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證券基礎(chǔ)和證券交易范文1

一、問題的提出

在證券法理論中，對于證券經(jīng)紀(jì)人與證券投資人之間的法律關(guān)系的性質(zhì)歷來有說、居間說與行紀(jì)說之爭。但是按照我國目前證券法規(guī)關(guān)于證券（包括B 股）交易與證券過戶交割的規(guī)定，證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的法律關(guān)系實際上僅僅為單純的委托關(guān)系。這就是說，證券投資人只能以本人的名義（并且是實名制）開設(shè)證券帳戶，以本人的名義委托證券經(jīng)紀(jì)人買賣證券，以本人的名義委托證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行資金清算與證券過戶交割，其法律后果均由本人承擔(dān)。而按照英美國家和許多已經(jīng)建立信托法制國家的法律和市場規(guī)則，證券經(jīng)紀(jì)人與證券投資人之間法律關(guān)系的性質(zhì)要遠(yuǎn)為復(fù)雜。在這些國家，證券投資人可以以本人的名義委托經(jīng)紀(jì)人買賣證券，也可以依據(jù)信托法要求證券經(jīng)紀(jì)人以其名義信托買賣證券并持有證券（俗稱“街名”制度）。在此條件下，證券經(jīng)紀(jì)人依法擁有買入證券“法律上所有權(quán)”，而證券投資人則對其僅擁有受益請求權(quán)或“衡平法上的所有權(quán)”，并且該衡平法上的所有權(quán)人根據(jù)“混合資金”請求權(quán)規(guī)則。其權(quán)利只有優(yōu)于證券經(jīng)紀(jì)人之，所有權(quán)“的效力。

值得說明的是，在我國原有的法制條件下，由于境外證券經(jīng)紀(jì)人是通過我國的證券經(jīng)營機構(gòu)間接進(jìn)入B股市場的（即所謂“特別交易會員”），其地位實際上相當(dāng)于代表境外投資者買賣證券的綜合投資人，故上述法律差異并未呈現(xiàn)出我國法律適用上的矛盾和沖突。但是在境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入我國B 股市民成為一般交易會員的情況下，上述中外法律差異將導(dǎo)致矛盾的外部化；這就是說，在同一境外證券經(jīng)紀(jì)人以其名義持有某一B 股的外觀下，實際可包含著不同的被投資人或不同的信托受益投資人實質(zhì)待有該B 股的現(xiàn)實；由此還將引起法律適用的矛盾和沖突。除去資金結(jié)算與外匯管制方面的制度問題外，這些法律矛盾和沖突主要包括：我國關(guān)于證券過戶交割的法律規(guī)則應(yīng)當(dāng)如何對兼含委托內(nèi)容和信托內(nèi)容的境外證券經(jīng)紀(jì)關(guān)系進(jìn)行適用？我國證券交易中關(guān)于持股超過5％的投資者負(fù)有公告義務(wù)的“權(quán)益披露規(guī)則”如何適用？關(guān)于證券投資人對上市公司持股達(dá)到5% 后再繼續(xù)增持或減持一定比例時須停頓并披露其行為的“慢走規(guī)則”如何適用？關(guān)于證券投資人對上市公司持股達(dá)到30%時負(fù)有的“強制收購義務(wù)規(guī)則”如何適用？顯然，這些問題不解決，不僅B股市場的正常

交易過程難以合理持續(xù)，而且證券監(jiān)管部門對于B股交易行為的正常監(jiān)管和證券法基本規(guī)則的實現(xiàn)也將成為具文。

二、關(guān)于證券交易過戶規(guī)則的強制性

在記名證券交易過程中，買賣證券的過戶登記（俗稱交割）是權(quán)利移轉(zhuǎn)必不可免的重要環(huán)節(jié)和法定要件。在境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入B股市場的條件下，該證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的合同約定固然對雙方當(dāng)事人具有約束力，但是該合同約定必然要受到我國法律兩方面的制約，一方面，由于該證券交易所涉及的證券財產(chǎn)位于我國，該證券交易中所涉及的過戶登記行為發(fā)生于我國，按照各國所普遍接受的“物之所在地法沖突原則”和“證券登記地法沖突原則”，B股證券交易過戶行為和相關(guān)法律事項必然應(yīng)適用我國法律的規(guī)定；另一方面，根據(jù)我國的證券法規(guī)，任何證券經(jīng)營機構(gòu)在成為證券交易機構(gòu)的交易會員時，不僅須與證券交易所簽署必要的合同性文件，接受規(guī)定的資金結(jié)算規(guī)則與會員規(guī)則，而且須與證券登記公司簽署必要的合同文件，接受法律規(guī)定的過戶登記規(guī)則，信息披露規(guī)則和其他交易規(guī)則之約束。不難理解，境外證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的合同關(guān)系實際上是建立在交易市場所在國基本法律的基礎(chǔ)上的，只有在接受我國證券交易法制管制的前提下，境外證券經(jīng)紀(jì)人才可能順利有效地完成其交易帳戶中的證券交割與資金結(jié)算，而加強并完善我國證券登記機構(gòu)與交易會員間的合同法制是保障我國證券交易市場健康運行，解決B 股交易中境內(nèi)外法律矛盾的基礎(chǔ)與前提。

