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優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法范文1

[關(guān)鍵詞] 優(yōu)先股；優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法；投資者保護(hù)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 03. 050

[中圖分類號(hào)] F830.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2017）03- 0093- 03

0 前 言

2014年3月，證監(jiān)會(huì)了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著我國(guó)優(yōu)先股制度正式確立，填補(bǔ)了《公司法》制度層面的短板，改善了現(xiàn)階段資本市場(chǎng)金融創(chuàng)新不足的境況。《辦法》的出臺(tái)給上市公司提供了新的融資渠道，據(jù)統(tǒng)計(jì)，已有15家上市公司了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，擬籌集資金總額達(dá)3 779億元。2014年11 月，農(nóng)行 400 億元優(yōu)先股正式在上海證券交易所掛牌交易，標(biāo)志著中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)第一支優(yōu)先股產(chǎn)品的發(fā)行圓滿完成。

伴隨著第一支優(yōu)先股產(chǎn)品的發(fā)行，優(yōu)先股――這一相對(duì)陌生的名詞，開(kāi)始引起投資者的關(guān)注。優(yōu)先股是什么特質(zhì)的投資產(chǎn)品、其優(yōu)先和安全如何保障。本文將以投資者保護(hù)為視角，從優(yōu)先股發(fā)行方、合格投資者、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、分紅和信息披露等五個(gè)方面對(duì)優(yōu)先股進(jìn)行解讀，以期有助于投資者理解優(yōu)先股并積極參與投資優(yōu)先股。

1 優(yōu)先股在我國(guó)的發(fā)展歷程

優(yōu)先股在我國(guó)的發(fā)展歷程經(jīng)歷了如下幾個(gè)階段：首先是萌芽階段，20 世紀(jì) 80 年代的企業(yè)通常只發(fā)行一種股票，股份持有人既能按照固定利息獲得固定的投資回報(bào)，又能參與公司利潤(rùn)的分紅；然后是成長(zhǎng)階段，從20 世紀(jì) 90 年代開(kāi)始，我國(guó)股份制建設(shè)逐步規(guī)范化，明確區(qū)分了普通股和優(yōu)先股；隨后出現(xiàn)了緩滯階段，即20 世紀(jì) 90 年代后期至 2005 年的這段時(shí)間，由于《公司法》未能對(duì)優(yōu)先股制度做出明確規(guī)定，優(yōu)先股缺乏法律依據(jù)使得其發(fā)展幾近停滯；自2006 年至今，步入了發(fā)展階段，2006 年 1 月 1 日國(guó)家發(fā)改委等十部委聯(lián)合頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，根據(jù)該辦法第 15 條規(guī)定，經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行投資。

事實(shí)上，直到2013 年證監(jiān)會(huì)計(jì)劃重啟優(yōu)先股試點(diǎn)改革方案，優(yōu)先股才開(kāi)始受到了較為廣泛的關(guān)注，也為優(yōu)先股的發(fā)展提供了動(dòng)力及便利條件。同年 11月 30日，國(guó)務(wù)院決定開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)，并《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，旨在彌補(bǔ)《公司法》存在的缺陷，明確優(yōu)先股在我國(guó)的法律地位。 2014年3月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，制定了更為成熟完善的優(yōu)先股制度。2014年11 月，農(nóng)行 400 億元優(yōu)先股正式在上海證券交易所掛牌交易，中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)第一支優(yōu)先股產(chǎn)品的發(fā)行圓滿完成。

2 優(yōu)先股與投資者利益的保護(hù)

與銀行主導(dǎo)的間接融資方式相比，以資本市場(chǎng)主導(dǎo)的直接融資方式在資源配置與分散風(fēng)險(xiǎn)方面更具效率，但是以普通股融資為主要形式的直接融資方式難以滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的融資需求。而優(yōu)先股的發(fā)行，是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重大改革創(chuàng)新，在向企業(yè)提供了新的融資工具同時(shí)，還推動(dòng)了其他上市公司改善資本結(jié)構(gòu)，提高了持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力，給予了投資者新的投資機(jī)會(huì)，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。

但是，僅僅以創(chuàng)新融資工具吸引投資者來(lái)推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。將成熟與不成熟的資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)照來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)投資者保護(hù)程度較強(qiáng)的國(guó)家或地區(qū)，直接融資在社會(huì)融資體系中的作用突出，更易于形成一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有明顯的促進(jìn)作用；而對(duì)投資者保護(hù)程度較弱的國(guó)家或地區(qū)，中小投資者考慮到自身利益遭受大股東侵害卻得不到有效保護(hù)的投資風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)壓低股票價(jià)格甚至放棄投資機(jī)會(huì)，這會(huì)使得股票市場(chǎng)規(guī)模逐漸縮小，不利于資本市場(chǎng)的發(fā)展。所以，投資者保護(hù)是資本市場(chǎng)發(fā)展的源頭，追求資本市場(chǎng)快速發(fā)展，就應(yīng)該重視對(duì)投資者利益的保護(hù)。

我國(guó)目前正處在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展轉(zhuǎn)型時(shí)期，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展提出了更高要求，金融創(chuàng)新是其主題之一，優(yōu)先股可以成為補(bǔ)充資本的金融工具，從而減輕普通股融資壓力，而且優(yōu)先股點(diǎn)對(duì)于促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型均具有重要作用。與此同時(shí)，監(jiān)管部門逐漸認(rèn)識(shí)到投資者保護(hù)對(duì)資本市場(chǎng)的重要意義，為了提升投資者信心，推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展與功能發(fā)揮，也更加強(qiáng)化了中小投資者保護(hù)的職能。這些在《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》都有所體現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)通過(guò)規(guī)范優(yōu)先股發(fā)行的一系列事項(xiàng)，積極地維護(hù)投資者合法權(quán)益。

2.1 關(guān)于優(yōu)先股發(fā)行方的規(guī)定：為優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)提供融資渠道的同時(shí)，為投資者提供安全的投資渠道

根據(jù)《辦法》，上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股。上市公司可以采取公開(kāi)發(fā)行與非公開(kāi)發(fā)行兩種方式發(fā)行優(yōu)先股。進(jìn)一步的，《辦法》對(duì)公開(kāi)發(fā)行的情形進(jìn)行了嚴(yán)格限定：一是其普通股為上證50指數(shù)成份股；二是以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司；三是以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的，可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后，可公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股。而非上市公眾公司非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的條件有：一是合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)；二是公司治理機(jī)制健全；三是依法履行信息披露義務(wù)。

只有符合上述條件，上市公司與非上市公眾公司才能通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股獲得資金支持，避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，這也使得優(yōu)先股的股份持有人能夠更有保障地優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)。同時(shí)對(duì)于優(yōu)先股發(fā)行方的約束條件也間接地保護(hù)了普通股股東的合法權(quán)益，而且《辦法》規(guī)定，“上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過(guò)公司普通股股份總數(shù)的百分之五十”。通過(guò)規(guī)范優(yōu)先股發(fā)行方的資質(zhì)及行為，從源頭上保障了所有投資者的切身利益。

2.2 關(guān)于優(yōu)先股合格投資者的規(guī)定：有效監(jiān)管非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的投資者對(duì)象，維護(hù)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展，保證交易安全

《辦法》規(guī)定上市公司和非上市公眾公司只能向合格投資者非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，否則證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)責(zé)令改正，并可以自確認(rèn)之日起在三十六個(gè)月內(nèi)不受理該公司的發(fā)行優(yōu)先股申請(qǐng)，同時(shí)要求非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的轉(zhuǎn)讓范圍也僅限于合格投資者，以防止發(fā)行人通過(guò)多次非公開(kāi)發(fā)行或非公開(kāi)發(fā)行后的轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的公開(kāi)發(fā)行，規(guī)避監(jiān)管要求。

《辦法》的附則對(duì)合格投資者的范圍進(jìn)行了說(shuō)明：一是經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險(xiǎn)公司等；二是上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，包括但不限于銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、投連險(xiǎn)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等；三是實(shí)收資本或?qū)嵤展杀究傤~不低于人民幣五百萬(wàn)元的企業(yè)法人；四是實(shí)繳出資總額不低于人民幣五百萬(wàn)元的合伙企業(yè)；五是合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）、符合國(guó)務(wù)院相關(guān)部門規(guī)定的境外戰(zhàn)略投資者；六是除發(fā)行人董事、高級(jí)管理人員及其配偶以外的，名下各類證券賬戶、資金賬戶、資產(chǎn)管理賬戶的資產(chǎn)總額不低于人民幣五百萬(wàn)元的個(gè)人投資者；七是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他合格投資者。

從這些約束條件可以看出，《辦法》只允許具有較高的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力的投資者認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股。與公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股相比，非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的條款設(shè)計(jì)更加靈活、復(fù)雜，因此投資者面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大。《辦法》所界定的合格投資者能夠較好地識(shí)別并應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)和股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等因素，有利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展，從而起到保護(hù)廣大投資者的作用。

2.3 關(guān)于優(yōu)先股是否可以轉(zhuǎn)換的規(guī)定：不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，抑制上市公司圈錢動(dòng)機(jī)，保護(hù)投資者利益不受侵害

《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出了可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的相關(guān)規(guī)定，但是《辦法》卻刪除了這些條款，而且新增“上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。但商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開(kāi)觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，并遵守有關(guān)規(guī)定”條款。2014年4月18日證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本的指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)觸發(fā)事件進(jìn)行了說(shuō)明，在商業(yè)銀行一、二級(jí)資本充足率低于銀監(jiān)會(huì)的審慎監(jiān)管要求時(shí)，可以將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，但是這種情形很少發(fā)生，所以對(duì)于優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的行為可以說(shuō)幾乎是禁止的。

