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國內貨幣政策的現狀范文1

關鍵詞：貨幣政策傳導 基層央行 營業部門

一、理論觀點：貨幣政策傳導機制的研究評述

（一）國內外研究簡述

20世紀80年代以來，傳導機制方面的進展是關于貨幣政策研究中最豐富和多樣化的。國外的研究不僅修改和擴展了原有的貨幣傳導渠道，信貸傳導渠道也深人到了定量研究階段。與此同時，匯率渠道被納人了開放經濟中的貨幣政策資產價格傳導機制分析，預期等因素也被納人到了新凱恩斯主義宏觀經濟學的貨幣政策利率傳導機制研究之中。西方有關貨幣政策傳導的理論研究是市場經濟中的普遍規律，是長期市場經濟實踐經驗的總結，對于我國有著重要的借鑒價值。但西方理論是基于一定制度基礎的，而這些假設和背景，往往在我國的現實經濟中并不能得到滿足，因此國外的研究成果與中國實際是不相符合的。

國內對貨幣政策傳導機制的研究主要集中在傳導渠道效力研究、貨幣政策傳導效果研究、影響貨幣政策傳導的因素研究和存在的問題及完善措施研究幾個方面。國內對傳導效力的研究大都基于信貸渠道和利率渠道的比較，對其他渠道研究較少,在信貸渠道的主渠道作用問題上已基本達成共識。同時國內許多學者都承認我國貨幣政策效果的弱化，并在研究中將其作為前提?？傮w來看，國內的研究大多基于中國的經濟特點，學者們的分析在許多方面已達成共識，為進一步的研究奠定了基礎。

（二）我國現實情況總結

具體來說，通過對貨幣政策傳導的理論文獻追蹤和梳理，以及在國內外的實踐中進行對比，我們得到了以下幾點認識：

一是我國貨幣政策的傳導渠道仍以信貸渠道為主?？v觀我國的實際情況，隨著經濟體制改革的深化和金融市場的發展，貨幣市場、資本市場的發展和利率杠桿的運用，我國貨幣政策傳導開始從單純的直接信貸傳導向信貸、利率和資產價格多渠道傳導過渡，但這一過渡仍未完成。資本市場直接融資占比較小，銀行貸款在新增貸款余額中占有絕對比重，這說明信貸渠道，特別是以中央銀行與商業銀行間的相互作用為主的信貸渠道，是我國貨幣政策傳導所依賴的經濟金融環境中占主導。

二是我國的貨幣政策傳導效果有待進一步強化。在現階段，我國金融結構和體制因素決定了貨幣政策傳導主要依靠信貸渠道。在這種制度條件下，我國貨幣政策面臨“多目標約束”，迫使中央銀行在多目標之間尋找平衡，這必然會降低貨幣政策的有效性。近年來由于國有商業銀行改革與整個金融體制改革不協調，在新的利率和資產價格等傳導渠道沒有完全建立起來之前，原有的信貸渠道已開始阻塞或萎縮，致使貨幣政策的傳導有效性受到一定程度的影響。

三是貨幣政策傳導的強化主抓環節應為金融領域。由于近期內我國經濟金融運行的宏微觀環境不會有根本性改變，信貸渠道的主導地位仍將繼續。信貸渠道的貨幣政策傳導實際大體包括兩個環節：金融領域環節，即“中央銀行-商業銀行”；實體經濟領域環節，即“商業銀行-企業和居民”。這其中任一環的微觀傳導主題出現問題，都會影響到貨幣政策的傳導效率。因此完善貨幣政策傳導機制的當務之急不僅僅是改革經濟體制、發展金融市場這些系統工程，更直接和有效的，是研究貨幣政策的微觀傳導主體的行為效果。

二、履職視角：營業部門在貨幣政策傳導中的作用

目前，我國人民銀行貨幣政策的傳導是按“總行-分行-基層人行”三個層次開展的，總行主要負責貨幣政策的制定，其他二級分支機構則主要負責傳導并執行貨幣政策。基層貨幣政策傳導，主要是從中央銀行分支機構到商業銀行分支機構，由其通過一定方式將貨幣政策傳導到實體經濟并最終產生影響。營業部門作為下達總行貨幣政策意圖、履行貨幣政策職能的最前沿部門，直接承擔著具體運用貨幣政策工具、實施貨幣政策操作的職能，是中央銀行與金融機構之間傳導貨幣政策的中間節點。營業部門結合部門實際，可以為貨幣政策在地方的貫徹執行找到相應的切入點，發揮重要的傳導職能作用。

（一）落實貨幣政策操作的一線陣地

隨著近年金融經濟市場的重大變革和人民銀行履職方式和重點的發展更新，貨幣政策的內涵方式越來越豐富、操作層次越來越復雜、要求越來越高，基層央行營業部門的服務領域和工作層次發生了變化，其作為貨幣政策具體操作者的職能占據了越來越重要的位置。可以說基層央行的大部分貨幣政策職能的具體執行都集中在營業部門，營業部門是基層央行與商業銀行間的業務紐帶，是商業銀行按照人民銀行規定接受貨幣政策調控的操作平臺。只有基層央行營業部門的工作人員準確地把握了總行確定的貨幣政策操作目標和調控趨勢，認真解讀政策規定、及時了解政策變化、認真執行調控手段、規范辦理核算業務，貨幣政策才能得以順利地向商業銀行貫徹落實，這是貨幣政策有效傳導的基礎條件。

（二）解讀貨幣政策信息的前沿窗口

基層央行營業部門作為人民銀行連接金融機構的一線機構，以各種有效方式向金融機構廣泛宣傳貨幣政策、傳達政策信號，使其更好地理解和接受當前中央銀行貨幣政策的調控方向、目標意圖，同時樹立人民銀行與貨幣政策的權威性，為貨幣政策功能的有效發揮創造先決條件，是營業部門的職能之一。同時，營業部門可把貨幣政策條款轉化為具體的業務操作要求，引導其按照要求準確無誤地落實貨幣政策規定。營業部門能將貨幣政策正確、及時、完整、詳盡地向商業銀行進行了傳達，消除時滯和誤解，使得商業銀行正確理解和規范執行政策要求，這是貨幣政策有效傳導的輔助條件。

（三）督導貨幣政策執行的業務基地

營業部門在與商業銀行辦理資金清算的各類核算業務的同時，可以把執行貨幣政策與提供金融服務有機統一起來，加強對貨幣政策執行情況的監督和研究，督促金融機構按規定把貨幣政策落實到經營決策和經營行為中，為貨幣政策的順利實施起保駕護航的作用。只有商業銀行真正切實將貨幣政策的意圖落實到其經營行為中，及時調整信貸投放總量和優化信貸結構，才能保證從商業銀行到企業和居民的傳導環節得以存在，從而使貨幣政策能夠更好地發揮作用，實現預期的政策目標。這是貨幣政策有效傳導的必要條件。

