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最常見的融資方式范文1

一、旅游企業傳統融資方式及現狀

傳統的融資方式主要有債權融資和股權融資兩種。債權融資主要是以銀行貸款和發行公司債券為主，其中銀行貸款是企業融資最常見的手段，獲取銀行貸款通常需要企業具備穩定的盈利能力，并提供一定的固定資產進行抵押或質押，而旅游企業作為以提供服務為主的企業，與其他工商企業相比，并沒有足夠多的固定資產用于抵押（景區資源也屬于無形資產），加上旅游企業的現金流量通常不穩定，其運作的項目具有前期投入較大、資金回收期長等特質，因而往往不是銀行貸款的優質對象，一般的銀行貸款根本無法滿足旅游企業的融資需要；至于發行公司債券融資，由于目前我國金融市場環境尚不成熟，發行債券對公司的資本、盈利能力等都有較高的要求，因而少有旅游企業選擇發行債券融資，到目前僅有部分旅游企業選擇向少部分中小企業發行私募債券，但作為新興債券種類，其利率也較一般的私募債券利率更高，因而面臨著較高的融資成本。

常見的股權融資主要是上市進行權益性融資和尋求風險投資兩種，近年來國家一系列政策的支持，使得旅游企業上市前景更加明朗，上市進行股權融資往往也可以獲得足夠的資金，但是上市往往對企業的管理水平、盈利能力等有諸多要求，上市的旅游企業十分稀少，資本市場表現也較為一般，因而在證券市場上進行股權融資十分困難。股權融資的另一常見方式是引入私募投資，高投入、高收益的特質往往受到私募投資的青睞，近年也有不少旅游企業獲得大額的風險投資，但獲得風險投資的旅游企業多集中于連鎖酒店、在線旅游服務商、短租、旅游攻略等領域，旅游開發類企業基本沒有，這也是風險投資追“快錢”的特性所決定的，旅游開發類企業投資周期長、不確定性較大的特質使其無法成為資本追捧的對象。

二、旅游企業融資方式創新

（一）私募債券融資

近幾年面向中小企業發行私募債券的成功案例為旅游企業創新債券融資方式提供了思路，雖然在我國的金融市場進行公募債券的發行困難較大，但是進行私募債券發行卻是可行的。發行的對象可以是當地的中小企業、投資銀行、風險投資機構、大型基金等資本實力雄厚的主體，企業還可以根據需要確定融資金額和發行次數，為了增加債券的吸引力，企業可以考慮賦予投資者更多的期權，如在N年后調高整債券利率、設置回售選擇權等，在債券的償付方式上，旅游企業也可以一改過去那種分期付息到期還本的方式，而在債券存續期的最后幾年（如3年或5年）按照票面價值的20-40%的比例償還，降低一次性到期支付的風險，也在一定程度上減小投資者的投資風險，同時，為降低交易成本，旅游企業也可以選擇大型商業銀行或投資機構進行債券托管。

（二）進行資產證券化

對于旅游企業來說，前期開發較大，而開發成功之后大多具有較為穩定的現金流（如景點觀光收入），因而可以采取證券化將非流動性資產轉化為具有高度流通性的金融資產，用資產產生的收益支付債券本息和，同時降低融資交易成本，從更多的渠道獲得大額資金，另外，對于旅游開發企業來說，開發項目證券化是以特定的項目（或資產）作為支撐，可以很好地規避所有權問題。目前比較滿足要求的旅游資產主要是旅游景點和飯店，二者具有一定壟斷性，并且在投入使用后可以產生較為穩定的現金流量，只是目前對于旅游資產收益以及旅游企業信用等級的評估存在爭議，加上旅游業存在著明顯的季節性特征，經濟波動對其產生的影響較為巨大（旅游產品一般視為非必需品），因而進行資產證券化存在一定的限制，對此，旅游企業可以明確融資主體、適度降低發行規模、進行信用增級、加大證券化資產池的分散力度來降低證券化的總體風險，提高證券的吸引力。

（三）收票權質押

旅游企業往往擁有較多的無形資產（如開發的景區資源），這些資產由于較高的獨特性往往難以評估價值，銀行惜貸也就不奇怪了，而將景區的收票權進行質押不失為一個良好的融資方式。旅游景點的門票收入是后期穩定收益及穩定現金流量的來源，那么將收票權向銀行質押進行融資，待景區開放以后用票價收入償還貸款也較容易為銀行所接受，這種融資方式與近幾年興起的應收賬款質押類似（均屬于權利質押），但景區收票權的價值評估存在一定的困難，尤其是對穩定價值流的判斷和折現率的選擇問題，尚沒有統一的標準，對于5A優質風景區來說，這種方式更具可行性，而不那么著名的景區門票權價值可能會存在明顯的低估傾向。

