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次級(jí)貸款范文1

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；商業(yè)銀行；資產(chǎn)證券化

中圖分類(lèi)號(hào)：F113.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1009-9166（2009）05（c）-0079-01

美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)產(chǎn)生的源頭是政府對(duì)房貸風(fēng)險(xiǎn)特別是房地產(chǎn)次貸風(fēng)險(xiǎn)缺乏必要的監(jiān)控和監(jiān)管，因此危機(jī)從孕育到爆發(fā)也就不可避免；其次，危機(jī)的產(chǎn)生是由于消費(fèi)者無(wú)力還款或自動(dòng)終止還款；同時(shí)，危機(jī)的產(chǎn)生也離不開(kāi)對(duì)沖基金等投資基金和基金供應(yīng)方的推波助瀾。

一、次級(jí)貸款危機(jī)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的啟示

（一）我國(guó)商業(yè)銀行面臨著危機(jī)發(fā)生的可能。之所以說(shuō)我國(guó)商業(yè)銀行面臨著危機(jī)發(fā)生的可能是因?yàn)槟壳拔覈?guó)國(guó)情具備危機(jī)產(chǎn)生的客觀條件。條件1：房?jī)r(jià)上漲，房地產(chǎn)抵押貸款的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)增加。房地產(chǎn)市場(chǎng)同股票市場(chǎng)一樣，若陷入不規(guī)范、非理性繁榮，則存在過(guò)熱，甚至泡沫。而銀行業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)唇齒相依，一旦房地產(chǎn)行業(yè)有任何價(jià)格下跌的趨勢(shì)，必將殃及銀行業(yè)。條件2：銀行間競(jìng)爭(zhēng)激烈，信貸風(fēng)險(xiǎn)加大。近幾年我國(guó)銀行業(yè)在向零售銀行轉(zhuǎn)型過(guò)程中，普遍視住房抵押貸款為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，個(gè)別銀行過(guò)度迎合客戶需求，放松業(yè)務(wù)辦理?xiàng)l件，從而為不良住房抵押貸款增長(zhǎng)埋下隱患。其次，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，近年來(lái)許多刺激消費(fèi)的新品種不斷推出，這種按揭產(chǎn)品實(shí)際上隱藏了一定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行在營(yíng)銷(xiāo)貸款時(shí)對(duì)借款人可能的風(fēng)險(xiǎn)揭示也不充分。這些因素既加大了銀行的經(jīng)營(yíng)成本，也給銀行帶來(lái)極大的信用風(fēng)險(xiǎn)。（二）警惕資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊。近6年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直持續(xù)快速增長(zhǎng)，推動(dòng)了房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格快速上漲。無(wú)論從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身的周期性特征，還是從外部失衡等綜合因素的作用來(lái)看，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高位增長(zhǎng)的勢(shì)頭都可能放緩，資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)的可能性加大，一旦資產(chǎn)價(jià)格泡沫突然破裂，將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)相當(dāng)大的影響，特別是在信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)聯(lián)系日趨緊密的情況下，泡沫破滅引發(fā)的資金鏈斷裂、信用收縮和信心崩潰等問(wèn)題，會(huì)對(duì)銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生直接影響。因此，除了中央銀行和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該更加關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格泡沫帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，防患于未然，在制定政策時(shí)除了考慮通貨膨脹等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，密切注意資產(chǎn)價(jià)格之外，商業(yè)銀行更要把好信貸閘門(mén)，加強(qiáng)信貸管理。嚴(yán)格遵守銀監(jiān)會(huì)的各項(xiàng)規(guī)定，堅(jiān)決防止銀行信貸資金被企業(yè)和個(gè)人挪用，違規(guī)流入股市和房市，嚴(yán)格防止違規(guī)關(guān)聯(lián)交易，嚴(yán)格管理集團(tuán)客戶風(fēng)險(xiǎn)。建立以經(jīng)濟(jì)增加值和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益率為核心的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，使信貸投放更為嚴(yán)格、審慎，信貸投放的進(jìn)度更加符合新的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，改變簡(jiǎn)單追求存貸款規(guī)模、市場(chǎng)占有率等粗放式經(jīng)營(yíng)模式，嚴(yán)格控制信貸投放速度和總規(guī)模，避免盲目擴(kuò)張，確保信貸高質(zhì)量增長(zhǎng)。（三）金融創(chuàng)新的過(guò)程中要注重風(fēng)險(xiǎn)的控制。商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等。不管是在經(jīng)濟(jì)周期的高峰還是谷底，風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)始終貫穿。目前，我國(guó)金融系統(tǒng)處于不斷改革和完善的過(guò)程中，在這一階段，金融創(chuàng)新是一個(gè)必然的過(guò)程。任何發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)都離不開(kāi)金融創(chuàng)新以增強(qiáng)金融系統(tǒng)的活力，轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移并不代表風(fēng)險(xiǎn)的消失，而是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了再分配，它可能藏匿于金融系統(tǒng)內(nèi)部，并在一定的誘因下突然爆發(fā)。一旦危機(jī)爆發(fā)，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制危及整個(gè)金融系統(tǒng)。因此也警示我國(guó)在金融創(chuàng)新的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)的控制和消化是關(guān)鍵，認(rèn)為只要將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散就高枕無(wú)憂的想法是錯(cuò)誤的。

二、我國(guó)商業(yè)銀行化解風(fēng)險(xiǎn)的策略

（一）加快資產(chǎn)證券化進(jìn)程，分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化不僅能使銀行在回收資金的同時(shí)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，更有助于解決銀行“借短貸長(zhǎng)”的期限結(jié)構(gòu)不匹配的問(wèn)題。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)正常時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力，分散銀行的風(fēng)險(xiǎn)，但是在發(fā)生危機(jī)時(shí)，又會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)在第一時(shí)間迅速擴(kuò)散到整個(gè)金融機(jī)構(gòu)，讓整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)共振。鑒于金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真對(duì)待資產(chǎn)證券化過(guò)程中的問(wèn)題。證券發(fā)起方應(yīng)該確保基礎(chǔ)貸款的質(zhì)量，認(rèn)真核實(shí)借款人的信用記錄，保證資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或者對(duì)借款人的效用很高，保證證券能夠在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。證券參與方應(yīng)該加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，仔細(xì)研究標(biāo)的資產(chǎn)和條款設(shè)置的不同，選擇適合自己的投資品種，制定多元化投資策略，做好債券價(jià)值的評(píng)估工作，有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)，確保風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。（二）合理利用衍生品分散風(fēng)險(xiǎn)。在利用衍生品分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，應(yīng)明確金融衍生產(chǎn)品只是在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消滅。大量衍生品設(shè)計(jì)雖然保證了商業(yè)銀行的穩(wěn)定，但若不合理利用，其所產(chǎn)生的危險(xiǎn)也是十分巨大的。因此，隨著我國(guó)政府對(duì)金融衍生品開(kāi)發(fā)創(chuàng)新的推進(jìn)，我國(guó)利用衍生產(chǎn)品的腳步應(yīng)該更加謹(jǐn)慎、措施應(yīng)更加完善。（三）建立個(gè)人信用體系。個(gè)人信用體系是個(gè)人通過(guò)信用方式獲得支付能力而進(jìn)行消費(fèi)、投資和經(jīng)營(yíng)的一種制度，是利用信用來(lái)達(dá)到提前消費(fèi)、投資和經(jīng)營(yíng)的目的。建立個(gè)人信用體系是一項(xiàng)非常龐大的系統(tǒng)工程，需要有關(guān)政府部門(mén)、中央銀行、商業(yè)銀行和個(gè)人信用中介公司等各方面的密切配合。首先，政府應(yīng)對(duì)消費(fèi)信貸頒布一系列法律與法規(guī)，明確各個(gè)部門(mén)的職能，合理分工，使個(gè)人信用的登記、評(píng)估、使用等符合法定的程序，使個(gè)人信用體系在法定的框架下，高效、有序地運(yùn)行。其次，政府應(yīng)依據(jù)公平、獨(dú)立的原則，培養(yǎng)我國(guó)個(gè)人信用調(diào)查與評(píng)估機(jī)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上，由個(gè)人信用評(píng)估公司建立并統(tǒng)一管理個(gè)人信用記錄檔案。最后，應(yīng)運(yùn)用科學(xué)合理的評(píng)估方法，建立針對(duì)不同客戶類(lèi)別的信用評(píng)級(jí)模型，在個(gè)人信用檔案的基礎(chǔ)上，對(duì)每一位客戶的授信內(nèi)容進(jìn)行科學(xué)、快速、準(zhǔn)確的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定。

作者單位：西南政法大學(xué)研究生部國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)

參考文獻(xiàn)：

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次級(jí)貸款范文2

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性金融　抵押擔(dān)保證券　住宅市場(chǎng)

中圖分類(lèi)號(hào)： F830.45 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1006-1770(2007)10-043-04

一、 介紹

在一連串警示信號(hào)之后，美國(guó)“次級(jí)按揭貸款危機(jī)”成為近期的關(guān)注焦點(diǎn)。盡管有多家按揭公司倒閉、貸款拖欠率和被取消贖回權(quán)達(dá)到歷史紀(jì)錄，次級(jí)貸款要求也大幅提高，但到目前為止次級(jí)按揭貸款危機(jī)對(duì)美國(guó)重要金融機(jī)構(gòu)的影響還是有限的。雖然有些結(jié)構(gòu)信用的對(duì)沖基金損失慘重，但是按揭證券化似乎將風(fēng)險(xiǎn)分散于整個(gè)金融系統(tǒng)，這與1990年代初期的儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)完全不同。信貸危機(jī)主要發(fā)生于證券和衍生品市場(chǎng)，而不是商業(yè)銀行。

本文回顧了次級(jí)債券市場(chǎng)的歷史和結(jié)構(gòu)，并認(rèn)為，新的債券發(fā)行和融資技術(shù)似乎增加了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，卻是以減弱對(duì)客戶保護(hù)的監(jiān)管效力為代價(jià)。最后提出解決該問(wèn)題的建議。

二、次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)的起源和歷史

次級(jí)按揭貸款是指不符合“優(yōu)等”(prime)貸款條件的住宅抵押貸款，其全額償還的期望概率相對(duì)較低。評(píng)估依據(jù)通常是借款人的信用記錄和打分、債務(wù)和收入比（debt service to income, DTI）以及抵押貸款和價(jià)值比（loan to value, LTV）。信用打分較低、DTI大于55%以及LTV超過(guò)85%的借款人都可能被視為“次級(jí)”。所謂“Alt-A”貸款處于優(yōu)等和次級(jí)貸款之間的“灰色”區(qū)域。這主要指借款人滿足所有優(yōu)等貸款的信用評(píng)分、DTI和LTV的要求，但是未能提供完整的收入證明文件。

一些法規(guī)上的突破加快了現(xiàn)代次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)的發(fā)展。1980年，聯(lián)邦立法取消了各州政府所設(shè)定的利率限制，而從1982年開(kāi)始，貸款人就被允許提供利率可變動(dòng)的按揭貸款。1986年的稅收改革法案使住宅抵押貸款成為唯一可將利息抵稅的消費(fèi)貸款。這使得房屋證券提現(xiàn)（home equity withdrawal）成為一種改善住房條件和個(gè)人消費(fèi)、更受歡迎的消費(fèi)貸款形式。（Klyuev and Mills,2006）

自動(dòng)化承銷(xiāo)和證券化也是推動(dòng)次級(jí)按揭貸款放貸成本降低的重要因素。承銷(xiāo)的自動(dòng)化（使用計(jì)算機(jī)模型，而不是貸款審批人的判斷）提高了貸款發(fā)行的成本效率，而信用評(píng)分統(tǒng)計(jì)技術(shù)的發(fā)展也使對(duì)借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更準(zhǔn)確和連貫。通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)、向投資者提供更高收益率的高評(píng)級(jí)證券以及對(duì)非儲(chǔ)蓄類(lèi)金融公司開(kāi)放貸款發(fā)行業(yè)務(wù)等形式，證券化也促進(jìn)了市場(chǎng)發(fā)展。

