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政策性金融債券范文1

【關鍵詞】中小企業(yè)；金融證券；必要性；分類；對策

一、中小企業(yè)的界定

中小企業(yè)一般是指規(guī)模較小或處于創(chuàng)業(yè)和成長階段的企業(yè)，包括法人企業(yè)和自然人企業(yè)。我國于2003年1月1日開始實施的《中小企業(yè)促進法》中規(guī)定：中小企業(yè)，是指在中華人民共和國境內(nèi)依法設立的有利于滿足社會需要，增加就業(yè)，符合國家產(chǎn)業(yè)政策，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模屬于中小型的各種所有制和各種形式的企業(yè)。中小企業(yè)的劃分標準由國務院負責企業(yè)工作的部門根據(jù)企業(yè)職工人數(shù)、銷售額、資產(chǎn)總額等指標，結(jié)合行業(yè)特點制定，報國務院批準。在《中小企業(yè)促進法》的基礎上，2003年2月19日，原國家經(jīng)貿(mào)委、原國家發(fā)展計劃委員會、財政部、國家統(tǒng)計局共同“關于印發(fā)中小企業(yè)標準暫行規(guī)定的通知”，重新規(guī)定了我國中小企業(yè)的劃分標準。

二、我國金融債券的分類

債券有兩種分類方式：一種是根據(jù)債券構造的特點進行的分類。如按照發(fā)行方式受益方式，期限長短#利率高低#可否流通交易等進行分類。實際上這是對債券的產(chǎn)品分類，從監(jiān)管角度看，主要涉及對這些產(chǎn)品監(jiān)管的技術層面問題。譬如債券風險度的高低和滾動性的強弱等；另外一種是按照發(fā)行主體進行的分類。比如政府債券、企業(yè)債券#金融債券等%　從監(jiān)管當局的監(jiān)管需要出發(fā)，按照主體進行債券的分類是至關重要的。因為對不同的債券發(fā)行主體（　一方面，在監(jiān)管法規(guī)框架方面存在著較大的差異。比如政府發(fā)行債券與企業(yè)發(fā)行債券適用的監(jiān)管規(guī)則的法律基礎是有所不同的，其中前者的法律基礎是預算法。我國的預算法規(guī)定的相關內(nèi)容如下（第二十七條　）中央預算中必需的建設投資的部分資金，可以通過舉借國內(nèi)和國外債務等方式籌措，但是借債應當有合理的規(guī)模和結(jié)構，中央預算中對已經(jīng)舉措的債務還本付息所需的資金，依照前款規(guī)定辦理。第二十八條　地方各級預算按照量入為出收支平衡的原則編制不列赤字。除法律和國務院另有規(guī)定外地方政府不得發(fā)行地方政府債券，而后者的法律基礎則是《公司法證券法》和企業(yè)債券管理條例。另一方面，不同主體所發(fā)行的債券風險類別是不同的中央政府債券的風險從某種程度，上看就是國家風險$　而企業(yè)債券的風險則主要是市場風險，兩者適用的風險管理規(guī)則是不同的。鑒于以上情況$筆者認為$一是從有利于加強監(jiān)管的角度$宜對債券進行主體分類。二是從實施監(jiān)管的法律基礎差異性角度對債券的主體確定為政府和非政府兩大類是妥當?shù)摹Ｆ渲校髽I(yè)債券、公司債券、金融債券都可歸于非政府主體發(fā)行的債券。

三、我國金融債券的歷史回顧

為推動金融資產(chǎn)多樣化，籌集社會資金，國家決定于1985年由中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行金融債券，開辦特種貸款。這是我國經(jīng)濟體制改革以后國內(nèi)發(fā)行金融債券的開端。在此之后，中國工商銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行又多次發(fā)行金融債券，中國銀行、中國建設銀行也陸續(xù)發(fā)行了金融債券。1988年，部分非銀行金融機構開始發(fā)行金融債券。l993年，中國投資銀行被批準在境內(nèi)發(fā)行外幣金融債券，這是我國首次發(fā)行境內(nèi)外幣金融債券。1994年，我國政策性銀行成立后，發(fā)行主體從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向政策性銀行。當年僅國家開發(fā)銀行就7次發(fā)行了金融債券，總金額達758億元。1997年和1998年，經(jīng)中國人民銀行批準，部分金融機構發(fā)行了特種金融債券，所籌集資金專門用于償還不規(guī)范證券回購交易所形成的債務。l999年以后，我國金融債券的發(fā)行主體集中于政策性銀行，其中，以國家開發(fā)銀行為主，金融債券已成為其籌措資金的主要方式。如l999～2001年，國家開發(fā)銀行累計在銀行間債券市場發(fā)行債券達l萬多億元，是僅次于財政部的第二發(fā)債主體，通過金融債券所籌集的資金占其同期整個資金來源的92%。2002年，國家開發(fā)銀行發(fā)行20期金融債券，共計2　500億元；中國進出口銀行發(fā)行7期金融債券，共計575億元。2003年國家開發(fā)銀行發(fā)行30期金融債券，共計4000億元；中國進出口銀行發(fā)行3期金融債券，共計320億元。2004年共發(fā)行政策性金融債券4　452.20億元；2005年為6　068億元；2006年為8996億元。同時，金融債券的發(fā)行也進行了一些探索性改革：一是探索市場化發(fā)行方式，二是力求金融債券品種多樣化。國家開發(fā)銀行于2002年推出投資人選擇權債券、發(fā)行人普通選擇權債券、長期次級債券和本息分離債券等新品種。2003年，國家開發(fā)銀行在繼續(xù)發(fā)行可回售債券與可贖回債券的同時，又推出可掉期國債新品種，并發(fā)行5億美元外幣債券。[4]

四、我國中小企業(yè)債券融資的必要性

（一）債券融資是融資體系不可缺少的一部分

根據(jù)第一章和第二章的分析我們知道企業(yè)融資從方式上分為直接融資和間接融資，其中股權融資、債券融資是主要的直接融資方式；銀行信貸是最主要的間接融資方式。按照優(yōu)序融資理論和信號顯示理論，企業(yè)直接融資的模式應該遵循：內(nèi)生性融資一債券融資一股權融資的方式，因此債券融資是一種非常必不可少融資方式，是融資體系不可或缺的一部分，也是構建資本市場不可或缺的環(huán)節(jié)，從國外成熟的資本市場來看，債券融資的規(guī)模要遠遠高于股權融資，交易量非常巨大，是股權融資的兩到三倍，其規(guī)模一般能達到GDP90%左右。

（二）債券融資有助于拓展我國中小企業(yè)的融資渠道

我國中小企業(yè)融資渠道除了自有資金和利潤累計外，還有民間資本融資及銀行信貸，根據(jù)第二章的分析，民間資本和銀行信貸諸多的局限和限制嚴重制約了中小企業(yè)外生性融資的來源，而債券融資對于我國中小企業(yè)來說還基本處于空白狀態(tài)，如果能發(fā)展中小企業(yè)進行債券融資，不僅能極大的改善中小企業(yè)的融資能力、拓寬中小企業(yè)的融資渠道，而且也能對銀行信貸產(chǎn)生倒逼機制，促進我國金融體制的改革和完善我國債券市場，進而建立多元和體系化的資本市場。

五、加快我國金融債券快速發(fā)展的對策

從宏觀經(jīng)濟方面來看，發(fā)展企業(yè)債券市場有利于資本市場全面均衡發(fā)展，有利于宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定與增長；從微觀方面來說，企業(yè)債券市場將有長期融資需求的企業(yè)與準備進行長期固定收益證券投資的投資者聯(lián)系起來，在為投資者提供投資機會的同時為企業(yè)提供了大量的融資機會。總而言之，結(jié)合當前我國經(jīng)濟發(fā)展實際情況，無論是從宏觀還是微觀方面來看，進一步加快我國金融證券的發(fā)展具有十分重要的意義。具體而言，我們可以從以下幾個方面做起：

