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創(chuàng)業(yè)板市場范文1

關(guān)鍵詞：寶石在美國及歐洲 操作系統(tǒng) 市場風(fēng)險

Ⅰ The Overview ofGEM

ⅰCharacteristics of The Growth Enterprise Market( GEM)in China

In GEM China， the most notable characteristic is the low listing financial threshold. Due to different market position， comparing to the Main-Board Market， GEM still has the following characteristics.

Figure 1 Comparisons of listing conditions in SMEs in GEM

ⅡPractice&Apocalypse of GEM in US & Europe market

ⅰNASDAQ

Feb.8th in 1971，NASDAQformally startedas an intangible electronic networkmarket and was recognized as the cradle of high-tech enterprise growth.Until the end of October in 2007， 3075companies listedin NASDAQ.The total value of stocks attained $4389.6 billion.

1.Broad Market Orientation of NASDAQ

Figure 3

Multi-level organization structure & sets of listing standards of NASDAQ

Figure 2-2 Level transitionis suitable to different situations enterprise‘s stock trading

Although on the same level， NASDAQ also has different listing standards for different types of companies. NASDAQ has3 listing standards， companies which need to meet only one standard can be listed， a number of emerging high-tech enterprise successfully to raise funds， a large number of small businesses stand out through listing in NASDAQ and become new industry tycoons， eg， microsoft. The Mixed Trading System of NASDAQ

In 1997， NASDAQ implemented new Order Handling Rules which is issued by SEC.OHR reform. Through the introduction of new instruction processing rules and new market participants，unique mixed trading system which has both merits to market maker system and Bidding system.

ⅱAlternative Investment Market (abb. AIM)

AIM grows steadily since founded， the trading is active. Especially since 2003， the turnovers of AIM were continuously enlargedand reached 1216 billion pounds in 2006. The turnovers were 60 times bigger than they in 1996 which were 20 billion pounds.

1. Strong inclusiveness market position

AIM is strong inclusiveness thatwelcomes all types of small and medium-sized enterprises listed in it. This persified industry structure not only expands the scope of the listed companies， but also avoids Systemic market risk efficiently.

Figure 4TheSector Selection in AIM

2.Loose listing requirements and unique lifelong guarantor system.

The financial and quantity index requirements of listing on AIM is lowest in the world main GEM. It has no restrictions on company size， income， stock transfer and the minimum requirement of public holding. The low listing standard of AIM has industry self-discipline. Lifelong guarantor system refers to the listed companies must hire a company with legal qualifications company as thEir guarantor before and after any time of listing. Guarantors are approved by FSA， and supervised by LSE. The responsibility of AIM is to inspect guarantors to ensure them performing thEIr duties. 轉(zhuǎn)貼于

3. AIM is an international market

AIM is positioned as a global GEM， the number of overseas listed companies account for about 10 percent of the total of listed companies， which situation is same as NASDAQ.AIM is positioned to cover global listed resources， to create good global market brand and to ascend its international reputation.

ШAnalysis approaches of the GEM in China

ⅰDevelopment Historyof the GEM in China

Figure6The development of GEM in China

Ⅳ Operation system of Chinese GEM & comparison

1.Issuing standard

Firstly， Chinese GEM has requirement of net profitwhich amountrequirement is stricter than overseas’. Chinese GEM has quantitative requirements on the growth of issuers and overseas GEM seldom has such rules. Secondly， the qualitative standard to issuer of Chinese GEM is clearer， in order to ensure the issuers‘ quality and to protect investors.

Figure 7GEM in CHINAvsBRITAIN AIM

Set mode

Figure 8GEM set mode of overseas

References

[1]Smith J.W. Selway J.P. and McCormick. “The Nasdaq Stock Market: Historical Background and Current Operation”， NASD Working Paper， 2008.

James J.Angles， “How Best to Supply Liquidity to a Small-Capitalization Securities Market”， Geergetown University， 2006.

創(chuàng)業(yè)板市場范文2

市場謹慎悲觀的狀態(tài)從輿情和成交量可以看得很清楚，但市場估值面和政策面對主板指數(shù)構(gòu)成了明顯支撐，成長股又是市場唯一的炒作方向。因此，只要成長股的行情不結(jié)束，大盤應(yīng)該還有投資機會。在市場系統(tǒng)性風(fēng)險不大的情況下，存量資金只有在成長股中尋找機會。周期股的反彈始終得不到認同，這和資金面有直接關(guān)系，加上經(jīng)濟面、政策面也找不到理由，因此，市場的方向并不在周期股上，而是在成長股上，我們說過，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是多頭唯一的旗幟，這面旗幟不能倒，因為沒有替代者。我們完全不要用傳統(tǒng)的估值去衡量創(chuàng)業(yè)板的漲幅，這沒有任何意義，現(xiàn)在需要從博弈的角度去看待它。

上期報告分析指出，創(chuàng)業(yè)板距歷史高點一度只有三十幾個點，在歷史高點之下見大頂?shù)母怕蕵O低，目前來看，基本上得到了驗證。風(fēng)險來自于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)新高之后，就運行節(jié)奏而言，在歷史高點之下多反復(fù)幾次反而對投資者是有好處的，這主要是從博弈角度去考慮問題，如果我們認為周期股沒有機會的話，那么創(chuàng)業(yè)板就是維系多頭士氣的唯一力量。很多人唱空創(chuàng)業(yè)板，其實大家可以想一下，如果沒有存量資金機構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板中運作，市場又會是一個什么樣子？銀行地產(chǎn)、煤炭有色、水泥機械這些周期板塊，沒有外力的加盟，單靠存量資金，根本無從下手。加上經(jīng)濟面、政策面、消息面的不斷沖擊，不跌已經(jīng)是很不錯了，而之所以不跌，基本上是受到成長股的帶動，靠暴力哥護盤顯得有些單薄，畢竟暴力哥的資金實力僅僅體現(xiàn)在中石油和工商銀行上。

我們必須感謝創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)，幾千億的市值帶動了二十萬億市值的穩(wěn)定。我們認為它也代表了目前市場最活躍主力的態(tài)度，這對于整個市場方向都會起到?jīng)Q定性作用。可以肯定的是，上證指數(shù)已經(jīng)失去了真正的參考意義，真正具有市場代表意義的是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。當然，潮漲終有潮落時，創(chuàng)業(yè)板也會有見頂?shù)臅r候，如果創(chuàng)業(yè)板見頂，基本上可以肯定，主板也沒什么戲了。需要警惕的階段是8月下旬，屆時大家要注意創(chuàng)業(yè)板的動向。

決策層對下半年經(jīng)濟工作已經(jīng)明確定調(diào)，按照會議精神，市場解讀是向好的，維穩(wěn)的意圖很明顯，但促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的決心也沒有改變。從經(jīng)濟體制上看，強調(diào)市場調(diào)節(jié)機制，打破壟斷，推動國退民進的思路顯露無疑。本周媒體公布，國務(wù)院研究向社會力量購買公共服務(wù) 加強基建，并確定了加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)六大重點任務(wù)。這是新一屆政府推進市場化改革，推動國退民進的具體思路，對此我們是贊賞的，盡管在推進上會存在難度，但大方向很正確，沒有哪一個政府像保姆一樣做完所有的公共服務(wù)，這也是在給民間資本找出路，讓他們進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域。很顯然，市場對此給與了積極反應(yīng)，對經(jīng)濟的擔憂有所緩解。

