摘要：近年來，我國市場經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，隨著開放式證券取得長足進(jìn)步，已成為目前一種應(yīng)用率較高的投資方式，可將其看作一種金融產(chǎn)品，具有較強(qiáng)市場性，在擴(kuò)大證券市場范圍及提高其寬度方面，該投資方式發(fā)揮著不容小覷的作用與影響。不過，在運(yùn)行時所遇到的風(fēng)險比較多。因此，應(yīng)積極應(yīng)用各項有效對策，實現(xiàn)對風(fēng)險的精準(zhǔn)控制。

關(guān)鍵詞：開放式證券；投資基金；風(fēng)險控制

針對開放式證券投資基金而言，以基金管理公司為對象，在設(shè)立基金階段，承擔(dān)基金發(fā)行任務(wù)的相關(guān)單位，并未固定總份額，可以實際需求和經(jīng)營對策為依據(jù)，不間斷發(fā)行，同時對投資者而言，按照自身需求，可以在任何時間購買或者贖出被基金管理公司收購的基金，且將這部分基金轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度日益加快的過程中，將進(jìn)一步改善投資基金發(fā)展局面。但因為運(yùn)營時遇到的風(fēng)險較多，所以會影響其發(fā)展范圍擴(kuò)大。因此，有效控制投資風(fēng)險刻不容緩。

一、開放式證券投資基金投資風(fēng)險

（一）信息風(fēng)險

在有效掌握信息披露實際狀況的基礎(chǔ)上，通過相關(guān)探析和研究發(fā)現(xiàn)，對于投資者來講，難以全面把控既有基金實際收益，必須將其從基金管理公司贖出，才可以明確收益情況。對于基金凈資產(chǎn)，通常基金管理公司隔一天便會將其公布。不過，在公布前一天，投資者將贖出基金，換言之，在他們決定要贖出基金時，會將上一星期的凈資產(chǎn)數(shù)值作為參照，若是在贖出基金的這一個星期，凈資產(chǎn)數(shù)值波動比較大，將對投資者產(chǎn)生不利影響，無法保證其獲取信息的有效性和準(zhǔn)確性，進(jìn)而引發(fā)更大風(fēng)險。