因此，次級(jí)按揭貸款在1990年代中期成為一項(xiàng)專(zhuān)門(mén)的貸款種類(lèi)、并大大提高了住房所有權(quán)的比例。這些發(fā)展放松了對(duì)借款人的信用要求――那些貧窮、或者是少數(shù)族裔借款人――曾被傳統(tǒng)貸款機(jī)構(gòu)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。

對(duì)次級(jí)貸款的借款人而言，曾經(jīng)只能依靠聯(lián)邦住宅協(xié)會(huì)（FHA）的擔(dān)保才能獲得貸款。但由于FHA的產(chǎn)品組合較為保守、對(duì)市場(chǎng)變化缺乏靈活性以及貸款上限較低，F(xiàn)HA的擔(dān)保貸款已被次級(jí)貸款所取代。按揭貸款發(fā)行商也抱怨他們從FHA擔(dān)保貸款中獲得的收入尚不能彌補(bǔ)其處理成本。

盡管信用評(píng)分技術(shù)取得了發(fā)展，1998-1999年次級(jí)市場(chǎng)還是遭受了第一次“危機(jī)”。次級(jí)貸款的拖欠率超出了模型的預(yù)期，而東亞危機(jī)和長(zhǎng)期資本管理公司的倒閉也降低了投資者對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)抵押證券的興趣。結(jié)果，大多數(shù)大型次級(jí)貸款公司宣告破產(chǎn)。

三、近年來(lái)次級(jí)貸款的迅速發(fā)展

直到2003年，發(fā)行的大部分按揭貸款還是符合“優(yōu)等”貸款條件的。這些貸款隨后被兩家政府公司（Fannie Mae 和Freddie Mac）購(gòu)買(mǎi)。但截至2006年，發(fā)行的按揭貸款中一半以上已不滿足這兩家公司的要求。

因此次級(jí)和Alt-A貸款在發(fā)行貸款中的比例迅速上升。2006年的市場(chǎng)格局已變成，在所有發(fā)行的按揭貸款中，僅有36%為“優(yōu)等”貸款，15%為“超優(yōu)等”貸款（超過(guò)優(yōu)等貸款的最高要求），3%為FHA和退伍軍人事務(wù)部（VA）所擔(dān)保的貸款，其余為“非優(yōu)等”貸款――Alt-A(25%)和次級(jí)（21%）。

非優(yōu)等貸款市場(chǎng)的快速發(fā)展有諸多原因。目前對(duì)滿足要求的家庭貸款單筆上限為41.7萬(wàn)美元，而且對(duì)其DTI和LTV指標(biāo)以及收入證明文件都有嚴(yán)格的要求。由于美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的猛漲對(duì)個(gè)人的支付能力提出了更高的要求，當(dāng)人們購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)時(shí)，越來(lái)越多的貸款便達(dá)不到優(yōu)等貸款的條件。與此同時(shí)，會(huì)計(jì)和政府法令迫使政府公司收縮對(duì)抵押貸款的購(gòu)買(mǎi)業(yè)務(wù)，而證券化的技術(shù)創(chuàng)新亦降低了私有貸款發(fā)行公司的融資成本。

存款機(jī)構(gòu)仍然占據(jù)抵押貸款發(fā)行的半壁江山，但是他們僅購(gòu)買(mǎi)了未償貸款總量的30%。2006年底大約38%的未償?shù)盅嘿J款由政府公司的證券池（securitization pools）所持有(另有3%由政府公司直接持有)，非政府公司（私有企業(yè)）的證券池持有18%，融資公司持有5%，余下為房地產(chǎn)投資信托（REITS）和居民持有。

四、次貸危機(jī)如何引發(fā)

在房?jī)r(jià)迅速上漲的大背景下，貸款的杠桿率日益提高，這推動(dòng)了近年來(lái)次按貸款市場(chǎng)的發(fā)展。居民的房屋購(gòu)買(mǎi)力下降，以至于相當(dāng)一部分借款人只能購(gòu)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)的“可支付產(chǎn)品”（affordability products），導(dǎo)致其財(cái)務(wù)狀況極為嚴(yán)峻，很多人為了得到貸款而對(duì)自己的財(cái)務(wù)狀況撒謊。同時(shí)，很多投機(jī)性借款人獲得貸款是以預(yù)期抵押品升值為基礎(chǔ)，而極少考慮自身償還按揭貸款的能力。盡管次按借款人的平均信用評(píng)分在提高，他們的LTVs和DTIs也在改善，但這主要是增加使用二級(jí)貸款（second lien loans）的結(jié)果,而這并不一定需要告知主貸款人。

與此同時(shí)，2005-2006年投資者對(duì)于高收益證券的濃厚興趣也是承銷(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)放松的重要原因。證券化過(guò)程中每個(gè)階段的報(bào)酬都是費(fèi)用驅(qū)動(dòng)型的，再加上分散化的信用風(fēng)險(xiǎn)降低了監(jiān)督動(dòng)力，這些都削弱了對(duì)審慎性放貸的保障。因此，中介機(jī)構(gòu)的收入主要來(lái)源于所發(fā)放貸款的數(shù)量而不是質(zhì)量，即使證券化產(chǎn)品的信用質(zhì)量在惡化。

2006年到期貸款迅速惡化的主要原因是房產(chǎn)價(jià)格的上漲速度放緩。在價(jià)格上漲時(shí)，資金窘迫的借款人可以憑借抵押資產(chǎn)的凈值賣(mài)出房產(chǎn)、提前償還抵押貸款，但隨著利率的上升、房產(chǎn)價(jià)格變得平緩并在一些地區(qū)開(kāi)始下跌，抵押資產(chǎn)凈值極少甚至為負(fù)時(shí)，房產(chǎn)債券的借款人就不可能提前還款和重新貸款，經(jīng)濟(jì)窘迫的他們別無(wú)選擇只能違約。

結(jié)果，盡管有溫和的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為支撐，2006年所發(fā)行的次級(jí)貸款的拖欠率和違約率仍然上升。變動(dòng)利率按揭貸款（ARMs）的表現(xiàn)尤其糟糕，固定利率按揭貸款（FRM）相對(duì)好些。更讓人震驚的是貸款?lèi)夯乃俣龋浴俺跗谶€款違約率”來(lái)衡量，借款人在最初三個(gè)還款月中有一至兩次違約。欺騙行為是加速惡化的重要原因，這導(dǎo)致2006-2007年數(shù)家按揭貸款發(fā)行商倒閉，當(dāng)時(shí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)（securitizers）實(shí)行了“回收”決定――強(qiáng)迫貸款人收回逾期貸款。

拖欠率最高的貸款是“可支付產(chǎn)品”，比如“綜合”（hybrid）和“可選擇”(option)的變動(dòng)利率按揭貸款。這些貸款根據(jù)一個(gè)固定的“teaser”利率，僅需償還利息，這可能導(dǎo)致最初幾年的分期償還額為負(fù)值。根據(jù)Freddie Mac公司的調(diào)查，變動(dòng)利率貸款占到近期次按貸款發(fā)行的90%，而且其中的大多數(shù)含有可支付特征（affordability features）。此外，表現(xiàn)最差的貸款還涉及風(fēng)險(xiǎn)“聯(lián)接”――高抵押貸款和價(jià)值比（LTV）貸款與幾乎無(wú)法提供收入證明的高債務(wù)和收入比（DTI）借款人。

五、對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響

到目前為止，受次級(jí)債危機(jī)影響最多的是那些設(shè)此專(zhuān)項(xiàng)分部（subsidiaries）的銀行（如匯豐）和一些專(zhuān)業(yè)融資公司。自從2006年中期以來(lái)，一些非存款機(jī)構(gòu)、資金拮據(jù)的公司,結(jié)束業(yè)務(wù)、宣告破產(chǎn)或者被拍賣(mài)和收購(gòu)，這些公司占2006年次級(jí)債發(fā)行市場(chǎng)份額的40%。一些投資銀行可能因?yàn)樗才诺拇渭?jí)債證券化交易還持有一些債券，但虧損到目前為止還是有限的、并且可以從對(duì)沖交易的獲利中得到彌補(bǔ)。

損失往往發(fā)生于證券化鏈條的最后一環(huán)、由那些持有無(wú)評(píng)級(jí)和低評(píng)級(jí)的抵押擔(dān)保證券（MBS和CDO）和次級(jí)部分(mezzanine tranches)的投資者所承受。損失規(guī)模取決于次級(jí)抵押貸款的違約額和損失發(fā)生的時(shí)間，這些都存在一定的不確定性。并不是所有的拖欠貸款最終都會(huì)違約，而且從登記違約至抵押擔(dān)保證券的本金償還受到影響，可能存在很長(zhǎng)的時(shí)滯，因?yàn)槿∠盅浩汾H回權(quán)（foreclosure）可能需要長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月的時(shí)間。在此期間，貸款服務(wù)公司繼續(xù)向抵押證券池（MBS pool）償還本金和利息，盡管它擁有贖回權(quán)取消收入的主張權(quán)利。最終，抵押擔(dān)保證券（MBS）評(píng)級(jí)的下降反映至抵押債權(quán)證券（CDO）的評(píng)級(jí)上需要數(shù)周的時(shí)間，然后引發(fā)市場(chǎng)的重新估值（Mason and Rosner,2007b）。

但是，專(zhuān)門(mén)投資于低評(píng)級(jí)次級(jí)資產(chǎn)支持證券（ABS）和抵押債務(wù)證券(CDOs)的對(duì)沖基金，其損失開(kāi)始顯現(xiàn)。次級(jí)債的違約率不斷上升并導(dǎo)致評(píng)級(jí)下降，兩者間的時(shí)滯使ABS和CDO的投資者未必需要重新評(píng)估其資產(chǎn)組合以使損失顯現(xiàn)。但近來(lái)投資者的出售和保證金的追加迫使一些對(duì)沖基金必須清算其所持有的投資而使損失顯現(xiàn)。其他投資者進(jìn)行類(lèi)似清算活動(dòng)的速度將主要取決于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)ABS和CDO證券信用評(píng)級(jí)的下降幅度。

假設(shè)房屋價(jià)格平穩(wěn)，那么大約3500億未償?shù)腗BS所支持的CDO的損失將達(dá)到180至250億美元。假設(shè)房屋價(jià)格下降5%，那么損失預(yù)計(jì)會(huì)增加至600億美元。

六、對(duì)居民的影響

未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景以及利率上調(diào)的影響將使借款人在2007-2009年面臨重大的還款危機(jī)。Cagan(2007)預(yù)計(jì)，在2004-2006年所發(fā)行的可調(diào)整利率抵押貸款中，大約59%的貸款，其還款額將至少增加25%，2007年后還會(huì)更多；大約19%的貸款，其還款額將至少增加50%。此外，假設(shè)房地產(chǎn)價(jià)格平緩，未來(lái)7年中，這些可調(diào)整利率貸款中的13%，即大約110萬(wàn)筆貸款的贖回權(quán)將被取消。而按揭貸款銀行協(xié)會(huì)（the Mortgage Bankers Association）估計(jì),2006年大約有80萬(wàn)筆抵押貸款的贖回權(quán)被取消。

近年來(lái)，次級(jí)債的借款人可以依靠重新融資來(lái)降低償付危機(jī)的影響，而如今這顯然會(huì)困難得多。如果次級(jí)債的借款人在最初2至3年的還款期內(nèi)能保持完整的還款紀(jì)錄，那么他們可以被視為優(yōu)等還款者而獲得再融資。但2007-2008年，越來(lái)越多還款記錄有污點(diǎn)的邊際借款人（低信用評(píng)分和高LTV/DIT打分）將發(fā)現(xiàn)再融資非常困難，因?yàn)橘J款人收緊了標(biāo)準(zhǔn)、房?jī)r(jià)也在下跌。

高昂的提前還款罰金也將削弱借款人的再融資能力，尤其是針對(duì)信用評(píng)分較低的次級(jí)債借款人。即使優(yōu)等貸款并不像次級(jí)貸款那樣容易提前償還，有2%不到的優(yōu)等貸款仍然包含關(guān)于提前還款的懲罰條款（Goldstein and Son, 2003, and Engel and McCoy,2007）。

七、證券模型中的風(fēng)險(xiǎn)管理和客戶保護(hù)