本周公布了7月份PMI數(shù)據(jù)，匯豐的PMI繼續(xù)下跌，官方PMI開始出現(xiàn)回升（見下圖），同比、環(huán)比回升0.2個百分點顯然算不上企穩(wěn)，但習(xí)慣于下跌的投資者已經(jīng)感覺到超預(yù)期的喜悅了。從真實的判斷上看，我們認為經(jīng)濟并未真正企穩(wěn)，去年三季度基數(shù)比較低，所以同比數(shù)據(jù)會比較好看，但實際上應(yīng)該注意的是環(huán)比數(shù)據(jù)，對實際的參考意義可能更大一些。PMI是宏觀經(jīng)濟的先行指標，我們認為三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)會相對好一些，四季度可能會再度走弱。我們說過管理層會以7為下限，但絕不會以犧牲轉(zhuǎn)型為代價。

本周管理層表示，重啟IPO沒有時間表，目前市場存量資金運作的背景下，確實無法承受大規(guī)模的擴容，招行、京東方的再融資已經(jīng)受到市場的質(zhì)疑。此外，7月31日時間窗口已過，2012年的財務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)過期，大批過會企業(yè)要開始補充2013年半年報的數(shù)據(jù)，這顯然需要時間，因此，我們認為IPO在8月重啟的概率不大。還是那個判斷，市場轉(zhuǎn)入上升趨勢后，才有可能重啟IPO。

創(chuàng)業(yè)板市場范文3

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場；主板市場；溢出效應(yīng)；小波多分辨；VAR-DCC-GARCH

中圖分類號： F830.9 文獻標識碼：A 文獻編號：

一、引言

作為主板市場的有效補給，創(chuàng)業(yè)板的推出為高成長性的中小企業(yè)提供了融資平臺，為風(fēng)險資本和創(chuàng)投企業(yè)創(chuàng)造了正常的退出機制，并且為國內(nèi)投資者開辟了新的投資渠道，是我國建設(shè)多層次資本市場體系的重要環(huán)節(jié)之一。然而，創(chuàng)業(yè)板的推出也帶來了一些令人深思的問題，例如是否會使得主板資金分流，是否會加大主板市場的波動，創(chuàng)業(yè)板與主板市場之間存在怎樣的溢出關(guān)系？在此背景下，本文對中國創(chuàng)業(yè)板和主板市場間的溢出效應(yīng)進行研究。一方面有助于投資者了解各金融市場間信息的傳遞方向及效率，為投資者進行有效預(yù)測提供參考。另一方面，對防范金融風(fēng)險，進一步完善創(chuàng)業(yè)板市場的運行機制以及相關(guān)政策的制定，維護中國創(chuàng)業(yè)板市場的持續(xù)、健康發(fā)展也有著積極的借鑒意義。

二、相關(guān)理論基礎(chǔ)與文獻綜述

溢出效應(yīng)反映風(fēng)險在不同市場間的傳導(dǎo)機制及傳播特點，包括均值溢出與波動溢出。均值溢出是指某個收益變量不僅受到其前期收益的影響，還受到其它收益變量前期的影響，即收益率條件一階矩的格蘭杰因果關(guān)系[1]。波動溢出是指某個變量的波動不僅受自身前期波動程度的影響，還受其它變量前期波動程度的制約，即收益率條件二階矩的格蘭杰因果關(guān)系[2]。

Benston和Wood[3]，Blau和Van Ness[4]研究了納斯達克市場和紐約證券交易所上市的股票市場在信息傳播效率和交易成本等方面的差異性。Chiang和Thomas等人利用納斯達克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的高頻數(shù)據(jù)研究了納斯達克指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的動態(tài)相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)兩者間的動態(tài)相關(guān)系數(shù)在0.6至0.8之間[5]。Weber研究了納斯達克指數(shù)與道瓊斯指數(shù)間溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)后者對前者的波動溢出大于前者對后者的波動溢出[6]。程細玉、陳余芳對美國主板和創(chuàng)業(yè)板間的關(guān)系進行研究，發(fā)現(xiàn)道瓊斯指數(shù)與納斯達克指數(shù)的單整階數(shù)不一致，因此兩者間不存在線性協(xié)整關(guān)系[7]。周少甫、潘娜對香港主板和創(chuàng)業(yè)板間的關(guān)系進行研究，發(fā)現(xiàn)主板市場的行情走勢對創(chuàng)業(yè)板的行情走勢有一定的引導(dǎo)作用，而創(chuàng)業(yè)板市場對主板市場的影響不大[8]。王旻、楊朝軍和廖士光探討了香港股市主板市場與創(chuàng)業(yè)板之間的互動關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在波動性與流動性方面存在主板市場對創(chuàng)業(yè)板市場的單向溢出效應(yīng)[9]。以上研究都是利用美國或香港的數(shù)據(jù)，對于中國大陸創(chuàng)業(yè)板與主板市場間的關(guān)系少有學(xué)者研究。并且，以往研究者普遍認為主板市場對創(chuàng)業(yè)板市場有著引導(dǎo)作用，但是創(chuàng)業(yè)板對主板的影響則不大。

然而，與美國、香港等其他地區(qū)相比，中國資本市場發(fā)展時間還不長，中國經(jīng)濟和資本市場的新興加轉(zhuǎn)軌的特征，決定了創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展無法復(fù)制其他國家創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的模式，在上市門檻和監(jiān)管標準等方面均具有中國特色。這些“中國特色”可能會使得中國創(chuàng)業(yè)板與主板市場之間的關(guān)系具有一定的特殊性。而且，中國股市投機的現(xiàn)象一直較嚴重，就積極的角度來看，創(chuàng)業(yè)板的推出可能會引起投機者對主板市場上諸如創(chuàng)投等概念股的追捧，同時，投機者對創(chuàng)業(yè)板個股的追捧也會引發(fā)對主板同類板塊股票的追捧，創(chuàng)造更多獲取收益的機會。從負面影響來看，對創(chuàng)業(yè)板個股追捧的退潮，也會對主板同類概念股構(gòu)成影響。因此，中國創(chuàng)業(yè)板市場對主板市場也可能會造成了一定的沖擊，這就與之前學(xué)者們所研究的其他地區(qū)創(chuàng)業(yè)板與主板間關(guān)系的結(jié)果有所差異。

綜上所述，鑒于投資者的多時間尺度特征和中國創(chuàng)業(yè)板的特殊性，本文采用小波多分辨分析方法，并且將向量自回歸（VAR）模型與DCC-GARCH模型進行結(jié)合，研究不同時間尺度下中國創(chuàng)業(yè)板與主板股票市場間的均值和波動溢出效應(yīng)。

