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間接融資與直接融資的區(qū)別范文1
(東北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,黑龍江哈爾濱150030)
［摘要］中小企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍,在推動科技創(chuàng)新、帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)等方面起到了重要作用。然而,中小企業(yè)卻一直面臨著融資困難等問題,這嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、競爭力的提高。針對目前我國中小企業(yè)融資難等問題,本文采用歸納分析的方法,以分析中小企業(yè)融資難、融資貴的原因,提出了充分調(diào)動市場積極性、大力發(fā)展資本市場、提高中小企業(yè)自身素質(zhì)、營造良好的融資環(huán)境,加強(qiáng)金融創(chuàng)新等對策。
［
關(guān)鍵詞 ］中小企業(yè)；融資；金融；融資結(jié)構(gòu)
［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.04.015
1融資方式概述
1.1內(nèi)源融資和外源融資
內(nèi)源融資指來源于公司內(nèi)部的融資,即公司將自己的資金(未分配利潤和折舊等)轉(zhuǎn)化為投資的融資方式。內(nèi)源融資企業(yè)不必向外支付借款成本,因而風(fēng)險(xiǎn)很小。外源融資指來源于公司外部的融資,即公司吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資本,使之轉(zhuǎn)化為自己投資的融資方式,包括發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行借款,公司獲得的商業(yè)信用、融資租賃也屬于外源融資的范圍。外源融資具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點(diǎn)。外源融資的缺點(diǎn)是企業(yè)需要負(fù)擔(dān)高額成本,因此產(chǎn)生較高的風(fēng)險(xiǎn)。
1.2股權(quán)融資和債權(quán)融資
股權(quán)融資是指公司以出讓股份的方式向股東籌集資金,包括配股、增發(fā)新股等方式。債權(quán)融資是指公司以發(fā)行債券、銀行借貸方式向債權(quán)人籌集資金。股權(quán)融資與債權(quán)融資的最根本區(qū)別在于所有權(quán)的區(qū)別,即股權(quán)融資是股份制企業(yè)有償發(fā)放給投資人的企業(yè)所有權(quán)的過程。而債權(quán)融資只是企業(yè)有償發(fā)放給投資人的企業(yè)債權(quán)的過程。
直接融資是指資金盈余者與短缺者相互之間直接進(jìn)行協(xié)商或者在金融市場上由前者購買后者發(fā)行的有價(jià)證券,從而資金盈余者將資金的使用權(quán)讓渡給資金短缺者的資金融通活動。直接融資包括股票融資、公司債券融資、國債融資、不通過銀行等金融機(jī)構(gòu)的貨幣借貸等。直接融資能最大可能地吸收社會游資,直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營之中。間接融資是指擁有暫時(shí)閑置貨幣資金的單位通過存款的形式,或者購買銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券,將其暫時(shí)閑置的資金先行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu),然后再由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式,或通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價(jià)證券,把資金提供給這些單位使用,從而實(shí)現(xiàn)資金融通的過程。
2中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
2.1融資渠道窄、方式單一
依目前情況來看,我國的中小企業(yè)融資渠道還是相對狹窄,以銀行借貸等間接融資方式為主,而且中小企業(yè)的資金來源絕大多數(shù)是依靠自身的資本積累即主要依靠內(nèi)源融資。同時(shí)中小企業(yè)很難通過資本市場在社會公開募集資金,主要是由于證券市場的要求比較高,發(fā)行證券的條件也比較嚴(yán)格。中小企業(yè)一般不能達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn),因此只能依靠內(nèi)源和間接方式融資。
2.2融資貴
融資貴即融資成本高。中小企業(yè)現(xiàn)金流量比較小,資金來源靈活性差,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加,直接導(dǎo)致其在向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款時(shí)成本高,手續(xù)復(fù)雜,且要求抵押的條件也比較苛刻。
2.3融資難、過多依賴民間借貸等非正規(guī)融資渠道
由于中小企業(yè)難以從合法融資渠道融資,同時(shí)民間信貸活動異常活躍,導(dǎo)致很多中小企業(yè)鋌而走險(xiǎn)。民間借貸是隨著中小企業(yè)的發(fā)展而起步的,中小企業(yè)在創(chuàng)立之初資產(chǎn)規(guī)模有限。因此,來自親戚朋友的借貸以及自身的資金積累便可解決資金需求問題,隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大對資金需求越來越大,而從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款較難的情況下,中小企業(yè)多依賴于企業(yè)之間的信用以及民間的高利貸來獲得流動資金。
3中小企業(yè)融資難的原因分析
3.1中小企業(yè)自身?xiàng)l件限制
中小企業(yè)管理結(jié)構(gòu)混亂、市場風(fēng)險(xiǎn)識別能力低、盈利能力極其不穩(wěn)定、信用風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱等都是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難的因素。我國多數(shù)中小企業(yè)沒有形成有效科學(xué)的公司管理結(jié)構(gòu),公司管理制度混亂是存在于中小企業(yè)的普遍現(xiàn)象。
管理方式落后、缺乏科學(xué)的公司組織形式、操作程序不規(guī)范等問題突出,又由于部分企業(yè)財(cái)務(wù)制度混亂、信息不透明、財(cái)務(wù)報(bào)表缺乏有效的審計(jì),這些問題都增加了銀行對企業(yè)的審查難度、企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn),使得銀行面對中小企業(yè)融資時(shí)存在惜貸現(xiàn)象。同時(shí),這些問題也影響了中小企業(yè)的形象,制約了中小企業(yè)的發(fā)展。
