎來(lái)了借殼上市的熱潮，企業(yè)借殼上市受到了各方更多的關(guān)注和重視。借殼上市是證券市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物，借殼上市的出現(xiàn)，得以使非上市公司在沒(méi)有符合IPO條件的情況下實(shí)現(xiàn)上市的可能，并通過(guò)證券市場(chǎng)籌資，加速自身的發(fā)展。借殼上市有利于優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)運(yùn)作效率，改善上市公司經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)促進(jìn)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善，推進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程。國(guó)內(nèi)外學(xué)者早已對(duì)借殼上市開(kāi)始了深入地研究，鑒于借殼上市是并購(gòu)重組的一種特殊形式，對(duì)并購(gòu)重組和借殼上市兩者的研究存在共通性，因此兩者的研究成果往往被用來(lái)交叉引用。無(wú)論是證券市場(chǎng)發(fā)展歷程、殼資源數(shù)量還是借殼上市模式、購(gòu)買支付方式等，歐美市場(chǎng)都要比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)豐富，因而有更多的研究素材和歷史資料，其研究必然也更為廣泛和深入。   二、國(guó)外借殼上市研究綜述   歐美等國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷史悠久，并購(gòu)重組事件層出不窮，幾十年的案例資料為學(xué)術(shù)研究提供了便利。借殼上市作為并購(gòu)重組的一種特殊方式，雖然在資本市場(chǎng)上時(shí)有發(fā)生，但是相對(duì)于并購(gòu)重組來(lái)說(shuō)，對(duì)借殼上市研究的豐富程度就顯得相形見(jiàn)絀了。鑒于兩者之間的特殊關(guān)系，并購(gòu)重組相關(guān)方面的研究結(jié)果與借殼上市相關(guān)方面的研究結(jié)果有很大相似性，可以為借殼上市研究提供理論基礎(chǔ)和參考價(jià)值。所以在以下文獻(xiàn)綜述中將會(huì)出現(xiàn)并購(gòu)重組的研究成果，為借殼上市的研究提供借鑒。國(guó)外借殼上市研究主要分為兩個(gè)方面，分別是借殼上市績(jī)效研究和殼資源溢價(jià)研究。   （一）借殼上市績(jī)效研究   Bruner(2011)指出如今研究并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證方法主要包括事件研究法、會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法、問(wèn)卷調(diào)查研究法以及臨床診斷研究法等，但是目前，前兩者是國(guó)際學(xué)術(shù)界研究的主流方法。   1、事件研究法   事件研究法是根據(jù)并購(gòu)前后公司的股價(jià)變化，計(jì)算累積超額收益率，以此對(duì)并購(gòu)績(jī)效做出評(píng)價(jià)。事件研究法運(yùn)用的一個(gè)重要前提是資本市場(chǎng)有效，歐美等國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展較為完善，所以適合運(yùn)用事件研究法。并購(gòu)績(jī)效研究文獻(xiàn)從收購(gòu)公司和目標(biāo)公司兩個(gè)角度進(jìn)行分析。通過(guò)基于股票市場(chǎng)的事件研究，對(duì)于并購(gòu)中目標(biāo)公司的股東收益基本己有一致的看法，即收益為正。Dodd和Ruback(1977)對(duì)1973-1976年間發(fā)生的172次并購(gòu)事件進(jìn)行了實(shí)證分析，Dodd(1980)又研究了1971-1977年間151起美國(guó)公司并購(gòu)事件，兩項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)無(wú)論并購(gòu)成功與否，并購(gòu)方案的公布都能給目標(biāo)公司的股東帶來(lái)超過(guò)了10%以上的非正常收益。Jerrel、Brickley、Netter(1988)以1962-1985年間的663起并購(gòu)案例為樣本，實(shí)證研究表明無(wú)論在哪個(gè)年代，并購(gòu)都給目標(biāo)公司帶來(lái)了異常收益，目標(biāo)公司股東在60、70和80年代的異常收益分別為19%、35%和30%。Schwert(1996)研究1975-1991年間1814個(gè)并購(gòu)事件后得出結(jié)論，事件窗口期內(nèi)目標(biāo)公司股東的累積平均非正常收益為35%。