三、實證研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

為了能全面地反映創(chuàng)業(yè)板市場情況，向投資者提供豐富的可交易的指數(shù)產(chǎn)品和金融衍生工具的標的物，豐富證券市場產(chǎn)品品種，深圳證券交易所于2010年6月1日起正式編制和了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。本文選取創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和滬深300指數(shù)進行研究，樣本期限為2010年6月1日至2012年5月31日，共計483個數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于深圳證券交易所（http： // szse. cn/）。本文采用各市場的指數(shù)收益率數(shù)據(jù)進行研究，收益率序列通過對相應(yīng)的指數(shù)價格進行對數(shù)差分并乘以100來獲得，其計算公式如下：

Ri，t=100×ln（Pi，t /Pi，t-1） （1）

其中Ri，t表示i指數(shù)在t日的收益率，Pi，t、Pi，t-1分別是i指數(shù)在t日和t-1日的收盤價。

（二）實證研究方法

本文先利用小波多分辨分析將創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和滬深300指數(shù)收益率序列分解到不同的時間尺度上，然后在不同時間尺度上建立VAR-DCC-GARCH模型來分析創(chuàng)業(yè)板和主板間的均值和波動溢出效應(yīng)。

1.小波多分辨分析

小波多分辨分析方法是一種時間和頻率的局域變換方法，它通過伸縮和平移等運算功能對時間序列數(shù)據(jù)進行多尺度細化分析，能夠有效地從時間序列數(shù)據(jù)中提取信息，消除時間序列數(shù)據(jù)中的噪音，減少時間序列非平穩(wěn)性對分析結(jié)果可靠性的影響。因此，小波分析方法比傳統(tǒng)計量分析方法在時間序列數(shù)據(jù)處理上有一定優(yōu)勢。它的基本含義是用基本的函數(shù)構(gòu)造塊?——小波來表示未知函數(shù)。這些基函數(shù)是利用單一小波母函數(shù)的離散伸縮和平移構(gòu)成的，它們在空間和波數(shù)域中都具有局部性。在每個頻率水平上，基函數(shù)具有相同的尺度但具有不同的空間位置。

定義 設(shè){Vj}j∈z是L2（R）上的一列閉子空間，f（t）是L2（R）中的一個函數(shù)，如果它們滿足如下的五個條件，即

（1） 單調(diào)性：對任何整數(shù) ， 。

（2） 逼近性： 。

（3） 伸縮性： 。

（4） 平移不變性：對于任意 ，有 。

（5） Riesz基存在性：存在φ（t）∈V0使得 構(gòu)成 的Riesz基。就稱φ（t）為尺度函數(shù)，并稱φ（t）生成L2（R）的一個多分辨分析{Vj}j∈z。

為了清楚地解釋小波多分辨分析原理，我們假設(shè)S為小波分解中的原始信號，其低頻部分用aj表示，高頻部分用dj表示，則S的三層分解如圖1所示。

從圖1我們可以看：S=d1+d2+d3 +a3。以此類推，我們也還可以將低頻部分a3進一步分解成為低頻部分a4和高頻部分d4。

2.VAR-DCC-GARCH模型的構(gòu)建

本文采用VAR-DCC-GARCH模型，在一個完整的分析框架內(nèi)同時探討市場間均值溢出和波動溢出效應(yīng)。模型的表達式如下：

均值方程：

其中，均值溢出效應(yīng)的檢驗基于均值方程VAR模型，波動溢出效應(yīng)的檢驗基于方差方程DCC-GARCH模型。根據(jù)AIC和SC信息準則，取VAR模型的最佳滯后階數(shù)為1。其中，R1，t，R2，t分別為滬深300指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在t期的收益率。當Ψij顯著不等于零時，說明收益率序列j對收益率序列i有均值溢出，即可以通過收益率序列j來預(yù)測收益率序列i的走勢；ut=（u1，t，u2，t ）分別對應(yīng)兩列收益率序列在t時刻的誤差項。方差方程中，Dt為時變標準差 的2×2對角矩陣，包含了ut中元素的條件標準差， 。ρt是 ut 的條件相關(guān)矩陣，是對角線為1的對稱矩陣。Qt是2×2對稱正定矩陣。ci、aij、bij以及α和β均為待估參數(shù)。aij和bij（i≠j）體現(xiàn)的是收益率序列j對收益率序列i的波動溢出效應(yīng)。當aij和bij（i≠j）都不顯著或為零時，說明收益率序列j對收益率序列i沒有波動溢出 （i，j=1，2，3）；當aij或bij顯著不等于零，或者同時顯著不等于零說明收益率序列j對另一收益率序列i有波動溢出（i，j=1，2，3）。本文采用極大似然估計法對模型的參數(shù)進行估計，并通過WINRATS7軟件編程實現(xiàn)。

四、實證結(jié)果分析

（一）小波多分辨結(jié)果分析

在進行小波多分辨分析之前要確定小波母函數(shù)和分解層數(shù)。小波母函數(shù)所具備的主要特性有：正交性、正規(guī)性、對稱性和緊支撐性。由于不同小波母函數(shù)的功能和特性不同，因此，適用范圍也不相同。本文采用小波多分辨分析的目的是將滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分解到不同的交易周期上，對小波母函數(shù)的降噪能力、分頻能力、時頻局部化分析能力有一定要求。考慮到DaubechiesN小波（即dbN小波）是有限緊支撐正交小波，具有正交性和較好的降噪性，能對有限長度的時間序列進行正交小波分解和重構(gòu)[10]。同時，N的取值越大，dbN小波的時域就越光滑，頻域分辨率效果也越好，但是小波變換的計算將會越繁瑣，計算時間就越長。一般情況下，N一般取4至8。本文根據(jù)實際情況，綜合考慮信號自身特點及小波母函數(shù)的特征后，選取db5小波作為小波母函數(shù)。分解層數(shù)的選取則依據(jù)信號變化的實際情況和數(shù)據(jù)采樣率，分解層數(shù)越大，越有利于信號的去噪，但是分解層數(shù)過高又會使得原信號失真，因此一般分解不應(yīng)超過3層。綜合考慮以上特征并借鑒以往學(xué)者的研究，對原收益率序列進行3層分解，得到各收益率序列的小波信號分解圖，如圖2所示。以Di （i=1，2，3）代表各層高頻部分，反映收益率序列的短期變化趨勢。其中D1為交易周期1到2天的分量，D2為交易周期為3到4天的分量，D3為交易周期5到8天的分量。A3代表收益率序列的低頻部分，反映各股票指數(shù)的長期變化趨勢。

由各股市收益率序列的多分辨結(jié)果可以看出，無論是在低頻部分還是在高頻部分，中國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的波動比主板市場指數(shù)的波動幅度大。這是因為創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)都處于成長期和創(chuàng)業(yè)期，面臨著很大的技術(shù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和政策風(fēng)險，公司業(yè)績十分不穩(wěn)定，從而使得創(chuàng)業(yè)板市場在整體上表現(xiàn)出較高的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的波動比主板市場指數(shù)的波動劇烈。另一方面，這可能是由于創(chuàng)業(yè)板解禁期間正好包括在樣本數(shù)據(jù)的取值時間段內(nèi)，上市公司原始股票解禁數(shù)量和數(shù)額都較大，所以對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的波動影響相對較大。

（二）VAR??-DCC-GARCH模型結(jié)果分析

對各股票市場指數(shù)收益率分解得到的不同頻率的信號進行ADF平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)均為平穩(wěn)的時間序列（表1），因此可以在每層信號上直接建立VAR-DCC-GARCH模型來確定各股市間是否存在溢出效應(yīng)。

