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創(chuàng)業(yè)板塊的交易規(guī)則范文1

股票交易明細(xì)M是大單標(biāo)志，一般默認(rèn)超過500手的計(jì)入大單。在投資股票時很多人會關(guān)注大單的數(shù)量，因?yàn)檫@可能是主力在買入或者賣出，對股價會產(chǎn)生一定的影響，不過在買賣時一定要關(guān)注各個方面的信息，只有這樣才能準(zhǔn)確判斷股價走勢。

投資一只股票時用戶要對股票進(jìn)行詳細(xì)的了解，比如上市公司業(yè)績、股價最近走勢、股市走向等，然后選擇在股價合適的位置買入股票，這樣持股成本低，后續(xù)股價上漲后就可以賣出獲利。

投資股票時一定要保持良好的心態(tài)，尤其股票發(fā)生虧損后，在虧損狀態(tài)下保持可觀的判斷非常重要。而且在投資股票時要使用個人的閑錢，不能借款投資，避免虧損后影響個人正常生活。

最后就是，投資股票需要開設(shè)賬戶，一般選擇傭金比例低的，這樣在交易股票時支出的手續(xù)費(fèi)低。同時在交易股票時要掌握規(guī)則，因?yàn)椴煌鍓K的股票交易規(guī)則不同，比如創(chuàng)業(yè)板漲跌幅度為20%，主板A股為10%。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

創(chuàng)業(yè)板塊的交易規(guī)則范文2

【關(guān)鍵詞】多層次資本市場 完善 路徑

目前，我國資本市場的主板、創(chuàng)業(yè)板、三板等有機(jī)聯(lián)系的多層次市場體系已由規(guī)劃變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。但近幾年，隨著企業(yè)間接融資比重的快速上升，我國融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)畸形化傾向，由于我國建立資本市場初期是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程逐步發(fā)展起來的，改革不配套和制度設(shè)計(jì)上的局限，導(dǎo)致資本市場還存在著一些深層次的問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，制約著市場功能的有效發(fā)揮。主要是規(guī)模不足、體系不完備、產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)單一、缺乏層次性等問題。

一、我國多層次資本市場存在的問題

目前，我國已經(jīng)建成主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、“新三板”市場和地方產(chǎn)權(quán)交易市場，但這些市場之間層次結(jié)構(gòu)不夠合理。可以簡單概括為：主板市場一板獨(dú)大，二、三板市場依次縮小，呈“倒金字塔”結(jié)構(gòu)。截止2012年6月底，滬深市場主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司分別達(dá)到1429家、683家、332家，中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)掛牌企業(yè)123家，在區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場和產(chǎn)權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)達(dá)數(shù)千家[1]。

這些市場之間相互割裂、層次不清。中小板市場與創(chuàng)業(yè)板市場表面看是相對獨(dú)立的市場，實(shí)際只是主板市場中的板塊，在上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管措施等方面與主板區(qū)別不明顯，基本復(fù)制了主板模式。代辦股份轉(zhuǎn)讓市場為部分主板退市公司股票的轉(zhuǎn)讓提供了有效的平臺，但并不接納其他股份公司股票的掛牌交易，與真正意義上的全國統(tǒng)一的柜臺交易市場還有很大距離。

（一）主板市場定位不當(dāng)

我國的資本市場定位于融資市場。證券交易所的設(shè)立，推動了我國股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但滬深交易所設(shè)立之初并未體現(xiàn)功能上的層次特征，市場準(zhǔn)入要求嚴(yán)格、門檻高，大多數(shù)中小企業(yè)無法通過上市融資。我國資本市場制度安排存在剛性，主要表現(xiàn)為準(zhǔn)入歧視具有自我加強(qiáng)的特征。國有經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)得到了主板市場上的絕對多數(shù)資源，在融資中的強(qiáng)勢地位不可動搖，不會主動要求改變現(xiàn)有市場結(jié)構(gòu)，拓寬社會經(jīng)濟(jì)資源的投資渠道。我國通過建立二板市場，借以建立真正意義上的多層次資本市場，以滿足不同類型企業(yè)的融資需求是難以實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)榻⒌亩迨袌鲋皇侵靼迨袌龅膹?fù)制。

資本市場建設(shè)的立足點(diǎn)應(yīng)該是投資而不是融資。正是由于定位錯誤，資本市場成了很多企業(yè)圈錢的場所，主板市場上彌漫著投機(jī)氣氛[2]。

（二）中小板市場邊界模糊

目前我國主板市場與中小板市場之間層次邊界模糊。中小板市場看似相對獨(dú)立的市場，實(shí)際上只是主板市場的附屬市場，沿襲了主板的上市標(biāo)準(zhǔn)、配售規(guī)則以及信息披露規(guī)則等，界限模糊。

此外，中小板市場作為創(chuàng)業(yè)板的過渡，兩市場服務(wù)對象有較強(qiáng)的同質(zhì)性，存在功能重疊的問題，介于主板和創(chuàng)業(yè)板之間尷尬地位的中小板市場定位和功能是相對模糊的。

（三）創(chuàng)業(yè)板市場亟待完善

盡管我國創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)歷了長達(dá)十年的醞釀和準(zhǔn)備，吸取了海外創(chuàng)業(yè)板市場的重要經(jīng)驗(yàn)，有著眾多優(yōu)點(diǎn)，但自身仍有很多不完善之處，主要體現(xiàn)在：上市資源不足，上市公司數(shù)量少且規(guī)模小，抵御風(fēng)險能力較差，相對不穩(wěn)定，易造成創(chuàng)業(yè)板市場股價劇烈波動，不利于股市持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展；上市標(biāo)準(zhǔn)過低，監(jiān)管過于寬松，內(nèi)部交易和操縱市場的情況嚴(yán)重；創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露不夠完善、及時，不利于投資者熟悉了解公司狀況，對投資者造成的風(fēng)險偏高。

（四）新三板市場任重道遠(yuǎn)

1.新三板缺乏流動性。目前新三板市場只有四個試點(diǎn)，分別為中關(guān)村科技園區(qū)、上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)，還沒有擴(kuò)大到全國范圍；企業(yè)還不熟悉新三板，參與掛牌的主動性不夠、熱情不足；券商不積極參與，單一的主辦券商制度運(yùn)行效率低下；投資者的關(guān)注度也低于預(yù)期水平，新三板對參與投資對象的身份及數(shù)量上有限制；掛牌企業(yè)晉級創(chuàng)業(yè)板或主板市場的直接綠色通道還未成型，極大地限制了科技中小企業(yè)向更高層次資本市場有序流動。諸多因素造成市場流動性不足。

2.新三板融資渠道單一。雖然新三板市場已反映出良好的融資功能，但融資規(guī)模偏小，方式也單一。由于主要采用屬于私募股權(quán)融資性質(zhì)的定向增資方式，且在刊登定向增資公告前確定融資價格、融資額和融資對象，因而無法公開招股，導(dǎo)致“新三板”市場的融資功能受限。此外，新三板的企業(yè)規(guī)模較小，發(fā)展具有高度的不確定性，面臨眾多風(fēng)險因素，無論是在新三板企業(yè)掛牌之前還是掛牌之后，其融資渠道主要是自由資本和短期借款，幾乎沒有長期負(fù)債。

（五）區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場功能削弱

我國區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場存在規(guī)模小、主體少的特點(diǎn)，受國家政策的制約，很多大型的機(jī)構(gòu)投資者難以參與產(chǎn)權(quán)交易所交易，以致產(chǎn)權(quán)交易所的參與主體很少；從區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易現(xiàn)狀來看，各部門涉及的產(chǎn)權(quán)品種有限，業(yè)務(wù)范圍狹窄。

目前我國尚未制定產(chǎn)權(quán)交易市場的專門法律制度，缺少對產(chǎn)權(quán)交易的信息披露制度、監(jiān)管主體及范圍的明確規(guī)定，導(dǎo)致信息披露不足、交易機(jī)制不健全、監(jiān)管力度不夠等問題的出現(xiàn)，投資者權(quán)益往往難以保障，產(chǎn)權(quán)市場的融資功能逐漸削弱。

（六）市場“轉(zhuǎn)板制度”缺失

“轉(zhuǎn)板制度”就是企業(yè)在不同層次的證券市場間流動的制度。目前我國多層次資本市場框架已初步建立，但不同層次的資本市場之間尚未搭建起鏈接的橋梁，缺乏相互之間有機(jī)的結(jié)合，亟須完善“轉(zhuǎn)板制度”。上交所和深交所上市企業(yè)退出證券交易所，直接進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓市場掛牌交易，中間沒有過渡層次，但三板掛牌企業(yè)和非三板企業(yè)，都需要通過首次公開發(fā)行的程序才能在場內(nèi)資本市場的相關(guān)板塊上市，且場外交易市場無法發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)“孵化器”和作為主板后備市場的功能。