Bhagat、Hirshleifer、Noah(2001)分析了1962-1997年在美國(guó)NYSE、AMEX和NASDAQ證券市場(chǎng)發(fā)生的794起案例，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司在事件前五天及后五天的累積超額收益為29.3%。Jensen和Ruback(1983)匯總了13篇文獻(xiàn)的研究成果，成功的兼并和收購(gòu)分別給目標(biāo)公司股東帶來(lái)約20%和30%的異常回報(bào)。   但是，對(duì)于在并購(gòu)中收購(gòu)公司的股東收益的看法卻沒(méi)有統(tǒng)一，因此事件研究法實(shí)證研究爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于收購(gòu)方股東是否能從并購(gòu)活動(dòng)中獲利，對(duì)此，研究結(jié)果并不一致。有些學(xué)者認(rèn)為收購(gòu)公司沒(méi)有顯著的超常收益率(Mandelker，1974；Langetieg，1978；Malatesta，1983；Eckbo，1983；Schwert，1996)；有些學(xué)者得出的結(jié)果顯示顯著為負(fù)的超常收益率(Dodd，1980；Agrawal，1992)。Dodd(1980)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)方在窗口期間[-1，0]和[1，40]的非正常收益分別為-1.16%和-0.20%。Agrawal等人(1992)研究了1955-1987年1164個(gè)并購(gòu)事件后指出，被收購(gòu)公司并購(gòu)后一年內(nèi)的累積平均非正常收益為-1.53%，兩年內(nèi)為-4.94%，三年內(nèi)則為-7.38%，可見(jiàn)并購(gòu)活動(dòng)在總體上是不利于并購(gòu)公司股東的。也有的學(xué)者認(rèn)為有微小但顯著為正的超常收益率(Asquith，BrunerandMullins，1983)。Gillean(2000)匯總了44項(xiàng)此類研究的結(jié)果，研究結(jié)果的分布相當(dāng)均勻，1/3(13)項(xiàng)的研究表明價(jià)值受損，1/3(14)項(xiàng)的研究表明價(jià)值不變，1/3(17)項(xiàng)的研究表明價(jià)值增值。平均來(lái)講，收購(gòu)公司股東從并購(gòu)活動(dòng)中獲取的超額收益實(shí)際為零。   2、會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法   會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法通過(guò)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)全面反映并購(gòu)重組后公司的業(yè)績(jī)狀況，涵蓋了盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、成長(zhǎng)性等多個(gè)方面，有資產(chǎn)收益率、銷售利潤(rùn)率、銷售增長(zhǎng)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)及速動(dòng)比率等等。會(huì)計(jì)指標(biāo)法有兩種方式來(lái)評(píng)價(jià)績(jī)效，一種是運(yùn)用單一的綜合性指標(biāo)，一般采用托賓Q（Lang等，1989；Servaes，1991）、資產(chǎn)收益率（Meek，1997；RavenscraftandScherer，1987；Dickerson，GibsonandTsakalotos，1997）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（Aloke，2001）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流資產(chǎn)市價(jià)比（JamesandRobert，1999）等。還有一種則是建立包含多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)的指標(biāo)體系，這種方式運(yùn)用更為廣泛，我國(guó)國(guó)內(nèi)主要采用的便是此種方式。采用會(huì)計(jì)指標(biāo)法的文獻(xiàn)也分別從收購(gòu)公司和目標(biāo)公司兩個(gè)角度來(lái)研究績(jī)效變化，與事件研究法一樣，至今沒(méi)有得到一致的結(jié)果。G.Meeks(1977)研究了1964-1971年英國(guó)233個(gè)并購(gòu)交易樣本，結(jié)果表明并購(gòu)后收購(gòu)公司的總資產(chǎn)收益率（ROA）呈遞減趨勢(shì)，有將近2/3的收購(gòu)公司最終業(yè)績(jī)低于行業(yè)的平均水平，總的來(lái)說(shuō)，并購(gòu)使收購(gòu)公司的盈利水平輕微下降。Ravenscraft和Scherer(1987)以1975-1977年間美國(guó)制造業(yè)中被兼并的2732家企業(yè)為研究對(duì)象，研究結(jié)果顯示收購(gòu)公司的盈利水平明顯下降。   