1. 低頻部分參數(shù)估計結(jié)果分析

對各股票市場指數(shù)收益率分解得到的不同頻率的信號進行ADF平穩(wěn)性檢驗（表1），發(fā)現(xiàn)均為平穩(wěn)的時間序列，因此可以在每層信號上直接建立VAR-DCC-GARCH模型來確定各股市間是否存在溢出效應(yīng)。低頻部分A3層的參數(shù)估計結(jié)果如表2所示，其模型的參數(shù)結(jié)果反映的是在長期趨勢下，主板與創(chuàng)業(yè)板之間的均值和波動溢出關(guān)系。

在均值方程中，Ψ12和Ψ21在1%的顯著性水平下均顯著，說明在長期趨勢下，主板與創(chuàng)業(yè)板之間存在雙向的均值溢出，即兩者當前的收益會受到對方前期收益的影響。并且Ψ12

在方差方程中，a12、b12和b21在1%的顯著性水平下均顯著，a21不顯著。說明主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場間存在雙向的波動溢出，且后者對前者的波動溢出大于前者對后者的波動溢出。這一結(jié)果表明：現(xiàn)階段，創(chuàng)業(yè)板市場的波動對主板市場的波動起到了一定引導(dǎo)作用。一方面，是由于前文已分析過的資金分流作用所導(dǎo)致的主板市場波動劇烈，甚至出現(xiàn)調(diào)整。另一方面，中國創(chuàng)業(yè)板推出不久，高收益的誘惑調(diào)動了投資者非理性的投機熱潮，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一路走高，主板市場上創(chuàng)投等概念股被帶動起來。隨著市場投資理性的增加，對投機泡沫的警惕性日益增高，導(dǎo)致短期投機資金大量沽售，從而使得創(chuàng)業(yè)板上市公司股價和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)迅速回落，主板股票市場也隨之受到影響。因此，創(chuàng)業(yè)板股票的起起落落，加劇了主板同類股票的起伏。

2. 高頻部分參數(shù)估計結(jié)果分析

高頻部分參數(shù)估計結(jié)果反映的是在短交易周期中，主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場的均值和波動溢出關(guān)系。其中，D1、D2和D3層分量分別代表的是周期為1到2天、3到4天和5到8天的分量。

觀察表3，在均值方程中，Ψ11和Ψ22在1%的顯著性水平下顯著，而Ψ12和Ψ21不顯著。這就表明在1到2天的短期交易周期中，中國主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場之間不存在收益溢出。雙方當前的收益只與自身前期的收益有關(guān)，與對方前期收益無關(guān)。在方差方程中，a12、b12、a21和 b21均不顯著，而b11和 b22在1%的顯著性水平下顯著，說明在1到2天的短期交易周期中，中國主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場之間也不存在波動溢出，雙方當前的波動只與自身前期的波動有關(guān)，與對方前期波動無關(guān)。也就是說，在1到2天的短期交易周期中，風(fēng)險在這兩個市場之間沒有傳遞。這主要是因為，創(chuàng)業(yè)板推出時間不長，發(fā)展不成熟，與主板間的相關(guān)性還不是很大，在1到2天的短周期中，雙方對對方不可預(yù)期的收益和風(fēng)險的變化無法“消化”。

表4和表5分別代表的是在3到4天的短期交易周期和5到8天的短期交易周期中，創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的均值和波動溢出關(guān)系。首先觀察表4，均值方程中，Ψ12不顯著，Ψ21在1%水平下顯著，說明在3到4天的短期交易周期中，主板對創(chuàng)業(yè)板存在單向均值溢出。方差方程中，a12、b12、a21和 b21均在1%的顯著性水平下顯著，說明在3到4天的短期交易周期中，兩者間存在雙向波動溢出。并且|a12|+|b12|大于|a21|+|b21|，所以創(chuàng)業(yè)板市場對主板市場的波動溢出大于主板市場對創(chuàng)業(yè)板市場的波動溢出。觀察表5可知，均值方程中，Ψ12和Ψ21分別在 1%和5%水平下顯著，說明在5到8天的短期交易周期中，主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場間存在雙向均值溢出。方差方程中，a12和b12均在1%的顯著性水平下顯著，而a21和b21不顯著，說明在5到8天的短期交易周期中，存在中國創(chuàng)業(yè)板對主板的單向波動溢出。

觀察表3、4、5的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)隨著交易周期的增長，主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場間的均值溢出效應(yīng)，是從無到單向，再到雙向逐步體現(xiàn)出來。而波動溢出效應(yīng)在短周期內(nèi)沒有規(guī)律性，但可以肯定的是創(chuàng)業(yè)板市場對主板市場的波動溢出大于主板市場對創(chuàng)業(yè)板市場的波動溢出。所以對于交易周期大于3至8天的短期投資者來說，可以根據(jù)它們自身和對方的前期收益來預(yù)測當前市場的收益，關(guān)注自身和對方市場上的前期波動來判斷當前市場的波動，尤其是對于主板市場上的短期投資者來說更要警惕從創(chuàng)業(yè)板市場傳遞來的風(fēng)險。

創(chuàng)業(yè)板市場范文4

一、創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的定性分析

創(chuàng)業(yè)板市場是有上市企業(yè)、投資者和風(fēng)險三個層面的風(fēng)險,而且與其他部門相比風(fēng)險較高。上市企業(yè)的風(fēng)險包括技術(shù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險;投資者面臨的風(fēng)險主要有投資理念不成熟引致的風(fēng)險、投資判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險、價格風(fēng)險和道德風(fēng)險;社會層面的風(fēng)險有市場運作失敗的風(fēng)險、影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險和社會震蕩的風(fēng)險。這些風(fēng)險的來源和性質(zhì)是完全不相同的,有市場自生性的,有成長性的,有人為的,也有因創(chuàng)業(yè)板市場可能帶給社會的沖擊。我們應(yīng)進行定性分析和區(qū)別對待。

首先,上市企業(yè)所面臨的技術(shù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險,是市場經(jīng)濟特征的表現(xiàn),是任何自主經(jīng)營自負盈虧的企業(yè)主體都不可回避的。可以說,這是市場自生的風(fēng)險,只要市場經(jīng)濟存在,這些風(fēng)險也將長期存在。市場之所以有效率,其動力來源是競爭。在競爭中,有追求到經(jīng)濟利益的可能,也有喪失其利益的風(fēng)險。隨著市場化程度的提高,人才和技術(shù)的競爭空前劇烈,技術(shù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險也就更加突出。企業(yè)不上市,同樣也存在這些風(fēng)險,上市并未使它增大,只不過使它更公開、更透明,有更多的人去關(guān)注它。這些風(fēng)險在市場經(jīng)濟條件下是永遠客觀存在的,只能降低或減輕,卻永遠無法消滅。降低這類風(fēng)險,要靠自身從工作的完善入手。技術(shù)人員和經(jīng)營管理人員的素質(zhì)越高,工作越努力,這類風(fēng)險就越低。所以又可把這類風(fēng)險視作工作性風(fēng)險,它來源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潛力,其降低的空間是很大的。

