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作者：賈一偉 單位：北京交通大學(xué)交通運(yùn)輸學(xué)院

高校上市公司分布相對(duì)集中從各高校上市公司分布看，清華大學(xué)、北京大學(xué)、華中科技大學(xué)控股的上市公司數(shù)量居前三位，這3所高校控股的上市公司分別有6家、4家和3家，分別占高校上市公司總數(shù)的24%、16%和12%．另外，多所高校共同參與設(shè)立的有1家．從行業(yè)分布看，高校上市公司處于高科技行業(yè)的比重明顯高于市場(chǎng)整體(見表1)．市場(chǎng)份額有所下降近年來，中國證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，但高校上市公司市場(chǎng)份額相對(duì)有所下降．高校上市公司總資產(chǎn)占市場(chǎng)比重在2005年以前保持在0．6%以上，2006年下降到0．2%，2010年進(jìn)而降低到0．09%;高校上市公司總市值占市場(chǎng)比重在2005年以前保持在1．6%以上，2006年以后則降低到0．5%以下．這主要是相對(duì)于市場(chǎng)總體規(guī)模的快速擴(kuò)張，高校上市公司的發(fā)展相對(duì)滯緩所致．2001—2010年高校上市公司總市值與總資產(chǎn)占市場(chǎng)的比重如表2所示．再融資相對(duì)規(guī)模逐步縮小高校上市公司多屬于高科技行業(yè)，上市后融資需求較大．但從實(shí)際募資金額看，高校上市公司近3年再融資規(guī)模相對(duì)于市場(chǎng)整體逐步縮小．2008—2010年，高校上市公司再融資金額分別為218億元、26．35億元和179億元，占當(dāng)年市場(chǎng)再融資金額比重分別為1．03%、0．92%和0．26%，占比呈現(xiàn)不斷降低態(tài)勢(shì)．2001—2010年高校與全部上市公司再融資情況如表3所示．

高校控股上市公司治理狀況

高校校辦企業(yè)要有長足發(fā)展，除了要發(fā)揮學(xué)校的科技和人才優(yōu)勢(shì)，充分利用學(xué)校的各種資源外，還必須按照現(xiàn)代企業(yè)制度不斷完善和規(guī)范校辦企業(yè)的經(jīng)營和管理［3］．高校上市公司與其他上市公司在公司治理方面的差距主要體現(xiàn)在持股結(jié)構(gòu)較為分散、董事會(huì)專門委員會(huì)設(shè)立比例較低與激勵(lì)機(jī)制不足．

1高校上市公司股權(quán)集中度較低從股權(quán)集中度水平看，最近10年高校上市公司始終低于市場(chǎng)平均水平．以2010年為例，高校上市公司第一大股東持股比例、前十大股東持股比例分別為24．41%、44．43%，均低于市場(chǎng)平均的36．11%、57．71%．從股權(quán)集中度變化趨勢(shì)看，高校上市公司與市場(chǎng)整體股權(quán)集中度都呈現(xiàn)逐步降低趨勢(shì)，但前者下降的幅度更大．高校上市公司第一大股東持股比例從2001年的37．61%到2010年的24．41%，下降了120個(gè)百分點(diǎn)，而同期市場(chǎng)平均僅下降8．17個(gè)百分點(diǎn)．前十大股東持股比例也表現(xiàn)出類似特點(diǎn)．2001—2010年高校與全部上市公司的股權(quán)集中度情況如表4所示．