（四）利益相關方聯盟性融資

利益相關方聯盟性融資的本質就是旅游開發產業鏈上息息相關的利益方共同出資、共擔風險、共享收益，通常說來，圍繞某一特定景區資源的旅游企業具有天然的利益關聯性，如旅行社、酒店、攻略論壇等可以通過相同的客源市場獲利，并受到經濟周期性、季節性的相同影響，一榮俱榮，同時，旅游景區的繁榮也可以帶動當地經濟的發展，那么可以考慮建立戰略性聯盟，進行多方融資（包括政府融資），這對規模較小、難以獲得充足貸款或風險投資的旅游企業來說是一個良好的選擇，但是多方利益摻雜進來可能導致日后復雜的利益分割糾紛，所以明確權利和義務是十分重要的。

最常見的融資方式范文2

［關鍵詞］民營中小企業融資方式

資金是民營中小企業的“血液”。民營中小企業要在激烈的市場競爭條件下生存、發展與壯大，融資是必要的，目前各地實行和創新出來的民營中小企業融資方式，筆者認為主要有以下幾種。

1.留利資金和折舊基金融資。留利資金和折舊基金融資方式。留利資金簡單地說，就是企業自行留用的剩余利潤。折舊基金又稱為沉淀資金，這是馬克思在闡述固定資本流通特點時提出的一個理論概念，即指在固定資本更新期限到來之前處于生產過程之外的一種“閑置資金”。經典作家早就研究過沉淀資金與企業融資問題，實質上就是要研究折舊基金能夠在多大程度上轉化為積累基金。折舊構成企業資金來源的重要部分。利用留利資金融資是我國民營中小企業融資方式中成本最低的一種，不僅可以增強自身實力，而且可以減少債務資本，降低財務風險。但部分留利資金的轉化形式如公益金、盈余公積金等的使用，要受國家有關規定的制約，因而利用沉淀資金融資應成為多數民營中小企業融資的首選之策。

2.銀行授信融資。即銀行對經營狀況好、信用可靠的民營中小企業，授予一定時期內一定金額的信貸額度，民營中小企業在有效期與額度范圍內可以循環使用。綜合授信額度由民營中小企業一次性申報有關材料，銀行一次性審批。民營中小企業可以根據自己的營運情況分期用款，隨借隨還，借款十分方便，同時也節約了融資成本。銀行可以通過對民營中小企業生產經營、市場銷售、資金賬戶的長期監管，并根據民營中小企業在上一年度的銀行帳戶內的資金流量，按一定比例予以流動資金貸款。只要有工商登記、年檢合格、管理有方、信譽可靠、能獲得擔保、同銀行有較長期合作關系的民營中小企業，均可以采用這一融資方式獲得銀行貸款。

3.擔保機構融資。信用擔保是一種信譽證明和資產責任保證結合在一起的中介服務活動。在工商行政管理部門登記注冊的中小企業信用擔保機構，根據民營中小企業的資質、信用，把由政府財政撥款、會員自愿交納的會員基金、社會募集的資金、商業銀行的資金等幾部分組成的資本金，按照市場化運作方式，為民營中小企業提供融資擔保額。目前在全國31個省、市中，已有100多個城市建立了中小企業信用擔保機構。民營中小企業還可以向專門開展中介服務的擔保公司尋求擔保服務。當民營中小企業提供不出銀行所能接受的擔保措施時，如抵押、質押或第三方信用保證人等，擔保公司卻可以解決這些難題。

4.抵押擔保融資。可以理解為企業作為借款人向銀行提供自身依法所得的或第三方依法所得的、符合銀行規定的條件的財產作為借款擔保的業務活動。這意味如借款人（抵押人）不能按時履行還款責任時，銀行即貸款人（抵押權人）有權依法處分該抵押物以收回貸款本息以及由此產生的其他一切費用。在發放貸款時要求借款者提供抵押品，是銀行緩解道德風險和信息不對稱問題的基本方法。從銀行角度看，價值穩定的物品是最理想的抵押品。這些抵押品通常是土地和房產。但是，對于民營中小企業來講，最主要的問題是，它們大多沒有可作抵押的房地產，即使一些企業有可用于抵押的房地產，許多企業也會將其用作長期貸款的抵押品。這樣，在申請短期貸款時，很多民營中小企業便無力提供多余的房地產用作抵押品。為了解決這一矛盾，并考慮到民營中小企業的實際情況，銀行將民營中小企業最常見的資產――應收賬款，作為可接受的抵押品。

5.債券融資。債券融資是一種重要的直接融資方式。一些發展前景好的企業通常不愿意為短期（或創業期）的資金困難輕易出售企業的股權，而更愿意選擇債券融資方式。在政策許可的范圍內，成長性強、市場潛力大、資產結構合理，且具備較高信用等級的民營中小企業通過發行短期企業債券來融資。債券發行是發行人以借貸資金為目的，依照法律規定的程序向投資人要約發行代表一定債權和兌付條件的債券的法律行為。民營中小企業發行債券，大多以抵押為主，由連帶責任的第三方，如銀行、基金機構、擔保公司等為民營中小企業擔保發債。發行債券所籌集的資金期限較長，資金使用自由，而已購買債券的投資者無權干涉民營中小企業的經營決策，現有股東對公司的所有權不變，從這一角度看，發行債券是許多民營中小企業非常愿意選擇的籌資方式。

