前言：中文期刊網精心挑選了產業鏈研究方案范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。

產業鏈研究方案范文1

1.低碳物流是指，以低能耗、低污染、低排放為基礎，通過技術或者管理手段降低物流輸運過程中的碳排放量，減少物流活動中對環境的污染，提高物流資源的利用率，降低了輸運成本，達到經濟發展和環境保護雙贏的一種經濟發展形態。

2.目前，很多對低碳物流的認識都是從低碳經濟遷移過來的。低碳經濟是指根據可持續發展的理念，通過人類的技術創新、轉型、開發等手段最大化的減少煤、炭、石油等能源的消耗，從而降低溫室效應，達到環境保護與經濟發展雙贏的局面。由此可推，低碳物流是通過能源技術創新、產業結構轉型、新能源開發等多種手段，實現物流管理過程中的低碳化、低污染、低排放的目標。在實際操作過程，物流管理包括幾個步驟：

（1）運輸低碳化

（2）倉儲低碳化

（3）流通加工低碳化

（4）裝卸搬運低碳化

（5）包裝低碳化

（6）廢物回收增大能源利用率

（7）尋找新能源代替不可再生能源進行物流運輸與管理。

從整體來看，低碳物流支撐低碳經濟的長遠發展，以節能減排為目標，促進各產業鏈的產業結構，保證經濟的可持續發展。

二、低碳物流的基本特征

1.低碳物流具有整體性。低碳物流不是一個單一的概念，它是一個完整的產業鏈，包括很多商業運營步驟，所以低碳物流具有明顯的整體性。低碳物流是以低能耗、低污染、低排放為基礎，以節能減排為目標，由能源開發和管理手段實現降低碳排放量的一種經濟發展形態，只有關注整個鏈條的每一步，物流過程才能從真正意義稱為低碳物流。物流是一個大的系統，也具有整體性，低碳物流是其中的一個重要部分，而低碳物流在某種程度上與物流收益運作上有所出入，對物流的整體造成了一定的影響。如今，市場的需求和發展的態勢等經濟因素都會影響低碳物流的發展，所有的環境因素對低碳經濟起著促進或者抑制的作用

2.低碳物流具有環保性。低碳物流的發展，由其目的可以看出，對環境是百利而無一害的，利用新型的科技技術，高超的管理手段，降低碳排放量，具有顯而易見的環保性

3.低碳物流具有技術領先性。低碳物流利用能源能效技術、節能減排技術、生物能開發技術、低碳技術、溫室效應氣體減排等高新科技技術，進行日常的物流輸運與管理，開發系統管理碳足跡，并采取行動。不管是在公路輸運還是在水路運輸、鐵路運輸、航路運輸方面，科學家不停地努力研究方案，優化內部結構系統，使節能減排不只是一個口號，把各種新研究投身于低碳物流的運作中。

4.低碳物流具有標準性。現在全國各地都有關于低碳物流的標準，低碳物流的具體操作過程需要量化，確定一個低碳物流的標準是有特殊意義的。很多公司貪圖安逸，不愿意做出改變，本來是進行長途運輸，改為短途運輸，相應填的報表油量減少了，這樣的做法只能從數字上減少了碳排放量，從根本上來說，沒有增大能源的利用率，單位面積并沒有減少溫室氣體的排放量。因此，制定一個科學的量化的標準，進行統一協調，提高低碳物流整個系統的管理效率和運作水平，只有這樣，低碳物流才能真正落實節能減排，提高能源利用率。

5.低碳物流具有示范性。低碳物流作為經濟系統不可或缺的一部分，在整個經濟領域起著模范帶頭的作用，在提醒人們愛護環境節能減排的同時，給其他行業也帶去了壓力，如何適應低碳經濟這一不可逆的趨勢，是其他行業需要認真考慮的問題。低碳物流在效益和能源利用方面，都運作得有條有理，在保護環境的同時，極大的提高能源的利用率，等同于增大了企業的運營利益，這個一舉兩得的例子成為各行各業的商業例子，變得有例可循。

三、低碳物流的發展模式

1.開展多式聯運。物流設計到各種輸運方式，鐵路運輸、公路運輸、水路運輸、航路運輸等，在這幾種運輸形式中，公路運輸所產生的二氧化碳的量最大的，而水運和空運僅次于公路運輸，鐵路是相對碳排放量最小的。聰明的企業會分析自己的業務，把自己所需要的運輸方式和相應的排碳量做好登記，可以排列組合運用多種運輸方式進行交通運輸，綜合減少碳排放量，優化產業鏈結構，達到合作共贏的局面。

2.采取低碳采購的方法。低碳物流的采購是一個敲門磚，可以從起始端通過采購低污染高能效的材料，減少碳排放量，刺激供應商不斷尋找新型材料代替以往高污染的材料，建立完整完善的評價體系，供企業參考，選擇性價比最高能源利用率最高的材料，在保護環境的同時也考慮了經濟效益。

3.發展先進運輸方式。甩掛運輸，可以降低成本的同時提高物流的效率，保證車輛降低車輛空駛以及無效運輸等情況有應急的方案應對，由此減少碳排放量。滾裝運輸、集裝箱運輸原理和甩掛運輸的原理差不多，都可以有效增大能源利用率，減少碳排放量。

四、物流活動的循環式模式

物流是一個可重復完整的商業活動，低碳物流應該秉承低碳經濟的三大原則，循環減量化原則、再利用原則、資源化原則。低碳物流可以在企業，供應鏈，消費者之間建立一個可循環的鏈接，建立互相信賴的合作，增大資源的利用率，從而實現污染排放的最小化。從循環經濟中找到運作模式，循環物流起著鏈接人類、自然、社會的作用，對節能減排做出了貢獻。