（四）觀測貨幣政策效果的神經末梢

營業部門是會計核算一線部門，在日常業務辦理以及貨幣政策執行過程中，掌握了大量的金融機構的賬戶資金信息、數據和資料，能通過剖析商業銀行的資金運行，及時反映貨幣政策對金融機構資金管理的影響。特別是遇重大金融政策出臺，營業部門能及時調查了解金融機構的反應，反饋貨幣政策在區域實施的效能，為管理部門及上級行正確決策提供重要參考依據，及時調整和控制政策執行力度和方式，使得貨幣政策的制定和執行更符合不同時期經濟發展的需要和金融機構發展的現實需求，對基層央行科學貫徹貨幣政策具有重要的現實意義。

三、現狀剖析：營業部門在貨幣政策傳導中的問題

（一）操作部門定位局限，工作溝通存在角色沖突

營業部門在基層央行的定位是會計核算操作部門，貨幣政策的制定集中在人民銀行總行，重大貨幣政策的審批也主要靠本級行管理部門組織和推動，基層央行營業部門只負責具體核算，導致工作產生了一定的阻礙。

一是工作層次不高。目前，基層央行營業部門員工對部門在執行和傳導貨幣政策時,沒有意識到自己所做工作在貨幣政策層面上的效果和作用。另外加之基層央行營業部門日常事務性的工作較多，對自己所承擔的貫徹實施貨幣政策工作的關注較少，把工作重點放在貨幣政策業務辦理的規范程度提升上，而沒有在向商業銀行宣傳政策意圖、深化政策理解上挖掘更深層次的職能拓展，工作水平沒有得到更高的提升。二是管理權限缺位。政策實施經常存在細微調整，需要營業部門工作人員與商業銀行進行溝通說明，由于營業部門缺乏必要的部門文件或管理權限作為輔助手段，只能過多依靠勸說和口頭通知的辦法與商業銀行進行溝通。在沒有管理和檢查手段進行約束的條件下，僅僅依靠單一的通知和勸說，對商業銀行貫徹執行貨幣信貸政策的激勵作用和約束作用不強，反而容易使得人民銀行權威下降而影響了商業銀行等金融機構貫徹執行貨幣政策的積極性，導致工作被動、效果不好。

（二）資源共享程度不高，履職能力有待整合挖掘

信息溝通和共享是貨幣政策傳導機制正常運轉的必要條件。目前，我國基層央行的貨幣政策執行工作是在貨幣信貸部門統一管理下涵蓋營業部門的核算操作和會計部門的業務監督的多部門聯合系統。而目前檢查、管理部門與操作部門間缺乏更加深入了解和共同改進的平臺，信息的橫向溝通和共享有待加強。

基層央行貨幣信貸部門和會計部門作為貨幣政策實施和監督的主要部門，對貨幣政策的意圖和規定掌握程度更高，對于政策執行前半段的理解更透徹。而營業部門作為貨幣政策實施的操作部門，掌握著金融機構在貨幣政策調控之下的金融運行數據和情況，對貨幣政策傳導的效果了解程度更高。貨幣信貸部門、會計部門與營業部門之間在執行貨幣政策與銀行監管的協調、現場檢查的聯動、信息資源的共享、金融機構的風險預警等方面存在大量需要協調的工作，目前卻沒有建立起長期有效的協調機制，容易導致信息成本和協調成本上升，造成大量數據資源的浪費或重復勞動，這對貨幣政策的有效貫徹執行顯然是不利的，使得幾部門貫徹執行貨幣政策的職能都難以深化更高的層次。

（三）商業銀行管理集中，貨幣政策效果難控

面向市場的商業化運作的銀行，追逐盈利是其經營的根本，貨幣政策的傳導并不是其法定職能，因此，貨幣政策意圖和實際操作在從基層央行向商業銀行傳導的過程中，往往存在一定的偏差和漏失。商業銀行運營理念和管理體制的現狀，也是近年來影響我國貨幣政策調控效果原因之一。

一是目前基層商業銀行信貸管理權限上收、資金上存貸款集中化趨勢明顯，直接制約了基層銀行有效信貸供給，商業銀行的地方分支機構無權限辦理貨幣政策業務，貨幣政策傳導環節在基層有時會呈現真空狀態，使貨幣政策不能按照宏觀控制者的意愿實施。二是基層商業銀行對存款準備金繳存等貨幣政策相關業務重視程度不夠，業務不熟悉，部分金融機構在電話通知催繳的情況下仍然出現漏繳或遲繳現象，影響了貨幣政策的權威性與嚴肅性，也對貨幣政策執行的效果產生了影響。這些問題的存在影響了貨幣政策傳導的理想狀態，并最終成為制約貨幣政策有效傳導的重要因素。

四、對策探討：營業部門貨幣政策傳導職能的完善

（一）深化部門工作理念,強化貨幣政策傳導的操作性

營業部門自身的定位不準、認識不夠，是制約營業部門貨幣政策執行效果的人力資源瓶頸約束。針對目前工作重點不明、專業知識不深、思想觀念不清的情況，基層央行營業部門必須以優化結構、提高素質為中心，采取有力措施，對現有人力資源進行有效整合和優化。一是完善部門文化，將深化貨幣政策傳導職能這一任務，作為營業部門工作重點寫入年度工作計劃加以落實，著力培養優良的工作氛圍和思想作風，提高營業部門員工對貨幣政策傳導職能的認識和理解及重視，以充分調動柜臺員工進行規范貨幣政策操作和傳導貨幣政策意圖的責任心和積極性；第二，建立和完善人才專業知識培養制度，通過加強系統培訓，訓練員工全面系統地掌握貫徹貨幣政策所需要的經濟金融理論知識，不斷提高貨幣政策相關業務的操作人員的理論水平和工作能力，全面提升營業部門貨幣政策傳導的能力和水平。

（二）加快建立貨幣政策協調機制,強化貨幣政策傳導的權威性

一是以貨幣政策業務培訓或金融機構聯系會議為載體，搭建與商業銀行、貨幣信貸部門的交流平臺，及時收集、反饋貨幣政策執行效果，協調解決貨幣政策執行中存在的突出問題，實現整體聯動，確保貨幣政策實施效果。二是搭建金融機構交流平臺，建立全面的數據監測機制。定期發送調查問卷了解貨幣政策執行情況，確保問卷調查真實、客觀，并將分析結果向各金融機構反饋，促進其經營行為與人民銀行貨幣政策合拍，并為貨幣政策決策提供參考依據。三是強化營業部門業務指導和督查職能?？赏ㄟ^抽調營業部門員工參與相關業務檢查、定期進行情況通報等形式，適當賦予營業部門業務檢查職能，促進營業部門的工作范圍和形象由單純操作型向管理和操作兼顧型轉變，提高其在商業銀行的話語權和權威度，有效引導商業銀行對貨幣政策實施的配合度。

