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摘要：在現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，證券投資基金作為重要的投資主體，在市場(chǎng)交易過(guò)程中占據(jù)著越來(lái)越重要的地位，與機(jī)構(gòu)投資者以及個(gè)人投資者共同構(gòu)成了我國(guó)證券投資市場(chǎng)的主要投資力量。證券投資基金的市場(chǎng)交易行為會(huì)受到個(gè)人投資者與監(jiān)管部門(mén)的共同關(guān)注，對(duì)其交易行為進(jìn)行研究具有重要意義。本文將從證券投資基金的角度深度分析證券投資交易行為以及其對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵詞：證券投資；市場(chǎng)交易；影響；羊群行為；監(jiān)管

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的持續(xù)發(fā)展，居民的可支配資金變得越來(lái)越多，金融業(yè)隨之興起，結(jié)合現(xiàn)階段我國(guó)投資基金的投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，個(gè)人投資行為以及機(jī)構(gòu)投資行為是最常見(jiàn)的兩種投資方式。而證券投資基金作為金融運(yùn)作的主導(dǎo)部分，其投資趨向、方法以及關(guān)聯(lián)性在社會(huì)發(fā)展中的作用受到了越來(lái)越多的關(guān)注，如何規(guī)范證券投資市場(chǎng)交易行為，保障市場(chǎng)健康運(yùn)作直接關(guān)系著我國(guó)金融行業(yè)的整體發(fā)展，具有深厚的研究?jī)r(jià)值。

一、證券投資基金以及交易行為分析

1．證券投資基金相關(guān)概述。證券投資基金是一種共享利益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的集合投資方式，即運(yùn)用發(fā)行基金份額的方式將投資者的資金集中起來(lái)，由基金托管人進(jìn)行管理和運(yùn)用，進(jìn)行股票、債券等金融工具的投資，在獲取收益之后，將按照相應(yīng)的比例反饋給廣大投資者。目前，證券投資基金是金融市場(chǎng)覆蓋最廣泛的投資工具。結(jié)合現(xiàn)有研究成果以及行業(yè)實(shí)務(wù)，可以將證券投資基金理解為投資工具或是投資組織，對(duì)于投資者而言，它屬于投資工具，而從法律的角度來(lái)看，它則應(yīng)歸納到投資組織的范疇，其核心特質(zhì)主要體現(xiàn)在五個(gè)方面。第一，證券投資基金是一種專門(mén)投資于股票、債券等金融工具的投資基金。第二，證券投資基金設(shè)立遵循著共同投資、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的原則。第三，證券投資基金運(yùn)作所依賴的是深層次的信托關(guān)系。第四，證券投資基金是通過(guò)發(fā)行基金單位的方式進(jìn)行資金募集。第五，證券投資基金是獨(dú)立核算的投資組織。相較于普通的機(jī)構(gòu)投資以及個(gè)人投資，證券投資基金具有五項(xiàng)特點(diǎn)。一是資金規(guī)模龐大。它是將許多投資者的資金整合起來(lái)交由托管人進(jìn)行管理運(yùn)用，因此其資金規(guī)模遠(yuǎn)超機(jī)構(gòu)投資與個(gè)人投資。二是通過(guò)組合投資分散投資風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金可基于金融市場(chǎng)形式對(duì)投資組織進(jìn)行靈活調(diào)整，力求風(fēng)險(xiǎn)的最小化以及收益的最大化。三是投資管理更具專業(yè)性。與一般投資人相比，基金管理人員往往擁有更加專業(yè)的投資知識(shí)以及更加廣闊的信息渠道，能夠最大程度地確保投資決策的可靠性。四是降低交易成本。證券投資基金投資規(guī)模大，會(huì)受到廣大券商的重點(diǎn)關(guān)注，且常常會(huì)給以更多的優(yōu)惠條件。同時(shí)廣闊的信息網(wǎng)絡(luò)則可以避免信息不對(duì)稱造成的交易成本增加。此外，專業(yè)化的服務(wù)也可以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的成本增加。五是投資領(lǐng)域更加廣闊，證券投資基金可以進(jìn)入到一些機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者無(wú)法將涉足的領(lǐng)域，包括證券回購(gòu)市場(chǎng)、銀行拆借市場(chǎng)等，獲益手段更加豐富。

