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財富保值增值的途徑范文1
關(guān)鍵詞：外匯儲備 保值增值 積極管理
近年來，我國外匯儲備激增，引起了金融界和政府當局的高度關(guān)注。尤其是美國次貸危機爆發(fā)后，美國金融和經(jīng)濟持續(xù)波動，使得中投在美國的投資大面積縮水。中國外匯儲備的積極管理受到了危險，關(guān)于中國外匯儲備的保值增值問題再一次被推上了。
因此，外匯儲備如何保值增值意義重大。不僅關(guān)系著我國巨額外匯儲備的前途，也關(guān)系到國家經(jīng)濟的穩(wěn)定和國家財富的增長，尤其是國民生活水平的改善。
一、文獻綜述及評價
周雪平(2008)認為外匯儲備事實上是國民財富，以外匯形式進來仍以外匯形式出去，折合人民幣來計量沒有含義。白雨石（2008）認為，我國官方外匯儲備是由于我國大多數(shù)的外匯資產(chǎn)是由國家持有，公眾真正擁有的外匯資產(chǎn)并不多。黃澤民（2003）認為不能簡單套用西方國際儲備理論解釋我國的外匯儲備問題，如果實事求是地、動態(tài)地、多因素地考慮中國外匯儲備總量，無法得出中國外匯儲備過剩的結(jié)論。
但是幾乎所有的研究者都認為我國外匯儲備的保值增值面臨著挑戰(zhàn)，保值增值的方式有待改善。因此許多學(xué)者就我國外匯儲備的保值增值問題提出了自己的看法。
龔雙紅、張興(2008)提出改革現(xiàn)行的外匯管理制度，鼓勵藏匯于民，藏匯于企業(yè)，加大放開意愿結(jié)匯步伐。何帆、陳平(2006)提出中國應(yīng)借鑒新加坡，挪威的經(jīng)驗對外匯外匯儲備實行積極管理。張斌（2008）提出外匯儲備的價值在于其真實購買力。外匯儲備價值最大化意味著一國所持有的外匯儲備在國外真實購買力的最大化。張敬思、黃儒靖（2008）提出增加黃金儲備在我國外匯儲備中比重是十分必要的。
但面對中國巨額的外匯儲備，專家們的這些建議在當前環(huán)境下還缺乏可行性或者沒有對其可行性進行研究。
二、中國外匯儲備的來源與適度規(guī)模判定
在1994年中央銀行實行嚴格的結(jié)售匯制度以來，我國外匯儲備逐年猛增，且屢創(chuàng)新高(見圖表1和圖表2)。2006年底，我國成為世界第一的外匯儲備國。到2008年5月底，外匯儲備余額超過了世界主要七大工業(yè)國外匯規(guī)模的總和。截止到2009年末，我國外匯儲備余額為23991.52億美元。
三、中國巨額外匯儲備的成本與壓力
（一）外匯儲備價值縮水的成本
根據(jù)IMF的COFER統(tǒng)計，直至2006年，中國外匯儲備中60%至80%是美元。
根據(jù)美國財政部公布的國際資本流動報告(TIC)，截至2009年2月末，中國持有美國國債7442億美元，繼續(xù)居各國之首。
從表中可以看到美元占中國外匯儲備的比重很高。至2001年以來，美元的持續(xù)走低已使中國的外匯儲備損失慘重。尤其是美國在2007年9月開始降息后，我國長期積累的以美元為主的外匯資產(chǎn)進一步縮水。
（二）巨額外匯儲備要承擔巨大的調(diào)控成本
巨額的外匯儲備導(dǎo)致央行不得不采取“對沖”政策。央行主要的“對沖”工具是發(fā)行央行票據(jù)和調(diào)整存款準備金率。
從發(fā)行央行票據(jù)看，自2003年以來，央行票據(jù)的發(fā)行額不斷攀升，票據(jù)的期限逐漸延長。到目前為止，央行票據(jù)的未償還余額已接近4萬億元，央行的利息負擔不斷加重。2008年9月份以來，美國利率已經(jīng)趨向于零。中國也連續(xù)6次降低國內(nèi)商業(yè)銀行的存貸款利率，并且加息0.25個百分點。這樣央行票據(jù)的票面利率就超過了美國國債的利率，發(fā)行央行票據(jù)要直接承擔這部分損失。
（三）巨額的外匯儲備會造成中國貨幣流動性過剩的壓力
我國外匯占款已經(jīng)到了70％ 左右。中央銀行非意愿性買入外匯從而相應(yīng)的投放基礎(chǔ)貨幣，通過乘數(shù)效應(yīng)的作用貨幣供給會大大增加，從而形成流動性過剩。
（四）超額外匯儲備帶來的國際壓力
近年來，巨額的貿(mào)易順差導(dǎo)致貿(mào)易摩擦不斷呈上升趨勢。美國及一些西方國家認為造成美國和西歐對中貿(mào)易逆差及中國外匯儲備持續(xù)增加的原因是人民幣幣值低估。美國多次給人民幣升值施加壓力，嚴重影響我國經(jīng)濟政策的獨立性和金融改革的漸進性。
四、對中國巨額外匯儲備保值增值的建議和設(shè)想
針對中國實際，保證流動性外匯儲備的安全性和流動性，確定其適度規(guī)模，以達到保值。而除此之外的外匯儲備更應(yīng)注重收益性，達到增值。
（一）保值的設(shè)想
1.控制外匯儲備過快增長
外匯儲備不斷增長，要做好外匯儲備的保值，就要控制其進一步增長。筆者認為，可以采取以下措施：
第一，擴大內(nèi)需。內(nèi)需不足,對外依存度過高會導(dǎo)致持續(xù)貿(mào)易順差，從而增加外匯儲備。我國應(yīng)重新部署經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，從出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)移到依靠內(nèi)需上來。此外，加快金融體系改革，增加居民安全有效的投資渠道，提高其投資收益，促進國內(nèi)消費。
第二，改革強制結(jié)售匯制度。如果改革強制結(jié)售匯制度，擴大意愿結(jié)售匯的額度，長遠來講，外匯儲備增長的勢頭必將得到相當?shù)目刂啤?/p>
第三，控制資本流入，防止熱錢流入。現(xiàn)在國內(nèi)有大量的資本閑置，我們真正需要的是外國先進技術(shù)而不是資金。對人民幣升值的預(yù)期使大量的國際游資流入，不僅加重外匯儲備的負擔，更潛伏著金融風(fēng)險。
2.優(yōu)化中國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)
劉凌云（2008）對中國外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)選擇進行實證分析得出以下結(jié)果，可作為參考。
外匯儲備以美元為主，這與中美貿(mào)易來往是分不開的。隨著我國貿(mào)易伙伴的多元化、與歐盟的關(guān)系日益密切，外匯儲備也將多元化。同時在貿(mào)易活動中，鼓勵企業(yè)以歐元為結(jié)算貨幣，控制美元資產(chǎn)的進入等對外匯儲備也有幫助。
3.增加黃金儲備
增加黃金儲備對分散外匯儲備風(fēng)險、穩(wěn)定人民幣幣值、維護國家的經(jīng)濟安全有重大意義。
2009年4月中國外匯管理局公布倭國黃金儲備目前已達1,054噸，排名第五。考慮到中國外匯儲備規(guī)模和未來增持黃金的空間，中國應(yīng)增加黃金儲備。
4.增加戰(zhàn)略性資源儲備
中國把外匯儲備中的一部分用于采購石油，是應(yīng)對能源緊張、緩解資源壓力的重要舉措。但由于石油等資源價格高昂和國際關(guān)系等因素，實行購買資源儲備仍有難度。所以利用海外投資購買資源類企業(yè)的股票等方式增加資源儲備應(yīng)該是不錯的選擇。
（二）增值的設(shè)想
1.投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