隨著《辦法》的出臺(tái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的優(yōu)先股與普通股的轉(zhuǎn)換行為從允許變?yōu)榻梗从吵銎鋵?duì)優(yōu)先股平衡股東權(quán)益作用的維護(hù)，也體現(xiàn)出對(duì)個(gè)人投資者權(quán)益的重視。在現(xiàn)有的公司制度下，股東權(quán)益存在失衡的缺陷，大股東掌握公司一部分股權(quán)就可以控制公司，而廣大的中小股東即便利益被侵占也很難與之抗衡。如果中小股東購(gòu)買優(yōu)先股，既不會(huì)稀釋大股東，又可以優(yōu)先獲得固定股息的收益，在一定程度上可以緩解股東之間的利益沖突。但是一旦允許優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，那么優(yōu)先股平衡股東權(quán)益的意義就形同虛設(shè)了。另外，禁止優(yōu)先股轉(zhuǎn)換的舉措可以遏制上市公司以優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的方式進(jìn)行上市流通圈錢的動(dòng)機(jī)，阻斷上市公司以此來(lái)擴(kuò)容市場(chǎng)侵害投資者利益的行徑，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)，尤其是對(duì)個(gè)人投資者的保護(hù)。

2.4 關(guān)于優(yōu)先股分紅的規(guī)定：保證優(yōu)先股股東權(quán)利平等，維護(hù)股東獲益權(quán)，避免變相利益輸送

《辦法》規(guī)定，公司在試點(diǎn)期間不允許發(fā)行在股息分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配上具有不同優(yōu)先順序的優(yōu)先股，但允許發(fā)行在其他條款上具有不同設(shè)置的優(yōu)先股。同次發(fā)行的相同條款優(yōu)先股，每股發(fā)行的條件、價(jià)格和票面股息率應(yīng)當(dāng)相同；任何單位或者個(gè)人認(rèn)購(gòu)的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同價(jià)額。這些條款旨在保證試點(diǎn)平穩(wěn)運(yùn)行，同時(shí)給予了優(yōu)先股股東平等的獲益權(quán)利與義務(wù)，防止公司利用優(yōu)先順序掩蓋向關(guān)聯(lián)方輸送利益等行為，侵害其他優(yōu)先股股東及普通股股東的利益。

與普通股股東一樣，對(duì)優(yōu)先股股東權(quán)益的保護(hù)也不容忽視，《辦法》對(duì)維護(hù)優(yōu)先股獲益權(quán)進(jìn)行了細(xì)致規(guī)范：公司累計(jì)三個(gè)會(huì)計(jì)年度或連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度未按s定支付優(yōu)先股股息的，股東大會(huì)批準(zhǔn)當(dāng)年不按約定分配利潤(rùn)的方案次日起，優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會(huì)與普通股股東共同表決，每股優(yōu)先股股份享有公司章程規(guī)定的一定比例表決權(quán)；對(duì)于股息可累積到下一會(huì)計(jì)年度的優(yōu)先股，表決權(quán)恢復(fù)直至公司全額支付所欠股息；對(duì)于股息不可累積的優(yōu)先股，表決權(quán)恢復(fù)直至公司全額支付當(dāng)年股息。通過(guò)這些條款，優(yōu)先股股東可以為自己爭(zhēng)取應(yīng)得的股利回報(bào)，保護(hù)自身合法權(quán)益。

《辦法》還針對(duì)易出現(xiàn)利益輸送的環(huán)節(jié)，提出了如下具體規(guī)定：一是將發(fā)行人董事、高級(jí)管理人員及其配偶排除在投資對(duì)象的合格投資者范圍之外，防止了發(fā)行人利用非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的方式與關(guān)聯(lián)人進(jìn)行利益輸送；二是限定公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的價(jià)格或票面股息率以市場(chǎng)詢價(jià)或證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他公開(kāi)方式確定，而非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率水平不得高于最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，從而保證了優(yōu)先股股息率是公允合理的，不存在發(fā)行人肆意設(shè)定的情形；三是當(dāng)上市公司或非上市公眾公司向特定股東及關(guān)聯(lián)股東發(fā)行優(yōu)先股的，關(guān)聯(lián)股東不得參與股東大會(huì)對(duì)該發(fā)行方案的表決，避免了公司與關(guān)聯(lián)股東秘密串通，影響股東大會(huì)的公正性而侵占其他投資者利益；四是要求上市公司獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就上市公司本次發(fā)行對(duì)公司各類股東權(quán)益的影響發(fā)表專項(xiàng)意見(jiàn)，并與董事會(huì)決議一同披露。獨(dú)立董事對(duì)股東權(quán)益的關(guān)注降低了上市公司進(jìn)行利益輸送的可能，而且出具的專項(xiàng)意見(jiàn)作為法律文件也會(huì)督促獨(dú)立董事履行義務(wù)保證其獨(dú)立性，從而可以向投資者提供更為客觀準(zhǔn)確的信息。

2.5 關(guān)于優(yōu)先股信息披露的規(guī)定：規(guī)范優(yōu)先股的信息披露程序及內(nèi)容，提高信息透明度，有助于投資者決策

《辦法》規(guī)定，發(fā)行優(yōu)先股的上市公司及非上市公眾公司必須依法履行信息披露義務(wù)，依據(jù)相關(guān)規(guī)則制定的披露程序，即按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)信息披露規(guī)則編制募集優(yōu)先股說(shuō)明書或其他信息披露文件，如上市公司相關(guān)信息披露程序和要求參照《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》及有關(guān)監(jiān)管指引的規(guī)定；非上市公眾公司非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的信息披露程序和要求參照《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》及有關(guān)監(jiān)管指引的規(guī)定。

《辦法》除了對(duì)優(yōu)先股的信息披露程序進(jìn)行了重要說(shuō)明外，還關(guān)注了其具體披露內(nèi)容。其中指出，發(fā)行優(yōu)先股的公司披露定期報(bào)告時(shí)，應(yīng)當(dāng)以專門章節(jié)披露已發(fā)行優(yōu)先股情況、持有公司優(yōu)先股股份最多的前十名股東的名單和持股數(shù)額、優(yōu)先股股東的利潤(rùn)分配情況、優(yōu)先股的回購(gòu)情況、優(yōu)先股股東表決權(quán)恢復(fù)及行使情況、優(yōu)先股會(huì)計(jì)處理情況及其他與優(yōu)先股有關(guān)的情況。這些披露內(nèi)容涵蓋了優(yōu)先股的靜態(tài)情況和動(dòng)態(tài)變化，向投資者提供了較為全面詳盡的相關(guān)信息，有利于減弱信息不對(duì)稱程度，降低問(wèn)題的負(fù)效應(yīng)，并且?guī)椭顿Y者做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y、轉(zhuǎn)讓或回購(gòu)決策。

優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法范文2

強(qiáng)化投資者保護(hù)

分析人士認(rèn)為，與征求意見(jiàn)稿相比，《辦法》吸納了投資者的部分意見(jiàn)，強(qiáng)化了投資者保護(hù)，包括嚴(yán)格限制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、防止利益輸送、限制非公發(fā)再次轉(zhuǎn)讓時(shí)實(shí)質(zhì)變?yōu)楣l(fā)等，有利于優(yōu)先股平穩(wěn)推出。

公開(kāi)征求意見(jiàn)過(guò)程中，共有429份意見(jiàn)是征求意見(jiàn)稿第三十三條關(guān)于優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的規(guī)定，其中，個(gè)人投資者427份。意見(jiàn)認(rèn)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可能會(huì)成為新的“大小非”，攤薄普通股權(quán)益，導(dǎo)致普通股二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下跌。部分個(gè)人投資者建議禁止優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，或延長(zhǎng)禁止轉(zhuǎn)換的期限。

為進(jìn)一步保護(hù)個(gè)人投資者權(quán)益，保證試點(diǎn)平穩(wěn)實(shí)施，《辦法》采納了投資者的意見(jiàn)，刪除了關(guān)于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的有關(guān)條款，并新增規(guī)定“上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股”。同時(shí)，考慮到商業(yè)銀行資本監(jiān)管的特殊要求，《辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開(kāi)發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。

《辦法》重點(diǎn)針對(duì)易出現(xiàn)利益輸送的環(huán)節(jié)進(jìn)行了規(guī)定。一是限制公司非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率水平，要求其“不得高于最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”。二是將發(fā)行公司的董事、高級(jí)管理人員及其配偶排除在非公開(kāi)發(fā)行的合格投資者范圍之外，避免利益輸送。三是規(guī)定上市公司向關(guān)聯(lián)股東發(fā)行優(yōu)先股的，關(guān)聯(lián)股東需回避表決。四是要求獨(dú)立董事對(duì)發(fā)行優(yōu)先股發(fā)表專項(xiàng)意見(jiàn)。

《辦法》還要求“相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)象累計(jì)不得超過(guò)二百人”，“非公開(kāi)發(fā)行的相同條款優(yōu)先股經(jīng)交易或轉(zhuǎn)讓后，投資者不得超過(guò)二百人”，以防止發(fā)行人通過(guò)多次非公開(kāi)發(fā)行或非公開(kāi)發(fā)行后的轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的公開(kāi)發(fā)行，規(guī)避監(jiān)管要求。

