前言：中文期刊網精心挑選了直接融資和間接融資方式范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。

直接融資和間接融資方式范文1

關鍵詞：企業 融資方式 選擇

    一、企業融資方式的類型

    1.內源融資方式。即將本企業留存收益和折舊轉化為投資的過程。內源融資無需實際對外支付利息或股息,不減少企業的現金流量,不發生融資費用,其成本遠低于外源融資,因此通常是企業首選的一種融資方式。企業內源融資能力取決于企業的利潤水平、凈資產規模和投資者預期等因素,只有當內源融資仍無法滿足資金需要時企業才考慮啟用外源融資方式。

    此外,筆者也贊成一些學者的觀點,即相當一部分表外融資也屬于內源融資。表外融資是企業在資產負債表中未予反映的融資行為,表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產所有權雖未轉入融資企業表內, 但其使用權卻已轉入, 故此融資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需,又不改變企業原有表內的資金結構。間接表外融資是用另一企業負債代替本企業負債,從而使得本企業表內負債保持在合理限度內的一種融資方式。此外,還可通過應收票據貼現、出售有追索權的應收賬款、產品籌資協議等方式把表內融資轉化為表外融資。

    2.外源融資方式。即吸收其他經濟主體的資本,以轉化為自己投資的過程。企業的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級證券進行融資的方式。初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進行協議,或是在金融市場上前者購買后者發行的有價證券,將貨幣資金提供給需要補充資金的單位,從而完成資金融通的過程。一般來講,直接融資主要以股權融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購買銀行、信托、保險等金融機構發行的有價證券,將其閑置的資金現行提供給這些金融中介機構,然后這些金融機構再以貸款、貼現或通過購買資金短缺方發行的有價證券等形式,把資金提供給使用單位,從而實現資金的融通過程。其代表方式是債權融資。直接融資與間接融資的根本區別在于資金融通過程是否通過金融中介機構來完成。

    二、企業融資方式的選擇

    任何企業都會面臨融資方式的選擇問題。但是,每個企業在融資時應該根據自身的實際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結構,并保持資本結構一定的彈性。一個企業是 選擇權益融資方式合適,還是選擇債務融資方式合適,不能一概而論。因為每一家企業都有其各自的行業特點、資產結構特點和具體的財務狀況,所以每個企業都應以其現實的和今后幾年預計的凈資產收益率為基本標準,同時考慮本企業的財務結構、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認為應主要關注如下幾點:

    1.由于凈資產收益率在考核企業業績和評價投資收益方面具有特別意義,因此,可以考慮將其作為企業增加投資者和追加投資的基本指標。這樣,效益好、有發展前途的企 業,可能選擇債務融資方式較為“合算”;而效益不佳、前景不甚明朗的企業,則可能選擇權益融資方式較為合算,因為這樣可以減輕其財務壓力。當然,究竟采用哪種方式,還應根據企業當時的實際情況來綜合考慮。

直接融資和間接融資方式范文2

中國中小企業融資方式

現在我國中小企業的融資方式主要有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。其中，外源融資因為在籌資環境上的差異使得籌資方式也存在著各種差異，但是主要有直接籌資方式和間接籌資方式兩種。在資本市場的不斷繁榮的情況下，企業逐漸采取更多的融資方式，不少企業在籌資時開始采用直接融資的方式，這將成為企業獲取長期資金的一種主要方式。直接籌資方式一般包括股權融資和債權融資兩種，前者屬于私募，在企業未上市的時候做好融資工作，這樣就能夠為企業上市成功提供更大的把握。后者主要是指在一定期限滿后企業連本帶息一起償還的融資方式。債權性融資包括向金融機構貸款和發行企業債券。因為是直接融資，特別是股票融資無須還本付息，投資者的風險比較大，這樣他們就希望獲得更高的收益率，不管是在經營業績上，還是在未來的發展中都希望能夠有所作為。間接融資是指企業通過銀行等金融機構間接進行的融資活動。間接籌資方式包括銀行貸款、兼并和重組以及租賃融資。銀行貸款則是間接籌資方式最為常見的一種方式，很多企業的資金主要都是來自于銀行。近些年很多的企業出現了兼并、重組的情況，在間接融資方式中，我們可以利用杠桿收購融資方式。從現在的市場經濟狀況來看，企業正在不斷的走向集約化、大型化，企業若想在激烈的競爭中處于優勢地位，生產的規模性是一個重要條件。企業采取杠桿收購融資方式，可快速籌集資金的同時，收購一家企業要比新建一家企業更迅速、效率更高[15]。租賃融資是指出租人根據承租人的要求融資購買設備，然后按照合同的相關規定，及時交予承租人使用，承租人在租期內向出租人支付租賃費的使用業務。這種融資方式的特點和優勢在于租賃靈活，不僅能夠融資還能融物。它的不足之處在于需要較高的融資成本。現在國內的中小企業融資主要是通過金融中介機構，但是這些中介會對中小企業進行嚴格的資格審查，不容易籌措到資金，給他們的發展帶來了很多的麻煩。