其次,投資者投資理念不成熟及判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險,屬于成長性風(fēng)險。隨著市場經(jīng)濟不斷發(fā)展,人們的投資理念日臻成熟,風(fēng)險意識加強,判斷和駕馭市場的能力提高,風(fēng)險強度是可相對減輕的,但這種風(fēng)險就整體而言是不能完全消除的。目前我國投資市場上投資理念不成熟是不爭的事實,投機性強,風(fēng)險意識淡薄。筆者認為應(yīng)對此進行認真反思。長期以來,國家一直在為投資者提供隱性擔保。隱性擔保改變了投資者對風(fēng)險的看法,扭曲了投資者的行為,投資者只關(guān)心是否能從股票投機中獲得高額利潤,不愿成為企業(yè)的長期投資者,監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營。既然這樣,企業(yè)也就不懈于改善經(jīng)營管理,只關(guān)心怎樣從股市上圈到錢。國家為投資者提供隱性擔保的做法,表面上減小了股市的波動,穩(wěn)定了市場,但并沒有減少股市的風(fēng)險,只是將市場參與者的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到政府身上,由此導(dǎo)致了資產(chǎn)質(zhì)量下降和不良資產(chǎn)大量積累,這才是威脅經(jīng)濟體系安全的重大風(fēng)險。其實,幾乎每項金融活動都蘊含著個別風(fēng)險,這種風(fēng)險與營利動機相伴而行,往往成正相關(guān)關(guān)系,它不可避免也無必要去回避和消除。既然投資者選擇了這樣的活動,在期待收益的同時,就要做好承受損失的準備。只有這樣,市場經(jīng)濟才可能成熟起來,投資者才能成長為自擔風(fēng)險自負盈虧的真正市場主體。由此可見,國家取消各種隱性擔保,促進廣大投資者投資理念成熟起來,已是當務(wù)之急。而創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立為此提供了一個契機,它可以通過更為市場化的運作讓投資者深刻體會到“要對自己的行為負責(zé)”,糾正錯位的投資理念。從這一點來說,其對市場經(jīng)濟的發(fā)展是利大于弊的。至于由于判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險,在任何市場中都是難以避免的,即使付一點“學(xué)費”,也是成長的需要。隨著投資者的日漸成熟,判斷力提高,這類風(fēng)險自然會降低。

第三,價格風(fēng)險和道德風(fēng)險就其來源而言,既有制度性因素,又有人為因素。價格上下波動是市場經(jīng)濟制度的必然。創(chuàng)業(yè)板市場的某些制度如其入市門檻低于主板市場入市門檻、上市企業(yè)股權(quán)可全額流通(主板市場上為部分流通)以及不設(shè)漲跌停板制度(或漲跌停限制放寬)等等,這些制度安排給那些價格操縱者和渾水摸魚者提供了較主板市場更為寬松的環(huán)境,從而決定了創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險必然比主板市場的風(fēng)險高。但這是由創(chuàng)業(yè)板市場的特定功能及定位所決定的,是適應(yīng)高科技企業(yè)和良好成長性中小企業(yè)發(fā)展要求的,體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場的必要性和意義。因此為了防范其風(fēng)險而去改變某些制度安排,是不合適的。從人為制造的價格風(fēng)險和道德風(fēng)險來說,對市場的傷害力是最大、最致命的。人為抬壓價格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德行為妨礙了市場的正常運行,破壞了市場的透明度,進而會摧毀投資者對整個市場的信心。一旦投資者對市場喪失了信心,證券市場也就喪失了其生存和發(fā)展的根基。要降低這樣的風(fēng)險,就要盡力完善某些制度安排。

第四,創(chuàng)業(yè)板市場的社會風(fēng)險是創(chuàng)業(yè)板市場可能對社會產(chǎn)生的沖擊,是較難把握的風(fēng)險,也是創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未能推出的原因之一。確實,在一個體制剛剛轉(zhuǎn)軌、市場化程度不高、初步參與世界經(jīng)濟大流的發(fā)展中國家,一旦因為股市原因發(fā)生社會風(fēng)險,后果是很嚴重的。但是,既已加入WTO融入世界經(jīng)濟,為了提高競爭力,就要求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升并尋求新的經(jīng)濟增長點,從而要求具備相應(yīng)的金融支持系統(tǒng)。世界上有些國家的二板市場在這方面已發(fā)揮了顯著的作用。如果我國再按兵不動,不通過嘗試在實踐中學(xué)習(xí),豈不更加落后了?況且社會風(fēng)險的爆發(fā)不是突然間發(fā)生的,有較長時間的積累過程,是前述各種風(fēng)險的總匯集。如果在前述各方面做好了工作,把技術(shù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、投資風(fēng)險、道德風(fēng)險、價格風(fēng)險都降低到最低限度,健全各項制度,防患于未然,也就無法形成社會震蕩的大氣候。所以,不能再顧慮重重,應(yīng)盡快把這種“可上市”或“退出”機制建立起來。機制的建立是重要的,運作方面則可在實踐中總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn),在探索中前進。目前,我國高新技術(shù)企業(yè)和民營中小型企業(yè)正蓬勃發(fā)展,民間投資資金豐富,二板市場建立起來后,只要引導(dǎo)有方,運作方面應(yīng)不會出現(xiàn)交投清淡問題。至于影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險,加入WTO后因要執(zhí)行國民待遇條款,即使不推出二板市場也同樣存在。國家必須根據(jù)新情況做出新的金融制度安排以抵御境外游資的沖擊。因此,筆者認為,在國家新的金融制度安排的框架內(nèi),加強對二板市場的引導(dǎo)和監(jiān)管,二板市場對系統(tǒng)性金融安全可能造成的風(fēng)險是完全可以防范的。不能因為加入WTO后風(fēng)險度增大了,而妨礙二板市場的推出。

二、控制創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的措施

1.要培育市場主體成熟的投資理念,增強風(fēng)險意識。市場組織者和監(jiān)管者應(yīng)大力宣傳“買者自負”的理念,使投資者懂得參與創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險。通過各種宣傳媒介使投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的功能、定位及特點有較充分的認識,在入市投資之前就做好承擔風(fēng)險的準備,謹慎行事。政府應(yīng)從隱性擔保的立場后退,讓市場決定投資者的命運。在此過程中,要特別強調(diào)進行風(fēng)險提示。香港創(chuàng)業(yè)板市場的做法,可以提供借鑒。

2.實行嚴格的信息披露制度,同時以“誠信為本”加強創(chuàng)業(yè)板市場的道德環(huán)境建設(shè)。由于上市企業(yè)具有很大的不確定性,且對其規(guī)模及盈利能力沒有太高的要求,因此市場監(jiān)管不可能以其營運及盈利情況為核心。為了有效地保護投資者的合法權(quán)益,盡量減少道德風(fēng)險和由于信息不充分導(dǎo)致的投資失誤的風(fēng)險,市場監(jiān)管的重點應(yīng)當放在信息披露上,并從兩方面入手:一是道德環(huán)境的建設(shè),二是制度的規(guī)范。減信是實施市場規(guī)則的必要條件,是市場正常運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。要以“誠信為本”加強創(chuàng)業(yè)板市場的道德環(huán)境建設(shè),提高各市場主體的思想素質(zhì),規(guī)范自己的行為,自覺地遵守市場規(guī)則,維護市場秩序。當然,道德是種軟約束,關(guān)鍵還要靠制度的硬約束。創(chuàng)業(yè)板市場要實行嚴格的信息披露制度,要求上市企業(yè)及時、準確地提供各種報告;對于涉及技術(shù)的重大事件如技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓、核心技術(shù)人員的變動等應(yīng)及時通報。直到其披露為止。對于披露虛假信息,以不實陳述誤導(dǎo)投資者的行為,要對行為人追究責(zé)任,嚴厲懲罰,使其付出慘重的代價。