（一）積極培育柜臺市場，提高企業(yè)債券的流動性。在發(fā)達國家，公司債券市場與一般債券市場一樣以柜臺交易市場為主。美國幾十萬個公司債券發(fā)行人中，在紐約證券交易所上市的也只有1600只。公司債券市場的主要參與者是機構投資者而不是個人投資者，他們在柜臺市場而不是在證券交易所買賣公司債券。因此，要繼續(xù)培育債券柜臺市場，大力推動債券經(jīng)紀業(yè)務、逐步引入適合于企業(yè)債券交易的做市商制度，實行大宗交易實施細則，簡化手續(xù)，擴大場內(nèi)交易容量。

（二）制定對信用評級機構管理的法規(guī)，促進國內(nèi)信用評級機構的發(fā)展，加強與國際評級機構的合作、強制實行債券評級。強制實行債券評級制度一般有兩方面的內(nèi)容：一是規(guī)定公共部門債券評級必須在一定的信用等級以上；二是規(guī)定某類機構投資者只能購買一定信用等級以上的債券。信用評級制度有助于保證公司債券市場的正常運行，有利于提高債券發(fā)行所籌集資金的使用效率。

（三）完善償債保障機制。制定嚴格剛性的信息披露制度，要求發(fā)債企業(yè)公布定期報告和可能對債券價格和本息兌付產(chǎn)生重大影響的事件，及時披露市場風險，提高市場透明度。[5]另外，要改進《破產(chǎn)法》對償債方面的規(guī)定，國外公司債券市場的發(fā)展經(jīng)驗表明，一旦能夠清楚地界定投資者迫使債券發(fā)行人償還債務的法律能力和實際執(zhí)行所必需的法律程序，投資者將能夠理性地判斷投資債券所面對的風險。《破產(chǎn)法》定義了債權人的權利和執(zhí)行權利的法律程序，從而成為公司債券市場制度體系的重要組成部分，能有效地保護投資者。

參考文獻：

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[2]馮中圣.我國金融債券屬性問題研究[J].宏觀經(jīng)濟管理.2002（11）

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[4]張躍文.2009～2010年債券市場運行分析與展望[J].中國貨幣市場.2010（01）

[5]什么是金融債券？金融債券有哪些種類？[J].河南稅務.？2002（11）

政策性金融債券范文2

一、農(nóng)發(fā)行脆弱性的主要表現(xiàn)

(一)軟資產(chǎn)與硬負債矛盾非常突出

先從農(nóng)發(fā)行負債角度進行分析。按照《中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行章程》，農(nóng)發(fā)行在資金來源上有以下幾種渠道：資本金、業(yè)務范圍內(nèi)的開戶企事業(yè)單位的存款、發(fā)行金融債券、財政支農(nóng)資金、向中央銀行申請再貸款、境外籌資等。從目前運行的現(xiàn)狀看，資本金嚴重不足；財政支農(nóng)資金基本沒有；開戶企事業(yè)單位的存款量小而且都是暫時的，不能使用；境外籌資為零；只有向中央銀行再貸款和發(fā)行金融債券是目前農(nóng)發(fā)行唯一可行的資金來源渠道。至2005年末，全國農(nóng)發(fā)行向中央銀行再貸款大約尚有5600億元左右，全年共發(fā)行金融債券為2001.7億元；2006年向中央銀行再貸款3870億元，發(fā)行金融債券籌資2000億元，2007年發(fā)行金融債券籌資2501億元，二者占各項負債總額的比例高達90%以上。

(二)農(nóng)發(fā)行不良貸款占比過大

農(nóng)發(fā)行自成立以來，在支持保護農(nóng)業(yè)、促進農(nóng)產(chǎn)品流通、維護國家糧食安全和農(nóng)民利益方面發(fā)揮出了應有的積極作用，但與此同時，也背上沉重的不良貸款包袱。據(jù)統(tǒng)計，2004年末，農(nóng)發(fā)行按對外口徑披露的不良貸款余額達1143.2億元，占比為15.9%。2006年末，不良貸款677億元，占比8%，雖然下降的幅度較大，但還遠高于國內(nèi)其他商業(yè)銀行(工商銀行2005年6月末股改后已降至4.58%)和政策性銀行。

如果按銀監(jiān)部門統(tǒng)計口徑，即把農(nóng)發(fā)行政策性掛賬貸款納入不良貸款范疇，農(nóng)發(fā)行不良貸款占比將高達25%以上。這部分貸款全部失去流動性(其中政策性掛賬貸款利息由中央和地方財政予以補貼)，不能參與正常的周轉(zhuǎn)使用。如此巨大的不良貸款包袱，早已超越國際上公認的安全警戒線標準，表現(xiàn)出的金融脆弱性和銀行風險已經(jīng)不言而喻。

(三)內(nèi)控機制和風險文化建設滯后

內(nèi)部控制存在缺陷、風險管理文化建設落后是導致道德風險頻現(xiàn)和金融脆弱性的重要因素。就目前農(nóng)發(fā)行而言，在內(nèi)部控制方面主要存在以下不足：一是內(nèi)部控制的組織架構不健全。總行董事會至今未成立(中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行章程明確規(guī)定要成立董事會)，內(nèi)部控制活動主要由經(jīng)營層主導；農(nóng)發(fā)行與其他專業(yè)銀行相比，自上而下還沒有建立一個設計嚴密、運作有效、信息對稱和內(nèi)部控制政策決策、制度建設、組織實施、評價和監(jiān)督于一體的內(nèi)部控制體系。二是有章不循、違規(guī)操作、制度落實不到位的現(xiàn)象仍然存在。三是職能部門再監(jiān)督力度不夠。四是銀行內(nèi)部部門之間、崗位之間缺乏必要的制約和監(jiān)督機制。五是風險控制體系不健全。目前，農(nóng)發(fā)行風險識別、評價、預警和監(jiān)測系統(tǒng)自上而下均未建立，道德風險隱患很大。六是內(nèi)控信息系統(tǒng)建設滯后，風險控制的信息管理平臺尚未建立。這些問題對農(nóng)發(fā)行的安全運營帶來嚴重威脅。

二、農(nóng)發(fā)行脆弱性矯治對策

筆者認為，結(jié)合脆弱性的產(chǎn)生根源，矯治應從內(nèi)外兩個方面進行：

(一)疏通農(nóng)發(fā)行資金來源渠道，抓緊解決負債結(jié)構不合理問題

1.中央銀行應保持適度的再貸款規(guī)模，以滿足農(nóng)發(fā)行支農(nóng)資金需求。由于農(nóng)發(fā)行收購資金貸款業(yè)務是政策性很強的業(yè)務，客觀上要求保證資金供應，特別是考慮到產(chǎn)量增加、價格上升、收購貸款主體增加等因素，收購資金需要呈剛性增長態(tài)勢，農(nóng)發(fā)行收購資金供應壓力增大。而發(fā)債成本過高，農(nóng)發(fā)行又難以承受。中央銀行再貸款應以2006年末的38%億元為基數(shù)，允許農(nóng)發(fā)行周轉(zhuǎn)使用，隨借隨還。收購資金需求增加的部分，中央銀行應給予臨時再貸款支持。同時，中央銀行還應適當調(diào)低農(nóng)發(fā)行的存款準備金比例。