（二）流動性風(fēng)險

證券投資基金已有140多年歷史，它產(chǎn)生于十九世紀(jì)六十年代，始入我國則是2000年。我國的證券基金投資從發(fā)展至今雖然只有短短的十余年，無論其品種、數(shù)量和規(guī)模，還是監(jiān)管政策、運(yùn)行水平及投資理念等都有全面系統(tǒng)的長足發(fā)展和質(zhì)的大幅躍升，但相對于成熟的歐美金融市場、新興的亞洲和拉丁美金融市場，盡管發(fā)展態(tài)勢和速度更好更快，但仍然存在著較大差距。   一、我國證券投資基金概論   借助上世紀(jì)九十年代初期世界投資基金發(fā)展的蒸蒸日上之勢，我國的證券投資在金融經(jīng)濟(jì)市場中的地位得以越來越牢固，基金投資自此逐漸成為國內(nèi)投資行業(yè)的重點投資對象和投資種類。由于證券投資基金在金融市場中具有非常重要的地位和影響力，并且開始成為我國證券市場的核心投資主體，因而對我國的證券投資市場產(chǎn)生前所未有的影響。而隨著我國社會進(jìn)程的不斷加快和人們生活水平的日漸提高，大家對金融投資的熱情日益高漲，繼而越來越關(guān)注證券投資基金。鑒于個體投資已逐漸成為我國證券投資的主力軍，且證券投資基金已不斷被投資者關(guān)注和青睞，因此研究證券投資基金就顯得非常迫切而又十分必要。   (一)我國證券投資基金的發(fā)展歷程   我國的證券基金投資目前處于開放式的基金投資發(fā)展階段，這是因為它僅始于2000年的不長時間。當(dāng)國家證監(jiān)會出臺的《開放式證券投資基金試點辦法》不到一年，我國的證券投資就跨入了從封閉式基金向開放式基金發(fā)展的新里程，2001年9月國內(nèi)第一支開放式基金“華安創(chuàng)新證券投資基金”正式面向社會公開發(fā)行。這標(biāo)志著我國的證券投資基金業(yè)邁出創(chuàng)新性的一步，相信隨著證券業(yè)的不斷發(fā)展，我國的基金投資業(yè)將得到進(jìn)一步發(fā)展。   開放式基金對于證券基金投資業(yè)的影響無疑非常巨大，它相對于以前的封閉式基金可以大大活躍基金投資市場，給整個基金投資行業(yè)注入強(qiáng)心劑。自第一支開放式基金成立以后，開放式基金在我國如雨后春筍般成立，它正在或已經(jīng)在迅速改變著國內(nèi)整個證券投資業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步促進(jìn)全國基金業(yè)發(fā)展。而我國另一支以債券形式成立的基金則是南方基金管理公司的南方寶元債券基金，它發(fā)行于2002年8月;同年12月，國內(nèi)首家由中外合資的基金公司———國安基金管理公司也宣告成立。據(jù)調(diào)查，我國首支系列開放式基金是由招商基金管理公司于2003年3月成立，其中包括招商安泰系列股票、平衡、債券A及債券B等;2003年5月，我國首支保本型基金———南方避險保本型基金發(fā)行，同年12月首支準(zhǔn)貨幣型基金———華安現(xiàn)金富利基金也公布成立。   經(jīng)過開放式基金的發(fā)展初期，進(jìn)入奧運(yùn)年我國的基金行業(yè)規(guī)模越來越龐大，各式各樣的新基金產(chǎn)品層出不窮。據(jù)統(tǒng)計，截止至2004年全國的基金發(fā)行規(guī)模已超過前三年前發(fā)行總數(shù)共有51支，其總資產(chǎn)超過2800億元，占我國股票投資市場總額的超兩成，成為金融投資市場上最具影響力的投資品種。2005年4月，我國首只FOF———招商證券基金寶正式發(fā)行。匯豐晉信基金管理公司于2006年5月也推出全國第一支生命周期型基金———匯豐晉信2016生命周期。華安基金管理公司于2006年10月，推出中國首只海外投資基金———華安國際配置，開創(chuàng)了海外投資先河。   (二)我國證券投資基金的運(yùn)行特點   1、基金的持倉水平與經(jīng)濟(jì)市場情勢密切相關(guān)。基金持倉水平與經(jīng)濟(jì)形勢的關(guān)系主要體現(xiàn)在基金用于股票投資上的量，因為股票投資反映風(fēng)險投資的態(tài)度和體現(xiàn)基金的抗風(fēng)險能力。另外，通過基金、股票投資還能體現(xiàn)和反映基金投資對于經(jīng)濟(jì)形勢的把握和掌控能力。   2、基金管理公司自身的集中度水平相對較高。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)反應(yīng)，我國目前的基金資產(chǎn)大部分被已較早發(fā)行基金的基金管理公司所占據(jù)，如2009年業(yè)界前十位的基金管理公司就占據(jù)了整個基金行業(yè)半成及以上的基金資產(chǎn)，直至今日這種狀態(tài)也始終未被改變，其基金占有率一直保有達(dá)50%的上下水平。   3、基金的持股集中度與市場走勢關(guān)系不明顯。基金持股集中度的定義，是指在基金投資股票領(lǐng)域中前十大重倉股票的市值之和與擁有股票投資的基金之間的比重。而基金的持股集中度則從一定程度上客觀地反映基金管理人，對基金的管理能力和對市場的預(yù)測能力和掌控能力，即持股集中度越高說明基金管理人對于所選股票的信心越足，也由此體現(xiàn)基金管理人對于市場的分析能力。截至2009年底，我國的基金持股集中度保持在28．6%，其中開放式基金的持股集中度為28．1%。可以看出，我國的基金持股集中度對于市場經(jīng)濟(jì)形勢的反應(yīng)程度并不夠明顯。   4、基金的行業(yè)集中度高必與市場走勢相關(guān)。所謂基金的行業(yè)集中度，就是基金的股票投資中重倉股票行業(yè)占基金股票投資之間的比重。而基金行業(yè)集中度，又從一定意義上反映基金管理人對于市場走勢的判斷能力和投資個性化能力。據(jù)2009年的相關(guān)年報披露，我國基金業(yè)的行業(yè)配置主要集中在證監(jiān)會批準(zhǔn)許可的一級行業(yè)和制造業(yè)為主的二級行業(yè)，因為這些行業(yè)的基金或股票投資收益率較高較好，因此說基金的行業(yè)集中度與市場走勢相關(guān)。   5、基金對投資對象的選擇具有趨同性。對于基金投資對象趨同性現(xiàn)象的產(chǎn)生，最主要的原因應(yīng)是證券投資市場本身造成，因為證券投資市場中優(yōu)質(zhì)的投資股票很少，而大部分基金管理人的分析能力和操作手段又近乎相同，得到的信息內(nèi)容和質(zhì)量也大同小異，因此選擇的投資對象大多集中為公認(rèn)的幾支優(yōu)質(zhì)股，這就形成基金投資對象的趨同性，而且既普遍又嚴(yán)重。   二、我國證券投資基金的運(yùn)行現(xiàn)狀   1、基金的持股集中度趨同并集中。基金的行業(yè)集中度越高，就說明基金管理人對于基金市場的分析能力和掌控力度就越強(qiáng)和越高，以及對行業(yè)投資的信心越足，對這一行業(yè)股票的收益期望自然就高。2009年年我國基金業(yè)的行業(yè)配置，主要集中在證監(jiān)會許可經(jīng)營的一級行業(yè)和制造業(yè)二級行業(yè)，而且其產(chǎn)品品種日益豐富，經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大。投資基金起初的種類主要有價值型、成長型和平衡性三類，后來隨著證券業(yè)的蓬勃發(fā)展而在上面三類基礎(chǔ)上，基金管理公司又開發(fā)出了債券型、指數(shù)型及系列基金等多種類型，這就促使我國現(xiàn)在的投資基金類型可以媲美國際成熟的基金投資市場的基金種類。#p#分頁標(biāo)題#e#   2、基金的投資理念日趨理性與成熟。隨著國家對證券投資市場秩序進(jìn)行嚴(yán)格整頓和規(guī)范管理之后，我國的基金投資行業(yè)運(yùn)行將會越愈發(fā)成熟，基金管理人的投資理念將會更理性并與國際接軌，由簡單的被動坐莊向價值挖掘式發(fā)展，開始注重對個股基本面及整個行業(yè)和市場形勢分析研究，嚴(yán)格按照合約要求規(guī)范自身的基金投資行為。   3、具有比較系統(tǒng)完善的法律法規(guī)體系。《證券投資基金法》的出臺，意味著我國的基金業(yè)發(fā)展有法可依，得到政策的支持和保護(hù)。與此同時，規(guī)范和優(yōu)化基金投資市場環(huán)境，對于我國證券投資行業(yè)的健康有序發(fā)展意義重大，因此除《證券投資基金法》外，國家證監(jiān)會及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還制定與補(bǔ)充有相關(guān)的政策法規(guī)。   三、我國證券投資基金發(fā)展探析   (一)證券投資基金存在和面臨的問題   從證券投資基金的發(fā)展歷程得知我國證券投資基金的發(fā)展時間尚短，雖然它對國內(nèi)證券投資基金市場的投資理念、投資環(huán)境，特別是有效配置金融資源及促進(jìn)金融投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改善等具有積極的促進(jìn)作用，但是仍然不能掩飾所存在的問題。   1、存在非理性因素。證券投資基金市場在發(fā)展中存在的顯著問題是非理性因素，主要有基金投資人和基金公司兩個方面。前者體現(xiàn)為大部分基金投資者對證券投資基金市場過于樂觀，只看到市場帶來的短暫客觀回報，于是失去理性大量購入基金，甚至傾其所有不惜以高利貸等形式舉外債購買，一旦基金走弱勢必?fù)p失巨大，究其原因是因為投資人缺乏基金知識導(dǎo)致投資不理性。而基金公司的非理性，則主要受高利益回報的原因造成，因為公司的收入主要源于投資者的資金提成，因此主動提高收入提成，通過擴(kuò)大資產(chǎn)的控制規(guī)模增加利潤，容易造成基金風(fēng)險并給雙方帶來損失。   2、市場環(huán)境制約發(fā)展。證券投資基金大多投入證券交易市場，而我國的證券交易市場上市公司的盈利能力大部分較差，因此投資基金便集中于有潛力的上市公司股票，導(dǎo)致資金扎堆，使得股票波動進(jìn)而增大基金風(fēng)險。我國的證券投資基金市場缺少有效的避險保值手段，使得基金管理者對于市場的應(yīng)對方式非常有限，難以甚至無法對市場進(jìn)行雙向操作，一旦基金開始虧損就只能一直虧到底。   3、行業(yè)管理普遍乏力。我囯目前的狀況是:一是基金持有人大會根本沒有按時舉行，實際上是名存實亡;二是基金管理人的道德水平，遠(yuǎn)未達(dá)到為基金持有人盡力謀取利益之高度;三是獨立董事制度由基金管理公司設(shè)立，所聘董事只對基金管理公司負(fù)責(zé)，忽略基金持有者的利益;四是基金管理費只與基金規(guī)模掛鉤，而與管理水平?jīng)]有關(guān)系，導(dǎo)致基金管理混亂;五是政策法規(guī)缺乏關(guān)聯(lián)性，不是監(jiān)管和處罰不到位就是滯后。   (二)我國證券投資基金的發(fā)展建議   鑒于我國證券投資基金市場所存在的問題，筆者結(jié)合工作實踐現(xiàn)提出五個方面的發(fā)展建議。   1、全面增強(qiáng)隊伍素質(zhì)和提高人員業(yè)務(wù)水平，對于監(jiān)管者和基金公司而言，主要重于政策層面和道德職責(zé)方面的建設(shè)，而對于廣大投資者，最主要的是加強(qiáng)自身專業(yè)知識的積累和業(yè)務(wù)水平的提高。   2、加強(qiáng)規(guī)范化建設(shè)，主要包括法律法規(guī)的強(qiáng)化規(guī)范和證券基金自身內(nèi)部結(jié)構(gòu)的規(guī)范改造。   3、建立科學(xué)完善的評估制度，將證劵投資基金管理人的管理水平與收入掛鉤，以切實保護(hù)基金投資者的投資利益。   4、擴(kuò)大我國證券投資基金市場規(guī)模，不斷創(chuàng)新基金投資產(chǎn)品，使市場發(fā)展多元化。   5、建立中外合資的證券投資基金管理公司，學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的基金管理經(jīng)驗，促進(jìn)我國基金管理公司健康發(fā)展。   四、結(jié)語   證券投資基金已經(jīng)逐漸成為我國金融投資市場的一種主要投資對象，近年來它的投資火爆程度實屬驚人。本文通過對我國的證券投資基金發(fā)展歷程進(jìn)行回顧，介紹證券投資基金的特點和現(xiàn)狀，并對證券投資基金市場存在的問題進(jìn)行詳細(xì)闡述以此提出建議，以期對證券投資基金行業(yè)的發(fā)展具有一定指導(dǎo)意義。