在征求意見(jiàn)時(shí)，部分個(gè)人投資者認(rèn)為，征求意見(jiàn)稿規(guī)定的個(gè)人合格投資者資產(chǎn)總額不低于人民幣五百萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)較高，不便于中小投資者投資優(yōu)先股。這一意見(jiàn)沒(méi)有得到采納。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，對(duì)于公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股，目前A股市場(chǎng)的任何投資者都可以進(jìn)行投資，在證券交易所市場(chǎng)直接買賣，不存在任何限制。對(duì)于非公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股，由于其條款設(shè)計(jì)較公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股更加靈活，也更為復(fù)雜，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大，《辦法》規(guī)定了合格投資者范圍，允許具有一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力的投資者認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股，并要求優(yōu)先股交易或轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)的投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)與發(fā)行環(huán)節(jié)保持一致。這既是對(duì)中小投資者的保護(hù)，也有利于保障優(yōu)先股試點(diǎn)平穩(wěn)實(shí)施。

鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)

從《辦法》具體條文看，出于回購(gòu)目的發(fā)行優(yōu)先股的行為受到鼓勵(lì)，這對(duì)于市場(chǎng)有一定的正面影響。根據(jù)《辦法》，以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的，可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后，可公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股。

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，優(yōu)先股試點(diǎn)對(duì)于市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生正面的刺激作用，尤其是對(duì)于“大股票”。雖然優(yōu)先股給市場(chǎng)帶來(lái)融資壓力，但同時(shí)要看到資金投向了哪里，比如改善了公司的財(cái)務(wù)狀況，或者是用于普通股回購(gòu)，對(duì)市場(chǎng)的影響都是正面的。

中信證券分析師認(rèn)為，從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，回購(gòu)股份是較為常見(jiàn)的現(xiàn)象，但在我國(guó)停滯不前出于兩方面原因，一方面與我國(guó)資本市場(chǎng)制度有關(guān)，另一方面也與公司出于自身戰(zhàn)略性考慮相關(guān)。我國(guó)公司法規(guī)定除并購(gòu)與股權(quán)激勵(lì)以外，股份回購(gòu)必須注銷股份，上市公司注銷股份意愿不高。很多估值較低的大盤藍(lán)籌公司更樂(lè)于將多余現(xiàn)金進(jìn)行繼續(xù)投資，用于回購(gòu)股份反而可能降低競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)還會(huì)增加公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

不過(guò)，優(yōu)先股試點(diǎn)則創(chuàng)新性地突破了原本抑制我國(guó)股份回購(gòu)的障礙，或?qū)⑼苿?dòng)我國(guó)股份回購(gòu)迎來(lái)新格局。回購(gòu)普通股的同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，公司凈資產(chǎn)不會(huì)減少，同時(shí)增強(qiáng)了大股東控制權(quán)。優(yōu)先股融資不會(huì)一次性消耗大量現(xiàn)金，也不會(huì)增加公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

中信證券分析師認(rèn)為，未來(lái)大盤藍(lán)籌公司可能迎來(lái)新一輪回購(gòu)潮。對(duì)于上證50公司而言，可以在發(fā)行優(yōu)先股為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)融資的同時(shí)，利用部分融資回購(gòu)普通股，一方面獲得項(xiàng)目收益，另一方面有利于提升公司估值。對(duì)于估值較低的非上證50公司，發(fā)行優(yōu)先股是不改變其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略同時(shí)提升估值的良策。短期看，大部分公司可能會(huì)考慮諸多因素不敢嘗試，但隨著第一批“吃螃蟹”公司的成功，很多公司將會(huì)跟進(jìn)。

有望提振藍(lán)籌股估值

分析人士認(rèn)為，優(yōu)先股的推出將給大盤藍(lán)籌股帶來(lái)利好。

中金公司分析師認(rèn)為，優(yōu)先股的推出將給市場(chǎng)帶來(lái)積極因素，將利好大盤股，特別是金融行業(yè)和部分面臨兼并重組、改善行業(yè)結(jié)構(gòu)的行業(yè)，前者包括銀行、券商、保險(xiǎn)，后者包括鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃、船舶制造等。發(fā)行優(yōu)先股將幫助銀行降低核心一級(jí)充足率要求，大幅減輕銀行普通股股權(quán)融資壓力；將有利于擴(kuò)大券商的業(yè)務(wù)范圍；將給保險(xiǎn)公司帶來(lái)新的投資渠道，可以在足夠長(zhǎng)的期限內(nèi)獲得穩(wěn)定的分紅收益，提高投資收益的穩(wěn)定性。

優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法范文3

現(xiàn)在，A股要推出優(yōu)先股了，如無(wú)意外，先行先試的將是銀行優(yōu)先股，原因無(wú)它，此時(shí)推出優(yōu)先股存在著明顯的為銀行股補(bǔ)充資本充足率的融資導(dǎo)向。

資本充足率倒逼

早在1988年，巴塞爾委員會(huì)所擬定的資本協(xié)議就規(guī)定了銀行資本充足率最低8%，其中二級(jí)資本不得超過(guò)核心資本100%等。但是，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期，尤其是在經(jīng)濟(jì)處于上升周期之時(shí)，最低資本要求增加了很多銀行在ROE上的競(jìng)爭(zhēng)壓力；同時(shí)，金融工具創(chuàng)新的層出不窮使得一些銀行在游說(shuō)監(jiān)管機(jī)關(guān)擴(kuò)大合格金融工具范圍、降低融資成本方面不遺余力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年底美國(guó)前19家大型銀行及銀行持股公司一級(jí)資本為8367億美元，其中普通股4125億美元，占比不到50%，其他一級(jí)資本中混合債務(wù)資本工具占相當(dāng)比重。復(fù)雜的資本結(jié)構(gòu)使得商業(yè)銀行雖然名義資本充足率很高，但其中占相當(dāng)大比例的結(jié)構(gòu)化混合債務(wù)資本工具只能在特定條件下、一定程度上承擔(dān)損失，在普通股（含留存收益）不足以填補(bǔ)損失的情況下，銀行就無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)，而且很多損失最終還要依靠政府救助。

基于這樣的教訓(xùn)，2010年的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》確定了銀行資本和流動(dòng)性監(jiān)管的新標(biāo)準(zhǔn)。其中一級(jí)資本包括的所有資本工具都必須無(wú)條件地在銀行尚能正常經(jīng)營(yíng)的條件下承擔(dān)損失；二級(jí)資本工具則在銀行瀕臨破產(chǎn)清算時(shí)承擔(dān)損失。

由于各級(jí)資本需要承擔(dān)的損失類型不同，其對(duì)應(yīng)的投資工具范圍也不同。比如，核心一級(jí)資本必須在銀行經(jīng)營(yíng)不受干擾的情況下隨時(shí)用于彌補(bǔ)出現(xiàn)的虧損，所以這樣的資本必須沒(méi)有收益率和還本的法定義務(wù)，能滿足這個(gè)條件的金融工具就是普通股融資及其對(duì)應(yīng)的股東權(quán)益科目：普通股實(shí)收資本、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)和一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備等。中國(guó)的銀行業(yè)過(guò)去發(fā)行的次級(jí)債連二級(jí)資本工具都不能算，所以它們紛紛贖回次級(jí)債、補(bǔ)發(fā)減計(jì)型債券。如招商銀行（600036.SH，03968.HK）2013年9月贖回了230億元次級(jí)債券。

當(dāng)然，滿足前一級(jí)資本要求的金融工具自然也滿足其后的資本監(jiān)管要求，比如普通股可做三個(gè)等級(jí)資本的融資工具，但是，普通股的融資成本高，且會(huì)稀釋現(xiàn)有股東的控制權(quán)，不是任何一家公司都同時(shí)具備愿意發(fā)行普通股而且發(fā)得出去。比如國(guó)有資產(chǎn)管理局1997年頒布、至今有效的《股份有限公司國(guó)有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見(jiàn)》第17條規(guī)定：“轉(zhuǎn)讓股份的價(jià)格必須依據(jù)公司的每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、實(shí)際投資價(jià)值（投資回報(bào)率）、近期市場(chǎng)價(jià)格以及合理的市盈率等因素來(lái)確定，但不得低于每股凈資產(chǎn)值。”由此導(dǎo)致國(guó)有控股上市公司再融資的每股價(jià)格不得低于凈資產(chǎn)。光大銀行（601818.SH）2013年12月13日宣布H股發(fā)行價(jià)為3.98港元，折合人民幣3.14元（當(dāng)日光大A股收盤2.82元），與該行2013年半年報(bào)時(shí)的每股凈資產(chǎn)一分不差（略低于2013年三季度末的每股3.27元），其后光大銀行股價(jià)震蕩下跌一個(gè)多月，可見(jiàn)，這個(gè)十多年前頒布的每股凈資產(chǎn)“紅線”至今仍有巨大威力。光大銀行勉為其難地推動(dòng)H股IPO，主要原因就是它能提高該行核心一級(jí)資本充足率1.34個(gè)百分點(diǎn)，否則，2013年年報(bào)時(shí)該行的這個(gè)核心指標(biāo)就只有7.77%，與7.5%的監(jiān)管底線挨得太緊，再發(fā)行H股可能就更困難。

監(jiān)管護(hù)航

由于優(yōu)先股是一種介于普通股與債券之間的特殊金融工具，其規(guī)模不大卻種類繁多，所以，國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)等都為此推出諸多規(guī)則。

參照《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2011年5月印發(fā)《中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)意見(jiàn)》，把監(jiān)管資本充足率要求調(diào)整為三個(gè)指標(biāo)并提出了新的監(jiān)管比例要求；2012年6月公布《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，自2013年1月1日起施行，新《辦法》分類規(guī)定了資本充足率（見(jiàn)表1）；2012年12月《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見(jiàn)》；2013年7月《關(guān)于印發(fā)商業(yè)銀行資本監(jiān)管配套政策文件的通知》一口氣了《關(guān)于商業(yè)銀行資本構(gòu)成信息披露的監(jiān)管要求》等四個(gè)配套文件。