五、總結

產業鏈研究方案范文2

關鍵詞：現代學徒制；傳統手工業；紫砂陶藝；行動研究

中圖分類號：G712 文獻標志碼：A 文章編號：1673-9094-（2016）07C-0053-03

傳統民族手工藝在傳統工藝傳承、企業行業發展、手工產品生產、技能人才培養等方面有著強大的地域優勢。但是在市場份額、品牌建設、文化傳承、產品開發、技藝傳承和創新、產業鏈的形成等方面，傳統民族手工藝仍待進一步完善和提升。當前，紫砂陶產品市場競爭無序，民族手工藝作品始終處于單打獨戰的劣勢。很少創建工藝和品位兼備的品牌，其開發和創作停留在原始設計和生產理念，缺乏運用民族特有文化背景和內涵的領軍人才。因此，要大力發展傳統民族手工業紫砂陶藝術，利用現代學徒制理念進行行之有效的教學改革和行動探索，使之在市場競爭、品牌建設、產業化等方面實現質的飛躍。

一、當前紫砂陶制作及文化傳承存在的問題

民族文化包括物質文化和精神文化，是各民族在其發展過程中沿革和繼承下來的保留本民族特點的文化，它不僅反映該民族文化發展的水平，而且是體現其生存和發展的文化根基。民族文化的保護、傳承和發展顯得格外重要。我國的民族文化包括傳統的有形文化遺產和無形文化遺產，弘揚民族手工藝紫砂陶民族文化，關鍵因素是培養人才的文化底蘊和高水平操作技能。

宜興紫砂是江蘇省非物質文化遺產之一，紫砂文化既是有形文化遺產，更是無形文化遺產，它具有文化傳承的包容性。紫砂陶制作作為宜興獨特的地方文化傳承，一直是依靠師徒相襲，口傳心授，目前高技能人才正面臨著傳承人老齡化、受眾群體盲目追求經濟效益的低層次階段。也就是說從事民間紫砂文化的專業人才培養正處于沒有理論支撐的片面追求經濟效益的工匠狀態。教育部開展職業院校民族文化傳承與創新示范專業點建設，正是要發揮職業教育在民族文化傳承與創新中的基礎作用。

二、對現代學徒制在紫砂陶中行動研究的背景和意義

（一）研究背景

1.政策層面。《國家中長期教育改革和發展規劃綱要（2010―2020年）》和《現代職業教育體系建設專項規劃（2012―2020）》強調要“建立健全政府主導、行業指導、企業參與的辦學機制，制定促進校企合作辦學法規，推進校企合作制度化”，“推進現代學徒制試點”，并對現代學徒制的推進提出具體的思路。教育部在近幾年的工作要點中也強調：要開展現代學徒制試點，全面推進現代學徒制試點，加快推進現代學徒制度試點。無錫市被教育部辦公廳公布為首批現代學徒制試點地區。

2.區域層面。燒制陶器具有悠久的歷史，可以追溯到新石器時期，經考古發現，在宜興新街駱駝墩出土的陶器表明馬家浜文化時期，宜興先民就已經燒制陶器用于生活習作；而在近代，紫砂、青瓷、均陶、精陶、美陶被譽為宜興陶瓷行業的“五朵金花”，尤其是紫砂以其獨有的文化和藝術價值名揚國內外。宜興紫砂也是我國紫砂文化的發源地，經過近千年文化積淀和技藝傳承，它在原料采集、裝飾技巧、成型技術、茶文化配套等方面都涵蓋了民族智慧，同時反映出中國的民族文化具有豐富多采的創造性、藝術特質和珍藏價值。宜興紫砂壺可以說集傳統立體造型、融合實用性、藝術鑒賞性于一體，以其獨有的泥質、造型古樸的自然美和創造美而譽滿全球。紫砂陶藝是具有地方特色的手工業產品，是省級非物質文化遺產之一，目前已向聯合國教科文組織申報世界非物質文化遺產，并成功入圍世界非物質文化遺產推薦榜。

（二）研究意義

1.職業教育發展的需要。現代學徒制有利于全面培養技術技能人才，提升學校的辦學特色。從教育服務于地方經濟，服務于地方企業的角度出發，具體針對宜興地區紫砂陶產業的人才需求，構建校企合作、行業支持的方式，推進本土高技能導師制的實踐，建立校內、校外、行業“名師高徒工作室”，全面推進紫砂陶現代學徒制試點，實現教育與職業的無縫對接具有巨大的現實意義。

2.現代產業發展的需要。宜興紫砂壺產業發展已經具有一定規模，生產集中地在丁蜀鎮，生產企業達400多家，相關從業人員近10萬人，如何以現代學徒制形式培養高品質高技能人才，為地方紫砂名人和具備創業、創新能力的工匠儲備新生力量，是我們面臨的重要使命。

3.傳承民族文化的需要。紫砂所蘊含的傳統文化內涵，所表達的情感氣質，在紫砂陶文化的表達中有獨特的默會方式，紫砂陶與詩書畫銘的吸納交融產生的書卷氣和文化味，將人的思想情感盡情展露。目前，紫砂陶制作準入門檻低，很多僅是制作工匠，缺乏對紫砂文化的認識和理解。通過紫砂校本課程的開發與課程方案，有利于學生（學徒）更好地理解、傳承紫砂文化。

三、現代學徒制在紫砂陶藝中的實踐研究方案和有效探索途徑

江蘇省宜興丁蜀中等專業學校制定了一整套方案，努力培養具有創新意識和創業能力的高品質的紫砂陶藝人才，為地方紫砂名人和工匠儲備新生力量。同時，學校積極宣傳推廣“名師高徒工作室”，擴大其社會影響力。具體做法包括以下幾點。

（一）定制私人課程方案

現代學徒制試點班的課程方案分多個階段：按照實施性人才培養方案中規定的專業課程進行實施；進入“現代學徒制”工作室模式，將通過師生共同協商，雙向選擇，根據現代學徒制專業指導委員會認定，制定“私人定制課程方案”的教學方式；適時根據階段學習需要，在“名師高徒工作室”學習專業技能時，補充相關適用的專業理論，拓展知識。