Muller(1980)匯總了比利時(shí)、德國(guó)、法國(guó)、荷蘭、瑞士、英國(guó)和美國(guó)這7個(gè)國(guó)家的并購(gòu)績(jī)效實(shí)證研究，結(jié)論表明收購(gòu)公司在收購(gòu)后的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)要比非收購(gòu)的對(duì)手企業(yè)要差，但是這個(gè)差距在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。Manson，Stark和Thomas(1994)選取英國(guó)1985-1987年所發(fā)生的38個(gè)并購(gòu)事件，以營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量為經(jīng)營(yíng)績(jī)效的考核指標(biāo)，結(jié)果表明并購(gòu)使得收購(gòu)公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量得到改善，所以并購(gòu)為公司帶來(lái)了績(jī)效的提升。Kaplan（1989）研究了1980-1986年間48家目標(biāo)公司的并購(gòu)收益，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后三年ROA、ROS、凈現(xiàn)金流量與資金比、現(xiàn)金與收入比分別增長(zhǎng)15%、19%、79%、93%；Healy、Palepu、Ruback（1992）研究了1979-1984年間美國(guó)發(fā)生的最大的50起并購(gòu)事件，他們認(rèn)為在并購(gòu)后行業(yè)發(fā)生改變的目標(biāo)公司，其績(jī)效有所改善。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#   （二）殼資源溢價(jià)研究   由于IPO上市的困難和殼資源的稀缺性，使得殼資源存在溢價(jià)問(wèn)題。國(guó)外學(xué)者對(duì)于影響并購(gòu)溢價(jià)的因素做了許多的實(shí)證研究，得到了很多有價(jià)值的結(jié)論。其中，以并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)指標(biāo)為影響因素進(jìn)行的研究居多。Nielsen(1973)等人以128起換股方式進(jìn)行的案例為樣本，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)證分析了反映協(xié)同效應(yīng)動(dòng)因的18個(gè)因素對(duì)買殼上市溢價(jià)的影響。通過(guò)研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)買賣殼雙方的相對(duì)市盈率和買殼方主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的值越高，則溢價(jià)程度越明顯；而預(yù)計(jì)買殼上市發(fā)生前后每股盈利變化的百分比和預(yù)計(jì)買殼上市前后現(xiàn)金流量比率的值越高，溢價(jià)越低；其余14個(gè)因素并沒(méi)有表現(xiàn)出對(duì)溢價(jià)的顯著影響。Miller(1958)等人根據(jù)50個(gè)現(xiàn)金案例的回歸估計(jì)，得到了現(xiàn)金溢價(jià)模型參數(shù)的經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，并得出如下結(jié)論：目標(biāo)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格和整體市場(chǎng)狀況對(duì)溢價(jià)的影響無(wú)法確定；目標(biāo)公司股票所有權(quán)的分散程度越高，溢價(jià)就越高；買殼公司相對(duì)談判地位越強(qiáng)，支付的溢價(jià)越低；買殼公司的業(yè)績(jī)也決定它的支付能力，業(yè)績(jī)?cè)胶迷侥艹惺芨咭鐑r(jià)。Hayward，Hambrick(1997)則從管理層的角度進(jìn)行分析，研究將收購(gòu)公司最近的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、最近媒體對(duì)收購(gòu)公司CEO的表?yè)P(yáng)、CEO自我重要性的測(cè)量及前面三個(gè)因素組合作用作為反映CEO過(guò)度自信的四個(gè)指標(biāo)，結(jié)果表明CEO過(guò)度自信的四個(gè)指標(biāo)與并購(gòu)溢價(jià)存在高度的相關(guān)性。   三、國(guó)內(nèi)借殼上市研究綜述   國(guó)內(nèi)借殼上市研究的內(nèi)容包括借殼上市動(dòng)因研究、殼資源估價(jià)和溢價(jià)研究一級(jí)借殼上市績(jī)效研究，同國(guó)外一樣，殼資源溢價(jià)和借殼上市績(jī)效兩個(gè)方面是國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究重點(diǎn)。   （一）借殼上市動(dòng)因研究   借殼上市經(jīng)常被拿來(lái)與IPO進(jìn)行對(duì)比，很顯然，借殼上市在資本市場(chǎng)上的出現(xiàn)和發(fā)展有其必然性，大多數(shù)文獻(xiàn)都會(huì)涉及借殼上市動(dòng)因的分析和研究。借殼上市動(dòng)因可以從借殼者和被借殼者兩個(gè)角度來(lái)分析，但是研究借殼者的動(dòng)因相對(duì)來(lái)說(shuō)更具有價(jià)值和意義，大多數(shù)論文也的確側(cè)重于借殼方借殼上市動(dòng)因的研究，這主要是由于被借殼者的動(dòng)因比較單一，而借殼者則會(huì)有眾多復(fù)雜的理由促使它們選擇借殼上市，因此更值得引起學(xué)術(shù)界的關(guān)注。除此之外，也有從資本市場(chǎng)的角度分析借殼上市存在的意義和原因的研究。國(guó)際上主流的并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論主要有三種，包括協(xié)同效應(yīng)、狂妄假說(shuō)和動(dòng)機(jī)。國(guó)內(nèi)學(xué)者在此基礎(chǔ)上，根據(jù)國(guó)內(nèi)的實(shí)際國(guó)情深入探討了這一問(wèn)題。   劉勝軍(2001)指出買殼上市表面上看是一種接管，但是由于我國(guó)上市制度存在的缺陷，給買殼者進(jìn)行金融資產(chǎn)的掠奪提供了便利，因而買殼者買殼上市更多的是基于這樣的好處。馮根福和吳林江(2001)研究認(rèn)為出于配股等原因，第一大股東傾向于選擇投機(jī)性并購(gòu)來(lái)達(dá)到改善公司業(yè)績(jī)，但這樣的業(yè)績(jī)只是暫時(shí)的，在后續(xù)幾年內(nèi)，業(yè)績(jī)明顯下降。吳曉求(2003)認(rèn)為投機(jī)性資產(chǎn)重組行為在買殼上市事件中經(jīng)常發(fā)生，由中國(guó)不成熟的資本市場(chǎng)和特有的上市制度導(dǎo)致，這種并購(gòu)行為真正的目的不是公司的產(chǎn)業(yè)整合，在目前的情況下，欲通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、資源共享的的目標(biāo)，其難度仍然很大。這些學(xué)者對(duì)借殼上市持的是一種消極的態(tài)度，認(rèn)為在我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟的前提條件下，借殼上市是資本投機(jī)和資本掠奪的手段。相反地，張道宏(2002)認(rèn)為，上市公司殼資源擁有多種優(yōu)勢(shì)，殼資源的買賣是社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源重新配置和整合的過(guò)程，對(duì)殼資源的有效利用促進(jìn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，創(chuàng)造巨額財(cái)富，借殼方可以獲得再融資、政策支持、聲譽(yù)提升等好處。張新(2003)通過(guò)研究認(rèn)為并購(gòu)重組涉及多方利益相關(guān)者的利益，在改善經(jīng)營(yíng)管理效率、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、提升創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值的同時(shí)促進(jìn)立法和監(jiān)管機(jī)制的完善。這兩位學(xué)者對(duì)于借殼上市的態(tài)度更加積極，認(rèn)為借殼上市有利于我國(guó)資本市場(chǎng)趨于完善，同時(shí)也有利于上市公司的再生發(fā)展和資源的有效配置。   （二）殼資源估價(jià)及溢價(jià)研究   合理估計(jì)殼公司的價(jià)值是購(gòu)買殼資源的重要前提，眾多文獻(xiàn)給殼資源的估價(jià)提供了參考。陳品亮（1999）人認(rèn)為企業(yè)的清算價(jià)值能夠有效地防止對(duì)大量低效或無(wú)效資產(chǎn)的高估，較為公允地反映企業(yè)實(shí)際價(jià)值，故應(yīng)該以清算價(jià)值來(lái)確定企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，陳品亮認(rèn)為借殼上市目的是為了增大名聲、獲取配股資格等，是對(duì)未來(lái)利益的期望，故應(yīng)采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)殼資源進(jìn)行評(píng)估。張道宏等（2000）運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般均衡分析理論，構(gòu)建殼資源價(jià)值的理論分析框架，并采用影子價(jià)格理論深入分析殼資源，以獲得能夠充分反映殼資源價(jià)值的價(jià)格。