美日中小企業融資方式給中國中小企業融資方式的啟示

直接融資和間接融資方式范文3

關鍵詞:中小企業;融資;服務機構

作者簡介:何瓊(1975-),女,四川成都人,成都職業技術學院財經學院講師,西南財經大學金融學碩士研究生,研究方向:金融學。

中圖分類號:F832.5 文獻標識碼:Adoi:10.3969/j.issn.1672-3309(x).2010.05.002文章編號:1672-3309(2010)05-008-02

一、我國中小企業融資現狀分析

企業的資金來源分為內部融資和外部融資。內部融資是企業不斷將自己的儲蓄(留存收益和折舊)轉化為投資的過程,但企業內部積累能力有限,當內部資金不能滿足需要時,企業就必須選擇外部融資。外部融資包括直接融資和間接融資。直接融資是指企業通過發行企業債券、股票上市等方式融資。間接融資一般由商業銀行等金融機構充當資金中介進行融資。目前,我國中小企業的直接融資方式有:企業內部職工集資、民間集資或借款(包括家庭和親友)、短期拆借、企業投資公司(基金)投資或貸款、債券融資及股權融資等。間接融資渠道包括商業銀行貸款、融資租賃、擔保融資、信托融資等。從企業規模分析,小企業受自身條件所限偏好于直接融資方式,并以民間借貸包括企業間借貸為主。有一定規模的企業由于完成了一定程度的原始積累,具備了一定的資金實力,主要尋求間接融資方式,并以銀行貸款為主。規模較大、持續盈利能力較強、發展前景好的企業以股權融資為主。從企業發展階段分析,在創業階段,企業主要依靠直接融資;在發展階段,以間接融資為主,直接融資為輔;在成熟階段,企業則會選擇高一層次的直接融資方式,開展大規模的股權融資或債券融資。

比較而言,中小企業的直接融資渠道比間接融資渠道更廣泛,但各種直接融資方式受到現行法律法規的嚴格限制,而間接融資方式受到中小企業自身條件和金融信貸政策的限制。

二、我國中小企業投融資服務機構分析

由于融資渠道不同,對中小企業提供投融資服務的機構也不同。目前,我國中小企業投融資服務機構的種類主要包括兩大類:一類是直接投融資服務機構,包括大型投資機構、產業基金、創業板市場融資等。比如股票上市融資,目前我國的主板市場是為適應國有企業改革而設立的,因此所設立的創業板市場只能為很小一部分具有發展潛力的中小企業特別是高新技術企業提供一個上市門檻相對較低的直接融資機會。對于大部分中小企業而言,它們很難充分利用股票市場這一籌資渠道。另一類是間接融資服務機構,包括商業銀行、投資咨詢機構、資產管理公司等。這些機構自身不具有直接投資能力,需要接到客戶的融資合同后現找投資者。比如商業銀行,由于我國銀行體系高度集中,致使商業銀行的門檻過高。目前在我國的金融體制中,處于主導地位的是國有銀行和國有控股銀行,兩者合計占我國銀行總資金的95%。他們一直為國有企業和大企業服務,而為中小企業服務很少,從而嚴重制約了對中小企業的支持。加之目前我國信用擔保體系不完善,現有擔保機構分散,規模小,成長緩慢。中小企業普遍存在著抵押手續繁瑣、抵押困難、成本偏高等問題,使中小企業難堪重負。

三、我國中小企業正確選擇投融資服務機構的策略

目前,我國中小企業直接融資的方式主要是股票和債券兩種,隨著創業板市場的改革和推進,達到國家規定條件的中小企業就可以上市融資,對服務機構的選擇自不大。相對間接融資報務機構,中小企業在自身的生存和發展中應該選擇最匹配的服務機構。目前,向我國中小企業提供融資服務的對象主要是商業銀行,所謂“最匹配”,是指真正適合自己的銀行而非心目中最好的銀行,即銀行的經營體制、價值取向、規模大小和特色定位等能夠長期穩定地滿足企業不同階段的金融需求。就大多數的中小企業而言,本地方性中小金融機構或許是比較理想的選擇。