缺乏可用于抵押的財(cái)產(chǎn)是中小企業(yè)的另一特點(diǎn)。商業(yè)銀行追求穩(wěn)健經(jīng)營,在授貸過程中具有嚴(yán)格內(nèi)控機(jī)制、審核標(biāo)準(zhǔn)。在這一背景下,即使銀行具有大量可貸資金,然而由于中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模普遍較小、自身資金積累不足等原因?qū)е码y以獲得銀行貸款的支持。
3.2金融市場發(fā)展不全面,資本市場不發(fā)達(dá)
由于我國處于金融改革的關(guān)鍵期,目前金融管制現(xiàn)象較多。金融管制自然具有一定的合理性,然而不適當(dāng)?shù)慕鹑诠苤撇粌H阻礙了金融市場的發(fā)展,而且又阻礙了融資活動的正常開展。國有企業(yè)等大型企業(yè)可以通過政府主導(dǎo)的信貸配給獲得融資,而中小企業(yè)則不得不求助于不規(guī)范的其他途徑融資,結(jié)果進(jìn)一步加大了金融市場監(jiān)管的難度,形成惡性循環(huán)。
我國資本市場的建立與發(fā)展是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)行的。由于改革制度設(shè)計(jì)不配套等歷史原因,我國資本市場還存在著一些深層次的結(jié)構(gòu)性問題。目前我國資本市場主要包括上交所、深交所兩個(gè)股票市場、深交所中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場等。與西方發(fā)達(dá)國家相比,我國的企業(yè)債券市場、中小企業(yè)股票市場尚處于起步階段,對解決中小企業(yè)融資問題的幫助尚未達(dá)到應(yīng)有的水平。與美國等西方發(fā)達(dá)國家相比,我國資本市場層次太低,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足中小企業(yè)融資的需要。我國企業(yè)債券市場的建立還處于空白階段,股票市場上市要求標(biāo)準(zhǔn)過高,為中小企業(yè)設(shè)立了較高的入市門檻。銀行作為我國金融市場最大的金融主體,往往忽視了中小企業(yè)的資金融通需求。面對以上窘境,中小企業(yè)的發(fā)展受到了嚴(yán)重的資金約束,難以發(fā)揮其原本的經(jīng)濟(jì)職能。
4對策與建議
4.1充分調(diào)動市場積極性、大力發(fā)展資本市場
據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,我國中小企業(yè)融資供應(yīng)中直接融資僅占2%左右。在這種融資方式下,中小企業(yè)越來越依賴商業(yè)銀行等間接融資方式。因此,開辟直接融資渠道緩解資金需求壓力成為必然。我國要大力發(fā)展直接融資,以解決企業(yè)對銀行資金過度依賴的問題。另外直接融資具有許多間接融資不具有的特點(diǎn),例如能使資金需求者獲得長期資金來源,以通過多種直接融資方式能夠擴(kuò)大中小企業(yè)長期資金的比例。而且多樣化的融資方式選擇會整合現(xiàn)行企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)單一化的狀況,改善企業(yè)資金的使用效率弱化資金需求壓力發(fā)展直接融資會帶來企業(yè)股份化、資產(chǎn)證券化、證券市場化程度的提高,一些有內(nèi)在聯(lián)系的企業(yè)就可通過互相參股、控股形式來組織生產(chǎn)和進(jìn)行市場運(yùn)作這將有利于提高企業(yè)自有資金的配置效率。要拓寬直接融資渠道當(dāng)務(wù)之急就是要改革中國資本市場，資本市場發(fā)展程度越深企業(yè)融資方式越多樣化，更有助于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理化。
4.2提高中小企業(yè)自身素質(zhì)
我國中小企業(yè)囿于不科學(xué)的內(nèi)部管理機(jī)制、信用觀念薄弱、會計(jì)信息質(zhì)量不高等原因難以融資。因此,中小企業(yè)應(yīng)該從以下幾個(gè)方面提高自身素質(zhì)：首先,改善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),大力吸收引進(jìn)高級管理人才,提升公司管理的科學(xué)性,同時(shí)要完善企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制,有效防范企業(yè)經(jīng)營過程中的風(fēng)險(xiǎn)。其次,要建立健全中小企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度、提高自身會計(jì)信息質(zhì)量。嚴(yán)格按照會計(jì)規(guī)章制度,建立規(guī)范的企業(yè)會計(jì)制度,科學(xué)合理地根據(jù)企業(yè)自身情況,進(jìn)行企業(yè)賬目的設(shè)立。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理過程中,要確保會計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠。最后,增強(qiáng)信用觀念,強(qiáng)化信用意識,加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理水平,樹立良好的信用形象,進(jìn)一步提高自身融資能力。
4.3營造良好的融資環(huán)境,加強(qiáng)金融創(chuàng)新
互聯(lián)網(wǎng)金融模式的出現(xiàn)為中小企業(yè)融資開辟了新的道路。在當(dāng)下,包括互聯(lián)網(wǎng)的融資環(huán)境的塑造,必然需要政府以及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的扶持和引導(dǎo)。政府有義務(wù)從多方面進(jìn)行努力,建立專門為中小企業(yè)服務(wù)的政策性金融機(jī)構(gòu),制定相關(guān)政策解決中小企業(yè)融資渠道不暢、融資信息獲取難等問題,同時(shí)完善相關(guān)法律法規(guī),實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資的可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
間接融資與直接融資的區(qū)別范文2
企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。
企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機(jī)會，同時(shí)也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。
企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。
二．企業(yè)的籌資方式
在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：
（一）．內(nèi)源融資方式
就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細(xì)的介紹
表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。
間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債，另外的500萬元反映在子公司的會計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)。現(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。