彭偉（2003）認(rèn)為買殼方看重的是殼資源的未來(lái)價(jià)值而不是凈資產(chǎn)價(jià)值，故可以將其看做實(shí)物期權(quán)來(lái)評(píng)估價(jià)值。可見(jiàn)，對(duì)殼資源價(jià)值的評(píng)估的研究主要有三種思路：從資產(chǎn)本身的價(jià)值角度考慮；從資產(chǎn)交易的價(jià)格角度考慮；從期權(quán)的角度考慮。由于我國(guó)特殊的環(huán)境和社會(huì)體制，影響殼資源價(jià)格的因素變化多端，錯(cuò)綜復(fù)雜，因此，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界一直沒(méi)有找到統(tǒng)一的、切實(shí)可行的殼資源價(jià)格確定機(jī)制。我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)上市公司并購(gòu)溢價(jià)進(jìn)行了研究，張海琳（1999）指出殼的價(jià)值不是殼公司或殼公司資產(chǎn)的價(jià)值，而是指控股權(quán)的價(jià)值，通常又稱之為“市場(chǎng)溢價(jià)”。許多學(xué)者多是參考國(guó)外學(xué)者的研究方法，基于國(guó)內(nèi)的并購(gòu)樣本對(duì)國(guó)外的研究成果進(jìn)行驗(yàn)證性的研究。朱峰、曾五一(2002)對(duì)1997-2001年我國(guó)上市公司非流通控股權(quán)交易的溢價(jià)水平和影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明政府主導(dǎo)的控股權(quán)交易溢價(jià)水平小于市場(chǎng)主導(dǎo)的溢價(jià)水平，上市公司的凈資產(chǎn)、總股本規(guī)模大小和交易比重的高低與溢價(jià)水平呈反比。但是研究并未證實(shí)流通股市價(jià)和盈利水平對(duì)溢價(jià)的影響。朱寶憲，朱朝華（2003）研究了1998-2000年發(fā)生的11起并購(gòu)事件，通過(guò)實(shí)證，他們證實(shí)影響公司并購(gòu)溢價(jià)的主要有支付方式、并購(gòu)公司與被并公司的總資產(chǎn)、并購(gòu)公司的凈資產(chǎn)收益率、市盈率、每股收益、并購(gòu)前的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債比率。其中，收購(gòu)公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高、獲利情況越差，越容易在并購(gòu)中支付高額的溢價(jià)。游達(dá)明、彭偉（2004）基于2001-2003年6月的83家控制權(quán)轉(zhuǎn)移的殼公司，通過(guò)回歸分析和顯著性檢驗(yàn)后得出如下結(jié)論：殼溢價(jià)水平與變現(xiàn)能力、轉(zhuǎn)讓比例、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率呈正比，與股權(quán)集中度、每股凈資產(chǎn)呈反比；但是，研究未證實(shí)總股本、流通估價(jià)和流通比例對(duì)殼溢價(jià)的影響。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#   （三）借殼上市績(jī)效研究   1、事件研究法   雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)存在很多問(wèn)題，發(fā)展并購(gòu)成熟，但是一些學(xué)者通過(guò)實(shí)證分析，認(rèn)為我國(guó)的證券市場(chǎng)是弱式有效的，基于這個(gè)前提，國(guó)內(nèi)學(xué)者借鑒西方學(xué)者運(yùn)用的事件研究法對(duì)借殼上市短期績(jī)效問(wèn)題展開(kāi)了許多研究。陳信元、張?zhí)镉啵?999）并將重組分成股權(quán)轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)兼并、資產(chǎn)剝離和資產(chǎn)置換四類，檢驗(yàn)了各類重組公告日的前10天到后20天這一事件窗口期內(nèi)的市場(chǎng)反應(yīng)。結(jié)論表明股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離和資產(chǎn)置換雷公司的股價(jià)在公告前呈上升態(tài)勢(shì)，但之后又逐漸回落；而兼并收購(gòu)類公司的市場(chǎng)反應(yīng)并不顯著。楊朝軍(2000)選擇了1998年發(fā)生買殼上市的28家上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)在消息公布前40個(gè)交易日，股票市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)提前做出過(guò)度反應(yīng)，當(dāng)事件公開(kāi)以后，股價(jià)迅速進(jìn)行反面修正。作者認(rèn)為可能存在信息泄漏的可能。