3.建立嚴格的保薦人制度,讓中介機構(gòu)確實承擔起責(zé)任。保薦人制度應(yīng)是建立創(chuàng)業(yè)板市場的一頂重要制度安排。保薦人由中介機構(gòu)擔任。由保薦人推薦符合條件的企業(yè)上市,并全面承擔推薦責(zé)任。保薦人在企業(yè)上市后一段時間內(nèi)要擔任上市企業(yè)的顧問,幫助企業(yè)改善經(jīng)營管理,督促企業(yè)履行有關(guān)義務(wù)。這樣,一方面可以從國家直接組織市場的政府行為改變?yōu)槭袌鲎越M織行為,政府從組織市場轉(zhuǎn)變?yōu)橹粚κ袌鲞M行監(jiān)管;另一方面又能充分發(fā)揮中介機構(gòu)具有一定專業(yè)知識、信息廣、熟悉市場運作等優(yōu)勢。由于企業(yè)申請上市經(jīng)過一定程序的專業(yè)手法處理,有人擔負保薦責(zé)任并督促企業(yè)披露相關(guān)信息,所以還能幫助投資者充分了解上市企業(yè)的風(fēng)險程度,增強投資者的投資信心。可見保薦人制度在控制創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險中起著十分重要的作用,是一道防范風(fēng)險的“防火墻”。因此創(chuàng)業(yè)板市場的組織監(jiān)管部門對保薦人的資格認定必須嚴格把關(guān),要選擇那些有一定專業(yè)水平、人員素質(zhì)高、有清白良好的業(yè)績記錄的中介機構(gòu)擔任保薦人,并制定保薦人職責(zé)和管理制度,加強管理。對不認真履行職責(zé)或弄虛作假者應(yīng)給于嚴厲處罰,以保障創(chuàng)業(yè)板市場的良好秩序。

4.建立多層次的監(jiān)管體系,提高監(jiān)管的有效性。創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險使監(jiān)管顯得更為重要。因此除了政府部門的監(jiān)管,還必須形成多層而多方位的監(jiān)管體系,以維護市場秩序。企業(yè)要建立合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),加強內(nèi)部監(jiān)管。上市公司必須設(shè)有足夠有效的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng),確保公司遵守財務(wù)及監(jiān)管規(guī)定;必須設(shè)立獨立董事,成立由獨立董事為主席的監(jiān)察委員會,委員會應(yīng)具備適當?shù)臋?quán)利及清晰的職權(quán)范圍,等等。只有建立了合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),才能提高上市公司恪守本身上市責(zé)任的能力,減少上市公司的道德風(fēng)險,確實保障投資者的利益。在企業(yè)外部監(jiān)管體系設(shè)置方面,應(yīng)形成證監(jiān)會、證交所、保薦人、社會公眾等四層次的監(jiān)管。證監(jiān)會是制定規(guī)則、監(jiān)控市場的最高層,其專門面向創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)發(fā)展審核委員會將代表證監(jiān)會把好市場第一關(guān);證交所將履行主要的監(jiān)管職責(zé),根據(jù)監(jiān)管制度對市場參與者進行監(jiān)管,對違規(guī)行為進行查處;保薦人在推薦企業(yè)上市后的一定時期要擔任顧問角色,幫助企業(yè)改進經(jīng)營管理,監(jiān)督其按規(guī)運行,真實、準確、完整地披露信息;其他社會中介機構(gòu)、新聞媒體等也具有監(jiān)督職能,這主要依靠會計師事務(wù)所、評估機構(gòu)等提供信息及媒體曝光來實現(xiàn)。

5.形成創(chuàng)業(yè)板市場主體的合理結(jié)構(gòu),防范潛在風(fēng)險和防止因創(chuàng)業(yè)板市場導(dǎo)致對社會的沖擊。創(chuàng)業(yè)板市場主體結(jié)構(gòu)合理不合理,是關(guān)系到風(fēng)險造成的后果能不能消化、會不會對社會產(chǎn)生沖擊的大問題,不可等閑視之。投資者方面,創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)以那些在投資于上市企業(yè)之前就有能力對企業(yè)的業(yè)務(wù)情況及所涉及的風(fēng)險做出客觀透徹評價的投資者(即專業(yè)投資者和充分了解市場的散戶投資者)為對象,不鼓勵對于高風(fēng)險公司缺乏適當認識或主要受傳言牽引的散戶投資者參與市場。因此,應(yīng)大力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)板市場的機構(gòu)投資者,如養(yǎng)老基金、保險基金、風(fēng)險投資公司等,使機構(gòu)投資者成為創(chuàng)業(yè)板市場的中堅力量。當創(chuàng)業(yè)板市場主要由熟悉投資技巧的機構(gòu)投資者來運作時,市場投機性將會大為降低,風(fēng)險也將大為降低。上市企業(yè)方面,應(yīng)更多地讓屬于實體類的高科技成長性企業(yè)上市,這些企業(yè)必須有實實在在的產(chǎn)品制造出來并有市場。這樣做可以防止股市產(chǎn)生大量泡沫,從而降低風(fēng)險。

「參考文獻

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創(chuàng)業(yè)板市場范文5

我國將要推出的創(chuàng)業(yè)板市場，對于促進證券市場的規(guī)范、高效運作以及推動國民經(jīng)濟的持續(xù)、快速、健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義和積極的深遠影響。

創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立將是我國投融資體制改革的重大突破，它的推出必將為我國證券市場的平穩(wěn)、健康發(fā)展帶來質(zhì)的飛躍。首先，即將設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場將嚴格按市場化機制來運作，特別是在股票的發(fā)行機制上，將由“注冊制”取代目前主板市場上實行的“核準制”，促使股票發(fā)行制度及其股票發(fā)行方式的市場化。股票發(fā)行注冊制度的實施意味著“市場審批”將取代原有的“行政審批”，減少乃至取消行政干預(yù)，從而確立市場機制對資本市場資源配置的決定性作用。企業(yè)有無發(fā)展前景，能否取得上市資格，并非評審和認證的結(jié)果，而是市場檢驗的結(jié)果，是廣大投資者選擇的結(jié)果。其次，隨著創(chuàng)業(yè)板市場上保薦人制度的實施，將把各種所有制的企業(yè)放在同一競爭起跑線上，不管是國有企業(yè)，還是民營企業(yè)，只有得到市場的認可，才能獲得上市融資的機會，有利于充分體現(xiàn)“三公原則”，提高融資效率，充分發(fā)揮市場的自律功能。再次，創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立將為主板市場的發(fā)展和完善積累經(jīng)驗，從而進一步推動我國證券市場的可持續(xù)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場的運作將更多地以市場化為導(dǎo)向，遵循市場經(jīng)濟的基本法則。它的設(shè)立將減少原來主板市場難以避免的政府過度干預(yù)現(xiàn)象，淡化濃厚的行政色彩，從一開始就以較低的成本建立起符合國際慣例的上市公司運作體系、市場運作體系和證券監(jiān)管體系，通過對主板市場產(chǎn)生示范效應(yīng)和擴散效應(yīng)，促進主板市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，推動其加強制度建設(shè)，從而大大改善我國證券市場的整體質(zhì)量和運行效率，更好地為國企改革和國民經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。