應(yīng)當(dāng)說明的是，我國證券交易中過戶登記規(guī)則和相關(guān)規(guī)則的強制性并不影響境外證券經(jīng)紀(jì)人與境外的證券投資人形成次一級的合同關(guān)系或信托關(guān)系。根據(jù)我國與多數(shù)國家的沖突規(guī)則，此類關(guān)系的法律適用根據(jù)“意思自治原則”與“最密切聯(lián)系原則”，通常以該類法律行為的設(shè)立地法、履行地法或雙方當(dāng)事人的住所地法為準(zhǔn)據(jù)法。這就是說，在B 股交易適用我國過戶登記規(guī)則和相關(guān)規(guī)則的基礎(chǔ)上，對于境外證券經(jīng)紀(jì)人與境外投資人之間的單純合同糾紛或情托糾紛，我國法律通常是沒有適用力的，我國法院對其通常也沒有管轄權(quán)，這正是B 股交易過戶法律通用與境外B 股經(jīng)紀(jì)合同關(guān)系法律適用存在差異。沖突的根源，它客觀上要求我國的B 股交易登記規(guī)則必須依據(jù)現(xiàn)行法律對此種差異加以銜接協(xié)調(diào)。

三、關(guān)于信托法在我國證券交易登記中的運用

在我國原有的證券交易登記制度中，并未考慮到信托法適用問題，這一法制被置于證券交易規(guī)則領(lǐng)域之外，從我國的實踐來看，我國的證券投資人（包括B 股投資人）只能以本人的名義委托經(jīng)紀(jì)人買賣證券，證券交易的結(jié)果是將買入證券登記在本人的證券帳戶，完全不存在以證券經(jīng)紀(jì)人名義買賣證券而利益歸于投資人的問題。此種單純委托關(guān)系從形式上看似乎有利于維護(hù)證券交易實名制和對證券交易的監(jiān)管，但由于我國對證券交易的開戶行為實際上并未嚴(yán)格禁止“”，同一投資入以成百上千人的名義“”持股現(xiàn)象屢見不鮮，這就使得證券交易實名制和證券交易監(jiān)管形同虛設(shè)。相反，境外證券經(jīng)紀(jì)人在以間接會員身份進(jìn)入我國B股市場的情況下，通常僅公示以其自身一人的名義買賣證券，而將其信托關(guān)系留待其本國法調(diào)整，由此形成某一境外證券經(jīng)營機構(gòu)可能以信托方式代表著眾多的“衡平法上”的B 股實質(zhì)持有人，但在我國法律形式下和我國證券登記公司登記帳下，其全部持股人僅為該境外證券經(jīng)營機構(gòu)一人，而且其持股往往超越我國證券法規(guī)規(guī)定的5%的權(quán)益披露限制之狀況。

筆者認(rèn)為，為解決我國信托法與我國現(xiàn)行證券登記規(guī)則之間的不協(xié)調(diào)，避免因境外證券經(jīng)紀(jì)人成為B 股市場一般交易會員而產(chǎn)生的中外法律矛盾，明確B 股股票的真實持有人，保障我國B 股交易市場的正常運行，現(xiàn)行證券交易法制有必要進(jìn)行以下完善。

首先，現(xiàn)有法規(guī)應(yīng)當(dāng)在原有證券登記實名帳戶的基礎(chǔ)上，增加引進(jìn)證券交易信托帳戶。根據(jù)我國已頒布實施的《信托法》，境外證券經(jīng)紀(jì)人依法應(yīng)當(dāng)可以從事“以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的”買賣或者持有B股的行為。為了實現(xiàn)我國《信托法》上規(guī)定的權(quán)利，并明確區(qū)分境外證券經(jīng)紀(jì)人他人持有B股證券、以自營身份持有B 股證券以及“以自己的名義，為受益人的利益”持有B 股證券這三類行為的性質(zhì)和界線，應(yīng)當(dāng)在我國《信托法》和證券法規(guī)可以接受與可以控制的范圍內(nèi)，為境外證券經(jīng)營機構(gòu)提供單純的交易帳戶登記條件和信托交易帳戶登記條件，并要求境外證券經(jīng)營機構(gòu)的每一項證券交易行為均應(yīng)明確其具體的交易帳產(chǎn)；凡境外證券經(jīng)營機構(gòu)未履行分類登記程序或者未履行分帳戶交易程序的，我國法律應(yīng)當(dāng)推定其B 股買賣是以自己的名義。并且為自己的利益進(jìn)行的自營交易行為。

其次，現(xiàn)行證券法規(guī)應(yīng)當(dāng)依據(jù)《信托法》的規(guī)定，完善旨在明確證券經(jīng)紀(jì)人責(zé)任的信托登記規(guī)則及相應(yīng)的公認(rèn)義務(wù)規(guī)則，按照我國《信托法》的規(guī)定，“設(shè)立信托，對于信托財產(chǎn)，有關(guān)法律，行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記，”而根據(jù)民法學(xué)原理，記名證券的權(quán)利變動在我同顯然應(yīng)當(dāng)遵循登記要件主義之一般規(guī)則。筆者認(rèn)為，民法上的物權(quán)變動規(guī)則是其他交易規(guī)則的基礎(chǔ)，境外證券經(jīng)紀(jì)人在我國從事證券經(jīng)紀(jì)交易當(dāng)然應(yīng)遵循證券登記地的一般規(guī)則，并且應(yīng)當(dāng)對于維護(hù)該一般規(guī)則的實現(xiàn)負(fù)有報請備案義務(wù)、真實披露義務(wù)、接受監(jiān)管義務(wù)、經(jīng)紀(jì)擔(dān)保義務(wù)等，根據(jù)我國《信托法》的規(guī)定，對于依法應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的信托，如當(dāng)事人未予辦理的，“該信托不產(chǎn)生效力”。本文認(rèn)為該“不生效力”意指不發(fā)生中國法上的效力，但它并不影響境外當(dāng)事人依據(jù)信托證書和信托產(chǎn)生地法解決相關(guān)的證券上利益糾紛。