費(fèi)用收入、風(fēng)險(xiǎn)分散和隔離（compartmentalization）推動(dòng)了“發(fā)行到分銷(xiāo)”（originate-to-distribute）模式的發(fā)展。在從發(fā)行到融資的整個(gè)過(guò)程中，對(duì)費(fèi)用收入的追求帶來(lái)了潛在的利益沖突。例如，由于極少有貸款人保留其所發(fā)行的按揭貸款，承銷(xiāo)和監(jiān)督的盡職動(dòng)力就有所減弱。償還和抵押條款，如針對(duì)還款初期違約的“收回”措施，在某種程度上使發(fā)行商和投資者的利益統(tǒng)一，但對(duì)初期違約的評(píng)估時(shí)間有限，在某些情況下，發(fā)行商的資本額也很小，這都減少了相關(guān)條款的價(jià)值。當(dāng)貸款拖欠率增加時(shí)，后者導(dǎo)致發(fā)行商破產(chǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)突現(xiàn)。由此，風(fēng)險(xiǎn)分散、隔離和遠(yuǎn)離掠奪性放款（predatory lending）的法律責(zé)任，都削弱了處于證券化鏈條最后一環(huán)的盡職調(diào)查的動(dòng)力。最后，投資者感到盡職調(diào)查的必要性降低，尤其是對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)較低的AAA-和AA-評(píng)級(jí)的按揭貸款證券（MBS）和抵押債務(wù)證券(CDO)，只有最嚴(yán)重的金融危機(jī)才會(huì)使這些證券面臨損失。這些投資者將其所持有的MBS和CDO債券的評(píng)價(jià)和監(jiān)督職能轉(zhuǎn)嫁給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)的興趣還是在證券化過(guò)程中創(chuàng)造費(fèi)用收入。

當(dāng)然，將信用風(fēng)險(xiǎn)分散于一個(gè)更廣泛和多元的投資者群體使美國(guó)金融市場(chǎng)變得更富有彈性。否則，在這場(chǎng)次按貸款市場(chǎng)危機(jī)中受影響最大的將是那些以傳統(tǒng)的“發(fā)起并保持”商業(yè)模式經(jīng)營(yíng)、在金融業(yè)中具有重要影響的金融公司。但迄今為止，大部分損失發(fā)生于發(fā)行網(wǎng)絡(luò)的邊緣，即那些資本較少的專(zhuān)業(yè)融資公司、低評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持債券（ABS）和抵押債務(wù)債券（CDO）以及一些對(duì)沖基金。當(dāng)然有一部分損失發(fā)生于外國(guó)投資者。

在貸款證券化的過(guò)程中，對(duì)借款人的保護(hù)被削弱了。如果借款人的財(cái)務(wù)緊張，那么一旦被誤罰，他們現(xiàn)在所擁有的法律追索權(quán)就非常有限。因此，如果借款人要為欺詐或者其他一些違反消費(fèi)者保護(hù)的行為，者必定會(huì)破產(chǎn)，無(wú)論是何種情況，法律條文的復(fù)雜性和訴訟費(fèi)用將是驚人的。“四十年前，借款人可能只需要應(yīng)付一方（貸款人），而要應(yīng)對(duì)證券化過(guò)程中的所有法律訴訟，可能需要面對(duì)十家以上的機(jī)構(gòu)”（Peterson, 2007）。按揭貸款（MBS）的投資者不對(duì)貸款發(fā)行過(guò)程中的欺詐或者其他違法行為承擔(dān)責(zé)任，因?yàn)樗麄兪恰罢?dāng)過(guò)程（due course）的持有者”，所以也就免責(zé)于按揭貸款人的行動(dòng)（Eggert,2007）。

此外，目前聯(lián)邦法律中涉及次級(jí)貸款放貸行為，保護(hù)投資者免于掠奪性貸款的條文非常有限。《貸款法原理》（The Truth in Lending Act）(1968)和隨后的房屋所有權(quán)和公平保護(hù)法案（Home Ownership and Equity Protection Act,HOEPA）(1994)在剝削性的貸款行為和客戶信息披露方面規(guī)范了“貸款人”的行為。但是，大多數(shù)次級(jí)貸款是由一些中介機(jī)構(gòu)操作，他們并不形成某一個(gè)“貸款人”。同樣，根據(jù)HOEPA實(shí)施的聯(lián)邦儲(chǔ)備監(jiān)管規(guī)定只適用于年利率超過(guò)可比同期國(guó)債利率8%的貸款。因此，這些法規(guī)對(duì)近年來(lái)所發(fā)起的絕大多數(shù)次級(jí)債無(wú)能為力，這些貸款的利率較低。

聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近增加了對(duì)非傳統(tǒng)按揭貸款和混合型可調(diào)整利率貸款的指引。但美國(guó)金融監(jiān)管法規(guī)所具有的分散性的特征意味著這些標(biāo)準(zhǔn)的遵守和執(zhí)行是不一致的。五大監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以要求他們所監(jiān)管的公司執(zhí)行這些規(guī)定，但是，由于非銀行類(lèi)貸款機(jī)構(gòu)和貸款經(jīng)紀(jì)商由州政府監(jiān)管，所以這些規(guī)定的實(shí)施和加強(qiáng)還依賴于州政府層面的協(xié)調(diào)。

八、解決政策平衡：減輕壓力和未來(lái)的改革

針對(duì)次級(jí)貸款贖回權(quán)取消案例的增加，政策反應(yīng)有兩類(lèi)，一是減輕財(cái)務(wù)窘困的借款人的壓力，二是改革次級(jí)債市場(chǎng)。第一類(lèi)政策反應(yīng)旨在解決當(dāng)前次級(jí)債借款人所面臨的服務(wù)問(wèn)題，對(duì)所涉及的居民而言是有價(jià)值的，但考慮到全國(guó)受影響的居民數(shù)量，這項(xiàng)政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)并不顯著。第二類(lèi)政策旨在防止類(lèi)似的放松或者掠奪性的貸款標(biāo)準(zhǔn)再次發(fā)生。這類(lèi)政策的意圖很好，但要注意避免影響未來(lái)按揭貸款的可獲得性和降低美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外國(guó)投資者的吸引力等一些負(fù)面后果。

（一） 減輕借款人壓力

所建議的干預(yù)措施包括對(duì)借款人的幫助和要求貸款人延長(zhǎng)債務(wù)償還期。一些州立機(jī)構(gòu)、政府企業(yè)、社團(tuán)組織和商業(yè)銀行向陷于財(cái)務(wù)困境的借款人提供債務(wù)償還咨詢意見(jiàn)和通過(guò)補(bǔ)貼性的固定利率貸款提供再融資幫助。雖然這些措施使一些借款人免于被取消贖回權(quán)，但迄今為止其規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能對(duì)預(yù)期的數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的贖回權(quán)取消案例產(chǎn)生顯著影響。而且，除非精確定位，這樣的幫助措施也存在使一些借款人居住于他們最終不能承擔(dān)的房屋中的風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管者也鼓勵(lì)貸款人和服務(wù)商限制對(duì)抵押貸款贖回權(quán)的取消。這樣的行動(dòng)可以減少、或者至少推遲和平緩次級(jí)債贖回權(quán)的取消，以緩沖拋售對(duì)房?jī)r(jià)的直接負(fù)面影響。最好的服務(wù)商已經(jīng)開(kāi)始聯(lián)系那些即將還款重置（payment resets）的客戶,而如果借款人達(dá)到更高的利息存在困難但仍然希望住在這所房屋里，服務(wù)商就會(huì)提出一些修改意見(jiàn)，包括貸款利率、期限或者本金。但如果借款人不愿意繼續(xù)居住，或者這些修改意見(jiàn)與現(xiàn)實(shí)不符，服務(wù)商可能會(huì)考慮“賣(mài)出”，那么本金的損失就會(huì)顯現(xiàn)。當(dāng)貸款的發(fā)行、服務(wù)和證券化由同一家機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，他們會(huì)保留一部分風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)支持證券（ABS），那么對(duì)減少損失的動(dòng)力就會(huì)大大加強(qiáng)。

但是，一些因素可能會(huì)降低服務(wù)商為避免贖回權(quán)取消所采取行動(dòng)的靈活程度。首先，如果報(bào)酬僅僅以費(fèi)用為基礎(chǔ)，服務(wù)商往往不愿意承擔(dān)因采用更靈活的清算安排所產(chǎn)生的成本（他們也會(huì)不愿意處理小額貸款，因?yàn)榍逅愠杀緯?huì)相對(duì)較高）。第二，服務(wù)商對(duì)貸款池中貸款條件的自主修改權(quán)利可能會(huì)受到證券化管理文件的約束。這通常是指所修改的貸款必須小于未償貸款的5-10%。第三，管理文件一般規(guī)定貸款修改只能在“最有利于投資者”的情況下才能進(jìn)行，但并未說(shuō)清究竟何種投資者的利益最為重要。

如果較大幅度的貸款修改不同程度地改變了資產(chǎn)抵押債券（ABS）不同部分的預(yù)期現(xiàn)金流，那么這種修改就會(huì)導(dǎo)致投資者的利益沖突（Scholtes,2007）。而且會(huì)計(jì)規(guī)則可以要求大幅修改的資產(chǎn)池需要反映在發(fā)行商的資產(chǎn)負(fù)債表中。由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)既定認(rèn)為貸款修改有利于ABS投資者的普遍利益，所以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不認(rèn)為由投資者自己采取的貸款修改行動(dòng)將會(huì)引發(fā)廣泛的信用降級(jí)。但對(duì)服務(wù)商來(lái)說(shuō)，要在證券化模式中大量采用限制措施還是存在一些潛在的障礙。

（二） 未來(lái)的改革

一些政治家和州政府的首席檢察官提議，將掠奪性貸款的責(zé)任轉(zhuǎn)移給參與證券化這些貸款的投資銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。這些提議反映了這樣一種挫敗，即在次級(jí)債發(fā)行商大量倒閉的情況下，有償債能力的機(jī)構(gòu)幾乎很少對(duì)證券化過(guò)程中的失誤承擔(dān)賠償責(zé)任。如果投資銀行對(duì)證券化按揭貸款池的掠奪特性沒(méi)有充分監(jiān)督，情況也許就是如此，那么可能的解決方法是使按揭貸款的受托人對(duì)按揭貸款的掠奪特性承擔(dān)有限責(zé)任――目前美國(guó)有五個(gè)州對(duì)所發(fā)行的貸款已經(jīng)實(shí)施（Engel and McCoy,2007）。只要將責(zé)任規(guī)定在一個(gè)合理的范圍之內(nèi)，這樣的措施會(huì)激勵(lì)證券商更嚴(yán)格地監(jiān)督他們從發(fā)行商處購(gòu)買(mǎi)的貸款質(zhì)量、并將那些顯然會(huì)使購(gòu)買(mǎi)人陷入風(fēng)險(xiǎn)的貸款剔除。盡管這樣的轉(zhuǎn)移會(huì)增加成本、減少次級(jí)貸款的供應(yīng)量，但是它會(huì)將監(jiān)督貸款質(zhì)量的動(dòng)機(jī)和監(jiān)督的能力和專(zhuān)業(yè)知識(shí)聯(lián)系起來(lái)。不過(guò)，如果潛在責(zé)任是無(wú)限的，那么就會(huì)存在極少甚至沒(méi)有次級(jí)貸款可以發(fā)行或者證券化的危險(xiǎn)（正如2002年佐治亞州所發(fā)生的那樣）。

對(duì)證券化模型更為嚴(yán)重的威脅是某些人建議的、讓投資者對(duì)掠奪性或者欺詐性貸款的損失承擔(dān)責(zé)任。這不僅是因?yàn)檫@些投資者已經(jīng)承受了市場(chǎng)損失，而且是因?yàn)檫@會(huì)將監(jiān)督貸款發(fā)行過(guò)程的責(zé)任轉(zhuǎn)移給投資者，而這些投資者對(duì)行使這些職能缺少足夠的信息。如此轉(zhuǎn)移會(huì)大大增加這些證券的風(fēng)險(xiǎn)貼水以及次級(jí)借款的成本。而且，將資產(chǎn)支持債券（ABS）的責(zé)任延伸給投資者還會(huì)大大降低此類(lèi)市場(chǎng)對(duì)外國(guó)投資者的吸引力，以致于美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字問(wèn)題的解決更加困難。