（三）加快建立政策傳導校正機制，強化貨幣政策傳導的有效性

貨幣政策傳導的工作實踐證明，沒有良好的溝通和督促，就沒有貨幣政策的權威性和影響力；沒有貨幣政策的權威和影響，其政策意圖就得不到很好的貫徹落實。強化和提升基層央行貨幣政策的效率，需要進一步加強營業部門對商業銀行在貨幣政策落實過程中對相關業務辦理的規范度和科學性。一是要強化貨幣政策宣傳和引導，在深入了解金融機構貨幣政策執行效果的基礎之上，規范其業務行為，督促其按時、自覺、準確完成貨幣政策要求的規定動作；二是建立對金融機構負責人執行貨幣政策約見談話制度?；鶎友胄袪I業部門根據對貨幣政策執行的檢查通報情況，不定期地約見金融機構負責人進行面對面的談話，傳遞央行調控意圖，指出問題、提出指導性意見，維護貨幣政策的權威性和統一性。

參考文獻：

1、.“央村央行能動實施穩健貨幣政策的實踐思考”，《浙江金融》，2003年，第6期，4-5。

2、何凌云、劉傳哲.“貨幣政策傳導的國內外研究述評”，《金融教學與研究》，2005年6月，25-27。

3、張翔.“貨幣政策的微觀層面:基層央行職能與績效”，《金融研究》，2002年5期，106-112。

國內貨幣政策的現狀范文2

關鍵詞：貨幣政策；傳導機制；貨幣渠道；信貸渠道

作者簡介：田敏(1977－)，女，陜西西安人，西安交通大學經濟與金融學院數量經濟專業博士生，西安工業大學經濟管理學院講師，研究方向：數量經濟、營銷計量模型、市場營銷。邱長溶(1943－)，女，四川成都人，西安交通大學經濟與金融學院教授、博士生導師。

中圖分類號：F821.0　文獻標識碼：A　文章編號：1006－1096(2009)01－0142－04　收稿日期：2008－08－30

一、引言

貨幣政策是中央銀行為實現穩定物價、促進經濟增長、實現充分就業和平衡國際收支的經濟目標，運用各種工具調節貨幣供給和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總合。貨幣政策作為一種國家調控經濟的手段，是隨著國家的產生而產生的。面對宏觀經濟形勢的變化，通過多種貨幣政策工具來實現宏觀經濟目標，引導國家經濟形勢的良性發展成為中央銀行的主要職責。2007年是中國經濟飛速發展的一年，中央銀行緊扣宏觀經濟的脈搏實施貨幣政策，從“穩健”到“穩中適度從緊”，再從“適度從緊”到“從緊”，央行的貨幣政策隨著宏觀經濟的變動不斷地調整著自身的節奏，央行實施十年之久的穩健貨幣政策開始發生變化。從2007年1月到2008年6月一年半的時間里，中央銀行15次上調存款準備金率，6次上調人民幣存貸款基準利率，加大公開市場對沖操作力度等，不斷嘗試引導中國的經濟從過熱的邊緣向合理增長區間回歸。在中央銀行的貨幣政策執行報告中將防止經濟增長由偏快轉向過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務。這些都反應出針對國家經濟形勢的變化中央銀行通過貨幣政策實施對宏觀經濟的影響。然而從實施一直到對宏觀經濟活動產生影響的這段過程，貨幣政策如何發揮作用，一直被看作是一個“黑箱”，貨幣政策能否對宏觀經濟起到預期的影響作用，貨幣政策的有效性到底有多大，成為研究關注的焦點，而貨幣政策傳導機制正是研究這一“黑箱”的核心理論。

貨幣政策傳導機制是中央銀行根據貨幣政策最終目標，運用貨幣政策工具、通過金融機構的經營活動和金融市場傳導到企業和居民，對其投資和消費等產生影響的過程。貨幣政策的傳導機制及其效應問題一直以來都是貨幣經濟學中最復雜的問題之一，傳導過程表現為由中央銀行信號變化而產生的脈沖所引起的經濟過程中各中介變量的連鎖反應并最終引起實際經濟變量變化的途徑，它是貨幣政策理論的核心問題。隨著經濟結構和金融結構的變化而不斷變化，傳導機制的暢通與否直接關系著貨幣政策實施的有效性，它對于貨幣政策調控國民經濟的效果有著重要的意義。關于貨幣政策傳導機制國內外學者從理論與實證兩方面做了相應的研究，最終討論焦點集中在貨幣政策是通過貨幣渠道還是通過信貸渠道進行傳導。本文將通過對貨幣渠道和信貸渠道進行比較，分析這兩種傳導渠道的特點及其傳導過程，從而得出在我國貨幣政策通過何種渠道傳導更為暢通，為我國貨幣政策的有效實施提供建議。

二、貨幣渠道與信貸渠道研究現狀比較

關于貨幣政策的傳導渠道，西方大多數經濟學家都認為主要有兩個基本渠道：一個是貨幣渠道，包括利率渠道、非貨幣資產價格渠道、匯率渠道；另一個是信貸渠道，包括銀行貸款渠道和資產負債表渠道。國內外學者針對這兩個渠道做了相關的研究，在這些研究中主要從理論方面和實證方面對傳導渠道進行分析與驗證。

(一)國外研究現狀

貨幣渠道最早是由西方經濟學家提出的，凱恩斯1936年出版的《就業、利息和貨幣通論》被認為是現代意義上貨幣傳導理論的起源。凱恩斯學派認為貨幣政策傳導是通過“貨幣價格”――利率途徑完成。其后，希克斯將該思想用數學公式進行表述，形成了凱恩斯主義的主要分析框架IS－LM模型。Friedman和Sehwaria(1963)認為，貨幣供應量增長率的變動是造成經濟周期波動的原因，并認為貨幣政策的傳導過程較為直接和迅速，也就是說他們認為貨幣政策是通過“貨幣數量”途徑來完成的。Tobin James(1961)提出了資產組合調整理論，并在此基礎上于1969年提出了有關股票價格和投資指數相互關聯的q理論，Tobin定義的q是指企業的市場價值(一般是指它的股票價值)除以其資本的重置成本所得到的值，托賓q效應的傳導原理是：當貨幣供應量M上升時，利率下降，股票價格上升，更高的股票價格導致更高的q，這樣就會催生更高的投資支出，進而推動經濟增長。Ralph Chami、Tamas Cosmano和Connel Fullenkamp(1999)提出了股票市場渠道傳導機制理論，該理論認為，貨幣供應量能影響通貨膨脹率，投資者購買股票的行為受到價格水平的影響，通貨膨脹水平與股票收益之間存在著當期負相關關系。

信貸渠道最早的研究可以追溯到20世紀50年代，羅薩等學者提出的信貸可得性理論，認為利率變動影響貸款者的主觀意愿和決策，從而導致其資產結構調整影響信貸供給和社會信用總量。Jaffee和Russell(1976)、Stiglitz和Weiss(1981)以及Williamson(1986)論證了不對稱信息條件下，由于逆向選擇、道德風險或者監督成本的存在，信貸配給是與銀行理相一致的均衡現象，這個理論為信貸渠道提供了新的理論基礎。Petersen和Rajah(1995)以及Guzman(2000)從銀行業市場結構以及銀企關系角度來研究信貸配給對經濟增長與社會福利的影響。Bemanke和Blinder(1988)提出了信貸市場、貨幣市場和商品市場的均衡模型，奠定了銀行貸款渠道的理論基礎。Peek和Rosengren(1996)，Kishan和Opiela(2000)證明了監管政策改變銀行的貸款供給，說明貨幣政策變動直接影響銀行貸款供給。在信用渠道方面國外學者做了很多實證研究，Kashyap、Stein和Wilcox(1993)建立模型證明了貸款渠道傳導機制的存在，認為貨幣政策的變動能夠改變銀行貸款和商業票據的組合。Kashyap和Stein(1995)利用1976與1993美國商業銀行面板數據進行實證研究發現貨幣政策沖擊對流動性較差的銀行信貸行為影響顯著。Kakes和Stum(2002)根據資產負債表結構的差異采用VECM模型和脈沖響應函數進行計量分析，發現中小銀行比大銀行更傾向于持有更高比例的流動資產以便應付緊縮性政策沖擊。Woon Gyu Choi和Yung Kim(2003)采用1957年～1997年美國公司季度面板數據證明