大量研究表明,銀行規模及其對中小企業貸款之間存在著強烈的負相關性,即中小企業融資上的“小銀行優勢”假說。從總量考察,無論是機構數量還是業務規模,中小金融機構均無法與超大型銀行相比,但他們有自身的潛力和優勢,在市場經濟的公平競爭中會逐漸發展壯大。具體來說,地方性中小金融機構為中小企業提供服務方面具有如下比較優勢:(1)區域優勢。受國家法律或資本的限制,多數中小金融機構只能在特定區域內從事金融業務,其分支機構數量比較少,經營業務也不全面。但由于熟悉所在地區的客戶資信與經營狀況,它們能夠針對本地客戶的特點提供更加個性化的服務,容易和客戶形成“關系型”的投融資聯系。(2)信息優勢。中小金融機構可以憑借土生土長的身份,發揮其在當地的人緣、地緣和網點等優勢,低成本地獲取本地區中小企業的經營狀況、項目前景和信用水平。這能夠為其節省大量的調研費用并可以有效監督貸款使用情況,從而一定程度上克服信息不對稱問題;可以簡化貸款審批手續,從而降低交易成本。(3)組織優勢。中小金融機構可以憑借其簡單、靈活的組織架構,因應市場變化調整營銷戰略,比較適合居民和中小企業的信貸要求,在創新金融產品以及提供個性化服務等方面具有優勢。(4)定位優勢。通常,中小金融機構以其周邊的中小企業和居民為服務對象,往往采取質優價廉的策略。而且,中小金融機構服務門檻低,即使是欠發達地區的企業或個人、低收入家庭等也可以獲得同樣的金融服務。

隨著國家不斷加大金融服務對內開放的步伐,城市商業銀行和農村合作銀行的相關改革也不斷向縱深推進,村鎮銀行和小額貸款公司試點的成功,信托、基金等金融機構和擔保公司等中介機構運作模式的健全完善,中小企業融資渠道會實現多元化的發展,中小企業融資難的問題也會得到妥善解決。

參考文獻:

[1]肖新軍.中小企業融資的難點與對策[J].金融理論與實踐,2007,(12).

[2]潘立雪.我國企業融資模式的分析[J].企業科技與發展,2007,(13).

直接融資和間接融資方式范文4

關鍵詞：經濟環境；國有企業；融資；影響

一、當前國內外經濟環境

1.當前國際經濟環境

自2008年全球金融危機爆發以來，世界各國的經濟增長速度都相繼放緩，保持較低的增長速度。雖然各大經濟體在金融危機后逐步復蘇，但是面臨的風險因素也在日益增加。世界主要經濟體經濟增長緩慢。美國、歐盟經濟增長速度放緩，2011年美國經濟環比增長2%、歐盟經濟環比增長0.6%，而在新興經濟體中，經濟增長速度也有不同程度的放緩。由于各國為防止經濟衰退，紛紛實施了不同程度的救市計劃，以增加市場中的流動性。美國連續兩次出臺量化寬松政策，向市場注入高達2萬億美元，而日本在大地震之后同樣施行了全面寬松的貨幣政策，向金融市場中注入 53.8億日元，歐洲央行施行第二輪長期再融資操作，也為金融市場中注入大量流動性資金，全球主要經濟體的量化寬松政策，將大宗商品交易價格推向高位。另一方面，新興經濟體收緊貨幣政策，國際能源機構向市場投放原油儲備，國際油價趨向回落。

在當前的國際經濟環境中，債務危機成為影響全球經濟復蘇的重要阻礙因素。歐美債務危機不但沒有得到減緩，反而愈演愈烈。在此背景下，國際資本的逐利性，使得投入市場的大量熱錢流入了發展中國家，大量熱錢的涌入有可能造成新一輪的資本泡沫，為國際金融安全帶來了極大的不確定性。

2.當前國內經濟環境

作為重要的新興發展中國家，中國的經濟發展繼續保持“穩增長”。政府宏觀調控的目標已經從單一的經濟增長速度中發生改變。放緩經濟增長速度的同時，推進經濟結構的調整，自主創新能力的提高，產業結構的優化升級，創造中國經濟持續健康發展的新動力。為配合經濟產業結構的調整，政府出臺了各項政策。從稅收政策來看，政府繼續推行結構性減稅，營業稅改增增值稅，減少企業稅收負擔，通過稅收改革促進第三產業發展，促進產業結構的優化升級。從貨幣政策來看，繼續推行謹慎寬松的貨幣政策，2008年金融危機以后，我國推出了四萬億的經濟刺激計劃，使得市場貨幣的流動性非常充裕，在此情況下，國家適度緊縮銀根，以防止通貨膨脹繼續擴大化。主要采用公開市場操作手段，并進一步上調準備金率。人民幣匯率受到國際社會對于人民幣升值的壓力，人民幣對美元匯率不斷創新高。受到人民幣匯率升值的影響，我國貿易順差繼續收窄，并且由于我國外匯儲備以美元為主，人民幣升值勢必導致我國外匯儲備面臨大幅度縮水的風險。從我國的收入分配改革來看，國家調整國有企業和民營企業的收入差距，一方面大力扶持民營企業的發展，擴寬民營企業的經營業務范圍，促進中小民營企業的發展；另一方面要加快國有企業的改革，打破國有企業的壟斷，提高國有企業的市場競爭力。