摘要：在現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的過程中，證券投資基金作為重要的投資主體，在市場交易過程中占據(jù)著越來越重要的地位，與機(jī)構(gòu)投資者以及個人投資者共同構(gòu)成了我國證券投資市場的主要投資力量。證券投資基金的市場交易行為會受到個人投資者與監(jiān)管部門的共同關(guān)注，對其交易行為進(jìn)行研究具有重要意義。本文將從證券投資基金的角度深度分析證券投資交易行為以及其對市場產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵詞：證券投資；市場交易；影響；羊群行為；監(jiān)管

隨著我國經(jīng)濟(jì)社會的持續(xù)發(fā)展，居民的可支配資金變得越來越多，金融業(yè)隨之興起，結(jié)合現(xiàn)階段我國投資基金的投資結(jié)構(gòu)來看，個人投資行為以及機(jī)構(gòu)投資行為是最常見的兩種投資方式。而證券投資基金作為金融運(yùn)作的主導(dǎo)部分，其投資趨向、方法以及關(guān)聯(lián)性在社會發(fā)展中的作用受到了越來越多的關(guān)注，如何規(guī)范證券投資市場交易行為，保障市場健康運(yùn)作直接關(guān)系著我國金融行業(yè)的整體發(fā)展，具有深厚的研究價值。

一、證券投資基金以及交易行為分析

1．證券投資基金相關(guān)概述。證券投資基金是一種共享利益、共擔(dān)風(fēng)險的集合投資方式，即運(yùn)用發(fā)行基金份額的方式將投資者的資金集中起來，由基金托管人進(jìn)行管理和運(yùn)用，進(jìn)行股票、債券等金融工具的投資，在獲取收益之后，將按照相應(yīng)的比例反饋給廣大投資者。目前，證券投資基金是金融市場覆蓋最廣泛的投資工具。結(jié)合現(xiàn)有研究成果以及行業(yè)實務(wù)，可以將證券投資基金理解為投資工具或是投資組織，對于投資者而言，它屬于投資工具，而從法律的角度來看，它則應(yīng)歸納到投資組織的范疇，其核心特質(zhì)主要體現(xiàn)在五個方面。第一，證券投資基金是一種專門投資于股票、債券等金融工具的投資基金。第二，證券投資基金設(shè)立遵循著共同投資、共擔(dān)風(fēng)險、共享收益的原則。第三，證券投資基金運(yùn)作所依賴的是深層次的信托關(guān)系。第四，證券投資基金是通過發(fā)行基金單位的方式進(jìn)行資金募集。第五，證券投資基金是獨立核算的投資組織。相較于普通的機(jī)構(gòu)投資以及個人投資，證券投資基金具有五項特點。一是資金規(guī)模龐大。它是將許多投資者的資金整合起來交由托管人進(jìn)行管理運(yùn)用，因此其資金規(guī)模遠(yuǎn)超機(jī)構(gòu)投資與個人投資。二是通過組合投資分散投資風(fēng)險。證券投資基金可基于金融市場形式對投資組織進(jìn)行靈活調(diào)整，力求風(fēng)險的最小化以及收益的最大化。三是投資管理更具專業(yè)性。與一般投資人相比，基金管理人員往往擁有更加專業(yè)的投資知識以及更加廣闊的信息渠道，能夠最大程度地確保投資決策的可靠性。四是降低交易成本。證券投資基金投資規(guī)模大，會受到廣大券商的重點關(guān)注，且常常會給以更多的優(yōu)惠條件。同時廣闊的信息網(wǎng)絡(luò)則可以避免信息不對稱造成的交易成本增加。此外，專業(yè)化的服務(wù)也可以有效降低投資風(fēng)險帶來的成本增加。五是投資領(lǐng)域更加廣闊，證券投資基金可以進(jìn)入到一些機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者無法將涉足的領(lǐng)域，包括證券回購市場、銀行拆借市場等，獲益手段更加豐富。