最后，現(xiàn)行證券法規(guī)還應(yīng)當(dāng)完善和健全旨在保障證券信托帳戶真實性與持續(xù)性的備案監(jiān)管制度。信息披露制度、定期查詢制度、責(zé)任制裁制度、證券經(jīng)紀(jì)人“固有資產(chǎn)”與信托財產(chǎn)區(qū)別的制度等等，以確保我國信托法規(guī)則融入證券交易法制后，證券交易過程的健康正常運行。

四、關(guān)于權(quán)益披露規(guī)則、慢走規(guī)則與強制收購規(guī)則的適用

在我國證券交易法規(guī)完成了上述修改完善后，境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入我國B 股市場，成為一般交易會員的法律矛盾可以大體上得到解決，由其經(jīng)紀(jì)行為所形成的證券交易實際上分解為三部分；（一）境外證券經(jīng)紀(jì)人以境外投資者的證券帳戶其進(jìn)行的B 股買賣，此類經(jīng)紀(jì)行為與我國證券經(jīng)紀(jì)人目前從事的單純行為沒有本質(zhì)差別；（二）境外證券經(jīng)紀(jì)人以自己的名義和自有資金自行從事的B 股買賣，此類行為與我國證券經(jīng)營機構(gòu)目前從事的自營行為沒有本質(zhì)差別；（三）境外證券經(jīng)紀(jì)人以境外投資者的信托帳戶名義并為其利益進(jìn)行的B 股買賣行為，此類情形歷來占境外經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)的絕大多數(shù)，對此類行為的規(guī)范顯然具有重大意義。應(yīng)當(dāng)說，上述法律修改與完善將為不同類型的B 股投資者行為提供基本法律形式，使公示的投資者的持股結(jié)構(gòu)更加趨近于事實，這對子完善和健全我國的證券投資法制具有重要的意義。

值得重視的是，在我國B 股交易法制得到上述完善后，對于我國證券法規(guī)中的“益披露規(guī)則”、“慢走規(guī)則”和“強制收購規(guī)則”應(yīng)當(dāng)加以重新認(rèn)識。

一方面，此類規(guī)則中所稱的持有某一上市公司之股份交易達(dá)到其已發(fā)行的股份的一定比例時應(yīng)當(dāng)受到增持或減持限制的“投資者”，既應(yīng)當(dāng)包括擁有一般證券帳戶的投資者，也應(yīng)當(dāng)包括擁有證券信托帳戶中利益的信托受益人；這就是說，證券法規(guī)不應(yīng)當(dāng)僅根據(jù)一般證券帳戶下的名義持股人來確定其真實投資者，而應(yīng)當(dāng)考慮到在該名義持股帳戶下實際包含的經(jīng)過登記披露的被的投資人、信托受益的投資人等因素；而證券法上的上述限制規(guī)則本質(zhì)上應(yīng)當(dāng)針對每一個真實的投資者。

證券基礎(chǔ)和證券交易范文2

我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔(dān)了對調(diào)控證券交易的多項功能，所以隨著市場環(huán)境的變化經(jīng)歷了多次調(diào)整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經(jīng)濟(jì)活動必然產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益，而經(jīng)濟(jì)利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復(fù)征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務(wù)總局授權(quán)上海、深圳二市對股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當(dāng)時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關(guān)于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個人持有股票收益征稅的規(guī)定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達(dá)到約束股票轉(zhuǎn)讓的行為，目的是為穩(wěn)定初建的股票市場及適度調(diào)節(jié)資本利得；到當(dāng)年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認(rèn)識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調(diào)低至“對雙方各征0.3%”，降幅達(dá)50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務(wù)總局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點企業(yè)向社會發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，均依書立時成交金額，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進(jìn)行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨立征收的設(shè)想，并規(guī)定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規(guī)定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當(dāng)時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經(jīng)變更。隨著證券市場的日益發(fā)展，證券稅制需要進(jìn)一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。

二、印花稅的主要職能

證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應(yīng)對印花稅進(jìn)行改革時，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財政收入的職能。

三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂

（一）征收印花稅依據(jù)不足

雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計算機技術(shù)在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

（二）印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大，征收范圍狹窄

印花稅是對經(jīng)濟(jì)活動和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強憑證管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強監(jiān)督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大；證券市場的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。

四、證券交易稅制改革的方向

（一）應(yīng)有助于證券市場持續(xù)發(fā)展

第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲蓄率很高，企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大，這對企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設(shè)計時，可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過證券市場來實現(xiàn)直接融資，并引導(dǎo)企業(yè)推動體制改單的進(jìn)行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場的非正常波動，尤其是抑制證券市場的過度投機行為。目前固定劃一的印花稅不足以實現(xiàn)這一功能，要充分發(fā)揮交易稅制對投資行為的引導(dǎo)，有必要進(jìn)行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動我國證券業(yè)整體素質(zhì)的提高。總體而言，我國證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，券商數(shù)量多、規(guī)模小、實力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環(huán)境下，整體實力趨弱的國內(nèi)券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業(yè)的整體實力增強、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國證券市場的發(fā)展。當(dāng)前，我國的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。

（二）以稅負(fù)公平為重要方向

實現(xiàn)稅負(fù)公平原則，需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā)，證券交易稅種應(yīng)不再實質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實現(xiàn)稅負(fù)公平，也可推動各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現(xiàn)對證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個方面實現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護(hù)中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點，可以通過在適當(dāng)時機開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實現(xiàn)。