2.對發(fā)債籌資給予優(yōu)惠政策以解決籌資成本過高問題。對于農(nóng)發(fā)行新增部分盈利能力較強的商業(yè)性貸款業(yè)務的資金需要，可利用市場發(fā)行債券方式解決。但是鑒于其“準政策性業(yè)務”性質(zhì)，達不到商業(yè)銀行的盈利標準或風險控制標準，決定了貸款本身的較高風險和較低的收益水平。若依靠農(nóng)發(fā)行金融債券等市場融資方式解決，中央財政必須給予一定的利差補貼，或允許農(nóng)發(fā)行對商業(yè)性貸款利率實行一定的浮動，擴大利差空間，促使利差能夠彌補成本及部分經(jīng)營風險。

3.適當擴大農(nóng)發(fā)行的資金來源渠道，建立農(nóng)村資金回流機制。為了防止農(nóng)村資金的大量外流而導致“抽水機效應”，國家應當以法規(guī)形式，明確規(guī)定縣域銀行類金融機構和在縣域內(nèi)設有分支機構的其他銀行類金融機構，在保證資金安全的前提下，必須將其在經(jīng)營業(yè)務所在社區(qū)吸收存款的一定比例用于本社區(qū)，并優(yōu)先用于政策性信貸需求。通過返還機制由農(nóng)發(fā)行確保再投入到農(nóng)村使用，解決農(nóng)村資金越流越少的問題。

4.完善財政支農(nóng)資金的撥付。《中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行章程》明確規(guī)定農(nóng)發(fā)行資金來源中含有財政支農(nóng)資金，應盡快疏通這一渠道。建議國家將財政支農(nóng)資金、扶貧資金，以及國際金融機構和外國政府提供的低息援助貸款等資金，由農(nóng)發(fā)行統(tǒng)一和劃撥。并將現(xiàn)行的農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)資金、農(nóng)村水利建設資金等，作為國家對農(nóng)業(yè)支持的專項資金，由農(nóng)發(fā)行進行統(tǒng)一經(jīng)營和管理，變無償投入為有償使用，提高資金使用效率。

(二)采取有效措施，切實解決農(nóng)發(fā)行糧棉財務掛賬貸款問題，進而優(yōu)化信貸質(zhì)量，降低不良貸款比率

目前，農(nóng)發(fā)行大量的糧棉財務掛賬貸款嚴重制約著信貸資金的流動性和效益性，已成為農(nóng)發(fā)行生存和發(fā)展的重要桎梏。近幾年，雖然財政部、國家發(fā)改委、國家糧食局等部門出臺了將糧食政策性財務掛賬貸款統(tǒng)一剝離到縣級以上糧食行政管理部門的政策，但這種剝離的本質(zhì)僅僅是將企業(yè)承擔的貸款債務轉(zhuǎn)移到糧食行政管理部門承擔銀行債務，中央和地方財政給予利息補貼，但對于掛賬貸款本金的消化處置仍然屬于權益之計。就是說，雖然對1992年4月1日至1998年6月31日期間發(fā)生的糧食政策性財務掛賬明確了10年內(nèi)予以消化政策，但鑒于地方財力的局限性，地方政府根本不可能對這部分貸款進行消化。而對于1998年6月1日以后又發(fā)生新的政策性掛賬占用貸款目前還沒有制定消化期限。如果這部分掛賬貸款本金不消化處置，農(nóng)發(fā)行的不良貸款也就難以盤活。我們認為，對農(nóng)發(fā)行目前的糧棉政策性財務掛賬貸款的處置，可采取兩種形式：一種方案是采取四家國有商業(yè)銀行處置方式，直接剝離到資產(chǎn)管理公司進行處置；另一種方案可借鑒信貸資產(chǎn)證券化處置技術，將政策性掛賬貸款中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，通過信用評級、信用增級和相應信托管理機構，將政策性掛賬貸款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持證券(ABS)，面向社會發(fā)行，所籌措資金全用于農(nóng)發(fā)行支持“三農(nóng)”或歸還中央銀行再貸款，進而把這塊不能流動的資產(chǎn)活化為可預測的現(xiàn)金流。這樣，既盤活了存量不良資產(chǎn)，又增強了農(nóng)發(fā)行的支農(nóng)資金實力。

(三)對內(nèi)加強控制建設和風險管理文化建設，完善農(nóng)發(fā)行經(jīng)營機制，練好抵御風險的“內(nèi)功”

1.盡快建立和完善農(nóng)發(fā)行法人治理機制。構建一個發(fā)展空間合理、治理結(jié)構科學、體制機制健全、經(jīng)營管理規(guī)范、操作手段先進、具有可持續(xù)發(fā)展能力的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)政策性銀行，必須首先建立起完善的法人治理機制。借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國實際，應抓緊成立中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行董事會，由國家發(fā)改委、中國人民銀行、水利部、林業(yè)局、扶貧辦、開發(fā)辦等部門參加，定期召開會議，決定重大事項。農(nóng)發(fā)行作為經(jīng)營部門，由總行行長具體負責落實和實施董事會的決策。

2.建立科學的授權授信分責制度。農(nóng)發(fā)行雖然實行垂直的管理體制，在省、市、縣都設立了相應的派出機構，但還沒有實行比較科學、有效分級負責的授權授信制度。只有建立健全這些制度，才能強化統(tǒng)一法人管理，強化以防范風險為目標的崗位授權機制，明確各級崗位的職責與權限，使授權與賦予責任、被授權與承擔責任相統(tǒng)一。被授權者在職責和權限范圍內(nèi)辦理業(yè)務，行使職權，嚴禁越權開展業(yè)務活動。

政策性金融債券范文3

關鍵詞：債券市場;漸進發(fā)展;債券結(jié)構;金融監(jiān)管;信用評級

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）11-0201-02

1 中國債券市場的發(fā)展歷程

1．1 1981-1993 中國債券市場的起步階段

這一時期，我國債券市場的國債發(fā)行規(guī)模逐年增大（見表1），金融債券的發(fā)行主體是四大國有獨資商業(yè)銀行，發(fā)行規(guī)模較小，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模逐年增大。

1981年財政部恢復發(fā)行國債，從而結(jié)束了中國開始于20世紀50年代末的長達20年的“無債時代”。1998年初，國家逐步增開國債流通轉(zhuǎn)讓試點，標志著我國國債流通市場的產(chǎn)生，奠定另外國債二級市場發(fā)展的基礎。1991年財政部組織了國債的承購包銷，首次將市場機制引入國債一級市場。1990年12月，上海證券交易所開業(yè)，推動了國庫券地區(qū)間交易的發(fā)展。

1985年中國開始發(fā)行金融債券，但金融債券發(fā)行主體主要是四大國有獨資商業(yè)銀行，發(fā)行規(guī)模比同期國債和企業(yè)債券都要小。

1988年中國開始發(fā)行企業(yè)債券，從20世紀80年代中期到1992年，中國出現(xiàn)了從農(nóng)村到城市興辦集體企業(yè)的熱潮，不少鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)率先采用“以資代勞”和“以勞代資”方式向廠內(nèi)職工籌集資金，企業(yè)債券也獲得了迅速發(fā)展的機會。到了1992年，我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模達到了最高規(guī)模，全年發(fā)行680多萬億。1993年，國務院頒布新的《企業(yè)債券管理條例》，對企業(yè)債券實行額度管理和審批制，債券市場得到規(guī)范，但規(guī)模也隨之縮小。

1.2 1994-2003 中國債券市場的飛速發(fā)展階段

這一時期我國國債市場發(fā)展十分迅速，規(guī)模驟增；金融債券發(fā)展相對平穩(wěn)；企業(yè)債券發(fā)展嚴重不足。

1994，中國實行財稅體制改革，財政部不能再向中央銀行透支，而是要通過發(fā)行國債來彌補財政赤字，這導致該年國債發(fā)行首次超過4億元大關，并在以后各年加速增長。1998年，為了應對亞洲金融危機，擴大我國內(nèi)需，在原定計劃基礎上增發(fā)國債1000億，國債規(guī)模突破3000 億，2002年國債規(guī)模接近6000億元。

