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公開市場業(yè)務(wù)范文1
在我國金融宏觀調(diào)控從直接調(diào)控為主向間接調(diào)控為主轉(zhuǎn)變的過程中，公開市場業(yè)務(wù)將越來越成為主要的間接調(diào)控手段，而一定規(guī)模的可流通國債是公開市場業(yè)務(wù)開展的前提。因此，國債政策的制訂和調(diào)整能否考慮到公開市場業(yè)務(wù)的需要不僅會關(guān)系到公開市場業(yè)務(wù)的開展，而且在一定程度上會影響整個金融宏觀調(diào)控的效果。
一、國債現(xiàn)狀與公開市場業(yè)務(wù)不相適應(yīng)的問題分析
國債是財政政策和貨幣政策的最佳結(jié)合點，一方面有利于財政集中資金，是彌補財政赤字和籌集建設(shè)資金的手段，另一方面對中央銀行來講，是公開市場操作最有效的工具，中央銀行通過對國債的買賣調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。為此，有的國家或地區(qū)雖然無財政赤字，為配合中央銀行的操作而特意發(fā)行一定量的國債。如香港90年代以來，先后發(fā)行了3個月、2年、3年、5年期國債，使國債成為公開市場操作的對象。而從我國國債政策的發(fā)展歷程看，國債至今基本上只是財政籌資的手段，無論是發(fā)行方式的選擇、發(fā)行規(guī)模的確定、發(fā)行期限的設(shè)計、品種的確定以及持有者結(jié)構(gòu)，都明顯表現(xiàn)為單純?yōu)樨斦?wù)的特征。
1.國債的發(fā)行規(guī)模與彌補財政赤字密切相關(guān)
我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，發(fā)行規(guī)模大致經(jīng)歷了三個階段：第一階段是1981-1986年，年平均發(fā)行額在100億元以下；第二階段為1987-1993年，年平均發(fā)行額為300億元左右；第三階段為1994年至今，1994年國債發(fā)行額首次突破1000億元大關(guān)，1996、1997年則突破了2000億元（參見表1）。國債規(guī)模階段式上升的具體原因在于彌補財政赤字手段的根本轉(zhuǎn)變。1981-1986年，彌補財政赤字的手段除發(fā)行國債外還可以向中央銀行透支，1987年國務(wù)院規(guī)定財政不得向中央銀行透支，1987年起，為了彌補日益增加了的財政赤字，國債規(guī)模躍上了一個新臺階，首次突破100億元，1994年國家正式確定了財政赤字不得向中央銀行透支或用銀行借款來彌補的制度，至此，發(fā)債成了彌補赤字和債務(wù)還本付息的唯一手段，導(dǎo)致政府舉債的第二次飚升。
2.國債的品種規(guī)模等均不能滿足公開市場操作的需要
我國從1994年起完全杜絕了中央銀行直接從財政購買國債的方式，中央銀行只能在二級市場上進行交易，作為公開市場操作對象的可轉(zhuǎn)讓國債，在國債總量中的比例保持在穩(wěn)定的高水平，有利于這些業(yè)務(wù)的順利開展，在該手段利用得較充分的西方國家，這個比例一般保持在70%-85%之間。據(jù)統(tǒng)計，至1998年上半年為止，我國共發(fā)行國債累計為11750億元左右，國債余額約為5690億元，但可在二級市場上流通的國債只有約2000億元，如考慮個人及各類銀行、企事業(yè)單位持有的可上市國債不進入市場流通的因素，實際上市流通的國債大約只有1000億元左右，約占國債總余額的15.2%，是近幾年的最低點。如目前交易所現(xiàn)券市場可流通的國債品種只有7個，且有兩個品種馬上到期，在沒有新品種補充的情況下，不僅可流通國債的相對量下降，絕對量也減少。
最近幾年我國大量發(fā)行憑證式國債，主要是因為我國正處于償債高峰期，從盡量低成本籌資的角度出發(fā)所作的選擇；但憑證式國債是一種儲蓄債券，只擁有籌資功能，不能轉(zhuǎn)讓，無法作為公開市場操作的對象。這幾年國債的市場化改革可說是走走停停，1994年開始發(fā)行一年期以下的短期債券，1996年是國債市場化飛速發(fā)展的一年，無論從國債的發(fā)行方式、品種、期限、利率的決定上都大大地向市場化的道路邁進，但1997年以后又回歸到計劃經(jīng)濟的老路上，1997年發(fā)行的2457.51億元國債中，1643.33億元的為憑證式國債，占了三分之二，而1998年除向金融機構(gòu)發(fā)行的國債外，其余全是憑證式國債。
另外，從國債的期限來看，主要也是從財政籌資的角度考慮，占絕大多數(shù)是中期國債，短期國債發(fā)行量小，品種少，發(fā)行不規(guī)則，沒有形成固定的周期。因為1997、1998年沒有發(fā)行短期國債，造成二級市場上可供交易的短期國債斷檔。
3.債券利率的市場機制尚未形成
從1981年恢復(fù)國債發(fā)行開始，國債發(fā)行利率基本上是固定的，在1984年以前，國債利率低于同期銀行利率，因此采取了行政化的攤派方式推銷國債，1985-1995年，國債發(fā)行利率比同期銀行利率高出1-2個百分點，國債信譽較好，出現(xiàn)了一級國債市場熱，加之1991年以后全國開放國債流通市場，出現(xiàn)了發(fā)行市場利率行政化，流通市場利率市場化的格局。1996年公募招標(biāo)發(fā)行方式，是國債發(fā)行市場化的嘗試，使國債發(fā)行市場的利率與流通市場的利率更能合理地反映市場資金供求關(guān)系。但1997年以來，又回到了行政化發(fā)行方式上來，由于債券的市場利率沒有形成，利率不能隨行就市，無法提供金融市場銀根松緊的信號，阻礙了公開市場操作對利率的調(diào)節(jié)作用，中央銀行公開市場操作會直接影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金數(shù)量，但這種純數(shù)量的干預(yù)，如不伴以價格信號，就有可能削弱其效果。