（三）保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性

處于不同發(fā)展階段的證券市場，對稅負(fù)的承載能力存在差別；同時證券市場處于不同發(fā)展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異，因此，實踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現(xiàn)在證券市場發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。

（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率

證券基礎(chǔ)和證券交易范文3

（一）我國證券交易印花稅征收范圍狹窄

印花稅作為憑證稅，稅基寬廣，在世界各國紛紛開征，而且由于稅率低，一般對于同一類憑證并不采取區(qū)別對待。目前，我國上市交易的證券品種主要有A股、B股、國債現(xiàn)貨、國債回購、企業(yè)債券、金融債券和基金等。而現(xiàn)行的證券交易印花稅只對二級市場上個人交易的A股、B股征稅，對國債、金融債券、企業(yè)債券、投資基金等證券品種的交易不征稅。這種征收方式既違背了稅收公平原則，又有悖于印花稅“寬稅基、低稅率”的稅收性質(zhì)，使得證券交易印花稅不能全面調(diào)節(jié)證券交易，限制了其杠桿作用的發(fā)揮。

（二）我國證券交易印花稅調(diào)整過于頻繁

自從開征證券交易印花稅以來，我國財政部門共進(jìn)行了10次證券交易印花稅的調(diào)整。幾乎每次都是突然公布，讓市場和社會公眾措手不及，而且調(diào)整過程并不公開透明，強化了證券市場的“政策市”特性，影響了我國資本市場的正常發(fā)展。政府的監(jiān)管部門每次都將調(diào)整印花稅稅率作為抑制過度投機或推動市場持續(xù)發(fā)展的法寶，缺乏必要的聽證論證過程，使國家的稅收政策反復(fù)無常，缺乏政策實施的嚴(yán)肅性和連貫性，而且影響了我國稅收制度的整體穩(wěn)定性和公信度。

（三）我國證券交易印花稅的調(diào)控作用有限

目前，證券交易印花稅是證券市場的主體稅種，承擔(dān)著調(diào)控證券市場與聚集財政收入的重要作用。然而，我國現(xiàn)行證券交易印花稅對股票減免的優(yōu)惠，也沒有按照投資收益的多少實行差別稅率，而且證券交易印花稅的稅率設(shè)計單一，不論投資者持股時間長短，均按統(tǒng)一稅率征稅。如此單一的稅率難以對不同證券品種、不同投資期限、不同投資風(fēng)險、不同投資收益進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)，從而減弱了證券交易印花稅收對證券市場的調(diào)控力度。

二、關(guān)于完善我國證券交易稅的建議

（一）將證券交易印花稅更名為證券交易稅，并將其確立為獨立稅種

當(dāng)前，可以根據(jù)1994年國務(wù)院頒布的《關(guān)于實行分稅制財政管理體制的決定》，由立法機構(gòu)或行政部門用個別處理方式給目前的證券交易印花稅正名，采取合乎立法或行政許可的辦法將它改為證券交易稅，并同時完善其法律法規(guī)建設(shè)，使其作為一個獨立稅種存在。并同時確立其稅率調(diào)整及公布機制，使證券交易稅的調(diào)整更加規(guī)范。

（二）修正證券交易稅的征稅范圍

一方面，相應(yīng)擴(kuò)大證券交易稅的征稅范圍。證券市場是一個整體，且流動性較強，這就決定了證券市場的稅收政策應(yīng)盡量保持統(tǒng)一。我國證券市場雖規(guī)模較小，但證券品種比較齊全，包括股票、基金、債券、期貨等有價證券。我國當(dāng)前只對股票交易征稅，而對其他證券交易不征稅，這不利于保持不同品種證券之間的稅負(fù)公平。建議隨著我國股票、基金、債券等市場的發(fā)展和壯大，將證券交易印花稅的征收范圍擴(kuò)大到全部證券交易品種。另一方面，明確各稅種的職能。證券交易稅作為流轉(zhuǎn)稅，將只就基于買賣行為的證券轉(zhuǎn)讓征稅，而對目前包含于印花稅課稅對象內(nèi)的因繼承和贈與而發(fā)生的證券轉(zhuǎn)讓則不征稅。

（三）實行差別稅率，開征差異性證券交易稅

證券基礎(chǔ)和證券交易范文4

關(guān)鍵詞：證券電子商務(wù)；網(wǎng)上證券交易；運營模式；對策

中圖分類號：?F490?

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1674-1723（2012）08-0184-03

一、證券電子商務(wù)的概念

電子商務(wù)是經(jīng)濟(jì)和信息技術(shù)發(fā)展并相互作用的必然產(chǎn)物。狹義上，可以把證券電子商務(wù)理解為以因特網(wǎng)為基礎(chǔ)平臺的網(wǎng)上證券交易。而從廣義上，證券電子商務(wù)是利用先進(jìn)的信息技術(shù)，依托現(xiàn)代化的數(shù)字媒介，以在線方式開展傳統(tǒng)證券市場上的各種業(yè)務(wù)，并在此過程中實現(xiàn)諸如在線路演、虛擬經(jīng)紀(jì)人等業(yè)務(wù)創(chuàng)新。從具體過程來看，證券電子商務(wù)就是將數(shù)字化手段滲透到證券活動的各個環(huán)節(jié)，包括信息采集、加工處理、信息、信息檢索、交易、貨幣支付、清算、交割等一系列過程。