了信貸渠道的存在，在貨幣緊縮時期，銀行貸款明顯萎縮。

(二)國內研究現狀

關于貨幣渠道國內學者陳飛、趙昕東和高鐵梅(2002)采用VAR和脈沖響應函數對1991年～2000年的實際的M1、LOAN和GDP的季度數據進行實證研究，認為貨幣渠道比信貸渠道對于GDP有更1大的作用。孫明華(2004)對我國從1994年第1季度至2003年第1季度間的貨幣政策傳導機制進行實證分析，證明了我國貨幣政策通過貨幣渠道而不是信貸渠道對實體經濟產生影響。范從來(2004)提出通過匯率制度和利率市場化改革創造出有利于貨幣供應量發揮其貨幣控制機制，從而提高貨幣政策的有效性。李瓊、王志偉(2006)對1994年～2004年季度貨幣供應量數據進行實證分析，得出信貸渠道只是貨幣政策傳導的輔助渠道，利率渠道才是中國貨幣政策傳導的根本途徑。

國內學者支持信貸渠道的研究更多，王振山、王志強(2000)采用協整檢驗和Granger因果檢驗方法，得出信用渠道是我國貨幣政策的主要傳導渠道。李斌(2001)運用多元反饋時間序列模型證明信貸總量與貨幣政策最終目標變量的相關性相比較貨幣供應量更大。夏斌等(2003)證明信貸增長相對于貨幣供應量對經濟的解釋能力更強。蔣英琨(2005)采用VAR模型證明了信貸渠道是貨幣政策傳導的主要渠道。童穎(2005)通過對信貸渠道的有效性進行分析得出信貸渠道是我國貨幣政策傳導的主要渠道。趙振全(2007)運用門限向量自回歸模型對我國信貸市場與宏觀經濟活動的非線性關聯進行脈沖響應函數分析，得出在我國金融加速器效應非常顯著。江群(2008)采用VAR模型進行脈沖響應分析證明了信貸渠道的重要地位，貨幣政策的效果與信貸渠道的暢阻密切相關。

從當前國內外研究現狀可以看出，關于貨幣政策的傳導渠道主要集中在貨幣渠道和信貸渠道兩個方面，關于何種渠道在貨幣政策傳導中占據主要地位引起了學者的關注與爭議，其實這兩個傳導渠道并非是“非此即彼”的關系，在貨幣政策的傳導中兩種渠道各有特點，因此對這兩種渠道的特點及缺陷進行比較分析對手研究貨幣政策傳導具有重要的意義。

三、貨幣渠道與信貸渠道比較分析

(一)貨幣渠道傳導

貨幣渠道傳導有以下幾個前提條件，首先金融市場是信息完全的，也就是說貨幣政策傳導的各個參與方都將獲得完全的信息；其次，金融資產只有貨幣和債券兩種形式，銀行貸款只是債券的一種，貸款和債券可以相互替代；再次，價格不需要做及時的調整來抵償名義貨幣量的變化；最后，中央銀行能夠通過調整法定存款準備金直接影響名義貨幣量。

在這些前提條件下，貨幣渠道通過利率途徑、匯率途徑、非貨幣資產價格途徑等進行傳導。

1、利率途徑

通過貨幣供給的變化來影響價格預期，從而影響通脹預期，再影響實際利率水平，進而影響總投資，最終導致經濟增長的變化。凱恩斯的貨幣政策利率渠道傳導機制描述為：貨幣供應量利率投資支出產出，貨幣供應量增加代表一種擴張性貨幣政策，在既定的流動性偏好(即貨幣需求函數)下，貨幣供應量的增加導致市場利率的下降，在既定的資本邊際效率下，更低的利率刺激投資支出的增加，投資通過投資乘數效應導致產出增加。在凱恩斯的貨幣政策傳導機制中，利率起至關重要的作用。凱恩斯認為，利率純粹是一種貨幣現象。利率是人們放棄周轉靈活性的報酬，而利率的高低則是由貨幣供給(貨幣數量)和貨幣需求兩大因素共同決定的。凱恩斯模型中影響消費和投資的是真實利率而不是名義利率，因為真實利率比名義利率對開支影響更大，即使名義利率降低到零，貨幣擴張仍然可以通過提高預期價格水平，使通貨膨脹預期上升，從而導致名義利率為零的條件下真實利率的下降來刺激開支，其傳導過程可以描述為貨幣供應量預期價格預期通貨膨脹率利率投資產出。

2、匯率途徑

通過改變貨幣供給量，導致利率發生變化，進而改變匯率從而影響凈出口，最終影響產出。當一國的貨幣供應量上升會導致國內利率下降，此時本幣存款不如外幣存款有吸引力，從而引起本幣貶值，匯率(E)下跌，使得國內商品比國外商品在價格上更有競爭力，從而導致凈出口(Nx)及經濟產出的增加。匯率傳導途徑可以描述為：貨幣供應量利率匯率凈出口產出。在匯率傳導途徑中由于我國的貨幣政策和匯率政策的矛盾沖突、貨幣政策“保持物價穩定和促進經濟增長”的雙重目標以及利率市場化程度過低，這些原因都大大的影響了匯率傳導的有效性，使得匯率傳導途徑并未充分發揮出應有的作用。

3、非貨幣資產價格途徑

以托賓q理論為代表的非貨幣資產價格途徑是用于解釋貨幣政策如何通過作用于股票價值來影響經濟的理論。托賓定義的q是指企業的市場價值(一般是指它的股票價值)除以其資本的重置成本所得到的值，托賓q理論的傳導途徑可以描述為：貨幣供應量利率股票價格托賓q投資產出，當貨幣供應量上升時，利率下降，股票價格上升，更高的股票價格導致更高的q，這樣就會催生更高的投資支出，進而推動經濟增長。托賓q將資本市場與實業經濟聯系起來，揭示了貨幣經由資本市場而作用于投資，該理論已成為政策研究與政策制定的重要工具。