1994年，中國進行金融體制改革，成立了三家政策性銀行。同年四月，國家開發(fā)銀行首次發(fā)行政策性金融債券，從此，三大政策性銀行成為金融債券的發(fā)行主體。就規(guī)模而言，金融債券是僅次于國債的債券品種。

長期以來，我國企業(yè)債券不能公開上市流通和轉(zhuǎn)讓，投資者只能持有到期滿后又發(fā)行機構還本付息。1997年，加強企業(yè)債券二級市場建設才提上議程。這造成對我國債券投資需求不足，影響了企業(yè)債券的發(fā)展。

2 中國債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀

2.1 一級市場：債券品種更為豐富，期限結(jié)構日趨合理

債券市場逐年發(fā)展，以2005年為例，我國債券市場累計發(fā)行債券達4.1萬億元。從近幾年的中國債券一級市場的發(fā)展情況來看，有以下幾個特點：

首先，從下面1998-2005年債券品種發(fā)行量的兩圖表中，我可以看出債券發(fā)行主體進一步多樣化，債券品種和信用層級逐漸豐富。

其次，債券發(fā)行期限結(jié)構日趨均衡。2001年以來，期限5年以內(nèi)的債券發(fā)行比例逐年增大，中長期債券發(fā)行比例逐漸減少。從2006年的托管期限數(shù)據(jù)來看，一年以下（不含1年）品種、1-3年、3-5年債券占市場的主要份額，其合計托管量達6.7萬億，占市場托管總量的72.5%。5－7年和7-10年期品種債券托管量合計為1.38萬億元，占比14.96％。10年期以上債券托管量為1.16萬億元，占比12.54％。

第三是債券市場存量明顯增加，場外市場快速發(fā)展。截至2006年12月末，在中央結(jié)算公司托管的債券共有774只，人民幣債券存量達9.25萬億元，美元債券存量42.3億元。

債券產(chǎn)品的不斷豐富，表明隨著我國金融市場的發(fā)展與商業(yè)銀行改革的推進，直接融資渠道不斷拓寬，金融資產(chǎn)結(jié)構不斷優(yōu)化，長期以來間接融資占絕對比重的局面已有所改觀。債券發(fā)行期限結(jié)構調(diào)整，反映了發(fā)行人和投資人在市場發(fā)展中逐漸理性和成熟。

2.2 二級市場：市場總體持續(xù)上漲，成交量大幅增長

首先，債券市場總體持續(xù)上行走勢。截至2007年12月，交易所市場國債指數(shù)由2005年的95.6點上升至112.5點；銀行間市場債券指數(shù)由2005年年初的104.02點上升到117.23點。

其次，交易更加活躍，成交量大幅增長。從表3可以看出：2006年度，全部債券市場交易結(jié)算40.19萬億元，199.68萬筆。其中，銀行間債券市場作為債券市場主體，結(jié)算面額占95.44%，交易所和柜臺結(jié)算面額各占4.55%和0.01%。

數(shù)據(jù)來源：銀行間市場和商業(yè)銀行柜臺市場數(shù)據(jù)來自中央國債登記結(jié)算公司，單位為面額。交易所市場數(shù)據(jù)根據(jù)上海和深圳交易所網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)整理，單位為金額

債券市場價格整體上行是現(xiàn)券交易活躍的主要原因；產(chǎn)品創(chuàng)新不斷推出，也導致市場成交意愿大大增強。

2.3 市場主體：市場參與者數(shù)量快速增長

銀行間債券市場參與者在近些年來保持了一種快速增長勢頭，投資者數(shù)目逐年增多。截至2005年末，銀行間債券市場共有市場參與者5508家，包括銀行、證券公司、基金、保險機構、其他非銀行金融機構、信用社和企業(yè)等各類機構。非金融企業(yè)與資金集合型投資主體增加較多。在新增商場參與者中，企業(yè)和基金增速尤為明顯。

3 中國債券市場的問題

3.1 中國管理體制中的問題

（1）多頭監(jiān)管，寬嚴不一。

多頭監(jiān)管是指債券的發(fā)行、交易、結(jié)算等分別由不同的機構或部門負責。債券市場監(jiān)管機構的分離造成各類債券在審批程序、發(fā)行程序、發(fā)行標準和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)寬嚴不一，從而影響了債券市場的制度建設。

（2）行政性管制嚴重，特別是市場化的監(jiān)管體制缺位大大限制了債券市場創(chuàng)新。

在我國債券市場上，政府在包括債券市場在內(nèi)的資本市場制度變遷中起著主導作用，而且，政府在進行這種自上而下的強制性制度供給的過程中并沒有充分考慮下層結(jié)構的反饋影響。與我國政府強制推行的債券市場制度變遷相適應，金融監(jiān)管是以一種行政管制為主導的監(jiān)管體制，這種監(jiān)管體制不是促進了金融創(chuàng)新，而是成為限制和阻礙金融創(chuàng)新的桎梏。

（3）資本市場利率的扭曲。

1996年以來，我國開始了利率市場化改革，但是，信貸市場和企業(yè)債券市場利率市場化的過程尚未最終完成，它導致的最大的后果便是明顯低估了資金作為生產(chǎn)要素的價格，由此帶來了投資過旺、低水平重復建設、經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整困難等一系列問題；而企業(yè)債券發(fā)行利率尚未市場化，則進一步扭曲了當前的利率結(jié)構。

3.2 債券市場結(jié)構中的問題

（1）發(fā)行市場和流通市場割裂，未形成統(tǒng)一價格。目前，我國利率體系存在嚴重的扭曲，不但存在信貸市場的利率關系扭曲，也存在債券一級市場和二級市場利率關系的扭曲。企業(yè)不能按照市場化的利率水平估算籌資成本，特別是還帶來了兩個市場嚴重的投機行為和市場的大幅波動。

（2）交易制度有待完善。我國債券二級市場由銀行間債券市場和交易所債券市場構成，目前銀行間債券市場與交易所市場還是兩個分割程度較高的市場，兩個市場的參與者類型、交易方式、結(jié)算制度等都有較大的差異，嚴重制約了債券市場的整體效率。

（3）債券市場缺乏完善的機構體系。突出表現(xiàn)為缺乏投機類的機構投資者和真正的做市商機構，另外，銀行間債券市場信用等級評級也缺乏獨立性和權威性。

3.3 參與主體的問題

首先，我國債券品種少，非公部門債券待發(fā)展。以公司債為典型，從國際比較來看，美國債券余額中，公司債券占14%，阿根廷公司債券占45.7%，泰國公司債券占32%，而我國公司債券只占2.2%。其次，我國企業(yè)融資方式偏向于間接融資，直接融資發(fā)展緩慢。最后，由于發(fā)債環(huán)節(jié)政府性因素過多、監(jiān)管約束過多等因素，使債券市場的參與主體創(chuàng)新動力嚴重不足。

參考文獻

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［2］楊寧.走出中國債券市場的灰色地帶［J］.求索，2005，（9）.