網(wǎng)上證券交易指的是投資者利用互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)資源，獲取證券的即時報價，同坐互聯(lián)網(wǎng)委托下單，實現(xiàn)實時交易。與網(wǎng)上證券交易類似，證券電子商務(wù)的其他三個方面也是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，而形成的全新的商業(yè)服務(wù)模式。其中，網(wǎng)上證券發(fā)行是由證券發(fā)行者借助互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，通過主承銷商與投資者進(jìn)行的交易活動，而網(wǎng)上路演已經(jīng)成為了當(dāng)前網(wǎng)上證券發(fā)行的一個重要方面。網(wǎng)上支付指的是投資者通過互聯(lián)網(wǎng)在銀行賬戶和證券保證金賬戶上實現(xiàn)即時資金轉(zhuǎn)移，在我國主要為銀證通模式。網(wǎng)上信息服務(wù)則是證券信息服務(wù)商運用現(xiàn)代化的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和多媒體技術(shù)，通過互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)并更新市場數(shù)據(jù)、交易信息、咨詢分析等信息。

二、我國證券電子商務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀及問題

（一）我國證券電子商務(wù)運作模式的現(xiàn)狀

我國證券電子商務(wù)方案基本上采用了以“一個網(wǎng)絡(luò)、兩個中心、三種服務(wù)”作為發(fā)展原則。一個網(wǎng)絡(luò)即指Internet，證券交易中心、證券公司、證券信息咨詢公司、證券投資者，不再是相對獨立的，二十在廣域網(wǎng)平臺上整合為一個系統(tǒng)。連個中心之一是指證券網(wǎng)絡(luò)綜合業(yè)務(wù)處理中心（清算中心）。證券網(wǎng)絡(luò)綜合業(yè)務(wù)處理中心是建立在Internet/Intranet之上的處理各種證券交易業(yè)務(wù)的核心財務(wù)處理系統(tǒng)。它立足于證券公司總部和證券交易中心，通過計算機通信網(wǎng)絡(luò)，分布式數(shù)據(jù)計算等技術(shù)，進(jìn)行實時交易，實時監(jiān)督，實時備份，從而實現(xiàn)了業(yè)務(wù)集中式處理。中心之二是證券客戶服務(wù)中心。證券客戶服務(wù)中心是面向股民的標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)界面，具體指通過各種信息技術(shù)將電腦及系統(tǒng)、人工座席代表、信息、電話線路等資源整合成統(tǒng)一、高效的服務(wù)工作平臺，對于股民，客戶服務(wù)中心具有鮮明的服務(wù)特色。

從經(jīng)營資源整合的觀點看，我國現(xiàn)存兩種證券電子商務(wù)模式。一種是為證券公司與證券類網(wǎng)站開展合作運營，由前者全權(quán)委托后者搭建因特網(wǎng)上的交易平臺并進(jìn)行管理，形成投資者與券商之間的網(wǎng)上溝通渠道。另一種交易模式是券商建立自己的網(wǎng)站，營造網(wǎng)上交易平臺，進(jìn)而與公司內(nèi)部交易系統(tǒng)和營業(yè)部連接，客戶的交易委托直接通過公司網(wǎng)站傳送到后臺交易系統(tǒng)，再交由營業(yè)部實現(xiàn)交易。

（二）我國證券電子商務(wù)存在的問題

1．證券投資主體不合理。我國目前證券投資不是以投資基金和投資經(jīng)紀(jì)為主，而是民眾廣泛介入，從資源優(yōu)化配置角度出發(fā)，這是不可取的。隨著我國證券市場的規(guī)范，證券投資的主要操作者應(yīng)該是基金管理者、證券經(jīng)紀(jì)人、投資銀行管理者等，證券營業(yè)部的計算機系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)也將有較大的改變。隨著證券投資主體的進(jìn)一步多元化，證券電子商務(wù)前景將更加明朗。

2．證券電子商務(wù)成本問題。從投資者角度來看，證券電子商務(wù)有兩方面成本：計算機成本和通訊成本。從證券商角度來看，證券電子商務(wù)有三方面成本：網(wǎng)絡(luò)設(shè)備成本、通訊成本和人力成本。但是對于證券商來說，發(fā)展電子商務(wù)并不增加太多的投入，與現(xiàn)在的交易方式來比有增有減。因為互聯(lián)網(wǎng)在線交易多了，證券營業(yè)部的數(shù)量、經(jīng)營面積、計算機LAN 工作站數(shù)量、證券營業(yè)部工作人員數(shù)量都將減少，服務(wù)器容量和性能將要增加和提高，通訊帶寬、穩(wěn)定性等方面要有大的提高，普通工作人員減少，高層次的投資咨詢顧問人員將增加。

3．制度及法律問題。盡管我國證券電子商務(wù)已經(jīng)取得了飛速發(fā)展，但到目前為止，專門針對證券電子商務(wù)的法律法規(guī)尚未出臺。有關(guān)網(wǎng)上證券交易者的資格審查、網(wǎng)上證券交易的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及技術(shù)體制、網(wǎng)上證券交易的市場監(jiān)管沒有一個明確的規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)，只是券商網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)開展底氣不足。行業(yè)壁壘高，分業(yè)經(jīng)營的障礙一時還難以打破，非證券公司不能從事網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)，限制了網(wǎng)上證券交易技術(shù)水平的提高。

三、發(fā)展我國證券電子商務(wù)的策略

（一）加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

1．建立健全信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)。計算機信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是十分浩繁的工程，涉及面極廣，投資額極大。因此，有必要建立具有足夠權(quán)威性的領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)，以便統(tǒng)一組織、調(diào)動全國各行業(yè)各地區(qū)的力量，協(xié)調(diào)各方面的關(guān)系，充分發(fā)揮各方面的積極性，保證網(wǎng)絡(luò)的規(guī)劃與建設(shè)真正能夠按照國家的部署、政策和法律實施，防止產(chǎn)生失控的現(xiàn)象，避免重大的失誤和損失。