二、新經濟環境對國有企業融資方式與結構影響

從當前國有企業的融資渠道來看，銀行仍然是國有企業的主要融資渠道，通過向銀行借貸，籌集國有企業發展所需要的資金，以銀行貸款彌補發展資金的不足。但由于銀行借貸常常受到中央或者地方政策的影響，銀行借貸償還風險小或者直接通過政策免于償還，致使國有企業對于借貸資金使用效率低，銀行貸款壞賬率高。從融資方式來看，間接融資仍然是當前國有企業的主要融資方式，但是可以看到直接融資在國有企業融資中的比重不斷上升，直接融資比率在不斷的提高，直接融資金額不斷增加，擴大了國有企業的整體融資規模。從直接融資的結構來看，股票融資的比例遠遠高于債權融資，這與國外資本市場的情況剛剛相反，在國有企業的直接融資中主要采用股票融資的方式，這與我國資本市場優先發展股票市場有關，債券市場的發展比較滯后。另外我國資本市場資產債券化水平也不高，從政策審批來看，債券發行的要求也比較嚴格，這些因素都導致國有企業在直接融資時都很少考慮債券融資的方式，盡管其在財務理論上資本成本更低。總體來說我國國有企業目前的融資結構依然是間接融資為主導地位。

當前的經濟環境對國有企業的融資結構與方式產生了不同程度的影響。從國家政策來說，國家一方面進行資本市場改革，規范資本市場運作，暫停了企業IPO申請，這無疑對國有企業直接融資方式產生影響，抑制股票融資方式，使直接融資規模減少；另一方面，國家緊縮貨幣政策，規范銀行信貸，打擊銀行不良信貸，無疑會增加國有企業銀行信貸的難度與規模，對于國有企業傳統的融資結構具有一定的沖擊，國有企業通過銀行信貸融資的方式在一定程度上受到影響，銀行信貸規模縮小，通過銀行籌措資金的規模也會縮小。并且由于政策的原因，國有企業通過銀行信貸融資在今后的時間里也會面臨更加嚴格的監管，加大了國有企業銀行資金償還的壓力。隨著國家對于行政機構的改革，弱化國家行政職能，國家對于國有企業的政府補助也會隨之減少，對于國有企業的資金需求通過財政的方式將很難滿足。從市場來看，受到宏觀經濟增速放緩與國際大宗商品價格居高的情況來看，實體企業的生產成本不斷升高，企業利潤不斷下降。國有企業在經濟大環境下盈利能力下降，企業留存收益減少，通過源融資的規模也在縮小，自主融資的能力較弱。資本市場的表現也過于疲軟，受到經濟大環境影響，股票市場表現弱勢，國有企業通過股票市場融資的規模也受到限制。總的來說，在新經濟環境下，對于國有企業間接融資影響較大，國有企業融資渠道過于單一，抗風險能力較弱，也不利于分散風險。在現有的融資渠道與方式下，宏觀經濟表現較弱，無疑會增加國有企業融資難度，使國有企業資金發展面臨較大的風險和考驗。但在風險與挑戰中也存在一定機遇。國際資本流入新興經濟體、國家推進債券市場的改革，都為國有企業拓寬融資渠道，改變單一的融資方式與融資結構創造了機會。或許國有企業在現行的經濟環境下，可以推行融資方式的轉變，提高直接融資在融資結構中的比重，促進債券融資同股票融資共同發展。

三、新經濟環境對國有企業融資成本影響

正如前文所述，我國國有企業融資渠道與方式單一，融資結構以銀行信貸為主導的間接融資方式為主，直接融資又以股票融資方式為主。當前為應對全球經濟衰退，中國推行了4萬億的經濟刺激計劃，另一方面為了抑制過度的通貨膨脹，又適度緊縮銀根。銀行的信貸規模在減小，同時貸款利率與貸款難度在增加，無疑增加了國有企業融資的難度。銀行信貸規模的縮小對于國有企業的融資成本具有重要的影響。由于更加嚴格的審批和高額的貸款利率，使國有企業無論是直接融資成本還是間接融資成本都有所上升，加重了國有企業的資本成本。另一方面，由于通貨膨脹的存在，國際大宗商品價格處于較高位，增加了生產企業的成本，使國有企業的利潤空間縮小，使國有企業的留存收益大幅下降，這樣國有企業通過？源融資大幅減少，作為融資成本最小的？源融資的比例下降，相對就增加了國有企業的融資成本。而外源融資中股票市場表現低迷，IPO受限未解除也使得股票融資成本上升。總的來說，當前的經濟環境對于融資渠道與方式單一的國有企業，無疑使其融資成本大幅上升。

四、總結

經濟發展的放緩和國際大環境的影響，對于融資渠道和融資方式過于集中單一的國有企業來說，無疑是加大了國有企業資金籌集的難度，增加了國有企業的融資成本，對于當前國有企業的融資結構產生了一定的挑戰，融資規模縮小，融資效益減少，對國有企業生存發展所需要的資金鏈產生了不小的挑戰，財務風險因而升高。但是有挑戰就有機遇，在當前的經濟環境中，國有企業更應該思考融資思維與方式的轉變，不能單一地依靠銀行信貸或股票融資，而應該結合企業自身的財務戰略規劃，拓寬融資渠道，使融資方式多元化，提高直接融資的比重。當然國有企業的一系列融資改革也需要國家政策的大力支持，完善資本市場，進一步推行資本市場改革，推進資產證券化，為國有企業融資提供一個有效的資本市場。

參考文獻：

[1]韓非吾：影響國有企業融資效率因素研究[J].經濟研究導刊.2011（34）：65-66.