6.票據貼現融資。票據貼現融資，是指票據持有人將商業票據轉讓給銀行，取得扣除貼現利息后的資金。在我國，商業票據主要是指銀行承兌匯票和商業承兌匯票。無論那種票據，一般都可以迅速從銀行獲得融資。這種融資方式，對于銀行來說，銀行不按照企業的資產規模來放款，而是依據市場情況（銷售合同）來貸款。對于民營中小企業來說，民營中小企業通過轉讓未到期承兌匯票權利獲得短期融資。民營中小企業收到票據至票據到期兌現之日，往往是少則幾十天，多則幾百天，資金在這段時間處于閑置狀態。企業如果能充分利用票據貼現融資，遠比申請貸款手續簡便，而且融資成本很低。票據貼現只需帶上相應的票據到銀行辦理有關手續即可，一般在3個營業日內就能辦妥，對于民營中小企業來講，這是“用明天的錢賺后天的錢”。

7.股權出讓融資。是通過出讓企業的全部或者部分股權換取資金的融資方式。股權出讓融資有兩種方式：一是上市融資；二是私募股權融資。上市融資是適合民營中小企業的融資方式，民營中小企業可根據其實際情況選擇上市融資的具體途徑。如二板市場上市融資、產權交易市場融資、在國內主板市場借“殼”上市、香港企交所上市和海外創業板上市融資。私募股權融資，是相對于股票公募即公開發行而言的，指通過非公共市場的手段定向引入具有戰略價值的股權投資人，即引入風險投資者和策略投資者。私募融資是除銀行貸款和公開上市（包括買殼上市后的再融資）之外的另一種主要的融資方式，在許多情況下，對于尚無法滿足銀行貸款條件和上市要求的企業，私募融資甚至成為惟一的選擇。由于私募融資的投資方往往以參股的形式進入，因此私募融資具有特殊的內涵：（1）所融資金一般不需要抵押和擔保；（2）所融資金通常不需要償還，由投資方承擔投資風險；（3）投資方不同程度地參與企業管理，并將投資方的優勢與企業結合，為企業發展帶來科學的管理模式、豐富的資本市場運作經驗，以及市場渠道、品牌資源和產品創新能力等等；（4）投資方可以為企業后續發展提供持續的資金支持，幫助企業迅速做大，實現超常規發展。

8.金融租賃融資。是一種集信貸、貿易、租賃于一體，以租賃物件的所有權與使用權相分離為特征的新型融資方式。一方(出租人)根據另一方(承租人)提出的租賃資產的規格及所同意的條款或承租人直接參與訂立的條款 ，與第三方(供貨人)訂立供貨合同并與承租人訂立租賃合同，以支付租金為條件使承租方取得所需工廠、資本、貨物及其他設備的一種交易方式。這種交易等于向承租人提供了100%的長期信貸，所以稱為租賃融資。設備使用廠家看中某種設備后，即可委托金融租賃公司出資購得，然后再以租賃的形式將設備交付企業使用。當企業在合同期內把租金還清后，最終還將擁有該設備的所有權。通過金融租賃，企業可用少量資金取得所需的先進技術設備，可以邊生產、邊還租金，對于資金缺乏的企業來說，金融租賃不失為加速投資、擴大生產的好辦法；就某些產品積壓的企業來說，金融租賃不失為促進銷售、拓展市場的好手段。因此，民營中小企業通過金融租賃方式融資后，能幫助企業抓住轉瞬即逝的商機，緩解民營中小企業從事設備更新面臨的資金緊張問題。

9.國際融資隨著我國履行WTO的承諾，目前許多政府間和國際金融機構如世界銀行、聯合國科教文組織、國際貨幣基金組織、亞洲開發銀行等國際金融組織以及外國政府等提供資金，對由政府擔保的民營中小企業提供長期貸款，一般用于基本建設、技術改造等固定資產投資項目。因該類貸款主要面向發展中國家，多具有援質，故貸款條件一般比較優惠，期限較長。民營中小企業要積極利用這一融資方式。

民營中小企業的融資途徑很多，但要綜合考慮融資成本、融資風險、融資效益和融資時機，并采取正確的融資方略，因企制宜，量體擇式，根據具體情況靈活、合理地運用銀行的融資方式，即民營中小企業一定要根據自身的產品結構、技術含量、管理水平、資產規模、資金周轉速度等因素來選擇適合自己特點的高效、簡便、安全的融資方式并加以創造性地運用，科學規劃融資，使企業資本達到最佳結構。

參考文獻:

［1]中華人民共和國中小企業促進法[M].北京:人民出版社,2002

［2]林毅夫李永軍:中小金融機構發展與中小企業融資[J].經濟研究,2001,（01）

［3]魏清:中小民營企業融資方式的比較[J].商業研究，2002,（02）

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最常見的融資方式范文3

關鍵詞 養老地產 現狀 融資

一、養老地產的發展背景

（一）養老地產的定義

養老地產是專為老年人打造的符合老年人的生理、心理特點的社區體系，以住宅為基礎，配備醫療、餐飲、養生、娛樂多重服務，全方位地滿足老年人的需要，實現“老有所養、老有所依、老有所樂、老有所為”的一站式服務。