其中，《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見(jiàn)》的基調(diào)就是商業(yè)銀行應(yīng)堅(jiān)持以內(nèi)源性資本積累為主的資本補(bǔ)充機(jī)制，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)資本工具創(chuàng)新的深入研究，通過(guò)發(fā)行新型資本工具拓寬資本補(bǔ)充渠道；創(chuàng)新資本工具要以銀行融資需求為立足點(diǎn)，破解法規(guī)政策障礙，營(yíng)造市場(chǎng)環(huán)境，逐步發(fā)行創(chuàng)新工具。其中有關(guān)優(yōu)先股的關(guān)鍵點(diǎn)是：當(dāng)規(guī)定的觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，優(yōu)先股應(yīng)立即按合同約定全額或部分轉(zhuǎn)為普通股，直至商業(yè)銀行的核心一級(jí)資本充足率恢復(fù)到觸發(fā)點(diǎn)以上。而所謂“其他一級(jí)資本工具觸發(fā)事件”是指商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率降至5.125%（或以下）；“二級(jí)資本工具觸發(fā)事件”是指如果不免除該銀行的負(fù)債甚至提供額外的注資，該銀行就瀕臨倒閉。簡(jiǎn)言之，就是當(dāng)銀行的核心一級(jí)資本充足率逼近“最低資本要求”5%時(shí)，就要啟動(dòng)優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，使得普通股的占比不低于最低要求，強(qiáng)制優(yōu)先股股東部分、直至全部放棄股息保障。這是銀行發(fā)行優(yōu)先股的監(jiān)管門檻。但銀監(jiān)會(huì)沒(méi)有限制銀行支付股息率的上限，所以，在優(yōu)先股按上述條件為銀行虧損“兜底”的前提下，投資者可以索取與這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)匹配的收益率。

在銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行發(fā)行優(yōu)先股的制度基本成型之后的2013年11月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱“《意見(jiàn)》”）。其中，與散戶直接相關(guān)的是“公開(kāi)發(fā)行”部分的規(guī)定：“（1）采取固定股息率；（2）在有可分配稅后利潤(rùn)的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；（3）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一會(huì)計(jì)年度；（4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤(rùn)分配。商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本的，可就第（2）項(xiàng)和第（3）項(xiàng)事項(xiàng)另行規(guī)定。”第（1）、（4）項(xiàng)規(guī)定表明，投資者不需要像買普通股一樣去追求成長(zhǎng)性，誰(shuí)給股息率高就買誰(shuí)；銀行如果動(dòng)用了其在第（2）、（3）項(xiàng)上的選擇權(quán)，那么應(yīng)該支付比別人更高的股息率。

緊接著，當(dāng)年12月證監(jiān)會(huì)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》并于2014年3月修訂后的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，4月初，證監(jiān)會(huì)優(yōu)先股發(fā)行的信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則；隨之銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》。可以說(shuō)，醞釀了兩年左右的優(yōu)先股離正式發(fā)行只差臨門一腳。

其中，最重要的是《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》。與個(gè)人投資者相關(guān)的有，第6條，同一公司發(fā)行的優(yōu)先股，可以分為強(qiáng)制分紅和不強(qiáng)制分紅兩類（根據(jù)前述國(guó)務(wù)院《意見(jiàn)》，其實(shí)只有銀行有權(quán)不分紅。證監(jiān)會(huì)《辦法》的很多條款都受到國(guó)務(wù)院《意見(jiàn)》的約束，必須聯(lián)系起來(lái)才能真正搞清楚政策規(guī)定）。第10條，雖然優(yōu)先股對(duì)公司一般事項(xiàng)沒(méi)有表決權(quán)，但對(duì)于事關(guān)優(yōu)先股的五類事項(xiàng)有分類表決權(quán)。第11條，優(yōu)先股恢復(fù)一般事項(xiàng)表決權(quán)的條件是累計(jì)3年或連續(xù)2年沒(méi)有得到股息。第13條，回購(gòu)包括贖回和回售兩種情況，證監(jiān)會(huì)《辦法》只規(guī)定了贖回問(wèn)題，那如果一家公司允許投資者回售應(yīng)該會(huì)受到追捧。第16條，優(yōu)先股可以采用階梯股息率，這其實(shí)是固定股息率的一個(gè)變種。第29條，上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的可以向原股東優(yōu)先配售。第32條，優(yōu)先股每股票面金額為100元、發(fā)行價(jià)格不得低于票面金額，看來(lái)階梯股息率不太好在票面上標(biāo)注。第33條，上市公司不得公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，所以本輪投資優(yōu)先股幾乎不需要關(guān)注發(fā)行公司的成長(zhǎng)性。更要命的是，第33條規(guī)定其實(shí)封殺了銀行公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股來(lái)補(bǔ)充一級(jí)資本的通道，因?yàn)榍笆鲢y監(jiān)會(huì)《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定當(dāng)觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，優(yōu)先股應(yīng)立即按合同約定全額或部分轉(zhuǎn)為普通股。

銀行股搶發(fā)優(yōu)先股

銀行優(yōu)先股很可能打頭陣。表2顯示，截至2013年底，中國(guó)銀行業(yè)的實(shí)際資本充足率核心一級(jí)指標(biāo)大概在8.5%-11%，總充足率指標(biāo)在10.5%-13.5%，如果不計(jì)納入全球系統(tǒng)重要性銀行后可能的附加資本要求，那么，它們都已經(jīng)達(dá)到必備的資本要求。但如果考慮到金融危機(jī)之后出于謹(jǐn)慎性考慮而增加的三類資本要求：特定情況下計(jì)提逆周期資本以及國(guó)內(nèi)、國(guó)際系統(tǒng)重要性銀行的特殊資本要求，那么，它們都沒(méi)有達(dá)到。而所有銀行目前最明顯的問(wèn)題就是核心一級(jí)資本充足率等于一級(jí)資本充足率，所以發(fā)行優(yōu)先股等其他一級(jí)資本工具來(lái)使這兩個(gè)指標(biāo)區(qū)別開(kāi)來(lái)是當(dāng)務(wù)之急。

由于對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)泡沫爭(zhēng)論的存在，是否需要計(jì)提逆周期資本肯定存在很大的意見(jiàn)分歧，如果取一個(gè)偏低的中間數(shù)1%，那么，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行10.5%、其他銀行9.5%的一級(jí)資本充足率應(yīng)該是比較理性的謹(jǐn)慎標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)此可以判斷，農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH，01288.HK）、浦發(fā)銀行（600000.SH）、中國(guó)銀行（601988.SH，03988.HK）、民生銀行（600016.SH，01988.HK）、華夏銀行（600015.SH）和光大銀行等充足率偏低的銀行會(huì)有意向發(fā)行優(yōu)先股，如光大銀行行長(zhǎng)趙歡3月28日在股東大會(huì)上明確表示，正在研究相關(guān)方案。更有報(bào)道稱，目前，工商銀行（601398.SH，01398.HK）、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、浦發(fā)銀行都已結(jié)束優(yōu)先股競(jìng)標(biāo)流程；各投行都在進(jìn)行盡職調(diào)查，準(zhǔn)備上報(bào)發(fā)行材料。

銀行的急切也許并不完全來(lái)自于現(xiàn)實(shí)的資本壓力，畢竟它們都已經(jīng)達(dá)到必備的資本要求，而且中國(guó)房地產(chǎn)危機(jī)還沒(méi)有到來(lái)，所以像金融危機(jī)時(shí)出現(xiàn)的10%的股息率是暫時(shí)不可能出現(xiàn)的。那么，銀行最可能出價(jià)多少？最具有可比性的恐怕應(yīng)該是幾家銀行最近在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的減記型二級(jí)資本債券。所謂的減記條款是指，當(dāng)觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，發(fā)行人有權(quán)在無(wú)需獲得債券持有人同意的情況下，自觸發(fā)事件發(fā)生日次日起不可撤銷的對(duì)本期債券以及已發(fā)行的其他一級(jí)資本工具的本金進(jìn)行全額減記，任何尚未支付的累積應(yīng)付利息亦將不再支付。當(dāng)債券本金被減記后，債券即被永久性注銷，并在任何條件下不再被恢復(fù)。中國(guó)首單減記型二級(jí)資本債券是2013年7月天津?yàn)I海農(nóng)村商業(yè)銀行通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行的15億元債券。民生銀行2014年3月二級(jí)資本債券招標(biāo)所得的票面利率為6.6%，平安銀行（000001.SZ）4月剛剛完成的招標(biāo)利率是6.5%。另外，招商銀行宣布，將于4月18日在銀行間市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行113億元10年期固定利息二級(jí)資本債券。看來(lái)，雖然政策上允許使用階梯利率，但還沒(méi)有銀行嘗試。如果這些股份制銀行的二級(jí)資本債券利率在6.5%左右，那么四大國(guó)有銀行就可能低至6%。如果再聯(lián)系到近期銀行普通股“股息秀”推出的最高股息率是7%上下，那么，銀行優(yōu)先股股息率在6%-6.5%區(qū)間是大概率事件。

優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法范文4

最近，財(cái)政部對(duì)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》進(jìn)行了修訂。此次修訂進(jìn)一步規(guī)范了長(zhǎng)期股權(quán)投資的確認(rèn)、計(jì)量，意味著長(zhǎng)期股權(quán)投資科目的初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量都發(fā)生了較大變化。在銜接規(guī)定方面，財(cái)政部要求，在《準(zhǔn)則》施行日之前已經(jīng)執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)按照《準(zhǔn)則》進(jìn)行追溯調(diào)整，追溯調(diào)整不切實(shí)可行的除外。新《準(zhǔn)則》自2014年7月1日起在所有執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的企業(yè)范圍內(nèi)施行，鼓勵(lì)在境外上市的企業(yè)提前執(zhí)行。自實(shí)施之日起，財(cái)政部于2006年的38項(xiàng)具體準(zhǔn)則中的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》同時(shí)廢止。

