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次級債券范文1

關(guān)鍵詞：次級抵押債券；房地產(chǎn)；金融危機

2007年初，美國次級房貸市場出現(xiàn)問題并引起股票大跌，隨后，危機逐漸向其它國家蔓延，尤其進(jìn)入8月份，全球大部分股指大幅下挫并有演變?yōu)槿蚪鹑谖C之勢，各國央行緊急出手干預(yù)市場，先后注入巨額資金，及時補充市場流動性，暫時平息了金融市場的恐慌情緒，各地股市開始趨于穩(wěn)定。從目前看，這場危機對我國影響不大，但深入分析這場危機所造成的影響并從中吸取教訓(xùn)十分必要。

一、美國次級債券危機的影響

為增強人們的投資信心、刺激美國經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲在從2001年1月開始的短短2年半間，將利率從6.50％下調(diào)到1.00％。持續(xù)的低利率政策不但使美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還直接刺激了房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)投資開始迅速膨脹，炒房之風(fēng)盛極一時。為爭奪更多市場份額，眾多抵押貸款機構(gòu)放寬貸款條件，次級貸款市場空前火爆，經(jīng)過一系列證券化運作，這些次級貸款又被投資銀行打包成大量的次級債券出售給保險公司、對沖基金等投資者。在2001年至2004年房地產(chǎn)火熱時期，這種貸款證券化過程能使購房者、貸款公司、投資銀行和次級債券投資者都分享到房產(chǎn)增值的收益。但好景不長，2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)17次調(diào)高利率，美國房地產(chǎn)市場開始降溫，房屋價格持續(xù)下跌。同時，高利率也導(dǎo)致貸款人的還款壓力迅速增大，房貸市場的違約現(xiàn)象開始出現(xiàn)，2007年2月，次級貸款風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)，美國最大的次級房貸提供商全國金融公司決定減少次級貸款投放量。3月，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融宣布瀕臨破產(chǎn)，美股大跌。4月，新世紀(jì)金融申請破產(chǎn)保護(hù)。6月，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司公布旗下兩只對沖基金出現(xiàn)巨額次級抵押貸款投資損失。7月，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司下調(diào)大量抵押債券評級。貝爾斯登旗下兩只對沖基金瀕臨瓦解。雖然種種跡象表明，美國次級債危機似乎還沒有完全結(jié)束，它所產(chǎn)生的深層次影響很可能在未來一段時間才會顯現(xiàn)，但從目前看，這場危機至少已造成以下幾方面影響：

(一)沉重打擊了美國房地產(chǎn)市場。次級債危機爆發(fā)后，首當(dāng)其沖是美國的房地產(chǎn)市場。大量次級貸款難以收回，迫使放貸機構(gòu)提高放貸標(biāo)準(zhǔn)和收縮房貸規(guī)模，居民的購房意愿和能力受到大幅削弱，房屋銷售量和銷售價格持續(xù)下跌，開發(fā)商資金回籠受阻，新樓盤開發(fā)速度減慢。9月份，美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年8月美國新房銷售量比前一個月下降8.3％，經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計算為79.5萬套，為2000年6月份以來的最低水平；8月份美國新房銷售中間價也比前一個月下降8.3％，降至每套22，57萬美元，為2005年1月份以來的最低點；今年8月份美國新房開工量比前一個月下降2.6％，經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計算為133.1萬套，為1995年6月以來最低水平。可見，美國房地產(chǎn)市場正陷入近20年最嚴(yán)重的衰退之中，可能要經(jīng)過幾年才能恢復(fù)元氣。

(二)重創(chuàng)美國金融業(yè)。2001年至2005年間，美國金融業(yè)借助發(fā)達(dá)的金融制度，為美國房地產(chǎn)市場的發(fā)展提供大量資金，成為這場房地產(chǎn)泡沫最大的幕后推手，泡沫破裂也就給那些昔日在次級債市場呼風(fēng)喚雨的金融巨頭造成重大損失。貝爾斯登是華爾街四大投資銀行中受到危機的沖擊最大的，其最新財報顯示，2007年第三季度固定收益業(yè)務(wù)凈收入驟然下降，降幅近90％，至1.18億美元，創(chuàng)十多年來的最差季度盈利表現(xiàn)。美國第二大投資銀行摩根士丹利2007年9月發(fā)表的最新業(yè)績報告顯示，由于受次級債危機影響而被迫銷賬近10億美元，本財年第三財季該公司利潤下降17％。10月份，美國最大券商美林證券財報稱，第三季度在次級抵押貸款相關(guān)領(lǐng)域遭受約79億美元的賬面損失。這是美林6年來首次出現(xiàn)季度虧損，也是該公司1993年以來歷史上的最大季度虧損。

(三)增加了美國經(jīng)濟(jì)增長的不確定性。房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)是美國這一輪經(jīng)濟(jì)增長的兩大引擎。雖然美國商務(wù)部2007年10月31日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，美國第三季度經(jīng)濟(jì)同比增速意外達(dá)到3.9％，為2006年第一季度以來最高水平。但如果次級債危機對這兩大行業(yè)的傷害持續(xù)，將不可避免地影響到美國實體經(jīng)濟(jì)的增長。事實上，美聯(lián)儲已關(guān)注這一問題，并于2007年9月18日和10月31日先后兩次下調(diào)聯(lián)邦基金利率0.25個百分點至4.5％。與此同時，越來越多的人開始對美國經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂，包括索羅斯、羅杰斯、格林斯潘以及斯諾等美國投資界元老也紛紛在不同場合發(fā)表講話，對美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前和未來面臨的巨大風(fēng)險提出警告。