（二）國內的發展背景

1.養老地產的需求將進入井噴期。隨著老齡化社會日趨嚴重，老年人的養老問題日益受到關注。一是老人數量快速增長。2015年60歲以上老人2.22億，占總人口16.1%，預計2025年突破3億，秒針每跳動3下就新增1位老人。二是空巢、高齡老人增多。空巢老人已超1億，80歲以上老人2400萬，尤以農村老人問題突出。三是老人健康狀況堪憂。70%以上老人患有慢性病，失能半失能老人近4000萬，老年癡呆患者約900萬。四是人口結構失衡，老齡化與少子化交織。我國總和生育率約1.5，低于中等和高收入國家，養老問題已成為眾多“四二一”家庭的隱憂。

隨著經濟的發展，中國居民收入迅速增加，商業性質的養老地產也具備了經濟基礎，中國的城市老年人具備一定的消費能力。據中國社科院老年研究所公布的測算數據顯示，到2030年，中國養老市場的商機有望增至13萬億元。

2.養老機構魚龍混雜，設施、服務不齊全。中國目前主流的養老機構分為兩類：第一類是政府提供的福利性質的養老機構，主要形式為養老院。這類養老院往往“一床難求”，軟硬件服務優秀，設備齊全、服務周到。因為只有老人去世才能有新的老人入住，所以人員流動小，服務范圍窄。第二類是民營的養老機構，規模、服務參差不齊，往往價格相對公立養老院較高。報刊上常常爆出的虐待老人的新聞往往發生于民營養老機構，此類養老機構大多醫護設備人員不足，沒有達到醫養結合。

近年來，養老地產也成為社會化養老的重要模式。成熟的養老地產是以住宅為基礎，輔以醫療、餐飲、娛樂、養生等多重功能的社區。

但是，目前我國的養老地產與成熟形態的養老地產相距甚遠。大多養老地產只是炒作概念，并沒有真正實現養老地產的價值，主要以住宅建筑為主，輔之以少量的配套設施，后續的醫療、養生服務更是少之又少。養老地產本應起到帶動養老產業發展的作用，但是因為自身的粗制濫造，沒有貼合老年人需求而無法延伸帶動供應鏈發展。

二、養老地產融資現狀

房地產業屬于資金密集型行業，資金是限制房地產企業發展的重要因素。國內養老地產融資方式分為內源性融資、外源性融資。內源性融資指開發商通過自己公司內部資金的滾存進行投資；外源性融資包括銀行貸款、發行股票、債券融資、商業基金等。

內源性融資受到開發商自身實力影響極大。這也就給養老地產開發設立了隱形的門檻。目前，養老地產市場上基本形成了“房企系”“保險系”和“央企系”三足鼎立的局面。“房企系”以萬科、綠城、保利地產為代表，目前已有20余家房企涉足養老地產；“保險系”則是以泰康人壽、平安人壽、中國人壽為代表的大型保險公司；另一個重要組成部分則是由大型企業主導的生態老年公寓，其典型代表就是央企。

外源性融資困難。目前養老地產處于初創期，運營模式尚未明朗、政策支持還未明確，并且養老地產投資量大、投資回收期長。大型的資金采取了謹慎態度，而小型資金猶如杯水車薪。養老地產在辦理銀行抵押貸款時常遇到問題，最常見的是劃撥性質用地。雖然劃撥用地可以做抵押，但是難以分割。此外，一些養老地產因為相對于一般地產，投資回收期長、投資量大，不容易獲得貸款，而民間融資成本過高，遠超出養老地產的承受范圍。據中商情報網報道，2016年6月，溫州地區民間借貸平均利率18.84%。近年來，房地產企業利潤率已大幅下滑。據142家上市房企2015年中報顯示，凈利潤率只有約9%。而養老地產更是地產中的新產物，運營模式還在探索階段，盈利狀況不佳。

三、養老地產融資困難解決方法

養老地產融資困難的原因來自三個方面，需要對癥下藥，一一突破才能解決問題。

（一）養老地產自身

養老地產融資困難的根本原因，是自身發展程度不足，不能提供合適的產品和服務，不能創造收益。提高養老地產自身服務能力和水平，尋找到合適的營運模式，既要積極借鑒國外的成功案例，也要進行本土化改造，打造適合中國老年人的養老地產服務。

（二）金融市場

金融市場上的解決辦法，主要是拓展融資渠道、發展多元化融資方式，提倡創新型融資方式。基于我國金融市場的情況，養老地產的融資渠道拓展應該基于市場的發達程度來調整。

處于中低程度發展水平的金融市場下，養老地產應嘗試合作模式、銀團貸款、項目融資等方式。

1.合作模式。兩個及以上的公司通過投入一定的資金、土地、管理等方式入股，通過聯合的方式成立公司，共同完成養老地產的開發運營過程。通過這樣方式可以更好地整合資源，延長供應鏈，也有利于形成專業化分工。