（二）擬定個人成長方案

“現代學徒制試點班”組建紫砂陶藝班學生，一年級開始規劃個人成長方案，并可根據自己的興趣和特長，在以后的學習中進行雙向選擇，學生可以進入不同類型的導師工作室、行業專家在校所建工作室以及校外行業專家工作室學習。

（三）開發完善特色校本課程和技能學習基地方案

繼續推進校本課程體系的開發與建設，形成系統化的課程及其資源體系。研究從企業隨機的培訓內容到結構模塊化的特色校本課程。例如：陶藝教程、紫砂陶裝飾、經典紫砂茗壺制作技藝和技巧。建設創業孵化中心基地為名師高徒工作室創造優越的環境。

（四）制訂學校、企業、行業共同培養人才方案

根據崗位定位，國家、省的相關規定及行業職業標準，聯合學校、企業、行業專家，針對陶瓷造型設計制作、陶瓷裝飾設計制作、陶瓷雕塑設計制作、陶瓷裝飾工共同研究人才培養方案。

（五）制訂學生（學徒）、導師評價方案

學師和名師專業精神和職業素養，建立“名師高徒工作室”運行機制，成立畢業設計指導委員會與指導教師委員會，制定畢業設計方案的標準，通過開題、結題以及組織畢業設計作品展，論證學生畢業設計的質量水平，檢驗“現代學徒制”工作室培養的效度和成果。

（六）建立校內校外名師高徒工作室

根據紫砂陶藝的特點和學校自身的辦學特色，加強與企業、行業的合作，加強本土高技能導師制建設，建立校內校外“名師高徒工作室”，將紫砂陶專業辦出特色，辦出水平，實現由傳統型教學向需求導向型辦學的轉變，實現教育與職業的無縫對接。

（七）建立現代學徒制職業資格認定方法和評審機制

學校要求三年制中職學生在第二年末，五年制高職學生在第三年末須取得無錫市人力資源和社會保障局頒發的相應中級工證書，鼓勵三年制中職學生參加成人專科或本科的繼續教育，鼓勵五年制高職學生在第四年取得相應高級工證書后在畢業時參評美術員或助理工藝師職稱。評審機制嚴格執行人力資源和社會保障局要求。同時建立內審員和外審員專家庫，以備考核時抽調人員使用。

現代學徒制是對傳統學徒制的繼承和發展，是一種有效的教育形式，有利于更好地培養高素質高品質的人才。而實踐現代學徒制職教新模式也是順應時代潮流，滿足現代企業用工的需求，深化產教融合的有效途徑。

產業鏈研究方案范文3

    林業科技成果轉化應用的主要方式

    ①政府驅動方式。以政府行為為主體,通過政府的投入和宏觀管理,由有關科技人員具體組織和實施科技成果轉化,如組織實施各類推廣計劃項目等;②自主轉化方式。以成果提供方為主體,以自己的科研成果為基礎,相對獨立地進行成果轉化;③工程項目推動方式。以天然林保護工程、退耕還林工程、長江防護林工程、速生豐產林工程、林業血防工程等重大工程項目為載體,開展林業科技成果轉化應用工作;④合作開發方式。由科研單位提供科研成果,由政府或企業提供資金共同開發,通過雙方共同的努力,實現科技成果的轉化;⑤科技服務方式。通過小康工作隊、科技下鄉、科技特派員、科技培訓等形式,科技直接服務林業建設;⑥引進、吸收、消化方式。以企業為主體,通過引進國內外先進的科研成果或設備,提高產品科技含量或開發新產品。

    湖北省林業科技成果轉化的主要制約因素

    1運行機制不健全,轉化動力不足

    ①對林業科技成果轉化的認知不深刻。一些地方對林業科技成果轉化工作重視不夠,政策落實不力;②林業科技成果轉化渠道不暢。主要是靠政府主管部門通過行政手段進行推廣應用,科研部門主動與生產單位結合的少,由于主要依靠政府部門,缺乏成熟的林業技術市場,資金融資渠道單一,很多成果因為轉化所需的人力、物力和經費不足而難以運用到生產一線和帶給廣大林農;③科技成果轉化投入不足。“重科研、輕轉化”的現象依然存在,科研機構和科研人員推廣科技成果的積極性遠沒有有效地調動出來。科技人員的待遇偏低、工作環境艱苦,導致工作不安心、知識更新緩慢,往往“身兼數職”或另謀出路,科研機構面臨人才的大量流失。

    2科技成果推廣者職能作用沒有有效發揮

    ①林業推廣體系不健全。作為推廣體系中直接為農民服務、為生產第一線服務的最基層單位———鄉鎮林業站,經費嚴重不足,其職能形同虛設。很多推廣機構存在機構虛化、人員不到位、任務不明確、責任不落實現象。因項目難爭取、經費缺保障,各級林業科研機構經常面臨無項目、無經費的情況,日常辦公和科技推廣經費大多未納入財政預算,辦公設備陳舊、科研設施落后,不得不把主要精力放在解決自身發展難題上;②林業推廣隊伍不穩定,林業推廣人員素質不高,缺乏創新精神和創新能力;③人員數量少、后備力量差。如咸寧市林業系統科技人員只占林業職工總人數的18%,有些地方科技人員無法落實,其中35歲以下的科技人員少之甚少,約占科技人員總數的13%。

    3林業科技成果應用者成果應用能力較差

    ①林業科技成果的成功轉化、生產率的提高,與林民素質關系極大,從事林業生產經營的林農,缺乏依靠科技提高林業經營水平的意識和能力,造成科技成果推而不“廣”;②林業企業產品單一,產品的科技含量低。依靠先進科技創造的增加值比重較少,我省林業企業產值中80%以上是反映原材料和勞動力價格或林業初級產品價值,精深加工產品很少。