2．證券投資交易行為。對于證券投資基金而言，其交易行為是指投資者在投資過程中逐步從隨機(jī)性投資向規(guī)范性投資的方向轉(zhuǎn)變，簡單來講就是為了獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益而開展市場調(diào)研、投資分析并注重選定證券投資基金進(jìn)行購買。在此過程中，投資者群體之間可以進(jìn)行相互借鑒、學(xué)習(xí)以及經(jīng)驗交流，或是接受第三方投資指導(dǎo)，因此證券投資基金的投資行為也被稱作“羊群行為”。從社會經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，證券投資基金投資行為變動的背后所體現(xiàn)出的是人們對商品經(jīng)濟(jì)運(yùn)作規(guī)律的認(rèn)知逐步加強(qiáng)，而隨著投資者規(guī)模的不斷增加，證券投資基金的運(yùn)作市場規(guī)模也會逐步擴(kuò)大，所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益以及社會效益必將獲得明顯提升。而從個人投資的角度來看，證券投資基金交易行為的轉(zhuǎn)變則能為其帶來實際效益，控制投資風(fēng)險。

3．證券投資基金交易行為的發(fā)展特點。結(jié)合目前我國證券投資基金的運(yùn)作情況來看，其交易行為呈現(xiàn)出以下三個發(fā)展特點。其一，常常遵循價值投資理念進(jìn)行選股。投資者進(jìn)入金融市場的目的是獲得更多的收益，因此我國證券投資基金在投資交易時往往更加偏向于收益能力強(qiáng)、市場預(yù)期好、估值高的股票，但對上市公司償債能力的關(guān)注較少，這表明我國證券投資基金以依照普遍的理性標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資決策。其二，非理性投資行為普遍存在。一方面，我國證券投資基金表現(xiàn)出明顯的“羊群行為”。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因有三項。一是弱有效市場下的從眾心理，簡單來講就是處于群體中的個體具有與他人做相同事情的本能。與諸多發(fā)達(dá)國家相比，我國證券投資市場發(fā)展尚顯滯后，許多方面都不夠完善，投資者大部分都是散戶，規(guī)模規(guī)模小且缺乏專業(yè)性，加之市場信息披露不充分，因此一旦股市出現(xiàn)下跌，就會有許多人盲從他人拋售股票。二是受外部環(huán)境因素影響，我國對基金行為監(jiān)管的核心在于信息披露，在這種條件下，公司按照規(guī)定披露的投資組合報告是其投資行為判斷的主要依據(jù)，而投資者為了提高獲益可能，會選擇跟隨業(yè)界表現(xiàn)較好的基金投資組合。而且現(xiàn)今我國證券投資基金績效管理是以年為周期，而對于基金管理人而言，在一年期限內(nèi)完成選股并確定最佳交易時機(jī)具有很高的難度，稍有不慎就可能導(dǎo)致虧損，因此管理人也常常選擇跟隨業(yè)界優(yōu)秀基金的投資組合。三是基金投資行為表現(xiàn)出明顯的同質(zhì)性。現(xiàn)今我國證券投資基金中的大部分研究機(jī)構(gòu)都不具備專業(yè)水平，常常依賴于對上市公司或是大盤走勢的分析，加之信息獲取途徑重合，大部分基金管理人所關(guān)注的市場信息以及使用的經(jīng)濟(jì)模型都大同小異，導(dǎo)致投資交易表現(xiàn)出趨同性現(xiàn)象。另一方面，我國證券投資基金表現(xiàn)出明顯的“窗飾效應(yīng)”。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，公司之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系變得越來越復(fù)雜，而為了能夠博取會計信息使用者的信任，很多公司會對自身業(yè)績進(jìn)行修飾，以迎合投資者的心理預(yù)期，而會計信息市場供需雙方信息不對稱的問題則使得“窗飾效應(yīng)”進(jìn)一步加強(qiáng)。“窗飾效應(yīng)”對于基金市場健康發(fā)展具有嚴(yán)重的危害，不僅會阻礙基金業(yè)績信息的正常傳遞，導(dǎo)致投資者判斷錯誤，出現(xiàn)虧損，還會影響基金業(yè)績的持續(xù)增長。其三，投資交易行為開始呈現(xiàn)出向理性轉(zhuǎn)變的趨勢。雖然非理性投資行為在很長一段時期內(nèi)都將在我國金融市場中存在。但隨著市場的不斷成熟，非理性投資行為呈現(xiàn)出減少的趨勢，而理性成分則不斷增長，證券投資基金開始越來越多地關(guān)注上市公司的會計信息質(zhì)量、償債能力以及流動性等指標(biāo)，這是說明我國證券投資基金的選股理念正在悄然變化。

一、證券投資基金羊群效應(yīng)的成因

（一）理論原因

基金業(yè)目前是證券市場上較為理性的機(jī)構(gòu)投資者，因此中國基金業(yè)的羊群行為主要還是來自于理性羊群效應(yīng)。基于理性羊群行為的研究模型主要分為以下三種；信息串聯(lián)模型、基于委托—關(guān)系模型、收益外部性模型。1999年Wermers對這些理論模型進(jìn)行了歸納，分為以下幾類：一是經(jīng)理人對自己的名聲很看重，他們在決策時會忽視自己所擁有的信息，反而會跟隨大多數(shù)的投資者采取行動；二是不同的投資經(jīng)理可能從之前的具有更多信息的經(jīng)理人的投資行為獲得同樣的私人信息，從而導(dǎo)致他們的投資行為趨于相同；三是不同經(jīng)理人的投資行為表現(xiàn)出趨同性，可能是因為都得到相同或相關(guān)的私人信息，或者都采用同樣的指標(biāo)來進(jìn)行分析等；四是不同機(jī)構(gòu)投資者可能具有相同的風(fēng)險偏好從而導(dǎo)致一致的投資行為。中國證券投資基金之所以產(chǎn)生羊群效應(yīng)，一方面是由于上述理論因素，更主要的是中國作為世界上最大的發(fā)展中國家所表現(xiàn)出來的特有原因。