在其他主體中權(quán)益的披露會(huì)計(jì)準(zhǔn)則7月起施行

最近，財(cái)政部根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第41號(hào)――在其他主體中權(quán)益的披露》，在現(xiàn)有準(zhǔn)則披露基礎(chǔ)上對(duì)在其他主體中權(quán)益的披露進(jìn)行了整合、補(bǔ)充和完善。新《準(zhǔn)則》明確規(guī)定，披露在其他主體中權(quán)益的目的是幫助財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者評(píng)估企業(yè)在其他主體中權(quán)益的性質(zhì)及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，以及這些權(quán)益對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量的影響。《準(zhǔn)則》自2014年7月1日起在所有執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的企業(yè)范圍內(nèi)施行，鼓勵(lì)在境外上市的企業(yè)提前執(zhí)行。

財(cái)政部規(guī)范優(yōu)先股、永續(xù)債等金融工具會(huì)計(jì)處理

最近，為貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等有關(guān)要求，財(cái)政部制定了《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，對(duì)優(yōu)先股、永續(xù)債等金融工具的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行規(guī)范。財(cái)政部指出，相關(guān)企業(yè)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和《規(guī)定》，對(duì)發(fā)行和持有的優(yōu)先股、永續(xù)債等金融工具進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。隨著金融改革的深入和金融創(chuàng)新的發(fā)展，未來(lái)可能有更多形式的金融工具出現(xiàn)，其會(huì)計(jì)處理應(yīng)當(dāng)適用相關(guān)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和《規(guī)定》。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所可設(shè)自貿(mào)區(qū)分所

最近，財(cái)政部《關(guān)于支持會(huì)計(jì)師事務(wù)所在中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)設(shè)立分所并開(kāi)展試點(diǎn)工作的通知》（財(cái)會(huì)[2014]20號(hào)），明確了進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放、支持會(huì)計(jì)師事務(wù)所在中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)設(shè)立分所的有關(guān)政策。《通知》明確提出，支持合伙制或者完成特殊普通合伙轉(zhuǎn)制滿一年、內(nèi)部整合到位且運(yùn)行平穩(wěn)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所先行試點(diǎn)，在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立1家分所，允許其使用含“上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)”字樣的分所名稱。《通知》規(guī)定，在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立分所，暫按跨省級(jí)行政區(qū)劃設(shè)立分所審批辦理。擬在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立分所的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，應(yīng)當(dāng)向上海市財(cái)政局提出申請(qǐng)，并由其依法審批。

2014年會(huì)計(jì)資格考試考務(wù)日程確定

最近，全國(guó)會(huì)計(jì)專業(yè)技術(shù)資格考試領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室出臺(tái)《關(guān)于2014年度全國(guó)會(huì)計(jì)專業(yè)技術(shù)資格考試考務(wù)日程安排及有關(guān)事項(xiàng)的通知》。《通知》指出，2014年度全國(guó)專業(yè)技術(shù)初級(jí)資格考試全面進(jìn)行無(wú)紙化考試試點(diǎn)，定于今年9月份舉行；中級(jí)資格、高級(jí)資格考試采用紙筆方式，定于今年10月份舉行。財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心官網(wǎng)“全國(guó)會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)網(wǎng)”和“會(huì)計(jì)行業(yè)管理網(wǎng)”網(wǎng)上報(bào)名系統(tǒng)開(kāi)通時(shí)間為2014年4月1日至30日，各省具體報(bào)名時(shí)間由省級(jí)考試管理機(jī)構(gòu)在上述時(shí)間段內(nèi)自行確定。

IASB就披露動(dòng)議相關(guān)修訂公開(kāi)征求意見(jiàn)

最近，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）了《披露動(dòng)議――對(duì)〈國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第1號(hào)〉的修訂（征求意見(jiàn)稿）》，向全球公開(kāi)征求意見(jiàn)。為深入主動(dòng)參與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的制定，推動(dòng)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則持續(xù)國(guó)際趨同，財(cái)政部要求相關(guān)單位針對(duì)征求意見(jiàn)稿中所列問(wèn)題提出意見(jiàn)，并于2014年7月1日前將書面意見(jiàn)反饋財(cái)政部會(huì)計(jì)司。財(cái)政部將在整理、匯總和分析各方意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，向國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)反饋中國(guó)的意見(jiàn)。同時(shí)，財(cái)政部也鼓勵(lì)各單位以自身名義直接向國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)反饋意見(jiàn)。財(cái)政部要求反饋意見(jiàn)不限于文中所提問(wèn)題，并要注意結(jié)合我國(guó)具體情況，最好能有案例支持。

IFRS基金會(huì)2014版分類標(biāo)準(zhǔn)

最近，國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）基金會(huì)了2014版IFRS分類標(biāo)準(zhǔn)。IFRS分類標(biāo)準(zhǔn)是IFRS的可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言（XBRL）版本。2014版IFRS分類標(biāo)準(zhǔn)囊括了自2013版IFRS分類標(biāo)準(zhǔn)以來(lái)，所有已過(guò)的IFRS分類標(biāo)準(zhǔn)暫定修改建議，主要涉及《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)――金融工具》（對(duì)沖會(huì)計(jì)處理及IFRS第9號(hào)，IFRS第7號(hào)以及國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IAS）第39號(hào)的修訂內(nèi)容），非金融資產(chǎn)可回收金額的披露（IAS第36號(hào)的修訂內(nèi)容），兩套IFRS年度改進(jìn)內(nèi)容（2009年-2011年周期和2010年-2012年周期）以及一些反映行業(yè)實(shí)務(wù)的新概念。IFRS基金會(huì)通過(guò)分析房地產(chǎn)及電信公司所編制的IFRS財(cái)務(wù)報(bào)表，提煉了這些通用的業(yè)務(wù)概念。2014版與2013版在架構(gòu)上有所不同，2014版分別為IFRS通用準(zhǔn)則、中小企業(yè)IFRS以及IFRS實(shí)務(wù)公告管理層評(píng)述設(shè)置了獨(dú)立的模塊。

中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金管理使用出新規(guī)

最近，財(cái)政部、工業(yè)和信息化部、科技部和商務(wù)部制定了《中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金管理暫行辦法》。《辦法》指出，專項(xiàng)資金向中西部地區(qū)傾斜。《辦法》明確，專項(xiàng)資金安排專門支出支持中小企業(yè)圍繞電子信息、光機(jī)電一體化、資源與環(huán)境、新能源與高效節(jié)能、新材料、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)及高技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域開(kāi)展科技創(chuàng)新活動(dòng)；支持中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)增強(qiáng)資本實(shí)力、擴(kuò)大中小企業(yè)融資擔(dān)保和再擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模；支持各類中小企業(yè)公共服務(wù)平臺(tái)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)和運(yùn)行，增強(qiáng)服務(wù)能力、降低服務(wù)成本、增加服務(wù)種類、提高服務(wù)質(zhì)量，為中小企業(yè)提供全方位專業(yè)化優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

央行創(chuàng)設(shè)支小再貸款

最近，中國(guó)人民銀行下發(fā)通知，正式創(chuàng)設(shè)支小再貸款，專門用于支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大小微企業(yè)信貸投放，同時(shí)下達(dá)全國(guó)支小再貸款額度共500億元。《通知》明確，支小再貸款發(fā)放對(duì)象是小型城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和村鎮(zhèn)銀行等四類地方性法人金融機(jī)構(gòu)。貸款條件設(shè)定為金融機(jī)構(gòu)須實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)貸款“兩個(gè)不低于”，即上季度末小微企業(yè)貸款增速不低于同期各項(xiàng)貸款平均增速、貸款增量不低于上年同期水平。期限設(shè)置為3個(gè)月、6個(gè)月、1年三個(gè)檔次，可展期兩次，期限最長(zhǎng)可達(dá)3年。為體現(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放小微企業(yè)貸款給予利率優(yōu)惠，支小再貸款利率在央行公布的貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上減點(diǎn)確定。

小型微利企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策調(diào)整

最近，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于小型微利企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策有關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2014]34號(hào)）。《通知》明確，自2014年1月1日至2016年12月31日，對(duì)年應(yīng)納稅所得額低于10萬(wàn)元（含10萬(wàn)元）的小型微利企業(yè)，其所得減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額，按20%的稅率繳納企業(yè)所得稅。《通知》所稱小型微利企業(yè)，是指符合《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》及其實(shí)施條例以及相關(guān)稅收政策規(guī)定的小型微利企業(yè)。

企業(yè)因國(guó)務(wù)院決定事項(xiàng)形成的資產(chǎn)損失稅前扣除問(wèn)題明確

最近，國(guó)家稅務(wù)總局了《關(guān)于企業(yè)因國(guó)務(wù)院決定事項(xiàng)形成的資產(chǎn)損失稅前扣除問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2014年第18號(hào)）。《公告》明確，自國(guó)發(fā)[2013]44號(hào)文件之日起，企業(yè)因國(guó)務(wù)院決定事項(xiàng)形成的資產(chǎn)損失，不再上報(bào)國(guó)家稅務(wù)總局審核。國(guó)家稅務(wù)總局公告2011年第25號(hào)的《企業(yè)資產(chǎn)損失所得稅稅前扣除管理辦法》第十二條同時(shí)廢止。企業(yè)因國(guó)務(wù)院決定事項(xiàng)形成的資產(chǎn)損失，應(yīng)以專項(xiàng)申報(bào)的方式向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)扣除。專項(xiàng)申報(bào)扣除的有關(guān)事項(xiàng)，按照國(guó)家稅務(wù)總局公告2011年第25號(hào)規(guī)定執(zhí)行。《公告》適用于2013年度及以后年度企業(yè)所得稅申報(bào)。