2008年，印度儲備銀行(央行)從外匯儲備中借出5O億美元，投入印度基礎(chǔ)設(shè)施融資公司的特殊目的載體機構(gòu)(類似中國的國家外匯投資公司)，使其能夠為一些長期項目籌集到廉價的建設(shè)資金。印度儲備銀行通過發(fā)行特殊債券的方式，購買這部分外匯儲備并投資于國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
我們可以向印度學(xué)習(xí)，通過政府發(fā)行債券的形式為國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施及環(huán)保事業(yè)的企業(yè)提供信貸額度。將部分超額外匯儲備長期投資于國內(nèi)尤其是中西部的基礎(chǔ)建設(shè)項目，不僅可以取得投資收益，而且對我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和地區(qū)環(huán)境是有促進作用的。
2.投資海外股票
中國剛開始國家層面上的海外投資，還是應(yīng)該側(cè)重投資上市公司的股票，特別是些藍籌股。另外，用外匯儲備投資世界性股指基金也是有效途徑。投資股指基金不僅可以解決經(jīng)驗不足、信息不對稱的問題，而且可以降低非系統(tǒng)性風(fēng)險。
3.投資戰(zhàn)略性行業(yè)
筆者認為，利用外匯增加石油、黃金等儲備有重大意義。但要有合理的渠道，要避免相關(guān)資產(chǎn)價格被高估和國際沖突。
新外匯儲備管理目標需要專業(yè)的外匯資產(chǎn)管理專家和全方位的研究隊伍，特別是了解產(chǎn)業(yè)并能進行實地調(diào)查的實體經(jīng)濟投資專家。
五、結(jié)論
外匯儲備規(guī)模是否適度的爭議并沒有多大的現(xiàn)實意義，當下之急是如何做到外匯儲備的保值增值。筆者認為，首先要控制外匯儲備的進一步增長。要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，擴大內(nèi)需，改革外匯體制和匯率制度，加強管理資本流入，防止熱錢流入。其次要管理好現(xiàn)有外匯儲備。提高外匯管理的效率和收益，加強投資的風(fēng)險評估，實現(xiàn)流動性和收益性相結(jié)合。最后，目前我國的新農(nóng)村建設(shè)、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域都存在大量的資金缺口。如果把部分儲備投入到這些領(lǐng)域，不僅可以獲得更高的回報率，而且會促進中國未來的發(fā)展。
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財富保值增值的途徑范文2
投資國家隊――中司的一舉一動，不僅影響著全球資本市場的起伏，還影響著內(nèi)地投資人的投資理念和趨勢。盡管中投的業(yè)績，一直不為人稱道。
中投掌控了2000億美元，這不是一筆小錢，占GDP4.5％，占外儲10％，占年收入22％，占4萬億大投資的34％。因此，中投的舉措和得失，是帶有全局性的。
中投最令人垢病的投資，就是成立伊始參與百仕通(代碼BX)的IPO。兩年多過去了，百仕通的收盤價15.87美元(截止10月19日)，虧損仍達46.3％。當初，筆者曾在本專欄撰文，建議跟著國家隊布局海外投資，相信也有讀者和筆者一樣，在百仕通IPO的價格附近買入，至今仍與中投一樣當著縮水4成的虧損股東。
記得中投參與IPO時有一條件，持股4年。我們只能期待2011年6月時，有望解套或贏利。當然，百仕通近一年的走勢，仍給了投資者贏利380％的機會。其52周的最低價和最高價分別為3.55美元和17.22美元。中司是無法捕捉這一波動帶來的贏利，不知其他投資人是否抓住了?
中投在投資金融股嗆水后，其后的投資趨于低調(diào)和謹慎。有海外媒體報道稱，截至去年底，中投8成以上的資產(chǎn)仍是以現(xiàn)金或相等項目。因此，一場史無前例的金融海嘯對中投的影響甚微。去年，中投的全球資產(chǎn)組合僅虧損2.1％，遠勝淡馬錫等全球知名的許多大型財富基金。這類財富基金的虧損額一般在20到30％。
金融海嘯既是危機更是轉(zhuǎn)機。中司近3個月動作頻頻，再次成為全球投資界的焦點。15億美元投資加拿大礦業(yè)公司，8.5億美元入股與農(nóng)產(chǎn)品有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施和供應(yīng)鏈管理的香港來寶集團，9.39億美元購買哈薩克斯坦石油天然氣勘探開發(fā)股份有限公司11％全球存托憑證，19億美元投資印尼最大的煤炭企業(yè)布米資源公司，3億美元入股俄羅斯石油公司的諾貝魯投資等。中投的新動向反映了其投資策略的轉(zhuǎn)向，由金融走向能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等資源類資產(chǎn)。用中投監(jiān)事長金立群的話，就是中投將由“現(xiàn)金為王”變成“資本為王”。
中投緊盯資源的投資策略，確是明智之舉。特別是在美元貶值的趨勢下，為中國外儲尋找更好的保值增值途徑。據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，中國外儲已達2.27萬億美元。而早在06年，中國外儲就超日本，居世界第一。
又據(jù)《中國經(jīng)濟信息網(wǎng)》估計，以目前外匯儲備與部份熱錢流入計算，未來十年中國外儲規(guī)模將逾4萬億美元，相當于現(xiàn)時全球外儲的總額。假如這筆全國人民用幾十年時間積累起來的共同財富，僅只投資美國國債等低風(fēng)險與收益的資產(chǎn)，除投資回報低，更將面對美債泡沫可能爆破與美元貶值的隱憂。說白了，哪有捧得沉甸甸的各類資源比藏有花花綠綠的鈔票紙更踏實，更實在的。
從目前全球資本市場發(fā)展的趨勢觀察，道指重上萬點，全球經(jīng)濟復(fù)蘇明顯，新興市場有望走牛，全球各類資源價格進一步上升。隨著美元趨軟，經(jīng)濟進一步復(fù)蘇，資源價格仍將進一步走高。從經(jīng)濟發(fā)展的長遠性觀察，資源仍然是決定經(jīng)濟發(fā)展根本所在。誰握有更多的資源，誰就有更多的話語權(quán)和原動力。因此，在中國外儲不斷增長的前提下，買入全球各類資源無疑是最佳的保值增值之舉。
財富保值增值的途徑范文3
5月以來發(fā)行的427只理財產(chǎn)品中，預(yù)期收益最高的是民生的澳元產(chǎn)品非凡資產(chǎn)管理1107期，高達7.6％
《投資者報》分析員 李雅琪
自去年11月起，理財產(chǎn)品每月的發(fā)行數(shù)量維持在1000只以上，但今年3月份卻突破1300只，令發(fā)行進入快車道。
與此同時，收益上也節(jié)節(jié)高升，受加息影響，產(chǎn)品平均收益率高于3.5％。
其中，收益最高的是澳元類產(chǎn)品，5月份以來發(fā)行的澳元產(chǎn)品，收益最高的為7.6％。
盡管大宗商品市場行情備受關(guān)注，但相關(guān)的理財產(chǎn)品發(fā)行并不樂觀，除外資銀行外，發(fā)行數(shù)量較少，近期僅有匯豐銀行和法國興業(yè)銀行各推出一只。
發(fā)行量逐步放大
進入2011年，銀行理財產(chǎn)品在發(fā)行量上又上升了一個臺階，每月保持于只左右。3月份更是一舉突破1300只。從各家銀行的發(fā)行數(shù)量來看，今年僅用半年時間，就超過了去年全年。