2．證券投資交易行為。對(duì)于證券投資基金而言，其交易行為是指投資者在投資過(guò)程中逐步從隨機(jī)性投資向規(guī)范性投資的方向轉(zhuǎn)變，簡(jiǎn)單來(lái)講就是為了獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益而開(kāi)展市場(chǎng)調(diào)研、投資分析并注重選定證券投資基金進(jìn)行購(gòu)買。在此過(guò)程中，投資者群體之間可以進(jìn)行相互借鑒、學(xué)習(xí)以及經(jīng)驗(yàn)交流，或是接受第三方投資指導(dǎo)，因此證券投資基金的投資行為也被稱作“羊群行為”。從社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，證券投資基金投資行為變動(dòng)的背后所體現(xiàn)出的是人們對(duì)商品經(jīng)濟(jì)運(yùn)作規(guī)律的認(rèn)知逐步加強(qiáng)，而隨著投資者規(guī)模的不斷增加，證券投資基金的運(yùn)作市場(chǎng)規(guī)模也會(huì)逐步擴(kuò)大，所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益以及社會(huì)效益必將獲得明顯提升。而從個(gè)人投資的角度來(lái)看，證券投資基金交易行為的轉(zhuǎn)變則能為其帶來(lái)實(shí)際效益，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

3．證券投資基金交易行為的發(fā)展特點(diǎn)。結(jié)合目前我國(guó)證券投資基金的運(yùn)作情況來(lái)看，其交易行為呈現(xiàn)出以下三個(gè)發(fā)展特點(diǎn)。其一，常常遵循價(jià)值投資理念進(jìn)行選股。投資者進(jìn)入金融市場(chǎng)的目的是獲得更多的收益，因此我國(guó)證券投資基金在投資交易時(shí)往往更加偏向于收益能力強(qiáng)、市場(chǎng)預(yù)期好、估值高的股票，但對(duì)上市公司償債能力的關(guān)注較少，這表明我國(guó)證券投資基金以依照普遍的理性標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資決策。其二，非理性投資行為普遍存在。一方面，我國(guó)證券投資基金表現(xiàn)出明顯的“羊群行為”。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因有三項(xiàng)。一是弱有效市場(chǎng)下的從眾心理，簡(jiǎn)單來(lái)講就是處于群體中的個(gè)體具有與他人做相同事情的本能。與諸多發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)證券投資市場(chǎng)發(fā)展尚顯滯后，許多方面都不夠完善，投資者大部分都是散戶，規(guī)模規(guī)模小且缺乏專業(yè)性，加之市場(chǎng)信息披露不充分，因此一旦股市出現(xiàn)下跌，就會(huì)有許多人盲從他人拋售股票。二是受外部環(huán)境因素影響，我國(guó)對(duì)基金行為監(jiān)管的核心在于信息披露，在這種條件下，公司按照規(guī)定披露的投資組合報(bào)告是其投資行為判斷的主要依據(jù)，而投資者為了提高獲益可能，會(huì)選擇跟隨業(yè)界表現(xiàn)較好的基金投資組合。而且現(xiàn)今我國(guó)證券投資基金績(jī)效管理是以年為周期，而對(duì)于基金管理人而言，在一年期限內(nèi)完成選股并確定最佳交易時(shí)機(jī)具有很高的難度，稍有不慎就可能導(dǎo)致虧損，因此管理人也常常選擇跟隨業(yè)界優(yōu)秀基金的投資組合。三是基金投資行為表現(xiàn)出明顯的同質(zhì)性。現(xiàn)今我國(guó)證券投資基金中的大部分研究機(jī)構(gòu)都不具備專業(yè)水平，常常依賴于對(duì)上市公司或是大盤(pán)走勢(shì)的分析，加之信息獲取途徑重合，大部分基金管理人所關(guān)注的市場(chǎng)信息以及使用的經(jīng)濟(jì)模型都大同小異，導(dǎo)致投資交易表現(xiàn)出趨同性現(xiàn)象。另一方面，我國(guó)證券投資基金表現(xiàn)出明顯的“窗飾效應(yīng)”。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，公司之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系變得越來(lái)越復(fù)雜，而為了能夠博取會(huì)計(jì)信息使用者的信任，很多公司會(huì)對(duì)自身業(yè)績(jī)進(jìn)行修飾，以迎合投資者的心理預(yù)期，而會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)供需雙方信息不對(duì)稱的問(wèn)題則使得“窗飾效應(yīng)”進(jìn)一步加強(qiáng)。“窗飾效應(yīng)”對(duì)于基金市場(chǎng)健康發(fā)展具有嚴(yán)重的危害，不僅會(huì)阻礙基金業(yè)績(jī)信息的正常傳遞，導(dǎo)致投資者判斷錯(cuò)誤，出現(xiàn)虧損，還會(huì)影響基金業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。其三，投資交易行為開(kāi)始呈現(xiàn)出向理性轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。雖然非理性投資行為在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)都將在我國(guó)金融市場(chǎng)中存在。但隨著市場(chǎng)的不斷成熟，非理性投資行為呈現(xiàn)出減少的趨勢(shì)，而理性成分則不斷增長(zhǎng)，證券投資基金開(kāi)始越來(lái)越多地關(guān)注上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、償債能力以及流動(dòng)性等指標(biāo)，這是說(shuō)明我國(guó)證券投資基金的選股理念正在悄然變化。