政策性金融債券范文4

為貫徹落實適度寬松的貨幣政策，保證銀行體系流動性充分供應，促進貨幣信貸穩(wěn)定增長，發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟增長中的積極作用，中國人民銀行下調(diào)人民幣存貸款基準利率和金融機構存款準備金率：從2008年11月27日起，下調(diào)金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調(diào)整。同時，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。

好買基金研究中心指出，本次大幅降息超市場預期，對債券市場影響積極，受降息影響債券市場收益率將下降，債券價格上揚。大幅降息對債券市場和債券型基金影響較為

直接，經(jīng)過調(diào)整后的債券市場更加健康，再加上本次降息將大大緩解債市的透支狀況，債券市場和債券型基金的理論漲幅約在4%左右。

債券作為企業(yè)融資的手段之一，企業(yè)必須為其付出相應的代價即利息。企業(yè)為了順利融資，所支付的利息必須對投資者有吸引力，所以一般都會比市場利率高。比如：今年6月份發(fā)行的新湖債。當時的CPI高企，央行一直以加息抑制通脹，加上銀根緊縮，市場利率逐漸走高。在這樣的市場狀況下發(fā)行的債券，其票面利率自然不會低，最終定為9％。不僅比同期的銀行存款和國債利率高（據(jù)統(tǒng)計，2007年，我國國債投資收益率約為4％-5％，金融債為5％-6％），甚至高于銀行信托理財產(chǎn)品的平均年化收益率。公司還具有回售條款和利率上調(diào)選擇權條款，使投資者的利益得到進一步的保障。

債券有以下幾個特點：償還性：債券一般都規(guī)定償還期限，發(fā)行人必須按規(guī)定條件償還本金并支付利息。

流通性：債券一般可以在流通市場上自由轉(zhuǎn)讓。安全性：與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率，收益比較穩(wěn)定，風險較小。此外，企業(yè)破產(chǎn)時，債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權。收益性：債券的收益來自兩個方面：一是利息收益；二是買賣債券賺取差額。

債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權債務關系，投資者（或債券持有人）即債權人在企業(yè)清算時，比股票持有者（股東）有優(yōu)先取得企業(yè)資產(chǎn)的權利。

債券的種類

債券種類繁多，分類方法也復雜多樣，而且隨著融資和投資的需要，人們又在不斷創(chuàng)造出新的債券。債券主要有以下

幾種分類：

按發(fā)行主體分：政府債券，如國債、財政債券等；金融債券，目前金融債券主要由國家開發(fā)銀行、進出口銀行等政策性銀行發(fā)行；公司（企業(yè)）債券。

按計息方式分：貼現(xiàn)債券、零息債券、附息債券按償還期限：償還期限在10年以上的為長期債券，期限在1年或1年以上，10年以下（包括10年）的為中期債券，償還期限在1年以下的為短期債券（注：我國企業(yè)債券的期限劃分與上述標準有所不同。我國短期企業(yè)債券的償還期限在1年以內(nèi)，償還期限在1年以上5年以下的為中期企業(yè)債券，償還期限在5年以上的為長期企業(yè)債券。）

其他還有按債券形態(tài)分類，按是否可轉(zhuǎn)換為其他金融工具分類，按是否記名分類等等。

價值體現(xiàn)

債券除了在剛開始發(fā)行時申購外，還可以在二級市場交易購買。只要相應的價格低于內(nèi)在價值，就是買入的機會。

由于債券的利息收益已經(jīng)事先規(guī)定好，所以市場的波動對債券利息收入不會產(chǎn)生任何影響。但是債券的市場價值卻會隨著市場的變動而變化。當其他因素不變的時候，市場利率降低，將使整個等式的值變大，即債券價值變大。

當前的中國經(jīng)濟受全球金融危機的影響，GDP增速開始下滑，企業(yè)盈利能力下降。為了以提振內(nèi)需彌補外需不足，防止經(jīng)濟增速大幅下滑，財政政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“積極”，貨幣政策從“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”。經(jīng)濟學家們大多認為，年內(nèi)可能還有一到兩次降息的空間。這就意味著債券的價值有可能進一步提升。特別是去年在從緊的貨幣政策下發(fā)行的企業(yè)債，利率高達8％以上，更具有吸引力。

債券的投資

債券投資方式主要有國債、債券類理財產(chǎn)品和債券型基金三種。目前市場上有兩種記賬式國債：一種是銀行間柜臺記賬式國債；另一種就是在上海和深圳兩個交易所流通的記賬式國債，可在證券交易所買賣。國債是信用等級最高的債券，但是收益率也比較低。債券類理財產(chǎn)品具有期限短、流動性強的特點。而債券型基金流動性和收益率最好，但卻不能保證收益。與股票相比，債券屬于低風險投資工具。但在追捧債券投資的同時，投資者也要留意投資風險。

銀行債券類理財產(chǎn)品在運作中，一般采用與信托公司合作的模式，投資于銀行間債券市場可流通的國債、政策性金融債券及央行票據(jù)。由于長期國債利率較低，類似產(chǎn)品更看中“博取”二級市場的價差，同類產(chǎn)品一般不會持有債券到期。二級市場即意味著債券現(xiàn)價存在波動，如果銀行恰逢在債券高點買入，而在產(chǎn)品到期清倉時又正處于低位，投資就可能出現(xiàn)風險。

而最靈活的債券型基金也存在一定的風險，其中，信用風險最關鍵。今年以來，無擔保債券以其較高的利率受到市場追捧。信用債券可分五類。A類由央企發(fā)行、四大行或國開行擔保；B類非央企發(fā)行、由四大行或國開行擔保；C類由3A級央企發(fā)行但無擔保。上述三類均屬AAA級，信用風險很低，一般無需信用分析，可直接買入;D類非央企發(fā)行、有擔保但非四大行或國開行擔保；E類則是非央企發(fā)行且無擔保。這兩類債券雖然利率較高，但是信用風險相應提升。

資產(chǎn)配置需要債券

債券基金之所以在股市震蕩中抗風險，主要在于債券基金與股市有相當程度的“隔離”，即債券基金絕大部分資金不投資于股市，主要通過投資債券市場獲利。（增強型債券基金雖然能通過“打新股”“投資可轉(zhuǎn)債”等投資于股票市場，但有嚴格的比例限制。）

當資產(chǎn)配置部分債券的時候，資產(chǎn)的整體收益與股市的關聯(lián)度就會降低，從而減少資產(chǎn)的波動，使資產(chǎn)更穩(wěn)健的增值。

政策性金融債券范文5

左毓秀作者單位:中央財經(jīng)大學金融系

[內(nèi)容提要]國債市場具有籌資功能和調(diào)節(jié)功能,前者與財政政策有關,后者為貨幣政策操作提供基礎條件,是財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)點。國債市場功能的發(fā)揮依賴于國債市場的基本格局:即期限結(jié)構與持有者結(jié)構。我國國債市場無論是從期限結(jié)構還是從持有者結(jié)構看都偏重于籌資功能,而調(diào)節(jié)功能不足,影響了貨幣政策操作的效果,因此應從期限結(jié)構與持有者結(jié)構的角度完善國債市場,從而為貨幣政策操作提供良好的市場環(huán)境。

[關鍵詞]國債市場公開市場操作

國債是財政彌補赤字的一種手段,同時也是中央銀行實施公開市場操作的工具,從80年代開始我國每年都發(fā)行數(shù)量不等的國債,為財政籌資彌補赤字發(fā)揮了重要作用,但是在為央行提供適宜的公開市場操作工具方面卻一直不盡如人意。1998、1999兩年,為實施積極財政政策我國國債發(fā)行規(guī)模大幅度增加,但期限都在3年以上,未能緩解央行缺乏公開市場操作工具的困境,這不僅影響了貨幣政策的效果,而且也使國債市場的一部分功能閑置,本文試圖從央行貨幣政策操作的角度對完善國債市場的功能進行一些粗淺的探討。