整體來看，國有銀行依然為發(fā)行大戶，交行、中行和工行占據(jù)發(fā)行前五名中三席位置。股份制商業(yè)銀行的發(fā)展速度提高最快，外資銀行占據(jù)的市場份額被擠壓。
發(fā)行量總排名陣營和去年保持一致。交行為最大發(fā)行銀行，隨后為中行和招商銀行。
股份制銀行中，招行是發(fā)行上的老大，之后是民生、深發(fā)展、光大和浦發(fā)。招行今年以來發(fā)行數(shù)量超過1000只，而去年全年僅900只。
城商行中，北京銀行發(fā)行數(shù)量拔得頭籌，發(fā)行數(shù)量超過上海銀行近一倍。在整體發(fā)行數(shù)量排行中處于第七的位置。
外資銀行中，發(fā)行最多的是渣打銀行，隨后是匯豐和東亞。外資銀行，占據(jù)理財產(chǎn)品市場份額不到十分之一。盡管如此，渣打今年以來發(fā)行為121只，半年時間同去年持平。
澳元類價值顯現(xiàn)
盡管理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量放大，整體風(fēng)險系數(shù)卻有所下降。下降的一個原因是，高風(fēng)險的創(chuàng)新類產(chǎn)品一般在下半年發(fā)行；另一個原因發(fā)行的多為超短期產(chǎn)品。受加息預(yù)期影響，上半年超短期產(chǎn)品發(fā)行火爆，此類產(chǎn)品不僅可以規(guī)避投資機會風(fēng)險，而且流動性強，周轉(zhuǎn)靈活。
超短期產(chǎn)品，多投資于短期銀行間債券市場，貨幣類投資產(chǎn)品的屬性就是風(fēng)險較低。
盡管大宗商品市場關(guān)注度提高，交易量整體已經(jīng)超過美國。此類組合衍生投資產(chǎn)品，并沒有受到銀行的青睞。
銀行一位業(yè)內(nèi)人士透露，此類理財產(chǎn)品風(fēng)險較難控制，尤其在波動較大的市場環(huán)境下，對于掛鉤產(chǎn)品的方向和區(qū)間，均有嚴格的考量。這樣的情況下，推出此類理財產(chǎn)品，獲得最高預(yù)期收益的可能性大幅降低。
盡管如此，依然有兩家外資銀行推出此類產(chǎn)品，外資銀行以結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為主，對于高風(fēng)險的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，設(shè)計和管理更加得心應(yīng)手。
由于處于加息通道和升值預(yù)期下，人民幣理財產(chǎn)品優(yōu)勢顯現(xiàn)，也并沒有掩蓋住澳元產(chǎn)品的投資價值。
5月份以來，在發(fā)行的427只產(chǎn)品中，預(yù)期收益最高的是民生銀行發(fā)行的澳元產(chǎn)品，非凡資產(chǎn)管理第1107期，理財期限為半年，預(yù)期收益7.6％。
澳元產(chǎn)品最近一年以來表現(xiàn)都稱為上乘，澳洲央行連續(xù)加息，更加助長澳元產(chǎn)品收益走高趨勢。
國際金融市場持續(xù)動蕩，大量熱錢尋找投資機會，大宗商品市場的火熱，均為熱錢推動，對于熱錢吸引力最大的莫過于利率較高國家的市場，而這種趨勢短期沒有消減的態(tài)勢。澳元中長期看好，與國際金融市場動蕩，經(jīng)濟復(fù)蘇的長期性相輔相成。
券商在財富管理領(lǐng)域大有可為――2011?首屆財富管理高峰論壇成功舉行
當前的中國經(jīng)濟，一方面通貨膨脹居高不下，一方面經(jīng)濟增速正在適度放緩。2011年，中國經(jīng)濟進入了改革開放以來的第四個10年新周期，在這個“十二五”規(guī)劃的開局之年，金融機構(gòu)該如何抓住新一輪經(jīng)濟周期的投資機遇，創(chuàng)新投資和理財產(chǎn)品，幫助個人獲得財富的保值增值，是“2011
首屆財富管理高峰論壇”上專家和業(yè)內(nèi)人士深入探討的中心議題。
探尋投資升級之路
央行一季度的貨幣政策執(zhí)行報告顯示，2011年一季度，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入5963元，同比增長12.3％，扣除價格因素，實際增長7.1％；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入2187元，同比增長20.6％，扣除價格因素，實際增長14.3％。
與此同時，通脹正與收入“齊飛”。據(jù)央行統(tǒng)計，2011年一季度實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)9.6萬億元，同比增長9.7％，居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲5.0％，平均環(huán)比漲幅高于歷史平均水平。2011年以來，央行已四次提高存款準備金率共2.0個百分點，兩次上調(diào)存貸款基準利率共0.5個百分點。
通脹的超預(yù)期在不斷加劇高凈值人士對資產(chǎn)保值的擔憂，這也導(dǎo)致房地產(chǎn)投資和黃金投資高燒不退，同時資本逐利性提高，削弱了市場的穩(wěn)定性。
那么，如何投資及正確投資，并通過投資獲得財富的保值增值呢?會上，日本專家山口勝業(yè)指出，人們要明確自己的投資策略，不投資不但沒有收益，錢還在不斷縮水，我們要學(xué)會的不是簡單的理財，而是學(xué)會如何通過投資來管理個人資產(chǎn)。而證券、保險、銀行、信托等涉及財富管理的機構(gòu)，必須透徹了解不同客戶的需求和選擇標準，尤其是應(yīng)該明確中產(chǎn)階級客戶和高凈值客戶的區(qū)別，以及他們選擇財富管理機構(gòu)的不同標準，根據(jù)市場原則去為客戶量定做適合的資產(chǎn)配置及配置組合。
思辯財富管理之道
德邦證券相關(guān)人士表示，資本市場不僅是幫助企業(yè)家實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，同時也是投資人通過投資優(yōu)良企業(yè)實現(xiàn)財富增長的有效途徑。“資產(chǎn)組合理論告訴我們：不要把雞蛋放在同一個籃子里。財富管理的根本目的是根據(jù)不同客戶的自身特點，通過一系列資產(chǎn)安排以達到符合客戶風(fēng)險偏好和自身需求的預(yù)期收益率。面對資本市場的不確定性，投資者總是無法規(guī)避一些系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險，以致投資成果與預(yù)期目標存在一定的差異。”
證券公司是資本市場的重要一員，對私人財富的轉(zhuǎn)化、管理及增值起到重要的紐帶作用。在各類型財富管理機構(gòu)中，券商以其專業(yè)的投研團隊，較高的專業(yè)素質(zhì)以及在一級市場的天然優(yōu)勢，正日漸成為財富管理領(lǐng)域的一支生力軍。
財富保值增值的途徑范文4
一、引言
貨幣因素對股票市場有較大的影響得到普遍的認同,但貨幣政策如何影響股票市場沒有定論。大部分研究都側(cè)重于分析資本市場怎樣將貨幣政策的信息傳導(dǎo)到實物經(jīng)濟,忽略貨幣政策如何傳導(dǎo)到資本市場。如一些學(xué)者分析貨幣資本市場傳導(dǎo)效應(yīng)對托賓q效應(yīng)、企業(yè)的資產(chǎn)負債表效應(yīng)、家庭的財富效應(yīng)、家庭的流動性效應(yīng)的分析,都有M增加而P增加的機制,都將此過程視為理所當然,沒有作具體分析。