直接融資和間接融資方式范文5

    融資是企業資本運動的起點,也是企業收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規模,可以保證企業投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業資本運動的一個環節。但融資活動,決定和影響企業整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業的經營活動以及企業財務目標的實現。

    一改革開放以來,企業融資體制發生了重大變化,表現在:

1.企業資本由供給制轉變為以企業為主體的融資活動。

    改革以前,企業的生產經營活動均在國家計劃下進行,企業是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應。這種體制下,企業不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業資本結構問題。經濟體制改革以來,企業自主權的擴大,特別是作為市場經濟主體建立以后,企業為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業根據市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉變為微觀性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉變。

    供給制條件下,企業資本均由國家限額、限用途供應,資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現資源最優配置,企業與企業間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉變。

    計劃分配資本體制下,企業融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業信用的確立,資本市場的建立,企業內部積累機制的形成,企業融資形式呈現多元化,形成內源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務融資等多種形式(見表1)。

    上述變化,最本質的在于融資體制正在實現計劃分配向市場引導融資的轉變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現在資本市場融資相比是不同的,這是一個質的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現。對財政投資與銀行貸款的認識,也不只限于有償和無償的劃分、量上的分割,而是循其自身的特點,發揮其應有的作用。        

二雖然融資體制發生了重大變化,但企業融資機制并未形成。

    以企業為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結構。因此,企業融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

    存量調整是基礎,它是針對過去融資行為及其形成結果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規范性和規律性,則是企業融資機制形成的關鍵。存量調整面臨的首要問題是國有企業資產負債率過高,而國有企業高負債率是由于體制原因形成的。據統計,1980年國有企業的資產負債率為18.7%,1993年國有企業資產負債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務關系來硬化對企業的約束。但實踐結果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴重缺陷,借貸雙方因產權不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規則,延緩了國有企業“完全債務化”的速度,但負債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。

    企業與銀行關系不順、不清,他們之間不僅僅是債務關系,而且存在著在這種關系表面掩蓋下的所有者與經營者關系。而且,銀行還承擔有政府的職能,企業依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業嚴重虧損或停產、半停產而不能破產情況下,銀行仍不得不發放違背市場規則的貸款。因此,當國有銀行實行商業化改革時,國有企業高負債率問題,已經造成了國有商業銀行的不良資產問題,同時也加重了企業的支出負擔。為了減輕企業利息支出負擔,1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業減負效果并不明顯。其實,企業利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數額大形成,而效率不高情況下的高負債形成,是典型的計劃分配結果。降低利率不僅沒有減輕企業利息負擔,相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規模限制,抑制貸款需求。

    問題的關鍵在于,國有企業貸款是計劃分配結果,而非市場引導的資源配置,因此,貸款數量并非企業所能左右。由于貸款數額過多造成高負債率,從而加重企業負擔表現在兩個方面:一方面,股權融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業巨大的利息負擔。另一方面,由于貸款關系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關系更加復雜化。在后來進行的國有企業產權界定中,將“撥改貸”投資形成的資產界定為國有資產,意味著企業貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權人,二是支付股利回報所有者。

    公司融資理論認為,增加負債可以取得財務杠桿收益,由于企業支付的債務利息可以計入成本而免交企業所得稅,債權資本成本低于股權資本成本,因此,資產負債率似乎越高越好,因為負債率提高時,企業價值會增加,但負債比率上升到一定程度之后再上升時,企業價值因破產風險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業負債率增高會令企業價值增加,同時也會引起企業破產風險和成本上升而使企業價值下降,當兩者引起的企業價值變動額在邊際上相等時,企業的資本結構最優,負債率最佳。

    上述討論有一個先決條件,就是企業必須要用較高的銷售利潤率來彌補負債經營帶來的風險,企業的盈利能力(凈資產收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業負債經營所體現的財務杠桿效應才是正效應,否則為負效應。也就是說,只要一個企業運行良好,盈利能力強,負債再高也是可以良好運轉的。從這一角度分析,負債率高低只是說明了企業融資結構,而不能以此作為衡量企業負擔高低的標準。我國理論界有代表性的觀點認為,造成企業經營困難的原因是過高的負債率造成的,這是值得商榷的。