一、國債市場的功能

(一)籌資功能

  為國家財政籌集資金彌補財政赤字是國債市場的一個重要功能,也是國債市場產(chǎn)生的根本性原因。從世界各國國債市場的發(fā)展歷史看,國債市場的規(guī)模與國家財政赤字的發(fā)生與擴大具有密切的關系。國家財政彌補赤字的方式主要有三種:一是增稅。增稅會影響民間投資支出和消費支出的增長,對國家長期經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生負面影響,二是增發(fā)貨幣,由國家財政直接向中央銀行透支或借款,其后果是易于造成貨幣貶值,因此許多國家都已放棄使用這種方式。三是發(fā)行國債。與前兩種方式相比,發(fā)行國債具有以下優(yōu)勢:一是國債具有償還性,雖然在發(fā)債期間財政從民間拿走了資金,減少了民間當期投資和消費支出,但是這只是推遲了這部分投資與消費的支出時間,就國債購買者來講,用于購買國債的這部分支付能力只是一段時間內(nèi)的讓渡而已,其總支付能力并未改變。二是國債的發(fā)行沒有強制性,它給購買者提供了資產(chǎn)選擇的機會,購買多長期限,多少數(shù)量的國債完全由購買者根據(jù)資金狀況自主決定。從增加財政收入的角度看,增稅是將納稅人的一部分所得轉(zhuǎn)移給了財政當局,在數(shù)量上表現(xiàn)為當期財政收入增加,納稅人所支配的資金減少。發(fā)行國債也表現(xiàn)為當期財政收入增加,購買者可支配資金減少。但是稅收是強制性的減少納稅人的可支配資金,可能是以納稅人犧牲一部分必要的投資與消費為代價的。發(fā)行國債則沒有這種強制性,因此它轉(zhuǎn)移的這部分資金基本上是屬于購買者的一部分閑置或沉淀的資金,不僅不會影響購買者的必要支出,而且會使整個社會資金得到充分的利用,鑒于以上優(yōu)勢,許多國家都把發(fā)行國債作為彌補赤字的重要手段。在現(xiàn)代社會,財政赤字并非意味著僅僅是國家財政消費性開支增長,政府通過擴大赤字擴大財政生產(chǎn)性投資,改善社會投資結(jié)構和投資環(huán)境,在經(jīng)濟衰退時期,可以有效地刺激投資需求和消費需求,成為國家實施積極財政政策的方式之一,而國債市場則可以保證財政政策的實施。

(二)調(diào)節(jié)功能

  國債的調(diào)節(jié)功能是隨著國債市場與經(jīng)濟社會環(huán)境的發(fā)展演變而發(fā)展和完善起來的,并且其重要性日漸增強。國債的調(diào)節(jié)功能表現(xiàn)在兩個方面:

1.調(diào)節(jié)預算年度內(nèi)財政收支不平衡。這種調(diào)節(jié)是因財政收支的特點決定的。財政收入主要由稅收構成,稅收收入在時間上、數(shù)量上具有一定的穩(wěn)定性,但是財政支出的時間與數(shù)量常常與財政收入獲得的時間與數(shù)量不一致,這種不一致可以通過發(fā)行短期國債來調(diào)節(jié),財政根據(jù)收支狀況確定短期國債發(fā)行時間、期限、數(shù)量,滿足預算年度內(nèi)的財政支出需要。

2.通過央行公開市場操作,調(diào)節(jié)貨幣流通。這種功能是國債市場的一個派生功能,隨著央行對貨幣流通調(diào)節(jié)方式的改變和調(diào)節(jié)力度的加強,這種功能的重要性越來越不容忽視。在央行的諸多貨幣政策工具中,公開市場操作與其他工具相比具有明顯的優(yōu)勢:首先公開市場操作的主動權由央行控制,買賣時間和規(guī)模完全由央行決定;其次,公開市場操作可以大規(guī)模進行也可以是微調(diào);第三,公開市場操作可以連續(xù)進行;第四,公開市場操作靈活性強,央行既可買進也可賣出,便于調(diào)整;第五,公開市場操作作用迅速。公開市場業(yè)務的上述優(yōu)勢使得許多國家中央銀行已經(jīng)把公開市場操作作為一種重要的貨幣政策工具而經(jīng)常使用。央行施行公開市場操作需要一定的條件,其中首先要解決的是要確定以什么證券來作為公開市場操作的工具。由于央行公開市場操作的目的是為了調(diào)節(jié)基礎貨幣量而不是賺取買賣差價,因此在選擇買賣對象時就必須要考慮以下因素:首先這種證券必須要有充足的市場存量,以便央行對其所進行的買賣能夠起到影響基礎貨幣的作用,同時這種證券要有較強的流動性,使央行操作能夠迅速進行,再有就是這種證券的交易價格應具有一定的穩(wěn)定性,這樣才不致于由于央行的操作而引起價格劇烈波動,引發(fā)市場投機活動,加大央行操作的成本。而金融市場上能夠較好地滿足上述條件的有價證券就是短期國債。因為短期國債的發(fā)行量是由財政主動控制的,財政可以根據(jù)公開市場操作的需要發(fā)行足夠的國債,同時,國債是一種零風險債券,償還期限在一年以內(nèi),這使它具有了極高的流動性,而其交易價格又具有一定的穩(wěn)定性。因此國債也就成為許多國家中央銀行進行公開市場操作的首選工具。

二、國債市場的功能與國債市場的基本格局

  國債市場具有兩大功能,這兩大功能的實現(xiàn)需要有與之相配合的市場格局。就籌資功能而言,其主要作用是彌補財政赤字,為財政支出尋求中長期穩(wěn)定的資金來源;就調(diào)節(jié)功能而言,其主要作用是調(diào)節(jié)財政國庫收支不平衡,為中央銀行進行公開市場操作提供交易工具,前者要求國債市場具有中長期性和穩(wěn)定性,而后者則要求市場具有高度的流動性,不同的需要就要求不同的市場格局與之相配合,否則市場功能就得不到有效地發(fā)揮。對國債市場的基本格局可以從兩個方面去分析:一是從期限上進行分析,二是從國債持有者結(jié)構上進行分析。

(一)國債期限對國債市場功能的影響

  從期限上看,國債可以分為短期國債和中長期國債兩大類。短期國債是指期限在一年以內(nèi)的國債,主要包括3個月,半年期和一年期等幾個品種,短期國債償還期短,流動性強,許多國家中央銀行進行公開市場操作時的交易工具也主要鎖定在短期國債上。中長期國債是指期限在一年以上的國債,不同的國家具體期限品種也各不相同,例如美國的中長期國債品種有2年期、3年期、5年期、7年期、10年期及30年期等,我國的中長期國債則主要是2年期、3年期、5年期、7年期、8年期及10年期,中長期國債主要用于籌集彌補財政赤字的長期資金來源。因此可以說短期國債市場主要發(fā)揮調(diào)節(jié)功能,與貨幣政策相關,而中長期國債市場則主要發(fā)揮籌資功能,與財政政策相關。由于財政政策與貨幣政策同是許多國家宏觀調(diào)控的重要手段,為此短期國債市場與中長期國債市場的發(fā)展就必須協(xié)調(diào)并重,否則,不是影響財政政策的實施就是影響貨幣政策的實施。

(二)國債持有量的構成比例對國債市場功能的影響

  國債的持有者包括許多部門,但大致可以把它們分為兩類:即機構持有者和個人持有者。機構持有者和個人持有者國債持有量的比例對國債市場功能的實現(xiàn)有著明顯的影響和制約作用。

  國債既是財政籌集資金的手段,又是一種金融市場工具,對投資者來說,持有國債不僅能夠獲得利息收入,而且還可以調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構,降低資產(chǎn)風險,保持資產(chǎn)的流動性。