證券基礎(chǔ)和證券交易范文5

【關(guān)鍵詞】證券交易所；會員制；公司化治理

一、國外證券交易所公司化治理模式的發(fā)展

二十世紀(jì)九十年代以前，全球證券交易所治理模式普遍采用會員制模式。公司制之所以可以成為全球證券交易所改革的方向，不僅是因為傳統(tǒng)會員制不再滿足金融經(jīng)濟(jì)活動的需要，更是因為公司化制度有其獨特優(yōu)勢的。

證券交易所會員制的治理模式是初級階段最基本、最普遍的治理模式。會員制組織模式性質(zhì)是非營利的互，即會員擁有共同組織。規(guī)定會員的資格，有資格的會員可以直接訪問交易系統(tǒng)和進(jìn)行證券交易。證券交易資產(chǎn)的所有權(quán)、控制權(quán)是由會員控制和擁有的。發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的證券交易所在上世紀(jì)90年代開始進(jìn)行“會員制”向公司化的改革。“非互助化”形式是證券交易所的公司化不同于會員制的獨特性質(zhì)。

目前，全球證券交易所治理模式變革的主要趨勢之一是由“會員制”治理模式向股份制的“公司化”治理模式形式過度。公司化改制后的交易所進(jìn)行上市，交易所的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，資金規(guī)模不斷增強。

證券交易所作為資本市場發(fā)展的核心環(huán)節(jié)之一，為直接融資服務(wù)和提供流動性的提供了主要平臺。我國采取的行政會員制治理下的交易所存在交易結(jié)構(gòu)單一、創(chuàng)新不足、管理職能缺乏等一系列問題，將構(gòu)成運營與監(jiān)管的利益化沖突，這些問題都急需通過公司化改制解決此類問題。

隨著競爭的日益加劇，實力強的交易所與較弱的交易所的兩極分化日益加強。實力較弱的交易所將面臨著邊緣化的危險。我國的證券交易所面臨全球證券交易所公司化的浪潮，使得改革迫在眉睫。我國市場必將走向市場化和國際化，交易所的發(fā)展對資本市場的國際競爭力有著極其重要的意義。

二、我國證券交易所公司化改革原因分析

我國采取特殊的行政會員制，看似是具有中國特色的治理模式，實則卻有許多弊端。首先我國證券交易所不具有獨立性，是由政府監(jiān)管控制的，證監(jiān)會對交易所有直接控制，另外由于在會員制形式令交易所缺乏對市場敏感性和競爭力的把握，交易所投資者基礎(chǔ)薄弱、籌資困難，并且缺乏產(chǎn)品創(chuàng)新，市場公共服務(wù)機構(gòu)缺乏自和積極性，降低了證券市場的國際競爭力，因此我國交易所應(yīng)采取措施改變這一現(xiàn)狀。

（一）我國證券交易所行政會員制弊端分析

1.交易所結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)品創(chuàng)新不足，缺乏有效的競爭環(huán)境

我國交易所治理結(jié)構(gòu)單一、競爭動力不足，使得交易所產(chǎn)品創(chuàng)新緩慢、創(chuàng)新積極性不足。另外行政會員制下，上級主管部門在很大程度上影響了產(chǎn)品創(chuàng)新，交易所新產(chǎn)品需要證監(jiān)會批準(zhǔn)才能使用，這便加大了交易所創(chuàng)新的難度，難以及時根據(jù)市場變化推出交易新產(chǎn)品，創(chuàng)新動力不足。

2.行政會員制壟斷交易市場、管理職能匱乏

證券交易所在行政會員制治理模式下，市場機制不能有效發(fā)揮。滬深交易所的上市資源不需要通過競爭獲得，憑借各自壟斷獲得利益，使得交易所之前缺乏競爭力。同時我國交易所的壟斷地位，可能會造成為了提高收入而對上市企業(yè)進(jìn)行不合理收費。同時，證監(jiān)會共同監(jiān)管證券公司和上市公司，證券交易所處于政府監(jiān)管的控制之下，證監(jiān)會對交易所人事具有任免權(quán)。證監(jiān)會監(jiān)管內(nèi)容的不斷擴(kuò)大，使得證交所對交易信息、市場價格波動變化、以及及時發(fā)現(xiàn)上市公司問題，等職能不能有效發(fā)揮，在處理問題上必須首先得到證監(jiān)會的授權(quán)，對證交所有直接管理權(quán)。證券交易所在選擇上市公司、股票證券發(fā)行、上市公司審批以及違規(guī)處罰上沒有自主決定權(quán)，必須服從于證監(jiān)會決定，這一情況使得股票發(fā)行上市的周期大大增長，交易成本、運行成本增加，同時管理職能的缺乏使得交易所自律規(guī)范不可能得到有效遵守。

（二）我國證券交易所公司化改革必要性

1.證券交易所公司化改制使得交易所市場規(guī)模擴(kuò)大、籌資能力增強，提高了交易所影響力、抗風(fēng)險能力和國際競爭力。

2.C券交易所公司化改制后打破了傳統(tǒng)會員制下會員在交易所交易的壟斷地位，以盈利為目的的交易所提高了服務(wù)質(zhì)量和設(shè)備質(zhì)量，并積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，提高了交易效率和盈利水平，交易所收入增長，走上了全面競爭道路。