本文在前人研究的基礎(chǔ)上,對貨幣供應(yīng)量對股票市場影響的具體途徑進行分析,主要分為直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。
二、直接傳導(dǎo)效應(yīng)
貨幣供應(yīng)變化直接導(dǎo)致股票價格變化,早有研究。實證方面,Sprinkel通過比較股票價格和貨幣供應(yīng)增長率的圖形,提出股票價格是過去貨幣供應(yīng)變化量的直接函數(shù)。Homa和Jaffee則通過建立貨幣供應(yīng)量與股票價格的回歸方程,來說明貨幣供給對股票價格具有直接影響。
貨幣供應(yīng)對股票價格的直接影響主要反映在對股票的需求上:第一條途徑,貨幣供應(yīng)增加,居民手中的現(xiàn)金增加,流動性過剩,資本市場成為現(xiàn)金流向地,股票需求增加。股股熱錢流入,一步步推高股價。特別是股票等有價證券日益成為財富貯藏的重要手段時,效果更為明顯。具體的傳導(dǎo)機制為M居民手中現(xiàn)金超過意愿持有金額股票等有價證券需求增加p。第二條途徑考慮到人們預(yù)期的作用。經(jīng)濟理論的普及,人們對于貨幣供應(yīng)量變化與未來通貨膨脹的關(guān)系有一定了解,貨幣供應(yīng)增加,人們預(yù)期通貨膨脹將起,為財富保值增值,股市最少可以抵御通脹[1],股票需求增加。M預(yù)期通貨膨脹為財富保值增值股票需求增加p。
三、間接效應(yīng)
(一)利率機制
利率機制下,貨幣供應(yīng)通過影響利率水平,進而影響股票價格,整體分為兩個階段。首先是貨幣供應(yīng)對利率的影響。利率決定理論包括古典供求關(guān)系決定理論、可貸資金理論與流動性偏好理論。古典理論將利率變化取決于投資流量和儲蓄流量的均衡。可貸資金理論從流量角度融合貨幣因素和實際因素。可貸資金需求分為購買實物資產(chǎn)的投資者的實際資金需求,它隨著利率的上升而下降以及家庭和企業(yè)對貨幣需求量的增加,即為了增加其實際貨幣持有量而借款或少存款。供給也來自于兩方面:家庭、企業(yè)當期愿意儲蓄的部分(實質(zhì)部分)和政府、銀行體系決定的當期實際貨幣供給量的增加部分(貨幣因素)。這兩方面因素變化,都將導(dǎo)致利率變化。凱恩斯流動性偏好理論將需求交易、謹慎性、投機性需求且為內(nèi)生變量,貨幣供給為外生變量,貨幣供求因素共同影響利率。貨幣供給增加對利率產(chǎn)生的效應(yīng)有四種:流動性效應(yīng)、收入效應(yīng)、價格水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)。流動性效應(yīng)指出貨幣供給增加將使利率下降,而其他三種效應(yīng)都使利率上升。流動性效作用比較直接,短期表現(xiàn)明顯,后三者在更長的期限內(nèi)慢慢顯現(xiàn)。利率變動對股票價格的影響表現(xiàn)之一為財富積累效應(yīng)。利率下降,儲蓄生息較少,且未必能抵御通貨膨脹的侵蝕,機會成本較大。出于資產(chǎn)保值增值需要,人們更樂于將資金投入相對收益較高的股市,股票需求增加,股價上升。其二是利率變化的政策信號效應(yīng)。根據(jù)有效市場理論,市場反應(yīng)各種信息。利率作為影響宏觀經(jīng)濟的重要變量,市場會消化這一信息做出調(diào)整。同時,投資者會調(diào)整對經(jīng)濟的未來預(yù)期,從而調(diào)整自己的資產(chǎn)組合,引起股價波動。綜上所述,利率機制對股票價格的影響受很多因素的影響,最終效果難以定量。當貨幣需求相對穩(wěn)定時,Mr(短期)安全資產(chǎn)收益率資金流入股市P。第一個環(huán)節(jié),利率長期趨于上升,且貨幣需求不斷變化,利率傳導(dǎo)機制最終結(jié)果難以定論,甚至可能得出相反結(jié)論。以上流程圖建立在比較理想的前提假設(shè)下的傳導(dǎo)機制。
(二)通貨膨脹機制
通貨膨脹理論有很多,對于引起推動通貨膨脹的因素看法不一,但貨幣供應(yīng)是通貨膨脹的重要影響因素之一沒有爭議。通貨膨脹是紙幣時代的產(chǎn)物,特別是信用貨幣創(chuàng)造體制下,表現(xiàn)更為明顯。
通貨膨脹從幾個方面對股票價格產(chǎn)生影響。首先,貨幣大量發(fā)行,多于經(jīng)濟生產(chǎn)需要,會導(dǎo)致貨幣貶值,物價上漲,股票作為金融資產(chǎn)的一種,其名義價格會趨升。MпP。
其次,通貨膨脹會影響企業(yè)的成本和收益,影響企業(yè)的基本面狀況。基本面是影響股價的重要因素,因而導(dǎo)致股票價格變動。Mп企業(yè)收入、企業(yè)成本企業(yè)利潤?P?.具體企業(yè)利潤變化考察因各企業(yè)情況不同而不同。從整體上說,Mп企業(yè)利潤名義量P。
再次,通貨膨脹下,現(xiàn)金持有成本高,存款利息不一定能覆蓋通貨膨脹影響,如彼得林奇等所說,股票投資才是最佳的選擇。替代效用:Mп實際利率(甚至<0)股票替代存款股票需求P。
第四,預(yù)期作用。當貨幣供應(yīng)量增加導(dǎo)致通貨膨脹,人們預(yù)期通貨膨脹水平會繼續(xù)升高,投資者持有股份可得的未來股利的購買力下降,股票實際價值降低,相當于被征“通貨膨脹稅”。要求更高的收益。根據(jù)股利折現(xiàn)模型模型,在股利不變的情況下,期望收益提高,會導(dǎo)致股價下降。發(fā)放股利的能力取決于公司的盈利水平,通貨膨脹又會對公司的盈利水平產(chǎn)生影響,也會對股價產(chǎn)生沖擊。
(三)價值傳導(dǎo)機制
根據(jù)貨幣銀行學(xué)理論,增加貨幣供應(yīng)量其中一個非常重要的原因是滿足生產(chǎn)力發(fā)展的需要。貨幣真正所代表的是對實體財富的支配權(quán),生產(chǎn)力水平不斷提高,生產(chǎn)技術(shù)不斷創(chuàng)新,新產(chǎn)品新工藝的層出不窮。這些新創(chuàng)造的物品都需要額外增加的貨幣維持其交易流通,從而促進經(jīng)濟的進一步發(fā)展,否則會導(dǎo)致越來越嚴重的通貨緊縮。金本位時代,制約經(jīng)濟發(fā)展的最關(guān)鍵的原因,貨幣供應(yīng)不足。從這一層面上說,貨幣供應(yīng)量增加,促進國民經(jīng)濟的發(fā)展,從籌資者的角度,有利于企業(yè)發(fā)展,增加利潤,提高企業(yè)的投資價值,推動股價上漲;從投資者一方,經(jīng)濟發(fā)展水平提高,人民擁有的財富增加,投資組合中的股票需求量增加,也會使股價發(fā)生波動。另外,從股票估值模型中,幾個決定性因素如股利水平、股利增長率、無風(fēng)險利率、風(fēng)險溢價都與貨幣供應(yīng)量相關(guān)。貨幣供應(yīng)的變化會導(dǎo)致股價變動。以GDP反映國民經(jīng)濟發(fā)展狀況,代表整個企業(yè)主體的價值增值,從這個社會來看,MGDPP。這兩個環(huán)節(jié)由多個主體的共同作用,省略中間環(huán)節(jié)。
四、總結(jié)
貨幣供應(yīng)量從四個途徑影響股票價格,直接效應(yīng)比較直觀易懂,由于中國仍將貨幣供應(yīng)量最為貨幣政策調(diào)控工具,其影響力仍然較大。其他效應(yīng)牽涉主體較多,互相作用,可能會抵消部分貨幣的傳導(dǎo)效應(yīng)。無法度量各自的變化程度,因此只能簡化一些條件,找出一般的規(guī)律。