    4科技成果本身不成熟不配套,易于轉化但缺乏市場前景

    ①林業科研人員的科研選題受到政府目標的影響,對于林農的生產需求及市場對林業適用技術的需求缺乏了解。政府、林業科研、技術推廣人員的技術創新與推廣和林農的技術需求相脫節,供求矛盾凸顯;②易于轉化并有市場前景的林業科技成果缺乏,特別是新品種選育等能體現原始創新能力的科研成果十分缺乏;③林業科技成果單項技術多,技術配套性不強,這些成果難以大面積推廣應用。

    新形勢下林業科技成果轉化的對策與建議

    1優化林業科技成果轉化激勵機制

    ①對于林業科技成果轉化有突出貢獻的個人和團隊進行獎勵表彰,將科技成果轉化業績納入科技人員及有關組織管理部門入員的年度考核、晉升、獎勵的重要內容,使科技推廣人員的收入與其推廣成果所產生的效益緊密聯系起來,努力調動科技推廣人員的積極性和創造性;②給專職從事成果轉化及推廣服務的人員提供適宜的綜合保障,給予穩定的經費支持,解決他們職稱晉升、工資、福利以及自身的再學習培訓等困難;③結合林業科技成果轉化的特點,對以多種方式開發經營林業項目及示范基地的科技人員,各級林業部門可優先安排林業用地,實行優惠地價,適當延長項目用地的使用年限,優先安排采伐指標等予以扶持;④創新科技人員的服務方式。鼓勵其以辭職、兼職、在職承包等形式合理流動,允許其在完成本職工作的前提下實行彈性工作制,鼓勵離退休的科技人員創辦民營科技企業和科技咨詢服務中介機構。

    2建立多方聯動的林業科技成果轉化體系

    按照“穩定隊伍,完善設施,改善手段,提升能力”的指導思想,進一步加強省、市、縣、鄉四級科技推廣體系建設。發揮科研院所、高等院校、林業企業、學會、協會在科技成果轉化中的作用,逐步構建起以社會各方面力量廣泛參與,分工協作、服務到位、充滿活力的林業科技成果轉化體系。

    3建立多元化的林業科技成果轉化投入保障機制

    林業科研的公益性決定了政府財政是林業科技投入的主體,加快建立以政府為主導,社會力量廣泛參與的多元化林業科研投入體系,形成穩定的投入保障機制。一是繼續保持國家財政對林業科技投入的主體地位,各級政府應該把林業科技成果轉化推廣經費納入同級財政預算,用于新品種、新成果、新技術的推廣;二是加強林業企業對成果轉化的投入力度,對積極引進先進技術、開發新產品的企業,在立項、信貸、稅收方面應給予政策上的優惠,讓企業承載科技成果商品化和產業化的使命;三是積極發揮金融支持科技的功能,使金融界成為成果轉化的“孵化器”,通過建立科技成果轉化基金,健全風險投入機制,加速成果轉化速度。

    4加強林業科技成果轉化人才隊伍建設

    壯大科技人員隊伍,尤其是加強對年輕人員的引進,同時加強現有林業推廣人員的業務培訓,拓寬其知識面,使其成為既懂技術又懂經營管理、信息管理的復合型人才,提高林業推廣和成果轉化應用能力。

    5加強林業科技管理,提升林業科技成果質量

    ①加強科研立項的前期論證,引導科技人員在市場和生產實踐中找課題,切實解決林業發展的實際問題,對那些技術先進、應用性強、有明顯經濟效益、并能自創條件盡快完成研究任務的選題優先批準立項;②加強項目過程管理,進行定期的檢查和督促,確保項目按期完成。根據林業生產的特點和林業科技發展的新動向,不斷完善研究方案,使研究成果不但價值高,而且易轉化。在成果鑒定時,嚴格按程序執行成果鑒定,決不讓不成熟的成果或沒有任何價值的研究結果通過鑒定;③完善與科技成果相匹配的標準和技術規程,提高成果的成熟性、配套性和適用性。

產業鏈研究方案范文4

關鍵詞: 股權分置改革; 股權結構; 動態市場效應; 超額收益率; 異常換手率

中圖分類號: F830.91 文獻標識碼: A 文章編號: 1005- 0892 (2007) 05- 0037- 06

收稿日期: 2006- 08- 10

基金項目: “211”工程資助項目( el2003)

作者簡介: 奉立城, 對外經貿大學教授, 華盛頓州立大學經濟學博士, 主要研究方向為中國股票市場; 張忠永, 遼寧工程技術大學講師,對外經貿大學博士生, 主要研究方向為中國股票市場; 許偉河, 福州大學講師, 對外經貿大學博士生, 主要研究方向為中國股票市場。

一、引言

對于信息, 一般可以分為公開信息和私人信息,不管前者還是后者, 一般都具有單一和穩定的市場效應。根據有效市場理論, 市場將對以上兩種信息分別做出立即和緩慢的反應。盡管反應速度有所區別, 但是消息的好壞性都是單一的, 市場反應的正負性也是單一的, 只是反應時間從幾分鐘到幾年不等而已。[1- 3]很少有正負性動態變化的信息出現( 也許一般來講這種信息不能稱其為信息) , 故對它的研究也更少見。但是, 中國進行的股權分置改革中卻出現了這種特殊的事件信息, 盡管它的正負性不定, 但它確實是非常重大的信息, 所以對市場表現的影響非常明顯, 很有必要對之做出特殊而細致的研究。