2內(nèi)部治理差異主要體現(xiàn)在專門委員會(huì)設(shè)立高校上市公司的內(nèi)部治理與其他公司差異不大，主要體現(xiàn)在設(shè)立專門委員會(huì)的比例上．以2010年為例，高校上市公司和其他上市公司在內(nèi)部治理變量和設(shè)立專門委員會(huì)比例的對(duì)比分別如表5和表6所示．從董事會(huì)規(guī)模看，高校上市公司與其他公司沒有差異，平均都為6人;從兩職兼任情況看，2010年高校上市公司沒有董事長與總經(jīng)理同為一人的情況，而其他上市公司這一比例平均為14．93%;從獨(dú)立董事占董事會(huì)人數(shù)比重看，高校上市公司與其他公司較為接近，分別為61．51%和59．13%．從董事會(huì)專門委員會(huì)公司設(shè)立情況看，高校上市公司設(shè)立審計(jì)委員會(huì)和薪酬委員會(huì)比例與其他公司非常近似，都接近或達(dá)到100%，而設(shè)立戰(zhàn)略委員會(huì)和提名委員會(huì)的比例低于其他上市公司．2010年，設(shè)立戰(zhàn)略委員會(huì)和提名委員會(huì)的高校上市公司比例分別為47．62%、538%，而其他公司則為71．12%、70．50%．

3激勵(lì)機(jī)制有待健全從2010年當(dāng)年上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來看，已經(jīng)計(jì)劃實(shí)施或者已經(jīng)實(shí)施的上市公司共43家，但其中僅有1家高校上市公司提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(達(dá)安基因)．從2011年情況看，已經(jīng)計(jì)劃實(shí)施或者已經(jīng)實(shí)施的上市公司共125家，但僅有3家高校上市公司提出或?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃，分別是同方股份、泰豪科技和浙大網(wǎng)新．

高校控股上市公司經(jīng)營績效與市場(chǎng)表現(xiàn)

最近10年來，高校上市公司作為一個(gè)群體，經(jīng)營業(yè)績并不理想，盈利能力和業(yè)績成長性都低于市場(chǎng)平均水平．

1盈利能力略低于市場(chǎng)整體水平2001—2010年期間，大部分年份中高校上市公司的凈資產(chǎn)收益率都低于市場(chǎng)整體水平．以2008—2010年為例，高校上市公司凈資產(chǎn)收益率分別為70%、47%和7．43%，而整個(gè)市場(chǎng)分別為11．33%、127%和14．22%，前者明顯低于后者．2001—2010年高校與全部上市公司的凈資產(chǎn)收益率的對(duì)比情況如表7所示．

2業(yè)績?cè)鲩L慢于市場(chǎng)整體水平除個(gè)別年份外，高校上市公司業(yè)績成長也低于市場(chǎng)平均水平．2001—2010年期間，有8年高校上市公司銷售收入增長率低于市場(chǎng)平均水平，僅有2年的銷售收入增長率高于市場(chǎng)平均水平．仍以2008—2010年為例，高校上市公司銷售收入增長率分別為－1．68%、10．88%、15．26%，而整個(gè)市場(chǎng)分別為220%、8．17%、468%，除2009年外，前者都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于后者．2001—2010年高校與全部上市公司的銷售收入增長率如表8所示．

3估值表現(xiàn)不如市場(chǎng)整體水平除2001年外，高校上市公司近10年來平均市盈率始終低于市場(chǎng)平均水平．從2008—2010年情況看，高校上市公司的市盈率低于市場(chǎng)水平的差距有所拉大，但2010年有一定的恢復(fù)．這說明市場(chǎng)對(duì)高校板塊評(píng)價(jià)不高，對(duì)高校上市公司整體發(fā)展前景并不樂觀．2001—2010年高校與全部上市公司市盈率情況如表9所示．

對(duì)我國高校上市公司發(fā)展的啟示

通過對(duì)高校上市公司經(jīng)營業(yè)績、市場(chǎng)表現(xiàn)與公司治理的分析，得到如下啟示．

(1)高校上市公司發(fā)展不夠理想，資本市場(chǎng)對(duì)高校產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持不夠．本文發(fā)現(xiàn)，近年來高校上市公司數(shù)量逐年減少、市場(chǎng)份額下降、業(yè)績及成長性不盡如人意，這表明高校上市公司發(fā)展速度及質(zhì)量都有待提高．盡管高校上市公司集中于高科技行業(yè)且規(guī)模較小，但中小板及創(chuàng)業(yè)板上市數(shù)量較少，且集中于清華、北大等少數(shù)高校，這表明高校上市公司發(fā)展較不平衡．而高校公司新上市數(shù)量較少、再融資相對(duì)規(guī)模不大，則說明資本市場(chǎng)支持不夠．兩方面的對(duì)照說明，高校校辦產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)對(duì)接不暢．