二、我國多層次資本市場完善的路徑

建立和完善我國多層次資本市場能夠充分滿足多樣化的市場需求。努力提高直接融資比例，能夠?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展提供創(chuàng)新源泉。而從國外成熟資本市場的發(fā)展歷程來看，多層次資本市場體系的發(fā)展與完善，首先要源于微觀市場基礎(chǔ)力量的推動，即不同類型企業(yè)的不同融資需求。其次，幾乎都要從場外交易發(fā)展起來，遵循著從分散到集中、從場外到場內(nèi)、從低層次到高層次、高低層次相互聯(lián)系、相互影響的發(fā)展規(guī)律。再者，離不開健全的法律體系和完善的企業(yè)發(fā)展環(huán)境和制度環(huán)境。第四，要與國家經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展相匹配。

（一）主板市場重新洗牌

目前我國滬深證券市場功能定位應(yīng)當(dāng)明確。讓上海證券交易所承擔(dān)主板市場功能，要朝著全球新的國際金融中心發(fā)展，目標(biāo)成為全球最具影響力的金融市場增長極[3]；深圳證券交易所因毗鄰香港，發(fā)展空間被擠壓，應(yīng)去除主板市場的功能，著力發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板市場，采取更加靈活的政策，把深圳證券交易所建成創(chuàng)業(yè)板的“試驗(yàn)田”，最大限度地解決中小企業(yè)融資難問題。

（二）強(qiáng)化中小板功能

深圳證券交易所如能建成創(chuàng)業(yè)板的“試驗(yàn)田”，同時獨(dú)立出中小企業(yè)板市場，則應(yīng)考慮強(qiáng)化中小企業(yè)板功能，讓其通過較高的上市標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的退市制度和監(jiān)管制度，著重服務(wù)于具有較強(qiáng)自主創(chuàng)新能力、業(yè)績良好、運(yùn)作規(guī)范的成熟中小企業(yè)；讓創(chuàng)業(yè)板市場以相對寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)，著重服務(wù)于具有一定自主創(chuàng)新能力但尚未成熟且具有高頻率、小額度融資需求特點(diǎn)的創(chuàng)新型中小企業(yè)。目標(biāo)使創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板的差異性、共通性得到有機(jī)組合。

（三）大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)業(yè)板是在全球金融危機(jī)背景下誕生的，肩負(fù)著推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)自主創(chuàng)新型國家建設(shè)、進(jìn)一步拓寬科技成長型企業(yè)融資重要助推器的歷史使命[3]。應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推動發(fā)行體制改革，采取更加靈活的信息披露機(jī)制，提高創(chuàng)業(yè)板發(fā)行效率，擴(kuò)大市場規(guī)模，盡快推出創(chuàng)業(yè)板再融資及退市制度，進(jìn)一步加大市場監(jiān)管力度，避免過度炒作，創(chuàng)業(yè)板要吸取教訓(xùn)，查偏糾錯，確保又好又穩(wěn)發(fā)展。

（四）擴(kuò)容“新三板”

有效增加“新三板”掛牌企業(yè)的數(shù)量，是推進(jìn)場外市場建設(shè)的關(guān)鍵步驟之一[3]。“新三板”擴(kuò)容不僅有利于解決中小企業(yè)融資難題，還將進(jìn)一步完善我國多層次資本市場體系建設(shè)，意義長遠(yuǎn)重大[4]。國家應(yīng)將掛牌企業(yè)注冊地推廣到國內(nèi)其他國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，并放寬高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，降低“新三板”掛牌標(biāo)準(zhǔn)，使其真正成為創(chuàng)業(yè)板市場的孵化器。

（五）完善區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場

區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場應(yīng)建立標(biāo)準(zhǔn)化交易規(guī)則和完整化服務(wù)體系的交易制度，通過引入做市商機(jī)制和競價交易機(jī)制，形成交易價格市場機(jī)制，滿足投資者的多種需求。同時建立一整套嚴(yán)密的監(jiān)管體系，包括建立嚴(yán)格的信息披露制度，強(qiáng)化上市公司財(cái)務(wù)信息、審計(jì)信息、重大事項(xiàng)的披露，增強(qiáng)透明度，減少信息不對稱，加強(qiáng)對產(chǎn)權(quán)交易中介的監(jiān)管。

區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場應(yīng)推出更多的業(yè)務(wù)內(nèi)容和交易品種，可以與政府職能部門共同研究推出諸如沿江岸線使用權(quán)出讓、林業(yè)經(jīng)營權(quán)、公交線路經(jīng)營權(quán)、碳排放量的交易以及排污權(quán)交易等品種，吸引各類市場主體，擴(kuò)大區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場規(guī)模，推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。

（六）建立“轉(zhuǎn)板”制度

“轉(zhuǎn)板”制度是多層次資本市場體系中各個層次的資本市場之間的橋梁，是資本市場中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。積極建立符合我國資本市場的“轉(zhuǎn)板”法律制度，包括“轉(zhuǎn)板”市場的規(guī)劃、“轉(zhuǎn)板”對象的確定、“轉(zhuǎn)板”形式的劃分、“轉(zhuǎn)板”標(biāo)準(zhǔn)的定制、“轉(zhuǎn)板”程序的規(guī)劃、“轉(zhuǎn)板”信息披露的規(guī)定、“轉(zhuǎn)板”監(jiān)管權(quán)利的分配等[5]，有利于中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場有效率的銜接，不但解決中小企業(yè)板上市公司退市后的交易渠道問題，保護(hù)投資者利益，而且利于業(yè)績突出的創(chuàng)業(yè)板上市公司在更高層的中小企業(yè)板尋求更好的發(fā)展。相信在主板市場與二板市場或三板市場之間打通互換通道，建立起完備的“轉(zhuǎn)板”機(jī)制，將更有利于促進(jìn)市場交易及流動性。

三、結(jié)語

我國資本市場歷經(jīng)風(fēng)雨二十多年，仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的發(fā)展初級階段，但已為我國自改革開放以來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，為了避免我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的大量流失和經(jīng)濟(jì)發(fā)展主導(dǎo)權(quán)的喪失，要從更深層次上推動資本市場多層次體系的建設(shè)。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際情況，積極探索我國資本市場的發(fā)展路徑，擴(kuò)大直接融資比例，扭轉(zhuǎn)我國資本市場倒金字塔式結(jié)構(gòu)。大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，擴(kuò)容新三板，完善區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場，解決中小型高新技術(shù)企業(yè)融資需求，推動創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。打造法制環(huán)境，建立和完善多層次資本市場體系相配套法律體系，完善造假處罰機(jī)制、賠償條例、補(bǔ)償方式。

參考文獻(xiàn)

[1]陽曉霞.新提法：加快發(fā)展多層次資本市場提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力[J].中國金融家，2012（12）：38-39.

[2]慈向陽.等.中國資本市場非均衡原因及多層次性建設(shè)探討[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng).2011（4）：10-14.

[3]吳曉求.等.中國資本市場：2011-2020——關(guān)于未來10年發(fā)展戰(zhàn)略研究[M].北京：中國金融出版社，2012：113-115.

[4]黎陽.“新三板”擴(kuò)容帶來了什么[J].中國金融家.2012（8）：118-119.

創(chuàng)業(yè)板塊的交易規(guī)則范文3

關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資基金;多層次資本市場;制度建設(shè)

中圖分類號:F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1007-4392(2009)06-0013-03

為加快天津?yàn)I海新區(qū)金融改革創(chuàng)新,推進(jìn)融資方式改革,天津以產(chǎn)業(yè)投資基金為突破口,制定政策、完善措施,大力發(fā)展基金業(yè),并取得了初步成就。到2008年底,在天津注冊成立的私募股權(quán)投資基金已經(jīng)達(dá)到131家,注冊資本金達(dá)到286億元人民幣。但由于私募股權(quán)投資基金的交易退出機(jī)制尚未健全,在一定程度上影響了私募股權(quán)投資基金的進(jìn)一步發(fā)展。為此,應(yīng)借鑒國外私募股權(quán)投資基金交易退出制度成熟經(jīng)驗(yàn),加快我國股權(quán)投資基金發(fā)展交易退出制度建設(shè)。

一、國外私募股權(quán)投資基金交易制度

目前發(fā)達(dá)國家和地區(qū)基本上建立了較為完善的多層次的資本市場體系,為私募股權(quán)基金交易提供了極大便利,其多層次資本市場既包括主板市場,也包括創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板等,本文僅就其它國家和地區(qū)二板和三板市場進(jìn)行比較分析。