沒(méi)有必要再提高目前的貸款標(biāo)準(zhǔn)。來(lái)自于投資者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管者的更嚴(yán)格的檢查已經(jīng)使次級(jí)貸款標(biāo)準(zhǔn)大大提高，使證券化貸款的風(fēng)險(xiǎn)“聯(lián)結(jié)”（risk layering）特質(zhì)降低。而且，兩家政府公司（Fannie Mae和Freddie Mac）不久將只購(gòu)買(mǎi)符合聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于非傳統(tǒng)和綜合性按揭貸款新指引的貸款，他們同時(shí)減少了對(duì)低收入和沒(méi)有收入證明文件貸款的購(gòu)買(mǎi)。由于這兩家政府公司購(gòu)買(mǎi)了大約25-30%的AAA-評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持證券（MBS），所以他們的舉動(dòng)將顯著推動(dòng)市場(chǎng)提高貸款標(biāo)準(zhǔn)以符合監(jiān)管指引。此外，為增加次級(jí)資產(chǎn)支持證券（ABS）結(jié)構(gòu)中所需的過(guò)度抵押（overcollateralization）程度，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也在行動(dòng)以完成特定的評(píng)級(jí)，他們也在修改自己的模型以懲罰那些和高違約率相關(guān)、具有風(fēng)險(xiǎn)“聯(lián)結(jié)”特質(zhì)的按揭池（mortgage pools）。所有這些，再加上2007-08年貸款的高重置（loan resets）和融資需求，次級(jí)貸款借款人和住宅市場(chǎng)所面臨的危險(xiǎn)將是貸款標(biāo)準(zhǔn)被收緊得太多、而不是太少。

美聯(lián)儲(chǔ)正在重新審視其所的關(guān)于貸款信息披露和非法貸款操作等監(jiān)管法規(guī)的合適性。雖然房屋所有權(quán)和公平保護(hù)法（HOEPA）擁有適用于所有按揭貸款人、而不僅僅是受監(jiān)管的存款機(jī)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)，法規(guī)的執(zhí)行仍然依賴于五大聯(lián)邦存款監(jiān)管機(jī)構(gòu)之一的聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（the Federal Trade Commission）或者各州的貸款監(jiān)管機(jī)構(gòu)。因此，任何一項(xiàng)新法規(guī)實(shí)施的一致性都是困難的。同時(shí)，貸款人違反法規(guī)不僅會(huì)使其面臨監(jiān)管法規(guī)的實(shí)施行動(dòng)，也會(huì)遭遇私人的，所以要在充分的消費(fèi)者保護(hù)和持續(xù)的次級(jí)按揭貸款供應(yīng)之間取得平衡將是小心翼翼的操作（Bernanke,2007）。

作為對(duì)次按貸款危機(jī)的反應(yīng)，聯(lián)邦住宅協(xié)會(huì)（FHA）貸款擔(dān)保項(xiàng)目的改革目前受到各方的支持。目前的建議旨在允許擴(kuò)大符合FHA貸款擔(dān)保要求的借款人規(guī)模，包括提高FHA所擔(dān)保的、當(dāng)?shù)刈≌袌?chǎng)平均價(jià)格的最高按揭貸款額；簡(jiǎn)化FHA的首付規(guī)定，并允許對(duì)符合條件的申請(qǐng)人實(shí)行最低或者零首付；允許FHA根據(jù)按揭貸款所顯示的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)收取擔(dān)保費(fèi)；允許FHA提供更創(chuàng)新的貸款產(chǎn)品、以跟上私人市場(chǎng)的發(fā)展步伐，比如40年期貸款。

如果市場(chǎng)危機(jī)存在于低質(zhì)量的按揭保險(xiǎn)中，那么這些改革對(duì)保證向所有借款人提供援助是必要的。但聯(lián)邦政府對(duì)零首付按揭貸款的保證以及將擔(dān)保擴(kuò)展至將要陷入財(cái)務(wù)困境的次級(jí)貸款，就會(huì)面臨拿全體納稅人的稅收去擔(dān)保投機(jī)性貸款和不負(fù)責(zé)任或者欺騙性借款人的風(fēng)險(xiǎn)。理論上的情況是，陷于次級(jí)貸款危機(jī)的借款人不應(yīng)該被客意留在他們最終無(wú)法支付的房屋中。

九、結(jié)論

次級(jí)市場(chǎng)近期的經(jīng)歷正是關(guān)于在一個(gè)變化的資產(chǎn)價(jià)格環(huán)境中，金融創(chuàng)新成本和收益的案例。一方面，高風(fēng)險(xiǎn)按揭貸款成本的下降使房屋所有率提高――尤其是在少數(shù)族裔中――而違約風(fēng)險(xiǎn)從核心存款機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)最高的按揭貸款及與此相關(guān)的證券是否能“存活”依賴于房產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上升，貸款標(biāo)準(zhǔn)被放松以產(chǎn)生高收益率的貸款、滿足證券化的需求。而且，貸款標(biāo)準(zhǔn)放松的原因還有，在證券化過(guò)程中，基于費(fèi)用激勵(lì)的中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有足夠的動(dòng)力去監(jiān)督和保證長(zhǎng)期貸款的質(zhì)量。非專(zhuān)業(yè)的投資者滿足于把自己的風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)外包給信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在按揭貸款的惡化初期行動(dòng)遲緩。這種商業(yè)模式的極端情況――即滿足住宅市場(chǎng)的最低端、那些無(wú)以為繼的借款者的高風(fēng)險(xiǎn)貸款需求――是否能存活是令人懷疑的。

由于貸款標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)收緊，政策反應(yīng)應(yīng)該在更好的消費(fèi)者保護(hù)和保持這種證券化模式之間取得平衡。大多數(shù)真實(shí)和預(yù)期的次級(jí)違約損失由那些破產(chǎn)的發(fā)行人、持有貸款的貸款人和風(fēng)險(xiǎn)較高的ABS和CDO的投資者所承擔(dān)。理想的情況是，貸款標(biāo)準(zhǔn)提高、評(píng)級(jí)模型加強(qiáng)，但次級(jí)貸款的供應(yīng)仍然存在――以一個(gè)合適的價(jià)格――沒(méi)有存款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。當(dāng)考慮未來(lái)的政策變化時(shí)，監(jiān)管者和政策制定者需要仔細(xì)平衡未來(lái)對(duì)掠奪性貸款的限制，同時(shí)保持將較高風(fēng)險(xiǎn)按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)從銀行系統(tǒng)成功轉(zhuǎn)移、使那些財(cái)務(wù)緊張但仍然有償還能力的次級(jí)債借款人在面臨償還危機(jī)時(shí)能夠重新融資。在監(jiān)管和法律環(huán)境并未很好保護(hù)身處“發(fā)行到證券化”金融系統(tǒng)的消費(fèi)者的背景下，這是一項(xiàng)有挑戰(zhàn)性的工作。

說(shuō)明：

本文節(jié)選自國(guó)際貨幣基金組織（IMF）工作報(bào)告07/188，“Money for Nothing and Checks for Free: Recent Developments in U.S. Subprime Mortgage Markets”。出版日期2007年7月。IMF對(duì)本文的中文翻譯免責(zé)。

次級(jí)貸款范文3

美國(guó)抵押銀行家協(xié)會(huì)3月13日公布的調(diào)查報(bào)告顯示，去年第四季度美國(guó)抵押貸款逾期還款率上升到了過(guò)去三年多來(lái)的最高水平，借款人喪失抵押品贖回權(quán)的比例也創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。不僅如此，信用評(píng)級(jí)較好的貸款戶，其貸款抵押品贖取權(quán)的取消也日見(jiàn)增加。

在這項(xiàng)調(diào)查涵蓋的4350萬(wàn)筆抵押貸款中，2006年第四季度逾期30天或30天以上償付貸款的比例為4.95％，高于2006年第三季度的4.67％，是2003年春季以來(lái)的最高水平。

報(bào)告稱(chēng)，去年第四季有49個(gè)州的拖欠還款案增加，案例涉及所有貸款類(lèi)別，其中可調(diào)整利率次級(jí)貸款違約案增加的數(shù)量最多。

所謂次級(jí)抵押貸款就是金融機(jī)構(gòu)向那些信用記錄不佳的房屋購(gòu)買(mǎi)者提供貸款，當(dāng)然利率會(huì)相應(yīng)提高。在房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆時(shí)，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不高，巨大的利潤(rùn)促使金融機(jī)構(gòu)大量提高投放金額，并反過(guò)來(lái)刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。不過(guò)，一旦市場(chǎng)發(fā)生變化，這些貸款可能馬上變成高危品種。

受此影響，次優(yōu)級(jí)貸款類(lèi)股近幾日跌勢(shì)擴(kuò)大，住宅貸款控股公司市值縮水三分之二。住宅貸款控股公司表示，在向自己的債權(quán)人支付1.9億美元后必須籌集資金，并計(jì)劃裁減一定數(shù)量的員工。公司正在尋求“戰(zhàn)略性選擇”，募集新資本是其中重要的一部分。

美國(guó)第二大次優(yōu)級(jí)房貸抵押公司新世紀(jì)金融(New Century Financial)3月12日在紐約證交所延遲開(kāi)盤(pán)數(shù)小時(shí)，開(kāi)盤(pán)后其股價(jià)又下跌了近一半。紐約證交所于13日暫停其股票交易并暫停對(duì)該公司財(cái)政狀況的評(píng)估，著手準(zhǔn)備摘牌事宜。

該公司稱(chēng)，已收到加州中央?yún)^(qū)地方檢察官的通告。稱(chēng)其為證券交易刑事調(diào)查的目標(biāo)。“之前已經(jīng)有20家次優(yōu)級(jí)貸款機(jī)構(gòu)停止了業(yè)務(wù)，剩下的次優(yōu)級(jí)貸款機(jī)構(gòu)不會(huì)太多了。”貝克爾資本管理的研究部主管布萊克?霍維爾斯表示。

風(fēng)暴席卷全球

除了一些次級(jí)貸款公司相繼關(guān)門(mén)外，幾乎所有與貸款相關(guān)的金融行業(yè)都受到了牽連。次優(yōu)抵押貸款?lèi)夯土送顿Y銀行和傳統(tǒng)銀行類(lèi)股票的股價(jià)。

受創(chuàng)最重的包括華爾街主要貸款機(jī)構(gòu)、商業(yè)貸款機(jī)構(gòu)，以及那些與抵押貸款相關(guān)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，如貝爾斯登，全國(guó)金融，摩根大通和花旗集團(tuán)等。

美國(guó)房屋按揭貸款市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)6.5萬(wàn)億美元，比美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)還要大，目前次級(jí)按揭貸款已占12.6％。在此次風(fēng)暴中，專(zhuān)門(mén)放貸給高風(fēng)險(xiǎn)借款者的美國(guó)貸款機(jī)構(gòu)一直在疲于應(yīng)付違約案上升和按揭者喪失抵押品贖回權(quán)的問(wèn)題。

抵押貸款銀行協(xié)會(huì)改變之前的看法，將其預(yù)期的美國(guó)房地產(chǎn)領(lǐng)域復(fù)蘇的時(shí)間由今年年中推遲到年底。美國(guó)最大的房貸企業(yè)全國(guó)金融公司首席執(zhí)行官3月13日說(shuō)，美國(guó)房貸領(lǐng)域正在陷入“流動(dòng)性危機(jī)”，但投資者有些反應(yīng)過(guò)度，使得業(yè)務(wù)健康的企業(yè)也受到拖累。

受不良房貸增加的影響，道瓊斯指數(shù)3月13日下跌了242.66點(diǎn)，收于12075.96點(diǎn)，跌幅為1.97％。標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)下跌了28.65點(diǎn)，收于1377.95點(diǎn)，跌幅為2.04％。以技術(shù)股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)也下跌了51.72點(diǎn)，收于2350.57點(diǎn)，跌幅為2.15％。此外，低于預(yù)期的美國(guó)2月份零售銷(xiāo)售報(bào)告也給三大股指增添了賣(mài)盤(pán)壓力。

此外，亞洲股市也被波及，日本、新加坡等市場(chǎng)的股票13日的跌幅也都超過(guò)了2％。

與此同時(shí)，投資者紛紛從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中撤出轉(zhuǎn)而進(jìn)入國(guó)債這類(lèi)較安全的資產(chǎn)，推動(dòng)了美國(guó)國(guó)債上漲。在外匯市場(chǎng)上，美元兌日?qǐng)A下跌，因投資者緊張不安，重新出脫利差交易部位。