除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。
（二）．外源融資方式
企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：
企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：
1．直接融資方式
我國進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達(dá)，我國直接融資的比例較低，同時(shí)也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹８母镩_放以來，國民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識的趨強(qiáng)，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。
債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源，其原因有二：
從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。
目前，國債市場已得到很大的改進(jìn)，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。
2．間接融資方式
我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財(cái)務(wù)管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。
杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召徎顒又校瑸槭菇灰壮晒Γ皇召徠髽I(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：
（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。
（2）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。
（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評價(jià)，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權(quán)。
企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。
三．我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。
由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。
從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。
現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時(shí)，股票市場的收購和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。
間接融資與直接融資的區(qū)別范文3
[論文摘要]中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其融資制度的建設(shè)是中小企業(yè)能否存續(xù)發(fā)展的必要前提。隨著中國加入WTO，我國的企業(yè)將與外國的中小企業(yè)在國際舞臺上正面競爭，因此，正確對中外中小企業(yè)的融資制度進(jìn)行必要的比較，發(fā)展我國的中小企業(yè)的融資制度是推動我國中小企業(yè)發(fā)展的必要途徑。
[論文關(guān)鍵詞]中外企業(yè)；融資制度；融資方式
一、我國中小企業(yè)融資狀況分析
盡管我國理論界和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀基本可以歸納出我國中小企業(yè)融資制度的現(xiàn)狀：從政策目標(biāo)看，我國的中小企業(yè)融資制度的目標(biāo)主要是就業(yè)目標(biāo)，目的是穩(wěn)定社會經(jīng)濟(jì)秩序，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國中小企業(yè)融資的主要機(jī)構(gòu)，財(cái)政以被動方式對國有中小企業(yè)資本金進(jìn)行補(bǔ)充(當(dāng)影響到中小企業(yè)生存)；從融資方式看，間接融資是我國中小企業(yè)融資的主要形式；從風(fēng)險(xiǎn)控制看，中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)沒有一個(gè)完善的釋放和控制體系。
二、國外中小企業(yè)融資制度分析
(一)美國中小企業(yè)融資體系的主要構(gòu)成
1．政策性金融機(jī)構(gòu)。美國中小企業(yè)管理局(SBA)是美國對中小企業(yè)進(jìn)行間接融資扶持的主要政策性金融機(jī)構(gòu)。
2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在美國，由于受到法律限制，地方商業(yè)銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業(yè)，除了商業(yè)銀行以外，互助基金也是中小企業(yè)的重要融資渠道，個(gè)人和中小企業(yè)投資入股形成的這種機(jī)構(gòu)，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲蓄是貸款的先決條件。
3．風(fēng)險(xiǎn)投資公司。之所以將風(fēng)險(xiǎn)投資公司與政策性金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)分開，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司的性質(zhì)介于政策性與商業(yè)性之間。美國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)是：勇于對新建企業(yè)投資，在首次公開招股的企業(yè)中，約有1／3是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資對象。
(二)日本中小企業(yè)融資體系的構(gòu)成
1．政策性的融資機(jī)構(gòu)。日本中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫、環(huán)境衛(wèi)生公庫、商工組合中央金庫以及中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫均為中小企業(yè)政策性金融機(jī)構(gòu)，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業(yè)獲得充足資金。