二、問題的提出

根據中國證監會《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》( 后簡稱《通知》) , 股權分置改革的基本程序是: 首先, 上市公司非流通股股東提出股權分置問題解決方案, 在得到有關部門批準后, 真實、準確、完整地公布, 并征求流通股股東的意見, 進行溝通, 最終確定股改方案; 其次, 召開臨時股東大會,對方案進行表決; 最后, 表決如果通過, 則實施方案( 其間有數次停牌和復牌安排) 。從已經完成的股改公司看, 絕大多數都經歷了方案的溝通、修改過程, 而后通過投票表決。但這一過程同時也反映出了一些值得思考的問題。盡管到目前為止, 總體來說非流通股向流通股補償的觀點基本為大家所接受, 但怎樣補償卻并沒有一個理論或實踐的結論。目前, 股改中普遍使用“對價”概念。一般認為, “對價”可以理解為非流通股股東為取得流通權, 向流通股股東支付的相應的代價( 對價) 。但是作為一種權利的代價, 是很難對其進行定價的。當然, 也有不少人提出了對價方案計算公式, [4- 6]不少公司也公布了自己的計算方法。[7]但實際面對股改中的復雜問題時, 這些方法都缺乏牢固的理論基礎, 如實踐中出現的方案需大幅度修改和流行“送3”或“送2、3、4”模式就是這一問題的反映。肖國元(2005)在其系列文章中就指出了對價依據牽強、參數隨意等問題。[8]國資委也出面申明, 對價和上市公司的基本面、市盈率、融資情況、流通股發行價格、國有股東最低持股比例、非流通股股東持股成本等六個方面有關, 而具體什么關系, 并沒有一個權威機構能給出。所以, 對價的制定其實是一個討價還價的博弈過程, 其中涉及股東中不同層次之間的利益關系。由于特殊的投票機制以及利益保護方式的多樣性, 即“手”和“腳”的投票方式, 使得各利益集團間的關系變得非常復雜。如非流通股與流通股、大股東與小股東、不同類別的大股東等利益的沖突與一致性并存、博弈與二次博弈同時展開等, 故結果的不確定性是很顯然的。這種不確定性也就導致市場效應的不確定性,博弈各方下一階段的決策往往是以對方對前一階段博弈結果的反應為依據的, 難以一次性地作出永久性決策, 表現出時而買進, 時而賣出。這樣一來市場就在各方的不斷調整中不斷地波動, 且這一過程在股改初期表現得更加明顯。

對于這一波動的研究, 不僅可以揭示市場波動的效應, 同時可以揭示引發這一波動的原因, 分析博弈各方在股改中的作用和地位, 解釋一些有關誰操縱、一邊倒、誰沒代言人等爭議性問題以及拉票、索賄等現象。

三、方法論及文獻綜述

對于公開信息, 可以用事件研究法進行研究; 對于私人信息, 由于研究較少, 方法也不統一; 而對于第三類不定或動態信息, 根據其動態性, 筆者認為應將事件研究法的思路向動態多截面擴展, 同時結合t 和經過相關系數調整的BMP- t 檢驗分析, 這樣才能揭示其變化特征。同時為了對引起波動的原因進行分析,必須對各截面分別進行多因素回歸分析。由前面的論述已知各類股東的動態博弈是造成這一特殊過程的核心原因, 所以截面上主要進行股權結構同波動的回歸分析。

根據Hotchkiss 和Strickland 等的研究, 股權結構是影響公司股票市場效應的重要因素。[9]Hanery Hansmann研究了股權集中度和股東投資目的及行使股東權力的方式之間的關系。[10]Steven Huddart、Li 和Simerly、SteenThomsen 和Torben Pedersen 對大股東的行為進行了研究。[11- 13]Shleifer 和Vishny 對小股東的搭便車行為做了研究。[14]而對于具體類型的投資者行為及影響的研究有:Charkham對于公司型股東的行為進行了研究, 指出他們的持股目的主要在于獲得技術、產業鏈及進出口等方面; [15]George Karathanassis, Nikolaos Philippas, Efthymios GTsionas 則對基金的短期行為進行了研究。[16]本文主要根據以上文獻中對于股權集中度和幾種類型投資者行為特征的研究, 分析他們在股改過程中對市場效應的動態影響。

四、樣本公司的基本情況

本文從已經結束的兩批試點和前五批股改公司中,按照股改方案類型, 選擇其中只發行A 股、股改方案為純送股, 并且兩個事件點之間的交易日超過5 天的120 家公司為研究對象。這樣可以避免投資者因為對不同方案的偏好和不同方案之間換算心理誤差所引起的市場效應的不同, 同時可以研究方案公布到實施期間市場效應的時間特征。

五、股權結構的市場效應分析

( 一) 股權分置改革的市場效應本文借鑒事件研究法來分析股改的市場效應, 主

要有兩個方面: 一是超額收益率; 另一是異常換手率。并選擇兩個事件點來分析: 一個為股改方案公布后首個復牌日, 討論市場對股改信息的反應; 另一個為股改方案通過, 具體實施的G 股首個復牌日, 討論市場對股改方案的反應。

由于第一個事件點和第二個事件點具有很強的內在關系, 所以選擇相同的估計窗口, 即以第一個事件點為0 時刻( 單位為天) , 估計窗口選為- 190~- 11 天;同時, 由于期間的兩次停牌, 第一個事件窗口選為- 10~- 1 天, 以及方案宣布后首個復牌日到第5 天; 第二個事件窗口從成為G 股后首個復牌日, 即支付對價日到復牌后5 天。

1. 超額收益率的統計檢驗。因超額收益率是用市場模型求得, 故用經調整的BMP- t 檢驗方法: [17- 18]