保爾森：?jiǎn)栴}仍可控

盡管美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)壞賬問(wèn)題被迅速放大，但專(zhuān)家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)度過(guò)此次風(fēng)暴的能力所持看法卻出人意外地樂(lè)觀。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)亨利-保爾森指出，美國(guó)政府正密切監(jiān)視次級(jí)房貸業(yè)危機(jī)，認(rèn)為目前的情況仍可控制，同時(shí)也認(rèn)為美國(guó)總體經(jīng)濟(jì)不致被拖垮。

亨利?保爾森的講話給投資者吃了一粒定心丸，他表示，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫雖然給次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)造成了一些損失，但不會(huì)損害美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

保爾森在接受美國(guó)電視臺(tái)采訪時(shí)表示，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)正在進(jìn)行重大的調(diào)整，目前判斷市場(chǎng)是否見(jiàn)底仍為時(shí)過(guò)早。他還強(qiáng)調(diào)，受房?jī)r(jià)下跌的影響，次優(yōu)級(jí)抵押貸款市場(chǎng)出現(xiàn)一些問(wèn)題并不奇怪，但這些問(wèn)題在很大程度上是可控制的。

在股市下跌的問(wèn)題上，保爾森說(shuō)：“我繼續(xù)相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)是健康的。”他指出，美國(guó)出口增長(zhǎng)繼續(xù)超過(guò)進(jìn)口增長(zhǎng)，消費(fèi)者也在持續(xù)消費(fèi)，通貨膨脹也得到控制，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正以一種“可持續(xù)的速度”增長(zhǎng)。

美欲立法限制次優(yōu)房貸

馬薩諸塞州的官員表示，他們已經(jīng)向瑞銀證券和貝爾斯登索取其對(duì)次優(yōu)級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)研究分析的文檔，其中包括新世紀(jì)金融。

美國(guó)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)主席巴爾尼?弗蘭克表示，他計(jì)劃提出一項(xiàng)法案，在次優(yōu)級(jí)抵押貸款市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的抵押貸款進(jìn)行限制。

但這位議員也表示，并不認(rèn)為次優(yōu)級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的問(wèn)題會(huì)給美國(guó)銀行體系造成廣泛威脅。美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)金融市場(chǎng)的官員同樣表示，次優(yōu)級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的危機(jī)不會(huì)擴(kuò)散。

“我們正在密切關(guān)注。我們認(rèn)為整個(gè)資本市場(chǎng)，包括整體抵押貸款市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。”這位官員向媒體表示，“政府將繼續(xù)關(guān)注和評(píng)估市場(chǎng)形勢(shì)。”

參議院金融委員會(huì)的成員表示，國(guó)會(huì)可能將關(guān)注投資次優(yōu)級(jí)抵押貸款的大型銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，以及目前的情況是否恰當(dāng)?shù)胤从吃诠蓛r(jià)上。

次級(jí)貸款范文4

關(guān)鍵詞：美國(guó)；次級(jí)住房抵押貸款；資產(chǎn)證券化

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.572文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673－291X（2008）06－0067－02

一、次級(jí)住房抵押貸款

在美國(guó)，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)主要是向信用分?jǐn)?shù)低于620分、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供住房貸款。由于借款人信用評(píng)級(jí)較低，放貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因此，次級(jí)抵押貸款利率通常比優(yōu)惠級(jí)抵押貸款利率高2%～3%。較高的利率吸引了不少放貸機(jī)構(gòu)參與，同時(shí)，由于優(yōu)惠級(jí)抵押貸款市場(chǎng)門(mén)檻較高，大量信用評(píng)級(jí)較差的借款者轉(zhuǎn)向次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，使得次級(jí)抵押貸款具有良好的市場(chǎng)需求，尤其在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)很受歡迎。因此，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的放貸規(guī)模和借款者的數(shù)量非常龐大。

二、美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)回顧

2007年2月13日，美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始浮出水面，匯豐控股為在美次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬準(zhǔn)備，美最大次級(jí)房貸公司Countrywide Financial Corp減少放貸，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)New Century Financial盈利預(yù)警。2007年4月24日，美國(guó)3月份成屋銷(xiāo)量下降8.4%。2007年7月10日，標(biāo)普降低次級(jí)抵押貸款債券評(píng)級(jí)，全球金融市場(chǎng)大震蕩。2007年7月19日，貝爾斯登旗下對(duì)沖基金瀕臨瓦解。2007年8月3日，貝爾斯登稱(chēng)，美國(guó)信貸市場(chǎng)呈現(xiàn)20年來(lái)最差狀態(tài)，歐美股市全線暴跌。

2007年8月10日，美次級(jí)債危機(jī)蔓延，歐洲央行出手干預(yù)。2007年8月11日，世界各地央行48小時(shí)內(nèi)注資超3 262億美元救市，美聯(lián)儲(chǔ)一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市。2007年8月14日，美國(guó)、歐洲和日本三大央行再度注入超過(guò)720億美元救市。2007年8月16日，全美最大商業(yè)抵押貸款公司股價(jià)暴跌，面臨破產(chǎn)，美次級(jí)債危機(jī)惡化，亞太股市遭遇911以來(lái)最嚴(yán)重下跌。

2007年8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)降低窗口貼現(xiàn)利率50個(gè)基點(diǎn)至5.75%。2007年8月20日，日本央行再向銀行系統(tǒng)注資1萬(wàn)億日元，2007年8月21日，日本央行再向銀行系統(tǒng)注資8 000億日元，澳聯(lián)儲(chǔ)向金融系統(tǒng)注入35.7億澳元。2007年8月22日，美聯(lián)儲(chǔ)再向金融系統(tǒng)注資37.5億美元，歐洲央行追加400億歐元再融資操作。2007年8月23日，英央行向商業(yè)銀行貸出3.14億英鎊應(yīng)對(duì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)再向金融系統(tǒng)注資70億美元。2007年8月28-30日，美聯(lián)儲(chǔ)向金融系統(tǒng)連續(xù)注資。2007年8月31日，伯南克表示美聯(lián)儲(chǔ)將努力避免信貸危機(jī)損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展，布什承諾政府將采取一攬子計(jì)劃挽救次級(jí)房貸危機(jī)。

三、美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的原因分析

1.房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)和利率政策沖擊

美國(guó)房地產(chǎn)金融十分發(fā)達(dá)，資產(chǎn)證券化程度很高,利率政策左右房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。2002―2004年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息,住房抵押貸款利率水平處于歷史低位。放貸機(jī)構(gòu)為迎合市場(chǎng),甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，貸款人可以在沒(méi)有資金的情況下購(gòu)房,僅需聲明其收入情況，無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明。

次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮而興旺起來(lái)。但房地產(chǎn)市場(chǎng)是周期性波動(dòng)的，繁榮過(guò)后必將是衰退。自2004年6月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，次級(jí)房貸的還款利率越來(lái)越高。

2.消費(fèi)者無(wú)力還款或主動(dòng)終止還款

一方面，美國(guó)制造業(yè)的長(zhǎng)期蕭條導(dǎo)致美國(guó)居民的實(shí)際收入增長(zhǎng)緩慢，同時(shí)，提前消費(fèi)的觀念早已深入人心，大多數(shù)美國(guó)居民的購(gòu)房資金來(lái)自于銀行和其他信貸機(jī)構(gòu)，居民并無(wú)應(yīng)付意外事件的資金儲(chǔ)備，一旦信貸收緊，購(gòu)房者將無(wú)力提供月供，導(dǎo)致違約率上升。另一方面，美國(guó)近兩年的貨幣緊縮政策，導(dǎo)致借貸消費(fèi)的成本增加，利率不斷上調(diào)，導(dǎo)致抵押貸款的月供不斷上升，次級(jí)貸款的借款人不堪重負(fù)。

3.次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì)的缺陷

在美國(guó),不同信用評(píng)級(jí)的人在尋求銀行或放貸機(jī)構(gòu)貸款時(shí)享受不同的貸款利率。次級(jí)抵押貸款是針對(duì)信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人，利率通常比優(yōu)惠利率高2%～3%。這類(lèi)貸款屬于短期內(nèi)低息、中長(zhǎng)期高息的貸款品種，即在還款的起初幾年,每月按揭支付很低且固定，而到后期則加收比普通房貸高出2%～3%的利息,從而平衡先前的利差。

從貸款審批的要素來(lái)分析這類(lèi)貸款，我們可以發(fā)現(xiàn)一些問(wèn)題：貸款的發(fā)放對(duì)象為信用記錄較差、無(wú)法出具可靠收入證明的申請(qǐng)者；在還款來(lái)源的設(shè)定上，貸款機(jī)構(gòu)將抵押住房未來(lái)的增值收益與未來(lái)個(gè)人收入的重要度等同看待,混淆了第一還款來(lái)源和第二還款來(lái)源的優(yōu)先級(jí)；在貸款的擔(dān)保設(shè)定上，在不看重申請(qǐng)人個(gè)人信用和負(fù)債狀況的基礎(chǔ)上，只考慮了將所購(gòu)住房作為抵押擔(dān)保，而未增加其他形式的擔(dān)保措施,致使其存在先天性風(fēng)險(xiǎn)；錯(cuò)誤估計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)短期內(nèi)將持續(xù)繁榮,房?jī)r(jià)仍保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。但這一切都是建立在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的預(yù)期上，忽視了市場(chǎng)周期性波動(dòng)這一最重要的一點(diǎn)。

4.資金大量逃離次級(jí)抵押貸款證券市場(chǎng)

從2006年第四季度起，大量投資抵押貸款證券的對(duì)沖基金和股權(quán)資金從次級(jí)抵押貸款證券市場(chǎng)出逃。同時(shí)，眾多向次級(jí)抵押貸款商供應(yīng)資金的銀行機(jī)構(gòu)拒絕投資并索要貸款。大多數(shù)發(fā)行次級(jí)抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)為了降低風(fēng)險(xiǎn)和保證資金安全都會(huì)將貸款賣(mài)給房利美（Fannie Mae）等抵押貸款發(fā)行機(jī)構(gòu)并獲取資金進(jìn)行另一筆次級(jí)抵押貸款。但2006年末，由于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)趨冷的恐慌，大多投資銀行和各種信托基金開(kāi)始逃離購(gòu)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)抵押貸款衍生證券，流向公債市場(chǎng)，房利美和弗里迪曼等大型抵押貸款證券機(jī)構(gòu)也開(kāi)始拒絕收購(gòu)次級(jí)抵押貸款等高風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款。缺少了投資資金支持，同時(shí)，又面臨借貸者違約的次級(jí)抵押商資金周轉(zhuǎn)困難，大都陷入困境甚至破產(chǎn)。

5.資產(chǎn)證券化擴(kuò)散效應(yīng)和投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱

在美國(guó)，如果資產(chǎn)能產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流就把它做成證券。這樣不但改善了資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，分散到眾多投資者身上。由于次級(jí)抵押貸款的高風(fēng)險(xiǎn)性，金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)證券化方式將其引入資本市場(chǎng)。近幾年，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)繁榮，使得不少金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失去了警覺(jué)。

四、美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響和啟示

短期來(lái)看，美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)擴(kuò)散可能進(jìn)一步導(dǎo)致美國(guó)及全球金融市場(chǎng)波動(dòng)，進(jìn)而可能波及中國(guó)資本市場(chǎng)。一般來(lái)說(shuō)，次級(jí)房貸問(wèn)題更容易引發(fā)股市以及信用風(fēng)險(xiǎn)較高的證券資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性價(jià)格下跌，股市中影響最大的是金融股、建筑類(lèi)股。由于中國(guó)目前仍然實(shí)施較嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，境內(nèi)證券市場(chǎng)沒(méi)有全面開(kāi)放，人民幣也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換，這使中國(guó)境內(nèi)股市擁有一道與外界相對(duì)隔絕的“屏障”。

中期來(lái)看，受次級(jí)房貸危機(jī)及房地產(chǎn)市場(chǎng)的拖累，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟也可能影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