(一)美國創(chuàng)業(yè)板市場和場外交易市場交易體系

美國全國性場外交易市場有三個層次:NASDAQ、OTCBB和NQB報(bào)價系統(tǒng),其中NASDAQ成為了美國的創(chuàng)業(yè)板市場。為規(guī)范企業(yè)股票柜臺交易(OTC)或場外交易,美國國會于1939年授權(quán)設(shè)立的美國證券商協(xié)會(NASD )管理這些交易。NASD于1971年設(shè)立了一個電子報(bào)價系統(tǒng),即NASDAQ,將符合一定條件企業(yè)的股票納入該系統(tǒng)交易,以提高這些場外交易的效率。NASDAQ共有兩個板塊:全國市場(National Market)和1992年建立的小型資本市場(Small Cap Market)。1990年,NASD設(shè)立了另一個電子報(bào)價系統(tǒng),即OTCBB (Over The Counter Bulletin Board),又稱布告欄市場,為不能滿足NASDAQ條件的場外交易股票進(jìn)行交易,其帶有典型的第三層次市場的特征。OTCBB與眾多創(chuàng)業(yè)板相比具有真正的創(chuàng)業(yè)板特征:零散、小規(guī)模、簡單的上市程序以及較低的費(fèi)用。在OTCBB流通交易的股票,均為不能達(dá)到在那斯達(dá)克全國市場(National Market)或小資本市場(Small Capital)掛牌上市要求的公司股票,因此屬于"未上市證券市場"。 全美報(bào)價局 (NQB,National Quotation Bureau)也是美國場外交易市場的重要組成部分,它提供三類市場的報(bào)價:包括粉單、黃色單和股權(quán)單市場。美國地方性(區(qū)域性)柜臺交易市場,有波士頓、亞利桑那、芝加哥、辛辛里提、太平洋、費(fèi)城和中部交易所等七家,主要為地區(qū)范圍內(nèi)的證券或不愿到全國性市場上市的證券提供上市機(jī)會,同時還提供分散的柜臺交易。

(二)英國的"替資市場"(AIM)和"未上市股票市場"(OFEX)

1995年6月,倫敦交易所設(shè)立了二板市場(Alternative Investment Market,簡稱AIM)。最主要特點(diǎn)為上市標(biāo)準(zhǔn)較低。市場對公司過去的業(yè)績沒有最低要求,對公眾持股量亦沒有設(shè)定最低限制。新興公司申請?jiān)诙迨袌錾鲜袝r,只須有充足的營運(yùn)資金支持至少現(xiàn)時12個月的需求。如果其主營業(yè)盈利的記錄不到兩年,則擁有10%或更多股份的董事和雇員們,必須承諾至少在公司上市后的一年內(nèi),不出售任何股份。在另類投資市場上市的關(guān)鍵是要聘請專業(yè)顧問(保薦人),專業(yè)顧問在公司申請上市時會協(xié)助公司在上市文件中作全面披露,并提供持續(xù)協(xié)作以符合監(jiān)管規(guī)定。除此之外,英國還有為更初級中小企業(yè)融資服務(wù)的未上市公司股票交易市場--未上市股票市場 (OFEX)。其目的是為那些未進(jìn)入倫敦證券交易所主板市場或AIM掛牌交易的公司股票建立一個可出售其股票、募集資金的市場。在OFEX掛牌交易的公司,通過市場的培育可以按照相應(yīng)的規(guī)則,進(jìn)入AIM交易。

(三)日本的加斯達(dá)克市場(JASDAQ)

JASDAQ類似于美國的NASDAQ,是日本的創(chuàng)業(yè)板市場。自1991年建立以來,JASDAQ一直沿用主板市場的交易方式,采用競價交易制度。從1998年12月開始,JASDAQ的部分股票開始以報(bào)價驅(qū)動方式進(jìn)行交易。對于報(bào)價驅(qū)動系統(tǒng)內(nèi)的股票,切斷其委托驅(qū)動系統(tǒng)的交易,取消股票價格的浮動限制。

(四)韓國的科斯達(dá)克市場(KSDAQ)

KSDAQ與NASDAQ是目前世界上僅有的年交易額超過主板市場的創(chuàng)業(yè)板市場,被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)板市場成功的典范。它是一個純粹的競價市場,與韓國證券交易所相比,在交易制度方面做了如下創(chuàng)新:把委托的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量由10股減少到1股;縮小漲跌幅限制,由15%降低為12%;中午不間斷交易;引入競價委托;增加保證金交易方式。

(五)以色列風(fēng)險投資交易市場

90年代初,以色列高新技術(shù)企業(yè)常常在國內(nèi)的Tel-Aviv股票交易所上市。1994年初,股價暴跌后,Tel-Aviv股票交易所采取措施,限制高新技術(shù)企業(yè)在該市場上市。此后,以色列的風(fēng)險投資轉(zhuǎn)向美國的NASDAQ市場上市。如今,有100多家以色列的企業(yè)在NASDAQ市場上市。可見,以色列主要是利用國外資本市場實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。

二、國外私募股權(quán)投資基金退出制度

從發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)投資基金的退出方式實(shí)踐來看,目前其退出方式主要包括上市退出、并購?fù)顺觥⒒刭復(fù)顺觥a(chǎn)權(quán)交易市場退出、柜臺交易、清算退出等。

(一)公開上市(IPO)

一般來說,IPO即首次公開上市,是私募股權(quán)投資基金最理想的退出方式。因?yàn)榕c其他退出方式相比較,IPO 方式具有以下優(yōu)勢:第一,提高上市公司的市場價值,為企業(yè)發(fā)展籌集更多資金,并增強(qiáng)了原有股份的流動性;第二,提高了企業(yè)客戶、供應(yīng)商和融資機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和知名度,有利于企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展;第三,企業(yè)成功上市使風(fēng)險資本家獲得數(shù)目可觀的資本收益,因而有動力為企業(yè)提供最優(yōu)服務(wù)。

(二)兼并收購(M&A)

與公開上市相比,收購或兼并的最大優(yōu)勢就是可以拿到現(xiàn)金或可流通證券,它使得風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以從風(fēng)險企業(yè)一次性完全退出,剩余風(fēng)險很小或幾乎沒有。此外,由于收購方可通過兼并獲取協(xié)同效應(yīng),擴(kuò)大市場份額,或進(jìn)入新市場,擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈,風(fēng)險投資家通常要求其支付收購溢價,提高自身的回報(bào)率。同時,出售費(fèi)用成本也低于IPO方式,面臨的談判只是少數(shù)幾個買方,而不是整個市場,而且還適用于各種類型和規(guī)模的公司,較少受資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營年限、連續(xù)盈利等法律規(guī)定的約束,因而比IPO簡便快捷。

(三)回購(MBO)

回購是指被投資企業(yè)出資購買私募股權(quán)投資基金所持有的股權(quán)。主要包括管理層收購(MBO),員工收購(EBO),賣股期權(quán)與買股期權(quán)。由于以并購方式退出會影響企業(yè)的經(jīng)營獨(dú)立性,使得企業(yè)所有者極易喪失對企業(yè)的控制權(quán),而股份回購較好地克服了收購或兼并所存在的缺陷,因而對于風(fēng)險企業(yè)來說更為有利。由于管理層擔(dān)心在兼并收購中失去對企業(yè)的控制權(quán),也害怕風(fēng)險投資者為實(shí)現(xiàn)退出而出賣公司和管理層的利益;風(fēng)險投資者則擔(dān)心在創(chuàng)業(yè)公司業(yè)績不佳時難以退出,因而越來越多的風(fēng)險投資者和創(chuàng)業(yè)公司在投資合同中加入了回購條款。

(四)產(chǎn)權(quán)交易市場退出

產(chǎn)權(quán)交易市場退出是指私募股權(quán)投資基金通過產(chǎn)權(quán)交易所將所投資企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去的過程。產(chǎn)權(quán)交易市場是未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的場所。因其產(chǎn)權(quán)交易的門檻比IPO低得多,限制條件少,交易靈活,資金退出方便,所以,為許多私募股權(quán)投資基金所青睞。

(五)清算退出

作為風(fēng)險投資的最后選擇,清算方式的退出是痛苦的,相對于其它的風(fēng)險投資資本退出方式,通常會帶來損失。但是在很多情況下又是必須斷然采取的方案,不能及時抽身而出,只能帶來更大的損失。對于私募股權(quán)基金投資者來說,一旦確認(rèn)所投資企業(yè)失去了發(fā)展的可能,或者成長太慢,不能給予預(yù)期的高額回報(bào),就要果斷地撤出,將能收回的資金用于下一個投資循環(huán)。所以,當(dāng)私募股權(quán)投資基金所投資企業(yè)因不能清償?shù)狡趥鶆?wù),被依法宣告破產(chǎn)時,要按照有關(guān)法律規(guī)定,組織股東、有關(guān)專業(yè)人員和單位成立清算組,對企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算。

三、國外私募股權(quán)投資基金交易退出的監(jiān)管

國外在私募股權(quán)投資基金發(fā)展中,逐步形成了較為完善的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管制度框架,其中對于交易和退出的監(jiān)管,主要體現(xiàn)在對于創(chuàng)業(yè)板市場和場外交易市場的監(jiān)管上。

(一)美國場外交易市場和NASDAQ監(jiān)管

美國在《1933年證券法》和《1934年證券交易法》中對場外交易做出了規(guī)定,關(guān)于場外交易市場的管理?xiàng)l款主要體現(xiàn)在《1934年證券交易法》中,對場外交易證券的登記注冊、經(jīng)紀(jì)人和買賣商的資格和行為規(guī)范、交易證券等問題都做出了具體規(guī)定。美國場外交易市場的主要管理機(jī)構(gòu)是全國證券交易商協(xié)會(NASD),全權(quán)管理美國場外交易市場上的所有證券交易活動,擁有近6000家公司會員,24457個分支機(jī)構(gòu)。