(四)引發(fā)了全球金融市場和商品市場的劇烈動蕩。在金融全球化步伐不斷加快的今天，一國發(fā)生的局部危機有可能蔓延到其它國家。在危機影響最嚴(yán)重的8月，全球股票市場全線大幅下挫，其中道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)收盤跌破13000點；東京股市日經(jīng)指數(shù)一度回落至去年底水平；倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數(shù)猛跌4.1％；巴黎股市cacao指數(shù)下跌3.3％……。在全球股市受到影響而大幅下挫的同時。全球商品期貨也未逃過此劫，全球最大的金屬交易所lme的銅、鋁、鉛、鎳、錫、鋅的跌幅均為近年來之最；美國農(nóng)產(chǎn)品如大豆、玉米、棉花也幾乎觸及跌停；我國國內(nèi)的銅、鋅、豆油價格則出現(xiàn)跌停。多種跡象表明，美國次級債危機的影響短期內(nèi)不可能結(jié)束，它對全球經(jīng)濟(jì)的影響還將持續(xù)一段時間。

二、從美國次級債券危機引起的思考

得益于我國嚴(yán)格的資本管制，加之國內(nèi)資本市場相對封閉，美國次級貸款危機對我國的影響不大。但危機爆發(fā)前美國正處于流動性泛濫、低利率、大宗生產(chǎn)資料和房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲的時期，這與我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢有些相似。這就不能不引起我們的關(guān)注和思考，從中吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，進(jìn)而改善我們的宏觀調(diào)控。

(一)必須嚴(yán)格控制房地產(chǎn)市場的泡沫。歸根到底，這場次級債危機的導(dǎo)火索是美國房地產(chǎn)市場泡沫的破滅。美國的房地產(chǎn)價格持續(xù)上揚，掩蓋了美國次級抵押貸款業(yè)務(wù)及其證券化中的風(fēng)險，一旦房價逆轉(zhuǎn)以及流動性在市場沖擊下出現(xiàn)突然性的緊縮，次級抵押貸款借款人償還能力不足的問題被完全暴露出來，就引發(fā)了危機。受全球流動性過剩的影響，我國房地產(chǎn)市場從2001年開始升溫，房地產(chǎn)投資快速增加，房價不斷升高，部分地區(qū)的房地產(chǎn)價格更出現(xiàn)劇烈性暴漲。如，深圳住宅價格2007年上半年上漲52％。近兩年

上漲幅達(dá)120％以上。不斷攀升的房價引發(fā)一系列經(jīng)濟(jì)和社會問題，如，房地產(chǎn)投機炒作之風(fēng)險盛行、加劇通貨膨脹、大量的中低收入人群被排除于房地產(chǎn)市場之外，從而成為社會不安定的因素等。房地產(chǎn)市場過熱問題已引起我國有關(guān)部門的高度關(guān)注，多項調(diào)控措施已相繼出臺，房地產(chǎn)市場過熱問題正逐步得到控制。

(二)必須加強房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險管理。美國次級債危機的一個重要原因是房貸發(fā)放機構(gòu)在開展住房貸款業(yè)務(wù)過程中任意降低評審標(biāo)準(zhǔn)，通過“不查收入、不查資產(chǎn)”、可隨時調(diào)整還款比例等手段來引誘大量缺乏足夠還款保障的購房者貸款。一旦這些還款人喪失還款能力，將給貸款機構(gòu)造成重大損失。我國自1998年停止原有的住房分配制度后，短短的10年間，我的商業(yè)性房貸增長百倍，已從1998年的400多億元，飆升到今年6月末的4.3萬億元，同比增長24.5％。其中，個人住房貸款余額2.6萬億元，同比增長23.9％，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1.7萬億元，同比增長25.6％。而且，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款占本幣貸款已從2004年的13％上升到今年6月末的17％。雖然目前我國銀行通過對收入證明、工資卡現(xiàn)金流、信用記錄、年齡職業(yè)等指標(biāo)的嚴(yán)格考核，對房貸操作風(fēng)險和信用風(fēng)險進(jìn)行控制，但這些手段在房價持續(xù)上升的市場環(huán)境中，難以阻止風(fēng)險的大規(guī)模爆發(fā)。更值得關(guān)注的是，我國房貸幾乎全部集中在銀行業(yè)，換句話說，就是房地產(chǎn)市場風(fēng)險過度集中于銀行體系，一旦房地產(chǎn)市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)、房貸出現(xiàn)問題，將對我國整個金融體系將產(chǎn)生重大沖擊。

(三)要以審慎的態(tài)度促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化業(yè)。務(wù)的發(fā)展。次級債危機剛開始只是一場局部危機，但最終卻影響到美國的銀行、保險、證券和基金等多個領(lǐng)域，并引發(fā)全球金融市場的劇烈動蕩。這場危機之所以能不斷被傳播和放大的重要原因在于以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具被過度濫用。資產(chǎn)證券化作為上世紀(jì)70年代最重要的金融創(chuàng)新手段之一，其最大作用在于提高資產(chǎn)(尤其是信貸資產(chǎn))的流動性及分散資產(chǎn)的風(fēng)險。但當(dāng)市場參與主體過度追求利潤而濫用資產(chǎn)證券化工具時，資產(chǎn)證券化不但不能分散風(fēng)險反而會沿資金鏈條，迅速將風(fēng)險傳播出去，最終演變?yōu)橛绊憦V泛的危機。目前，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)剛起步。它對于增強我國宏觀金融的效率和穩(wěn)定性、提高金融機構(gòu)的創(chuàng)新能力和國際競爭力有重要意義。但在推動資產(chǎn)證券化過程中，我們應(yīng)堅持審慎原則，不斷完善相關(guān)基礎(chǔ)性制度，在穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新的同時，大力提高投資者對產(chǎn)品的評估能力和風(fēng)險管理能力，為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)I造良好、規(guī)范的市場環(huán)境。