（二）中國所特有原因

第一，中國股票市場的信息不完全和監(jiān)管制度不完善。缺乏充分有效的投資信息，使得投資者傾向于選擇相同的投資策略。另外在中國的基金行業(yè)，由于與投資基金有關(guān)的法律制度不是很健全，很多投基金會投向高成長的國有企業(yè)，以期獲得高額的報酬。這兩點也有助于羊群效應(yīng)的發(fā)生。第二，股票市場“高收益股短缺”以及股市的“高投機(jī)性”現(xiàn)象。中國股票市場的上市公司主要是國有企業(yè)，使得一些高成長性、收益較好的國有企業(yè)備受投資基金）的親睞，從而助長了羊群行為。第三，大多基金投資者持有短期投資理念。中國的投資者都很想在極短的時間內(nèi)獲利，而不會把投資基金當(dāng)作長期獲利的工具。一旦投資基金投資失敗，各投資主體的短期持有心理又立馬高漲，他們會要求基金公司還他們一個公道，迫于公司形象、輿論媒體的壓力，基金公司會改變原有的投資策略，跟隨主流的投資策略，造成一定程度的羊群行為。第四，中國的證券市場缺乏賣空機(jī)制。賣空機(jī)制能對沖在投資過程中產(chǎn)生的風(fēng)險，從而保證在一定風(fēng)險水平上有高的收益。但是缺乏賣空機(jī)制，限制了投資基金的操作空間，致使投資基金在證券市場上選擇相同的投資策略，導(dǎo)致了投資基金“羊群效應(yīng)”的發(fā)生。

二、證券投資基金羊群效應(yīng)的解決對策

（一）加快發(fā)展金融衍生工具市場，豐富基金投資品種

一、證券投資基金績效評估概況

（一）證券投資基金績效評估的內(nèi)容

1.基金投資收益率。在進(jìn)行證券基金投資時，投資者追求的目標(biāo)是獲得高收益，因此在對投資基金進(jìn)行評估過程中，其首選指標(biāo)就是基金的收益率。其原因可以歸結(jié)為：一方面，基金的投資回報率方便計算；另一面，投資回報率是沒有量綱的指標(biāo)，非常方便進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ取Ｒ虼耍找媛试诤荛L時間內(nèi)都是評估投資績效的唯一指標(biāo)，而且從其產(chǎn)生至今，仍然是很多人關(guān)心的唯一衡量指標(biāo)。另外，收益率是一個相對指標(biāo)，它不僅和風(fēng)險水平相關(guān)，而且和市場平均收益率、市場利率水平和基金所在行業(yè)與經(jīng)濟(jì)背景相關(guān)，也就是說我們應(yīng)該用機(jī)會成本思想來進(jìn)行分析。

2.基金投資風(fēng)險。馬科維茲的現(xiàn)資組合理論認(rèn)為投資過程中，風(fēng)險可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險是市場共有的，任何投資者采用任何投資途徑都是無法規(guī)避的，而非系統(tǒng)風(fēng)險是可以通過投資組合來有效的規(guī)避和分散的，不同種類的投資對系統(tǒng)風(fēng)險反應(yīng)的靈敏度不同。對于投資總風(fēng)險，現(xiàn)資學(xué)中常用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示，它反映了投資收益的不確定程度。

3.投資基金管理者的管理能力。投資基金管理者的管理能力主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是證券選擇能力，即其識別價格被低估的能力；二是時機(jī)選擇和機(jī)會把握能力，即基金管理者能夠準(zhǔn)確的判斷市場行情和發(fā)展趨勢的能力；三是風(fēng)險分散能力，即基金管理者在進(jìn)行證券品種選擇和時機(jī)選擇時能夠清醒的意識到其一次失誤所導(dǎo)致的后果，其通過投資組合發(fā)揮其投資才能，使其所選擇的組合能夠優(yōu)于市場表現(xiàn)的能力。

（二）證券投資基金績效評估的意義

第一，證券基金投資對于投資者來說，其評估可能只限于資產(chǎn)凈值的增長率，然而限于我國目前的市場條件，更多的投資者僅僅關(guān)注的是基金的短期市場價格表現(xiàn)，從而忽略了基金長期的趨勢，這對于基金長期評價來看有一定的局限性。我們知道在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，其市場上的基金其實是作為銀行儲蓄的替代品出現(xiàn)的，對其進(jìn)行業(yè)績評價時，就不能夠簡單的與常見的銀行儲蓄品種進(jìn)行比較，針對投資基金的評價還要充分考慮其風(fēng)險水平，因為其中涉及到基金的超額收益情況。