美國NASDAQ的監(jiān)管則體現(xiàn)了對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管機(jī)制。主要分為兩個方面:股票發(fā)行監(jiān)管和交易活動監(jiān)管。股票發(fā)行監(jiān)管對在NASDAQ上市發(fā)行活動實(shí)行緊密監(jiān)督,以維護(hù)市場秩序和投資者利益,其主要手段是檢查所有在傳媒上披露的有關(guān)公司股票發(fā)行信息,并對違規(guī)公司責(zé)令其停止上市交易活動;交易活動監(jiān)管是指NASDAQ系統(tǒng)對所有上市企業(yè)的交易活動實(shí)行實(shí)時監(jiān)管,以保證交易活動的真實(shí)性和秩序化。它通過監(jiān)控系統(tǒng)的自動搜索和分析功能實(shí)時監(jiān)視所有交易活動,若發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為則遞送有關(guān)部門進(jìn)一步處理。

(二)英國AIM市場監(jiān)管機(jī)制

英國AIM市場完全是為中小企業(yè)服務(wù)的,因此其監(jiān)管機(jī)制與主板市場有很大差異。AIM市場奉行的是"遵循原則"的監(jiān)管理念,相信準(zhǔn)則和原則,關(guān)鍵是對公司信息進(jìn)行充分披露和公開,并由投資者進(jìn)行自行選擇。AIM只有40個規(guī)則,簡潔清晰但必須嚴(yán)格遵守。AIM監(jiān)管推行保薦人制度,保薦人的作用是在被保企業(yè)加入AIM以前審核有關(guān)文件,確保且也提供信息的真實(shí)性,保證企業(yè)遵守相關(guān)規(guī)則。目前AIM有72個保薦人,公司加入AIM前必須指定一個保薦人和券商。當(dāng)保薦人確認(rèn)企業(yè)達(dá)到市場要求時,企業(yè)與AIM簽署協(xié)議,保證遵守AIM的相關(guān)規(guī)則,然后被安排在10天后上市。

四、國外私募股權(quán)投資基金交易退出制度啟示

(一)制定和完善相關(guān)法律法規(guī),保證私募股權(quán)投資基金的發(fā)展有法可依

從各國發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看,為推動私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展,各國結(jié)合實(shí)踐均制定和完善了相應(yīng)的法律法規(guī)。發(fā)展私募股權(quán)投資基金,應(yīng)進(jìn)一步修改有關(guān)法律制度方面的限制,為金融機(jī)構(gòu)、社保基金等成熟的金融資源進(jìn)入該領(lǐng)域創(chuàng)造相對寬松的法制環(huán)境。

(二)建立靈活有效的監(jiān)管體系,加強(qiáng)風(fēng)險防控

有效監(jiān)管、風(fēng)險可控是金融市場健康發(fā)展的前提和條件,借鑒國際經(jīng)驗(yàn),應(yīng)構(gòu)建一個法律約束下政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系。在監(jiān)管主體上,要明確不同類型私募股權(quán)投資基金的主要監(jiān)管部門及其管理責(zé)任;在監(jiān)管內(nèi)容上,著重于防范金融風(fēng)險,嚴(yán)格私募股權(quán)投資基金的信息披露和風(fēng)險揭示,保護(hù)投資者合法權(quán)益;在監(jiān)管方式上,可以采取分類監(jiān)管的方式,對一般的私募股權(quán)投資基金可實(shí)行備案制,確保監(jiān)管部門及時了解私募股權(quán)投資基金的規(guī)模、投資方向、投資期限、重大事項(xiàng)變更等信息,對于外資私募股權(quán)投資基金并購關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)安全和經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵行業(yè)和領(lǐng)域的行為,通過設(shè)立專門審查機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的專項(xiàng)審查。同時,在監(jiān)管中要遵循市場化原則,通過建立行業(yè)協(xié)會組織,加強(qiáng)行業(yè)自律管理,完善從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和道德操守建設(shè)。

(三)實(shí)施分層遞進(jìn)的市場股份交易準(zhǔn)入制度

市場交易的層次性,首先體現(xiàn)在上市標(biāo)準(zhǔn)的層次性。因此,應(yīng)對各級市場上市條件進(jìn)行精心設(shè)計(jì),逐漸形成主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場等分層遞進(jìn)而又相互對接的融資體系,為企業(yè)融資提供便利。鑒于未上市公司經(jīng)營的不確定性較高,應(yīng)采取“寬入嚴(yán)出"的管理方式,以起到搭建融資平臺和培育上市資源的雙重目的。如成立滿3年、實(shí)收1500萬元以上的本土中小企業(yè),需要首先通過OTC市場交易后,才能進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板、證券交易所掛牌上市。市場投資主體在初期可以僅限于機(jī)構(gòu)投資者,待較為成熟時再引進(jìn)普通投資者。

(四)建立健全多層次資本市場體系,確保了股權(quán)資本順暢退出

按照組織形式、交易條件、交易規(guī)則和交易產(chǎn)品的不同,建立健全多層次、相互聯(lián)系、相互補(bǔ)充的資本市場體系,為私募股權(quán)投資基金的退出創(chuàng)造條件。應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場規(guī)模,加快中小企業(yè)板市場的建設(shè),加大OTC市場試點(diǎn)力度,不斷完善產(chǎn)權(quán)交易體系,為私募股權(quán)投資基金建立順暢的退出通道。

創(chuàng)業(yè)板塊的交易規(guī)則范文4

目前國內(nèi)企業(yè)可選的融資方式主要有私人借貸、自籌資金、直接融資、間接融資和政策性融資等。自籌資金包括股東的資金投入、個人財(cái)產(chǎn)和私人拆借以及企業(yè)經(jīng)營性融資資金;直接融資是指以債券或股票的形式公開向社會籌集資金,也包括引入風(fēng)險投資資金;間接融資主要包括抵押貸款、擔(dān)保貸款和信用貸款等各種短期和中長期貸款;政策性融資主要涉及政府對發(fā)展科技型中小企業(yè)的財(cái)稅扶持、對中小企業(yè)貸款的擔(dān)保以及對中小企業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)基金支持等。在上述的融資途徑中,銀行借貸、風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)板塊及其創(chuàng)業(yè)基金是高新科技型中小企業(yè)的常見融資渠道。但是這幾種融資渠道還存在相當(dāng)大的不利之處。

1.1銀行借貸

(1)科技型中小企業(yè)缺乏相應(yīng)的抵押擔(dān)保,銀行不愿借資金給企業(yè)。科技型中小企業(yè)的規(guī)模一般都較小,尤其對于初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè),基本沒有什么較大價值的資產(chǎn)進(jìn)行抵押,所以沒有抵押的科技型中小企業(yè)很難從銀行融資。(2)企業(yè)發(fā)展有風(fēng)險,銀行不愿承擔(dān)風(fēng)險。科技型中小企業(yè)本身具有很大的風(fēng)險性,未來的企業(yè)前景很不明朗,更由于在和銀行方面存在著信息不對稱的問題,所以對于以穩(wěn)健型投資為主要投資策略的銀行來說,借給科技型中小企業(yè)資金就必須承擔(dān)一定的風(fēng)險,而銀行一般都不愿意承擔(dān)風(fēng)險。

1.2風(fēng)險投資

風(fēng)險投資是一種權(quán)益性資本,尤其風(fēng)險投資喜歡投資于高成長性的高風(fēng)險的科技型中小企業(yè),所以引入風(fēng)險投資對科技型中小企業(yè)來說是一個解決融資問題的非常好的途徑。但是科技型中小企業(yè)在引入風(fēng)險投資的時候還面臨著幾下的幾點(diǎn)不利因素:(1)企業(yè)接觸風(fēng)險投資的渠道少。目前科技型中小企業(yè)引入風(fēng)險投資往往是風(fēng)險投資尋找有投資價值的成長型企業(yè),而科技型中小企業(yè)主動尋求風(fēng)險投資的渠道較少,造成很多具有投資價值的企業(yè)沒有被風(fēng)險投資發(fā)掘,企業(yè)的融資問題也不能得到很好的解決。(2)風(fēng)險投資本身發(fā)展不完善。我國的風(fēng)險投資的發(fā)展也剛剛起步,風(fēng)險投資的規(guī)模較小,內(nèi)部的機(jī)制也不夠完善,截至2008年,我國風(fēng)險投資企業(yè)215家,風(fēng)險投資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于企業(yè)的融資需求。

1.3創(chuàng)業(yè)板塊

定位于為高新技術(shù)中小企業(yè)上市服務(wù)的深交所的創(chuàng)業(yè)板也存在于以下幾點(diǎn)的不足:(1)雖然其股本規(guī)模要求比主板上市公司降低,下限初定在2000萬元左右,但是對于初創(chuàng)型的企業(yè)來說還是一個很高的門檻。(2)創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的經(jīng)營記錄為兩年,很多企業(yè)都很難做到這一點(diǎn)。科技型中小企業(yè)的一個很大特點(diǎn)就在于他的成立周期短,很大一部分的企業(yè)的成立周期不足一年,創(chuàng)業(yè)板對于經(jīng)營記錄的要求往往把那些具有技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢的初創(chuàng)期的企業(yè)拒在門外。