次級債券范文2

一、美國次級抵押貸款危機的原因

2007年3月13日，美國住房抵押貸款銀行家協(xié)會公布的報告顯示，次級房貸市場出現(xiàn)危機。隨后，美國最大次級債發(fā)行商新世紀(jì)申請破產(chǎn)保護(hù)，美國次級房貸市場危機爆發(fā)。到目前為止，危機已經(jīng)造成美國多家住房抵押貸款機構(gòu)陷入嚴(yán)重財務(wù)危機而宣布破產(chǎn)或瀕臨破產(chǎn)，危機還殃及許多全球知名的商業(yè)銀行、投資銀行和對沖基金，使它們陷入流動性困難，并且殃及至全球經(jīng)濟(jì)。

這場美國次級抵押貸款市場危機是突如其來還是早有預(yù)兆呢？通過分析，其原因有以下幾點：

1、美國的連續(xù)升息和房地產(chǎn)市場的不景氣是美國次級抵押貸款危機的原因之一。2001～2004年美聯(lián)儲低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，次級房貸市場空前發(fā)展，但2004～2006年美國聯(lián)邦連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%，使次級房貸還款利率越來越高。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)，最終導(dǎo)致貸款者無法償還貸款，造成了次級貸款的壞賬率上升、次級債的價格下跌造成巨大損失。同時，近年來美國房地產(chǎn)市場的不景氣，使購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資，從而使很多借款人無法按期償還借款。

2、美國的雙赤字和居民儲蓄率的持續(xù)降低，使借款人抵御風(fēng)險的能力弱化。九十年代以來，美國貿(mào)易逆差的持續(xù)擴(kuò)大，美國居民儲蓄率的持續(xù)下降，這就要求美國必須保持資產(chǎn)增值幅度高于全球其他主要資本市場的態(tài)勢。資產(chǎn)升值的潛力并非遠(yuǎn)無止境，一旦資產(chǎn)升值的幅度超過了資產(chǎn)的實際回報能力，就會形成資產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫的破裂使大量次貸負(fù)債人無法還本付息，一批發(fā)放次貸的房地產(chǎn)金融機構(gòu)只有破產(chǎn)倒閉，次級債危機越演越烈。

3、金融法制不健全，各放貸機構(gòu)為搶占市場份額采取違規(guī)操作。美國的低利率、資金充裕及大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品的得以運用，降低了次級貸款業(yè)務(wù)的門檻，使美國次級抵押貸款市場進(jìn)入了蓬勃發(fā)展期。但這些原因也使得放貸機構(gòu)鉆了法規(guī)不健全的空子，為搶占市場份額采取了許多違規(guī)行為，將抵押貸款的借款人、放貸者、金融中介，以及次級市場上的次級債券投資人都暴露在房地產(chǎn)價格下跌、違約率上升的系統(tǒng)風(fēng)險之中。

4、房地產(chǎn)市場投資和投機比例過高，容易出現(xiàn)泡沫。在美國房地產(chǎn)市場上，許多貸款人是利用次級抵押貸款進(jìn)行投資或投機。但是投機和投資都是有風(fēng)險的，加之美國經(jīng)濟(jì)本身是“透支式”增長模式，當(dāng)無法賣出滿意的價格時，借款人就簡單地宣稱破產(chǎn)，留給貸款人的是遠(yuǎn)低于貸款金額的房產(chǎn)，貸款人只能承受貸款損失。

5、政府在對金融機構(gòu)提供政策支持的同時，監(jiān)管力度不夠。在次級債危機孕育之初，受制于不干預(yù)市場的傳統(tǒng)，美聯(lián)儲沒有及時規(guī)范金融機構(gòu)的行為，錯失了矯正危機的好時機。但當(dāng)眾多抵押貸款機構(gòu)陷入危機并開始采取措施時，美聯(lián)儲介入，將使更多的公司主動或被迫的收縮住房抵押貸款，引起住房市場需求的波動，可能將加劇抵押貸款危機。

二、美國次級抵押貸款市場危機的影響

隨著美國次級抵押貸款市場危機的不斷蔓延，其影響也呈現(xiàn)出擴(kuò)大的態(tài)勢，美歐以及亞洲金融市場都出現(xiàn)較大波動。

1、美國次級抵押貸款市場危機對美國經(jīng)濟(jì)的影響。近年來，在美國新增的GDP中，房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)所創(chuàng)造的新產(chǎn)出已經(jīng)占到了50%，成為支持美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)。因此，此次次級債危機引了起美國經(jīng)濟(jì)的強烈震蕩。

美國次級按揭貸款危機涉及主體眾多，其影響范圍也較廣泛。從金融主體看，此次危機導(dǎo)致眾多經(jīng)營次級按揭貸款業(yè)務(wù)的機構(gòu)被迫停止業(yè)務(wù)或倒閉；從金融市場看，此次危機導(dǎo)致房地產(chǎn)信貸資金收緊，從而使房地產(chǎn)庫存壓力加大，美國房市繼續(xù)衰退，引致美國股市繼續(xù)下跌；從收益比較關(guān)系看，此次危機導(dǎo)致股市下跌，而對于信用級別較高的國債等金融產(chǎn)品，在排除利率提高風(fēng)險的情況下可能因此受益，需求大大增加。次級債危機的這些影響阻礙了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚至影響到其政治穩(wěn)定和社會安定。

