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生物醫(yī)藥行業(yè)的估值方法范文1

投資者報

每當(dāng)一波疫情突發(fā)，A股市場上的醫(yī)藥股便聞風(fēng)而動。

受中東呼吸綜合征（以下簡稱“MERS”）蔓延刺激，A股市場上的醫(yī)藥股成為近期市場熱點。尤其在6月1日，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)強勢，行業(yè)漲幅位居前列。與此同時，與疫情相關(guān)的概念股紛紛大漲，如魯抗醫(yī)藥、達(dá)安基因、香雪制藥、太龍藥業(yè)、天壇生物等均強勢漲停。

“盡管（MERS）尚未引發(fā)大規(guī)模疫情，但我國境內(nèi)首次出現(xiàn)該病例依然引起了政府的高度關(guān)注。中東呼吸綜合征潛伏期為 2 ～14 天，在這段時期內(nèi)，抗病毒類藥物、免疫增強類藥物將受到關(guān)注。”中銀國際分析師王軍在6月2日的研報中稱。

除了受到MERS疫情的刺激，醫(yī)藥板塊還迎來多個政策利好。盡管該板塊今年漲幅翻倍，且市盈率達(dá)到70多倍，但多家機構(gòu)仍認(rèn)為其具備估值優(yōu)勢。 根據(jù)券商對醫(yī)藥類股票的估值，《投資者報》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，仍有80只醫(yī)藥股具備上漲潛力，其中，15只股票的上漲潛力超過30%，華仁藥業(yè)、佛慈制藥、太極集團等的上漲空間更是在80%以上。

MERS疫情催熱醫(yī)藥板塊

5月29日，中國國家衛(wèi)生計生委和廣東省衛(wèi)計委對外通報稱，中國確診首例輸入性中東呼吸綜合征病例。該病例出現(xiàn)在廣州惠州，患者為一名韓國籍男子，正在當(dāng)?shù)囟c醫(yī)療機構(gòu)隔離治療。其在國內(nèi)行程的密切接觸者已找到38人，暫未發(fā)現(xiàn)異常。

據(jù)央視新聞6月4日消息，上述韓國籍男子在我國的密切接觸者已全部找到，共78人，目前尚未發(fā)現(xiàn)異常。

據(jù)悉，中東呼吸綜合征是病毒感染引起的急性、嚴(yán)重呼吸道疾病。其潛伏期為2～14天，以急性呼吸道感染為主要表現(xiàn)。中國工程院院士鐘南山表示，該病引起的病死率達(dá)40%；目前尚無可用的疫苗和藥物治療方法。

與國內(nèi)的有效控制不同，在韓國，MERS疫情則在迅速傳播。據(jù)韓國媒體報道，自5月20日韓國出現(xiàn)首例MERS患者以來，到6月4日，確診患者已經(jīng)增至35例。此外，因疫情被隔離的人員快速增加，總數(shù)超過了1600人。而由于MERS疫情擴散，韓國已有近700所學(xué)校決定停課。

隨著事態(tài)發(fā)展趨于嚴(yán)重，A股市場上的醫(yī)藥板塊得到投資者的重點關(guān)注。與此同時，與疫情相關(guān)的概念股則一飛沖天。

《投資者報》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自5月29日國內(nèi)通報首例MERS病例以來的5個交易日，醫(yī)藥生物板塊上漲9.48%，期間上證綜指上漲7%，整體板塊漲幅在申萬28個一級子行業(yè)中排名第9位。在醫(yī)藥生物的6個子板塊中，醫(yī)療服務(wù)板塊表現(xiàn)最為強勢，5個交易日內(nèi)上漲近17%，中藥板塊居于第二，上漲10.4%；醫(yī)療器械和化學(xué)制藥兩大子板塊則并列居于第三位，均上漲9.5%；生物制品板塊上漲8.3%；醫(yī)藥商業(yè)板塊漲幅較弱，僅上漲3.3%。

個股方面，在兩市205只生物醫(yī)藥及醫(yī)療器械概念股中，自5月29日國內(nèi)通報確診病例以來，除山河藥輔、三鑫醫(yī)療、華通醫(yī)藥、潤達(dá)醫(yī)療等4只近期上市新股連續(xù)漲停外，近日復(fù)牌的九芝堂和精華制藥也接連漲停，5日累計漲幅均達(dá)到61%。此外，魯抗醫(yī)藥、嘉應(yīng)制藥、片仔癀、華仁藥業(yè)、輔仁藥業(yè)等漲幅均超過30%。