貨幣供應(yīng)會影響股票價格,但對股票價格的影響程度除前文分析因素外,還受到客觀環(huán)境等方面的限制。如資本市場發(fā)展程度。只有當資本市場發(fā)展較成熟,股權(quán)在資產(chǎn)組合中占有較大的比重,因而投資者對貨幣因素敏感性增加,對股價影響更大。金融市場的一體化程度,當債務(wù)市場與股票市場、貨幣市場與資本市場在某種程度上一體化時,資金能在不同的市場間迅速流動,貨幣的傳導(dǎo)就更為迅速。
財富保值增值的途徑范文5
關(guān)鍵詞：國有資產(chǎn) 保值增值 證券化
目前，我國國有企業(yè)的困境在很大程度上在于存量資產(chǎn)的僵化，資產(chǎn)證券化最大的功能就在于提高資產(chǎn)的流動性，使缺乏流動性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，并且應(yīng)收賬款、閑置資產(chǎn)等都可以作為證券化的對象，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。
一、資產(chǎn)證券化及其優(yōu)勢
（一）資產(chǎn)證券化的涵義
資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。
（二）國有資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢
國有資產(chǎn)，是國家作為產(chǎn)權(quán)主體的資產(chǎn)，是國家對國有企業(yè)的各種形式的投資以及投資收益形成的，或者依法認定取得的國家所有者權(quán)益，具體包括資本金、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤等。任何一個國家，經(jīng)濟基礎(chǔ)和經(jīng)濟利益的地位與作用都是至關(guān)重要的，擁有和控制一部分形成經(jīng)濟基礎(chǔ)和進行經(jīng)濟活動的社會財富，就成為一個國家社會秩序正常運行的物質(zhì)保障，是國家意志得以正常體現(xiàn)、未來利益或者預(yù)期利益得以實現(xiàn)的物質(zhì)基礎(chǔ)。國有資產(chǎn)資產(chǎn)證券化給不同的參與者帶來了不同程度上的好處：
對發(fā)起人即原債權(quán)人（或原始權(quán)益人）而言，資產(chǎn)證券化為其提供了一種高檔次的新型融資工具，在提升資產(chǎn)負債管理能力的同時增強了資產(chǎn)的流動性，提供了資金來源多樣化的渠道，使之能夠以較低融資成本籌措資金，并獲得較高的收益。
對投資者而言，資產(chǎn)證券化可以提供大量不同期限、不同流動性、不同風(fēng)險收益率的金融產(chǎn)品組合，不但可供投資者選擇不同期限的資產(chǎn)組合，使理財渠道更為豐富，而且使得投資者能充分利用這些產(chǎn)品，以增加其分散風(fēng)險，追求高收益率的能力。
對債務(wù)人（即借款人）而言，資產(chǎn)證券化是解決資金來源不足的最好辦法。資產(chǎn)證券化之后，商業(yè)銀行可以將其債權(quán)出售，換取現(xiàn)金，以提高自身的資本充足率，增強自身的借款能力，并且能夠利用資產(chǎn)證券化的過程開發(fā)新的貸款方式，使借款人可依其個人財務(wù)狀況做出最有利的選擇，達到獲取充裕而低利率貸款的目的。
對投資銀行而言，資產(chǎn)證券化為其提供了一個龐大的商業(yè)機會和金融創(chuàng)新機會，使其在資產(chǎn)證券化的設(shè)計、評價，承銷及二級市場的交易過程中，獲取可觀而穩(wěn)定的服務(wù)收入。
對金融管理當局而言，資產(chǎn)證券化可以很容易地將資產(chǎn)變現(xiàn)，使金融機構(gòu)在面臨擠兌或經(jīng)營不善時，可以維持需要的流動性；由于資產(chǎn)證券化過程的參與者均與發(fā)行的證券有著直接或間接的利害關(guān)系，因此，由這些市場機制所產(chǎn)生的自發(fā)性監(jiān)督力量，必然能提升金融機構(gòu)的債權(quán)品質(zhì)，對金融管理起到了很大的幫助作用；資產(chǎn)證券化還可以變換基層金融機構(gòu)的角色，使其放棄原來資產(chǎn)持有者與管理者的角色，轉(zhuǎn)而成為金融中介與資產(chǎn)證券化的服務(wù)者，并可由此產(chǎn)生穩(wěn)定而低風(fēng)險的收益。
二、國有資產(chǎn)保值增值的證券化運作模式選擇
（一）國有銀行不良資產(chǎn)證券化
銀行業(yè)不良貸款證券化的主要途徑是通過資產(chǎn)管理公司發(fā)揮自己的專業(yè)優(yōu)勢，運用資產(chǎn)證券化工具處理部分不良貸款。理論界對其具體操作有幾個思路，但還相對不成熟，處在探索階段。
銀行將不良貸款組合以一定折扣出售給特設(shè)交易機構(gòu)，特設(shè)交易機構(gòu)通過證券機構(gòu)向投資者發(fā)行證券。這是資產(chǎn)證券化的一般思路，但是在我國現(xiàn)實情況下，由于特設(shè)交易機構(gòu)只可能是資產(chǎn)管理公司自身，這樣便無法實現(xiàn)原始權(quán)益人和特設(shè)交易機構(gòu)之間的破產(chǎn)隔離。
將資產(chǎn)證券化擴展到股權(quán)證券化，把目前實施的“債轉(zhuǎn)股”中轉(zhuǎn)化的股權(quán)進行資產(chǎn)證券化。債轉(zhuǎn)股把原來的銀企之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榕c資產(chǎn)管理公司之間的持股與被持股的關(guān)系，企業(yè)原來對銀行的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)閷Y產(chǎn)管理公司的按股分紅。對資產(chǎn)管理公司而言，債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)證券化中，股權(quán)如何出售和變現(xiàn)是關(guān)鍵。而在現(xiàn)實情況中，股權(quán)的退出還存在著一定的問題。
盡管現(xiàn)階段不良貸款證券化還存在諸多問題，但可以通過提高資產(chǎn)質(zhì)量、改善制度條件和刺激市場需求等手段逐步解決，銀行的不良貸款證券化仍將是我國國有資產(chǎn)證券化的主要發(fā)展方向之一。
（二）國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化