2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在日本，從20世紀(jì)80—90年代開始，商業(yè)銀行逐漸向中小企業(yè)增加貸款發(fā)放，到20世紀(jì)90年代初，對中小企業(yè)融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀(jì)8O年代增加了25個(gè)百分點(diǎn)，以后隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，該比率略有下降。除了商業(yè)銀行體系，日本也有專門為中小企業(yè)服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，即互助銀行、信用金庫等，這些金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)是：地方性強(qiáng)；互助、合作性質(zhì)強(qiáng)。
(三)美國中小企業(yè)的主要融資方式
1．進(jìn)入金融市場進(jìn)行直接融資。與其它國家中小企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)比較，美國中小企業(yè)發(fā)行有價(jià)證券(公司債券、股票)的比例最高。美國中小企業(yè)長期資金的供給主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國資本市場的發(fā)達(dá)程度不無關(guān)系。
美國的公司債券發(fā)行市場發(fā)展較早，規(guī)模較大，企業(yè)籌資的順序?yàn)楣緜⒐善薄y行貸款，債券發(fā)行的比例大大超過銀行融資。這是因?yàn)椋撼虡I(yè)銀行、公共事業(yè)外，企業(yè)發(fā)行債券的原則比較自由，在法律上對發(fā)行債券形成的負(fù)債總額不作限制；可發(fā)行債券種類多，中小企業(yè)能夠方便地發(fā)行資信評估低等級或無等級債券；企業(yè)與作為主承銷商的證券公司對發(fā)行總額、發(fā)行條件進(jìn)行協(xié)商，即可作出發(fā)行決定。
中小企業(yè)由于受企業(yè)形態(tài)、組織規(guī)模、股東人數(shù)、資本金規(guī)模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規(guī)模的中小企業(yè)仍可以在柜臺市場進(jìn)行交易。柜臺市場相對于組織嚴(yán)密的證券交易市場而言，通常被稱為非組織的市場。柜臺市場的主要經(jīng)濟(jì)功能有：非上市企業(yè)可以通過將其股份在柜臺市場上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業(yè)提供一定期間的流動性。
美國的中小企業(yè)股權(quán)融資主要通過柜臺市場。中小企業(yè)柜臺市場包括：通過計(jì)算機(jī)中心。把各證券公司用通信網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的NASTAQ系統(tǒng)；柜臺交易市場主要由全美證券協(xié)會(NASD)管理。在該協(xié)會開發(fā)的NASrAQ系統(tǒng)上登記的企業(yè)，分為NMS和SMALLCAP。引入NASTAQ系統(tǒng)以前，主要由PINKSHEET傳播股價(jià)、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系統(tǒng)之后，實(shí)現(xiàn)了買賣自動化，大大提高了處理能力，市場規(guī)模也迅速擴(kuò)大，成交量僅次于紐約證券交易所，居全美國第二位，并在美國、日本、新加坡等國實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)上掛牌交易。
風(fēng)險(xiǎn)投資公司對中小企業(yè)提供的融資，從本質(zhì)上是一種股權(quán)融資。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資公司融資與一般上市融資存在區(qū)別：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常僅對創(chuàng)業(yè)或者發(fā)展期的中小企業(yè)提供融資，而上市融資的中小企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)入成長期；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲取的股權(quán)通常比較集中，有改變中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的要求，會要求對中小企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，而上市后新增的股權(quán)一般比較分散，不會影響原管理層的實(shí)際控制權(quán)；最后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所獲取的股權(quán)一般暫時(shí)不會流通，待進(jìn)入柜臺市場或正式上市后才會流通。
2．通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資。商業(yè)銀行體系仍然是美國中小企業(yè)的最重要資金來源之一。商業(yè)銀行主要為美國中小企業(yè)提供短期流動資金。
(四)日本中小企業(yè)的主要融資方式
1．間接融資。日本中小企業(yè)是以銀行信貸為主要資金來源籌措長短期資金的。日本的中小企業(yè)自有資本比率平均為l3％，只相當(dāng)于大企業(yè)的60％左右，而對金融機(jī)構(gòu)的貸款依存度又比大企業(yè)高得多。
2．直接融資。日本中小企業(yè)的直接融資方式也有債券融資和股權(quán)融資兩種，不過，占主導(dǎo)地位的是債券融資。在日本，中小企業(yè)一般只具有發(fā)行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護(hù)投資者利益，被認(rèn)為是不正規(guī)的債券。
柜臺市場在日本稱為店頭市場。1991年，日本也開始啟動本國柜臺市場網(wǎng)上交易系統(tǒng)(JASTAQ)，但在市場規(guī)模、股票流通性方面都不如美國。美國和日本的柜臺市場，對經(jīng)濟(jì)的差異影響迥異，美國新經(jīng)濟(jì)可以說是NASTAQ獨(dú)力支撐的。對高科技的發(fā)展起了至關(guān)重要的作用。日本柜臺市場與美國的區(qū)別在于：首先，管理機(jī)構(gòu)管理的側(cè)重點(diǎn)不同。美國注重資金分配的市場效率性，強(qiáng)調(diào)企業(yè)信息的公開性、規(guī)章制度的透明性和公正性，強(qiáng)調(diào)投資者自己負(fù)責(zé)的原則，從而以較低的管理成本管理市場。日本側(cè)重于行政指導(dǎo)，規(guī)范市場行為，嚴(yán)格控制進(jìn)入柜臺市場的標(biāo)準(zhǔn)，以此達(dá)到保護(hù)投資者的目的。其次，它們登記基準(zhǔn)方面的實(shí)質(zhì)性不同。日本店頭市場的登記基準(zhǔn)形式上雖與美國NASTAQ中以小規(guī)模企業(yè)為對象的SMALLCAP相近，但其實(shí)質(zhì)基準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于形式標(biāo)準(zhǔn)。再次，企業(yè)進(jìn)入柜臺交易的目的不同。由于企業(yè)公開發(fā)行股份的第一目的在于籌措資金，而NASTAQ的各種費(fèi)用大大低于紐約證券市場，因此，美國有大量的已經(jīng)具備進(jìn)入紐約證券交易所資格的大企業(yè)仍然留在NASTAQ的NMS柜臺市場中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業(yè)，才能得到公眾的信任。進(jìn)入一部或二部，通常必須從店頭市場開始。最后，投資者觀念不同。在美國，證券持有者主要是家庭經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人金融資產(chǎn)中50％以上是投向證券和非法人企業(yè)的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險(xiǎn)的投資態(tài)度，給柜臺市場帶來了活力。而在日本股市上，個(gè)人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機(jī)構(gòu)、事業(yè)法人等掌握，對高風(fēng)險(xiǎn)的柜臺市場，個(gè)人投資者很少。