1.4創(chuàng)新基金

對于科技型中小企業(yè)來說,創(chuàng)新基金的主要不足之處在于:(1)基金金額較少,無法滿足融資金額較大的企業(yè)的需求。我國科技型中小企業(yè)所能申請到最高的資金為200萬人民幣,而科技型中小企業(yè)在初創(chuàng)期需要大量的資金投入到技術(shù)研發(fā),在發(fā)展期也需要大量的資金投入到生產(chǎn)以及市場推廣中,創(chuàng)新基金對科技型中小企業(yè)的融資缺口只能是杯水車薪,并不能完全解決其融資的問題。(2)創(chuàng)新基金的審核周期長,在半年以上。科技型中小企業(yè)申請創(chuàng)新基金,從材料的遞交到項(xiàng)目的審核直到最后的批準(zhǔn)需要經(jīng)歷一個很長的周期,至少需要半年的時間,這對于以技術(shù)創(chuàng)新作為競爭力的科技型中小企業(yè)來說是個漫長的周期,很可能會錯過產(chǎn)品推出的最佳時期。

2拓寬我國高新科技型中小型企業(yè)融資渠道的措施

2.1建立健全信用擔(dān)保體系

信用擔(dān)保是一種信譽(yù)證明和資產(chǎn)責(zé)任保證結(jié)合在一起的中介服務(wù)活動,它介于商業(yè)銀行和企業(yè)之間,擔(dān)保人對商業(yè)銀行做出承諾,對企業(yè)提供擔(dān)保,從而提高企業(yè)的信用等級。這對于彌補(bǔ)中小企業(yè)信用資源不足、改善中小企業(yè)的融資環(huán)境發(fā)揮著不可或缺的重要作用。通過構(gòu)建中小企業(yè)信用擔(dān)保體系,可以建立中小企業(yè)與銀行之間良好的關(guān)系,提高中小企業(yè)的信用程度。

2.1.1加大對擔(dān)保機(jī)構(gòu)政策扶持力度

中小企業(yè)信用擔(dān)保的高風(fēng)險、低收益特點(diǎn)決定了需要政府給予政策扶持,發(fā)揮支持與導(dǎo)向作用,以吸引民間資本入股,壯大擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力。各級地方政府都要通過單獨(dú)編列財(cái)政預(yù)算計(jì)劃,或者劃撥土地使用權(quán)和其他經(jīng)營性及非經(jīng)營性國有不動產(chǎn)等途徑,建立擔(dān)保專項(xiàng)發(fā)展基金,并且要有制度保證、有長期穩(wěn)定的補(bǔ)充資金來源。通過入股、租借、獎勵等方式,根據(jù)中小企業(yè)信用擔(dān)保業(yè)務(wù)發(fā)展的客觀需求,引導(dǎo)社會資金參與成立商業(yè)性和互擔(dān)保機(jī)構(gòu),或及時向信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資金,并將之納入地方政府的工作業(yè)績考核。

2.1.2積極發(fā)展各種形式的擔(dān)保機(jī)構(gòu)

在落實(shí)政府專項(xiàng)擔(dān)保基金,積極組建政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的同時,更要發(fā)揮政府專項(xiàng)擔(dān)保基金的杠桿作用,充分調(diào)動民間資本積極性,積極鼓勵民間資本進(jìn)入擔(dān)保市場,組建商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu),盡快建立中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu),對轄區(qū)內(nèi)的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)施業(yè)務(wù)指導(dǎo)和監(jiān)管,開展一般再擔(dān)保和強(qiáng)制再擔(dān)保,加強(qiáng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險能力,消除金融機(jī)構(gòu)的隱患,增強(qiáng)合作意愿。2.1.3大力加強(qiáng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身素質(zhì)建設(shè)

一是建立市場準(zhǔn)入和日常監(jiān)管機(jī)制。應(yīng)明確授權(quán)一個政府部門管理和監(jiān)督中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu),主要是對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資格、功能定位、擔(dān)保機(jī)制、擔(dān)保程序、會計(jì)制度、風(fēng)險防范、從業(yè)人員、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等方面進(jìn)行規(guī)范和管理,定期監(jiān)督和檢查提供擔(dān)保業(yè)務(wù)開展情況,并將其與有關(guān)優(yōu)惠政策掛鉤,積極創(chuàng)造公平、有序競爭的市場環(huán)境。二是加快組建擔(dān)保機(jī)構(gòu)的行業(yè)協(xié)會,制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)督辦法,規(guī)范服務(wù)行為,加強(qiáng)行業(yè)自律。三是推動擔(dān)保機(jī)構(gòu)建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度,不斷創(chuàng)新?lián)７绞?擴(kuò)大擔(dān)保范圍,增強(qiáng)資金實(shí)力。四是通過引進(jìn)人才、加強(qiáng)培訓(xùn)、開展合作交流等方式不斷提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)員工的業(yè)務(wù)素質(zhì)和專業(yè)水平,增強(qiáng)其業(yè)務(wù)經(jīng)營管理能力。

2.2建立健全風(fēng)險投資體系

2.2.1要積極培育適應(yīng)市場需求的風(fēng)險投資主體

一方面,采取公司制、有限合伙制、基金制等形式組建風(fēng)險投資機(jī)構(gòu),并由專門從事風(fēng)險投資的專家型人才管理。另一方面,廣泛募集社會資本,形成多元化投資主體。鼓勵和支持各地、特別是經(jīng)濟(jì)科技較為發(fā)達(dá)地區(qū),建立由政府支持,民間投資、市場化運(yùn)作的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu),組成區(qū)域性風(fēng)險投資的組織機(jī)構(gòu)體系。還有建立中外合資或外商獨(dú)資的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu),充分利用國外風(fēng)險投資的資金、人才和經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn),帶動和促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

2.2.2健全風(fēng)險投資的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

首先要盡快組建高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資評估咨詢機(jī)構(gòu),對投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格、規(guī)范的評估,盡可能降低風(fēng)險投資的技術(shù)風(fēng)險。其次要大力發(fā)展為風(fēng)險投資提供會計(jì)、審計(jì)、法津咨詢、專利調(diào)查等服務(wù)的會計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、專利事務(wù)所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。第三要建立一個高效率的情報(bào)信息網(wǎng),采用現(xiàn)代化的信息手段,加強(qiáng)對國內(nèi)外技術(shù)市場的調(diào)研和經(jīng)濟(jì)、技術(shù)的預(yù)測工作,讓風(fēng)險投資公司獲得廣、快、精、準(zhǔn)的信息,增強(qiáng)應(yīng)變能力,提高決策水平,獲得最佳效益。

2.3建立多層次多品種資本市場

從國際經(jīng)驗(yàn)看,西方的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之所以能在全球范圍內(nèi)長期保持領(lǐng)先地位,一個重要的原因就是其擁有世界上最發(fā)達(dá)的資本市場,該市場具有更加多樣化的交易方式、交易規(guī)則和多層次的投資群,為處于不同風(fēng)險期的企業(yè)和擁有不同風(fēng)險偏好的投資者之間提供交易平臺。

2.3.1健全二板市場

我國應(yīng)建立多層次的專門為中小企業(yè)服務(wù)的中小資本市場體系,應(yīng)主要包括兩個層面,二板市場和區(qū)域性小額資本市場,就其分工來看,二板市場主要解決處于創(chuàng)業(yè)中后期階段的中小企業(yè)融資問題。與此同時,還要積極建立與其配套的區(qū)域性小額資本市場,為達(dá)不到進(jìn)入二板市場資格標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供融資服務(wù),包括為處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供私人權(quán)益性資本。在一定意義上,我國更需要后一層面的資本市場。因?yàn)闃?gòu)想中的二板市場仍位于證券交易所的框架之內(nèi),很難擺脫現(xiàn)有證券所內(nèi)存在的各種問題和限制。同時由于容量有限,上市成本也相當(dāng)高昂,眾多中小企業(yè)將難以進(jìn)入該市場融資。

2.3.2積極發(fā)展企業(yè)債券市場

從國外的情況來看,發(fā)達(dá)國家企業(yè)通過證券市場融通的資本金中,債權(quán)融資比例一般要高于股權(quán)融資比重的數(shù)倍,有時近10倍。2004年12月14日,人民銀行了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》,此舉為企業(yè)債券在銀行間債券市場上市流動鋪平了道路,也為企業(yè)債券擴(kuò)容到更多的中小企業(yè)創(chuàng)造了條件。但如果不及時解決債券發(fā)行申報(bào)復(fù)雜、審批漫長、額度控制過嚴(yán),以及債券評級機(jī)構(gòu)的公信力、權(quán)威性,不對可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券評級,也會影響中小企業(yè)的介入。

總之,高新科技型中小企業(yè)的融資問題是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,涉及到多個子資本市場的建立、發(fā)展和完善,還需要各方面的努力。

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創(chuàng)業(yè)板塊的交易規(guī)則范文5