  但是國債在不同的投資者手里發(fā)揮的功能是有不同的側(cè)重點的。對個人持有者而言,國債主要是一種投資或儲蓄方式,國債的流動性很低,這主要是因為個人持有量小,國債投機性又小,利用國債二級市場交易獲利的收益與成本相比不合算,而且個人在長期內(nèi)頻繁調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構的重要性不大,因此個人持有的國債流動性相對就低,許多國家針對這一點專門發(fā)行不能流通的國債來滿足個人投資者的需要。對大部分機構投資者來講,運用國債優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構,進行流動性管理則比僅僅獲得國債利息收入更重要,由于上述原因就使得機構持有者持有的國債流動性就強。如果個人持有者所持國債比例較大,則國債市場主要發(fā)揮籌資的功能,且國債流動性較小,二級市場交易不活躍。若機構投資者所占比例較大,則國債市場的調(diào)節(jié)功能就能發(fā)揮得更好,國債的流動性就強,二級市場的交易就活躍。

  從90年代西方發(fā)達國家國債市場持有者來看,國債市場的流動性強,更好地發(fā)揮了調(diào)節(jié)功能。在這些國家,個人對國債的持有份額基本上保持在10%左右,而商業(yè)銀行、共同基金管理機構、社會保障基金管理機構和商業(yè)保險公司及其他金融機構等機構投資者則成為國債的主要持有者。1996年底,在國債持有結(jié)構中金融機構持有的比例,美國為50%,英國為80%,德國為60%。商業(yè)銀行持有的國債大約占其資產(chǎn)總額的10%左右。①這樣的格局不僅便利了國債的發(fā)行,而且市場流動性較強,為央行貨幣政策操作提供了十分有利的條件。

三、我國國債市場的基本格局與功能分析

  我國從1981年開始恢復國債發(fā)行,1988年開始國債的流通轉(zhuǎn)讓業(yè)務,國債年發(fā)行量從1981年的48.66億元增加到1999年的4015億元,增長了約80多倍,19年來國債發(fā)行量總計達到了17160.23億元,國債市場在我國經(jīng)濟增長中所起的作用是巨大的。但是我國國債市場存在的問題也是顯而易見的,下面從國債期限結(jié)構和國債持有結(jié)構兩個方面分別進行分析。

(一)我國國債的期限結(jié)構

  我國的國債絕大部分為2-5年的中期國債,期限十分集中,其發(fā)行量占整個國債發(fā)行量的73.31%,5年期以上的長期國債近3、4年才有大量發(fā)行,特別是1998、1999兩年增幅巨大,這說明我國國債管理水平有所提高,較好地把握住了1998、1999年銀行利率大幅下調(diào)的機會增發(fā)長期國債,降低了發(fā)行成本,也有力地配合了積極財政政策的實施。在國債期限結(jié)構中存在的最突出的問題是短期國債的發(fā)行,在1981—1999年的19年間,只有1994、1995、1996三年發(fā)行過短期國債,其發(fā)行量占整個國債發(fā)行量的比例僅為5.24%,而且考慮到最后一次短期國債的發(fā)行是在1996年,那么在我國現(xiàn)有國債存量中短期國債早已不存在了。

(二)我國國債的持有結(jié)構

  80年代我國國債的發(fā)行對象主要是個人、企業(yè)、機關事業(yè)團體等。從1993年開始,國債的持有者就開始集中在個人,金融機構及社會保障基金等部門。其中個人是國債的主要持有者。從1992年到1998年的有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看,個人國債持有量占國債發(fā)行量的比例從未低于50%,有些年份高達70%以上,國債第二大持有者是金融機構,其持有的國債量與個人持有量有此消彼長的關系,但從比率上看,從未超過個人的持有比率。當然僅從金融機構國債持有量與個人國債持有量的比例上還不能充分地說明問題,那么我們可以用另一個指標,即金融機構國債持有量占其總資產(chǎn)的比率,從近幾年的數(shù)據(jù)看,這個比率從未超過3%。

  從上述分析可以看出我國國債市場的特征主要是以中長期國債市場為主,短期國債品種嚴重缺乏,個人成為國債的主要持有者,金融機構國債持有量偏低,市場總體流動性較低。依據(jù)國債市場格局與國債市場功能的相互關系可以得出的結(jié)論是:我國國債市場的功能偏重于籌資功能,調(diào)節(jié)功能較差,國債市場的發(fā)展很不平衡。

  由于國債市場調(diào)節(jié)功能的大小實際上意味著國債市場能夠為中央銀行公開市場操作提供什么樣的基礎條件,因此我國國債市場調(diào)節(jié)功能的不足實際上表明目前的國債市場還不能為中央銀行公開市場操作提供必要的基礎條件。央行公開市場操作是通過對證券的買賣進行的,它與法定的準備金率及再貼現(xiàn)政策的一個非常明顯的區(qū)別就是它的連續(xù)性,即通過證券的頻繁買賣來吞吐基礎貨幣,央行對證券的頻繁買賣需要有一個交易活躍的市場來支撐,這就要求市場應該具有充分的流動性。但是我國國債市場上國債期限較長,機構持有國債量比例較低,直接制約了國債交易的活躍程度,我國中央銀行是從1996年4月開始正式啟動本幣公開市場業(yè)務的,但是由于國債市場的原因,這項業(yè)務的實施受到了很大的制約,主要問題:短期國債發(fā)行量過小,且沒有形成連續(xù)滾動發(fā)行,二級市場交易量小,公開市場操作基礎太弱,為此,中央銀行不得不選用政策性金融債券和中央銀行融資券做為交易工具,以彌補國債工具的不足。但是政策性金融債券和中央銀行融資券的期限都在3-5年間,仍然沒有改變債券市場上短期債券缺乏的狀況,現(xiàn)券交易很難進行,央行公開市場操作的頻率和輻射面受到了很大的影響。

四、完善國債市場充分發(fā)揮調(diào)節(jié)功能

  籌資功能與調(diào)節(jié)功能同是國債市場的重要功能,一個健全的、高效率的國債市場必然是能夠充分發(fā)揮這兩大功能的市場,如果國債市場的籌資功能發(fā)揮得好,但卻發(fā)揮不了調(diào)節(jié)功能,或調(diào)節(jié)功能很弱,那就表明國債市場的資源沒有得到充分利用,國債市場的效率很低,至少不能算得上是高效率的。特別是在當今世界金融發(fā)展越來越迅速,貨幣政策越來越發(fā)揮重要作用的環(huán)境下,國債市場的調(diào)節(jié)功能更是不容忽視。

  從80年代初到現(xiàn)代,我國國債市場在籌集資金,支持我國重點大型基礎建設項目,改善經(jīng)濟結(jié)構,保持適度的經(jīng)濟發(fā)展速度等方面發(fā)揮了巨大的作用,特別是1997年以后國債已成為我國實施積極財政政策,治理經(jīng)濟衰退的重要支撐。但是同時我們也不能不看到我國國債市場在調(diào)節(jié)功能的發(fā)展上是相當滯后的,這將嚴重影響我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控體系的效能。眾所周知,財政政策和貨幣政策是兩個重要的宏觀調(diào)控手段,雖然這兩大手段各自具有獨立性,可以進行獨立的操作,但是兩個手段之間協(xié)調(diào)配合進行調(diào)控與兩個手段各自為政的調(diào)控方式相比其效率是不可同日而語的,而國債市場則是兩大政策協(xié)調(diào)配合的一個重要的結(jié)合點,因此必須重視國債市場的功能完善。現(xiàn)階段完善國債市場應從以下幾個方面入手:

(一)財政當局與貨幣當局兩大部分應加強協(xié)調(diào)配合,這是完善國債市場充分發(fā)揮其調(diào)節(jié)功能的前提條件,兩大部門之間若不能協(xié)調(diào)配合,政策配合就無從談起。在我國國債發(fā)行的過程中曾經(jīng)出現(xiàn)過國債發(fā)行不久銀行利率就下調(diào)的事,而財政當局由于沒有得到這個信息,沒有相應調(diào)整發(fā)行時間和利率,使國債發(fā)行成本過高,加重了財政還本付息的負擔。當然目前兩大部門在這方面的配合已經(jīng)相當成熟了,但是在國債其他方面仍需有較大的改進。僅就國債市場的調(diào)節(jié)功能而言,兩大部門需要在國債發(fā)行規(guī)模,發(fā)行期限,發(fā)行品種上進行協(xié)商,使國債的發(fā)行既有利于實現(xiàn)財政政策的目的同時又能兼顧貨幣政策操作的需要。