近年來，基金行業(yè)在中國證券市場上發(fā)展迅猛，規(guī)模不斷壯大。截至2011年12月31日，我國正式運(yùn)作的證券投資基金共有1079只，其中以中國大陸境內(nèi)市場為投資對象的基金有1028只，以中國大陸境外市場為主要投資對象的QDII基金有51只。毫無疑問，基金已成為我國證券市場最為重要的機(jī)構(gòu)投資者之一。   但在過去的一年，我國基金業(yè)整體虧損超過5000億元，是繼2010年后，再一次全軍覆沒。基于這種現(xiàn)狀。創(chuàng)新將是基金發(fā)展的最佳選擇，但基金的創(chuàng)新離不開對投資資者分析和基金產(chǎn)品設(shè)計。   一、我國基金投資者結(jié)構(gòu)分析   基金作為一種金融產(chǎn)品，是投資者的重要投資工具，因此，基金在品種上的創(chuàng)新就應(yīng)該滿足投資者的需求。為滿足其需求，就應(yīng)該全面了解投資者。綜合當(dāng)今中國基金市場的發(fā)展情況，主要將投資者分為機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者兩大類。   1.機(jī)構(gòu)投資或者   目前投資于證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者主要有保險公司、社保基金和企業(yè)資金等。從保險資金的需求看，安全性是其投資決策過程中首要考慮的因素，因此一些能夠為其帶來穩(wěn)定收入的債券和以低風(fēng)險方式運(yùn)作的基金品種如債券基金應(yīng)是其投資的首選；從社保基金的投資需求來看，安全性也是其在選擇基金品種時所需要考慮的主要問題，因此可以恰當(dāng)?shù)卦O(shè)計一些低風(fēng)險的基金品種供其投資；相比較而言，企業(yè)資金可以承擔(dān)相對較大的投資風(fēng)險，因此一些成長型的基金較能滿足企業(yè)的投資需求。   2.個人投資者   我國證券市場中個人投資者所占比重一直偏大。由于散戶資金規(guī)模巨大和投資群體偏好的復(fù)雜性，客觀上要求基金設(shè)計品種的多樣化。研究表明我國個人投資者具有以下特征：   （1）基金投資者中近一半是中年人。調(diào)查結(jié)果顯示，30—50歲之間的中年投資者占48.9%；20-30歲之間的投資者占了43.1%；50歲以上的投資者占6%；而20歲以下的投資者只占2.1%，從總體看，承擔(dān)風(fēng)險的能力為兩頭小，中間大。   （2）基金投資者近8成為中低收入者。按照目前的居民消費水平，月收入在3000-5000元的人屬于中等收入者，月收入3000元以下則屬于低收入者，月收入10000元以上屬于高收入者。調(diào)查顯示，基金投資中，中低收入者和低收入者占據(jù)了將近八成，而由于他們月收入較低，生活負(fù)擔(dān)較重，大多需要較為穩(wěn)健的投資品種。   （3）農(nóng)民投資者將快速增長。調(diào)查顯示，有51.8%的基金投資者是普通職員，而工人、公務(wù)員和其他職業(yè)分別位列第二和并列第三，分別為8.5%和8.4%；自由職業(yè)者占7.6%；學(xué)生占7.3%；農(nóng)民僅占1.8%。由此看出，面向廣大農(nóng)民的基金面臨較大的發(fā)展機(jī)遇。   針對以上我國證券投資者的特征來看，投資者的目標(biāo)主要定位于獲取較高的資本利得，對現(xiàn)實的紅利收入并不在意，因此針對現(xiàn)在證券市場的特點進(jìn)行基金品種設(shè)計時，應(yīng)考慮對普通投資者有較強(qiáng)吸引力的基金。   二、基金品種創(chuàng)新   通過上述對投資者的分析，并參照國外成熟基金的運(yùn)作經(jīng)驗，目前我國可以發(fā)展以下基金產(chǎn)品：   1.對沖基金   對沖基金，也稱避險基金或套利基金，是指由金融期貨和金融期權(quán)等金融衍生工具與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金。其操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及相關(guān)聯(lián)的現(xiàn)貨進(jìn)行實買空賣、風(fēng)險對沖的操作技巧，一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險。對沖基金起源于美國，近年來在國際市場上迅速發(fā)展，截止2010年底全球?qū)_基金的資產(chǎn)規(guī)模為1.917萬億美元。但現(xiàn)在的對沖基金已經(jīng)變成利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險。追求高收益的投資模式。其具有以下主要特點：   （1）投資活動的復(fù)雜性。   近幾年來，各種金融衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，種類層出不窮，如期貨、期權(quán)、掉期等，這些衍生產(chǎn)品的直接目標(biāo)是對沖風(fēng)險，由于其成本低、高風(fēng)險、高回報等特性，逐漸成為對沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的主要操作工具。   （2）投資效應(yīng)的高杠桿性。   對沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地擴(kuò)大投資資金，從而達(dá)到最大程度地獲取回報的目的。對沖基金所具有的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。同樣，也恰恰因為杠桿效應(yīng)，對沖基金在操作不當(dāng)時往往亦面臨超額損失的巨大風(fēng)險。   （3）籌資方式的私募性。   對沖基金只能通過私募發(fā)起，證券法規(guī)定，它在吸引顧客時不得利用任何傳媒做廣告，投資者主要通過投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別推介等參與投資，這些投資者被認(rèn)為是具有自我保護(hù)能力的。   （4）操作的隱蔽性和靈活性。   證券投資基金在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，例如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，而對沖基金則完全沒有這些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場平均利潤的超額回報。   截止2011年末，我國已經(jīng)出現(xiàn)了私募對沖基金，而公募對沖基金仍沒有進(jìn)入市場。因?qū)_基金能規(guī)避證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，進(jìn)而滿足了部分投資者的投資需求，因此在未來中國的基金市場，對沖基金一定會成為主要力量。   2.公司型基金   公司型基金在法律上是具有獨立法人地位的股份投資公司，基金投資者是公司的股東。公司型基金在形式上類似于一般股份公司，但不同于一般股份公司的是，它委托基金管理公司作為專業(yè)的財務(wù)顧問或管理公司來經(jīng)營與管理基金資產(chǎn)。其具有契約型基金所不具備的制度性優(yōu)勢：#p#分頁標(biāo)題#e#   第一，公司型基金保障了投資人的合法權(quán)益。投資人對公司型基金的投資是一種權(quán)益投資，它直接構(gòu)成公司的股本，資產(chǎn)為投資人所有，股東選舉董事會，由董事會決定是由發(fā)起人本身或其相關(guān)機(jī)構(gòu)，還是挑選其他專業(yè)的基金管理公司來具體負(fù)責(zé)管理基金業(yè)務(wù)，作為公司型基金投資人的股東享有法律賦予的權(quán)益。這種制度安排優(yōu)勢可以從根本上避免我國現(xiàn)行契約式基金在基金治理結(jié)構(gòu)上的缺陷。   第二，公司型基金可以直接融資。公司型基金本身具有法人資格，公司依據(jù)章程來經(jīng)營，按照股份公司的模式來運(yùn)營，根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，既可以通過增資擴(kuò)股，也可通過正常途徑在許可范圍內(nèi)向銀行融入資金，使公司發(fā)展得到強(qiáng)有力的支持。而契約型基金因受到制度限制，根本不可能向銀行融入資金。   第三，公司型基金機(jī)制便于長期投資。公司型基金同一般股份公司一樣，其投資行為的規(guī)范程度較高。除依據(jù)公司法的有關(guān)規(guī)定進(jìn)入破產(chǎn)、清算程序以外，都可以按照公司章程的規(guī)定持續(xù)經(jīng)營，這既有利于公司進(jìn)行長期投資，獲取穩(wěn)定的收益，也有利于證券市場的穩(wěn)定。   第四，公司型基金有利于促進(jìn)基金投資品種的多元化。根據(jù)國外基金市場的經(jīng)驗來看，公司型基金可以靈活地指定投資策略、選擇投資品種，即可投資流通股、債券和可轉(zhuǎn)債，也可部分地投資于基金認(rèn)為有成長潛力的產(chǎn)業(yè)，靈活多樣的投資策略為公司型基金的成功運(yùn)創(chuàng)造了條件。   通過以上分析可以看出，公司型基金不僅能夠改善契約型基金在制度上的缺陷，還能利用其規(guī)范和具有法律保障等特點，為投資者提供更好的投資品種。由此可見，這種基金運(yùn)作方式的改變，將在維護(hù)投資者權(quán)益，完善基金結(jié)構(gòu)、推動基金市場的穩(wěn)定發(fā)展方面起到重要的作用。