雖然貨幣渠道是貨幣政策傳導的主要渠道之一，但貨幣渠道仍有自身的缺陷，主要表現在：首先，貨幣渠道認為金融市場是信息完全的，這種假設非常不現實，因為其忽略了現實中由于金融市場的信息不完全導致道德風險和逆向選擇問題以及金融市場的自身結構問題。其次，貨幣渠道認為利率對總支出的各個組成要素有明顯影響，即使一個很小的貨幣政策沖擊都會引起公開市場利率的微小變化，從而對總支出的各個組成要素產生十分顯著的影響。但是關于利率對各個要素的影響，實證研究并沒有發現他們之間存在明顯效應。再次。貨幣渠道只強調資產負債表中負債的一方，而忽視了資產的一方，認為貨幣供給變化的根源并不重要，不管貨幣總量的增加是銀行發放貸款還是購買證券引起的，它對經濟活動都將產生同樣的影響，這顯然與實際情況是不符的；最后，利率的變化與消費支出的變化在時間上存在嚴重的不匹配，大量的實證研究表明，消費支出往往發生在利率恢復到初始水平即利率效應結束之后才會對貨幣政策沖擊作出反應。由此可以看出，貨幣渠道難以從程度、時間和結構上解釋貨幣政策變動對經濟活動的影響。

(二)信貸渠道傳導

信貸渠道是貨幣政策傳導的另一主要渠道，信貸渠道是在以下幾個前提條件下提出的：首先，信用市場是信息不對稱的。也就是說交易的一方在交易中要作出準確決策時，對交易另一方的信息掌握是不充分的；其次，信貸渠道以不完善的金融市場為前提，認為商業銀行擁有儲備、貸款和債券等資產，貸款和債券不能完全替代，強調金融資產和金融負

債在貨幣政策傳導中同樣擔當重要角色；最后，由于不完全信息和較高成本的監控引起的成本，使得外部融資與從企業內部籌集資金的成本之間存在差額，稱其為“外部融資額外費用”，從而影響企業的融資能力以及投資水平，從而使信貸渠道成為貨幣政策有效的傳導渠道。

在這些前提條件下，信貸渠道通過銀行貸款途徑和資產負債表途徑進行傳導。

1、銀行貸款途徑

在信息不對稱條件下，金融中介機構在金融體系中發揮著特殊作用，銀行貸款融資對于特定貸款人特別是中小企業和個人是不可或缺的，因為它們不像大企業一樣具有其他可以替代的融資渠道，只能依賴銀行貸款融資。貨幣政策可以通過中央銀行的準備金操作降低商業銀行金融頭寸，減少銀行可貸資金，從客觀上限制商業銀行提供貸款的能力，貸款依賴型借款者由于貸款資金來源減少及貸款成本提高，支出水平必然下降，總需求減少。銀行貸款途徑可以描述為：緊縮性貨幣政策銀行貸款利率投資需求產出。銀行貸款渠道側重于中央銀行運用貨幣政策影響存貸機構的貸款供給能力，以及貸款依賴型私人部門的存在，通過銀行信貸量的變動對總支出產生獨立的影響。

2、資產負債表渠道

借款者的外部融資額外費用取決于它的財務狀況，借款者的凈價值越大，它的外部融資額外費用就會越低。同時借款者面臨的信貸條件以及它們的資產負債表的實質性變化直接影響其投資和支出行為。資產負債表途徑可以描述為：緊縮性貨幣政策利率企業凈價值外部融資成本投資需求產出。緊縮性的貨幣政策會通過利率的上升使借款者有一些未到期償還的短期利率或者浮動利率的債務而增加其利息支出，減少其凈現金流量，從而使借款者的財務狀況惡化，或者是由于利率的上升而伴隨著資產價格的下降，導致借款者抵押資產價值的下降使借款者的資產負債狀況惡化。

雖然很多學者認為信貸渠道是貨幣政策傳導的主要渠道，但是信貸渠道也有其缺陷之處，主要表現在：首先，信貸渠道對于緊縮的貨幣政策其傳導效果顯著，而對于擴張性的貨幣政策傳導效果不明顯；其次，商業銀行在信貸渠道中的重要地位使得商業銀行的行為制約了信貸渠道作用的發揮；再次。隨著金融管制的放松和金融創新的沖擊，信貸渠道的傳導效應不斷減弱；最后，信貸渠道通常與其他傳導渠道共同發揮作用。

四、結論

國內貨幣政策的現狀范文3

關鍵詞:財政政策　貨幣政策　績效　政策搭配　一籃子貨幣匯率制度

如何運用財政政策和貨幣政策以實現一國經濟穩定發展是宏觀經濟學的重要研究領域,也是學界長期論爭的焦點議題之一。國內外學者從不同理論視角。運用各種模型和實證方法,對財政政策與貨幣政策的績效及其搭配進行了深入研究。

一、國外研究情況

經濟學文獻對財政政策與貨幣政策搭配的定量實證研究始于20世紀30年代的is-lm模型(又稱?？怂挂粷h森模型)。根據該模型,希克斯和漢森等研究得出的結論是:財政政策與貨幣政策雖然在短期能夠影響產出,但是從長期來看,對產出都沒有影響,它們都是無效的,除了提高價格之外。之后,經濟學家在其基礎上,將視角延伸到對開放經濟的研究。

英國經濟學家詹姆斯·米德(mead,1951)提出了固定匯率制下的內外均衡沖突問題,即“米德沖突”。在匯率固定不變時,政府只能主要運用影響社會總需求的支出增減政策來調節內外均衡,在開放經濟運行的特定區間便會出現內外均衡難以兼顧的情況。而支出轉換政策包括匯率、關稅等的實質是在總需求結構內部進行結構性調整,使需求結構在國內需求和凈出口之間保持恰當的比例,從而開創性地提出“兩種目標,兩種工具”的理論。荷蘭經濟學家丁伯根tinbergen,19521最早提出了將政策目標和政策工具聯系在一起的正式模型,即“丁伯根法則”。若要實現n個獨立的政策目標,政府至少具備n種獨立的政策工具,工具之間不會相互影響。蒙代爾(mundeb,1960)提出了進一步的解決辦法,指出將每一政策工具分配給它能發揮最大影響力和具有絕對優勢的目標。斯旺(swan,1960)用圖形說明了支出增減政策f財政貨幣政策1和支出轉換政策(匯率政策)各自的功用,提出了用支出增減政策和支出轉換政策的搭配來實現內外平衡的模型。蒙代爾(1963)與弗萊明(1962),研究了開放經濟條件下用于實現內外均衡目標的宏觀經濟政策的有效性問題,他們的研究成果經不斷完善而成蒙代爾一弗萊明模型fmundell-fleming model),并由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論,即貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩定這三個政策目標不可能同時達到。1999年美國經濟學家保羅克魯格曼fpaul krugmanl根據上述原理畫出了一個三角形,他稱其為“永恒的三角形”ftheetelnal trianslel,從而清晰地展示了“蒙代爾三角”的內在原理。這三個目標之間不可調和,最多只能實現其中的兩個,這就是著名的“三元悖論”。

二、國內研究現狀

國內貨幣政策的現狀范文4

[關鍵詞]信貸渠道；貨幣政策；傳導

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.109

[中圖分類號]F832.4 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）16-0-01

隨著信貸規模的取消，貨幣市場和資本市場的發展以及利率杠桿的運用，我國貨幣政策傳導開始從單純的直接信貸傳導向信貸、利率和非貨幣資產價格多渠道轉變，而在我國的利率管制、金融市場不發達以及間接融資占主體地位的金融體系的現狀下，信貸渠道成為我國貨幣政策的主要傳導。