由表1 統計結果可以看出, CAR- 10、AR0、AR4、CAR5 及GAR0 在1% 的顯著性水平下顯著不為0,GAR3、CGAR5 在5%的顯著性水平上不等于0, 可見股改方案公布的市場效應表現強烈; 而G 股方案實施時,由于從方案公布到實施之間存在交易日, 各方的利益都經過了一定的調整。但GAR0、GAR5 和CGAR5 的標準差顯然較大, G 股復牌后超額收益率的標準差大于G股前進行單側t 檢驗, 其顯著性水平為15%。這說明股改后各股的收益差別又呈擴大趨勢, 股改方案實施過程不同于簡單的分紅送股, 短期的市場自然除權并不能熨平股改方案制定偏差對投資者和市場的影響。不同投資者對于G 股復牌收益的看法各異, 使得交易活躍, 股價波動加大。這一點也反映在對于股改實施日股價或收益計算問題在理論上也存在著爭議上。[19] 這樣一來, 不同投資類型的投資者都依據自己的投資策略, 充分利用對價方案的長期效應和短期效應之間的差異進行投資,使得股價波動變大, 且這種變動和股權結構之間的關系是內在的。

2. 異常換手率的計算。

其中, TRit 為i 股票t 時刻的換手率, ATRit 為異常換手率。累積異常換手率是對異常換手率( CATR) 進行時間的加總。在對G 股支付方案后的換手率GATRit 進行計算時, 基數采用原流通股獲得支付后的流通股, 未包括原非流通股。

由于異常換手率直接由歷史數據統計而成, 故使用常規t 檢驗, 結果見表2。

由表2 可以看出, 異常換手率和超額收益率的統計結果對比非常明顯, 所有交易日的異常換手率都顯著不為0, 而且G 股的超額換手率大于G 股以前的異常換手率進行的單側t 檢驗, 顯著性水平為3%, 說明股改后的換手率效應非常顯著。結合上面超額收益統計結果:G 股的超額收益大多體現出不顯著非0, 說明活躍的交易是以供需同時變大為基礎的。這再次表明不同的投資者對G 股認識的差異, 也從另一個側面表明送股比例的非客觀性, 或者對流通權價之度量的主觀性, 這就成為股權結構可能對對價方案產生重大影響的客觀依據之一。

注: GAR 代表G 股復牌后超額收益率; 10%、5%和1%的臨界值分別為1.658、1.980 和2.省略info.省略); 股票交易數據來源于大智慧。

( 二) 市場效應的股權結構分析

1. 基本原理

根據《通知》中的股改程序, 股權分置改革的過程實際為各種不同類型的股東之間的一個利益沖突和多重動態博弈過程。大體劃分, 有以下三個博弈同時發生。博弈1: 流通股和非流通股的博弈。這是最為核心的一個博弈過程。其特點是: 流通股部分參與; 參與者( 主要為大股東) 要面對非流通股為流通股爭取盡量多的利益, 但同時要考慮自己的特殊利益以及方案公布后中小股東可能的反應, 以保證自己的特殊利益。非流通股股東則充分利用流通股股東的內部分歧, 爭取較低的股改成本; 但同時也要面對送股比例過低被否定時, 再次修改方案可能帶來的多方面損失的風險。博弈2: 大流通股股東和小流通股股東的博弈。LaPorta 指出, 現在世界上大多數大企業的委托問題主要是大小股東之間的委托問題; [20]Dyck、Zingales也指出, 公司的資源和收益并不能在大小股東間按照控股比例進行分配, 大股東可以攫取小股東的利益。[21]在股改過程中, 大小流通股股東利益基本是一致的。但大股東具有表決優勢, 可選的獲利方式也較多, 所以他既可以顧及小流通股股東的利益, 也可以安排其它獲利方式而犧牲小股東; 小股東也有一定的決策影響力, 他可以在用“手”和“腳”投票之間選擇, 進而對投票結果和股價走向產生影響, 給大股東的獲利意圖帶來不確定性。

博弈3: 不同類型的大股東之間的博弈。大股東有長期投資、短期投資之分, 同時也有抗風險能力高低之分, 他們都是股改方案的核心影響力量。根據自身的投資策略, 他們可能選擇彼此合作, 也可能選擇以我為主的策略; 而且, 參與的積極程度和目的也可能出現差異。

以上三種博弈是同時發生的。首先是大股東的決策; 然后小股東根據市場反應對大股東的策略進行推測, 并作出自己的決策; 接著大股東又根據市場反應,觀察小股東和其他大股東的策略, 并作出第二階段的決策。依次類推, 不斷進行著動態博弈; 但隨著時間的推移, 各方的策略變得明顯和穩定, 市場波動減弱。

2. 模型設定及結果分析

根據以上原理, 本文選擇流通股比例、第一流通股比例、十大流通股占流通股比例、十大流通股中第一流通股比例、流通股中非投資公司股東比例、投資公司股東比例和個人股比例作為解釋變量, 來分別反映流通股和非流通股的力量對比、流通股集中度、大流通股東集中度和流通股結構; 選擇CAR- 10~- 1、AR0~AR5、CAR5 和CATR- 10~- 1、ATR0~ATR5、CATR5 為被解釋變量, 反映市場對股改方案的反應; 選擇GAR0~GAR5、CGAR1~5 和GATR0~GATR5、CGATR1~5 為另一組被解釋變量, 反映市場對股改方案實施的反應。由于多重共線性的存在, 建立以下兩類模型:

y=α+βx+ε (7)

其中: y 可為CAR- 10~- 1、AR0~AR5、CAR5 和CATR- 10~- 1、ATR0~ATR5、CATR1~5 和GAR0~GAR5、CGAR1~5 和GATR0~GATR5、CGATR1~5; x 為流通股比例( 模型1) 、

第一流通股比例( 模型2) 、十大流通股占流通股比例( 模型3) 、十大流通股中第一流通股比例( 模型4) 。

y=a1x1+a2x2+a3x3+ε ( 8)

為模型5。其中: y 同上, x1、x2、x3 分別為流通股中非投資公司股東比例、投資公司股東比例和個人股比例。首先研究股改方案公布的市場效應。對模型1~5分別回歸, 結果整理見表3- 4。