出口退（免）稅逾期未辦可延期

最近，國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于逾期未辦理的出口退（免）稅可延期辦理的公告》，規(guī)定企業(yè)在2013年12月31日前出口的貨物，如未按規(guī)定期限申報(bào)退（免）稅，2014年6月30日前向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)提供舉證材料，仍可提出延期申報(bào)申請(qǐng)，并要求稅務(wù)機(jī)關(guān)在規(guī)定申請(qǐng)期限截止之日后的20個(gè)工作日內(nèi)辦結(jié)。《公告》還延長(zhǎng)了《委托出口貨物證明》電子信息讀入時(shí)限，針對(duì)企業(yè)按規(guī)定報(bào)送的電子信息無(wú)法導(dǎo)入至出口退稅審核系統(tǒng)，其出口的貨物面臨按規(guī)定視同內(nèi)銷征稅的問(wèn)題，《公告》明確，2013年委托出口的貨物，委托方如果在2014年3月15日前已向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申請(qǐng)開(kāi)具《委托出口貨物證明》且被受理，由于節(jié)假日等原因未及時(shí)讀入信息的，可在2014年4月10日前將信息讀入出口退稅審核系統(tǒng)。

優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法范文5

6月17日，一個(gè)疊加傳統(tǒng)投行和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)多項(xiàng)金融功能于一身的創(chuàng)新金融眾籌平臺(tái)――信藍(lán)籌，在以財(cái)富管理為中心特色的金融改革綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)青島，鳴啼初試。

“信藍(lán)籌”的設(shè)計(jì)思路，或許能夠前瞻性地抓住構(gòu)建中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的歷史性機(jī)遇，為即將到來(lái)的股權(quán)投資和權(quán)益投資時(shí)代，探索一條寓趣于利的長(zhǎng)尾理財(cái)、健康投資之路。

跟你投和帶你玩兒

作為一家國(guó)有文化類上交所上市公司的董秘，自從一個(gè)月前開(kāi)始向本集團(tuán)員工“美食書店眾籌計(jì)劃”，80后董秘馬琪著實(shí)體會(huì)到了什么叫領(lǐng)投人的壓力。

“雖然個(gè)體投資的金額不多，總共分為1萬(wàn)、2萬(wàn)、5萬(wàn)三檔，但大家畢竟都是熟得不能再熟的同事，信任你跟你投，你總不好意思帶著大家玩賠了吧。”

在這個(gè)一期投資1000萬(wàn)元打造的800平方米美食書店項(xiàng)目中，馬琪所在的上市公司持股51%，其余500萬(wàn)、占比49%的股權(quán)，擬向不超過(guò)200名本集團(tuán)員工眾籌募集。

在一次內(nèi)部路演現(xiàn)場(chǎng)，馬琪詳細(xì)介紹了游戲的玩法：“完全的市場(chǎng)化，一切以公司章程為依據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)和收益按股權(quán)比例鎖定。預(yù)計(jì)四年后收回投資……如果中途產(chǎn)生退股要求，原則上以消費(fèi)券等非現(xiàn)金方式返還，上線不高于投資金額，下線以當(dāng)期營(yíng)利實(shí)情為依據(jù)。且要為自己的股權(quán)找到下家，或者大股東回購(gòu)……如果項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)得力引入再投資計(jì)劃，眾籌股東享有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。”

在馬琪的定義中，美食書店項(xiàng)目或許稱不上完全意義上的眾籌。“畢竟200個(gè)股東都是同事、熟人。也是種嘗試，更多地還是帶有一定員工持股計(jì)劃的激勵(lì)性質(zhì)。”

上市公司+眾籌的模式，以公眾公司的信譽(yù)背書，首先解決了一般眾籌平臺(tái)上陌生人合投的信任匱乏問(wèn)題。而事實(shí)上，“信任”或許可以保證籌資成功，卻無(wú)法保障未來(lái)后續(xù)經(jīng)營(yíng)的健康與持續(xù)。因?yàn)椋娀I項(xiàng)目要活下去，僅有股東間的信任遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

作為已經(jīng)關(guān)門的55咖啡館的股東之一，經(jīng)此一“役”，吳女士已經(jīng)對(duì)與別人共同經(jīng)營(yíng)一家屬于自己的咖啡館徹底斷了念想。

最初的設(shè)計(jì)中，55個(gè)股東、同股同權(quán)、每人投資5000元，大家更多地信任和依賴那些熱心而又有號(hào)召力的人。55個(gè)股東輪班制，大家既可在此消費(fèi)又可在此兼職，在屬于自己的時(shí)間里，將此地打造成自己心靈的棲息地。但是后來(lái)，卻著實(shí)成了許多人的噩夢(mèng)！

“大家也不能說(shuō)不認(rèn)識(shí)、不信任、不負(fù)責(zé)，但或許都太愛(ài)這家咖啡館了吧，各有各的想法、各有各的要求，股東意見(jiàn)從來(lái)難以統(tǒng)一、決策效率低下，經(jīng)營(yíng)層不知道聽(tīng)誰(shuí)的！”磕磕絆絆一年后，大部分股東不同意再追加投資。青島出現(xiàn)的最早的咖啡館眾籌實(shí)驗(yàn)就此結(jié)束。

事實(shí)上，眾籌的項(xiàng)目越“高級(jí)”，投資之前對(duì)于項(xiàng)目前景的行業(yè)研判能力要求越高，這無(wú)疑是決定項(xiàng)目未來(lái)收益高低乃至有無(wú)的先天基因。

“為什么線下的眾籌不是咖啡館就是小酒店？這里面還有很多股東間信息不對(duì)稱的問(wèn)題和行業(yè)研判能力的差異，所以，這也是為什么眾籌項(xiàng)目成功率越高，對(duì)投資人的成熟度要求也越高的理由。”馬琪認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)上那些眾籌一個(gè)新奇玩意兒或者一個(gè)夢(mèng)想的項(xiàng)目，“成功了，也大多還是偶發(fā)性的”。

如果僅僅是為了滿足一個(gè)夢(mèng)想，成就一段經(jīng)歷，根本就沒(méi)想過(guò)要把拿出去的錢再拿回來(lái)，或者，在所謂的投資人心目中，拿出去的錢根本就是消費(fèi)金而非投資款，這顯然不代表多層次資本市場(chǎng)框架下，股權(quán)眾籌作為權(quán)益投資的―種新金融業(yè)態(tài)、行業(yè)發(fā)展的真正訴求和未來(lái)方向。

破除情懷

在實(shí)施16年之后，《證券法》二次大修已是業(yè)內(nèi)外共識(shí)。雖然，明文新法尚未出爐，但大方向可查。取消股票發(fā)行核準(zhǔn)制代以注冊(cè)制，中國(guó)資本市場(chǎng)的根本大法立法精神呈現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變――由管制型向監(jiān)管型轉(zhuǎn)變。給外界的初步印象是，行政松綁、金融混業(yè)、跨界經(jīng)營(yíng)將成為常態(tài)。

業(yè)界人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前的中國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境正在發(fā)生深刻變革，未來(lái)影響深遠(yuǎn)。

2015年年中，中國(guó)股市結(jié)束七年長(zhǎng)熊，沖破5000點(diǎn)，坊間不乏各種猜測(cè)，預(yù)期要過(guò)萬(wàn)點(diǎn)。

資本市場(chǎng)的慢牛、強(qiáng)牛，原本應(yīng)該給從事證券業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)投行以更多信心，但是，在當(dāng)下的傳統(tǒng)投行機(jī)構(gòu)內(nèi)部，行業(yè)資深人士對(duì)行業(yè)前景的焦心，與其說(shuō)來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)橫掃一切的技術(shù)革命，不如說(shuō)，證券業(yè)僅僅依靠牌照價(jià)值和通道業(yè)務(wù)就能過(guò)得很好的時(shí)代一去不復(fù)返了。

“未來(lái)，券商牌照價(jià)值下降成為不爭(zhēng)的事實(shí)。”這是寫出《最頂級(jí)的交易員是個(gè)什么樣子》的前投資銀行家吳小平，受邀為北京某高校學(xué)子做職業(yè)規(guī)劃演講現(xiàn)場(chǎng)傳遞出的聲音。

從前，只對(duì)高凈值人群和合格投資者感興趣的證券機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在不得不把更多的精力用于關(guān)注資本的“長(zhǎng)尾”，他們渴望抓住互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的普惠金融的機(jī)遇，通過(guò)服務(wù)于中小投資者，讓自己被“割”下去的再增“肥”上來(lái)。

券商觸網(wǎng)素來(lái)已久。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，從2014年開(kāi)始證券業(yè)協(xié)會(huì)開(kāi)始陸續(xù)發(fā)放互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，截至目前，共有55家券商獲得試點(diǎn)資格。但是，直接在《證券行業(yè)協(xié)會(huì)工作要點(diǎn)》中將2015年度行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)主題定調(diào)為“互聯(lián)網(wǎng)與證券行業(yè)創(chuàng)新”，重視力度尚屬首次。