1 我國商業銀行信貸渠道特征

1.1 銀行在信貸渠道中占主要影響地位

我國直接融資市場起步較晚，且有我國居民和企業的高儲蓄率支持，使得銀行信貸的間接融資方式在我國融資結構中占據絕對優勢。隨著金融市場的發展，我國直接融資規模不斷擴大，但由于傳統優勢和法律限制，銀行貸款依然是我國企業資金來源的主渠道。商業銀行是我國貨幣政策傳導重要的微觀主體，其控制和影響著數量龐大的資金，能在很大程度上影響貨幣政策傳導的通暢。同時，我國商業銀行渠道廣、網點多，可對社會經濟產生廣泛而直接的影響。

1.2 銀行的主要資金來源為存款

我國商業銀行的資金來源主要包括居民與企事業單位存款、金融債券、政府注資及國際融資，其中存款為主要來源，居民和企業的存款屬于銀行的被動負債，由于高比例被動負債的存在，一般銀行主動信貸的動力不強，即使是近幾年銀行發行債券量上升，主動負債比例仍較低。理論上，當存款占商業銀行資金來源的絕大比例時，央行能通過提高存款準備金率等緊縮型貨幣政策有效減少銀行的可貸資金，從而收縮信貸規模，實現宏觀調控目標。但在實際中，存款屬于銀行的被動負債，不受央行和商業銀行控制，且居民與企業存款主要受前期和當期經濟形勢影響。因此，當經濟過度繁榮時，盡管央行希望通過提高存款準備金率等方式限制銀行的可貸資金規模，但由于良好的經濟形勢，存款規模繼續上升為銀行提供了充足的資金來源，商業銀行能夠不受存款準備金率的約束，繼續提供貸款釋放流動性。所以大量被動負債的存在將限制央行緊縮型貨幣政策的效果。

2 商業銀行信貸渠道對我國貨幣政策效應的影響

從貨幣當局的實踐來說，判斷貨幣政策有效性的最終標準為：在既定的經濟制度、金融結構和金融制度下，貨幣當局選擇特定的貨幣政策體系，通過貨幣政策工具的操作，實現最終目標的程度和時滯。國內外經濟理論界對貨幣政策是否有效的判斷不一：凱恩斯學派和后凱恩斯主義的經濟學家通過構造IS―LM模型證明了在長期經濟增長過程中，貨幣政策的有效性；以弗里德曼為代表的貨幣主義者在肯定貨幣政策重要性的前提下，認為貨幣政策只在短期內有效，而在長期內無效；而理性預期學派則強調預期對貨幣政策有效性的影響，從根本上否定了貨幣政策的有效性，認為貨幣政策即使在短期內也不能持久地影響實際產量。

首先，作為央行調控貨幣政策的工具，貨幣供應量、法定存款準備金和利率的變動可以直接影響商業銀行的信貸行為，表明我國央行的貨幣政策信號傳導至商業銀行的渠道是比較通暢的。同時，國內生產總值和物價指數也能有效影響銀行的信貸增量，驗證了商業銀行借貸行為的“順周期性”，也反映了商業銀行信貸會受實體經濟“倒逼”的影響。

其次，商業銀行會根據貨幣政策和宏觀經濟作出獨立信貸決策。根據前文的分析可知，當中央銀行提升存款準備金率和利率來收縮流動性時，商業銀行信貸量會下降，這從脈沖響應函數中可以看出，但針對利率上升，銀行信貸量會先下降再上升，由于利差水平的提高，銀行有足夠的動力擴大信貸規模。同時當貨幣供應量M2增加時，寬松的流動性會促使商業銀行擴大貸款規模。此外，當銀行信貸受到國內生產總值和物價指數的正向沖擊時，會因為利差下降而縮減貸款，但最終隨著時期推移會擴大貸款規模。在貸款存量增長率GL的方差分解中，第一期GL僅受自身和CPI的影響，這與銀行信貸決策主要參考已有信息有關；同時，CPI對GL的貢獻度大于貨幣政策工具的影響，這也說明了當銀行預期經濟形勢良好時，可能會逆緊縮政策行事，繼續擴張貸款。這些都表明我國商業銀行對實體經濟的反應比較強烈，且商業銀行作為微觀主體有自身利益最大化的考慮，因此在作信貸決策時有時會偏離貨幣政策目標。

最后，商業銀行信貸行為對貨幣政策有效性能產生一定影響。實體經濟對信貸沖擊的反映略有滯后，但信貸增長能有效提升經濟增長，商業銀行釋放的流動性也會推高物價。經濟過熱時，盡管央行會通過提高存款準備金率來緊縮經濟，但商業銀行的資金來源充足，會順經濟形勢擴大貸款，進一步推動經濟和物價的增長。近年來，我國商業銀行資本金和資金來源比較充足，因此，受到央行和銀行監管部門的約束較小，商業銀行的信貸決策可能與貨幣政策目標相悖，影響貨幣政策的有效性。

3 結 語

貨幣政策的效應能否發揮，關鍵還要看政策傳導渠道是否暢通。在當前信貸渠道傳導仍為我國貨幣政策傳導主渠道的情況下，貨幣政策的效應能否發揮在很大程度上取決于信用渠道是否暢通，而后者又取決于央行貨幣政策對信貸市場和金融機構的影響程度以及微觀經濟主體對銀行貸款的可獲得性和依賴程度。

主要參考文獻

[1]岳瑾.商業銀行信貸行為與貨幣政策有效性研究[D].成都：四川大學，2006.

國內貨幣政策的現狀范文5

2017年伊始，人民幣匯率出人意料地大幅反彈。市場普遍認為，多種因素觸發了市場情緒波動，尤其是近期監管層的一系列舉動刺激了本就已經高度敏感的市場神經。

“8?11”匯改之后，人民幣匯率逐步走低，愈發限制了央行貨幣政策的空間。中國人民銀行在國內外復雜的宏觀環境如何應對成為市場關注的焦點。

近期，《財經》記者專訪了美銀美林大中華區首席經濟學家喬虹博士，她詳細分析了中國央行未來的政策目標及可供選擇的操作方案。

喬虹認為，中美貨幣政策同盟難以維系，在中美貨幣政策脫鉤的過程中，中國央行將很難放棄資本管制。因為相比匯率和利率的控制權來說，實行資本管制畢竟是利用較低成本實現較高收益的一種制度安排。

目前央行選擇的雙重目標仍具有不確定性，其重心在匯率和利率政策之間擺動，也缺乏有效透明的公開機制，不利于貨幣政策傳導制度的完善，無法引導匯率利率預期，很難成為長期貨幣政策歸宿。

《財經》：怎樣看待中國貨幣政策正在經歷的與美國貨幣政策的脫鉤現象？這一過程是否需要資本管制的護航？

喬虹：在1994年首次匯改以后的20多年里，中美兩國的貨幣政策一直通過名義匯率的形式，或緊或松地聯系在一起，形成了事實上的貨幣政策同盟。但在2015年中的這次匯率制度變革之后，中國央行更加著重參考一籃子貨幣對人民幣匯率的影響，允許人民幣相對美元貶值，從而使中美兩國貨幣政策正式脫鉤。