2、美國次級抵押貸款市場危機對世界經(jīng)濟(jì)的影響。隨著美國次級債的蔓延，全球資本市場正在感受著次級抵押貸款市場的震蕩。從加拿大到中國，全球都出現(xiàn)了投資次級債的損失。很多新興市場經(jīng)濟(jì)體得益于龐大的外匯儲備和經(jīng)常項目順差，可以經(jīng)受住投資者大舉撤離的考驗。但在歐洲發(fā)達(dá)國家，投資次級債的損失和投資者的緊張情緒可能會迫使銀行勒緊腰帶，削弱國內(nèi)支出的增長。此前，歐洲、日本等為了穩(wěn)定市場，央行向市場注入大量資金，但依然沒能抵擋市場的再次下滑。

3、美國次級抵押貸款市場危機對我國經(jīng)濟(jì)的影響。由于我國市場本身經(jīng)濟(jì)勢頭良好，資本市場相對封閉，自身流動性遠(yuǎn)不致枯竭，受外部資金抽離的負(fù)面作用很容易被國內(nèi)資金抵消，此次危機對我國經(jīng)濟(jì)的影響將主要體現(xiàn)在出口貿(mào)易方面，短期影響可能有限。因為人民幣在對美元緩慢升值，卻在對非美貨幣貶值，實際有效匯率目前還偏低，再加上我國產(chǎn)品本身的成本優(yōu)勢，我國產(chǎn)品的國際競爭力依舊不減。同時，作為我國第一大貿(mào)易伙伴的歐洲也能部分抵消美國需求增長放緩對我國出口的負(fù)面作用。此外，由于缺乏類似美國房地產(chǎn)融資市場上廣泛的證券化所帶來的風(fēng)險分散化機制，大量的風(fēng)險集中在商業(yè)銀行，如果房地產(chǎn)市場價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行受到的沖擊可能很大。

三、次級債危機對我國房地產(chǎn)證券化的啟示及應(yīng)注意的問題

目前，我國住房抵押貸款從無到有且初具規(guī)模，相關(guān)法律環(huán)境有所改變，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐不斷加快。但當(dāng)前我國資本市場條件欠發(fā)達(dá)，金融基礎(chǔ)設(shè)施體系不完善。住房抵押貸款證券化主要涉及證券、銀行抵押貸款及保險等行業(yè)。他們的成熟與否，直接制約著住房抵押貸款證券化的實現(xiàn)。

最近，美國次級抵押貸款市場的危機導(dǎo)致美國乃至全球股市的劇烈波動，引發(fā)了國內(nèi)各界的關(guān)注。我國作為正處于資產(chǎn)證券化的國家，在看到證券化帶來的優(yōu)點的同時，應(yīng)加強風(fēng)險識別意識和防范能力。

1、規(guī)范金融機構(gòu)貸款行為，抑制投資者的信貸沖動。次級抵押貸款危機是由盲目擴(kuò)大的信貸規(guī)模及放貸流程中的隨意性過大而致。目前，我國正處在流動性過剩、房地產(chǎn)價格不斷攀升、銀行貸款熱情高漲、住房抵押貸款大量發(fā)放的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，如果不加于規(guī)范和管理，任由信貸規(guī)模急劇膨脹，銀行不良貸款必然增加，必然會動搖金融體系的穩(wěn)定。所以，在加快資產(chǎn)證券化過程中，要抑制信貸沖動，規(guī)范貸款行為。短期內(nèi)，可以通過提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行特別國債、縮小存貸款利差等調(diào)控措施控制流動性過剩。從中長期來看，應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)銀行機制改革，鼓勵中間業(yè)務(wù)，實現(xiàn)利潤來源多元化，防止信貸領(lǐng)域的惡性競爭，建立保證銀行體系穩(wěn)定的長效機制。

2、在完善內(nèi)部控制的同時，加強外部監(jiān)管，做到內(nèi)外兼顧。銀行內(nèi)部管理是抵御風(fēng)險的第一道防線。控制銀行的貸款和投資決定的只能是銀行本身，應(yīng)該加強信貸及投資審批流程的監(jiān)管，使銀行業(yè)務(wù)發(fā)展建立在謹(jǐn)慎判斷、客觀論證、正確決策的基礎(chǔ)上。同時，外部監(jiān)管同樣重要。雖然市場有自身的運行規(guī)律，行政干預(yù)應(yīng)盡量減少，但維護(hù)金融穩(wěn)定和防范系統(tǒng)性風(fēng)險是政府的責(zé)任，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)密切監(jiān)控金融機構(gòu)的風(fēng)險，及時向市場提示風(fēng)險。此外，加強市場監(jiān)管，主動擴(kuò)大金融機構(gòu)的信息披露，使金融機構(gòu)在市場壓力下健康發(fā)展。

3、加快金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和應(yīng)用，分散銀行等金融機構(gòu)風(fēng)險。金融工具的創(chuàng)新主要是為了規(guī)避風(fēng)險。如果無創(chuàng)新產(chǎn)品，風(fēng)險難以轉(zhuǎn)移，銀行就要全權(quán)承擔(dān)損失，導(dǎo)致金融環(huán)境不穩(wěn)定。通過資產(chǎn)證券化等信用衍生工具，銀行體系能夠很方便地將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到二級市場，使市場風(fēng)險和信用風(fēng)險在整個金融市場參與者中充分分散。2005年3月我國信貸資產(chǎn)證券化試點啟動，中國建設(shè)銀行被確定為住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)試點單位。我國應(yīng)該借鑒國外經(jīng)驗，繼續(xù)積極發(fā)展包括信貸資產(chǎn)證券化在內(nèi)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，分散銀行體系風(fēng)險。

次級債券范文3

首只由保險企業(yè)發(fā)行的次級債券已經(jīng)順利完成。“11月2日我們總額13億元的次級債發(fā)行成功。”昨日，泰康人壽董事長兼首席執(zhí)行官陳東升正式對外宣布。