從我國目前的實際情況上看，國有企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)適合于證券化。我國屬于發(fā)展中國家，國有企業(yè)正處于迅猛的發(fā)展上升階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)量相當大，特別是在振興東北老工業(yè)基地和開發(fā)西部的進程中，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)又將迎來一個新的高峰。目前，我國國有企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金大多由企業(yè)自有資金和銀行信貸來籌資，但仍難以滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的特點是建設(shè)周期長、資產(chǎn)投資量大、回收期長、風(fēng)險較低、回報穩(wěn)定等等，這些特點完全符合資產(chǎn)證券化的發(fā)行條件。而另一方面，雖然我國實行積極的財政政策，企業(yè)可以通過發(fā)行一些債券融集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金，但從某種程度上講，這些債券的發(fā)行面仍然狹窄，并沒有帶動更多的投資者的投資熱情。所以，用資產(chǎn)證券化來融資，有利于緩解基礎(chǔ)設(shè)施項目資金短缺的矛盾，彌補資金上的缺陷，充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化的融資功能，改善國有企業(yè)的融資渠道。資產(chǎn)證券化操作簡單化，又降低了融資成本，同時，又不會改變股東結(jié)構(gòu)，有效的保持了所有者權(quán)益。所以說，基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化能有效的解決國有企業(yè)發(fā)展過程中基本建設(shè)資金短缺的問題。
從另外一個角度，國有企業(yè)還可以在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過程中也可開展諸如資產(chǎn)未來經(jīng)營收益證券化、資產(chǎn)租賃收益證券化等多種形式的融資行為，目前上述兩種證券化產(chǎn)品在我國已有開展，實施順利。國有資產(chǎn)租賃、基礎(chǔ)設(shè)施未來經(jīng)營收益證券化的有益嘗試，可以作為今后國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的良好借鑒。
（三）國有企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化
我國國有企業(yè)擁有一大批質(zhì)量良好或是通過重組后質(zhì)量可以提高的應(yīng)收賬款，但由于這些應(yīng)收賬款的存在，使企業(yè)背上了沉重的還貸包袱，增加了企業(yè)的財務(wù)費用和經(jīng)營風(fēng)險，同時由于大量應(yīng)收賬款的存在，導(dǎo)致企業(yè)信譽下降，以致于更難獲得必要的資金。另外，我國居民的資金供給能力始終很強，大量的閑置資金滯留于銀行，這些資金中的相當一部分迫切希望尋求較高回報且安全可靠的投資方式。有選擇地實施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，并逐步推行這種模式的資產(chǎn)證券化，既可以加速企業(yè)資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)，又可以為投資者提供一個理想的投資工具。
三、國有資產(chǎn)保值增值證券化運作的策略
（一）政府的政策和制度性支持
從資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，政府在其中起到了非常重要的作用。主要表現(xiàn)在政府為資產(chǎn)證券化提供政策和制度保障，包括制定符合國情的貸款政策、保險政策、資產(chǎn)證券化政策等。政府可以通過成立專門的機構(gòu)來促進證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，如美國成立的聯(lián)邦國民抵押協(xié)會、退伍軍人管理局、政府全國抵押協(xié)會，這些機構(gòu)以國家信用為后盾，通過向抵押貸款和證券發(fā)行提供保險計劃，保障了抵押貸款發(fā)起人和證券投資者的根本利益，極大地促進了抵押市場和證券化市場的發(fā)展與繁榮。
在我國，我們同樣可以以政府為引導(dǎo)，推動資產(chǎn)證券化戰(zhàn)略。積極借鑒國際先進經(jīng)驗，結(jié)合我國實際情況，制定資產(chǎn)證券化的指導(dǎo)性原則，在穩(wěn)步推進過程中，做好試點工作，在中央大型企業(yè)中選取幾家進行資產(chǎn)證券化的試點，以試點為突破口，尋找問題，積累經(jīng)驗，為大規(guī)模引入奠定基礎(chǔ)。
（二）證券化的稅務(wù)減免
資產(chǎn)證券化過程涉及的稅務(wù)費用相當龐大，這些稅務(wù)費用都會直接影響資產(chǎn)證券化的成本。在國外，一般為發(fā)行資產(chǎn)支持證券這一特定目的而成立的特設(shè)交易機構(gòu)以及資產(chǎn)支持證券購買人都能享受到一定的稅收優(yōu)惠，以減輕證券化的成本。
我國稅收制度并不完善，因此對證券化的制約相對較少。在現(xiàn)行的稅收體系中，可能影響到證券化過程的稅種有印花稅、營業(yè)稅和所得稅。這些稅的設(shè)立將提高證券化過程的成本，這方面可以采取國外一些國家的通行辦法，免除證券發(fā)行、交易過程中的印花稅，降低或免除利息收入中應(yīng)交納的營業(yè)稅等，應(yīng)用技術(shù)手段加以解決。
（三）建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)
在資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或出售都會涉及在標的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益問題，所以需要明確的法律制度來保護及確認優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。
各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個重要實施手段。在沒有中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)的情況下，標的資產(chǎn)（如應(yīng)收賬款）在轉(zhuǎn)讓中，受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方。同樣，除非轉(zhuǎn)讓人披露，以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。
因此，有效的中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)應(yīng)該具有兩大基本功能。第一，確認被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益；第二，實施有關(guān)法律，監(jiān)管資產(chǎn)上的優(yōu)先權(quán)益。法律經(jīng)濟學(xué)分析中心對法律比較健全的國家進行了分析對比，發(fā)現(xiàn)法律比較健全的國家在資產(chǎn)證券化實踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，以保證優(yōu)先權(quán)益的確立，在發(fā)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易時能及時通知債務(wù)人。而我國現(xiàn)有法律制度下，在優(yōu)先權(quán)益的登記方面并沒有相應(yīng)的機制。資產(chǎn)證券化過程涉及眾多債務(wù)人，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是中國推進資產(chǎn)證券化實踐的一個重要實施步驟。