需要承認，這些年來中美貨幣政策聯盟在一定程度上有助于中國貨幣政策保持相對穩定。

雖然央行有多重貨幣政策目標，但圍繞名義匯率形成的穩定預期對貨幣政策起了錨定作用。該貨幣錨一方面成為央行日常實際操作之中執行的紀律，另一方面也直接引導和穩定了公眾對貨幣政策的預期。

但近兩年來，美國國內經濟周期與中國的周期開始出現分化。在長期實行量化寬松貨幣政策之后，隨著美國經濟逐漸回暖，美聯儲也希望調整貨幣政策，逐漸退出量寬并開始加息。2016年11月，對于未來特朗普任期中財政刺激的預期更是進一步加強了市場對美聯儲頻繁加息的判斷，導致美元走強，美債收益率上升。

在這種背景下，如果中國央行仍然選擇維持中美貨幣政策聯盟，人民幣必將隨美元走強，擠壓本國的國際競爭力，同時掛鉤美國貨幣政策還會造成國內利率上揚，使中國貨幣政策取向在實體經濟明顯恢復之前被迫從緊。而對于杠桿率高企不下的國內經濟來說，利率上升過快將不利于控制系統性金融風險。

換言之，中美貨幣政策同盟難以維系，中國貨幣政策勢必與美國脫鉤，但貨幣當局權衡利弊，不愿意固定追求單一匯率或利率目標。但問題是如果不放棄任何單一目標，央行將需要依賴外匯管制的保護，在境內外資產之間形成一定隔斷。這些措施雖然不可能完全切斷資本流出，但在很大程度上可以起到平滑外匯需求、抑制匯率超調的作用。

我們判斷在中美貨幣政策脫鉤的過程中，央行應該很難放棄資本管制，因為相比匯率和利率的重要控制權來說，實行資本管制畢竟是利用較低成本實現較高收益的一種制度安排。

《經》：這一階段資本管制措施對資本流出的抑制效果如何？抑制外匯需求的行為對國內的貨幣政策會帶來怎樣的影響？

喬虹：一般來說，資本管制的有效性隨時間推移而下降。但是我們的研究表明，目前實行的管制措施雖然不能做到滴水不漏，但是也很大程度上平滑了短期外匯需求，效果并未打折扣。我們從商業銀行代客凈結售匯數據來看，外匯需求自2015年三季度達到峰值以來，在2016年已經出現明顯放緩的趨勢，可見資本管制初見成效。

究其原因，可能在2015年下半年第一波以償還外匯貸款為主的資本外流減少以后，以積累外匯資產為目的的第二波資本外流受到外匯管制的影響較大，導致最終實現的售匯量有所下降。此外，還有一種解釋是境內外資本回報水平仍有差異，再加上換匯成本提高，目前預期匯率貶值有限，因此尚未吸引大量資本外流。

以上認為外匯需求放緩的判斷與近期市場中基于官方外匯儲備下降所得出的結論相悖。必須指出，雖然外匯儲備下降幅度在2016年三季度有所擴大，并不能據此就認為這是資本流出加劇、外匯管制失效的結果。

我們仔細分析了銀行代客和自身結售匯與2015年外匯占款的變化，認為外匯儲備在2016年三季度明顯下滑可能是由于央行在償還一些2015年三季度遠期交易引起的外匯欠款，并不能說明外匯管制失效。

資本管制抑制外匯需求，避免短期內出現大規模的資本流出，還有利于央行進行流動性管理，從而加強對國內利率水平的控制，是國內貨幣政策必要的補充。

我們認為央行會盡量避免資本外流造成流動性流失，防止未來被動加杠桿。由此看來外匯管制一定程度上抑制了過度的外匯需求，也可以降低央行為了對沖資本外流而持續注入流動性從而帶來新的風險。

《財經》：跟美元脫鉤以后，中國央行在匯率方面的安排是否會發生重大調整？相應的匯率安排對貨幣政策傳導機制有哪些影響？

喬虹：我們認為央行為了實現多重政策目標，仍希望對匯率和國內利率都保持一定的控制權，在匯率方面不會采取一次性貶值或自由浮動匯率的安排，也不會用量化寬松的手段壓低利率。

不少市場參與者都認為人民幣貶值壓力持續，對外匯儲備形成壓力，最終難逃一次性貶值的命運。但是從目前人民幣參考一籃子貨幣的匯率形成機制來看，每天的中間價都與前一天的交易掛鉤，在固定的波動區間內，恐怕不容易在極短時間里實現相對美元的一次性貶值。

此外，以往新興市場經濟體迫于貶值壓力而選擇一次性貶值，往往會打亂企業和居民對于貨幣價值的預期，很難立即讓外匯市場實現供求平衡。央行如果選擇這個方案，任何人也無法事前保證人民幣貶值到某一水平就可以達到內外均衡，另一方面公眾的恐慌可能會導致資本外流壓力加大，短期內對匯率形成更大貶值壓力。

第二個方案假設央行完全不進行外匯干預，讓匯率自由浮動，這是否是更佳選擇呢？我們認為在外匯管制的背景下外匯需求和供給都受到限制，這樣形成的“市場匯率”并不是真正的均衡匯率，而“自由浮動利率”也無從談起。

目前的處境畢竟與1994年匯率雙軌制并軌時不同，我們并沒有一個經過市場真實供給和需求所檢驗過的人民幣匯率水平。也就是說，即使停止外匯市場干預，由于資本管制限制了外R真實需求，市場難以發現一個均衡的價格，央行也很難了解匯率何時出現了超調，實體經濟將感覺價格信號更加混亂。

《財經》：日本央行采用的量寬等極度寬松的貨幣政策是否適合中國？目前中國央行選擇的匯率利率兼顧機制怎樣維持均衡？

喬虹：目前討論的所謂“放開匯率（不再進行外匯干預），繼續資本管制，以寬松貨幣政策穩增長”的提議實際上是日本央行目前選擇的一個翻版。它針對日本高杠桿的經濟環境，用比較溫和的方式，通過量寬將日本國債收益率曲線固定下來（使日本國內利率維持在較低水平），延緩去杠桿，讓匯率調整挑大梁，導致日元明顯貶值。

中國不適宜模仿日本采用量寬等極度寬松的貨幣政策，而且即使考慮用更多貶值去交換低息環境的話，恐怕也不會放棄資本管制。這種做法看似折中，但是當匯率大幅調整引起恐慌性的購匯需求時，出口商很可能減少將外匯收入換成人民幣的比例，使流動性的流失明顯放大，刺激央行為保持流動性穩定而繼續擴大國內信貸供給，不僅不能去杠桿，還會惡化杠桿率較高的現狀。

一次性貶值和自由浮動的做法顯然不可取，但目前央行選擇的這種匯率利率兼顧、在短期來看哪個方面更重要就著重處理哪個方面的機制，也存在著透明度低、貨幣傳導機制效率下降等問題。