從表3- 4 可以看出, 對于事前預期CAR- 10~- 1 顯著的因素有流通股比例、十大流通股和投資公司股東;對于CATR- 10~- 1 顯著的因素增加了自然人股東。因為流通股股東越多, 小股東可能越多, 大股東控制局面的自信心越弱, 所以從股改中獲利的把握性較低; 而小股東處于博弈的后發方, 不會輕易提前做出肯定的判斷, 所以流通股比例和收益表現出負相關。而十大流通股則正好相反。其它解釋變量, 比如第一流通股,很難預期它一定能在博弈中獲勝, 所以大多不顯著。特別要注意自然人股東, 雖然他們是大股東, 但是和其他兩類大股東相比, 其抗風險能力最弱, 所以調整最為積極; 但對于收益率影響不明顯, 可能是進進出出不斷調整造成的。這說明大家對于股改并沒有形成一致的觀點, 只有那些在博弈中處于控制地位的參與者才表現出樂觀態度。

股改方案公布, 即T=0, 為該事件的最重要的時刻; 但并非所有因素的顯著性影響都出現在這一天,反而在后續的第3、4 天才表現出來。總體來看, 方案經調整并復牌后, 大股東市場效應總體趨勢為由大變小, 其中基金的效應時間最短, 自然人效應時間最長、波動最大; 小股東反應遲緩, 效應趨勢為鐘形曲線,后面可能波動。這是因為, 從事前的表現可見, 大股東對方案的把握較準確, 所以快速地進行對應的交易,特別是方案溝通的主要對象―――基金, 既有信息優勢,又有專業優勢, 所以交易更果斷。而自然人大股東抗風險能力弱, 又不能輕易地退出, 所以格外小心, 不斷地調整。小股東對對價方案的理解只能從復牌后的市場表現來判斷, 因為十大股東以外的股東比例平均為87.7%, 而參與投票的流通股平均為30.6%, 也就是說, 如果十大流通股股東都參與投票, 那么, 十大流通股東以外的小股東有79.1%不參與投票。他們在和大股東博弈時, 只能根據大股東參與的結果, 進行投資策略選擇, 所以不會立即決策, 感覺差不多時才積極參與; 然后再度觀望, 等待進一步的消息, 故表現出時正時負的邊際效應波動特征。

這種動態博弈的結果便表現出市場反應的反轉,最終對CAR1~5、CATR1~5 大都不顯著。

以上波動效應也可以從參與者的決策動機方面進行分析。模型2 和模型3 反映了流通股的集中程度。如果大股東和小股東的利益達成一致, 或大股東考慮小股東的利益, 則股權集中將有利于流通股利益的統一, 增強方案溝通階段和表決過程中流通股整體的議價能力, 得到更多的超額收益。但是從表3- 4 的回歸結果看, 這兩個因素都不顯著。結合模型4, 可見特別是最有發言權的第一流通股, 不管是占流通股的比例還是占十大流通股的比例, 都不顯著, 說明他們尚且不敢對其他大股東的策略作出肯定的預期, 只能等結果出來再做進一步選擇; 對AR3、AR4 表現出負顯著,說明其他大股東未必和他合作, 即大股東并沒有簡單地選擇流通股的一致利益, 而是充分利用其影響力來實現自己的意圖; 進而可能選擇其它獲利方式, 比如短期投機、安排低價等, 以便全流通后增持控股, 甚至出現拉票、索賄等尋租行為。

對于參與程度最深的大股東, 因為類型不同, 價值取向也不同。這三類大股東的性質有很大差異, 決定了在整個過程中的表現也迥異, 其中自然人投資者秉性和小投資者最為接近。他們投資組合單一, 抗風險力差, 趨向于短期投資。對于非投資公司法人股東,他們的持股目的不簡單是獲得一般投資收益, 還可能有獲得技術、市場和產業鏈等目標, [15]所以一般以長期持有為特點; 從長遠利益出發, 他們一般趨向于爭取最高對價, 態度較堅決, 這一點和小股東類似。最為復雜的是基金等機構投資者。他們好像和小投資者一樣, 只為投資收益; 但是他們資金雄厚, 投資組合復雜, 不僅能分化大多數風險, 而且操作靈活, 對具體股票的收益和風險并不十分在意, [13]所以他們表現出積極爭取、靈活處理的特點。這從流通股的投票率( RV)分析中可以看出:

RV=0.22RLN+0.39RLI+0.21RLP　R2=86.0% (9)

(0.00) (0.00)　 (0.00)

其中: RLN、RLI 和RLP 分別代表流通股非投資公司法人股、投資公司法人股和自然人股。由( 9) 式可以看出, 基金投票的積極性最高, 另外兩類大致相當。但對于對價方案的影響卻如式( 10) 所示:

r=3.80RLN+3.20RLI+3.52RLP　R2=96.7% (10)

(0.00)　 (0.00) (0.00)

基金的貢獻卻最小, 非投資公司股東最大, 自然人次之。這充分說明了三者的特性, 而基金的復雜性使其在股改中表現出過多的短期套利行為。

其次研究股權分置改革方案實施時的市場效應。方案實施的多截面回歸結果見表5- 6。

從表5- 6 可以看出, G 股實施時, 股權結構的各因素的市場反應表現出以下特征: (1)方案實施日大多數因素對收益率表現出不顯著, 而第4、5 天左右卻大多表現顯著, 正負交錯變化。(2)換手率對流通股整體以及大股東內部各因素而言, 表現出影響逐漸減弱,而減弱的速度各異; 對第一流通股和十大流通股而言,卻表現出鐘形特征, 最值出現在第4 天。(3)投資公司股東的收益率市場效應同表3 相反。(4)換手率和收益率之間的對應關系變得模糊。