2.銀團貸款。由于養老地產需要的資金量巨大且投資回收期長，一家銀行單獨完成貸款業務需要承擔巨大的風險。由多家銀行成立一個銀團為養老地產完成貸款業務可以有效降低風險。

3.項目融資。BOT模式即建設―經營―轉讓，指政府通過契約授予私營企業以一定期限的特許專營權，許可其融資建設和經營特定的公用基礎設施，并準許其通過向用戶收費或出售產品以清償貸款，回收投資并賺取利潤；特許權期限屆滿時，該基礎設施無償移交給政府。由于BOT項目具有有限追索的特性，BOT項目的債務不計入項目公司股東的資產負債表，這樣，項目公司股東可以為更多項目籌集建設資金。

處于中高程度發展水平的金融市場下，養老地產應大力推行資產證券化的融資方式。

ABS模式：ABS即資產證券化，它是以項目的資產為基礎，以該項資產所能帶來的未來收益流為保證，通過在資本市場上發行證券來募集資金的一種項目融資方式。資產證券化需要一個較發達的資本市場環境，而且信用評級、資信評級等配套機制都有待提高。

（三）第三方服務

1.政府支持與監管。政府應針對養老地產的特點給予政策支持。例如，養老地產投資回收期長、資金量大，導致投資養老地產的企業因為盈利能力差而不能上市融資。政府應給與養老地產開發商在開發、運營、融資上政策優惠和政務服務上的便利。

政府應該完善有關老人權益的立法，切實維護老人權益，呼吁社會關注老人的養老問題。可以借鑒日本介護保險制度，完善養老金制度和老人生活護理標準。

2.中介機構和專業中介機構。我國目前投資銀行和會計師事務所的服務水平已經基本達到要求，但是，其他中介機構的服務水平尚不能滿足養老地產這一新型地產的開發、運營、融資的需要，特別是資信調查評估服務、專業擔保服務、管理咨詢服務。這些專業中介機構在國內發展相對滯后，但這些中介機構應該認識到養老地產的廣闊需求和光明未來，積極組織人員學習養老地產專業知識。

（作者單位為南京師范大學商學院）

參考文獻

[1] 鄒慶紅.養老地產投資機會與風險探討[J].行政事業資產與財務，2013（04）：7-9.

最常見的融資方式范文4

[關鍵詞]上市公司；融資偏好；優序融資；異象

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2017.10.067

1 前 言

融Y是上市公司經營和發展的重要前提，公司金融的理論表明融資結構對上市公司的影響舉足輕重。融資分為內源融資和外源融資，內源融資是指公司初建時股東投入的創建股本以及營業收入累積的資金，內源融資成本較低，不需要支付相關的利息費用等；外源融資是指上市公司在公司發展階段為擴大規模等原因而向廣大投資者籌集資金，其最常見的兩種形式分別是股權融資和債權融資。優序融資理論認為上市公司由于存在信息不對稱帶來的交易成本，會遵循優先選擇內部資金，然后是債務融資，最后是權益融資的偏好次序。文章旨在通過研究上市公司的外源融資及其特點、對上市公司的融資方式進行國際比較，探尋我國上市公司的融資偏好及其影響因素。

2 我國上市公司優序融資偏好異象

表1是我國上市公司從2005年到2014年共10年的融資狀況。從上市公司數量來看，從2005年的1381家上升到2014年的2613家，數量上幾乎翻了一倍，這說明隨著中國股市的成熟，上市公司的數量隨之激增。債權融資在2005年處于主導地位，占融資總額的65.86%，相對而言，股權融資僅占34.14%。當時的股市正在發展初期，處于股權分置改革的醞釀期，上市公司選擇股權融資風險較大，且股票投資者也較少，人們更多選擇較熟悉安全性較高的債權來進行投資。隨著中國股市逐步發展，投資者開始發現股市的盈利性并加大投資力度，而上市公司由于我國的核準制特點，也傾向于上市增股，配股進行融資。從2006年開始，股權融資便取代了債權融資的絕對主導地位成為上市公司融資首選方式。2006年至2010年是股權融資的黃金時期，這期間上市公司幾乎都選擇股權融資，比例高達70%以上，最高達到87.84%。而在2011年以后，股權融資熱潮散去，比例也逐步減小，但股權融資仍高于50%超過債權融資。以上數據表明，中國上市公司存在顯著的股權融資偏好。

3 國內外上市公司融資方式的國際比較

梅耶斯等人提出公司融資的“新優序融資理論”，認為公司在面臨融資方式選擇時，首先使用內源融資，當內源融資不足時，再選擇發債來向外部融資，最后才會選擇股權融資。根據國外主流的研究結果，上市公司的融資方式順序與梅耶斯等人提出公司融資的“新優序融資理論”相符。以美國、英國、德國為代表內源融資占上市公司的主導地位，都超過50%；以日本為代表外源融資占上市公司的主導地位，但是主要是通過發行公司債來融資。由此可見，雖然國外發達國家的融資方式比重各有不同，但是本質上都是依據優序融資理論來進行融資。值得深思的是，美國作為世界上股票市場最發達的國家，其股權融資比例卻如此之少；中國的股市正處于發展階段，并且剛剛經歷了2015年的股災，更應好好審視一下公司融資方式股權占如此大比重，是否合理。顯然，我國上市公司存在“優序融資偏好異象”，在外源融資上，股權融資明顯超過債權融資。