二、證券投資交易行為對(duì)市場(chǎng)的影響分析

1．交易行為會(huì)對(duì)金融投資的種類產(chǎn)生影響。隨著金融理財(cái)?shù)睦砟钪饾u在大眾群體中普及，廣大投資者對(duì)證券投資基金的了解也更加廣泛深入，包括投資種類、投資形式等。而金融投資產(chǎn)品的市場(chǎng)購(gòu)買力很大程度上取決于普羅大眾對(duì)證券投資基金的認(rèn)可度，認(rèn)可度越高，則購(gòu)買力越強(qiáng)，收益性越高。而且越是購(gòu)買力強(qiáng)的產(chǎn)品，選擇它的投資者數(shù)量就會(huì)越多，反之則越低。因此對(duì)于企業(yè)而言，為了降低金融投資損失，通常會(huì)選擇壓縮市場(chǎng)購(gòu)買力不足的投資產(chǎn)品的比例，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這種反饋的速度是極快的。

2．交易行為會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生影響。在金融市場(chǎng)運(yùn)行的過(guò)程中，每一個(gè)投資者的證券投資基金交易行為都會(huì)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作產(chǎn)生影響，雖然這種影響微乎其微，但當(dāng)投資者數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模后，其影響力就會(huì)逐漸凸顯出來(lái)。例如，某證券投資基金，在受到“羊群行為”的影響之后，其金融產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)也將獲得大量的運(yùn)轉(zhuǎn)資金，為業(yè)務(wù)拓展提供支撐，進(jìn)而又可以轉(zhuǎn)化出全新的金融投資產(chǎn)品，形成良性的金融交易循環(huán)。反之，若投資者所購(gòu)買的投資產(chǎn)品出現(xiàn)下跌，就會(huì)導(dǎo)致競(jìng)相拋售，產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)就會(huì)面臨運(yùn)作資金短缺的問(wèn)題，從而陷入發(fā)展困境。