從證券行業(yè)協(xié)會(huì)2015公開(kāi)的29個(gè)工作要點(diǎn)看，“積極落實(shí)互聯(lián)網(wǎng)+行動(dòng)計(jì)劃，檢查評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況，適時(shí)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)”……互聯(lián)網(wǎng)顯然是證券業(yè)新業(yè)務(wù)的創(chuàng)新重點(diǎn)。

值得注意的是，2015工作要點(diǎn)中再次明確提出支持股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)發(fā)展。包括成立股權(quán)眾籌專業(yè)委員會(huì)，探索股權(quán)眾籌融資的自律管理，不斷加強(qiáng)私募股權(quán)眾籌平臺(tái)的制度建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，支持互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)系統(tǒng)為眾籌業(yè)務(wù)發(fā)展提供“公共平臺(tái)”服務(wù)……

6月17日，在青島第二屆藍(lán)海新資本論壇上，中信證券聯(lián)合青島藍(lán)海股權(quán)交易中心推出“信藍(lán)籌”眾籌平臺(tái)，意味著這種布局從戰(zhàn)略走向現(xiàn)實(shí)。

“青島藍(lán)海股權(quán)交易中心致力于打造符合中小企業(yè)成長(zhǎng)的生態(tài)圈和多品種交易的金融綜合服務(wù)平臺(tái)”，青島藍(lán)海股權(quán)交易中心董事長(zhǎng)王道云認(rèn)為，“信藍(lán)籌”眾籌平臺(tái)整合了中信證券“資本市場(chǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力”和藍(lán)海股權(quán)交易中心“區(qū)域性資本市場(chǎng)的流動(dòng)性能力”。互聯(lián)網(wǎng)“眾籌+眾包”的思維，可以更加靈活地整合創(chuàng)投融資產(chǎn)業(yè)鏈資源，充分發(fā)揮兩方“客戶資源多，融資有保證；項(xiàng)目來(lái)源廣，質(zhì)量有保證；投后服務(wù)優(yōu)，成長(zhǎng)有保證；風(fēng)控水平高，安全有保證”的四大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

王道云告訴記者：“4月份平臺(tái)試運(yùn)行以來(lái)，已在投資管理類公司、新三板擬掛牌公司、四板及創(chuàng)業(yè)企業(yè)眾籌領(lǐng)域，完成4單股權(quán)眾籌項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)融資2700多萬(wàn)元，未來(lái)可期。”

未來(lái)新五板

“從政策層面上看，國(guó)家希望通過(guò)推進(jìn)股權(quán)眾籌融資，降低中小企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的負(fù)債率和杠桿率，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本；從經(jīng)濟(jì)層面上看，新一輪創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)浪潮方興未艾，對(duì)多層次資本市場(chǎng)的不同定位和功能服務(wù)有強(qiáng)烈需求；從監(jiān)管層面上看，私募股權(quán)眾籌融資管理辦法已經(jīng)征求意見(jiàn)稿，《證券法》修訂也為公募股權(quán)眾籌預(yù)留空間，股權(quán)眾籌監(jiān)管放開(kāi)是大勢(shì)所趨。”基于發(fā)展眾籌的外部環(huán)境已經(jīng)基本成熟，中信證券董事總經(jīng)理徐剛判斷，“未來(lái)股權(quán)眾籌的發(fā)展空間十分廣闊。”

徐剛從業(yè)內(nèi)人士的感受出發(fā)得出觀點(diǎn)，中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟則直接定義股權(quán)眾籌為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的“新五板”。

在介紹中國(guó)人民銀行金融研究所的互聯(lián)網(wǎng)金融研究小組提出的“五四三二一”方案中，姚余棟解釋，“主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、四板和五板缺一不可”。

不同于傳統(tǒng)、單一的PE眾籌模式，為了降低眾籌風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)人民銀行金融研究所提出運(yùn)用優(yōu)先股模式做股權(quán)眾籌。“如果成功，這將是一個(gè)全球性的制度創(chuàng)新！”姚余棟表示。

“相對(duì)普通股而言，優(yōu)先股股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余資產(chǎn)，他可以參與到公司決策，只是管理權(quán)受到限制。優(yōu)先股兼具債務(wù)和股權(quán)資本混合屬性，既可以滿足投資者獲取回報(bào)需求，又可以在不稀釋普通股股權(quán)和出讓投票權(quán)的情況下，滿足融資者資金需求，在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域廣泛使用。”

姚余棟解釋，優(yōu)先股的優(yōu)點(diǎn)是獲取資金的同時(shí)不分散股權(quán)。“上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，所以具備實(shí)力的眾籌平臺(tái)應(yīng)該也可以發(fā)行優(yōu)先股。只要優(yōu)先股實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，就可以在平臺(tái)上進(jìn)行交易。”

優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法范文6

并非所有上市公司都適合發(fā)行優(yōu)先股。一方面，從優(yōu)先股投資者角度來(lái)說(shuō)，由于他們追求比投資普通股更低的風(fēng)險(xiǎn)，比投資債券更高的收益率，所以就要求優(yōu)先股發(fā)行公司必須是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、現(xiàn)金流量好的企業(yè)。另一方面，從優(yōu)先股發(fā)行公司角度來(lái)說(shuō)，通常只有資金需求量大并且對(duì)權(quán)益資本有硬約束的公司才更有動(dòng)力去發(fā)行優(yōu)先股。符合上述條件的公司并不多，其中大多是金融機(jī)構(gòu)。2013年上半年，美國(guó)68%優(yōu)先股是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)目前適合發(fā)行優(yōu)先股的公司主要是一些大盤藍(lán)籌公司，其中需要不斷融資滿足資本充足率要求，同時(shí)投資回報(bào)率較高，而且本身現(xiàn)金流就沒(méi)有問(wèn)題的上市銀行最為適合。

對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行改革來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股的推出對(duì)于豐富商業(yè)銀行資本補(bǔ)充渠道、發(fā)揮危機(jī)救助功能、完善公司控股權(quán)結(jié)構(gòu)具有重要意義。

（一）作為資本工具，豐富商業(yè)銀行資本補(bǔ)充渠道

優(yōu)先股具有融資功能。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股是重要的資本補(bǔ)充工具。隨著巴塞爾Ⅲ在我國(guó)的穩(wěn)步推進(jìn)，在今年實(shí)施的《資本管理辦法》中，將核心一級(jí)資本和一級(jí)資本工具進(jìn)行了區(qū)分，并且為一級(jí)資本工具預(yù)留了1%的空間。一般來(lái)說(shuō)，一級(jí)資本工具可以包括：可轉(zhuǎn)股的一級(jí)資本工具、可減記一級(jí)資本工具和優(yōu)先股等。2008年金融危機(jī)后，國(guó)際銀行業(yè)越來(lái)越多地將優(yōu)先股作為一級(jí)資本工具使用。

目前，我國(guó)商業(yè)銀行一級(jí)資本主要由核心一級(jí)資本構(gòu)成，即主要由普通股和留存資本來(lái)實(shí)現(xiàn)。單一的一級(jí)資本構(gòu)成存在兩方面的隱患：一是對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)重大壓力。近五年，我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模年平均增長(zhǎng)率達(dá)20%，資本消耗年平均增長(zhǎng)則高達(dá)25.8%，商業(yè)銀行通過(guò)外源性融資方式補(bǔ)充資本約1.33萬(wàn)億元。據(jù)測(cè)算，在不存在外源融資的情況下，如果商業(yè)銀行保持過(guò)去五年的平均增長(zhǎng)速度，分紅比例為40%，利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率同樣為20%，則我國(guó)商業(yè)銀行則將于2014年出現(xiàn)資本缺口達(dá)4000億元，2015年將達(dá)1萬(wàn)億元。如果上述資本缺口完全由發(fā)行普通股來(lái)彌補(bǔ)，則必將給我國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)巨大壓力。另一方面，普通股融資成本較高。作為我國(guó)商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的主導(dǎo)，普通股融資成本普遍高于其他一級(jí)資本和二級(jí)資本工具。據(jù)測(cè)算，我國(guó)大型商業(yè)銀行普通股融資成本大致分布于12%-15%之間，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)銀行發(fā)行的次級(jí)債和混合資本債券等二級(jí)資本補(bǔ)充工具的票面利率。高資本對(duì)應(yīng)的高成本，影響資本補(bǔ)充的可持續(xù)性。因此，利用優(yōu)先股，大力拓展資本補(bǔ)充渠道對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

（二）作為危機(jī)救助工具，有助于迅速穩(wěn)定金融市場(chǎng)，恢復(fù)金融體系功能，防范風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散

優(yōu)先股除了作為商業(yè)銀行日常資本補(bǔ)充渠道以外，還可以作為危機(jī)發(fā)生后對(duì)商業(yè)銀行的救助手段。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，優(yōu)先股作為一種特殊的注資方式，在危機(jī)爆發(fā)和蔓延階段，成為實(shí)施金融救援計(jì)劃的主要金融工具。2008年10月，美國(guó)政府宣布用1250億美元購(gòu)入花旗銀行、摩根大通等九家主要銀行的優(yōu)先股。這一措施，對(duì)于維持美國(guó)金融體系功能，避免危機(jī)進(jìn)一步蔓延，保持市場(chǎng)信心發(fā)揮了重要作用。

同其他救助手段相比，政府采用優(yōu)先股形式注資金融機(jī)構(gòu)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)，可以提升金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，在金融市場(chǎng)幾近陷于崩潰的情況下，緩解金融機(jī)構(gòu)的融資壓力，避免風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)散；對(duì)政府來(lái)說(shuō)，通過(guò)優(yōu)先股形式注資陷入困境的金融機(jī)構(gòu)，不僅能獲得豐厚的優(yōu)先股股息，還可以避免干涉金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)，破壞金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)自主性。