有市場分析人士指出，魯抗醫(yī)藥的主打產(chǎn)品為人、獸用抗生素類藥品，其產(chǎn)品能在抗病毒領(lǐng)域起到一定的作用，但是作用很有限。

此外，達(dá)安基因6月3日在全景網(wǎng)互動平臺上表示，公司已有“中東呼吸綜合征冠狀病毒核酸檢測試劑盒（PCR-熒光探針法）”科研檢測試劑。達(dá)安基因主要從事熒光PCR檢測技術(shù)研究、開發(fā)和應(yīng)用，以及熒光PCR檢測試劑盒的生產(chǎn)和銷售。受該消息影響，達(dá)安基因當(dāng)日強勢漲停。

中銀國際證券的分析師王軍認(rèn)為，從事件因素看，對MERS 疫情的擔(dān)憂，可能進(jìn)一步提升醫(yī)藥股行情的活躍度。他同時表示，相關(guān)疫情概念股可關(guān)注上海凱寶、白云山、香雪制藥、康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、紅日藥業(yè)、魯抗醫(yī)藥等。

受益政策紅利釋放

事實上，除了受到疫情傳播刺激，近期，醫(yī)藥板塊還迎來多重政策利好。

5月19日，備受矚目的《中國制造2025》規(guī)劃正式對外公布，生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等十大產(chǎn)業(yè)被提升為“國家戰(zhàn)略”。

關(guān)于生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械，《中國制造2025》提出發(fā)展針對重大疾病的化學(xué)藥、中藥、生物技術(shù)藥物新產(chǎn)品，重點包括新機制和新靶點化學(xué)藥、抗體藥物、抗體偶聯(lián)藥物、全新結(jié)構(gòu)蛋白及多肽藥物、新型疫苗、臨床優(yōu)勢突出的創(chuàng)新中藥及個性化治療藥物；提高醫(yī)療器械的創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)化水平，重點發(fā)展影像設(shè)備、醫(yī)用機器人等高性能診療設(shè)備，全降解血管支架等高值醫(yī)用耗材，可穿戴、遠(yuǎn)程診療等移動醫(yī)療產(chǎn)品；實現(xiàn)生物3D打印、誘導(dǎo)多能干細(xì)胞等新技術(shù)的突破和應(yīng)用。

此外，國務(wù)院6月4日的會議部署促進(jìn)社會辦醫(yī)健康發(fā)展，滿足群眾多樣化健康需求。為此，要簡化醫(yī)療機構(gòu)設(shè)立審批，將社會辦醫(yī)納入?yún)^(qū)域醫(yī)療資源規(guī)劃；支持通過股權(quán)、項目融資等籌集社會辦醫(yī)開辦費和發(fā)展資金等。

國泰君安認(rèn)為，民營醫(yī)療將是未來3～5年持續(xù)性的主題，在大型醫(yī)療集團逐漸成形，中小醫(yī)院快速擴張的過程中，具有資源優(yōu)勢的公司將會成為最終勝出者。

而根據(jù)中銀國際證券分析師王軍預(yù)計，下半年還會有行業(yè)政策出臺并形成利好。其預(yù)計政府下半年會重點圍繞三方面出臺相關(guān)文件，一是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃；二是支持社會資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的一系列具體措施；三是加快推廣分級診療制度。這些政策將對行業(yè)形成長期利好。

年內(nèi)翻倍仍存估值優(yōu)勢

受到短期疫情及政策紅利釋放推動，盡管今年醫(yī)藥板塊整體漲幅翻倍，但多家機構(gòu)認(rèn)為，該板塊估值仍處于較低水平。

機構(gòu)對于醫(yī)藥板塊的看好，從其的看多研報中就可見一斑，根據(jù)巨靈數(shù)據(jù)顯示，5月以來多家主流券商近70份醫(yī)藥行業(yè)研報，九成以上給予“持有”、“增持”等評級。

《投資者報》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至6月4日收盤，申萬醫(yī)藥生物行業(yè)板塊今年以來漲幅達(dá)到101%，在申萬28個一級行業(yè)中位居第14位。與此同時，該板塊去年全年整體漲幅則僅有16.3%。若從去年年初至今計算，該板塊漲幅為132.9%，在申萬28個行業(yè)中位居倒數(shù)第5位，僅高于采掘、食品飲料、銀行和家用電器4個行業(yè)。可見，在本輪牛市中，醫(yī)藥生物板塊屬于相對滯漲板塊。

渤海證券分析師王雯6月3日研報認(rèn)為，從估值角度來看，整體醫(yī)藥板塊估值為75倍，仍具備較好的相對估值優(yōu)勢。

平安證券則從大盤當(dāng)前走勢及基金持股狀況判斷，未來醫(yī)藥板塊仍具備投資機會。其在6月2日的研報中稱，在市場震蕩加劇的情況下，醫(yī)藥板塊攻守兼?zhèn)涞奶攸c將進(jìn)一步顯現(xiàn)。此外，根據(jù)基金披露持股情況，平安證券測算 2015 年一季度基金持有重倉股中醫(yī)藥股市值占比約 8.6%， 2014年基金持有的醫(yī)藥股市值占比約 9.27%，略低于歷史平均水平（2005～2014 年平均為 9.28%），市場進(jìn)入震蕩期，醫(yī)藥股具備攻守兼?zhèn)涞奶攸c，較低的倉位為基金增持醫(yī)藥股預(yù)留了較大空間。