    我國近幾年致力于國有企業資產負債率降低的研究,采取了相應的措施。但高負債率是由于體制原因形成,必然應從體制上解決這一問題,因此,高負債率治理過程,不只是企業負債多少的量的治理過程,而是企業融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉股”制度改革,如果只限于債權轉成股權, 降低負債率從而減少企業利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業治理結構不改變,降低了的資產負債率還會再提高,債權和股權的性質仍會被扭曲。因此,債轉股的歷史意義和現實意義在于:通過債權轉股權,形成企業新的治理結構,使得股權所有者通過改造企業制度,實現融資結構最優。我國第一家實行債轉股的企業———北京水泥廠,債轉股以后,資產管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉股實現企業轉制、改造提供了可能。

    計劃分配資本的體制引致國有企業高負債率,改革正是應從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業融資結構的做法,形成企業在市場條件作用下自主決定融資結構的體制。   

 三現代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業通過決策融資結構,實現企業價值最大化的過程。

    所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。

    融資方式的選擇,是企業融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

    企業融資是一個隨經濟發展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的企業建立,主要應依靠內源融資。當企業得以生存并發展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產規模,提高競爭能力。當企業資產規模達到一定程度時,企業往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發達市場國家中,企業內源融資占有相當高的比重(見表2)。

表2主要發達國家企業資金結構(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數,其他國家為1970—1985年平均數。

    內源融資獲得權益資本,企業之所以可以外源融資,首先取決于企業內源融資的規模和比重。內源融資規模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業負債經營,首先是企業自有資本實力的體現,自有資本為企業負債融資提供了信譽保證。而且,經濟效益好的企業,投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。如果增發股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。   

與發達經濟國家不同的是,我國企業主要依賴于外源融資,內源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業對銀行貸款的依賴性;(2)企業缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

    直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業自主權方式實現了政府向國有企業分權,1994年以后又推行以股份制為主體的現代企業制度改革。1978年,居民持有的金融資產僅占全部金融資產的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

    直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發育和金融體制有密切關系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經濟國家,資本市場十分發達,企業行為完全是在市場引導下進行。在美國,曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯(S·Myers)提出的優序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業融資的選擇,先依靠內源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發行企業債券,(2)發行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業公司的股東,英美企業與銀行之間只是松散的聯系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產融結合。資本市場發展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現在:(1)主銀行是企業最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業的主銀行;(2)銀行與企業交叉持股。(3)主銀行參與企業發行債務相關業務,是債務所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發達,產權制約較弱,銀行在金融體制和企業治理結構中扮演重要角色。

    上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經濟條件下,企業融資結構構成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業自身決定。我國長時期形成了企業對銀行的依附關系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發展股票、債券等直接融資形式,改善企業融資結構,將是我國企業融資結構方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發展,股票融資和債券融資成為企業的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現代公司融資理論已有明確的結論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現實卻與經典理論相背,我國目前上市公司融資結構具有三個明顯特征:一是內外源融資比例失調,外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權融資,債券融資比例低;三是資產負債率較低。由于企業進行股份制改造并上市直接融資,對企業來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規模的限制,能夠成為上市公司的數量很少,而通過重組、改制,按市場經濟要求塑造的上市公司,其非經營性資產、無效資產可以剝離,可以取得優惠融資權,緊缺的殼資源成為企業爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權融資成本最高,這是以企業正常的運營,即生存和發展為前提的。如果企業經營不善,甚至虧損企業仍可以發行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權占有絕對比重,由于國有股權所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權或難以左右分配方案,或者根本就不關注利潤分配,因此,上市公司較少發放現金股利,權益融資能避免債務融資造成的現金流壓力。

    上述原因造成了股票融資成本低于債務融資成本(債轉股也有這種嫌疑),以至于一些企業不惜一切手段成為上市公司,實現股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發行股票融資償還債務,例如,1997年底上市公司股東權益比上年增長了36.66%,負債增長了10.6%,由此使上市公司整體負債率下降了5.26%,說明上市公司通過發行新股和配股所募集的資金的相當一部分用于償還了債務。另外,一些經營效率指標均保持較好水平的上市公司,資產負債率卻較低。據對1998年868家上市公司調查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產負債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負債實行財務杠桿的效應沒有得以充分利用。

    上述現象可以說明企業通過上市進行股票融資,增資減債,存在數量上的矯枉過正,本質上的問題依然是體制原因造成企業尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學的決策。

    四企業融資機制的形成,結論性意見是:

    1.體制決定政策。通過經濟體制改革,創造有效地市場經濟環境,在此基礎上,企業財務政策決定企業融資方式、融資結構。

    2.企業融資機制的形成,依賴于國有企業的改革和制度創新。通過建立現代企業制度,形成合理法人治理結構,使融資活動融于企業產權運營和變革中。

    3.培養和發展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結構。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設立,以滿足各類企業融資需要。