（四）建立發(fā)達的金融體系
資產(chǎn)證券化需要有一個發(fā)達的金融體系。美國作為開展資產(chǎn)證券化最早的國家，主要是因為它是世界上最重要的金融和商業(yè)服務(wù)中心，由于長久以來在國內(nèi)和國際上提供金融服務(wù)所積累的豐富經(jīng)驗，加上創(chuàng)新能力和高水平的專門知識和技術(shù)，美國在世界各地建有鞏固的商業(yè)聯(lián)系。美國的國際金融市場如：銀行、保險、證券、基金管理、衍生金融工具等的發(fā)展，也有賴于相關(guān)領(lǐng)域眾多具有高度專業(yè)技能的人員如：律師、會計師、審計師、證券專家及其他專業(yè)顧問的支持。它不僅有中央銀行（美聯(lián)儲），而且還有商業(yè)銀行、投資銀行、數(shù)量眾多的外國銀行、種類齊全的專業(yè)金融公司和各類大財團，這些機構(gòu)都為美國的資產(chǎn)證券化提供了可靠的載體和循環(huán)空間。如投資銀行，除提供傳統(tǒng)的銀行服務(wù)外，它還在多個方面扮演著重要角色。例如提供財務(wù)咨詢和協(xié)助、為新公司籌集資金、為證券化進行設(shè)計、協(xié)助公司間的兼并與收購等。在此類銀行中，很多都以經(jīng)紀人或報價人的身份積極投入到證券化業(yè)務(wù)或進行證券交易。它們已經(jīng)成為美國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主力軍。
借鑒美國的成功經(jīng)驗，我國同樣也有必要積極推進金融市場體系的建設(shè)。這需要國家充分發(fā)揮宏觀指導(dǎo)作用，加強金融市場中介組織的建設(shè)，嚴格市場準入和從業(yè)標準，提高市場信息的及時性、準確性、完整性，增強資產(chǎn)證券化市場的透明度和效率，同時，還應(yīng)加快國有企業(yè)信用體系建設(shè)，強化信用的市場化約束，形成具有調(diào)控力度的信用機制，在大力發(fā)展金融交易市場的基礎(chǔ)上，推進債券市場和證券市場的發(fā)展和完善，為資產(chǎn)證券市場交易的成功進行奠定基礎(chǔ)。
參考文獻：
[1] 孫秀鈞，解析資產(chǎn)證券化[J].金融視點，2008，7
財富保值增值的途徑范文6
【摘要】：物業(yè)專項維修基金的建立，相當于為業(yè)主所擁有的房屋提供了“養(yǎng)老保險”。現(xiàn)行的管理辦法，使此項資金在歸集及監(jiān)管上有了保障，但在維修及增值使用上卻陷入了“餅大難充饑”的怪圈。在經(jīng)濟高速運轉(zhuǎn)的今天，一個省（市）有著規(guī)模達幾十、甚至上百億的資金成了“不動產(chǎn)”，能不引人深思？業(yè)主利益的保障，國民經(jīng)濟的發(fā)展，都促使著對維修基金的運營方式及風(fēng)險管理模式作根本性變革。本文直擊現(xiàn)行維修基金管理模式存在的問題，通過對保險資金與維修基金作類比性分析及兩者運營方式有機結(jié)合的探索，提出了維修基金制度改革新思路——建立保險金運營方式及“政府主導(dǎo)型”管理模式，以期實現(xiàn)維修基金在維修及增值使用上的效用最大化。
建立物業(yè)專項維修基金（以下簡稱維修基金），是物業(yè)管理發(fā)展史上的一大創(chuàng)舉，也是住房私有化程度不斷提高的必然產(chǎn)物。歸集此項基金，相當于對房屋建立了“養(yǎng)老保險”，使房屋共用部位、共用設(shè)施在保修期滿后的維修及更新、改造有了資金保障，避免屆時在責(zé)任分攤及義務(wù)履行上產(chǎn)生矛盾，有利于物業(yè)的保值增值及保障住戶的安居生活。但此項涉及民生、意義重大的基金，自99年國家開始實行以來，由于管理辦法上的諸多不完善,使“繳錢容易，使用難”、“監(jiān)管嚴格，效用低”的狀況日益突出。重慶市2004年至2007年累計歸集維修基金已達38億元，累計使用額卻不足0.5%，增值收益僅有銀行活期存款利息收入。不是老百姓的房屋維修量不大，也不是沒有適合的增值渠道，而是現(xiàn)行管理機制讓這筆維修基金陷入了“死錢”、“呆錢”的境地。
如何實現(xiàn)維修基金在維修及增值使用上的效用最大化？筆者認為，同樣具有保障性質(zhì)的保險資金，已有上百年的發(fā)展史，在管理模式及運營方式上相對比較成熟和規(guī)范，既能按保險協(xié)議向受益人提供保障，又能靈活地對資金進行理財操作。兩種資金既然都以穩(wěn)健安全、保值增值為管理原則，那么借鑒保險資金的管理運營模式來改革現(xiàn)行維修基金管理辦法，則將助推維修基金的管理更加科學(xué)化、社會效用最大化。
維修基金管理現(xiàn)狀分析
（一）現(xiàn)行管理模式
我國第一部物業(yè)維修基金管理辦法于1999年1月1日起實行。建設(shè)部、財政部2007年第165號令又了新的《住宅專項維修資金管理辦法》。按新《辦法》要求，住宅專項維修資金管理原則為：專戶存儲、專款專用、所有權(quán)人決策、政府監(jiān)督。資金使用的決策主體為全體業(yè)主，即資金的列支范圍、維修方案、購買國債等問題需由2/3以上業(yè)主或業(yè)主大會通過。管理主體最初為地方政府行政管理部門（代管），在業(yè)主大會成立后劃轉(zhuǎn)業(yè)主大會管理，政府部門監(jiān)督。
（二）存在的問題
維修基金在管理辦法的制定上更多地考慮了安全性，而弱化了資產(chǎn)保值增值要求；強調(diào)了公平性，而忽視了操作上的可行性。形成了資金規(guī)模越積越大，而解決維修問題的實際作用不能有效發(fā)揮的現(xiàn)狀。“餅大難充饑”，無論是業(yè)主還是管理部門對此都深有感觸。
1、“身份尷尬”——是預(yù)存款，還是保障性基金？業(yè)主心目中對維修基金的定位就是“預(yù)存款”，普遍繳納積極性不高。作為一項保障性基金，應(yīng)著眼于長遠打算，充分發(fā)揮“眾人拾柴火焰高”的作用，為受益人提供大于初始投入的保障。由于現(xiàn)在的物業(yè)維修基金，保障金額以初始繳納金額及其低額的活期存款利息收入為限，受益時間在幾年甚至幾十年以后。造成業(yè)主存在“預(yù)存一筆冤枉錢”的認識，普遍繳納積極性不高，更談不上今后續(xù)繳的自覺性與主動性。各地的交存標準也不統(tǒng)一，北京、上海、成都等城市都按建筑安裝成本價計算，而重慶還沿用98年頒布的管理辦法，按總房款的2%-3%收取。“既然是繳多少、用多少，為什么我們交存比例或計算基數(shù)要高些”的疑問和要求統(tǒng)一按國家規(guī)定的最低標準執(zhí)行的訴求成為熱點問題。若按保險金的運作模式來管理維修基金，提供比繳存金額更大的物業(yè)維修保障額度，則有利于提高業(yè)主繳存積極性和對繳納標準不統(tǒng)一的接受程度。