即使短期內貨幣政策在外匯管制的幫助下取得暫時均衡，由于央行并不隨時公布其利率或匯率目標，且不嚴格執行M2和指導銀行間市場回購利率等中介目標，在貨幣政策重心轉移之際缺乏市場進行溝通，無法根除市場對于貨幣政策的猜測。

國內貨幣政策的現狀范文6

關鍵詞：金融危機，貨幣政策，傳導機制

 

1.我國宏觀經濟形勢

我國經濟增長雖然有所放緩，但總體上仍保持了平穩較快發展。據央行公布的數據顯示，2008年，我國國內生產總值（GDP）為30.1萬億元，同比增長9%，增速比上年低4個百分點。分季度看，第一季度到第四季度分別增長10.6%、10.1%、9%和6.8%。居民消費價格指數(CPI)同比上漲5.9%，漲幅比上年提高1.1個百分點。貿易順差2955億美元，比上年增加328億美元。但我們也必須看到,在全球性金融危機對我國經濟沖擊明顯加劇的大背景下，我國的外部需求明顯收縮，部分行業產能過剩，企業經營困難，城鎮失業人口增多，經濟增長下行的壓力明顯加大。。

2.貨幣政策取向及傳導機制

2.1貨幣政策取向

2008年，中國的貨幣政策取向從“穩健”轉為“從緊”后，不得不再次改變為“適度寬松”，這種一年三變的情勢，為中國人民銀行成立并貫徹貨幣政策以來史所罕見，也展現出2008年市場變化的極度復雜和艱險。一般來說央行運用的貨幣政策工具主要有：存款準備金制度、信貸政策、公開市場操作和利率政策等。在當前經濟背景之下，央行采取的是“適度寬松”的貨幣政策，那么貨幣政策工具的操作主要包括：降低存款準備金率；降低央行再貼現利率；窗口指導，鼓勵銀行多放貸；積極從事公開市場操作等。

2.2貨幣政策傳導途徑及其作用機理

貨幣政策傳導機制是指從運用貨幣政策工具到實現貨幣政策目標的作用過程。貨幣政策的傳導過程是：中央銀行制定和實施貨幣政策并以金融市場為中介，將貨幣與信息注入以生產、流通和消費為主要環節的實體經濟，進而影響廠商和個人的投資與消費決策，最終導致社會總產出的變化。貨幣政策主要通過利率渠道、資產價格渠道和信貸渠道作用于實體經濟。。

3.貨幣政策實施的效果及操作的難點分析

貨幣政策基調從“從緊”調整為“適度寬松”，主要是基于國內外的經濟形勢急劇惡化，通貨膨脹的壓力迅速緩解，目前面臨的風險主要是經濟下行風險。

3.1“適度寬松”的貨幣政策操作實踐

當前環境下，我國主動、快速推動貨幣政策的轉型是十分明智的決定。在微觀主體活力尚未完全喪失之前，采取”適度寬松”的貨幣政策，多種工具配合使用，能為保持09年經濟快速平穩增長創造必要條件。

3.2“適度寬松”的貨幣政策操作效果

從2009年公布的數據來看，“適度寬松”的貨幣政策為保持我國經濟平穩較快發展發揮了巨大的作用。主要表現為貨幣供應量增加，金融機構各項貸款穩定增長，金融機構各項存款增加較多和固定資產投資增多。

3.3貨幣政策調整的難點

第一，我們必須認清長期和短期的工作重點。抑制通縮從短期來看是最主要的問題，但也要對長期可能出現的通脹形勢保持警惕。

第二，啟動內需和擴大投資無疑是當前“保增長”的重點所在，但啟動內需是長期過程，大規模投資監控不力可能導致大量壞賬。而且新增貸款用于生產性的投資也有限，不能排除有套利入市的可能性。

第三，央行對基準利率的調整會通過適當的傳導方式影響其他利率。利率政策的作用將通過貼現窗口發揮，通過調整再貼現利率引導商業銀行的利率變化并傳導給資金市場和企業，達到調節貨幣供應量的目的。但是由于當前我國實行的是管制性利率政策，利率的調節作用受到限制，難以真實反映市場資金供求關系，使貨幣政策工具在傳導中增大了摩擦系數。由此導致的許多企業對利率的敏感性不高，對商業銀行存貸款利率高度管制的體制等問題，都越來越不利于提高國有商業銀行的競爭力，貨幣政策的效果因而也受到影響。

4.貨幣政策實施的對策建議

4.1 加強貨幣政策的前瞻性和有效性

2008年央行對貨幣政策的改變速度慢于市場預期，受到市場的質疑，主要原因在于“從緊”的貨幣政策雖然在防止通脹問題上達到了目標，但對增長動力也產生了較大的負面影響，中小企業大面積經營困難的局面從珠三角蔓延到了長三角，并繼續向北延伸。房地產市場和資本市場頹勢更加明顯，“救市”呼聲四起。

4.2引導金融機構優化信貸資金投向

“適度寬松”的貨幣政策不是指全面放松信貸，而是適度放松銀根，通過調整貨幣供應量、利率和信貸管理等，做到有保有壓、有所選擇，從而達到刺激經濟增長的目的，并且要求更加注重經濟增長的質量和效益。具體來說，2009年的貨幣政策和信貸政策要與產業政策協調配合，支持金融機構加大對民生工程、重大工程建設、中小企業、“三農”、消費、節能減排、科技創新、兼并重組、區域協調發展等領域的信貸投入。鼓勵銀行業金融機構對基本面和信用記錄較好、有競爭力、有市場、有訂單但暫時出現經營或財務困難的企業給予信貸支持。在對銀行的監管方面，銀監局要時刻監控信貸資金的流向，包括貸款企業、行業以及金額等，還應檢查是否有真實貿易背景，以及多大程度上能服務于中小企業。

4.3穩步推進利率市場化改革

利率是市場經濟體制中貨幣政策的主要傳導渠道，因此要加快貨幣市場基準利率體系建設，完善中央銀行利率體系，提高金融機構風險定價能力和水平，更大程度發揮市場在利率決定中的作用。當前，中央銀行除了可考慮按照擴大金融機構利率浮動權的辦法推進利率決定機制外，也可以比照外幣存貸款利率改革的辦法來改革本幣存貸款利率的決定機制，使利率決定權逐步轉向金融機構。另外還需要積極加快證券發行的利率市場化改革步伐，真實反應市場資金價格。。由此逐步建立起以中央銀行基準利率為基礎、以貨幣市場利率為中介、由市場利率決定存貸款利率水平的市場利率體系。這樣，中央銀行可以通過調節基準利率，實現對金融機構和金融市場的靈活調節，以迅速傳遞中央銀行貨幣政策意圖。

參考文獻

[1] 馬翔龍.我國當前經濟形勢及對策建議[J].吉林金融研究,2008，(12).

[2] 陸前進,盧慶杰.中國貨幣政策傳導機制研究[M].上海:立信會計出版社,2006.

[3] 劉望輝.我國貨幣政策傳導機制的現狀及對策[J].當代經濟,2008，(3).