    4.只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業的資本結構選擇才有意義。

    5.企業根據收益與風險,自主選擇融資方式,合理確定融資結構,以資本成本最低實現企業價值最大化,是企業融資機制形成的標志。

參考文獻:

1.劉鴻儒,李志玲:《中國融資體制的變革及股票市場的地位》,《金融研究》1999年第8期

2.謝德仁:《國有企業負債率悖論:提出與解讀》,《經濟研究》1999年第9期。

3.陳曉,單鑫:《債務融資是否會增加上市企業的融資成本?》,《經濟研究》1999年第9期。4.袁國良:《規范配股理性融資》,《金融時報》1999年4月14日。

5.楊咸月,何光輝:《貨幣市場、資本市場與國有企業運作效率》,《金融研究》1998年第5期。

直接融資和間接融資方式范文6

雖然中央與金融管理部門要求加大對民營經濟的金融支持，國有銀行、中小金融機構也通過間接融資、直接融資加大了融資的力度，從而使民營企業的短期資金融通難度有所降低。但由于體制、制度、政策以及供求運行方面的原因，信貸支持仍然滿足不了迅速增長的民營經濟發展的要求。在尋求解決民營經濟融資難問題并取得進展時，浙江、江蘇等地的民間資本“浮出水面”，并且按照市場原則形成了獨特的運行規則，為民營經濟融資困境的解除提供了新的方案。

國內外大量的數據和經驗證明，民營企業發展的初期、中期主要靠內源融資與外源直接融資，只有達到一定規模后才導入外源間接融資。我國的民營企業大部分處于初、中期發展階段。因此，如何用市場化方法把充足的民間資本導入民營企業，構建民資、民用、民管的內生性融資機制將顯得尤為重要。

一、民營經濟對民間資本的需求狀況與結構分析

通過對浙江、江蘇等地調查結果顯示，同以前相比，民營企業短期資金的融資環境有所改善，但長期權益性資本仍嚴重缺乏；相對做大的民營企業融資困難得到緩解，但規模較小的企業融資仍十分困難；縣級以下地域的民營企業資金特別匱乏。民間資本是民營經濟資金需求的重要來源。從資金需求量上看，通過對浙江、江蘇、廣東、福建、陜西等地民營企業所做的調查，有80%的調查企業認為資金緊張是民營企業發展所面臨的首要難題，而其中需要和非常需要民間資本的企業占有了85.6%，有53%的企業反映連流動資金的需求都無法得到滿足，90%以上的民營企業只得完全靠自籌來解決創業資金。

從企業規模看，并非所有的民營企業都存在融資難的問題。一些特大型民營企業，特別是一些已公開上市的企業，其資金相對較為充足。民營企業的融資困境實質上是中小民營企業的困難。在調研中發現，企業年銷售額在1000萬元以上的企業中，有17%的表示非常需要民間資金，年銷售額在500-1000萬元（包括1000萬元）的企業中，表示非常需要資金的占46%，而年銷售額在100-500萬元的，這一比例為25%，100萬元以下的企業，這一比例降為10%。

上表顯示了浙江民營企業由于規模的不同而對民間資本的不同需求狀況，年銷售額在100萬-1000萬的企業對民間資本需求較大，而100萬元以下的小企業需要民間資本這一項占比最高。企業的規模越大，對民間資本的需求欲望越小，造成這一現象的原因是大企業的社會影響力，信譽等比小企業要好，同時也較易從各種途徑獲得資金，企業的融資本要求也相對的比較容易得到滿足。而中小規模的企業，由于自身原因借貸無門，且有著比較強烈的擴張欲望，對民間資本的需求比較強烈。

從企業的地區性差異看，經濟發展越快的地區，對民間資本的需求量越大，也更多地需要民間資本的支持。溫州、臺州、溫嶺三地區需要和非常需要民間資本的企業的比例分別為90%、86%和79%，相比之下，經濟欠發達的麗水地區這個數字要少得多，為50%。區域經濟的活躍及信貸供給不足是產生民間資本需求的主要原因。

從民營企業的行業分布看，產業技術含量及產業層次高的行業，企業的融資能力強；反之，企業的融資能力相對較弱，其對民間資本的依賴性也就越大。陜西的大部分民營企業集中在制造業和批發零售餐飲業，屬于產業的低層次，融資能力弱，因而這部分企業產生了對民間資本的強烈需求。如廣東生物醫藥、電子信息等的新興產業的民營企業，資金來源相對較為廣泛，對民間資本需求也較弱。

從城鄉民營企業獲得的金融支持力度看，差別也很大。各商業銀行信貸結構的調整使得資金不斷向大城市和大企業集中，而對中小民營企業金融支持力度的減弱更加劇了城鄉民營經濟資金供求的矛盾。縣域民營經濟只能靠自有資金和民間資本維持生計。