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；會計(jì)信息披露；風(fēng)險；特殊性

1. 我國創(chuàng)業(yè)板市場的特征

舊的投資體制遺留問題和新的全球金融危機(jī)讓我國的中小企業(yè)處于水深火熱之中，此時推出的創(chuàng)業(yè)板無疑讓大家都看到了一線希望，因此創(chuàng)業(yè)板從開板以來就聚集了強(qiáng)大的人氣和動力。由于創(chuàng)業(yè)板市場的定位與傳統(tǒng)市場極其不同，我國對創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管始終堅(jiān)持以信息披露為本理念，來規(guī)避風(fēng)險以保證健康發(fā)展。然而從發(fā)展現(xiàn)狀看來，創(chuàng)業(yè)板個性鮮明但是憂患重重：

首先，“三高”超募現(xiàn)象仍在繼續(xù)。截至2010年8月6日，創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行并上市100家企業(yè)，這百家企業(yè)平均發(fā)行市盈率67倍，平均發(fā)行價每股33元，平均每家企業(yè)超募4.8億資金，超募比高達(dá)210%。但這些高市盈率支撐的企業(yè)大多并沒有令人滿意的表現(xiàn)，業(yè)績下滑，財(cái)務(wù)造假層出不窮。縱觀已公布的半年報(bào)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的業(yè)績絲毫未見高成長，與當(dāng)年的意氣風(fēng)發(fā)相比仿佛已是另一番模樣。

其次，創(chuàng)利有余而創(chuàng)新不足。創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)要求是涉足新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源、新服務(wù)等領(lǐng)域。而筆者對截止2010年9月上市的123家企業(yè)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，大多上市公司集中在電子信息技術(shù)、生物制藥、機(jī)械設(shè)備制造這三個高科技行業(yè)和板塊，占總量的67%；從事石油化工的上市公司有14家，占總量的11%；而從事社會服務(wù)和新農(nóng)業(yè)的僅有8家，只占總量的6%。相比海外創(chuàng)業(yè)板市場，我國的創(chuàng)業(yè)板中對新技術(shù)、新農(nóng)業(yè)和新服務(wù)的涉獵很少，創(chuàng)新項(xiàng)目稀缺，尚未形成廣泛合理的高科技布局，這一切必然使企業(yè)和投資者面臨比主板市場更嚴(yán)峻同時也是更特殊的風(fēng)險考驗(yàn)。

2. 創(chuàng)業(yè)板市場面臨的風(fēng)險特殊性

早在創(chuàng)業(yè)板籌備初期，就有學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板將面臨的風(fēng)險做過深入淺出的研究，其中大致將其風(fēng)險分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險包括市場風(fēng)險和政策風(fēng)險等，而非系統(tǒng)風(fēng)險則主要包括經(jīng)營風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險和誠信風(fēng)險等。創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展至今，又展現(xiàn)了更多其特有的風(fēng)險因素。

2.1 市場準(zhǔn)入階段的風(fēng)險

從《創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》來看，上市門檻相對于主板市場較寬松，主要服務(wù)于處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)，但同時也埋下隱患。在創(chuàng)業(yè)板開立初期，證監(jiān)會受理了191家企業(yè)上市申請，最終通過的只有28家，而未被受理的申請更是突破2000家，充分說明上市機(jī)會稀缺，供求失衡的風(fēng)險必然導(dǎo)致上市公司之間的種種非正當(dāng)競爭，其往往表現(xiàn)為夸大財(cái)務(wù)指標(biāo)、資本規(guī)模和盈利水平，修飾自主創(chuàng)新能力和成長性，以及爭取上市過程中的尋租行為等惡性競爭手段，現(xiàn)在愈演愈烈的一種趨勢便是“拉關(guān)系”，主要是一些不了解市場規(guī)則或資質(zhì)不足的企業(yè)通過非法的保薦途徑欲求上市，這不僅造成企業(yè)過度包裝風(fēng)險，也加大了保薦機(jī)構(gòu)的認(rèn)定風(fēng)險，為日后企業(yè)的失敗埋下了伏筆。

2.2 業(yè)務(wù)交易階段的風(fēng)險

首開日28只個股上市，卻面對著上百萬的投資者，股價很難不被爆炒，時至今日創(chuàng)業(yè)板市場上也不過百來家企業(yè)，整體融資規(guī)模過小而市場預(yù)期過高，過多的資金追逐稀缺的股票必然加大了創(chuàng)業(yè)板的不穩(wěn)定性。另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司多為中小型企業(yè)，股本規(guī)模都比較小，組織結(jié)構(gòu)簡單，往往控股股東或者實(shí)際控制人就是公司的決策和經(jīng)營者，加上身處特殊行業(yè)，不排除上市公司出于自身利益而利用投資者對其經(jīng)營項(xiàng)目不熟悉進(jìn)行選擇性信息披露，加大了信息不對稱風(fēng)險和企業(yè)道德風(fēng)險，導(dǎo)致投資者的盲目投資。而這兩大風(fēng)險存也會使得創(chuàng)業(yè)板更容易控，引發(fā)過度投機(jī)，給創(chuàng)業(yè)板市場整體帶來影響，美國納斯達(dá)克的網(wǎng)絡(luò)泡沫就是一大教訓(xùn)。

2.3 退市的風(fēng)險

據(jù)有關(guān)專家預(yù)測，首例創(chuàng)業(yè)板退市將有可能在明年出現(xiàn)。按照如今的發(fā)展趨勢來看，上市公司確實(shí)面臨著以下退市風(fēng)險：其一，超募現(xiàn)象始終存在。人們對創(chuàng)業(yè)板開始失去信心，今年2月創(chuàng)業(yè)板上數(shù)十只股票跌破發(fā)行價的遭遇似乎也在暗示這個市場巨大的不穩(wěn)定性。超募資金大多缺乏好的投資項(xiàng)目，不能真正將其用于新技術(shù)或新服務(wù)的研究開發(fā)，這其實(shí)等同于資金短缺，最終會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營失敗，再難在市場上籌到資金，從而不得不選擇退市。其二，創(chuàng)業(yè)板推崇的是高新的中小型科技企業(yè)，這些企業(yè)大多成立的時間短，沒有健全的內(nèi)控制度，或者過于注重技術(shù)研發(fā)而缺乏經(jīng)營管理的經(jīng)驗(yàn)，因此公司治理水平有限，很容易受政策和市場變化的影響，導(dǎo)致經(jīng)營決策和企業(yè)管理上的失誤，核心競爭力下降，產(chǎn)生退市風(fēng)險。

2.4 監(jiān)管層面的風(fēng)險

從已經(jīng)出臺的種種規(guī)則和管理辦法來看，我國對創(chuàng)業(yè)板的上市條件、發(fā)行制度、交易制度等方面都有嚴(yán)格規(guī)定，而對于公司上市后續(xù)監(jiān)管等方面的內(nèi)容缺乏，對于信息披露問題也沒有具體的管理辦法。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市場上出現(xiàn)各種問題之后，沒有明確的、可操作性的條款來處理這些問題，我們只能用救急的方法來補(bǔ)缺。其實(shí)質(zhì)是用一個體制上的錯誤去糾正一個技術(shù)環(huán)節(jié)的錯誤。其不僅在管理體制上倒退，在管理實(shí)踐中也不可能有效。這只能導(dǎo)致監(jiān)管體制效率的下降。（劉紀(jì)鵬2009）

3. 創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的特殊性決定了會計(jì)信息披露的特殊性

高度的市場透明度是確保公平和效率的前提。會計(jì)信息的作用就在于增強(qiáng)市場透明度，協(xié)助投資者作出準(zhǔn)確判斷，均衡市場各方的力量，進(jìn)而有助于應(yīng)對證券市場的各種風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板上市公司所處環(huán)境的不穩(wěn)定性及與之相伴隨的高風(fēng)險，加之核心技術(shù)的特殊性必然會影響企業(yè)價值判定。資產(chǎn)負(fù)債的確認(rèn)計(jì)量等全套會計(jì)信息系統(tǒng)，并最終反映為會計(jì)信息披露需求，這一點(diǎn)可以用來指導(dǎo)我國創(chuàng)業(yè)板建立起有效的風(fēng)險防范機(jī)制。

創(chuàng)業(yè)板的會計(jì)信息披露的要求應(yīng)該是：基本原則+創(chuàng)業(yè)板市場特殊需求。基本原則與主板市場要求相一致，包括真實(shí)、準(zhǔn)確、充分、及時、成本效益等原則。而對于特殊的信息披露要求則應(yīng)該包括：

3.1 突出上市公司的成長性和創(chuàng)新性，以真實(shí)反映企業(yè)價值

由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的上市標(biāo)準(zhǔn)較低，業(yè)績和盈利水平要求不嚴(yán)，信息披露的重點(diǎn)還是其核心競爭能力，即公司的成長空間和創(chuàng)新 潛力，因而上市公司應(yīng)該特別注重披露核心競爭能力信息。2009年12月公布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第30 號———創(chuàng)業(yè)板上市公司年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》（以下簡稱《準(zhǔn)則第30號》）中要求公司應(yīng)分析說明報(bào)告期內(nèi)公司核心競爭力水平，譬如使用的先進(jìn)設(shè)備、專利、非專利技術(shù)、核心技術(shù)人員，及經(jīng)營方式和盈利模式的獨(dú)特性，特有的資源要素使用等方面的重要變化及對公司所產(chǎn)生的影響。一旦導(dǎo)致公司核心競爭能力受到嚴(yán)重影響的情況發(fā)生，應(yīng)詳細(xì)說明這些事項(xiàng)及公司擬采取的措施；充分披露企業(yè)在所屬行業(yè)中的地位、產(chǎn)品的成長技術(shù)指標(biāo)、市場需求的潛力和穩(wěn)定性、未來市場競爭程度等信息。在財(cái)務(wù)報(bào)告中也強(qiáng)調(diào)對無形資產(chǎn)、研發(fā)費(fèi)用及專業(yè)技術(shù)人員比重、凈資產(chǎn)收益、銷售收益增長等進(jìn)行報(bào)告。如今創(chuàng)業(yè)板市場上除了科技型企業(yè)，還包括了一些建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)等，其會計(jì)信息的披露更應(yīng)該體現(xiàn)多元化和創(chuàng)新性，財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息并重，以適應(yīng)市場需要，降低市場整體風(fēng)險。