(2)與高校科技優(yōu)勢(shì)結(jié)合不夠緊密，高科技成果轉(zhuǎn)化力度不夠．國內(nèi)校辦企業(yè)科研成果轉(zhuǎn)化機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制不健全［4］，而高校與科研院所公司上市能有效完成科研成果轉(zhuǎn)化［1］，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的支持功能．高校上市公司曾因高科技概念而受到投資者青睞，高校板塊曾一度被視為高科技上?公司的風(fēng)向標(biāo)．但較多高校上市公司與高校科技優(yōu)勢(shì)結(jié)合不夠緊密，高校高科技成果轉(zhuǎn)化為高校上市公司經(jīng)營優(yōu)勢(shì)的力度不夠;部分高校上市公司主營業(yè)務(wù)廣泛，與所屬高校科研優(yōu)勢(shì)關(guān)聯(lián)不大;不少高校企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力較為欠缺，能夠?qū)⒏咝Ｏ冗M(jìn)研究成果轉(zhuǎn)化成具有競(jìng)爭(zhēng)力科研產(chǎn)品的案例不多，與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)性也不強(qiáng)，阻礙了高校企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展．例如，2011年工大高新(證券代碼:600701)營業(yè)收入主要來自大豆產(chǎn)品加工、乳制品加工及商業(yè)服務(wù)，主營業(yè)務(wù)與所屬高校哈爾濱工業(yè)大學(xué)在工科方面的科研優(yōu)勢(shì)相關(guān)性很小，基本沒有起到促進(jìn)高校科研成果轉(zhuǎn)化的作用．#p#分頁標(biāo)題#e#

(3)發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不適應(yīng)創(chuàng)新型高科技校辦企業(yè)上市．高校企業(yè)往往是學(xué)校投入科研成果等無形資產(chǎn)而創(chuàng)立，學(xué)校的品牌、資源、科研支持對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，部分校辦企業(yè)的主營業(yè)務(wù)和產(chǎn)品技術(shù)水平領(lǐng)先、市場(chǎng)潛力巨大，但需要長期持續(xù)的研發(fā)投入和市場(chǎng)推廣，迫切需要資本市場(chǎng)資金支持．但當(dāng)前首次公開募股(IPO)對(duì)于獨(dú)立性和盈利性的要求較嚴(yán)格，把一些創(chuàng)新型高科技校辦企業(yè)擋在門外，阻礙了資本市場(chǎng)對(duì)這類校辦企業(yè)的支持．如清華控股旗下的博奧生物公司主營生物芯片，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于重大疾病判斷與檢測(cè)、運(yùn)動(dòng)員藥檢等，技術(shù)在國外權(quán)威專業(yè)雜志排行始終保持在全世界前4名，市場(chǎng)潛力巨大且技術(shù)一流，其持續(xù)的研發(fā)與市場(chǎng)開拓急需資金支持，但囿于新股發(fā)行對(duì)盈利性的要求難以上市，目前仍然由清華大學(xué)給予支持．

(4)國有股轉(zhuǎn)持社保基金政策不適應(yīng)也不利于高校企業(yè)上市．財(cái)政部的《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》規(guī)定，在國內(nèi)上市含國有股的公司，須按IPO發(fā)行數(shù)量的10%將國有股轉(zhuǎn)由社保基金會(huì)持有．相對(duì)于國家投入大量資金的一般國有企業(yè)，高校企業(yè)往往以學(xué)校擁有的科研成果等無形資產(chǎn)投入企業(yè)，國家實(shí)際投入資金較少，比照一般國企相同處理不一定合理．若上市前高校持股低于或接近發(fā)行數(shù)量的10%，國有股轉(zhuǎn)持社保基金規(guī)定意味著上市后高校股東沒有收益或收益很少，這可能驅(qū)使高校股東在上市前將股權(quán)轉(zhuǎn)讓或高校及相關(guān)科研人員利用掌握的技術(shù)與科研成果另起爐灶而對(duì)高校上市公司形成競(jìng)爭(zhēng)．