機構(gòu)稱15只股仍可漲三成

出于對行業(yè)前景看好，機構(gòu)對于醫(yī)藥類個股的預(yù)期也較為樂觀。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在最近6個月內(nèi)，機構(gòu)對近130只醫(yī)藥股給出了目標(biāo)價。與6月4日的收盤價相比，仍有近80只股票具備上漲空間，占比逾六成。

其中，按照機構(gòu)預(yù)計，華仁藥業(yè)、佛慈制藥、太極集團等15只股票的上漲空間在30%以上。尤其是上述3只股票，機構(gòu)最為看好，與預(yù)計目標(biāo)價相比，這3只股票當(dāng)前仍具備80%以上的上漲空間。

其中，中信建投的楊揚給予華仁藥業(yè)增持評級，其給出的6個月內(nèi)目標(biāo)價高達(dá)30元。而截至6月4日，該股股價為10.25元，市盈率（TTM）為162 倍，據(jù)此測算，其股價未來上漲空間接近200%。

楊揚在6月2日的研報中認(rèn)為，華仁藥業(yè)是國內(nèi)專業(yè)生產(chǎn)非PVC軟袋大輸液的領(lǐng)導(dǎo)者，是國內(nèi)非PVC軟袋大輸液前三甲企業(yè)。公司大輸液產(chǎn)品代表了國內(nèi)未來發(fā)展大趨勢，市場占有率增速明顯。與此同時，公司是國內(nèi)第一個生產(chǎn)銷售非PVC軟袋腹膜透析液的企業(yè)。在國家大病醫(yī)保利好政策幫助下，國內(nèi)腹膜透析市場有望迅速擴容。

除此之外，該公司擬收購紅塔創(chuàng)新100%股權(quán)。楊揚認(rèn)為，這將促進(jìn)上市公司外延并購擴張和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。

此外，西南證券的朱國廣則分別給予佛慈制藥和太極集團100元和70元的目標(biāo)價，與當(dāng)前股價相比，分別具備89%和83%的上漲空間。

其中，佛慈制藥6月4日的收盤價為52.8元，市盈率為304倍，2014年每股收益為0.2元。與前述目標(biāo)價相比，其股價仍存89%的上漲空間。朱國廣認(rèn)為，該公司將享受低價藥正常紅利，2015年業(yè)績拐點明確。公司以O(shè)TC低價藥為主，受益低價藥及國家發(fā)改委最高零售價放開政策，2014年底占公司收入90%以上的低價藥提價、2015年初執(zhí)行，平均漲幅約15%。公司產(chǎn)品具有品牌優(yōu)勢、OTC藥房終端積極性的提高及終端患者對價格不敏感，保守估計2015年銷量增長約15%，2015年銷售額增長超過30%。此外，公司為甘肅中藥企業(yè)龍頭之一和國家“首批中醫(yī)藥服務(wù)貿(mào)易先行先試骨干企業(yè)”，受益“一帶一路”建設(shè)，預(yù)計其2015年～2017年每股收益為0.3元、0.42元和0.57元。

生物醫(yī)藥行業(yè)的估值方法范文2

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 上市公司 融資風(fēng)險 熵值法

我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾，國內(nèi)對其研究大多數(shù)集中在產(chǎn)業(yè)融資需求、融資渠道以及相關(guān)制度。本文對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險的剖析有助于加強戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對自身融資情況、財務(wù)狀況的了解，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)拓展融資渠道，完善融資結(jié)構(gòu)，增強融資效率，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)化資源配置、改善融資環(huán)境提供基本思路，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

一、理論分析與研究方法

國內(nèi)外評估融資風(fēng)險大小主要采用以下方法：風(fēng)險價值法、專家調(diào)查法、層次分析法以及模糊數(shù)學(xué)分析法。風(fēng)險價值法考慮因素的片面性以及專家調(diào)查法和層次分析法的主觀性并不適合客觀以及全方面的評估上市公司融資風(fēng)險大小。熵值法是一種基于模糊數(shù)學(xué)的綜合方法，把定性評價轉(zhuǎn)化為定量評價，即對受到多種因素制約的事物或?qū)ο笞龀鲆粋€總體的評價。熵值法最顯著的特點是：一是可用于相互比較，二是可以根據(jù)各類評價因素的特征，確定評價值與評價因素值之間的函數(shù)關(guān)系。本文旨在評估戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險并對比細(xì)分產(chǎn)業(yè)之間融資風(fēng)險大小及其影響因素的差別，因此選用熵值法作為主要研究方法。