3.2 強(qiáng)化對風(fēng)險因素和市場不確定性的披露

與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場的產(chǎn)品投資回收期長，技術(shù)成熟度和質(zhì)量水平都有較大的不確定性，加上高新技術(shù)企業(yè)規(guī)模較小，其面臨的經(jīng)營風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、內(nèi)部控制等風(fēng)險要復(fù)雜得多。因此在《準(zhǔn)則第30號》中強(qiáng)化了對風(fēng)險因素的披露要求，要求公司應(yīng)當(dāng)遵循重要性原則披露可能對公司未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響的所有風(fēng)險因素，旨在全面揭示公司風(fēng)險，使投資者能準(zhǔn)確了解公司情況。其別包括了單一客戶依賴風(fēng)險、原材料價格及供應(yīng)風(fēng)險、資產(chǎn)質(zhì)量或資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險等區(qū)別于主板的披露要求。企業(yè)在披露信息時可根據(jù)實(shí)際情況，采取定性加定量的方式分析各風(fēng)險因素對公司當(dāng)前及未來經(jīng)營發(fā)展的影響。同時，針對超募現(xiàn)象的存在，強(qiáng)調(diào)了后續(xù)募集資金運(yùn)用的信息披露責(zé)任，使創(chuàng)業(yè)板能更靈活運(yùn)用資金也更關(guān)注資金的使用效率；相對的，由于創(chuàng)業(yè)板新增了審計(jì)報(bào)告為否定意見或無法表示意見的退市情形，因此，要求公司被會計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告時，應(yīng)進(jìn)行退市風(fēng)險警示處理的風(fēng)險提示。

3.3 適應(yīng)并且體現(xiàn)企業(yè)公司治理水平

創(chuàng)業(yè)板雖然推崇的是高新的中小型科技企業(yè)，但這些企業(yè)成立時間短，缺乏現(xiàn)代企業(yè)的制度，沒有嚴(yán)格的財(cái)務(wù)規(guī)范和人事制度，尤其是家族企業(yè)，內(nèi)控制度弱化，兩權(quán)分離程度較低，大股東一人決策，董事會、監(jiān)事會淪為擺設(shè)。公司治理結(jié)構(gòu)的缺失導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部和外部信息不對稱，致使會計(jì)信息質(zhì)量低甚至虛假會計(jì)信息。因此應(yīng)完善公司治理的披露準(zhǔn)則，實(shí)現(xiàn)會計(jì)信息的披露與公司治理的良性互動，一方面通過加強(qiáng)會計(jì)信息披露內(nèi)部監(jiān)管，減少信息不對稱性，防治一股獨(dú)大現(xiàn)象，形成權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機(jī)制；一方面提高會計(jì)信息披露質(zhì)量，使之能體現(xiàn)公司治理水平，并以此為基石對公司的內(nèi)外治理框架進(jìn)行改進(jìn)。

3.4 強(qiáng)調(diào)對中小投資者和政府的責(zé)任

日前，財(cái)政部指出中小板和創(chuàng)業(yè)板是今年會計(jì)檢查的重點(diǎn)，既要檢查上市前后會計(jì)信息真實(shí)與否，也要關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司面臨的主要經(jīng)營風(fēng)險，能對創(chuàng)業(yè)板公司的主要風(fēng)險和會計(jì)信息質(zhì)量做出基本判斷。這其實(shí)就強(qiáng)調(diào)了會計(jì)信息披露的責(zé)任和重要性，通過正確的信息披露，揭示創(chuàng)業(yè)板的問題所在，監(jiān)管機(jī)構(gòu)才能及時采取措施，最大程度地保護(hù)投資者利益，維護(hù)資本市場穩(wěn)定。因此，要對創(chuàng)業(yè)板的上市公司嚴(yán)格實(shí)行上市標(biāo)準(zhǔn)和保薦人制度，確保其提供真實(shí)可靠的信息，協(xié)助監(jiān)管機(jī)構(gòu)對公司質(zhì)量進(jìn)行正確審批和考核；另外對重要的財(cái)務(wù)信息如市盈率、凈資產(chǎn)收益率等應(yīng)針對行業(yè)特點(diǎn)選擇更適合的估值方法，對于大多數(shù)投資者不了解的技術(shù)指標(biāo)等應(yīng)該有合理的注釋，對公司經(jīng)營運(yùn)行、成長能力、市場前景等非財(cái)務(wù)指標(biāo)做出科學(xué)的預(yù)測，且這樣的預(yù)測應(yīng)當(dāng)由具有相關(guān)資格的會計(jì)師事務(wù)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面審核。創(chuàng)業(yè)板市場上散戶居多，政府管理有其難度，信息披露就該將保護(hù)中小投資者利益和提高政府效率放在首位。

3.5 創(chuàng)新和高效的信息披露方式

針對創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險高、公司規(guī)模小、收入來源單一等特點(diǎn)，其信息的披露要講求準(zhǔn)確快捷，遵循實(shí)質(zhì)重于形式原則，降低企業(yè)的信息披露成本，提高信息披露效率。目前我國實(shí)行網(wǎng)站為主的信息披露方式，增加對創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的特別提示，并且不斷簡化信息披露過程，減輕上市公司負(fù)擔(dān)。《準(zhǔn)則第30號》也對上市公司的年報(bào)內(nèi)容和格式進(jìn)行了簡化調(diào)整，如簡化主營業(yè)務(wù)披露，只需按照產(chǎn)品或地區(qū)披露，已經(jīng)在臨時報(bào)告中披露過的內(nèi)容，一般只需要說明臨時報(bào)告的時間、網(wǎng)址鏈接等內(nèi)容，并集中披露與風(fēng)險和財(cái)務(wù)狀況相關(guān)內(nèi)容。

4. 對創(chuàng)業(yè)板市場會計(jì)信息披露特殊性的進(jìn)一步思考

從創(chuàng)業(yè)板籌備至今，我國一直都在適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場的種種特殊信息需求的道路上不斷探索，試圖尋找企業(yè)信息披露成本和保護(hù)投資者利益之間的一個平衡點(diǎn)，以求最大限度降低風(fēng)險。我國創(chuàng)業(yè)板的信息披露法律制度已形成完整的框架，《準(zhǔn)則第30號》了更有針對性的應(yīng)對措施。但是規(guī)則總是會有缺漏，而特殊性還會在實(shí)踐中繼續(xù)演化，更重要的是如何將規(guī)則落實(shí)到特殊的實(shí)踐中去。由此思考如下：

4.1 強(qiáng)制性信息披露與自愿性信息披露相結(jié)合

由于規(guī)則的局限性，強(qiáng)制性會計(jì)信息披露已無法滿足投資者多層次、深度化的信息需求，應(yīng)該完善自愿性會計(jì)信息披露方式，將強(qiáng)制性和自愿性并行是上市公司披露信息的必然趨勢。 董旃（2010）從創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)規(guī)模，股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)三方面進(jìn)行了分析，認(rèn)為無論從自愿性信息披露的供求雙方還是從政府和市場的監(jiān)管來看，會計(jì)信息自愿性披露在我國都具有一定的可行性。創(chuàng)業(yè)板市場的特殊性和多樣性加劇了上市公司與投資者之間溝通的難度，加重了創(chuàng)業(yè)板市場資源配置的不合理性。上市公司進(jìn)行自主、及時的信息披露能夠權(quán)衡各方利益，降低企業(yè)和投資者風(fēng)險，保證創(chuàng)業(yè)板的順利發(fā)展。但目前企業(yè)規(guī)模小，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中，董事會職能發(fā)揮空間小，都制約著創(chuàng)業(yè)板的自愿性披露，因此準(zhǔn)確有效的自愿性披露不僅要求上市公司加強(qiáng)公司治理水平和內(nèi)部控制程度，也要求一個更公平有效的外部市場環(huán)境。

4.2 規(guī)范中介機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化上市公司違反信息披露義務(wù)的法律責(zé)任