1.加強(qiáng)銀行機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng)。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一,就在于金融機(jī)構(gòu)為了逐利而不惜降低借貸標(biāo)準(zhǔn),由于房?jī)r(jià)的不斷上漲而忽視了住房貸款的第一還款來(lái)源。

2.穩(wěn)定房?jī)r(jià)，防止房?jī)r(jià)發(fā)生大幅度波動(dòng)。房?jī)r(jià)是影響抵押貸款發(fā)放的重要因素，也是決定借貸者借款規(guī)模和借款折扣的關(guān)鍵因素，房?jī)r(jià)的波動(dòng)會(huì)極大影響抵押貸款的價(jià)值，穩(wěn)定的房?jī)r(jià)是個(gè)人住房信貸市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保證。

3.加快住房抵押貸款證券化進(jìn)程，分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于中國(guó)住房抵押貸款證券化進(jìn)程緩慢，發(fā)放住房抵押貸款的資金來(lái)源主要靠居民銀行存款。因此，一旦長(zhǎng)期居高的儲(chǔ)蓄率下降，就可能導(dǎo)致銀行面臨資金短缺危險(xiǎn)。

4.注重金融監(jiān)管的重要性。在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，受抵押貸款利息收益較高且穩(wěn)定的吸引，抵押貸款機(jī)構(gòu)都有擴(kuò)張?jiān)擃?lèi)貸款規(guī)模的沖動(dòng)，而且會(huì)適當(dāng)放松貸款申請(qǐng)人的資格標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、低信用的客戶提供消費(fèi)貸款，進(jìn)一步加大了風(fēng)險(xiǎn)。

5.中低收入人群的住房問(wèn)題通過(guò)政府保障制度來(lái)滿足。美國(guó)次級(jí)貸款主要是為了解決低收入人群和少數(shù)族裔的住房問(wèn)題,但其經(jīng)濟(jì)支付能力低又限制他們的還款能力,也易造成違約現(xiàn)象的大量出現(xiàn)。

6.高度警惕并防范全球金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)警示我們，在我國(guó)金融業(yè)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)，全球金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)必須深化改革，改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，我國(guó)金融企業(yè)“走出去”是大勢(shì)所趨，但“走出去”一定要注意審慎經(jīng)營(yíng)，不能盲目地搞粗放型擴(kuò)張。另外，我國(guó)已開(kāi)放境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資境外證券市場(chǎng)，開(kāi)放居民個(gè)人直接投資海外證券市場(chǎng)的試點(diǎn)也已展開(kāi)，進(jìn)行境外證券投資的機(jī)構(gòu)和個(gè)人也應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]王攀.美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的危機(jī)及啟示[J].上海房地，2007，（9）.

[2]張茂榮，王力.美國(guó)次級(jí)債危機(jī)：引發(fā)全球骨牌效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)觀察，2007，（9）.

次級(jí)貸款范文5

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；住房抵押貸款；抵押貸款證券化；風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.572

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672―3198(2009)11―0144－02

1　美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)

所謂次貸，是指美國(guó)房貸機(jī)構(gòu)針對(duì)收入較低、信用記錄較差的人群專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)出的一種特別的房貸。相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較低的“優(yōu)質(zhì)”貸款而言，這類(lèi)貸款人的還貸違約風(fēng)險(xiǎn)較大，因此被稱(chēng)為“次貸”。

在金融一體化及其聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的影響下，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯迅速波及世界各個(gè)角落，由于我國(guó)資本管制相對(duì)嚴(yán)格，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)海外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的參與程度不高，使得次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響有限，但是，我們也應(yīng)該看到，近年來(lái)，我國(guó)利率水平較低，金融機(jī)構(gòu)放款條件放松，導(dǎo)致我國(guó)住房?jī)r(jià)格節(jié)節(jié)攀升，房?jī)r(jià)的快速上漲往往會(huì)掩蓋大量的信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，給我國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)帶來(lái)重大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，因此，深入研究我國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)存在的問(wèn)題對(duì)防止我國(guó)有可能出現(xiàn)類(lèi)似美國(guó)的次貸危機(jī)有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2　我國(guó)當(dāng)前住房抵押貸款市場(chǎng)發(fā)展存在的問(wèn)題

2、1　低利率刺激了住房抵押貸款市場(chǎng)的過(guò)快發(fā)展

1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)以后，為刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)人民銀行通過(guò)降低利率和調(diào)低存款準(zhǔn)備金率等寬松的貨幣政策來(lái)提高金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持，同時(shí)，從房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，1998年我國(guó)開(kāi)始實(shí)施住房制度改革，大量具有住房需求的個(gè)人涌入到房地產(chǎn)市場(chǎng)，在寬松的貨幣政策下，住房開(kāi)發(fā)成本低，市場(chǎng)大量需求刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，尤其是個(gè)人住房按揭貸款快速發(fā)展并迅速成為各大金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，2007年以來(lái)，商業(yè)性購(gòu)房貸款中個(gè)人住房貸款增速呈逐月加快態(tài)勢(shì)，6月末個(gè)人住房貸款增速比1月末和3月末分別提高了4.8和4.6個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，房貸利率進(jìn)入上升通道，僅在2007年一年，中國(guó)人民銀行6次提高存貸款利率，在我國(guó)房貸大部分為浮動(dòng)利率貸款的情況下，利率的提高有可能導(dǎo)致借款人還本付息的能力下降，商業(yè)銀行房貸積累的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，而且我國(guó)住房按揭貸款尚未證券化，信貸風(fēng)險(xiǎn)基本聚集在銀行內(nèi)部，缺乏風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)共擔(dān)機(jī)制，一旦房?jī)r(jià)出現(xiàn)大幅度反轉(zhuǎn)，我國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)也許會(huì)發(fā)生信貸危機(jī)。

2、2　貸款條件的放寬使得個(gè)人住房抵押貸款市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)隱患

近年來(lái)，在房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的宏觀背景下及住房抵押貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的觀念驅(qū)動(dòng)下，商業(yè)銀行普遍放松了對(duì)貸款者資質(zhì)的審查，不少房貸者開(kāi)出的工資收入證明都是虛假的，而個(gè)別銀行出于自身的短期效益，加上個(gè)人住房消費(fèi)信貸市場(chǎng)上的激烈競(jìng)爭(zhēng)，使得個(gè)人住房貸款客戶的市場(chǎng)準(zhǔn)入基本上是最低標(biāo)準(zhǔn)，而且我國(guó)目前還沒(méi)有建立起完善的個(gè)人信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)，在各家銀行既沒(méi)有建立客戶分級(jí)體制，也沒(méi)有對(duì)抵押貸款進(jìn)行分級(jí)的情況下，金融機(jī)構(gòu)缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，使得我國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)存在重大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年9月末，上海中資銀行個(gè)人房貸不良比例在2年時(shí)間內(nèi)上升7倍多，商業(yè)性房貸逾期違約率也上升了10倍多。

2、3　我國(guó)商業(yè)銀行在金融創(chuàng)新過(guò)程中缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

為推動(dòng)個(gè)人消費(fèi)信貸的發(fā)展，我國(guó)的商業(yè)銀行對(duì)住房抵押貸款市場(chǎng)進(jìn)行了多種創(chuàng)新嘗試，與美國(guó)的金融創(chuàng)新不同，我國(guó)的住房抵押貸款尚未證券化，不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)全部聚集在商業(yè)銀行內(nèi)部，不利于信用風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移，使得我國(guó)金融機(jī)構(gòu)面臨著比美國(guó)金融機(jī)構(gòu)更大的風(fēng)險(xiǎn)，而且我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力低下，相當(dāng)部分貸款的發(fā)放是基于未經(jīng)證實(shí)的或者虛假的收入證明文件，金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為如果借款人違約，只要處理抵押物也就是房產(chǎn)就可以較好的挽回?fù)p失，基于這種重視抵押物價(jià)值，而輕視還款來(lái)源的觀念指導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)很多金融機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)取客戶資源，搶占市場(chǎng)相繼推出了個(gè)人住房轉(zhuǎn)按揭貸款、加按揭貸款、二手房轉(zhuǎn)按揭業(yè)務(wù)等多個(gè)金融創(chuàng)新產(chǎn)品。同時(shí)，我國(guó)部分商業(yè)銀行還推出了“雙周供”、“循環(huán)貸”等產(chǎn)品，融資便利的提供縮短了還款人的還款期限，減少了利息支出，使得借款人買(mǎi)越多的房產(chǎn)就可以獲得越多的信貸額度，受到了“炒房者”的追捧，此外，“氣球貸”、“房貸休假”等一些前期還款壓力小，后期按揭成本上升的創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，也大大增加了住房抵押貸款資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，可見(jiàn)，在銀行內(nèi)部沒(méi)有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，而外部又缺乏對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的有效監(jiān)管情況下。部分金融創(chuàng)新產(chǎn)品反而成為住房抵押貸款市場(chǎng)的不健康發(fā)展的助推器。

3　次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)發(fā)展住房抵押貸款市場(chǎng)的幾點(diǎn)啟示

3、1　嚴(yán)格住房抵押貸款的審批，防范風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款的膨脹以及最后出現(xiàn)危機(jī)的一個(gè)重要原因就是金融機(jī)構(gòu)因房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)景氣，過(guò)度依賴抵押物而忽略了借款人的還款來(lái)源，降低了發(fā)放按揭貸款的標(biāo)準(zhǔn)，放松了對(duì)貸款人資質(zhì)的要求，甚至推出了“零首付”和前期免月供的按揭貸款，在市場(chǎng)利率上升，房屋價(jià)格下降的情形下，就會(huì)出現(xiàn)大批“次貸購(gòu)房者”無(wú)力按期償還貸款的局面，危機(jī)就不可避免的爆發(fā)了。所以，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，密切關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化，在保證嚴(yán)格執(zhí)行首付政策的條件下，要適度提高貸款首付比例，堅(jiān)決杜絕零首付的出現(xiàn)，嚴(yán)格審查貸款者的資質(zhì)條件，如還款能力，還款意愿和還款記錄等等，嚴(yán)格住房抵押貸款的審批和監(jiān)控，合理控制貸款規(guī)模，防范風(fēng)險(xiǎn)。

3、2　培育多層次的住房抵押貸款市場(chǎng)，避免風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度集中

在我國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)上，提供抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)基本上都是商業(yè)銀行，難以形成多元化、競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。由于住房抵押貸款期限長(zhǎng)。需要建立一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)(即住房抵押債權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng))來(lái)提高其流動(dòng)性，但我國(guó)目前缺乏抵押貸款的二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，至今仍然沒(méi)有建立房地產(chǎn)金融二級(jí)市場(chǎng)，且抵押貸款證券化水平較低，資產(chǎn)流動(dòng)性較差，使得金融機(jī)構(gòu)無(wú)法進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。而且也正是因?yàn)闆](méi)有一個(gè)協(xié)調(diào)完整的房地產(chǎn)一、二級(jí)市場(chǎng)體系，即使是現(xiàn)在比較熱門(mén)的房地產(chǎn)信托，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)其期限轉(zhuǎn)換和風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)功能。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)低迷，銀行業(yè)將面臨損失。為了避免風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度集中，應(yīng)該培育多層次

的住房抵押貸款市場(chǎng)，把政策性住房金融、合作制住房金融和外資住房金融機(jī)構(gòu)引入進(jìn)來(lái)，拓寬融資渠道。

3、3　通過(guò)住房抵押貸款證券化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)

住房抵押貸款證券化，就是將金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房貸款轉(zhuǎn)化為抵押貸款證券(主要是以抵押貸款作為擔(dān)保的債券)，并通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，轉(zhuǎn)賣(mài)給市場(chǎng)投資者，以達(dá)到融通資金和分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作不僅使得一級(jí)市場(chǎng)有了穩(wěn)定的資金來(lái)源，而且極大地增強(qiáng)了住房抵押貸款的安全性和流動(dòng)性，有效地實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，同時(shí)也為證券市場(chǎng)提供了一種具有較高信譽(yù)的中長(zhǎng)期投資工具。但是，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，讓我們清醒地認(rèn)識(shí)到，住房抵押貸款證券化的成功運(yùn)作，首先需要一個(gè)健康的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并需要各參與方對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化發(fā)展趨勢(shì)有較為客觀的預(yù)期和充分的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，其次要按照資產(chǎn)證券化各個(gè)流程的運(yùn)作規(guī)則來(lái)進(jìn)行，嚴(yán)格控制各環(huán)節(jié)中有可能蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。