3.證券交易所公司改制后的公司治理模式，會員與公司之間的利益達(dá)到了平衡，實現(xiàn)雙贏。會員成為交易所股東，可以通過轉(zhuǎn)讓股票等方式追求股東利益的最大化，維護(hù)了股東利益。

4.證券交易所公司化改制后，因其公司上市使得資金籌措能力加強以及上市股票流動性加強，交易所在增長最大化和利益的推動下并購和聯(lián)盟成為可能，有利于股東利益最大化的實現(xiàn)。

公司化改制后，證券交易所與證監(jiān)會各司其職，避免了相互扯皮現(xiàn)象的發(fā)生。同時，交易所公司化后成為獨立企業(yè)，政府對交易所直接控制減弱，不能將其作為附屬機構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。這使政府從管理監(jiān)管職能向監(jiān)督職能進(jìn)行角色轉(zhuǎn)變。在內(nèi)部形成規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)，對市場監(jiān)管更有力，促使市場完善發(fā)展，加大了市場融資能力，促進(jìn)了證券的市場化進(jìn)程。

三、結(jié)語

綜上，公司制下的證券交易因其適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化下的激烈競爭格局，從而成為全球交易所的主導(dǎo)治理模式。我國交易所行政會員制下政府控制的弊端，造成競爭環(huán)境缺乏、產(chǎn)品單一、創(chuàng)新不足等，不利于我國證券交易所的可持續(xù)發(fā)展。公司化的治理模式具有現(xiàn)實的必要性。我國公司化改制具有特殊性，這要求不能照抄照搬國外經(jīng)驗，要取其精華、立足國情，探索一條適合我國證券交易所公司化改革創(chuàng)新之路。建立高效、透明、具有競爭力和活力的證券交易所是我們證券交易所不斷奮斗的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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證券基礎(chǔ)和證券交易范文6

也許,不會有人否認(rèn)證券交易所在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中至關(guān)重要的特殊地位,但人們對證券交易所本質(zhì)的認(rèn)識卻經(jīng)歷了一個過程。從制度層面來看,人們通常將交易所視為一個有組織的證券市場,而此種“市場觀點”一直占據(jù)著人們認(rèn)識的主流。但另一方面,如果從運作的角度出發(fā),交易所被理解為一個應(yīng)用特定技術(shù)生產(chǎn)復(fù)合產(chǎn)品的企業(yè)將更具革命意義。作為企業(yè),交易所出售的產(chǎn)品包括:上市服務(wù)、交易服務(wù)、結(jié)算服務(wù)和市場信息服務(wù)。而對于證券交易所認(rèn)識視角的轉(zhuǎn)變,可以讓我們能更清醒地看待當(dāng)前世界證券交易所的競爭態(tài)勢。

邁向全球化競爭時代

在上世紀(jì)90年代以前,如果將交易所視為彼此之間互相競爭的企業(yè),這是不可想象的。因為從傳統(tǒng)觀點來看,由于證券交易所提供的產(chǎn)品具有公共物品的特性,因此其通常成為自然的壟斷者。然而,隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展和證券市場的日趨全球化,市場屬性之間的差別和地域的間隔已經(jīng)逐漸模糊,交易所之間的競爭從一國內(nèi)部擴(kuò)展到國際范圍,投資者和發(fā)行人將會隨時轉(zhuǎn)移到具有高透明度、高流通性、中介成本低廉的交易所,從而使交易所的自然壟斷地位日益受到削弱。全球證券市場已經(jīng)邁入了相互競爭的新時代。

在此背景下,交易所的業(yè)務(wù)活動和管理理念越來越類似于標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè),而不是傳統(tǒng)意義上的會員制合作組織,“企業(yè)觀點”逐漸替代“市場觀點”而成為人們對交易所本質(zhì)的主流認(rèn)識。各國交易所也在嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和競爭環(huán)境下紛紛進(jìn)行革命性變革,并采取了股份化上市、購并結(jié)盟、改進(jìn)交易系統(tǒng)等策略,以確保自身在全球證券市場中的競爭地位。

無可否認(rèn),基于價格的競爭策略是企業(yè)尋求競爭優(yōu)勢的典型途徑。在英國,自動交易系統(tǒng)Tradepoint自1995年運營后,對倫敦證券交易所的國內(nèi)壟斷地位提出了挑戰(zhàn),為此,倫敦證券交易所在1997年10月將其交易費用大幅度地降低了60%。在東亞地區(qū),新加坡國際金融交易所和香港期交所為爭奪亞太金融衍生交易中心的地位,也曾在1998年內(nèi)競相降低了交易收費。

在日趨激烈的價格競爭環(huán)境下,交易系統(tǒng)的改進(jìn)也已成為證券交易所之間的一個重要競爭領(lǐng)域,各交易所紛紛投入龐大資源進(jìn)行交易及技術(shù)系統(tǒng)的改進(jìn),從而向投資者提供高效、透明、高流動性的交易服務(wù)。例如法蘭克福證券交易所自1991年推出Xetra交易系統(tǒng)后,不斷進(jìn)行改進(jìn)和革新,目前已推出了第三代 Xetra系統(tǒng)。作為市場的一線監(jiān)管者,交易所還通過投資于新技術(shù)來支持市場監(jiān)控和其他監(jiān)管活動,并不斷提高公司管治和信息披露的標(biāo)準(zhǔn),以維持一個公平、有序和容易進(jìn)入的市場環(huán)境。