萬(wàn)潮領(lǐng)、儲(chǔ)誠(chéng)忠等(2001)選取了1997-1999年過(guò)各類重組公告的滬深兩市全部上市公司，研究發(fā)現(xiàn)不同類型的重組事件存在提前反應(yīng)和過(guò)度反應(yīng)的特征，在控制權(quán)有償轉(zhuǎn)讓、控制權(quán)無(wú)償劃撥、擴(kuò)張式重組、收縮式重組和內(nèi)部重組無(wú)淚重組類型中，以控制權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的反應(yīng)為最，這表明重組事件可能伴隨著內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱的發(fā)生。大量文獻(xiàn)研究結(jié)果表明，在我國(guó)的證券市場(chǎng)上存在信息泄露問(wèn)題，股票市場(chǎng)的價(jià)格在交易發(fā)生前早已做出過(guò)度反映，事件公布后又迅速進(jìn)行反面修正。所以，筆者在國(guó)內(nèi)使用該種方法還不合時(shí)宜。   2、會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法   相比之下，在一個(gè)沒(méi)有完善的證券市場(chǎng)和嚴(yán)格成熟的經(jīng)濟(jì)體制的國(guó)家，采用會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法來(lái)研究借殼上市問(wèn)題就顯得相對(duì)更為可靠和有效。檀向球(1998)以上海證券交易所掛牌的在1997年發(fā)生買殼上市的目標(biāo)公司為樣本，建立了包括主業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、主業(yè)鮮明率等9項(xiàng)指標(biāo)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)3l家中的26家樣本公司經(jīng)過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，整體經(jīng)營(yíng)狀況有顯著提高。即，總體上，買殼上市對(duì)提高上市公司經(jīng)營(yíng)狀況有明顯效果。張文璋、顧慧慧(2002)選取了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率等18個(gè)指標(biāo)，通過(guò)主成分分析考察了1996～2000年間上市公司并購(gòu)前后經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化，結(jié)論表明并購(gòu)后業(yè)績(jī)得到改善的上市公司占60.08%，其中資產(chǎn)置換類并購(gòu)的上市公司比例最高，而股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)類并購(gòu)的上市公司業(yè)績(jī)惡化的較多。朱寶憲、王怡凱(2002)研究了1998年67家發(fā)生并購(gòu)的上市公司，并以凈資產(chǎn)收益率、主業(yè)利潤(rùn)率為指標(biāo)，結(jié)果顯示主業(yè)利潤(rùn)率在并購(gòu)后三年的平均主業(yè)利潤(rùn)率急劇上升，其中戰(zhàn)略性并購(gòu)效果最好，并且國(guó)企要稍強(qiáng)于民企；而對(duì)于凈資產(chǎn)收益率，民企在并購(gòu)后三年略強(qiáng)于國(guó)企；同時(shí)綜合來(lái)講，有償并購(gòu)效果要好于無(wú)償并購(gòu)。可見(jiàn)，與國(guó)外一樣，國(guó)內(nèi)并購(gòu)績(jī)效研究也沒(méi)有得到一致的結(jié)論。當(dāng)然，不同的研究方法和研究角度會(huì)對(duì)結(jié)果的差異產(chǎn)生重大影響。   四、結(jié)語(yǔ)   可見(jiàn)，直接研究借殼上市的文獻(xiàn)其實(shí)并不多，而且研究借殼上市的理論基礎(chǔ)基本等同于并購(gòu)重組的理論基礎(chǔ)，故眾多學(xué)者在研究借殼上市時(shí)更多的是參考并購(gòu)重組類文獻(xiàn)。國(guó)內(nèi)企業(yè)上市需求量非常大，借殼上市事件日趨增多，借殼上市模式、買殼支付方式等也更加多樣化，這為學(xué)術(shù)界進(jìn)一步的研究提供了很好的素材，有利于豐富借殼上市研究，為深入分析資本市場(chǎng)提供了便利。本文對(duì)借殼上市研究的綜述將為以后的研究提供借鑒和參考。但是，在綜述中也存在著一些問(wèn)題。首先，對(duì)借殼上市研究的分類并不是很恰當(dāng)，沒(méi)能全面展示該領(lǐng)域研究的方方面面，并且分類還不夠細(xì)化，其中的各方面實(shí)質(zhì)上還有更為豐富的內(nèi)容；第二，由于篇幅和個(gè)人寫作能力的限制，總結(jié)的文獻(xiàn)尚不夠多、內(nèi)容上顯得還不夠精練，這一方面還有待提高。待我國(guó)借殼上市研究增多，內(nèi)容更加豐富時(shí)，再寫作綜述勢(shì)必會(huì)更加有價(jià)值。