創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立有利于優(yōu)化我國上市公司的主體結(jié)構(gòu)，改善上市公司的營運質(zhì)量，提高證券市場的運作效率。上市公司是證券市場的基石，上市公司的成長性和內(nèi)在質(zhì)地決定了證券市場的運行質(zhì)量和活力，即只有源源不斷的高成長性、業(yè)績優(yōu)秀的上市公司尤其是高科技公司加盟證券市場，為其注入新鮮血液，證券市場才會呈現(xiàn)出一個長期向好的發(fā)展趨勢。目前，在我國主板市場上市的主要是有相當經(jīng)營歷史，達到一定經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績的企業(yè)，特別是那些國有大中型企業(yè)。而我國創(chuàng)業(yè)板市場則定位于為中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特別是為中小型高科技企業(yè)提供融資服務(wù)，它的上市標準較低。應(yīng)該說，經(jīng)過10多年的發(fā)展，我國上市公司隊伍迅速壯大，質(zhì)量有所提高，結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，在一定程度上發(fā)揮了國企改革的排頭兵和主力軍的作用。但總的來看，在我國目前1100多家上市公司中，屬于科技含量高、效益穩(wěn)定、成長性好的高科技企業(yè)仍然偏少，這使得我國上市公司的總體收益水平不高，市場也顯得較為缺乏活力，運行質(zhì)量較差。因此，培育和設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，鼓勵那些發(fā)展前景廣闊、成長空間巨大的中小型高科技企業(yè)上市融資和規(guī)模擴張，不但有利于改善上市公司的內(nèi)在質(zhì)地，優(yōu)化上市公司的主體結(jié)構(gòu)，提高其營運質(zhì)量，提升其總體競爭力，而且有利于充分體現(xiàn)中小型企業(yè)高成長性的運作特征，不斷增強證券市場的成長性基礎(chǔ)，逐漸改善我國證券市場的結(jié)構(gòu)，激發(fā)證券市場活力，提高市場運作效率，從而促進證券市場的長期、高效、穩(wěn)健發(fā)展。這已為國外成熟證券市場的成功運作經(jīng)驗所證明。

創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立將有助于確立我國國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展的內(nèi)在動力機制，促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟增長的兩個根本性轉(zhuǎn)變。一方面，中小型企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中占有重要地位，大量中小型企業(yè)的存在是國民經(jīng)濟發(fā)展保持活力的基礎(chǔ)。但是由于種種原因，我國的中小型企業(yè)，特別是民營企業(yè)，一直缺乏適當?shù)娜谫Y渠道，這在很大程度上影響了中小企業(yè)的發(fā)展。而創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立既為我國中小型高科技企業(yè)提供新的融資渠道，也為高科技企業(yè)轉(zhuǎn)機建制創(chuàng)造了必要的條件，更為高科技成果迅速轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力建立了良好的催生機制，從而有助于促進國民經(jīng)濟的持續(xù)、快速、健康發(fā)展。另一方面，創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立將更好地滿足新興企業(yè)尤其是高科技企業(yè)的融資需要。從國內(nèi)來說，在黨的十五大中就提出了經(jīng)濟增長要實現(xiàn)兩個根本性的轉(zhuǎn)變，技術(shù)進步及其運用是實現(xiàn)兩個轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。伴隨著改革開放的不斷深入和經(jīng)濟的日益發(fā)展，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)取得了迅猛的發(fā)展，一大批有市場前景的科研成果不斷問世，數(shù)以萬計的高科技企業(yè)相繼誕生。但同時，我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)存在著轉(zhuǎn)化率低、規(guī)模小和體制不順等問題。轉(zhuǎn)化率低就是大量的科研成果未能真正轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力而被閑置。規(guī)模小就是由于高科技產(chǎn)業(yè)投資周期長和投資風(fēng)險較大等原因，造成投入不夠。體制不順是因為相當多的高科技企業(yè)胎生于科研院所和大專院校，企業(yè)制度先天不足，缺乏活力。要加快技術(shù)創(chuàng)新，推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展，證券市場就應(yīng)該充分利用自己的優(yōu)勢，發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。從國外的經(jīng)驗來看，創(chuàng)業(yè)板市場在促進中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)的融資和發(fā)展上具有非常獨特和顯著的功能。我國開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場，將有利于加強技術(shù)創(chuàng)新，促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟增長的兩個根本性轉(zhuǎn)變。

創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立有利于切實有效地貫徹落實“科教興國”戰(zhàn)略，從而更好地迎接知識經(jīng)濟和新金融時代的挑戰(zhàn)。世紀之交，整個世界已開始跨入知識經(jīng)濟時代，其顯著特征就是經(jīng)濟全球化和金融一體化的進程不斷加快，知識的增長及其運用在經(jīng)濟增長中的作用顯得越來越重要。在知識經(jīng)濟時代，國與國之間的競爭更趨激烈，搶占知識經(jīng)濟時代的先機和制高點成為決定21世紀世界各國綜合國力的關(guān)鍵之所在。目前國家知識創(chuàng)新工程已經(jīng)付諸實施。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是知識經(jīng)濟的第一支柱，知識經(jīng)濟時代正是以數(shù)字化信息技術(shù)革命為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展直接導(dǎo)致的結(jié)果。因此，培育和設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，加強技術(shù)進步，大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，是搶占知識經(jīng)濟時代制高點、落實科教興國戰(zhàn)略的一項具有戰(zhàn)略意義的重大舉措。而且創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場之間存在著競爭和互補的關(guān)系，通過相互間的良性、有序競爭，有利于提高證券市場的運行效率，促進我國證券市場的規(guī)范化、市場化和國際化運作，逐漸向國際規(guī)則靠攏，與國際慣例接軌，以適應(yīng)經(jīng)濟全球化和資本市場國際化的發(fā)展潮流，從而更好地迎接知識經(jīng)濟和新金融時代的挑戰(zhàn)。

創(chuàng)業(yè)板市場范文6

摘 要 我國10年籌備的創(chuàng)業(yè)板市場，終于在2009年成功登陸深交所。創(chuàng)業(yè)板的推出，將為風(fēng)險投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機制。然而，普遍觀點認為創(chuàng)業(yè)板的推出會降低主板市場的流動性，本文通過研究創(chuàng)業(yè)板上市以來的運行情況，選取主板和創(chuàng)業(yè)板市場指數(shù)，來分析創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板 主板 關(guān)系