3、4　加強(qiáng)對(duì)住房抵押貸款市場(chǎng)的監(jiān)管

在過(guò)去很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的注意力一直集中在銀行和存款機(jī)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)對(duì)機(jī)構(gòu)穩(wěn)定的監(jiān)管，而對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新多半采取了放任自流的態(tài)度。但證券化這類(lèi)金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，不但增大了金融體系整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且增加了相關(guān)性風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)金融穩(wěn)定的一個(gè)潛在威脅。監(jiān)管當(dāng)局相對(duì)放任自流的監(jiān)管態(tài)度，在一定程度上縱容了金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度證券化的行為，最終導(dǎo)致了次貸危機(jī)的爆發(fā)。我國(guó)監(jiān)管部門(mén)要充分吸收美國(guó)這次危機(jī)的教訓(xùn)，加強(qiáng)央行和銀監(jiān)會(huì)的協(xié)調(diào)配合，積極探索更為合理有效的監(jiān)管方式，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)督促商業(yè)銀行實(shí)施嚴(yán)格的貸款審批制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，做好風(fēng)險(xiǎn)提示和檢查工作，并且要求金融機(jī)構(gòu)在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，合理構(gòu)建資產(chǎn)組合，主動(dòng)調(diào)整貸款的行業(yè)、地域和期限結(jié)構(gòu)，規(guī)范抵押貸款放貸市場(chǎng)，防止惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的貸款質(zhì)量的下降，及時(shí)對(duì)商業(yè)銀行發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示。

3.5　完善相關(guān)法規(guī)及制度建設(shè)

為了給住房抵押貸款市場(chǎng)的健康發(fā)展提供良好的外部環(huán)境，需要進(jìn)一步完善相關(guān)的法規(guī)制度建設(shè)，近年來(lái)我國(guó)征信法規(guī)建設(shè)和制度建設(shè)雖取得一定進(jìn)展，但仍需完善個(gè)人征信系統(tǒng)，降低信息的獲取成本，降低信息的不對(duì)稱(chēng)。完善個(gè)人信貸的相關(guān)法律，加強(qiáng)對(duì)信貸違約的處罰，從法律層面保障銀行發(fā)放住房抵押貸款的安全性。同時(shí)還要盡快建立和完善房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警預(yù)報(bào)體系，對(duì)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)主要依賴于兩方面的指標(biāo)，一是宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與國(guó)民收入，物價(jià)指數(shù)和通貨膨脹率、中長(zhǎng)期貸款利率等；二是房地產(chǎn)行業(yè)的指標(biāo)，如房地產(chǎn)貸款增長(zhǎng)率與信貸總額增長(zhǎng)率之比、房?jī)r(jià)和家庭平均收入之比等，通過(guò)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的建立來(lái)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)及整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而確保我國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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次級(jí)貸款范文6

論文摘要:2007年7月，美國(guó)爆發(fā)了次級(jí)抵押貸款危機(jī)，受危機(jī)影響，許多國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)持續(xù)性下跌。為補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性，防止危機(jī)升級(jí)，美國(guó)等國(guó)家的中央銀行多次向本國(guó)的金融市場(chǎng)注入巨額資金。盡管許多國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)受次牽連出現(xiàn)危機(jī)，但我國(guó)的金融市場(chǎng)卻總體保持健康穩(wěn)定。為解釋這一現(xiàn)象，文章首先考察了美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的成因和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，然后對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)在這次危機(jī)中的表現(xiàn)進(jìn)行分析，最后就我國(guó)如何推動(dòng)金融市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)行了探討。

一、前言

2007年7月，由于次級(jí)抵押貸款的違約率攀升，美國(guó)爆發(fā)了次級(jí)抵押貸款危機(jī)。受危機(jī)影響，美國(guó)、日本、歐盟和全球許多國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)出現(xiàn)了持續(xù)性下跌，2007年7月17日~2007年8月17日，美國(guó)證交所指數(shù)、東京日經(jīng)指數(shù)和法國(guó)巴黎CAC40指數(shù)分別下跌了9.44%、16.16%和12.06%，德國(guó)、英國(guó)、加拿大、澳大利亞、印尼、馬來(lái)西亞、韓國(guó)和菲律賓的股票市場(chǎng)指數(shù)也出現(xiàn)了8%～23%的跌幅。為緩解緊張局面，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家一改東南亞金融危機(jī)期間指責(zé)亞洲國(guó)家中央銀行干預(yù)市場(chǎng)的態(tài)度，從2007年8月9日開(kāi)始通過(guò)中央銀行多次向本國(guó)的金融市場(chǎng)注入了巨額資金，截止2007年8月31日，注資總額已達(dá)8 522.52億美元。盡管許多國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)受此牽連出現(xiàn)了嚴(yán)重危機(jī)，但我國(guó)的股票市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)依然持續(xù)增長(zhǎng)，總體保持了健康穩(wěn)定。

中外金融市場(chǎng)在美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)中的不同表現(xiàn)引起了人們的關(guān)注。有人認(rèn)為資本管制是我國(guó)金融市場(chǎng)在此次危機(jī)中表現(xiàn)良好的主要原因，因此呼吁中國(guó)應(yīng)該長(zhǎng)期堅(jiān)持這一政策。但根據(jù)中國(guó)加入WTO時(shí)的協(xié)議規(guī)定，中國(guó)將最終全面開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，因此，我國(guó)必須慎重考慮如何進(jìn)行金融制度改革，從而保證我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放不僅能促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還能鞏固和加強(qiáng)我國(guó)的金融安全。

二、美國(guó)次級(jí)抵押危機(jī)成因與風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

1.次級(jí)抵押貸款。次級(jí)抵押貸款是美國(guó)的貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放的一種房屋抵押貸款，與之相對(duì)的還有優(yōu)質(zhì)抵押貸款和ALT—A抵押貸款。在美國(guó)，居民的信用等級(jí)決定了其房屋抵押貸款種類(lèi)和利率水平，貸款機(jī)構(gòu)主要根據(jù)由Equifax、Experian及TransUnion等三大信用記錄公司提供的居民信用評(píng)級(jí)發(fā)放住房抵押貸款。其中，信用等級(jí)高于660分、收入穩(wěn)定可靠、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的借款人的住房抵押貸款被稱(chēng)作優(yōu)質(zhì)抵押貸款(Prime Mortgage);而信用等級(jí)在620～660之間和信用等級(jí)高于660分而缺乏收入證明、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的借款人的住房抵押貸款被稱(chēng)作ALT-A抵押貸款(Alternative—A mortgage)，其利率水平比優(yōu)質(zhì)抵押貸款的利率高1%～2%;信用等級(jí)低于620分的借款人的住房抵押貸款被稱(chēng)為次級(jí)抵押貸款(Subprime Mortgage)，其利率水平比優(yōu)質(zhì)抵押貸款利率高2%～3%。

美國(guó)次級(jí)抵押貸款主要采取“資產(chǎn)證券化”的方式:貸款機(jī)構(gòu)在發(fā)放抵押貸款后，先將抵押貸款轉(zhuǎn)化為住房抵押貸款支持證券(MBS)后出售給投資銀行，然后投資銀行再把把它們重新分割包裝，轉(zhuǎn)化為次級(jí)債務(wù)抵押證券(CDO)債券后出售給對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司等投資者。通過(guò)“資產(chǎn)證券化”，貸款機(jī)構(gòu)成功地將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，投資銀行、對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)也承擔(dān)了次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

2.美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的成因。從2001年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)11次降息，刺激美國(guó)的房?jī)r(jià)一路走高，據(jù)美國(guó)聯(lián)邦房屋監(jiān)察局(OFHEO)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率在2001年～2005年間始終高于7.41%，其中在2004年和2005年高達(dá)11.76%和12.95%。受房?jī)r(jià)高漲影響，美國(guó)居民增加了對(duì)房貸資金的需求。考慮到房產(chǎn)抵押貸款以房屋作為抵押品，一旦借款人出現(xiàn)還款問(wèn)題，借款人可以通過(guò)出售房產(chǎn)或者將房產(chǎn)進(jìn)行再抵押融資償還貸款，美國(guó)的貸款機(jī)構(gòu)增加房屋抵押貸款，由于次級(jí)抵押貸款門(mén)檻較低，更是受到了市場(chǎng)的追捧，次級(jí)抵押貸款占全部房產(chǎn)抵押貸款的比重從2001年的5%大幅躍升至2006年的20%以上。

然而，由于美國(guó)的銀行信貸監(jiān)管部門(mén)疏于監(jiān)督，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)充斥大量不規(guī)范行為。許多貸款機(jī)構(gòu)肆意降低標(biāo)準(zhǔn)，僅憑客戶提供的收入申明就發(fā)放貸款，甚至還有機(jī)構(gòu)發(fā)放零首付的全額貸款。2004年以后，由于房產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)總體規(guī)模減小，美國(guó)貸款機(jī)構(gòu)紛紛涌入次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，不計(jì)后果地推出了許多高風(fēng)險(xiǎn)的貸款，從而埋下了爆發(fā)危機(jī)的種子。

2004年7月～2007年8月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)由盛轉(zhuǎn)衰。據(jù)美國(guó)人口調(diào)查局統(tǒng)計(jì)，2006年美國(guó)空置房屋210萬(wàn)套，比上年增長(zhǎng)了34%，空置率為2.7%，創(chuàng)造了美國(guó)40年來(lái)的歷史最高紀(jì)錄。此外，美國(guó)的房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率從2006年1季度的12.38%迅速跌落到了2007年2季度的3.19%。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，美國(guó)許多次級(jí)抵押貸款的借款人陷入資不抵債的窘境。據(jù)美國(guó)抵押貸款銀行協(xié)會(huì)(MBA)的報(bào)告顯示，美國(guó)2007年第2季度的次級(jí)抵押貸款違約率為14.82%，刷新了4年來(lái)次級(jí)抵押貸款違約率的記錄。貸款違約率的持續(xù)上升導(dǎo)致美國(guó)的貸款機(jī)構(gòu)紛紛倒閉，次級(jí)抵押貸款危機(jī)愈演愈烈。

3.美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)不僅嚴(yán)重影響其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，還在許多國(guó)家和地區(qū)蔓延和傳播，對(duì)它們的經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

(1)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部傳導(dǎo)。此次危機(jī)不僅造成刺激抵押貸款機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重?fù)p失，還對(duì)美國(guó)的銀行系統(tǒng)、證券市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了強(qiáng)烈沖擊。

①美國(guó)的銀行系統(tǒng)損失嚴(yán)重。很多銀行發(fā)放給次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)的融資難以收回，擁有次級(jí)抵押貸款部門(mén)的銀行損失更為慘重，財(cái)務(wù)狀況日益惡化。為此，各家銀行紛紛停止對(duì)次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)的融資，并爭(zhēng)相出售次級(jí)抵押貸款部門(mén)的資產(chǎn)。這些應(yīng)急措施雖一定程度阻止了危機(jī)在美國(guó)銀行間的傳染，但卻引發(fā)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性不足和信用緊縮。

②美國(guó)的股市受到牽連，出現(xiàn)了大范圍的市場(chǎng)恐慌。2007年3月13日，由于美國(guó)抵押貸款銀行協(xié)會(huì)公布的2006年第4季度次級(jí)抵押貸款違約率升至4年來(lái)最高水平，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)、紐約證交所綜合指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的當(dāng)日收盤(pán)價(jià)分別比前日下跌了1.97%、2.15%、2.13%和2.04%。此外，在2007年7月18日～8月8日期間，美國(guó)的股票市場(chǎng)多次出現(xiàn)所有指數(shù)跌幅均超過(guò)1%的嚴(yán)重情況。

③次級(jí)抵押貸款危機(jī)影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)。在房?jī)r(jià)高漲時(shí)期，美國(guó)居民紛紛將抵押房產(chǎn)再融資進(jìn)行超前消費(fèi)，從而支持了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期較低，消費(fèi)信貸是美國(guó)居民購(gòu)買(mǎi)力的主要來(lái)源，但隨著次級(jí)抵押貸款危機(jī)的爆發(fā)，美國(guó)信貸市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮，結(jié)果造成美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏依托。據(jù)國(guó)際購(gòu)物中心理事會(huì)報(bào)告，美國(guó)的零售活動(dòng)從2007年2月開(kāi)始就出現(xiàn)停滯，這種趨勢(shì)還將繼續(xù)。