據(jù)悉，此次泰康共發(fā)行次級債券13個億，發(fā)行期限6年，年利率為固定利率5.1％？熏浮動利率為人民銀行公布的一年期整存整取定期儲蓄存款利率（R）上浮272bp（bp指基點，一個基點相當(dāng)于萬分之一，即0.01％）。共有30家境內(nèi)外合格的機構(gòu)投資者選擇了泰康次級債券，據(jù)泰康首席財務(wù)尹奇敏透露，在此次發(fā)行中，也有保險公司購買了泰康的次級債券，但購買比例不大。

按照保監(jiān)會的規(guī)定，保險公司發(fā)行次級債券所募集的資金應(yīng)主要用于企業(yè)通過充實資本金而提高償付能力。“通過此次發(fā)行，泰康償付能力達(dá)到了150％，未來5到6年，泰康有望達(dá)到每年170億到180億的保費規(guī)模，年增長在20％到30％。”陳東升說。

同時陳東升透露，3年后泰康才可能上市。“根據(jù)國際保險公司經(jīng)營的規(guī)律，保險公司的經(jīng)營第5到第7年是虧本經(jīng)營。之后的3年，當(dāng)保險公司新增保費收入超過續(xù)期保費收入時，保險公司才開始盈利。而今年泰康新保單為20個億，續(xù)期保單為24個億，兩者的保費收入已經(jīng)基本持平，因此3年后泰康才可能上市。”

所謂保險公司次級債券，是指保險公司經(jīng)批準(zhǔn)定向募集的、期限在5年以上（含5年），本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險公司股權(quán)資本的保險公司債務(wù)。

次級債券范文4

與股權(quán)資本相比，保險公司次級債有其自身的特點。首先，次級債的名義利率是固定的，次級債權(quán)人分享不到保險公司風(fēng)險活動帶來的收益。而且由于次級債的長期性、次級性、償還的非保證性，保險公司一旦經(jīng)營失敗、破產(chǎn)清算，次級債權(quán)人獲得清償?shù)捻樞蛟谒衅胀▊鶆?wù)之后，因此，次級債投資者承擔(dān)了因保險公司風(fēng)險活動而可能帶來的損失。次級債權(quán)人比股東對保險公司風(fēng)險行為的敏感度更高，對保險公司風(fēng)險行為的分析、監(jiān)測和約束的動機更強烈。

與保費收入相比，保險公司次級債也顯示出一些特性。由于投保人（被保險人）受到保險保障基金的保護(hù)，就削弱了投保人（被保險人）監(jiān)督保險公司經(jīng)營的積極性。另一個角度看，相對于次級債投資者而言，投保人（被保險人）的規(guī)模大得多，因此期待別人去監(jiān)督保險公司的“搭便車”現(xiàn)象會更加嚴(yán)重。基于以上兩方面，投保人（被保險人）對保險公司的監(jiān)督激勵有限。

由于次級債券的特點——期限長，無保障，次級性，使得次級債權(quán)人出于自身利益的考慮，有非常強烈的動機關(guān)注保險公司的風(fēng)險承擔(dān)水平。在一級市場上，投資者根據(jù)保險公司的風(fēng)險水平，決定是否購買次級債、購買數(shù)量及可承受的價格范圍，通過數(shù)量和價格雙重約束來制衡保險公司的風(fēng)險水平。在二級市場上，次級債權(quán)人會根據(jù)保險公司的經(jīng)營、風(fēng)險情況的變化，采取繼續(xù)持有或出售次級債券。從而影響次級債券的價格，并揭示保險公司的風(fēng)險承擔(dān)水平，進(jìn)而也會間接促使其他債權(quán)人要求提高收益率來彌補高風(fēng)險行為可能帶來的損失，提高保險公司的負(fù)債成本。另一方面，這些市場信號也為保險監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管措施提供了依據(jù)。基于以上這些原因，保險公司出于自身利益的綜合考慮，會將風(fēng)險維持在一定的尺度內(nèi)，保證保險公司的平穩(wěn)發(fā)展，這也就達(dá)到了次級債約束保險公司風(fēng)險承擔(dān)水平的目的。

綜上，保險次級債券的市場約束指的是：由于風(fēng)險敞口的特殊性，保險次級債投資者為了追求自身的利益，會對保險公司的經(jīng)營情況和風(fēng)險密切關(guān)注，并根據(jù)獲得的信息對其進(jìn)行科學(xué)、合理的評估，并在需要時采取一定的行動（購買與否、購買數(shù)量等），影響保險次級債的收益率或價格，從而通過市場對保險公司產(chǎn)生直接約束，或者為監(jiān)管部門提供信息，加強監(jiān)管，產(chǎn)生間接約束，最終把過度承擔(dān)風(fēng)險的保險公司擠出市場，這就使得保險公司不得不控制風(fēng)險。

具體來說，保險公司次級債市場約束需要經(jīng)過兩個過程，即市場監(jiān)督和市場控制兩階段。在監(jiān)督階段，保險公司按照監(jiān)管規(guī)定進(jìn)行信息披露，次級債權(quán)人利用這些信息識別和評估保險公司的風(fēng)險。由于次級債權(quán)人債務(wù)的次級性、償還的滯后性等特性，他們對保險公司的風(fēng)險敏感度高。在保險公司過度承擔(dān)風(fēng)險時，他們就會通過自己的行動對其做出反應(yīng)，這就是市場約束行動，表明次級債市場約束存在。在控制階段，如果保險公司積極面對市場監(jiān)督的結(jié)果，并有充足的成本啟動其風(fēng)險管控活動，則就會產(chǎn)生有效的次級債市場約束；相反，如果保險公司忽視次級債權(quán)人的市場監(jiān)督行動，或缺乏啟動成本，則即使市場監(jiān)督階段再有效，市場約束還是無效的。