2、資金利用率低——維修基金成“燙手的山芋”。業(yè)主大會對資金的增值利用難以形成統(tǒng)一意見，管理部門對投資風(fēng)險心存顧忌，造成資金閑置率高、收益成負增長狀況。由于現(xiàn)行《辦法》對維修基金的增值途徑限定于購買國債，決策權(quán)力交給了不具備專業(yè)知識、成員不穩(wěn)定的業(yè)主大會。并且具有監(jiān)管職能的政府行政管理部門出于安全的考慮，對這項基金進行專戶儲存，按銀行活期利息計息，并無形之中也為其真實信息“披上了神秘的面紗”。目前全國購房者繳納的住宅維修資金已有很大規(guī)模，卻無一例運用維修基金購買國債、保值增值的案例。維修基金更多體現(xiàn)的是一種應(yīng)急性質(zhì)的資金，而不是保障性投資。長此以往，將形成利息收入縮水、社會財富資源嚴重浪費的不良后果。一方面，業(yè)主利息所得減少。由于通貨膨脹率高于銀行活期存款利息，且房屋大修通常發(fā)生在幾年甚至十年以后，因此對維修資金按活期存款利息計息不符合實際。以一筆600萬元的維修基金為例，若按理財方式存儲，以2：1的比例分別作三年期、一年期定期存款，3年后該維修資金的利息收益將達到53.5萬元，而以活期存款計算，3年后利息收益僅為6.5萬元，業(yè)主利息收入損失達49萬元。另一方面，造成大量的社會資金沉淀，對國民經(jīng)濟的發(fā)展十分不利。比如，政府實施大規(guī)模危舊房改造及其他公建項目，還需要想盡辦法通過各種渠道、以更大的成本代價融資，如果能有效利用維修基金，將有利于加速城市建設(shè)進程，讓群眾得到更多更直接的實惠。
3、資金使用難——維修基金成“鏡中花，水中月”。現(xiàn)行管理辦法在維修使用的操作上存在較多不可行性。一是決策主體缺位。維修基金的使用由業(yè)主民主決策的規(guī)定難以實現(xiàn)。目前業(yè)主自治意識淡漠，對共用部位和設(shè)施共同維護的意識尚未形成，要幾乎沒有任何交往的鄰居為可能與自身的房屋使用無關(guān)的維修持同意意見實在很難。維修基金劃轉(zhuǎn)業(yè)主大會管理更難。較之政府部門管理，業(yè)主更放心后者。由于業(yè)主大會存在變動性、非專業(yè)性，業(yè)主委員會因經(jīng)費、精力和專業(yè)知識等限制，不足以承擔維修基金的管理任務(wù)。目前，重慶市已成立業(yè)主委員會近1150個，但還未有一個小區(qū)的維修基金劃轉(zhuǎn)給了業(yè)主大會管理。二是支付范疇界定模糊，不象保險賠償條款明確到具體情況。《辦法》僅規(guī)定了維修基金專項用于物業(yè)共用部位和設(shè)施，而未明細到滿足使用的具體條件（如責(zé)任主體、損害程度等）。通常這些共用部分由物業(yè)公司在做日常維護，造成業(yè)主往往以應(yīng)該由物業(yè)公司承擔為由而拒絕動用維修基金。三是操作上程序復(fù)雜。審批上由于牽扯到物業(yè)公司、大多數(shù)業(yè)主、行政主管部門等太多相關(guān)方，不象保險金的賠付，投保人只需要面對保險公司一方，一旦保險受益人出現(xiàn)保障條款約定的事項即可通過申請得到賠付，程序上簡單、清晰。而維修基金在使用上由物業(yè)公司提出方案、組織實施和業(yè)主大會決策等規(guī)定尚處于理想狀態(tài)，一旦某一方環(huán)節(jié)受阻，即造成維修問題的解決在時間上延誤或直接受害業(yè)主不得不自行“埋單”的后果。
二、維修基金實行保險金運營方式的可行性分析
上述問題是影響維修基金持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素，已成為當前物業(yè)管理實踐中的爭議焦點和立法難點。單純的行政部門管理或業(yè)主大會管理都不能從根本上解決上述問題。而保險行業(yè)堅實的安全監(jiān)管保障和償付能力引起了筆者對改革維修基金管理制度的深入思考。
（一）共性特征：維修基金和保險金都是民眾財富的集中，都是以穩(wěn)健安全、保值增值為管理原則。維修基金對資金的流動性要求不高，可經(jīng)營合理理財運作，提高資金收益率。
（二）結(jié)合方式及優(yōu)勢分析：
1、資金運作“兩條線”。借鑒保險資金“賠付”和“理財”兩條線運作模式，對維修基金也按“維修”和“理財”兩條線運作。通過計算資金支付率，合理確定投資比例，建立一定比例的儲備基金，用以日常維修支付，其余部分用于投資理財。以多數(shù)人的持續(xù)投入來保證解決個別突發(fā)性維修問題的資金需求，保持資金來源與支出的滾動性。
2、提高保障標準。借鑒保險資金保障額度的設(shè)定方法，通過對物業(yè)公共維修問題發(fā)生的概率分析，對交存的維修資金可提供的保障額度（支付金額及保障期限）作精準測算，提高現(xiàn)行維修基金的保障標準。
3、增值收益分配方式。借鑒投資分紅型保險利益分配方式，保障業(yè)主繳納的維修資金本金部分按銀行協(xié)議利率復(fù)利方式計算的利息收入，同時對每年的資金理財投資收益部分進行分紅。使業(yè)主不僅能獲得預(yù)交維修費的利息收入，還能得到投資分紅（增值收益計入業(yè)主維修資金賬戶滾存使用），從而提高業(yè)主交存積極性。
4、細化支付條件。借鑒保險保障條款的制定機理，通過立法制定維修基金支付細目，而不是概念模糊、難以界定的“中修、大修、翻修和更新改造”等表述。在法規(guī)中明確共用部位、共用設(shè)施設(shè)備的具體范疇，明確屬于維修基金支付的具體條件。同時，還應(yīng)明確承擔公共維修責(zé)任的業(yè)主范圍（比如哪些責(zé)任由一個單元，或一幢獨立物業(yè)，或整個物業(yè)區(qū)域的業(yè)主承擔）。一旦某棟物業(yè)出現(xiàn)公共維修問題，只要符合保障條款，即可用儲備基金支付維修費。防止因責(zé)任主體的不明或利益相關(guān)人相互推諉而不能及時解決物業(yè)維修問題。
5、建立專業(yè)化投資和風(fēng)險管理機制。借鑒保險資金管理經(jīng)驗，由專門機構(gòu)（配置精算師、投資理財專家）負責(zé)資金理財運作和風(fēng)險管理。
建立維修基金“政府主導(dǎo)型”管理模式的理論設(shè)計
保險公司不存在破產(chǎn)問題，一旦出現(xiàn)資不抵債，則以其他保險公司收購、合并或政府接管等方式來保障投保人的合法權(quán)益。社會保障資金的虧損，也會有國家財政來負擔。因此，為更好地規(guī)避風(fēng)險，實現(xiàn)資金效用最大化，筆者建議對維修基金建立“政府主導(dǎo)型”管理模式。
（一）基本原則
由政府直接負責(zé)資金的管理及投資運作。因為政府管理，相對于物業(yè)公司、業(yè)主委員會而言，更具公信力和資源統(tǒng)籌、風(fēng)險擔保的能力。資金來源渠道拓展為業(yè)主交存的維修資金、基金運營收益和財政負擔；資金運作統(tǒng)一納入國家財政投融資計劃，進行基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)，既保障了資金安全性、增值性要求，又能使國家集中財力進行重點建設(shè)。
（二）具體方式
1、統(tǒng)一運作、管理。建議實行資金省級統(tǒng)籌運作。由政府投資成立國有獨資公司——物業(yè)維修基金信托投資公司，實行公司化管理，屬于非營利性企業(yè)法人。專職負責(zé)維修基金的理財、劃撥及風(fēng)險管理，接受財政、審計部門監(jiān)督。委托房地產(chǎn)管理部門負責(zé)維修基金的歸集、儲備基金賬戶及業(yè)主個人賬戶管理、維修方案審批、支付條件審定、信息和檔案管理等系列行政管理職能。維修資金的理財收益一部分進入業(yè)主個人賬戶，一部分作為機構(gòu)營運成本。