3．交易行為會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)需求產(chǎn)生影響。證券投資基金交易行為的背后隱藏著大眾對(duì)金融投資需求情況的剖析，因此交易行為的變化必然會(huì)帶動(dòng)金融投資產(chǎn)品的購(gòu)買量的波動(dòng)。一方面，“羊群行為”使得金融投資產(chǎn)品的購(gòu)買量呈現(xiàn)出集中性增加或是減少的特征；另一方面，證券投資基金的交易行為，各族股票投資需求量的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致金融股票投資期間，不同形式的資金需求穩(wěn)定性受到影響。具體來(lái)講，在投資產(chǎn)品規(guī)模較小的情況下，企業(yè)進(jìn)行金融投資后，金融購(gòu)買市場(chǎng)的需求量較小；而大規(guī)模金融產(chǎn)品投資則會(huì)形成較強(qiáng)的市場(chǎng)購(gòu)買力。

4．交易行為會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。金融市場(chǎng)證券投資交易行為在深層次上反映的是商品的資本化，即通過(guò)實(shí)體與資本的相互轉(zhuǎn)化和協(xié)作形成良性循環(huán)，更好地作用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，若商品經(jīng)營(yíng)資本的可靠性不足，在后續(xù)的投資交易時(shí)就可能導(dǎo)致商品經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)難以與基本規(guī)律相符合，引發(fā)投資成本浪費(fèi)、收益下降等問(wèn)題。而且隨著證券投資交易主體的多樣化發(fā)展，交易行為的控制難度也變得越來(lái)越高，已經(jīng)很難做到對(duì)金融投資問(wèn)題的微調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)防控也變得越來(lái)越難。

三、從證券投資交易的角度分析如何保障證券基金市場(chǎng)健康發(fā)展

結(jié)合上文內(nèi)容可知，我國(guó)證券基金市場(chǎng)存在普遍的非理性投資行為，雖然有可能在短期內(nèi)帶來(lái)不錯(cuò)的收益，但由于此類行為從根本上違反了市場(chǎng)規(guī)律，因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度分析，必然會(huì)使投資者利益受損，危害基金行業(yè)的健康發(fā)展。基于非理性行為產(chǎn)生的原因，可從以下幾個(gè)方面切入，盡可能的減少非理性投資行為，保障證券基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。

1．對(duì)證券基金制度進(jìn)行完善，優(yōu)化投資環(huán)境。證券投資的非理性形成主要受外部投資環(huán)境的影響，因此我國(guó)政府要做的就是對(duì)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系進(jìn)行完善，最大程度地消除負(fù)面環(huán)境因素對(duì)投資者的影響，具體措施如下：強(qiáng)化基金監(jiān)管；對(duì)基金運(yùn)作過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并要求基金管理機(jī)構(gòu)、銀行等金融機(jī)構(gòu)針對(duì)性地采取防范措施；行業(yè)層面要積極推動(dòng)基金標(biāo)準(zhǔn)化管理，行業(yè)協(xié)議以及市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)積極推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化管理規(guī)范的建立；構(gòu)建覆蓋證監(jiān)會(huì)、證券交易所以及托管銀行等各方的快速反應(yīng)機(jī)制，通過(guò)強(qiáng)有力的監(jiān)控杜絕內(nèi)幕交易；完善股權(quán)監(jiān)管規(guī)則，提高證券市場(chǎng)效率；完善基金公司風(fēng)險(xiǎn)防控體系。

2．強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，提高上市公司質(zhì)量。針對(duì)我國(guó)上市公司質(zhì)量普遍偏低的問(wèn)題，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)針對(duì)上市公司的治理，具體可從兩方面入手。一方面鼓勵(lì)、推動(dòng)發(fā)展良好、主業(yè)清晰且符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的優(yōu)質(zhì)企業(yè)傷勢(shì)，逐步擴(kuò)大我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模，為證券投資基金的發(fā)展創(chuàng)造良好條件。另一方面，則要提高上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，確立優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，構(gòu)建公平、公開(kāi)、公正的市場(chǎng)環(huán)境，鼓勵(lì)引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，針對(duì)發(fā)展?jié)摿θ酢l(fā)展前景不佳的企業(yè)，必要時(shí)應(yīng)強(qiáng)制其退市。