市場監(jiān)督和市場控制是市場約束效應(yīng)有效的兩個必經(jīng)階段，缺一不可。這種劃分將次級債市場約束中的委托—關(guān)系展現(xiàn)出來了。次級債權(quán)人作為委托人是市場監(jiān)測階段的主導(dǎo)者，能否及時識別保險公司風(fēng)險變化并作出相應(yīng)的反映是本階段的關(guān)鍵所在；作為人的保險公司則是市場控制階段的主導(dǎo)者，保險公司是否因風(fēng)險成本提高而降低風(fēng)險是本階段的關(guān)鍵。因此，雙方的契合點在于風(fēng)險是否準(zhǔn)確定價。

在我國，由于金融市場還不夠完善，保險次級債還不夠成熟，公司治理水平也有待提高，市場對保險公司的約束作用非常有限。再者，我國的信用評級機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)、行業(yè)協(xié)會等市場組織仍然處于發(fā)展階段，不能提供充分的信息，也不能產(chǎn)生相應(yīng)的制衡作用，這就進(jìn)一步削弱了市場機制對保險公司的約束。因此，我國保險公司次級債的市場約束作用幾乎為零。這就需要我國在相關(guān)政策方面加以調(diào)整和改善，以充分發(fā)揮次級債在保險市場的約束力。

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次級債券范文5

關(guān)鍵詞：再融資；資本結(jié)構(gòu)調(diào)整；浦發(fā)銀行

中圖分類號：F830　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號：1000-8772(2012)03-0067-02

引言

2008年金融危機爆發(fā)后，人們對于資本的重要性越來越重視，特別是銀行業(yè)，為了滿足資本監(jiān)管的要求，并能夠為開展貸款業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)等風(fēng)險較高的業(yè)務(wù)提供保障，占據(jù)優(yōu)勢地位，而屢屢通過增發(fā)股票、發(fā)行次級債等方式來募集資金。近期，多家銀行又開始了新一輪再融資計劃。銀行企業(yè)可以選擇的再融資方式不外乎是權(quán)益性融資和債權(quán)性融資，不同的融資方式會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的變化。而資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整受眾多因素的影響，學(xué)者們在理論分析的基礎(chǔ)上，運用實證分析的方法檢驗?zāi)承┮蛩貙Y本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，但是由于樣本選擇的不同，所得出的結(jié)論也不盡相同，本文立足前人研究的基礎(chǔ)上，分析浦發(fā)銀行歷年的資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整對企業(yè)發(fā)展的影響。

一、浦發(fā)銀行融資行為分析

上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司(以下簡稱浦發(fā)銀行)是1992年8月28日經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立，1993年1月9日開業(yè)，1999年在上海證券交易所掛牌上市(股票交易代碼：600000)的股份制商業(yè)銀行，總行設(shè)在上海。至2011年12月底，公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)26846.94億元，本外幣貸款余額為13314.36億元，各項存款余額18510.55億元，實現(xiàn)稅后利潤272.85億元。

浦發(fā)銀行的資產(chǎn)負(fù)債率從2004年的97％逐步下降到94％，從高于整個銀行業(yè)平均水平，到與行業(yè)業(yè)水平相當(dāng)。這是浦發(fā)銀行通過資本管理，在符合監(jiān)管當(dāng)局的要求的前提下，積極調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的結(jié)果。縱觀浦發(fā)銀行歷年年報，其采取的調(diào)整手段主要有股利分配、轉(zhuǎn)增資本、發(fā)行新股、定向增發(fā)和發(fā)行新的債券等。

通過分析浦發(fā)銀行從2004－2011年各年的資金募集狀況，我們可以看出浦發(fā)銀行有著巨大的資金需求，每年都有非常頻繁且巨額的籌資，近三年平均每年募集241.42億資金，如此頻繁的再融資行為，主要是由于一方面信貸投放規(guī)模不斷放大，銀行自身的資本金被不斷消耗，為了滿足監(jiān)管機構(gòu)越來越嚴(yán)格的資本充足率下限，就必須進(jìn)行再融資；另一方面以充足的資本金作為后盾，有利于銀行應(yīng)對激烈競爭，增強自身的抗風(fēng)險能力和贏利能力，也有利于各項業(yè)務(wù)持續(xù)快速健康地發(fā)展。