從以上表現可以看出, 小股東根據方案公布復牌時間段的觀察結果, 在G 股復牌日進行積極交易; 但大股東整體則經過前期調整后, 表現出靜觀小股東反應的特征, 三天后才大量交易。從大股東內部來看,基金作為最具主動性的成分, 前后兩階段都積極交易。而G 股階段效應時間更長, 且效應相反, 說明前后兩階段的策略可能是相反的; 后者第一階段就利用其信息優勢和影響力, 對后階段的交易策略作出了安排。這樣在后續的市場表現中, 可能會帶來小股東的再次波動。換手率的這種鐘形變化及大股東內部個別成分的交易變化, 并沒有得到收益率的相應體現, 說明大小股東對方案的理解存在差異, 同時可能有新的資金

介入, 使得大股東對整體局勢的把握能力也有所降低。所以相對于方案公布而言, 大股東表現出更長的效應時間和波動性。

六、結論與建議

從以上分析中可以得出結論: 股權分置改革方案形成及實施的過程是一個各類股東多方動態博弈的結果, 其人為因素對事件的市場反應有很大影響。股改前, 博弈的相對主動方( 主要為大股東) 的影響力越大( 比如集中度越高) , 正效應越明顯。方案宣布并經調整復牌后, 大股東市場效應總體趨勢為由大變小,其中基金的效應時間最短, 自然人效應時間最長、波動最大; 小股東反應遲緩, 效應趨勢為鐘形曲線, 后邊可能波動。方案實施后, 大小股東的行為及效應有同第一階段相反的趨勢。G 股實施階段的換手率同收益率之間的關系復雜化。

根據以上結論, 筆者提出以下建議: 由于造成以上市場波動的核心原因是對價評估理論的缺失以及大小股東的關系, 因此, 為了盡量減少股改過程中的市場波動, 促進股改的順利進行, 監管部門應對上述兩方面加強管理。首先, 要求股改公司盡量詳細地公布對價方案的制定依據和修改依據, 盡管沒有權威的理論, 但這也能使投資者對方案背后的投資價值有所了解, 最起碼能起到比照作用, 加強市場的經驗學習能力。其次, 加強對機構投資者, 特別是基金的引導, 增強它們對股改順利實現的預期, 從而使它們盡量保持自己應該的長期投資的特性, 而不是把股改當成一次前途未卜的博弈。這樣, 大小股東的利益會最大程度的一致, 從而彌補了中小股東的信息劣勢和參與惰性, 二次博弈的強度就會降低, 市場就會表現出更多的對信息的正常反應特征, 增強市場的穩定性,從而減少股改過程中的市場風險。

參考文獻:

[1]Charles R.Plott and Sunder, Efficiency of ExperimentalSecurity Markets with Insider Information:An Application ofRational- Expectations Models [J]. Journal of Polical Economy, 1982,No.41,Vol.90: 663- 697.

[2]Bradford Cornell and Erik R.Sirri, The Reaction of Investorsand Stock Prices to Insider Trading[J]. Journal of Finance, 1992,VolXLVII,No.3: 1031- 1059.

[3]Ji- chai Lin and Michael S.Rozeff, The Speed of Adjustmentof Prices to Private Information:Empirical Tests [J]. The Journal ofFinancial Reach, 1995,Vol XLLII,No.2: 143- 156.

[4]劉中學. 中小企業板股權分置改革合理對價理論思考[J]. 特區經濟, 2006, ( 1) : 261- 262.

[5]丁志國, 蘇治, 杜曉宇. 股權分置改革對價方案解析[J].財經科學, 2006, ( 1) : 29- 37.

[6]胡松. 股權分置改革的經濟學分析[J]. 江西財經大學學報, 2006, ( 3) : 9- 13.

[7]馬世兵, 徐高林. 股改對價計算依據與公允對價計算原則探討[J]. 現代財經, 2005, ( 10) : 26- 31.

[8]肖國元. 解剖“對價”―――對價規范性[J]. 股市動態分析,2005, ( 41- 42) : 20- 21.

[9]E. S. Hotchkiss and D. Strickland, Does ShareholderComposition Matter? Evidence from the Market Reaction toCorporate Earnings Announcements[J]. The Journal of Finance, 2003,Vol.LVII,No.4: 1469- 1498.

[10]Hansmann H. The Ownership of Firm[J]. Journal of Law,Economics, & Organization, 1988, 4, ( 2) : 267- 304.

[11]Steven Huddart, The Effect of a Large Shareholder onCorporate[J], Management Science, 1993, 39 ( 11) : 1407- 1422.

[12]Li M, Simerly R. The moderating effect of environmentaldynamism on the ownership and performance relationship[J]. StrategicManagement Journal ,1998. 19(2): 169- 179.

[13]Steen Thomsen, Torben Pedersen, OwnershipStructure and Economic Performance in the LlargestEuropean Companies[J]. Strategic Management Journal. Chichester: Jun2000.Vol.21, Iss. 6: 689.

[14]Shleifer A, Vishny RW. A survey of corporate governance[J]. Journal of Finance, 1997,52(2): 737- 783.

[15]Charkham JP. Keeping Good Company: A Study ofCorporate Governance in Five Countries[M]. Clarendon Press: Oxford,1994: 349- 367.

[16]George Karathanassis, Nikolaos Philippas, Efthymios GTsionas, Value Relevance of Institutional Investors [J]. ManagerialFinance, 2004.Vol30,No.10: 45- 63.

[17]Khotari, S. P. and J. B. Warner.Econometrics of EventStudies in: B. E. Eckbo, ed., Handbooks of Corporate Finance:Empirical Corporate Finance[M]. Elsevier/North- Holland, Amsterdam,2005: 1- 173.

[18]Kolari, J. and S. Pynnonen. Event- Study Methodology:Correction for Cross- Sectional Correlation in Standardized AbnormalReturn Tests[Z]. Working Paper, Texas A&M University, 2005.

[19]張昌宏. G 股定價計算公式探討[J]. 產權導刊[J], 2005,( 1) : 45.

[20]Rafael La Porta, Florencio Lopez- De- Silanes & AndreiShleifer[J], Corporate Ownership Around the World, Apr 1999. Vol.54, Iss. 2: 471- 519.