3．適當(dāng)放松對(duì)基金公司的管制，激發(fā)其創(chuàng)新潛能。目前，我國(guó)證券投資可選擇對(duì)象的范圍過(guò)于狹窄，針對(duì)這一問(wèn)題的解決途徑，一是提高上市公司的質(zhì)量，二是從證券投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面入手，積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，形成更加多樣化的投資交易工具。而證券投資產(chǎn)品的創(chuàng)新則可以從兩方面入手：一是推動(dòng)金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，為廣大投資者提供更加多樣化的投資選擇；二是推動(dòng)資產(chǎn)的證券化，這樣不僅可以拓展投資范圍，還能夠?qū)⒘鲃?dòng)性不足的固定資產(chǎn)的價(jià)值充分發(fā)揮出來(lái)，為企業(yè)融資提供新渠道。整體上來(lái)看，我國(guó)證券投資產(chǎn)品豐富度相較于金融行業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家仍舊有所不如，尤其在開(kāi)放式基金方面，在監(jiān)管層面放寬基金公司專戶理財(cái)和一對(duì)多產(chǎn)品的門(mén)檻，可以將其創(chuàng)新潛能充分釋放出來(lái)，促進(jìn)投資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷豐富和升級(jí)。

4．對(duì)證券基金評(píng)價(jià)體系進(jìn)行完善。隨著證券投資市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)證券基金研究機(jī)構(gòu)的數(shù)量開(kāi)始出現(xiàn)大幅度增加的趨勢(shì)，其中基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的主要功能是為投資者提供及時(shí)有效的信息，作為投資決策的參考依據(jù)，這樣可以減少投資者在信息搜集方面投入的成本。但由于不同機(jī)構(gòu)所采取的標(biāo)準(zhǔn)不同，針對(duì)同一基金所給出的結(jié)果也存在差異。對(duì)此，應(yīng)盡快構(gòu)建科學(xué)統(tǒng)一的評(píng)價(jià)體系，為績(jī)效評(píng)估、薪酬制定等提供支撐。此外，為了提高基金投資行為監(jiān)管的實(shí)效性，在評(píng)級(jí)時(shí)需要把握三項(xiàng)準(zhǔn)則：一是基金評(píng)價(jià)體系有助于保障基金投資者的合法權(quán)益，并規(guī)范證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)；二是基金評(píng)價(jià)體系所依據(jù)的理論、采用的模型方法應(yīng)結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整；三是基金評(píng)價(jià)應(yīng)引導(dǎo)正確的基金投資理念。

5．加大市場(chǎng)信息披露的力度。信息披露是投資者了解上市公司信息的重要渠道，該制度的設(shè)置是為了保障市場(chǎng)交易的公平，但目前我國(guó)信息披露的落實(shí)情況并不理想，需要進(jìn)行更加深層次的規(guī)范和細(xì)化，增加信息的透明度，削減信息的不確定性，最大程度地保障投資者能夠充分獲取基金信息，具體可以從各種信息成本、交易成本以及組織方面的限制來(lái)考慮信息披露的問(wèn)題。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，現(xiàn)階段我國(guó)證券投資市場(chǎng)因?yàn)轶w制發(fā)展不完善存在大量的非理性投資交易行為，對(duì)市場(chǎng)健康運(yùn)作發(fā)展產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，對(duì)此，應(yīng)從市場(chǎng)監(jiān)管、制度建設(shè)、環(huán)境建構(gòu)等方面入手，最大程度減少非理性成分，為市場(chǎng)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

作者:胡雪丹 單位:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院