再融資方式的選擇上，浦發(fā)銀行采用定向和不定向增發(fā)新股以及發(fā)行次級債來補充其核心資本、附屬資本。2003年底，銀監(jiān)會允許商業(yè)銀行發(fā)行次級債，并允許將其作為充實附屬資本的途徑。所謂次級債，是指其償還次序優(yōu)于公司股本權(quán)益、但低于公司一般債務(wù)的一種特殊債務(wù)形式。從國外經(jīng)驗來看，由于次級債的發(fā)行不會造成銀行金融風(fēng)險的增加，且有利于市場約束，另一方面開發(fā)次級債市場有利于解決我國銀行資本充足率很難達(dá)標(biāo)的問題，此后多家上市銀行都開始發(fā)行次級債。但是在我國，如果以保險公司為主要發(fā)行對象的話，根本無法滿足為了資本充足率達(dá)標(biāo)所需的次級債規(guī)模，因此允許商業(yè)銀行之間互相持有次級債也是一種無奈的選擇。以浦發(fā)銀行為例，2004－2011年的次級債發(fā)行對象都是全國銀行間債券市場，這種發(fā)行方式雖然能快速達(dá)到所需的發(fā)行規(guī)模，較為容易地獲得資金，但是這種互負(fù)債務(wù)的形式，仿佛是在玩一種數(shù)字游戲，對實際資本充足率的保證程度卻讓我們產(chǎn)生懷疑。另外，商業(yè)銀行被要求在到期前的五年時間里，按每年20％的比例對次級債進(jìn)行攤銷，這樣就使得次級債的資本屬性存在期限，因此銀行在發(fā)行次級債時往往會加上贖回條件。如浦發(fā)銀行2006年6月30日，發(fā)行了總額為26億元人民幣的次級債券，該期債券期限為10年，設(shè)定了在第5年按面值贖回全部或部分次級債券的選擇權(quán)，浦發(fā)銀行于2011年6月30日贖回了全部債券。同時2011年10月11日，浦發(fā)又發(fā)行總額為184億元人民幣的次級債券，該債券期限為15年，也具有在第10年末有條件按面值贖回全部次級債券的選擇權(quán)，票面利率固定為6.15％。不難看出，為了避免所發(fā)行的次級債券無法補充資本，浦發(fā)銀行不得不選擇不停地“借新債還舊債”，這也是為何需要頻頻發(fā)行次級債的原因之一。

增發(fā)新股是銀行再融資的主要方式，由于普通股權(quán)資本是一種永久性資本，不需要到期還本付息，是銀行資本的重要組成部分，也被監(jiān)管當(dāng)局視為提高資本質(zhì)量的重要途徑。擁有充實且優(yōu)質(zhì)的資本來源，有利于銀行提高抗擊風(fēng)險的能力，提高自身競爭能力。但是增發(fā)新股往往受到較為嚴(yán)格的法律和復(fù)雜的發(fā)行程序約束，資本成本也較高。浦發(fā)銀行從2004－2011年，通過定向增發(fā)和非定向增發(fā)，募集資金624.3億元，加上在此期間所發(fā)行的次級債352億元，使浦發(fā)銀行的資本充足率迅速提高，風(fēng)險防范能力也大大增強。下表中反映出浦發(fā)銀行的核心資本充足率和資本充足率不斷提高且高于監(jiān)管機構(gòu)4％和8％的要求，不良貸款率下降將近3倍，撥備覆蓋率(撥備覆蓋率=貸款損失準(zhǔn)備金余額／不良貸款余額)提高了2.5倍，可見從風(fēng)險防范角度來看，浦發(fā)銀行的再融資行為還是非常有效的。

筆者將在接下來的財務(wù)分析中，研究眾多學(xué)者所總結(jié)出來的一些影響資本結(jié)構(gòu)的因素與浦發(fā)銀行融資行為之間是否存在一定的關(guān)系。

二、浦發(fā)銀行財務(wù)分析

次級債券范文6

關(guān)鍵詞：次貸危機；信用增強；證券化

1、前言

1.1關(guān)于信用增強機制

筆者認(rèn)為，信用增強的定義有狹義和廣義之分。狹義的信用增強是指資產(chǎn)證券化之后，對相應(yīng)的證券進(jìn)行風(fēng)險評估，通過其他來源的現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險預(yù)期補償，降低未來可能的信用違約風(fēng)險，從而推動新的金融產(chǎn)品的市場化進(jìn)程。而廣義的信用增強不但包括了狹義中的其他來源現(xiàn)金流的提供，還包括了一些能夠提升證券等級的信用評級機構(gòu)和擔(dān)保機構(gòu)等等。在次貸危機背景下，由于信用評級機構(gòu)對次級債券提供了高于真實信用等級的評級，使得為避免次級債券信用風(fēng)險的風(fēng)險預(yù)期補償包含在發(fā)行買賣次級債券的利潤當(dāng)中去。從該角度講，信用評級機構(gòu)在次級債券發(fā)行期間也起到了信用增強的作用，所以本文將次貸危機中的信用評級機構(gòu)納入到信用增強機構(gòu)的范疇中。

1.2次貸連續(xù)證券化模型

金融中介機構(gòu)收購了一系列不同的次級債券，形成資產(chǎn)池，按照資產(chǎn)池中的次級債券的類型和特征分類打包、重新組合，這就是一次證券化的過程，形成次貸抵押債券。而形成的次貸抵押債券分為三個檔次：高評級、中評級和低評級。其中高評級約占整個債券規(guī)模的70%左右，因為風(fēng)險相對較少，受到保險公司和養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者的青睞，但收益較少；而低評級約占10%左右，因收益較高，受到對沖基金等機構(gòu)投資者的偏好，但是風(fēng)險較大；中評級約占總規(guī)模的20%左右，因為風(fēng)險相對較大，收益相對較低，所匹配的機構(gòu)投資者和個人投資者很少，缺乏市場競爭能力，因此，機構(gòu)往往將不同資產(chǎn)池產(chǎn)生的中評級次貸抵押債券重新打包組合，形成二次證券化，同樣形成了70%的高評級、20%的中評級和10%的低評級，以此類推，通過連續(xù)的證券化，新的金融衍生產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，不斷的改頭換面，實現(xiàn)風(fēng)險的不斷轉(zhuǎn)移，最終通過全球的投資者將次貸抵押債券的風(fēng)險市場化，這也是美國次貸危機能夠影響世界經(jīng)濟(jì)的前提。