一、 引言

創(chuàng)業(yè)板市場又稱二板市場，是與主板市場相對的概念，它指主板市場之外專為中小企業(yè)和新興公司提供籌資途徑的新市場。從上世紀70年代開始，創(chuàng)業(yè)板市場在全球范圍內(nèi)得到了的有力發(fā)展，涌現(xiàn)出了諸如美國NASDAQ、英國AIM、韓國KOSDAQ與香港GEM等市場，這些創(chuàng)業(yè)板市場大大促進了大批高科技企業(yè)的發(fā)展。

在我國，從1998年民建中央提出《關(guān)于借鑒國外經(jīng)驗，盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》，一直到2009年創(chuàng)業(yè)板市場的正式推出，其醞釀和籌備過程實為曲折。

在創(chuàng)業(yè)板籌備初期，普遍流行觀點認為創(chuàng)業(yè)板市場會沖擊主板市場，引發(fā)主板市場的非理性波動，這種觀點也致使創(chuàng)業(yè)板暫緩創(chuàng)建。時至今日，業(yè)內(nèi)人士仍在擔心創(chuàng)業(yè)板市場會分流主板市場資金，加大主板市場的風(fēng)險，那么創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場是否存在此消彼長的關(guān)系？本文擬通過對市場指數(shù)建立模型來分析創(chuàng)業(yè)板和主板市場之間的關(guān)系。

二、文獻綜述

當前，境內(nèi)外學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場之間的相關(guān)性問題的研究相對較少，境內(nèi)學(xué)者側(cè)重探討主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的互動關(guān)系。田剛（2001）認為創(chuàng)業(yè)板與主板作為兩個在同一市場環(huán)境中“同生共長”的客體，它們之間存在著聯(lián)動性和“示范效應(yīng)”。朱玲玲、胡日東（2007）發(fā)現(xiàn)深圳主板市場與中小企業(yè)板市場之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，這種協(xié)整關(guān)系歸咎于中小板是主板市場的延伸。

同時，也有學(xué)者研究創(chuàng)業(yè)板市場對主板市場的影響。湯建新，張浩（2008）認為，創(chuàng)業(yè)板的推出會從分流資金，影響股票價值和投資者預(yù)期三個方面對主板市場產(chǎn)生影響。王曼，楊朝軍，廖士光（2009）通過對香港創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場的研究發(fā)現(xiàn)：香港創(chuàng)業(yè)板推出后，創(chuàng)業(yè)板市場并未加劇主板市場的波動性，主板市場的流動性水平正向溢出到創(chuàng)業(yè)板市場。

而境外學(xué)者主要是關(guān)注創(chuàng)業(yè)板本身，如Chan（1995）探討創(chuàng)業(yè)板的市場結(jié)構(gòu)，Kandel和Marx（1997）研究價差模式，Christie和Schultz二人對創(chuàng)業(yè)板報價系統(tǒng)與市場流動性進行了研究，Chan和Fong（2000）以及Schwert（2001）主要研究了波動性與收益率關(guān)系以及市場流動性提供等問題。

三、我國創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場的相關(guān)性分析

（一）數(shù)據(jù)處理

本文以我國創(chuàng)業(yè)板市場指數(shù)和滬深主板指數(shù)的日收盤價為觀察對象，我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)于2010年6月1日正式推出，所以樣本的選取時間為2010年6月1日至2010年8月31日，樣本容量為66個，數(shù)據(jù)來源于證券分析軟件通達信。

（二）模型建立

1．基本統(tǒng)計特征描述

由于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和滬深主板指數(shù)均為非平穩(wěn)金融時間序列，所以為了分析的需要我們將日收盤數(shù)據(jù)進行對數(shù)化處理，從而得到各指數(shù)的日收益率，計算公式為：R=In（A/B），A和B分別表示第t 和第t-1指數(shù)日收盤價，R表示日收益率，RSH，RSZ和RGEM分別表示滬深主板與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日收益率，下圖給出了滬深主板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率的波動圖，可以看出，創(chuàng)業(yè)板的收益率波動性明顯比滬深主板指數(shù)收益率波動劇烈，其中創(chuàng)業(yè)板市場日收益率的最高值到達了0.039859，最低值跌到了-0.0924，圖示表明創(chuàng)業(yè)板跟滬深主板相比具有更高的風(fēng)險性和投機性，經(jīng)計算滬市主板與創(chuàng)業(yè)板日收益率相關(guān)系數(shù)為 0.706951，深市主板與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0.727296，因此我們認為創(chuàng)業(yè)板與滬深主板之間存在同向運動的關(guān)系。

2．向量自回歸模型分析

向量自回歸（VAR）模型的建立要求金融時間序列是平穩(wěn)序列，常用的平穩(wěn)性檢驗方法有DF檢驗（迪基一富勒檢驗）和ADF檢驗（增項迪基一富勒檢驗）。我們運用ADF方法分別對滬深主板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的收益率序列進行單位根檢驗，得到滬市主板收益率ADF值為-8.215376，深市主板收益率的ADF值為-7.579170，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率的ADF值為-7.196637，均小于1%level值-3.536587，序列不存在單位根，說明序列是平穩(wěn)的。

對于由3個內(nèi)生變量構(gòu)成的系統(tǒng)，考慮到樣本容量較少，我們只估計VAR（1），VAR（2），VAR（3）模型，并根據(jù)赤池信息量（AIC）和施瓦茲信息量（SC）作為選擇模型階數(shù)的標準，表1中兩個信息準則都顯示，當滯后階數(shù)為1時AIC和SC都獲得最小值，因此選擇VAR（1）模型是最合適的。接下來，我們將基于VAR（1）模型進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。

3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗

由上所示，在5％顯著性水平下，觀察臨界概率P值，有兩個原假設(shè)被拒絕，一個是深圳主板不是上證主板的因，另一個是上證主板不是深圳主板的因。可以看出，創(chuàng)業(yè)板市場的推出并沒有對滬深主板市場產(chǎn)生大的沖擊，這個想法和人們普遍的觀點有些不同，究其原因可能是因為目前我國創(chuàng)業(yè)板市場上市企業(yè)的家數(shù)還很少，成交量小，還沒有形成一定的規(guī)模，不過，隨著創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模的不斷擴大，成交量的不斷提高，其對主板的影響也將加大。

四、結(jié)論

綜合對我國創(chuàng)業(yè)板市場和滬深主板市場的分析，本文研究表明，雖然創(chuàng)業(yè)板市場和滬深主板市場都存在較強的波動性，但是創(chuàng)業(yè)板的波動性較之主板市場更加劇烈，說明創(chuàng)業(yè)板市場的投機氣氛濃厚，風(fēng)險性較高，但是創(chuàng)業(yè)板的推出并沒有對滬深主板市場產(chǎn)生大的影響，即使有也只是稍微增加了主板市場的波動性，不過隨著創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模的擴大，其對主板市場的影響也會隨之加大。

創(chuàng)業(yè)板的推出不會影響主板市場的發(fā)展，兩者之間由于內(nèi)在聯(lián)系反而會形成良性互動，形成功能上的互補，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立有助于完善我國的資本市場建設(shè)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，發(fā)揮資本市場在創(chuàng)新型國家建設(shè)中的作用。

參考文獻：

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