(2)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際傳導(dǎo)。美國(guó)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)不僅在其國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，而且通過(guò)不同渠道向外傳播。

①危機(jī)造成了大量投資于美國(guó)次級(jí)債務(wù)抵押證券的國(guó)際投資者嚴(yán)重虧損，致使金融危機(jī)在許多國(guó)家和地區(qū)蔓延開(kāi)來(lái)。由于美國(guó)次級(jí)債務(wù)抵押證券具有較高的票面利率，且穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾等國(guó)際權(quán)威信用評(píng)級(jí)公司一直給予這些產(chǎn)品較高信用評(píng)級(jí)，因此許多國(guó)際投資者大量購(gòu)買(mǎi)了該產(chǎn)品。但是，隨著美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)，次級(jí)債務(wù)抵押證券急劇貶值，許多國(guó)際投資者遭受了很大損失。此外，由于國(guó)際投資者以金融機(jī)構(gòu)為主，市場(chǎng)影響力巨大，其資產(chǎn)受損的消息直接導(dǎo)致各國(guó)股市大跌。例如，法國(guó)巴黎銀行旗下的3只基金受美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)影響損失慘重，為此該銀行從2007年8月9日開(kāi)始暫停對(duì)這些基金資產(chǎn)凈值的計(jì)算、申購(gòu)和贖回，結(jié)果導(dǎo)致了巴黎CAC40指數(shù)在8月9日和10日連續(xù)下跌2.17%和3.13%。日本、澳大利亞和加拿大等國(guó)也多次出現(xiàn)類(lèi)似事件。

②危機(jī)使得國(guó)際投資者改變投資組合，并牽連許多國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)嚴(yán)重?fù)p失。為避免危機(jī)帶來(lái)的更大損失，國(guó)際投資者紛紛改變投資組合，在許多國(guó)家和地區(qū)拋售其高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，這動(dòng)搖了當(dāng)?shù)赝顿Y者的市場(chǎng)信心。由于示范效應(yīng)，許多當(dāng)?shù)赝顿Y者也爭(zhēng)先恐后地拋售各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，致使許多國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)出現(xiàn)了非正常下跌。例如，印度股市近年來(lái)吸引了大量的國(guó)際投資者，但在美國(guó)爆發(fā)次級(jí)抵押貸款危機(jī)后，印度股市出現(xiàn)嚴(yán)重的資本外流，據(jù)印度證券管理委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)，8月份(截止22日)外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在印度股市凈賣(mài)出股票855.8億盧比(約20.9億美元)，印度孟買(mǎi)敏感指數(shù)從7月31日的15 551點(diǎn)迅速跌至8月21日的13 989點(diǎn)，累計(jì)跌幅超過(guò)10%，可謂是損失慘重。

③危機(jī)還通過(guò)匯率和國(guó)際貿(mào)易渠道向外傳播。美國(guó)有許多貿(mào)易伙伴國(guó)，其中許多國(guó)家對(duì)美國(guó)的出口長(zhǎng)期保持順差，它們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度上依賴于美國(guó)的進(jìn)口需求。由于危機(jī)影響，美元對(duì)主要國(guó)際貨幣匯率出現(xiàn)貶值，導(dǎo)致美國(guó)居民減少了對(duì)進(jìn)口商品的需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年上半年，美國(guó)的貿(mào)易逆差同比減少了7%。隨著美國(guó)減少進(jìn)口需求，其貿(mào)易伙伴國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨遭受打擊，這些國(guó)家的股票市場(chǎng)紛紛出現(xiàn)大跌，對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了不良影響。例如，美國(guó)在亞太地區(qū)有許多貿(mào)易伙伴，2007年8月16日，由于美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)影響，亞太地區(qū)股市普遍出現(xiàn)大跌，其中韓國(guó)首爾指數(shù)下跌6.93%，是近五年來(lái)最大的單日跌幅。

三、美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響

我國(guó)是美國(guó)重要的貿(mào)易伙伴，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)也曾導(dǎo)致我國(guó)的金融市場(chǎng)一度出現(xiàn)波動(dòng)，但總體而言，我國(guó)的金融市場(chǎng)一直相對(duì)穩(wěn)定，所受影響甚微。

1.我國(guó)金融市場(chǎng)的表現(xiàn)。在美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)中，我國(guó)信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的表現(xiàn)不盡相同。

轉(zhuǎn)貼于

受危機(jī)影響，我國(guó)債券市場(chǎng)出現(xiàn)短期下挫，2007年8月6日～17日期間，我國(guó)銀行間拆借與債券市場(chǎng)的交易量大幅減少，其中債券市場(chǎng)的成交量下降了21.65%。同期，我國(guó)的銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率出現(xiàn)下跌，銀行間1日、7日、14日和21日的回購(gòu)利率的跌幅分別達(dá)到了9.76%、2.22%、13.41%和9.27%。我國(guó)股票市場(chǎng)在此危機(jī)影響下也曾出現(xiàn)劇烈振蕩，其中上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)雜2007年8月1日分別下跌了3.81%和3.82%，且在2007年8月15日～17日期間連續(xù)3天下跌。但總體而言，此次危機(jī)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響不大。8月1日～8月17日，上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)分別累計(jì)上漲8.28%和4.45%;2007年8月底，我國(guó)A股和B股市場(chǎng)的總市值達(dá)到了23.31萬(wàn)億元，比7月底提高了17.02%。另外，8月份我國(guó)滬、深兩市開(kāi)戶數(shù)達(dá)到892.42萬(wàn)，創(chuàng)造了單月新開(kāi)戶最多的歷史記錄。在此次危機(jī)中，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款投放持續(xù)增加。據(jù)中國(guó)人民銀行公布顯示，2007年8月，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額27.10萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.96%，增速同比提高了1.46%，其中對(duì)居民貸款的增幅超過(guò)了對(duì)非金融性公司和其它部門(mén)。由于此次危機(jī)對(duì)我國(guó)匯率市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響更是微乎其微，因此，我國(guó)金融市場(chǎng)在此次危機(jī)中表現(xiàn)良好，市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

2.我國(guó)金融市場(chǎng)表現(xiàn)的主要原因。在此次危機(jī)中，我國(guó)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，原因是多方面的。除了我國(guó)資本項(xiàng)目管制和金融市場(chǎng)不完全開(kāi)放之外，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)涉足不深，我國(guó)吸引了大量外資也是原因所在。

(1)我國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)目管制，市場(chǎng)資金不能自由進(jìn)出我國(guó)，因此我國(guó)的金融市場(chǎng)不會(huì)因短期內(nèi)大規(guī)模資本外流而驟然出現(xiàn)流動(dòng)性不足。另外，我國(guó)金融市場(chǎng)沒(méi)有完全開(kāi)放，股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)較少受到外部市場(chǎng)沖擊，而且我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)并未形成規(guī)模，所以國(guó)外的金融風(fēng)險(xiǎn)難以在我國(guó)金融市場(chǎng)傳播。

(2)我國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)投資境外金融衍生品的管制較嚴(yán)，目前只有工行等少數(shù)幾家銀行具有在美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)投資的資格，且投資額受到限制。中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行2007年的中期財(cái)務(wù)報(bào)告顯示:截止2007年6月底，三家銀行在美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的投資總額不過(guò)118.91億美元，占其總投資和總資產(chǎn)的比例均很小，此次危機(jī)不會(huì)影響它們的正常運(yùn)營(yíng)。

(3)隨著我國(guó)人民幣匯率持續(xù)升值和中央銀行連續(xù)加息，外資加快了進(jìn)入我國(guó)的速度，并在美國(guó)爆發(fā)次級(jí)抵押貸款危機(jī)期間通過(guò)各種渠道大量涌入我國(guó)。截止2007年9月底，我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備3 673億美元，超過(guò)去年全年新增外匯儲(chǔ)備2 473億美元的水平。外資的進(jìn)入增加了我國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，使我國(guó)金融市場(chǎng)在美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)肆虐全球之時(shí)能夠依然保持繁榮。

四、對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的思考

綜上所述，由于美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策造成房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫和美國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管不力導(dǎo)致的信貸市場(chǎng)混亂，最終釀成了此次危機(jī)，并通過(guò)多種渠道傳播到其它國(guó)家，使許多國(guó)家和地區(qū)不同程度地卷入了此次危機(jī)。由于我國(guó)資本項(xiàng)目管制和金融市場(chǎng)不完全開(kāi)放，對(duì)此次危機(jī)起到了有效的隔離作用，我國(guó)金融市場(chǎng)因此而平穩(wěn)發(fā)展。但是，隨著我國(guó)加入WTO后面臨的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)空前激烈，為了迅速提高我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，使我國(guó)在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中保持有利地位，我國(guó)必須加快改革開(kāi)放步伐，我國(guó)金融市場(chǎng)的全面開(kāi)放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的融合已經(jīng)成為了必然的趨勢(shì)。為實(shí)現(xiàn)以上目標(biāo)，我國(guó)需要逐步放松資本管制、加大金融市場(chǎng)開(kāi)放力度。然而，當(dāng)前的國(guó)際金融制度并不健全，經(jīng)濟(jì)全球化所引發(fā)的國(guó)際資本無(wú)序流動(dòng)頻頻沖擊各國(guó)的金融市場(chǎng)，使金融風(fēng)險(xiǎn)向世界范圍大規(guī)模傳播，嚴(yán)重威脅了世界各國(guó)的金融安全。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)就是一個(gè)很好的例證。

為避免經(jīng)濟(jì)全球化對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響，我們必須審慎對(duì)待金融市場(chǎng)開(kāi)放，采取必要措施，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)確保我國(guó)的金融安全。首先我們應(yīng)該有序推進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放。目前我國(guó)已經(jīng)開(kāi)放了國(guó)內(nèi)銀行市場(chǎng)，同時(shí)，其它金融領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)步伐也在加快，但是，國(guó)內(nèi)外批評(píng)我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放緩慢的聲音還是不絕于耳。對(duì)于這種批評(píng)，我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該理性看待，不要因外部壓力，置潛在的溶奉獻(xiàn)于不顧，盲目加快我國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放。我們絕不能忘記1994年墨西哥金融危機(jī)和1997年的亞洲金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)，特別是給不發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的危害。我國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放必須遵循“以我為主、量力而為，有序推進(jìn)”的原則，在開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，逐步引入國(guó)外金融機(jī)構(gòu)。通過(guò)這種措施，使我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新能力能夠迅速增強(qiáng)，使它們能夠有序和積極主動(dòng)地迎接國(guó)際同行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在金融市場(chǎng)開(kāi)放條件下，保持它們的主導(dǎo)地位。

為了保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的有序開(kāi)放，捍衛(wèi)我國(guó)的金融安全，必須加強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)制度建設(shè)，建立我國(guó)的金融防火墻。健全的金融市場(chǎng)制度是金融市場(chǎng)有序運(yùn)行的基本前提，是金融市場(chǎng)健康發(fā)展的可靠保證。美國(guó)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)正是由于制度不健全，市場(chǎng)缺乏監(jiān)管，因此貸款機(jī)構(gòu)才會(huì)無(wú)視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)濫放貸款，最終釀成金融危機(jī)的爆發(fā)，造成了難以挽回的損失。為建立我國(guó)的金融防火墻，首先要完善我國(guó)的相關(guān)法律，為金融業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)提供法律保障。其次要利用各種手段和措施，完善我國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管體系，提高監(jiān)管效率，強(qiáng)化金融動(dòng)態(tài)監(jiān)管，有效地控制和緩釋金融風(fēng)險(xiǎn)。其三要推進(jìn)跨行業(yè)的金融監(jiān)管體系，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行、證券機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司的內(nèi)部控制和外部監(jiān)管，使之適應(yīng)國(guó)際金融界混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)。其四要加快金融風(fēng)險(xiǎn)保障體系的建設(shè)，通過(guò)建立存款保險(xiǎn)公司和其它類(lèi)似機(jī)構(gòu)，提高我國(guó)抵御金融危機(jī)的能力。

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