對于證券交易所來說,企業(yè)可以被看作一種特殊“產(chǎn)品”,其數(shù)量和交易活躍度是構(gòu)成交易所規(guī)模經(jīng)濟(jì)和市場流動性的關(guān)鍵要素。隨著國際資金的流動日趨活躍,信息技術(shù)日益高度化,目前股票交易可輕易從一個交易平臺轉(zhuǎn)移到另一個交易平臺。如果國外交易所能夠提供高效的價格發(fā)現(xiàn)功能,本國優(yōu)秀企業(yè)的股票就會轉(zhuǎn)移到那個市場進(jìn)行交易。因此,國際主要證券交易所之間的競爭在很大程度上表現(xiàn)為對國外公司的爭奪上,例如紐約證券交易所和倫敦證券交易所均積極爭取世界各地的公司到當(dāng)?shù)厣鲜小Ｈ蚴袌龈偁幍募觿∫策M(jìn)一步推動交易所自身組織的變革。

轟轟烈烈的股份化變革

證券市場的發(fā)展歷史表明:最初的證券交易是在 “面對面”基礎(chǔ)上進(jìn)行的,但由于交易者之間的協(xié)作能夠帶來產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、減少信息不對稱性、降低搜尋成本以及強化交易契約效力等一系列益處,進(jìn)而大幅度地降低交易成本,因而需要交易所這樣的正式經(jīng)濟(jì)組織來便利和協(xié)調(diào)交易者之間的合作。可見,交易所是證券市場發(fā)展過程中為降低交易成本而進(jìn)行的制度創(chuàng)新。

根據(jù)哈佛大學(xué)哈特教授的定義,交易所的組織形式可分為會員制和公司制兩種形式,其中會員制的主要特征是交易所資產(chǎn)為經(jīng)紀(jì)會員所控制,交易在會員之間進(jìn)行,并以“一人一票” 的民主方式進(jìn)行決策;而公司制則指交易所資產(chǎn)由外部股東所控制,根據(jù)各自的持股數(shù)擁有投票權(quán)。目前大部分交易所是以會員制這種共同所有的形式進(jìn)行運作的。

從運作層面來看,交易所的會員共有制結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)大廳交易的空間限制有關(guān)。在“面對面”交易方式下,交易技能和個人聲譽是大廳經(jīng)紀(jì)商的重要人力資本,從而導(dǎo)致其在某種產(chǎn)品或合約買賣上的自然壟斷地位;更重要的是,交易所必須對交易大廳和通信設(shè)施進(jìn)行巨額投資。因此,采取會員制結(jié)構(gòu)一方面可以有效防止他人控制交易所來獲取交易壟斷利潤,限制經(jīng)紀(jì)商的機會主義傾向;另一方面則通過所有權(quán)紐帶將交易者聯(lián)系起來,降低交易成本和潛在的利益沖突。

在現(xiàn)實中,幾乎所有的交易所都嚴(yán)格限定會員數(shù)目,如紐約證券交易所的正式會員數(shù)目自1956年以來一直保持在1366名,這種對會員數(shù)目的嚴(yán)格限制使交易所會員成為其他投資者的買賣中介。會員通過經(jīng)紀(jì)卡特爾、共謀協(xié)議等方式從非會員處榨取租金(Rent), 而交易所行為在某種程度上日益受到會員中介利益的導(dǎo)向。但自上世紀(jì)90年代以來,交易系統(tǒng)的自動化徹底改變了大廳交易的空間限制和市場進(jìn)入限制,而證券市場全球化的來臨也使各交易所面臨著日趨激烈的競爭,這些因素使利益沖突、決策和組織效率低下這些互助會員制的弱點暴露了出來。

為了適應(yīng)技術(shù)發(fā)展和全球化競爭,世界各地的證券交易所都在極力推動交易所組織結(jié)構(gòu)的深層次變革。上世紀(jì)90年代以來,證券交易所的股份化改革浪潮席卷了全球證券市場。斯德哥爾摩證券交易所、德國證券交易所、澳大利亞證券交易所、哥本哈根證券交易所 、米蘭證券交易所以及阿姆斯特丹證券交易所都已經(jīng)改組成了股份公司,其中澳大利亞證券交易所于1998年10月14日掛牌上市,成為全球首家掛牌交易的證券交易所。

交易所通過股份化獲得了高度清晰的戰(zhàn)略導(dǎo)向和核心商業(yè)競爭力,從而在競爭激烈的市場環(huán)境中取得了較大的成功,為有意追隨其步伐的各國交易所提供了有益的借鑒。從發(fā)展趨勢來看,將會有越來越多的證券交易所被卷入這股浪潮之中。股份化改革將交易所從一個非盈利性的、會員擁有的互助機構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐杂麨槟康摹⒐蓶|所擁有的股份公司。與此同時,交易所股東基礎(chǔ)變得更開放和更多元化,除向原有會員配售股票外,其余的股票將發(fā)售給新投資者,包括金融機構(gòu)、機構(gòu)投資者和上市公司,使所有權(quán)和管理層能充分反映更廣泛的市場使用者的利益。如納斯達(dá)克計劃的股份配售對象將包括會員經(jīng)紀(jì)商、機構(gòu)投資者及微軟、英特爾等130多家在納斯達(dá)克市場掛牌的上市公司。在進(jìn)行股份化改革之后,所有權(quán)和交易權(quán)一體化的傳統(tǒng)將被打破,任何符合資金和能力標(biāo)準(zhǔn)要求的國內(nèi)外機構(gòu)均能直接進(jìn)入交易系統(tǒng),從而使交易所所有者和市場使用者之間的利益正式分離,大大降低傳統(tǒng)會員制結(jié)構(gòu)中存在的利益沖突現(xiàn)象。