4 我國上市公司優序融資偏好異象的成因分析

（1）弱有效市場因素。根據大量研究表明，目前我國股票市場仍處于“弱有效市場”，眾多投資者可以通過基本面分析獲得有效信息，從而在股票市場獲得超額報酬，這會吸引較多的投資者入市。債市雖然安全性高，但是盈利能力和套利機會不如股市，對投資者的吸引力較弱；另外，如果投資者要投資安全性較高的債權，他們完全可以選擇國債、地方債等安全性高的債權進行投資，公司債的風險有時并不比股市低，而回報卻比股市要少。上市公司為了快速融資，便果斷選擇市場較大的股票市場進行融資。

（2）政策因素。由于我國大量上市公司屬于國有企業性質，政府會對這類上市公司的融資通過銀行貸款等方式予以幫助。隨著國有上市公司不斷增加，銀行業受互聯網金融沖擊導致盈利能力大幅下降的“危機”出現，導致銀行“惜貸”越來越嚴重，銀行貸款利息向來不低，越來越多的上市公司開始尋求別的融資途徑。此外，我國上市公司從原來的審批制正在向核準制邁進，上市公司通過發行股票來融資的門檻也越來越低，股權融資便開始占據主導地位。

（3）融資成本因素。上市公司的融資成本即融資所需支付的利息等費用，其高低會影響上市公司選擇的融資方式。據統計，2008年股權融資的成本（平均0.81%）要遠低于債權融資的成本（2008年貸款的年化利率為7.29%），債權融資的成本幾乎是股權融資成本的7倍，任何一家正常的公司都無法抗拒這一誘惑。此外，我國上市公司傾向于不發放股利或支付很少的紅利，與國外相比股權融資成本較低，這也是為什么國外股權融資占比低于中國的原因。

（4）債券市場不成熟因素。中國從1950年開始發行債券，而1984年才開始發行股票，債權市場比股票市場早了34年，然而中國的債權市場的發展步伐卻遠遠慢于股票市場。到2017年，中國的地方債還仍處于試水狀態，在發行和取消之間輾轉摸索，躊躇不前；當前的主體是國債，然而國債對于廣大普通投資者而言，沒有方便快捷的投資渠道；對于公司債，雖然投資方便，然而風險大、收益小，對投資者吸引力遠低于股票。正是由于債券市場的種種不成熟因素，導致投資者大量涌入股票市場，因此上市公司的融資也被迫轉向股權融資。

5 結論與政策建議

文章的分析表明我國上市公司存在“優序融資偏好異象”是一系列短期因素和資本市場發展不完善造成的，需要從以下幾個方面進行改進：

（1）加強對股票市場的監管。由于中國上市公司目前的融資偏好現狀是股權融資，因此政府需要加強對股票市場的監管，提高投資者的安全意識，改善投資環境，減少系統性風險以及非系統性風險。由于個體投資者的羊群效應導致的股票市場投資亂象，政府也可以想辦法減少個體投資者在股票市場的投資而增加機構投資者所占比例，讓中國股票市場更加理性，也保證融資資金更多流向有效率的上市公司。

（2）倡導內源融資。雖然基于我國現階段國情的資本市場并不完善，“優序融資異象”的存在有其合理原因，但優序融資是國際實踐的方向，內源融資相對于外源融資而言擁有更大信息交易成本優勢，投資對象也更加集中與穩定。政府可以鼓勵上市公司多進行內源融資，對較多內源融資的上市公司提供政策上的優惠。同時，中國資本市場目前正向注冊制過渡，對上市公司的要求也會越來越低，更多的融資需求涌現，因此監管部門更應該加強相關監管，努力提高外源融資門檻，完善相關的法律法規。

（3）加強業務能力。減少目前股權融資比重的方法還可以通過加強業務能力來獲取資金。監管部門可以為上市公司提供技術支持和業務咨詢幫助，加強上市公司的業務能力，提高盈利以取代外源融資。同時，更高的業務能力意味著更多的盈利，監管部門可提高企業發行股票的紅利要求，強制紅利發行以增加股票融資成本。

參考文獻：

[1]倪中新.終極所有權視角下的上市公司股權融資偏好研究――控制權私利與融資需求分離[J].財經研究，2015（1）：132-144.

[2]劉源，邱麗萍.中外金融集團并表監管的差異性研究[J].中國鄉鎮企業會計，2016（11）：95-96.