二、變量設(shè)計與模型構(gòu)建

（一）變量設(shè)計。本文把戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險評估指標(biāo)分成債權(quán)融資相關(guān)指標(biāo)、股權(quán)融資相關(guān)指標(biāo)、資本運營相關(guān)指標(biāo)、新技術(shù)投入與產(chǎn)出相關(guān)指標(biāo)、財稅優(yōu)惠相關(guān)指標(biāo)五大類，指這五類行為分別給戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司帶來的融資風(fēng)險要素。債權(quán)融資相關(guān)指標(biāo)包括利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金到期債務(wù)比、長期資本負(fù)債率。股權(quán)融資相關(guān)指標(biāo)包括股本、市凈率、股利支付率、第一大股東持股比例。資本運營相關(guān)指標(biāo)包括凈資產(chǎn)報酬率、營業(yè)費用率、資本積累率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。新技術(shù)投入產(chǎn)出相關(guān)指標(biāo)包括研發(fā)投入比、近三年申請專利數(shù)。財稅政策相關(guān)指標(biāo)為實際所得稅稅率。

（二）指標(biāo)分類及標(biāo)準(zhǔn)確定。

1.極大型變量，即指標(biāo)值越大融資風(fēng)險越大的變量。包括：長期資本負(fù)債率、股利支付率、第一大股東持股比例、營業(yè)成本率、實際所得稅稅率。

2.極小型變量，即指標(biāo)值越小融資風(fēng)險越大的變量。包括：利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金到期債務(wù)比、股本、市凈率、凈資產(chǎn)報酬率、資本積累率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、研發(fā)投入比、近三年申請專利數(shù)。其中，樣本的股本在處理之前先取自然對數(shù)。

（三）模型構(gòu)建。

1.熵值法的原理。設(shè)多指標(biāo)評價問題的方案集A={A1，A2，…，Am}，評價指標(biāo)集F={f1，f2，…，fn}，評價矩陣X=（xij）m×n，其中xij為第i個方案在第j個指標(biāo)下的屬性值。一般來說，某項指標(biāo)的指標(biāo)值變異程度越大，信息熵越小，該指標(biāo)信息量越大，這就是熵值法的應(yīng)用原理。在有m個評價指標(biāo)，n個被評價對象（以下簡稱“（m，n）”）的評估問題中，第i個評價指標(biāo)的熵定義為：

2.原始數(shù)據(jù)矩陣標(biāo)準(zhǔn)化。根據(jù)評估指標(biāo)體系，整理各個樣本上市公司優(yōu)化原始數(shù)據(jù)形成原始數(shù)據(jù)矩陣。設(shè)（m，n）得到的原始數(shù)據(jù)矩陣為：

3.定義熵。在（m，n）體系中，第i個指標(biāo)的熵定義為：

4.熵權(quán)。在（m，n）的評估問題中，第i個評價指標(biāo)的熵權(quán)wi定義為：

5.熵權(quán)綜合評估。各樣本風(fēng)險的熵權(quán)綜合評估值為：

三、數(shù)據(jù)情況及實證分析

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)說明。本文把2010年年底前上市并且連續(xù)三年企業(yè)主營業(yè)務(wù)中屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品以及服務(wù)的銷售收入達(dá)到企業(yè)當(dāng)年總收入50%以上的上市公司認(rèn)定為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。其中，以國家統(tǒng)計局2012年6月出臺的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類目錄》區(qū)分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)。根據(jù)這個標(biāo)準(zhǔn)，本文選出235家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。由于新能源汽車在我國仍處在“襁褓”階段，無一上市公司在其領(lǐng)域的收入達(dá)到50%，所以本文研究的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的細(xì)分產(chǎn)業(yè)不包括新能源汽車。剔除數(shù)據(jù)不全的公司，本文實證部分使用的樣本為219家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資風(fēng)險評估指標(biāo)體系中，除了近三年專利數(shù)這一個指標(biāo)選擇了2010-2012年這三年的累計量以外，其余十四個指標(biāo)均選用了2012年的年末數(shù)，數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)中心以及各公司年報。

（二）實證分析。

1.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險熵權(quán)分析。經(jīng)過熵權(quán)分析法的計算，得出樣本公司的每個評估指標(biāo)熵權(quán)如表1。從表中可以看出，樣本各個指標(biāo)所對應(yīng)熵權(quán)最大的指標(biāo)為長期資本負(fù)債率，其次是股利支付率，其余指標(biāo)對應(yīng)熵權(quán)都比較小。從指標(biāo)類別來看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險主要受到債權(quán)與股權(quán)相關(guān)融資因素影響，其次是新技術(shù)投入產(chǎn)出相關(guān)因素和企業(yè)資本運營相關(guān)因素，而影響程度最弱的是財稅優(yōu)惠政策。