(二)豐富國債品種,增加短期國債發(fā)行量,增強市場流動性。目前我國國債品種中短期國債十分缺乏。今年財政已發(fā)行了二期記帳式國債共480億元,但期限均為7—10年的長期國債,然而最適于作為貨幣政策操作工具的乃是短期國債。由于缺乏短期國債,中央銀行只能用政策性金融債券與中央銀行融資券替代,這雖然暫時解決了問題,但并沒有解決根本問題。從性質(zhì)上講政策性金融債券與國債沒有太大區(qū)別,因為政策性銀行目前的投資項目都是國家重點支持的項目,政策性金融債券的還本付息最終由財政作擔保,但是從貨幣政策操作的角度看,政策性金融債券與國債還是有很大的區(qū)別的。主要的問題是政策性金融債券都是3—5年的中長期債券,而公開市場操作是一種日常性操作,靈活性,頻繁性和連續(xù)性是其特點,要求交易工具流動性強,交易價格相對穩(wěn)定,但是政策性金融債流動性不如短期國債,同時其隱含的利率風險大于短期國債,不利于貨幣當局控制操作成本。中央銀行融資券的發(fā)行對象不如國債寬泛,也會影響政策操作效果。同時由于我國貨幣市場不發(fā)達,短期信用工具少,也找不到比短期國債更適宜于作為公開市場操作交易工具的替代品,最佳的選擇仍是短期國債。

政策性金融債券范文6

“到了6月28日這天，能確定的就是，國家開發(fā)銀行股份有限公司將推至7月掛牌。”國開行一位內(nèi)部高層向記者透露，此刻相關部門的最后審查程序仍在“緊鑼密鼓”地進行中。國開行政策研究室宣傳處新聞專員范嵬也向記者坦陳：“不會因國開行副行長被而延緩國開行轉(zhuǎn)型大計。”

記者了解在目前轉(zhuǎn)型進程中，進入新股份公司的15人董事會中，原國家開發(fā)銀行確定將占據(jù)四席。剩下的9人當中，除代表中央?yún)R金和財政部兩大國有股東外，將亮相的戰(zhàn)略投資者至關重要而依舊充滿懸念：懷揣40億融資獻禮的英國巴克萊銀行能否如愿？還是會殺出戰(zhàn)投黑馬？有別于一般商業(yè)銀行，新股份公司將如何面臨商業(yè)化挑戰(zhàn)，并與戰(zhàn)略投資者配合，提升盈利模式，這一輪新生變奏如何唱響？

續(xù)資蜜月期

6月25日，國開行再續(xù)巴克萊銀行緣分。英國巴克萊集團（Barclays）公告稱，將通過發(fā)行15.76億股股票籌資約45億英鎊，募集資金將主要用于增強巴克萊銀行的資本基礎和運營資本率，國開行借此提供融資，再次鞏固了其大股東地位。

目前為止，國開行還沒有披露戰(zhàn)略投資者事宜。國開行目前的兩家股東――財政部和中央?yún)R金公司都是國有股東。國開行是否會親上加親，引進巴克萊銀行，業(yè)內(nèi)眾說紛紜。

早在今年1月，巴克萊集團主席馬庫斯?阿吉斯(Marcus Agius)訪華時，有記者拋出問題“是否有意戰(zhàn)略投資國開行”，阿吉斯透露：“國開行正在經(jīng)歷改革，正在從一家政策性銀行變成更加商業(yè)化的銀行，我們希望和國開行一起努力朝著這個方向，在他們的改革中出力。”

中央財經(jīng)大學銀行研究中心主任郭田勇告訴記者，引入戰(zhàn)略投資者將成為國開行改制商業(yè)銀行的重要標志，國開行介于未改制的國開行政策性銀行的性質(zhì)，決定其股東只能是國有資本。

根據(jù)巴克萊5月15日公布的一季度財報，顯示其資產(chǎn)減記10億英鎊（約合19億美元），其堅稱仍可盈利，本次實際融資目的是為巴克萊“捕捉增長機會”提供擴張資金。這種對新興市場的野心已經(jīng)表露無遺――其在巴基斯坦已獲準新開十家銀行；巴克萊在阿聯(lián)酋開展信用卡業(yè)務三個月后，成為第二大發(fā)行機構。此外，巴克萊也正在印度、俄羅斯和非洲地區(qū)開展業(yè)務。

毫無懸念地，國開行連同另外兩家機構卡塔爾投資局（Qatar Investment Authority）、新加坡淡馬錫控股公司將參與配售和公開發(fā)行，并以合計最高3.36億英鎊的投資。“本次融資更像是中國和新加坡兩國政治的抗衡，國開行和淡馬錫再次通過增資擴股，鞏固了大股東地位。”國開行海外法律顧問諾頓羅式資深顧問王作為本次融資的法律顧問，6月26日接受了記者采訪。

另外，王透露，巴克萊和國開行還將展開非洲合作，巴克萊是駐非洲的最大的國際性銀行，而國開行在非洲也有大量業(yè)務，雙方的合作將一拍即合。隨著中國企業(yè)開始向南非等地擴張，二者組合也可以更順利拿到與之相關的銀行業(yè)務。“從去年開始，國開行聯(lián)合巴克萊銀行有意共同在非洲發(fā)展零售和公司銀行業(yè)務，但到目前為止，還沒有具體的計劃”。王透露，現(xiàn)在任何合作上的推進，都要以國開行改制為先，短期內(nèi)國開行將不會有對外拓展消息。

巴克萊銀行與國開行結(jié)緣于去年7月23日，與巴克萊簽署股份認購協(xié)議及戰(zhàn)略合作備忘錄，首期出資15億英鎊（約合22億歐元）認購巴克萊增發(fā)股份，即以每股7.2英鎊的價格購入，占巴克萊總股本約為3.1%，由此卷入歐洲銀行史上最大收購案。同時，國開行還向巴克萊集團的17人董事會派出一名非執(zhí)行董事。

改弦更張的適應

今年初，國務院批準了國開行改革實施總體方案，宣布國開行將全面推行商業(yè)化運作，從政策性金融機構轉(zhuǎn)型為商業(yè)銀行，實行自主經(jīng)營、自擔風險、自負盈虧，實施股份制改造，建立健全公司治理結(jié)構，條件成熟時可擇機上市。

作為首家改制的政策銀行，國開行副行長劉克崮曾透露改制方向，國開行不是脫胎于存款類商業(yè)銀行，而繼續(xù)主要從事中長期信貸業(yè)務，還可以有投資銀行功能。眾所周知，國開行從成立至今，重點關注“兩基一支”業(yè)務，即在基礎設施、基礎產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)重大項目及配套工程建設中，著眼宏觀經(jīng)濟政策，支持經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構戰(zhàn)略性調(diào)整，確立了以發(fā)行金融債券為主的籌資體制。從1998年起，國開行開始探索市場化籌資，并于2000年實現(xiàn)了完全市場化的金融債券發(fā)行。

“國開行十年來都是自給自足，沒有讓財政部再提供過任何資金支持。”國開行政策研究室宣傳處新聞專員范嵬告訴記者。截至2007年底，國開行總資產(chǎn)2.83萬億元。一季度末，該行貸款余額2.55萬億元，不良資產(chǎn)率和不良貸款率分別為0.48％和0.52％。