利用優(yōu)先股作為危機(jī)救助工具，對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行金融安全網(wǎng)的構(gòu)建來(lái)說(shuō)，同樣具有重要意義。我國(guó)過(guò)去對(duì)商業(yè)銀行的救助主要通過(guò)政府普通股注資或中央銀行再貸款來(lái)進(jìn)行。這兩種救助方式不僅會(huì)極大改變商業(yè)銀行控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步惡化國(guó)有股權(quán)一股獨(dú)大，而且難以對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)形成有效約束。政府利用優(yōu)先股注資可以有效避免上述情況，一方面可以在金融市場(chǎng)崩潰時(shí)，在不改變商業(yè)銀行控制權(quán)結(jié)構(gòu)的前提下解決商業(yè)銀行資本困境；另一方面優(yōu)先股股息不僅可以保證政府注資的收益，而且可以對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)形成約束，緩解道德風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，我們還要意識(shí)到，利用優(yōu)先股進(jìn)行危機(jī)救助并非可以適用于所有陷入融資困境的商業(yè)銀行。這種方式僅適用于那些因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)崩潰而導(dǎo)致融資困難、但銀行資產(chǎn)質(zhì)量沒(méi)有顯著惡化、未陷入破產(chǎn)境地的商業(yè)銀行。

（三）商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股，有助于完善公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)

優(yōu)先股不具有如普通股一樣的表決權(quán)，對(duì)既有商業(yè)銀行公司控制權(quán)沒(méi)有影響，這也是美國(guó)在金融危機(jī)中采用優(yōu)先股對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行注資的重要原因之一。對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股同樣具有功能。隨著商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，商業(yè)銀行需要越來(lái)越多的一級(jí)資本，如果僅依靠發(fā)行普通股來(lái)補(bǔ)充，那么商業(yè)銀行控股股東需要不斷追加投資才能保持控股地位，這對(duì)希望保持控股地位的股東，尤其是國(guó)有股東是一種負(fù)擔(dān)。發(fā)行優(yōu)先股融資則有助于商業(yè)銀行控股股東保持控股地位。

除此之外，優(yōu)先股成為商業(yè)銀行的類別股份之一，可以緩解國(guó)有控股和市場(chǎng)化之間的矛盾。將商業(yè)銀行部分國(guó)有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，一方面能使國(guó)家獲得豐厚的股息收入，另一方面可以減少國(guó)家對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)的干預(yù)，再輔之以特定條件下的投票權(quán)恢復(fù)制度，確保國(guó)家在銀行經(jīng)營(yíng)上對(duì)某些重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)的決策權(quán)，既有助于維護(hù)金融安全，也有助于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。

二、優(yōu)先股為實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革提供了一種途徑

由于優(yōu)先股自身的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于在鐵路、石油、城建、橋梁、道路等行業(yè)推進(jìn)混合所有制改革意義重大。這些行業(yè)資金需求大、投資周期長(zhǎng)，過(guò)去靠國(guó)有商業(yè)銀行貸款支持，帶來(lái)政府債務(wù)增加等問(wèn)題。但這些行業(yè)很多企業(yè)具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和良好信譽(yù)。所以，在發(fā)行優(yōu)先股方面具有較大的優(yōu)勢(shì)。而投資者也可以在支持國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時(shí)，分享這些資產(chǎn)在長(zhǎng)期中帶來(lái)的穩(wěn)定收益，可謂一舉兩得。

例如：2014年，鐵路建設(shè)計(jì)劃投資6300億元，鐵路債務(wù)已突破3萬(wàn)億元，建設(shè)投資延續(xù)過(guò)去靠銀行貸款、發(fā)行債券以及每年幾百億元的鐵路建設(shè)基金難以持續(xù)。必須改革投融資體制，以金融創(chuàng)新、制度創(chuàng)新來(lái)融通資金。由于鐵路建設(shè)投資大、回收期長(zhǎng)、不確定性高，采用優(yōu)先股來(lái)吸引社會(huì)資本投資不失為一個(gè)適宜的制度安排。

由于鐵路建設(shè)、運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的企業(yè)中上市企業(yè)并不多，發(fā)行的優(yōu)先股可考慮到“新三板”或區(qū)域股權(quán)柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓。不但增加了優(yōu)先股的流動(dòng)性，分散了風(fēng)險(xiǎn)，而且充實(shí)了場(chǎng)外交易市場(chǎng)，對(duì)于多層次資本市場(chǎng)的發(fā)育和發(fā)展將起到推動(dòng)作用。此外，地方或全國(guó)的養(yǎng)老金、社保基金、企業(yè)年金甚至保險(xiǎn)資金都是追求長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的大體量資金，優(yōu)先股相比普通股對(duì)它們有更強(qiáng)的吸引力。

優(yōu)先股因?yàn)樵谄髽I(yè)管理權(quán)和表決權(quán)方面受限，一般不可直接參與鐵路企業(yè)的運(yùn)營(yíng)與管理，也不改變現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)。鐵路建設(shè)和運(yùn)營(yíng)具有專業(yè)性和獨(dú)立性，需要專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)來(lái)運(yùn)作。相比普通股融資，優(yōu)先股避免了新增股東對(duì)原有股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層以及股東會(huì)表決權(quán)的沖擊和影響，有利于鐵路運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性和安全性，將是漸進(jìn)的、成本較小的戰(zhàn)略選擇。同樣，由于不改變國(guó)有控股地位，將部分鐵路債務(wù)在自愿基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，既減輕了鐵路債務(wù)負(fù)擔(dān)，又保證了債權(quán)人穩(wěn)定回報(bào)，還可分享我國(guó)鐵路行業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ坏珜?shí)現(xiàn)了股權(quán)主體多元化，也彰顯了鐵路建設(shè)運(yùn)營(yíng)的公共屬性。

此外，受全球范圍日益高漲的頁(yè)巖氣革命的鼓勵(lì)和中國(guó)能源短缺的現(xiàn)狀及豐富的潛藏量，中國(guó)政府和企業(yè)堅(jiān)定了頁(yè)巖氣探測(cè)開(kāi)采的決心。這使得這一領(lǐng)域的資金需要迅速增加，但龐大的資金需求和中石化、中石油等國(guó)有大型企業(yè)資金偏緊的尷尬，無(wú)疑加重中國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)采負(fù)擔(dān)。鑒于這一現(xiàn)狀，政府決定放開(kāi)頁(yè)巖氣探測(cè)開(kāi)采領(lǐng)域，允許民資進(jìn)入，但限于頁(yè)巖氣探測(cè)開(kāi)采領(lǐng)域奇高的進(jìn)入門檻和高風(fēng)險(xiǎn)，民營(yíng)企業(yè)很少愿意挺進(jìn)。

而優(yōu)先股的發(fā)展將為這一領(lǐng)域帶來(lái)曙光，頁(yè)巖氣探測(cè)雖然探測(cè)開(kāi)發(fā)難度不小，但未來(lái)前景可期。如果中石油、中石化發(fā)行優(yōu)先股用于頁(yè)巖氣探測(cè)開(kāi)發(fā)，籌到足夠數(shù)額的資金并非難事。

三、優(yōu)先股給寒冬中的光伏企業(yè)一絲暖意

光伏企業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整，同時(shí)伴隨政府扶持政策的出臺(tái)，已經(jīng)開(kāi)始回暖。但上下游企業(yè)的情況分化嚴(yán)重，上游的光伏制造業(yè)積累的庫(kù)存仍然有待消化，加上國(guó)際市場(chǎng)的被動(dòng)局面，未來(lái)不確定性很大；而下游的光伏電站投資則要穩(wěn)定的多，國(guó)內(nèi)曾有眾多的分析師、研究機(jī)構(gòu)都基于國(guó)內(nèi)的補(bǔ)貼電價(jià)水平、現(xiàn)有的電站投資水平等，對(duì)國(guó)內(nèi)光伏電站投資的回報(bào)率進(jìn)行了測(cè)算分析，結(jié)果顯示光伏電站投資的項(xiàng)目回報(bào)率基本能到10%，資本金回報(bào)率甚至可以超過(guò)15%。

在當(dāng)前的回暖期，光伏企業(yè)的資金回流是緩慢的，在這種情況之下，優(yōu)先股的出現(xiàn)無(wú)疑讓光伏企業(yè)眼前一亮。一些優(yōu)質(zhì)光伏企業(yè)雖然遭遇了產(chǎn)業(yè)寒冬，但未來(lái)前景仍然是值得期待的，如果能夠發(fā)行優(yōu)先股，還是可以籌集到資金的。然而，《國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的一些規(guī)定卻為此增添了一些不確定性。“意見(jiàn)”規(guī)定：優(yōu)先股發(fā)行企業(yè)要“過(guò)去三年連續(xù)贏利”。眾所周知，過(guò)去三年全球光伏產(chǎn)業(yè)處于殘酷的整合之中，企業(yè)無(wú)不嚴(yán)重虧損。這意味著，光伏企業(yè)要想借用優(yōu)先股融資還需兩年時(shí)間。但總而言之，還是給優(yōu)質(zhì)光伏企業(yè)帶來(lái)一絲暖意。

四、優(yōu)先股制度與創(chuàng)業(yè)企業(yè)打開(kāi)一扇新窗口

在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)最為集中地使用了優(yōu)先股。一項(xiàng)實(shí)證研究顯示，95%的此類融資采納可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為工具。而另有實(shí)證研究表明，在美國(guó)，只有大約10%的公眾公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。優(yōu)先股的特性在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中得到了最充分的表達(dá)。