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作者：劉海濤 單位：北京北大方正軟件技術學院

財報分析模型的構建

由于企業利潤的變化受價值規律影響，在價值規律中，商品的價值量是由生產這種商品的社會平均必要勞動時間決定的。價值規律作用的表現形式是價格圍繞價值上下波動，商品價格雖然時升時降，但商品價格的變動總是以其價值為軸心。同時，受資本逐利的影響，社會中各行業中企業的利益無論如何變化，總是趨于社會的平均利潤。由此可以得出，企業的利潤（無論是企業過去的還是未來的）總是圍繞社會平均利潤進行波動。馬克思認為影響企業利潤波動因素主要是由于不同企業的員工的勞動效率導致的，而員工的勞動效率受員工的受教育和訓練程度及該企業固定資產的規模和質量影響。員工的受教育和訓練的程度主要體現在企業對員工的培訓、招聘、薪酬等方面的投入，這些培訓方面的投入導致企業員工勞動效率高于社會平均勞動效率，在財務上表現為企業的人力資本（通常可以作為商譽的一部分）。另外，企業利潤還受產品的價格影響，依據價值規律觀點，產品的價格受供求的影響并且圍繞價值波動，因此，供求也是影響損益的主要因素之一，在企業實務中，供求關系與企業外部的宏觀經濟、行業發展、市場競爭程度密切相關。

（一）建模因素之一：外部環境現代管理學研究表明，一個企業的價值和損益狀況主要受外部環境和企業自身能力決定的。企業的外部環境是指企業所處地區經濟狀況和行業發展狀況，企業的收入受行業發展狀況制約，在特定的區域和時間內一個行業的收入是相對固定的，行業內所有的企業分享該行業的收入。當該行業走向衰退或消失時，這個行業中的企業也不可避免地會出現收入下降、轉行或者破產等情況。同時行業狀況也影響企業的利潤，當行業中的企業極少而且競爭不激烈的時候，這個行業中的企業的利潤較高；當行業競爭程度高于社會的平均競爭程度時，這個行業的利潤率通常會低于社會的平均利潤率。因此，行業狀況是影響損益的一個重要因素。

（二）建模因素之二：有形資產因素除了外部因素外，決定企業損益的還有企業的自身因素，企業自身因素包括企業的有形資產和無形資產。在同一行業，不同企業的收入和利潤通常都會出現較大差異，形成這種差異最明顯的原因就是企業的資產。企業的資產規模決定著企業提供產品或服務的能力，這種能力是形成收入的必要條件。資產的規模同時也影響著企業的利潤。技術先進、規模較大的企業在邊際效益上通常都會優于規模小、技術落后的企業。通常在同一行業內一些技術和規模接近的企業，它們的收入和利潤率也相差不大。因此，資產的規模是影響損益的第二個要素。

（三）建模因素之三：無形資產因素在企業的初創期，同一行業、同等規模的企業收入和利潤會出現較大的差異，導致這種差異原因有很多，但最主要的是經營人員的差異。IBM公司的前總裁曾經說過“即使企業失去所有的有形資產，只要保留IBM的員工，不用很久就會重新成立IBM公司”，企業人員不同實際上也就是企業無形資產的不同，這個無形資產不局限于財報中的無形資產，應當包括企業的管理文化、經營者智慧和性格以及企業擁有的對外關系（比如客戶、供應商、政府）等。這些資產盡管很重要，但很難辨認，也很難計量，在財務報表上體現的僅僅是其中關于技術研發等的一小部分，大部分的無形資產都很難從現有財務報表中直接找到。也就是說在現有條件下這些資產貨幣化計量很困難，實際上客戶忠誠度、產品的市場占有率、存貨周轉率等指標都從不同程度上體現這類資產的價值。當然影響企業損益的還有很多其他因素，比如一些意外的自然災害和政治事件，但這些事件的發生概率很低，基本構不成對報表使用者的決策產生重要影響，根據對報表使用者的決策重要性，本文主要采用行業狀況、資產規模和無形資產作為財報分析的建模的自變量，將損益（也可以是凈現金流)作為財報分析的因變量。由此可建立財報分析的基本經濟模型為：y=f（X1,X2,X3）X1表示行業因素；X2表示有形資產因素；X3表示無形資產因素。三個自變量的變動將導致因變量Y（損益或者現金流）的變動。實踐表明，通常三個自變量和因變量成正比例關系，而且三個自變量間相對獨立，因此，根據已知期間（或企業）的Y0，乘以預測期（評價期）與基期的自變量的比值，可以計算出Y1預測期的損益和現金流。由基本模型推導出應用模型：Y1=Y0*k1X1*k2X2*k3X3其中，Y1表示預測期或評價期的損益或現金流；Y0表示基期或參照期的損益或現金流；X1=1+行業增長系數；X2=預測期的資產系數除以基期的資產系數；X3=預測期的無形資產系數除以基期的無形資產系數。