當(dāng)上市公司信息披露不實(shí)或虛假信息披露使信息使用者承擔(dān)風(fēng)險或者帶來損失時，應(yīng)有明確 的法規(guī)制度為依據(jù)進(jìn)行責(zé)任歸屬。從現(xiàn)行法律來看，隱瞞不報(bào)或者虛假信息如何確定責(zé)任人員，如何承擔(dān)民事賠償責(zé)任，應(yīng)該賠償哪些經(jīng)濟(jì)損失一直是一個充滿爭議的話題。因此應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化證券法對信息披露方面的規(guī)制，并針對創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)制定更嚴(yán)格的處罰措施，從法律角度規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場。另一方面，作為上市公司保薦人的中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)該明確自己的責(zé)任范疇，了解其面臨的風(fēng)險，何種情況保薦人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)責(zé)任，應(yīng)當(dāng)受到什么樣的懲罰。科學(xué)的制度設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)參照主板的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，合理劃歸責(zé)任，對中介機(jī)構(gòu)做定期的盡職調(diào)查，加強(qiáng)行業(yè)自律，建立誠信檔案等，并在出現(xiàn)問題時真正追究中介機(jī)構(gòu)的連帶責(zé)任。

4.3 建立一個統(tǒng)一的會計(jì)信息披露平臺

雖然我國為創(chuàng)業(yè)板市場指定了相關(guān)的信息披露網(wǎng)站，簡化了信息披露過程，但是和主板市場結(jié)合起來看，我們的信息披露途徑還是比較復(fù)雜和冗余。張燕潔（2009）在其碩士論文中提出加強(qiáng)信息披露系統(tǒng)的建設(shè)，建立類似美國的 EDGAR 系統(tǒng)，即電子化數(shù)據(jù)收集、分析及檢索系統(tǒng)。1996年,美國SEC規(guī)定所有的信息披露義務(wù)人(美國上市公司)都必須進(jìn)行電子化入檔。這其實(shí)是為上市公司建立一個統(tǒng)一的信息披露平臺，極大提高了SEC的工作效率，強(qiáng)化了信息披露的規(guī)范程度，為投資者獲取證券市場信息提供了更多便利，同時也促進(jìn)了證券信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國在強(qiáng)調(diào)信息披露自動化的同時也可以嘗試整合一個這樣的平臺，從而提高信息披露效率，也降低企業(yè)信息披露成本，更好的實(shí)現(xiàn)信息披露和保護(hù)投資者利益之間的平衡。

4.4 培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)板市場的理性投資者

創(chuàng)業(yè)板市場上多為中小投資者，尤其是個人投資者占多數(shù)，他們大多缺少經(jīng)驗(yàn)，壓力承受能力較低。創(chuàng)業(yè)板市場需要理性投資者，應(yīng)培養(yǎng)投資者牢固樹立風(fēng)險意識，能對披露的會計(jì)信息作出科學(xué)的分析和判斷，同時熟悉上市規(guī)則和交易規(guī)則，擁有相關(guān)的知識儲備和一定的投資技巧，來維護(hù)整個市場的理性。

參考文獻(xiàn)：

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[2]《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第30 號———創(chuàng)業(yè)板上市公司年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》，中國證監(jiān)會，2009（12）.

[3]《對創(chuàng)業(yè)板公平和效率缺失的思考》，劉紀(jì)鵬，曹鳳岐，席濤，2010騰訊財(cái)經(jīng)“資本市場20年20人論壇”.

[4]何紅渠，劉琳.創(chuàng)業(yè)板上市公司會計(jì)信息披露，中南工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2001（12）.

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[9]董旃.《會計(jì)信息自愿性披露_基于創(chuàng)業(yè)板市場分析》，天津市財(cái)貿(mào)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2010（2）.

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創(chuàng)業(yè)板塊的交易規(guī)則范文6

“國家隊(duì)”進(jìn)場“買買買”

中國證券金融公司（下稱“證金公司”）與券商聯(lián)合救市正吹響第二次號角。但與7月初的救市行動相比，本輪救市在手法上依然有諸多不同，首先就表現(xiàn)在股票標(biāo)的的選取上。

此前證金公司的瘋狂“掃貨”飽受爭議。wind數(shù)據(jù)顯示，在兩個月前的那輪救市中，證金公司購買的股票數(shù)量達(dá)101只，其中既有“中字頭”的績優(yōu)股，也有業(yè)績并不怎么突出，甚至虧損的垃圾股。這些個股覆蓋滬深兩市主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板，行業(yè)則涵蓋化工、航天、科技、農(nóng)業(yè)等各個領(lǐng)域。

在8月29日由第一財(cái)經(jīng)支持舉辦的亞布力論壇上，企業(yè)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及金融證券人士紛紛發(fā)表自己的看法。以高盛亞洲投資管理部董事總經(jīng)理哈繼銘為代表的不主張救市，而金融證券人士則認(rèn)為該救，至于救的方式值得探討。

而在最近的救市行動中，證金公司卻將目光只盯住藍(lán)籌股，尤其是銀行股。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，本輪救市時“證金公司或許會吃一塹長一智”。他表示，證金公司之所以二次聚集券商資金，主要是因?yàn)榈谝淮尉仁须m然聲勢浩大，但整體行動略顯雜亂無章，并未顯現(xiàn)出穩(wěn)定股市波動、穩(wěn)固投資者信心的效果。

沈萌說，這輪救市不能像上次那樣既想拉指數(shù)又想拉個股，應(yīng)明確目標(biāo)集中焦點(diǎn)，提高資金投放效果，讓投資者看到救市效果從而恢復(fù)信心。“從投資者心理角度看，單純拉指數(shù)無助于恢復(fù)整體市場信心，只能作為短期臨時性措施或止痛藥。想要改善股市，唯一行得通的仍然是進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。”

“國家隊(duì)”有錢也扛不住

隨著以證金公司為主的國家隊(duì)被曝出的資金規(guī)模越來越大，市場越來越好奇，國家隊(duì)這么多錢究竟是如何救市，為了托市究竟買入了多少籌碼呢？

據(jù)了解，證金公司可以動用的資金規(guī)模達(dá)到了2.5-3萬億元，但“錢依舊不夠用”，還在繼續(xù)以各種形式籌集資金，總規(guī)模可能高達(dá)4萬億元。

9月1日，多家券商齊發(fā)公告，表示將按凈資產(chǎn)的20%進(jìn)行出資，劃至證金公司賬戶統(tǒng)一進(jìn)行投資，其新增入市資金高達(dá)1004億元，其中部分新增資金或已劃付至證金賬戶。國家隊(duì)再獲千億彈藥，對當(dāng)前搖搖欲墜的A股來說無疑具有一定提振作用。

然而，自8月18日以來，股指持續(xù)暴跌。從盤面上看，各板塊集體跌停。即使是被譽(yù)為“王的女人”，“證金概念股”仍難逃暴跌。有統(tǒng)計(jì)稱，24日國家隊(duì)指數(shù)盤中暴跌逾9%，422只標(biāo)的股中僅有3只翻紅，超過六成個股相繼跌停，這其中不乏前期暴漲的梅雁吉祥，以及新貴股華遠(yuǎn)地產(chǎn)等，經(jīng)歷了從漲停到跌停，出現(xiàn)了“蹦極式”下跌。

為何救市難見效

理論上，杠桿資金該降的都已經(jīng)降下來，“國家隊(duì)”也進(jìn)場護(hù)盤，政策維穩(wěn)的基調(diào)沒有發(fā)生改變，5%以上的股東都被鎖定了，究竟是什么力量在如此砸盤？

最為尷尬的是，在上證綜指4000點(diǎn)附近，中國證監(jiān)會剛剛宣布“股市有其自身規(guī)律，證金公司一般不入市操作，但當(dāng)市場劇烈異常波動、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用。”這一表態(tài)被市場充分解讀為，政府救市的階段性任務(wù)已經(jīng)完成，4000點(diǎn)左右救市資金不再出手，3500點(diǎn)左右國家隊(duì)可能出手護(hù)盤，于是近期股市一直在這個箱體震蕩，這也是自21家券商聯(lián)合“4500點(diǎn)以下券商自營盤不減持”之后的市場參考點(diǎn)位，這三個點(diǎn)位目前被市場短線投機(jī)者充分利用高拋低吸，但對普通中小投資者來說，他們異常煎熬，目前這個點(diǎn)位很多前期被套的籌碼根本出不了手，于是很多人出現(xiàn)了悲觀離場的跡象，這會讓政府救市的壓力越來越大，如果市場自身的信心和力量恢復(fù)不了，必將“國家隊(duì)”置身孤立于“對手盤”，如此一來A股市場的情形將會異常復(fù)雜。

有數(shù)據(jù)顯示，整個7月A股市場中的開放式股票型和混合型基金凈贖回規(guī)模約達(dá)9339億份。偏股基金單月遭遇近萬億份凈贖回和近三成的凈贖回比例，這在公募基金史上也是絕無僅有的。由此可見，市場的整體信心仍在萎縮當(dāng)中，尤其以中小投資者為主的市場主體，一旦出現(xiàn)大規(guī)模離場，再要想讓市場熱起來難度就會越來越大。好不容易花7年時間積累起來的市場信心，瞬間被行政“去杠桿”打爆，不到一個月蒸發(fā)20萬億元人民幣市值，在股票史上也算得上奇葩。

以證金、匯金為代表的國家隊(duì)要救市，必須轉(zhuǎn)變思路，改變這一救市方式。