日本以美國的中小企業(yè)投資法為藍(lán)本，于1963年制定了中小企業(yè)投資育成公司法。成立了三個(gè)由政府、地方公共團(tuán)體以及民間企業(yè)共同出資的中小企業(yè)投資育成公司。對于有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化，或有助于加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)國際競爭的中小企業(yè)，經(jīng)過認(rèn)定以后，該公司實(shí)行股份投資，給以經(jīng)營、技術(shù)上的指導(dǎo)，并把企業(yè)一直扶持到能在證券市場上市籌資。日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)為：幾乎不參與創(chuàng)建企業(yè)的投資，對創(chuàng)建l0年以上的中小企業(yè)的投資約占2／3，對創(chuàng)建未滿5年的企業(yè)的投資僅占16％；參與企業(yè)投資的幾乎都是證券、金融機(jī)構(gòu)下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領(lǐng)域看，非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占較大比率。由此可見，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，力求將失敗率控制在最低程度。
三、中外中小企業(yè)融資制度的比較
(一)融資體系的比較
從直接融資看，我國中小企業(yè)的債券市場和股權(quán)交易市場發(fā)育不足，造成了中小企業(yè)融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業(yè)的政策性融資還未建立，直到1997年擔(dān)保機(jī)構(gòu)才剛剛發(fā)育，所以，商業(yè)銀行體系承擔(dān)了全部中小企業(yè)融資重任，這是不正常現(xiàn)象；從商業(yè)銀行體系的運(yùn)作看，四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行并不適應(yīng)中小企業(yè)融資的要求，因此，需要改革。
(二)融資方式的比較
到目前為止，我國股票市場的流通股總市值還不到GDP的20％，債券市場也受到嚴(yán)格的金融管制，中小企業(yè)難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業(yè)主要通過抵押和擔(dān)保手段向商業(yè)銀行融資，并且，難以得到政策性的擔(dān)保支持，融資手段的單一，造成了中小企業(yè)的融資困難。
(三)融資風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的比較
間接融資與直接融資的區(qū)別范文4
在這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)無處不在的時(shí)代，金融已經(jīng)被人們從神壇上請了下來，不再只是少數(shù)金融機(jī)構(gòu)的特權(quán)。值得注意的是，這些“草根”金融力量的崛起，在為廣大消費(fèi)者提供便利的投資渠道的同時(shí)，也給消費(fèi)者的權(quán)益保障和風(fēng)險(xiǎn)防范提出了新的課題。
金融最基本的功能是融通資金，將資金從盈余者轉(zhuǎn)移到短缺者手中。目前，有兩種模式在資金供需雙方之間進(jìn)行融資金額、期限和風(fēng)險(xiǎn)收益的匹配：一類是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的金融中介，即間接融資模式；另一類是股票和債券等的金融市場，即直接融資模式。這兩類融資模式對資源配置和經(jīng)濟(jì)增長有重要作用，但同時(shí)也存在巨大交易成本。
而以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代信息科技，特別是移動支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和云計(jì)算等的迅速發(fā)展，使得在金融體系中出現(xiàn)了既不同于商業(yè)銀行間接融資、也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式，稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”。作為信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與現(xiàn)代金融相結(jié)合的產(chǎn)物，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)將對中國現(xiàn)行的金融組織體系形成強(qiáng)烈的沖擊。
互聯(lián)網(wǎng)金融還處于起步階段，對于互聯(lián)網(wǎng)金融還沒有準(zhǔn)確的定義。一般從廣義上講，具備互聯(lián)網(wǎng)精神的金融業(yè)態(tài)統(tǒng)稱為互聯(lián)網(wǎng)金融。理論上任何涉及廣義金融的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，都應(yīng)該是互聯(lián)網(wǎng)金融，包括但是不限于第三方支付、在線理財(cái)產(chǎn)品的銷售、信用評價(jià)審核、金融中介、金融電子商務(wù)等模式。狹義的金融角度來看，互聯(lián)網(wǎng)金融則應(yīng)該定義在跟貨幣的信用化流通相關(guān)層面，也就是資金融通依托互聯(lián)網(wǎng)的實(shí)現(xiàn)方式方法都可以稱之為互聯(lián)網(wǎng)金融。
在認(rèn)識互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)要區(qū)別兩個(gè)詞：金融的互聯(lián)網(wǎng)化與互聯(lián)網(wǎng)的金融化。金融的互聯(lián)網(wǎng)化就是將金融業(yè)務(wù)通過互聯(lián)網(wǎng)來完成，最典型的例子就是商業(yè)銀行的網(wǎng)上銀行。互聯(lián)網(wǎng)的金融化就是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為商戶提供更多的金融增值服務(wù)和投融資服務(wù)。