基金投資風(fēng)格是指基金在投資組合構(gòu)建的過程中，根據(jù)市值、市盈率、動量效應(yīng)等資產(chǎn)收益率的解釋因素對基金規(guī)模、管理以及投資對象進(jìn)行分類選擇而產(chǎn)生的差異性。基金由風(fēng)險與收益的差異性而分為成長型基金、價值型基金、平衡型基金、保本型基金和主動型基金。據(jù)2012年4月統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，成長型占27．5064％、價值型占10．8826％，平衡型占9．5116％，這三中占市場的份額超過50％，具有一定的代表性。現(xiàn)代金融理論廣泛用穩(wěn)定性衡量金融資產(chǎn)風(fēng)險的大小，研究其相關(guān)的影響因素對資產(chǎn)定價、資產(chǎn)組合構(gòu)造以及金融風(fēng)險管理的意義。Engle提出了自回歸條件異方差（ARCH）模型，他發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)時間序列中比較明顯的變化是可以預(yù)測的。   而廣義自回歸條件異方差（GARCH）便是Bollerslev對ARCH的發(fā)展，GARCH模型是ARCH模型族中的一種帶異方差的時間序列建模的方法。EGARCH（指數(shù)GARCH）模型是由Nel-son提出的，其目的是為了刻畫條件方差對市場中正、負(fù)干擾的反應(yīng)的非對稱性，它不僅同GARCH模型一樣能反應(yīng)波動集群性，還克服了對稱的條件方差函數(shù)不能夠準(zhǔn)確描述資產(chǎn)收益率波動的缺陷。借用現(xiàn)資理論中衡量風(fēng)險的指標(biāo)———收益率的方差，可對證券市場的波動性進(jìn)行衡量，方差越大，對應(yīng)的股票價格波動性就越大。目前國內(nèi)在基金投資風(fēng)格與證券市場穩(wěn)定之間的關(guān)系方面研究較少，因此筆者主要研究該問題。分析框架如下：首先證明出證券市場有杠桿存在，然后建立基金投資風(fēng)格的收益率方差同證券市場的波動性之間的關(guān)系，可從數(shù)據(jù)中直觀的看到它們之間的關(guān)系。   1模型設(shè)定和樣本數(shù)據(jù)   1．1模型設(shè)定   EGARCH模型一般模型為：log（h2t）＝α0＋qi=1Σαig（ηt－i）+qi=1Σβjlog（ht－j）（1）其中：g（ηt）＝θηt＋γ｛｜ηt｜－E（｜ηt｜））｝（2）ηt＝at／ht（3）EGARCH模型能刻畫金融市場中普遍存在的信息不對稱現(xiàn)象（杠桿效應(yīng)）。模型中參數(shù)無限制，且杠桿效應(yīng)可通過θ的正負(fù)來檢驗。條件方差h2t被表示成指數(shù)形式，意味著它非負(fù)且杠桿效應(yīng)是指數(shù)型的。α0用來反映外部沖擊，即反映各種宏觀信息對股市波動的影響，α0值越大表明波動性對市場走勢變動反映較快，反之成立。βj用來反映股市波動自身的記憶性，當(dāng)βj＞1時，系統(tǒng)本身會放大前期的波動，而βj在0和1之間時，βj越接近1，說明波動性削減越慢且將持續(xù)存在。在金融市場中，α0值通常會小于βj值；兩者之和反映了外來沖擊對系統(tǒng)整體波動影響的持續(xù)性，通常情況下小于1，當(dāng)兩者之和大于1時，表示沖擊影響有增強(qiáng)的趨勢，而兩者之和越接近于1，表明沖擊影響的持續(xù)性越強(qiáng)。若參數(shù)θ為負(fù)數(shù)，且絕對值在0和1之間，則負(fù)沖擊所引起的波動大于相同程度的正沖擊引起的波動；若θ為正數(shù)，則相同程度的正沖擊所引起的波動更大；若θ為0，則波動性對正負(fù)沖擊的反應(yīng)是對稱的。   1．2樣本數(shù)據(jù)描述   考慮到數(shù)據(jù)的代表性，數(shù)據(jù)選用的是2007年1月4日至2012年4月26日的上證指數(shù)的每日收盤價，而對應(yīng)的時間點的基金選的是成長型、價值型、平衡型基金公布的凈值作為原始的分析數(shù)據(jù)，然后根據(jù)收益率的公式計算各自的每日收益率，同時計算出收益率的方差。選擇成長型、價值型、平衡型三種基金為研究對象，是因為此三種基金的凈值最高，能夠更好地反映基金風(fēng)格對證券市場的影響。數(shù)據(jù)采用EVIEWS5．1進(jìn)行處理。   2實證結(jié)果及分析   運(yùn)用EVIEWS5．1進(jìn)行EGARCH（1，1）模型檢驗，最終結(jié)果見表1、表2、表3。EGARCH（1，1）模型的參數(shù)均顯著，說明序列具有杠桿性結(jié)論，也就說明證券市場有很大波動性。對收益率回歸的結(jié)果：r＝0．282r1＋0．146r2＋0．757r3－0．00078t（11．1）（2．24）（26．2）（－4．36）（5）式（5）反映了基金收益率之間的相關(guān)性，其中r為市場平均收益率，r1、r2、r3分別表示成長型、價值型、平衡型基金的收益率，而三種類型的基金收益率都和市場的平均收益正相關(guān)，都能提高證券市場的收益率。式（5）中三種基金的份額是1：1：1，也就是說相同的份額下平衡型基金的收益率對市場平均收益率的影響最大。另外，r2為0．898，表明離合的優(yōu)度好；Prob（F－statistic）為0，方程通過顯著性為5％的檢驗。var（r）=0.36var（r1）-0.018var（r2）+0.917var（r3）t（12.8）（-3.73）（42.54）（6）式（6）反映了證券市場波動性之間的關(guān)系，var（r）反映出市場收益平均波動性，var（r1）、var（r2）、var（r3）分別表示成長型、價值型、平衡型基金收益的波動性，其中成長型和平衡型基金收益的波動和證券市場收益的波動性正相關(guān)，而價值型基金收益的波動和整個市場呈負(fù)相關(guān)，價值型的投資有利于減小證券市場的波動性。   3結(jié)語   基金投資風(fēng)格主要分為風(fēng)險偏好、風(fēng)險規(guī)避和風(fēng)險中性，在相同份額下，成長型基金對證券市場波動性影響系數(shù)為0．36，小于平衡性基金的影響系數(shù)（0．917），但由2012年4月統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，成長型基金的份額約為平衡性基金份額的3倍，因此成長型基金對市場波動影響最大，因為市場份額最大，可知風(fēng)險偏好對基金收益的影響最大。而且成長型基金與市場波動性呈正相關(guān)，意味著其份額的增加會加大證券市場的波動性，而價值型恰好相反，其增加會減小市場的波動性，平衡型恰好介于兩者之間。