政策建議

為解決我國高校控股上市公司當(dāng)前存在的問題，除繼續(xù)推進(jìn)高校校辦企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制改革，加強(qiáng)公司治理［5］，進(jìn)一步加強(qiáng)高校技術(shù)和智力資源對(duì)高校校辦企業(yè)的支持外，資本市場(chǎng)應(yīng)不斷完善相關(guān)制度以適應(yīng)高校校辦企業(yè)所代表的“小而新”公司的特點(diǎn)，促進(jìn)資本市場(chǎng)與高校校辦企業(yè)的對(duì)接．具體提出如下建議．

(1)借助上?公司資本運(yùn)作平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)科技、經(jīng)濟(jì)和資本的有機(jī)結(jié)合．高校企業(yè)本身具有科研與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，科技創(chuàng)新能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和持續(xù)增長，而上市公司具有融資便利優(yōu)勢(shì)．應(yīng)大力推動(dòng)真正有科研競(jìng)爭(zhēng)力的高校企業(yè)與上市公司間的并購重組活動(dòng)，通過高校企業(yè)并購上市公司，或者上市公司收購高校企業(yè)，借助資本運(yùn)作平臺(tái)，孵化創(chuàng)新技術(shù)，培育創(chuàng)新企業(yè)，實(shí)現(xiàn)科技、經(jīng)濟(jì)和資本的有機(jī)結(jié)合．

(2)提高發(fā)行上市制度的靈活性．我國高等院校校辦企業(yè)以科技型、文化智力型企業(yè)為主，這些企業(yè)大都是規(guī)模較小、主業(yè)單一、創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司，具有“小而新”的特點(diǎn)．這些高校校辦企業(yè)在創(chuàng)業(yè)早期資金需求量大，自有資金不足，難以獲得銀行的貸款支持．而當(dāng)前上市發(fā)行制度中財(cái)務(wù)指標(biāo)門檻較高，風(fēng)險(xiǎn)投資基金不愿意投資前景不確定、風(fēng)險(xiǎn)較大、近期上市可能性較小的創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)．上市發(fā)行制度對(duì)于財(cái)務(wù)條件的硬性規(guī)定使許多科技企業(yè)既得不到資本市場(chǎng)的直接融資支持，也得不到資本市場(chǎng)的引導(dǎo)性融資支持．為了增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)“小而新”企業(yè)的包容性，應(yīng)提高上市發(fā)行制度的靈活性，優(yōu)化發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，降低科技含量高、增長潛力大的高科技企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，同時(shí)強(qiáng)化這類上市股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)揭示．

(3)創(chuàng)新小額快速再融資制度．我國高校上市公司多數(shù)規(guī)模不大，每次再融資數(shù)量要求較小，但有著持續(xù)再融資的需求．而現(xiàn)行再融資制度審批標(biāo)準(zhǔn)高，實(shí)施周期長，不利于滿足這類公司的融資需求．因此，可以創(chuàng)新小額快速再融資制度，為這些有“小額”再融資需求的上市公司開辟再融資“綠色”快捷通道，從而提高上市公司再融資效率，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)上市公司的作用．

(4)豁免高校校辦企業(yè)上市10%股權(quán)劃轉(zhuǎn)．高校校辦企業(yè)的學(xué)校持股部分在性質(zhì)上更多地屬于法人股而非國有股．將這部分股份視為國有股并在上市后按一定比例劃轉(zhuǎn)為社保基金，在法律層面上依據(jù)不充分，在現(xiàn)實(shí)中不利于高校上市公司控股權(quán)的穩(wěn)定，影響了很多高校校辦企業(yè)上市的積極性．因此，可以參照豁免國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和引導(dǎo)基金國有股轉(zhuǎn)持義務(wù)的規(guī)定，對(duì)于高校校辦企業(yè)上市10%股權(quán)劃轉(zhuǎn)也予以豁免，具體可依據(jù)《關(guān)于豁免國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和國有創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金國有股轉(zhuǎn)持義務(wù)有關(guān)問題的通知》設(shè)置相應(yīng)的豁免程序和規(guī)則．