互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的區(qū)別不僅僅在于金融業(yè)務(wù)所采用的媒介不同，更重要的是金融參與者深諳互聯(lián)網(wǎng)“開放、平等、協(xié)作、分享”的精髓，通過互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)等工具，使得傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)具備透明度更強(qiáng)、參與度更高、協(xié)作更好、中間成本更低、操作更便捷等一系列特征。通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，使得互聯(lián)網(wǎng)的分享、公開、透明等理念讓資金直接、高效地在各個(gè)主體之間游走，同時(shí)運(yùn)用先進(jìn)的數(shù)據(jù)處理技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)控制等手段降低違約率，從而使得金融中介的作用不斷弱化。也就是說，互聯(lián)網(wǎng)金融模式是一種努力嘗試擺脫金融中介的行為。互聯(lián)網(wǎng)金融具體特征包括：
信息化和虛擬化。互聯(lián)網(wǎng)金融通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)資金融通，無需交易雙方面對面進(jìn)行交易，實(shí)現(xiàn)了交易的虛擬化。對于融資平臺來說，資金供需信息直接在網(wǎng)上，資金需求者在網(wǎng)上尋找資金需求者的信息，供需雙方直接在互聯(lián)網(wǎng)上聯(lián)系、獲取信息，最終實(shí)現(xiàn)交易，不需要經(jīng)過銀行、券商或交易所等中介。
高效性。相對于傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)更加先進(jìn)，金融業(yè)務(wù)處理更加快捷，同時(shí)沒有時(shí)間和空間的束縛，能夠?yàn)榭蛻籼峁└S富、更方便的服務(wù)，大大提高了服務(wù)效率。
間接融資與直接融資的區(qū)別范文5
[論文摘要]中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其融資制度的建設(shè)是中小企業(yè)能否存續(xù)發(fā)展的必要前提。隨著中國加入WTO，我國的企業(yè)將與外國的中小企業(yè)在國際舞臺上正面競爭，因此，正確對中外中小企業(yè)的融資制度進(jìn)行必要的比較，發(fā)展我國的中小企業(yè)的融資制度是推動我國中小企業(yè)發(fā)展的必要途徑。
一、我國中小企業(yè)融資狀況分析
盡管我國理論界和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀基本可以歸納出我國中小企業(yè)融資制度的現(xiàn)狀：從政策目標(biāo)看，我國的中小企業(yè)融資制度的目標(biāo)主要是就業(yè)目標(biāo)，目的是穩(wěn)定社會經(jīng)濟(jì)秩序，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國中小企業(yè)融資的主要機(jī)構(gòu)，財(cái)政以被動方式對國有中小企業(yè)資本金進(jìn)行補(bǔ)充(當(dāng)影響到中小企業(yè)生存)；從融資方式看，間接融資是我國中小企業(yè)融資的主要形式；從風(fēng)險(xiǎn)控制看，中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)沒有一個(gè)完善的釋放和控制體系。
二、國外中小企業(yè)融資制度分析
(一)美國中小企業(yè)融資體系的主要構(gòu)成
1．政策性金融機(jī)構(gòu)。美國中小企業(yè)管理局(SBA)是美國對中小企業(yè)進(jìn)行間接融資扶持的主要政策性金融機(jī)構(gòu)。
2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在美國，由于受到法律限制，地方商業(yè)銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業(yè)，除了商業(yè)銀行以外，互助基金也是中小企業(yè)的重要融資渠道，個(gè)人和中小企業(yè)投資入股形成的這種機(jī)構(gòu)，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲蓄是貸款的先決條件。
3．風(fēng)險(xiǎn)投資公司。之所以將風(fēng)險(xiǎn)投資公司與政策性金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)分開，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司的性質(zhì)介于政策性與商業(yè)性之間。美國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)是：勇于對新建企業(yè)投資，在首次公開招股的企業(yè)中，約有1／3是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資對象。
(二)日本中小企業(yè)融資體系的構(gòu)成
1．政策性的融資機(jī)構(gòu)。日本中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫、環(huán)境衛(wèi)生公庫、商工組合中央金庫以及中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫均為中小企業(yè)政策性金融機(jī)構(gòu)，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業(yè)獲得充足資金。
2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在日本，從20世紀(jì)80—90年代開始，商業(yè)銀行逐漸向中小企業(yè)增加貸款發(fā)放，到20世紀(jì)90年代初，對中小企業(yè)融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀(jì)8O年代增加了25個(gè)百分點(diǎn)，以后隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，該比率略有下降。除了商業(yè)銀行體系，日本也有專門為中小企業(yè)服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，即互助銀行、信用金庫等，這些金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)是：地方性強(qiáng)；互助、合作性質(zhì)強(qiáng)。
(三)美國中小企業(yè)的主要融資方式
1．進(jìn)入金融市場進(jìn)行直接融資。與其它國家中小企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)比較，美國中小企業(yè)發(fā)行有價(jià)證券(公司債券、股票)的比例最高。美國中小企業(yè)長期資金的供給主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國資本市場的發(fā)達(dá)程度不無關(guān)系。