2、次貸危機背景下信用增強機制存在的問題

縱觀次貸危機的整個過程，信用增強機構(gòu)“推波助瀾”的作用不容忽視，在金融衍生產(chǎn)品過度泛濫的時期，一方面，連續(xù)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化，投資者沒有充足的信息或者數(shù)據(jù)來了解新的金融產(chǎn)品，只能通過信用評級機構(gòu)的信用等級來衡量收益和風(fēng)險。而另一方面信用評級機構(gòu)和保險公司等一系列信用增強機構(gòu)沒有嚴(yán)格的履行自己的職責(zé)，過多的為市場提供了片面或者不完整的信息，致使以資質(zhì)較差的次級貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化金融產(chǎn)品不斷的在市場上發(fā)行交易，而且出現(xiàn)相同等級的證券收益率的差別卻比較大，投資者在未完全研究該類債券的條件下，肯定購買收益率較高的，然而這些恰恰是不斷證券化的次級貸款債券。通過投資者的買賣逐漸蔓延到全球各地，給次貸危機的發(fā)生埋下了隱患。

2.1信用評級機構(gòu)的問題

監(jiān)管機構(gòu)很大程度上依賴信用評級機構(gòu)的結(jié)果對各類金融產(chǎn)品進(jìn)行差異化監(jiān)管，所以信用評級機構(gòu)至關(guān)重要，傳統(tǒng)意義上沒有將評級機構(gòu)納入到信用增強機構(gòu)上，但是，在次貸危機中，由于對金融衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量和信用狀況認(rèn)識不足，信用評級機構(gòu)提供了不真實的評級，導(dǎo)致次貸債券的等級比真實評級較高，出現(xiàn)了信用增強的特點。究其原因，一方面，在貨幣政策比較寬松的環(huán)境下，金融中介機構(gòu)與信用評級機構(gòu)成了一種委托關(guān)系，債券發(fā)行機構(gòu)希望獲取更好的信用評級以達(dá)到更好發(fā)行的目的，降低發(fā)行成本。另一方面，信用評級機構(gòu)看中了與機構(gòu)合作的機會，再者由于評級機構(gòu)處于行業(yè)壟斷的地位，監(jiān)管部門一定程度上對信用評級機構(gòu)的依賴度高于對其的監(jiān)管度，所以造成監(jiān)管缺失。總之，次貸債券發(fā)行過程中的利益關(guān)系是信用評級機構(gòu)評級失準(zhǔn)的主要原因。

由此看出，許多學(xué)者提出信用評級機構(gòu)是“準(zhǔn)監(jiān)管部門”是有一定道理的，監(jiān)管機構(gòu)為信用評級機構(gòu)提供了隱含擔(dān)保，如果評級機構(gòu)不公正，這些隱含擔(dān)保的信息不完全性就會誤導(dǎo)市場上的投資者選擇了錯誤的投資決策。

2.2保險公司的問題

保險公司可以作為信用增強機構(gòu)，又能做市場上的機構(gòu)投資者，具有雙重“身份”，而信用增強機構(gòu)又對次級債券的發(fā)行起著重要的作用，所以保險公司的信用增強作用能夠影響市場上的資金流動，在做機構(gòu)投資者時擁有較為完整的信息，對信息不完全的其他投資者具有很大的優(yōu)勢。

保險公司作為商業(yè)性企業(yè)，追求利潤最大化，次貸危機中，由于次級債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較低，為了推進(jìn)次級債券的市場化進(jìn)程，保險公司就會介入其中，為該類證券提供擔(dān)保，表面上提高了證券的信用程度，本質(zhì)上卻遮蓋了次級債券本身的缺點，給投資者造成很大的影響，以致投資者決策失誤。而單獨看擔(dān)保過程，保險公司必然對賠付比例和保金的設(shè)置上肯定是對自己有利的或者預(yù)期有利，而發(fā)行機構(gòu)也不會存在什么損失，變相的導(dǎo)致了信息不對稱性，只會將其中的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到全球的投資者。

3、優(yōu)化信用增強機制的設(shè)想

3.1適當(dāng)剝離監(jiān)管部門對信用評級機構(gòu)的依賴程度，適當(dāng)建立有效的符合監(jiān)管部門要求的獨立的監(jiān)管措施，取得對市場的主動權(quán)。嚴(yán)格保險公司進(jìn)行信用增強的準(zhǔn)入條件，建立完善的關(guān)于保險公司信用增強的信息披露制度，適時公開償付比例和保金的設(shè)置情況。

3.2政府和監(jiān)管機構(gòu)加強針對信用增強機構(gòu)的社會責(zé)任宣傳力度，提升它們的社會責(zé)任感，樹立以穩(wěn)定市場環(huán)境、消除金融風(fēng)險為目的的經(jīng)營理念，最好在監(jiān)督下，建立并完善內(nèi)部控制制度，強制信用增強機構(gòu)將所服務(wù)的金融產(chǎn)品對投資者進(jìn)行信息披露，指引投資者正確的投資決策。

3.3建立行業(yè)自律委員會或者行業(yè)協(xié)會，放寬信用增強機構(gòu)特別是信用評級機構(gòu)的準(zhǔn)入條件，在監(jiān)管的同時，增加該行業(yè)內(nèi)部的競爭性，破除幾家大公司的壟斷地位。

3.4監(jiān)管機構(gòu)設(shè)立定期與不定期檢查，監(jiān)督行業(yè)內(nèi)的信用增強機構(gòu)對于金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)以及信用狀況做充足的調(diào)查和分析，特別是經(jīng)過比較復(fù)雜的連續(xù)證券化之后得到的金融衍生品。

3.5資產(chǎn)證券化導(dǎo)致金融衍生品不斷泛濫，一定程度上這些新產(chǎn)品的發(fā)行流通需要信用增強機構(gòu)的幫助，從一定角度上可以看出，金融監(jiān)管缺乏及時性和有效性，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該制定具有前瞻性的監(jiān)管措施，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化適時調(diào)整。（作者單位：長沙理工大學(xué)）

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