一、我國企業(yè)年金基金投資管理現(xiàn)狀

1.我國企業(yè)年金制度的建立及其發(fā)展。

企業(yè)年金作為養(yǎng)老保險制度的第二支柱，是在政府強(qiáng)制實施的公共養(yǎng)老金或國家養(yǎng)老金制度之外，企業(yè)在國家政策的指導(dǎo)下，以為本企業(yè)職工提供一定程度退休收入保障為目的，根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實力和經(jīng)濟(jì)狀況建立的補(bǔ)充性養(yǎng)老金制度，也被稱為補(bǔ)充養(yǎng)老保險或職業(yè)年金。我國企業(yè)年金制度的建立和發(fā)展是在經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入和社會保障事業(yè)不斷改革的基礎(chǔ)上逐步推進(jìn)的。1986年我國政府就開始了養(yǎng)老保險制度改革的探索，并于1991年國務(wù)院正式發(fā)文提出建立企業(yè)年金的前身――補(bǔ)充養(yǎng)老保險。1995年勞動部出臺了《關(guān)于建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險制度的意見》，對企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險進(jìn)行了初步規(guī)定。2000年國務(wù)院《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點方案》將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險正式更名為“企業(yè)年金”,明確了年金的市場化管理這一政策要點，此后企業(yè)年金開始逐步發(fā)展。2004年勞動和社會保障部了《企業(yè)年金試行辦法》,確立了建立企業(yè)年金的主要規(guī)則。2013年財政部、人社部和國家稅務(wù)總局出臺了《關(guān)于企業(yè)年金、職業(yè)年金個人所得稅有關(guān)問題的通知》，確定實施企業(yè)年金、職業(yè)年金個人所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策，為企業(yè)年金發(fā)展提供了重要支撐。2014年國務(wù)院正式《機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險制度改革的決定》，規(guī)定了機(jī)關(guān)事業(yè)單位在參加基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)為其工作人員建立職業(yè)年金。至此，我國企業(yè)年金（職業(yè)年金）從制度上實現(xiàn)了覆蓋全體勞動者的目標(biāo)。

2.我國企業(yè)年金基金投資的特殊性。

2004年5月1日起，我國開始實施的《企業(yè)年金試行辦法》中的第十條規(guī)定:“企業(yè)年金基金實行完全積累，采用個人賬戶方式進(jìn)行管理”，明確了我國的企業(yè)年金制度采取繳費確定型(definedcontribution,DC)模式。在這種模式的運(yùn)行中，職工的退休收入取決于退休前的繳費額和企業(yè)年金基金的投資收益，因此，在繳費一定的情況下，企業(yè)年金基金的投資管理就顯得至關(guān)重要。企業(yè)年金基金是根據(jù)企業(yè)年金計劃籌集的資金及其投資運(yùn)營收益形成的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金，由兩部分組成:一是企業(yè)和職工按照企業(yè)年金計劃規(guī)定的繳費，即企業(yè)年金基金本金；二是企業(yè)年金基金投資運(yùn)營而形成的收益。企業(yè)年金基金實質(zhì)上是商業(yè)基金的一種，與證券投資基金相類似，但是由于年金基金是企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金這一特點，其投資原則具有一定的特殊性，需要根據(jù)其特性加強(qiáng)投資管理。企業(yè)年金作為補(bǔ)充養(yǎng)老保險的重要組成部分，要求在預(yù)測未來時期企業(yè)年金需求的基礎(chǔ)上，確定一個可以保證在相當(dāng)長時期內(nèi)維持收支平衡的總平均繳費率，并將基金積累需求分?jǐn)偟接媱潊⑴c職工的整個工作期，使在職職工把一部分勞動收入積累起來，并在職工退休后，用基金積累兌現(xiàn)當(dāng)初的企業(yè)年金承諾。因此，計劃參與職工在工作期間的繳費積累就會形成具有長期穩(wěn)定性的儲備基金。但在企業(yè)年金基金的累積期間，由于金融市場上各種風(fēng)險的存在，必須要求企業(yè)年金基金進(jìn)行投資運(yùn)營，以實現(xiàn)基金保值增值，讓企業(yè)職工“老有所養(yǎng)”。

3.我國企業(yè)年金基金規(guī)模及投資管理現(xiàn)狀。

隨著企業(yè)年金治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，社保機(jī)構(gòu)、保險公司、基金管理公司、證券公司、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)逐漸參與到企業(yè)年金的投資運(yùn)營中來。2004年出臺的《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，以及2011年修訂出臺的《企業(yè)年金基金管理辦法》，為規(guī)范我國企業(yè)年金的運(yùn)營與發(fā)展提供了政策保障，特別是明確了企業(yè)年金基金可以進(jìn)行市場化的投資運(yùn)營。目前，我國使用的企業(yè)年金投資工具主要包括銀行存款、債券、股票和證券投資基金。根據(jù)2011年公布的《企業(yè)年金基金管理辦法》47條規(guī)定投資范圍包括銀行存款、國債、中央銀行票據(jù)、債券回購、萬能保險產(chǎn)品、投資連結(jié)保險產(chǎn)品、證券投資基金、股票，以及信用等級在投資級以上的金融債、企業(yè)(公司)債、可轉(zhuǎn)換債(含分離交易可轉(zhuǎn)換債)、短期融資券和中期票據(jù)等金融產(chǎn)品。從年金基金的規(guī)模來看，自2000年以來我國企業(yè)年金市場發(fā)展十分迅速。博時基金的數(shù)據(jù)顯示，在2000年底，中國只有16000家企業(yè)建立企業(yè)年金，560萬人參加，但企業(yè)年金基金規(guī)模已經(jīng)積累了191億美元。至2009年底，我國已有超過33,500家企業(yè)建立了企業(yè)年金，參與人數(shù)達(dá)到1179萬人，基金規(guī)模為2533.0億人民幣，同比增長1226.18%，年均增長率33.27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長速度。人社部的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年8月30日,企業(yè)年金基金法人受托機(jī)構(gòu)管理的建立企業(yè)年金的企業(yè)為72171個,參加職工2210.46萬人,積累基金7092.39億元，投資管理機(jī)構(gòu)實際投資運(yùn)作的企業(yè)年金基金金額為6855.99億元，投資組合數(shù)為2689個。2014年三季度以來企業(yè)年金基金投資累計收益額為368.24億元,加權(quán)平均收益率為2.46%，累計收益率為6.01%。由此可見，我國企業(yè)年金基金規(guī)模增長迅速，其投資管理體制正在逐步健全。