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【關鍵字】中小企業；銀行融資；融資成本

融資成本是公司融資時，向資金融出方支付資金使用費，向中介機構支付中介費，以及產生的其他相關代價。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：財政融資、商業融資、內部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。銀行融資是企業最常見的融資形式，信譽高的企業可以直接向商業銀行進行各種融資，一般企業需要擔保、財產抵押、票據質押進行融資，這些都是企業容易做到的，是企業大眾化的融資形式。但由于市場運行規律、中小企業的先天弱質及金融業的經營特點，導致中小企業融資困難。

一、我國中小企業融資存在的問題

一般來講，企業的資金來源于兩方面：一是內源融資；二是外源融資。內源融資指企業不依賴于外部資金，而主要通過以前的利潤留存進行資本縱向積累的一種融資方式。外源融資主要指經濟主體直接進入證券市場，通過發行債券和股票等方式籌集資金，它包括直接融資和間接融資兩種。而我國絕大多數的中小企業從一開始就選擇勞動密集型的投入結構，這種投入結構所需要的配置資本相對低下，一般可以通過自籌得到解決，或者說，內源融資正好與這種投入結構的低成本相適應，因此，我國中小企業的發展主要依賴于內源融資，但這種金融安排只適用于處在初創時期的企業，當企業發展進入追求技術進步與資本密集的階段，則需要外部資金的支持。

目前，我國資本市場面臨的一個現實問題是，僅包容上海和深圳兩個證券交易所的“正規”資本市場規模過小，不能滿足大量企業證券發行與轉讓的需要；并且，由于受到技術能力和管理能力的限制，交易所的容量不可能無限擴張。世界最大的紐約證券交易所的上市公司數量不過2600多家，東京證券交易所的上市公司則不足2000家。如果將資本市場縮小化為股票交易所，則大量企業特別是中小企業必將被排斥于資本市場之外，而多層次資本市場的形成則需要一個相對較長的發展時期。同時，民間金融活動由于缺乏法律保障，利率不規范，容易引發糾紛，而且為大量非法資金提供了活動空間等原因而大都屬于政府限制的范疇。因此，在我國，不論是現在還是可以預見的將來，以商業銀行為主，其它金融機構為輔的中小企業信貸資金供給格局不會有太大的改變，銀行融資將依然是中小企業融資的主要途徑。

然而，我國中小企業與銀行的融資交易進行的并不順利，一方面，大量的資金“躺”在銀行里，另一方面，企業發展又缺乏資金，大量中小企業“貸款難”。盡管如此，對中小企業來說，銀行信貸融資方式相對于股票、債券等直接融資方式而言仍是有效率的。中小企業與銀行之間資金交易的不順暢導致了中小企業融資難問題，這已是不爭的事實。

二、中小企業銀行融資的影響因素分析

（一）利率管制

商業銀行對每筆貸款的審核程序一樣，無論貸款金額多少，都需經過信用評估、企業財務分析、提出調查報告和貸款委員會審查等一系列程序，這就使得商業銀行向中小企業貸款的單位成本相對較高；加上中小企業一般比國有企業規模小，其信息披露也遠不如國有企業完善，如果銀行的收入不足以抵補這些成本，就可能對中小企業“惜貸”，因此，更高的利息收入能夠鼓勵商業銀行更多地考慮中小企業的貸款申請。

目前許多商業銀行對中小企業的貸款利率在7-8%，利率浮動幅度雖然不大，但能獲得貸款的中小企業并不多。在交易費用存在的情況下，銀行更偏好貸款給大企業，做“批發業務”，而放棄向小企業貸款，不愿做“零售業務”。在交易費用存在的情況下，中央銀行對商業銀行的超額準備金支付的利息是商業銀行向企業貸款的機會利率，若貸款利率與機會利率之間的差額很小，則商業銀行會停止向企業貸款；若貸款利率與機會利率之間的差額比較小，則商業銀行只向大企業貸款，不向中小企業貸款；若貸款利率與機會利率之間的差額相當大，則商業銀行就既向大企業貸款，又向小企業貸款。因此，要從根源上治理我國中小企業融資難問題，放寬利率管制、實行利率市場化是一個標本兼治的良策。

（二）融資體制的國有經濟導向

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一、互聯網金融的現狀

 

隨著新的現代信息技術如互聯網、云計算、大數據日新月異的發展，互聯網金融已經逐步開啟金融行業的新篇章。金融行業已經不再傳統的以商業銀行、保險公司、信托公司等為載體的形式，互聯網金融出現了多種新模式，包括傳統金融的網絡化、第三方支付、P2P網絡借貸、大數據金融、眾籌和互聯網金融門戶等六大最常見和最熱門的互聯網金融模式。互聯網金融已經成為未來金融行業的發展趨勢，在互聯網金融背景下如何把控新局面，管理金融行業風險已經是金融行業所面臨的重要挑戰。

 

互聯網金融在2013年經歷了最初的探索期之后，第三方支付、P2P網絡借貸、眾籌等互聯網業務模式迅速發張，以余額寶為首的網絡理財方式大量出現更是讓人們對網絡投資的熱情倍增。互聯網金融在帶來普惠金融概念的同時還帶出現了許多新問題，與之相關的風險亦開始慢慢暴露。近年來也頻繁出來P2P網絡借貸平臺的不斷倒閉以及“跑路”現象，給社會經濟發展帶來了大量風險和負面影響。近截止至2016年2月，國內P2P網絡借貸行業歷史累計成交額為16086億元。2015年12月初，北京e租寶網站被查出涉嫌違法經營活動。截止至2015年11月30日，e租寶待收余額高達524.89億。在缺乏有效監管和行業自律的發展背景下，互聯網金融與傳統的借貸公司、非法集資等行為會使人混淆不清，讓人難以進行分辨，使得廣大投資者的權益無法得到充分保障。