美國的公司債券發(fā)行市場發(fā)展較早，規(guī)模較大，企業(yè)籌資的順序?yàn)楣緜⒐善薄y行貸款，債券發(fā)行的比例大大超過銀行融資。這是因?yàn)椋撼虡I(yè)銀行、公共事業(yè)外，企業(yè)發(fā)行債券的原則比較自由，在法律上對發(fā)行債券形成的負(fù)債總額不作限制；可發(fā)行債券種類多，中小企業(yè)能夠方便地發(fā)行資信評估低等級或無等級債券；企業(yè)與作為主承銷商的證券公司對發(fā)行總額、發(fā)行條件進(jìn)行協(xié)商，即可作出發(fā)行決定。
中小企業(yè)由于受企業(yè)形態(tài)、組織規(guī)模、股東人數(shù)、資本金規(guī)模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規(guī)模的中小企業(yè)仍可以在柜臺市場進(jìn)行交易。柜臺市場相對于組織嚴(yán)密的證券交易市場而言，通常被稱為非組織的市場。柜臺市場的主要經(jīng)濟(jì)功能有：非上市企業(yè)可以通過將其股份在柜臺市場上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業(yè)提供一定期間的流動性。
美國的中小企業(yè)股權(quán)融資主要通過柜臺市場。中小企業(yè)柜臺市場包括：通過計(jì)算機(jī)中心。把各證券公司用通信網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的NASTAQ系統(tǒng)；柜臺交易市場主要由全美證券協(xié)會(NASD)管理。在該協(xié)會開發(fā)的NASrAQ系統(tǒng)上登記的企業(yè)，分為NMS和SMALLCAP。引入NASTAQ系統(tǒng)以前，主要由PINKSHEET傳播股價(jià)、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系統(tǒng)之后，實(shí)現(xiàn)了買賣自動化，大大提高了處理能力，市場規(guī)模也迅速擴(kuò)大，成交量僅次于紐約證券交易所，居全美國第二位，并在美國、日本、新加坡等國實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)上掛牌交易。
風(fēng)險(xiǎn)投資公司對中小企業(yè)提供的融資，從本質(zhì)上是一種股權(quán)融資。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資公司融資與一般上市融資存在區(qū)別：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常僅對創(chuàng)業(yè)或者發(fā)展期的中小企業(yè)提供融資，而上市融資的中小企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)入成長期；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲取的股權(quán)通常比較集中，有改變中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的要求，會要求對中小企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，而上市后新增的股權(quán)一般比較分散，不會影響原管理層的實(shí)際控制權(quán)；最后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所獲取的股權(quán)一般暫時(shí)不會流通，待進(jìn)入柜臺市場或正式上市后才會流通。2．通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資。商業(yè)銀行體系仍然是美國中小企業(yè)的最重要資金來源之一。商業(yè)銀行主要為美國中小企業(yè)提供短期流動資金。
(四)日本中小企業(yè)的主要融資方式
1．間接融資。日本中小企業(yè)是以銀行信貸為主要資金來源籌措長短期資金的。日本的中小企業(yè)自有資本比率平均為l3％，只相當(dāng)于大企業(yè)的60％左右，而對金融機(jī)構(gòu)的貸款依存度又比大企業(yè)高得多。
2．直接融資。日本中小企業(yè)的直接融資方式也有債券融資和股權(quán)融資兩種，不過，占主導(dǎo)地位的是債券融資。在日本，中小企業(yè)一般只具有發(fā)行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護(hù)投資者利益，被認(rèn)為是不正規(guī)的債券。
柜臺市場在日本稱為店頭市場。1991年，日本也開始啟動本國柜臺市場網(wǎng)上交易系統(tǒng)(JASTAQ)，但在市場規(guī)模、股票流通性方面都不如美國。美國和日本的柜臺市場，對經(jīng)濟(jì)的差異影響迥異，美國新經(jīng)濟(jì)可以說是NASTAQ獨(dú)力支撐的。對高科技的發(fā)展起了至關(guān)重要的作用。日本柜臺市場與美國的區(qū)別在于：首先，管理機(jī)構(gòu)管理的側(cè)重點(diǎn)不同。美國注重資金分配的市場效率性，強(qiáng)調(diào)企業(yè)信息的公開性、規(guī)章制度的透明性和公正性，強(qiáng)調(diào)投資者自己負(fù)責(zé)的原則，從而以較低的管理成本管理市場。日本側(cè)重于行政指導(dǎo)，規(guī)范市場行為，嚴(yán)格控制進(jìn)入柜臺市場的標(biāo)準(zhǔn)，以此達(dá)到保護(hù)投資者的目的。其次，它們登記基準(zhǔn)方面的實(shí)質(zhì)性不同。日本店頭市場的登記基準(zhǔn)形式上雖與美國NASTAQ中以小規(guī)模企業(yè)為對象的SMALLCAP相近，但其實(shí)質(zhì)基準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于形式標(biāo)準(zhǔn)。再次，企業(yè)進(jìn)入柜臺交易的目的不同。由于企業(yè)公開發(fā)行股份的第一目的在于籌措資金，而NASTAQ的各種費(fèi)用大大低于紐約證券市場，因此，美國有大量的已經(jīng)具備進(jìn)入紐約證券交易所資格的大企業(yè)仍然留在NASTAQ的NMS柜臺市場中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業(yè)，才能得到公眾的信任。進(jìn)入一部或二部，通常必須從店頭市場開始。最后，投資者觀念不同。在美國，證券持有者主要是家庭經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人金融資產(chǎn)中50％以上是投向證券和非法人企業(yè)的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險(xiǎn)的投資態(tài)度，給柜臺市場帶來了活力。而在日本股市上，個(gè)人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機(jī)構(gòu)、事業(yè)法人等掌握，對高風(fēng)險(xiǎn)的柜臺市場，個(gè)人投資者很少。