二、民營企業融資構建

根據調查，我國各地民間資本供給充分，如陜西潛在的民間資本約有1313.46億元，大部分處于閑置游離和等待狀態。但民營企業對其需求強烈，需求量約為1582億元，大部分企業卻處于融資困境。要解決民營經濟融資的市場失靈現象，必須繼續深化金融體制改革，運用市場化手段構建“民資、民用、民管”的內生性融資機制。而金融成長的內生性理論表明，一國金融成長的真正動力與基點在于內生性機制的構造。金融成長的內生狀態是在經濟的發展中逐漸形成的，能夠與經濟中各要素很好地契合，具有市場化運行特征和自發激勵、資金互助等比較優勢。民營企業作為這種內生狀態的微觀金融主體，天生有著資金運行的市場規律與明晰的產權，從制度上避免了行政干預和轉軌金融的弊端。內生性融資機制的存在和發展既不至于損害民營經濟可貴的內源融資基礎，又因其包含有民間金融的自選擇機制、創新功能、私人相互信息和不存在所有制的歧視而能對民營經濟發展起到持續的推動作用。

構建“民資、民用、民管”的內生性融資機制，當前需要做好如下工作：

（一）要成立社區民間金融服務組織

在市場經濟較發達地區浙江、江蘇等地可考慮在縣級城市成立社區管理組織。該組織非同一般的金融機構，它是由自然人、民營企業自由參加、自主管理、自我約束、市場運作的金融服務組織。主要任務是搭橋、牽線，提供融資信息與融資服務，協調國家有關政策，制定融資規則，保護投資者的利益，按照行業規范、鄉規民俗、制度和準則約束違法或侵蝕投資者利益的行為，反對違法亂紀等欺詐活動，保障融資安全，防范融資風險。

（二）要建立社區民間金融市場

民間金融市場的建立為民營企業資金余缺的調劑提供了場所，使現存的民間資本合法化，為民間資本的流通和開展民間金融創新活動提供交易的平臺，也便于留住自源性資金和吸引外源性資金。剛開始可考慮先在經濟相對發達的地、縣城市試點，待有了經濟后再普遍推開。民間金融市場的建立著重于市場自身的培育和融資機制的完善，由市場這只看不見的手推動各項資源的重新配置，努力創造一個良好的市場基礎和制度環境，促使民間金融得到健康發展。

(三)要選擇符合內生性融資機制的融資方式

根據社區民間金融的特征、資本的供求狀況、民營企業的發展階段，選擇融資方式、設計創新融資產品是開拓融資渠道、實現民營企業融資需求與民間資本供給對接的關鍵。通常可供選擇的融資方式有：1.內源直接融資方式。這種融資方式不涉及任何中介，交易成本低，融資的阻力和摩擦小，融資的效率相對較高，適應于民營企業發展初期階段的融資。目前，我國民營企業在發展初期穩定的、主要的資金來源就是內源直接融資。要保持這一融資方式的優勢，就必須調整融資的比例結構，克服民營經濟在發展初期僅僅依靠內部集資單條腿走路的弊端，擴大折舊和利潤再投資的比例。盡管這種方式的改變具有規模小、發展慢以及只能維持簡單再生產等缺陷，但它卻是民營企業融資的現實選擇。2.內源間接融資方式。它適應于民營企業經過初期發展階段、投資需求較大、外部資金介入困難時，社區金融組織或企業內財務公司通過發展行民營企業內部債券、信托存款、民間拆借、等金融產品在社區金融市場導入企業內民間資本。這種方式具有資產負債邊界清晰、債權債務分明、收益穩定可靠、可享受國家優惠政策特點，能發揮民間資本的私人相互信息、自選擇機制等優點，也便于吸引分散的民間資本。但缺點是融資手續復雜，成本高，內源融資數量有限。3.外源直接融資方式。這種方式能廣泛地吸納企業外部的民間資本，調劑民間資本因季節性、臨時性、地域性供求余缺。它具有融資規模大，融資環境優良，融資條件高、投資回報穩定等特征，也能發揮民間金融的自發激勵、輔助融資、資金互助等內生性市場化等優勢。運用這種方式時可以通過設立產業投資基金、信托基金或在社區金融市場發行股票、債券等直接導入民間資本。4.外源間接融資方式。當民營企業發展到一定規模，融資需求特大時，就必須向金融機構借款或通過票據融資。通常運用項目融資、并購重組、抵押擔保貸款、票據承兌貼現等方式既能籌集到一定的資金，又能克服國有銀行融資的所有制界限、信貸配給以及信息不對稱而帶來的道德風險和逆向選擇。這種融資方式具有融資數額大、融資企業信譽好、融資成本高等特征。目前我國的民營經濟大部分處于發展的初中期，選擇內源直接融資與間接融資方式為佳，其次再選擇外源直接與間接融資方式。當然這幾種融資方式可以混合使用，也可以單獨使用。目的是達到既能導入企業內、社區內民間資本，又能動員社區外民間資本，實現融資方式與金融產品的配合使用。