 

二、互聯網金融的風險根源

 

追究互聯網金融風險的根源也是其模式的自身特點，即基于其依賴互聯網產生的原因，因此具備相當高的開放性和兼容性，同時又不失傳統金融的特征。首先，互聯網金融的網絡效應非常顯著，如開發、平等、互動等明顯的網絡特點。互聯網金融就是通過網絡上的平臺互動，使金融實現網絡化、隱性化和去中介化。其次，互聯網金融仍然保留傳統金融行業的特點，核心依舊是為用戶提供金融服務。通過平臺提供的服務合同，實現資金跨期價值的轉移，也符合金融為投資人帶來高收益同時以高風險為代價的基本邏輯。最后，互聯網金融追求的是用戶的體驗也是用戶的利益，融資成本的降低一杯高風險所替代，跨期轉移資源清算和結算支付，使金融行業和互聯網行業這兩類高風險行業衍生出另一種新式的風險。

 

三、從宏觀和微觀的角度防范風險

 

由于投資者對融資者融資項目及融資平臺運營情況的了解程度，與傳統融資方式相比仍然較低。近年不時出現的網絡融資平臺倒閉甚至卷款潛逃而導致投資者損失慘重之類的消息也事出有因。P2P網絡貸款、眾籌等融資模式存在非面對面接觸導致對客戶及交易對手了解程度相對傳統融資方式下降的問題。在互聯網金融中，風險管理是一項重要的工作。面對這個競爭日益激烈的市場環境，我國金融行業要想更多的發展，就必須做好互聯網金融風險管理工作，確保金融行業穩定發展。

 

1.法律風險

 

對比當下互聯網金融的發展速度，滯后的法律法規的監督系統也會帶來一定的監管風險。金融創新種類形式多樣化，然后有很多相關的法律法規沒法及時出臺，導致整個市場缺乏有效的監管力度。首先我國可以參考國外互聯網金融風險的防范案例，然后通過我國現實的國情制定最合適的法規，例如對計算機安全管理法的制定也需加快日程，同時還要對電子平臺進行規范管理，抓緊對互聯網金融風險的監管及防范，建設持續健康穩定的法律社會。

 

2.技術風險

 

在對互聯網金融進行監管以及對其風險進行防范的同時，金融機構的內部控制功能還需要進行進一步的提高。建立互聯網網絡金融風險制度，開展風險預警、資信調查、自動化征信等，實時、高效的大數據征信及反欺詐手段，實現信息數據整合輸入以及多種手段、渠道支持反欺詐管理加速發展內部科技。聘請專門的人和崗位進行互聯網金融下的風險及其防范的管理，建立安全健康的計算機管理系統。

 

3.信用風險

 

信用風險的產生是交易對手不能或不愿履行合約而給另一方帶來損失的可能性，以及由于借款人評級變動或履約能力變化而導致的債務市場價值波動而引發損失的可能性。有些企業如阿里、蘇寧利用自身的電商平臺所累積的經營數據作為研究基礎，再考量第三方驗證的客戶資料，進行數據挖掘，從而進行客戶風險的評級分層，量化地區分企業和個人信用風險的情況。關于信用風險的應對，則應該對信用制度進行完善，加強對個人信用體系的建設，并建立完整個人信用數據庫，并能夠在金融行業以合法的方式資源共享，保證能夠在互聯網上查詢個人信用報告。

 

4.操作風險

 

操作風險主要源于操作不當引發的風險，與交易過程的系統失靈有關系。在互聯網背景下的金融系統無論是對于工作人員還是客戶都有可能出現因操作不當產生的風險損失。當前程序化的發展使得客觀的操作風險可以控制，而主觀的交易操作風險需要強化從業者職業道德教育與向投資者普及基本的風險收益的常識。

 

5.其他風險

 

除了上述風險，互聯網金融還會出現其他種類風險。新概念的提出勢必會經歷階段性的推進過程，在此期間民眾會因為認知等發面的偏差對此產生認知誤差。而由于互聯網金融正處于發展階段，整個行業標準尚未啟動實行。所以，很多問題出現，盡量從宏觀微觀的角度分別分析，找出問題的根源，提出有效的防范和規范以及處罰措施，積極地解決問題，保證互聯網金融行業的有序地發展。

 

四、結語

 

總的來看，互聯網金融在全球不僅擁有巨大的市場和機遇，同時卻又面臨著巨大的挑戰。互聯網金融必將會成為未來的主流，全球經濟一體化和金融一體化的進程也在隨著互聯網金融業務的快速發展而一步步加快腳步。此時即便面對嚴峻的挑戰，準確把握機會，實施宏觀微觀并重的防范措施，積極主動進行金融創新，努力減少各種類型的風險，盡力降低各類風險造成的損失，保證金融產品收益的健康穩定，使互聯網金融能持續健康穩定的發展。