日本以美國的中小企業(yè)投資法為藍(lán)本，于1963年制定了中小企業(yè)投資育成公司法。成立了三個(gè)由政府、地方公共團(tuán)體以及民間企業(yè)共同出資的中小企業(yè)投資育成公司。對于有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化，或有助于加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)國際競爭的中小企業(yè)，經(jīng)過認(rèn)定以后，該公司實(shí)行股份投資，給以經(jīng)營、技術(shù)上的指導(dǎo)，并把企業(yè)一直扶持到能在證券市場上市籌資。日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)為：幾乎不參與創(chuàng)建企業(yè)的投資，對創(chuàng)建l0年以上的中小企業(yè)的投資約占2／3，對創(chuàng)建未滿5年的企業(yè)的投資僅占16％；參與企業(yè)投資的幾乎都是證券、金融機(jī)構(gòu)下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領(lǐng)域看，非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占較大比率。由此可見，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，力求將失敗率控制在最低程度。
三、中外中小企業(yè)融資制度的比較
(一)融資體系的比較
從直接融資看，我國中小企業(yè)的債券市場和股權(quán)交易市場發(fā)育不足，造成了中小企業(yè)融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業(yè)的政策性融資還未建立，直到1997年擔(dān)保機(jī)構(gòu)才剛剛發(fā)育，所以，商業(yè)銀行體系承擔(dān)了全部中小企業(yè)融資重任，這是不正常現(xiàn)象；從商業(yè)銀行體系的運(yùn)作看，四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行并不適應(yīng)中小企業(yè)融資的要求，因此，需要改革。
(二)融資方式的比較
到目前為止，我國股票市場的流通股總市值還不到GDP的20％，債券市場也受到嚴(yán)格的金融管制，中小企業(yè)難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業(yè)主要通過抵押和擔(dān)保手段向商業(yè)銀行融資，并且，難以得到政策性的擔(dān)保支持，融資手段的單一，造成了中小企業(yè)的融資困難。
(三)融資風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的比較
間接融資與直接融資的區(qū)別范文6
當(dāng)前，中央政府尚不允許地方政府自主發(fā)債，地方政府融資平臺亦受到嚴(yán)格管制，這使得地方政府的正規(guī)融資渠道受到很大限制。然而，由于地方政府從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等需求非常強(qiáng)烈，信托、理財(cái)、擔(dān)保公司等所謂的“金融創(chuàng)新”層出不窮。
地方政府原本可以通過自行發(fā)債來直接融資，由市場進(jìn)行約束，但現(xiàn)在卻不得不“兜一個(gè)大圈子”，把幾乎所有金融機(jī)構(gòu)都框了進(jìn)來，這種所謂的“金融創(chuàng)新”其實(shí)毫無意義，只會給金融系統(tǒng)的穩(wěn)定帶來巨大隱患。如果將銀行、保險(xiǎn)、信托等各類機(jī)構(gòu)分開來看，似乎各自的風(fēng)險(xiǎn)都在可控范圍之內(nèi)，但由于金融市場互聯(lián)互通，單體金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)整個(gè)系統(tǒng)性的危機(jī)，甚至是財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)的交叉?zhèn)魅尽?/p>
目前，間接融資方式是地方政府融資的主要形式。當(dāng)前的間接融資，借助不同的融資渠道，通過時(shí)間交換，將風(fēng)險(xiǎn)后移，最大的問題是信息不透明、隱性化，將來出問題時(shí)就是大問題。而債券市場相比銀行貸款的好處之一是，一有“風(fēng)吹草動”市場就會產(chǎn)生震蕩，從而將信息披露出去，風(fēng)險(xiǎn)隨之釋放。
現(xiàn)有體制還存在著融資成本過高的問題。國外成熟的做法是地方政府借錢后轉(zhuǎn)貸給企業(yè)，因?yàn)橛姓男庞米龊蠖苋谫Y成本會比較低，但我們現(xiàn)在是打著企業(yè)的旗號給政府融資，不僅成本上去了，而且風(fēng)險(xiǎn)也上去了。
改革地方政府融資機(jī)制，允許地方政府自行發(fā)債已經(jīng)迫在眉睫。
地方政府如果要到資本市場去進(jìn)行直接融資，就要做到財(cái)政透明、就要編制資產(chǎn)負(fù)債表、就要規(guī)范財(cái)政、披露項(xiàng)目的相關(guān)信息，這些都會影響投資者購買債券的決策，這對于地方政府來說可以說是一種正向激勵。誰做得規(guī)范，誰到資本市場融到的資金就多。投資者也會甄別投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，一些沒有效益的投資項(xiàng)目將很難融資，這就是市場約束。
當(dāng)然，允許地方政府發(fā)債需要政策配套，并會帶來后續(xù)一系列的改革，概括起來，就是“四位一體”的財(cái)稅體制改革。
從地方政府資金來源的角度看，第一件事要做的是稅制改革。“營改增”改革以后，會出現(xiàn)“中央拿走一塊，給企業(yè)減掉一塊，經(jīng)濟(jì)趨緩再減少一塊”，導(dǎo)致地方政府自主財(cái)源進(jìn)一步減少的局面。現(xiàn)在地方財(cái)政本來就拮據(jù)，地方稅收下降后將更加捉襟見肘。所以，目前的稅制肯定要改，要給地方政府足夠的稅收來源，增加其自主稅源。但是光這樣還不夠，仍然會有缺口。
這個(gè)缺口要靠轉(zhuǎn)移支付。但是現(xiàn)在的轉(zhuǎn)移支付制度，一個(gè)最大的問題就是專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付太多，一般轉(zhuǎn)移支付太少。而專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付的特點(diǎn)就是鎖定用途，決策權(quán)在中央部門，導(dǎo)致地方政府缺乏自。因此，要改革轉(zhuǎn)移支付制度，給地方更多的自，同時(shí)，增強(qiáng)透明度，這是第二個(gè)。
但是，即使上面兩項(xiàng)都做了，還會有資金缺口，這就需要給地方政府自主舉債權(quán)。通過讓地方政府自行發(fā)債，規(guī)范地方政府的舉債融資行為。這是第三件事。
解決了這三件事以后，仍然還有一個(gè)間接融資的問題，就是要進(jìn)一步規(guī)范地方政府融資平臺貸款，強(qiáng)化地方政府融資平臺的自我約束機(jī)制。 當(dāng)前，中央政府尚不允許地方政府自主發(fā)債，地方政府融資平臺亦受到嚴(yán)格管制，這使得地方政府的正規(guī)融資渠道受到很大限制。
促進(jìn)地方政府自行發(fā)債，還要想辦法化解地方政府的存量債務(wù)。在這方面的機(jī)制設(shè)計(jì)上，可以考慮由中央政府建立償債基金，并設(shè)計(jì)出構(gòu)成正向激勵的機(jī)制。如果地方政府把資產(chǎn)負(fù)債表編制好了，中央政府就可以用這筆基金抵銷地方一部分債務(wù)，使其能去資本市場融資。誰做得規(guī)范就允許誰先去市場自行發(fā)債，而不是說誰嗓門大給誰。這項(xiàng)改革要趁著中央財(cái)政還好的時(shí)候趕緊去做。