以上參數的具體數據可通過以下方式獲得：1.以通過查閱企業的財報得出。2.X1可以通過查閱行業分析報告行業增長率經調整得出。由于行業內部的競爭程度影響著企業的利潤水平，所以，計算X1時還要考慮行業中企業的數量，可以用基期企業的數量除以分析期企業的數量作為行業增長率的修正系數。3.X2的計算：由于影響企業損益的資產因素，除了資產規模外，還有資產的質量、資產的使用率等因素，基期資產系數是由資產規模乘以資產質量修正系數得出。預測期的資產系數可由預測期的資產規模（查閱企業發展規劃）乘以資產質量修正系數得出。資產質量修正系數是資產設備的相關性和先進性，可由技術專家評估確定。4.X3表示的是無形資產因素，一般企業的無形資產的變化通常需要很長時間才會發生顯著變化，通常這個系數可以默認為1，只有在企業的戰略或者管理層進行較大變更時才進行調整。對于一些發展迅速的新興行業的企業，也可以采用市場占有率、客戶滿意度、人均工資率等變化趨勢作為無形資產的系數。

財務報表分析模型的驗證

為了驗證財報分析模型的有效性，筆者將根據2006年和2007年部分上市公司的財務報告的內容，隨機選取幾家上市公司對以上模型進行驗證。由于我國大多數上市公司實行的是多元化經營戰略，原則上講行業增長率應當采用加權平均計算會更加科學，但這些數據很難取得，故采用該上市公司主業所在行業的增長率。由于同樣的原因，對資產質量修正系數和無形資產修正系數大都采用默認值1。通過以上驗證分析，預測值和實際值的平均誤差率不到10%，而產生10%的誤差主要是受筆者獲取數據條件所限，無形資產系數和有形資產修正系數筆者基本采用都是默認值1，如果剔除這些因素影響，模型的預測值和實際值的差異率應該會更低，實際上從報表使用者做出決策的角度出發，10%左右的誤差率構不成重要影響，通常都是可以接受的。而且筆者對原有數據也采用了傳統的直線回歸、平滑指數等方法進行驗證，誤差率大都在20%以上，從中可以看出財報模型分析法在對未來預測方面較大提高了準確率。#p#分頁標題#e#

財報分析模型的其他應用

報表使用者不僅可以通過財報分析模型預測某一特定企業的未來損益狀況，也可以根據該模型解析該企業現有的損益狀況；當然也可以用于不同企業同一時期的財務分析。具體方法是，如果是解析報告期企業的財務狀況，可以將分析期的損益與參照期的損益進行比較，然后逐一對三個自變量進行計算比較，解析影響企業的損益因素，如果是行業因素，企業可以考慮是否需要進行戰略調整；如果是資產因素，考慮是否能對現有資產規模和結構進行改進；如果是無形資產方面的因素，企業的人員和制度方面可能需要調整了。如果是預測未來財務狀況方面，可以根據財報分析應用模型結合企業的具體情況直接計算。該模型不僅可以對公司損益進行分析，經過改進后可以將因變量設為任意重要的財務指標，比如凈現金流、公司價值、股票價格、每股收益等。

財報模型的不足及需要改進的方向

沒有進一步分析無形資產系數的計算方式。隨著經濟發展無形資產越來越重要，無形資產不僅包括企業擁有的技術，還包括企業的文化，以及企業和客戶、供應商的關系等。這些指標很難采用單一貨幣衡量，筆者設想通過各種非貨幣指標的比率綜合算出無形資產的系數，但受水平所限，并沒有找到一個合理的計算方式。損益的變化主要受收入和費用變化的影響，行業增長率實際表明行業總的收入增加，收入和收益存在一定正比關系；規模效益的存在會導致單位產品負擔的費用和資產質量成反比關系，因此資產質量和收益也應在總體上成正比關系，但規模效益通常是成曲線變化的，采用相乘并不十分科學，資產質量系數也有待進一步的研究。

結論

財報分析對報表使用者起著十分重要的作用，它不僅有助于企業管理層提高企業的經濟效益，更有利于資本的優化配置，提高資本的使用效率，促進資本市場的合理發展。目前我國資本市場上側重技術分析，輕視價值分析，這和現在財報分析方法匱乏有一定關系，找到一種簡單有效的財報分析方法對我國現在經濟發展應該有一定積極作用。因此，本文從價值規律的角度，采用分析模型的方式對財報分析進行探討，并通過抽樣證明采用財報分析模型的預測比傳統報表預測有較大幅度的提高，希望能有助于報表使用者分析財報，做出科學的決策。