4.機構(gòu)投資者及中央銀行對公開市場業(yè)務(wù)的參與程度和效果均不理想
中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)必須建立在較多的機構(gòu)投資者（主要是商業(yè)銀行）參與國債市場的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)持有和交易國債的重要作用在于為中央銀行公開市場業(yè)務(wù)提供手段，使之通過買賣國債影響商業(yè)銀行的資金流量和流向，以達到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。因此，商業(yè)銀行持有一定規(guī)?？闪魍ǖ膰鴤侵醒脬y行開展公開市場業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。為配合中央銀行金融調(diào)控而加快了國債市場化改革的1996年，商業(yè)銀行成了國債市場的積極參與者，在國債的一、二級市場都唱了主角，商業(yè)銀行曾在696債和896債的持有數(shù)量上大大地超過了個人。但此后不久有關(guān)部門對商業(yè)銀行持有國債進行了限制，導(dǎo)致其國債持有量的削減。1998年，政府開始向金融機構(gòu)大量發(fā)債，總量超過4000億元，其中向除國有獨資商業(yè)銀行以外的其它商業(yè)銀行和城市合作銀行定向發(fā)行7年期專項國債450億元，向農(nóng)建中工四大專業(yè)銀行發(fā)行30年期記帳式國債2700億元，向商業(yè)銀行發(fā)行期限10年的特別國債1000億元，使金融機構(gòu)持有的國債量大大增加。
與此相應(yīng)，中央銀行在公開市場操作中實踐是：1996年4月，以國債為操作工具的公開市場業(yè)務(wù)正式推出，中央銀行通過招標(biāo)方式同一級交易商進行短期回購交易，其后業(yè)務(wù)中斷。1988年5月下旬，中央銀行又恢復(fù)了在銀行間債券市場進行回購交易的業(yè)務(wù)，從5月份起，實行連續(xù)通過公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣1162億元，但公開市場操作的效果卻因下列原因大打折扣：
一是兩個市場的割裂。1997年6月6日，為遏制商業(yè)銀行通過證券交易所回購交易進入股市追逐高利，人行發(fā)出通知要求包括所有全國性和地方性的商業(yè)銀行退出國債現(xiàn)貨和回購市場，6月16日將之全部并入全國銀行間債券交易系統(tǒng)，形成流通市場中銀行與非銀行金融機構(gòu)間市場割裂的狀態(tài)，使國債難以真正反映市場資金供求狀況，難以形成真正的二級市場收益率。
二是銀行間國債市場的國債存量規(guī)模和交易規(guī)模都較小。金融機構(gòu)手中的國債全部是中長期國債，其流動性不如短期國債強，其中向四大專業(yè)銀行發(fā)行的2700億元30年期的記帳式國債是為彌補其資本金不足的需要的，不宜作為經(jīng)常操作的工具，同時中長期國債利率彈性小，其利率與價格也不如短期國債容易預(yù)測，使操作的難度加大。
二、完善公開市場操作的思考
1.國家財政與中央銀行在國債政策的制訂和調(diào)整上要緊密配合。要使國債真正成為財政政策和貨幣政策的最佳結(jié)合點，財政與中央銀行應(yīng)該從財政、貨幣政策協(xié)調(diào)運作的角度，在國債的發(fā)行規(guī)模、品種及期限的設(shè)計、發(fā)行時間的安排、一級市場參與主體的選擇、二級市場交易方式的開發(fā)以及公開市場操作的時間、方向、利率水平的調(diào)整等方面經(jīng)常溝通、切實合作，力求國債政策能同時較好地兼顧財政調(diào)控和公開市場業(yè)務(wù)的需要。鑒于目前中央銀行可操作的國債品種數(shù)量較少，有專家建議將現(xiàn)存人民銀行對中央政府的債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期政府債券，允許人民銀行將它作為交易對象，與商業(yè)銀行進行回購操作，使之成為公開市場操作的工具。這樣做也需要有財政部的配合。
2.改革國債利率機制，建立國債的市場價格機制。一是國債發(fā)行市場的利率要逐步市場化，這就要求改變國債利率主要參照銀行同期利率的做法，使國債利率最終能反映貨幣市場的資金供求關(guān)系，發(fā)揮其基準(zhǔn)利率的作用?？梢苑謨刹阶撸旱谝徊绞羌哟罄矢拥姆龋瑖鴤l(fā)行利率可隨市場利率的變化作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，如市場利率發(fā)生變化，可采取溢價或折價發(fā)行的方式；第二步是實現(xiàn)發(fā)行利率市場化，主要是在發(fā)行方式中，更多地采用公募招標(biāo)的方式，通過投標(biāo)人自行競價產(chǎn)生收益率，使發(fā)行利率達到或接近均衡利率。二是建立二級市場上國債市場價格機制，貨幣政策委員會和公開市場業(yè)務(wù)操作室要運用現(xiàn)代通訊設(shè)施加強與財政部、各商業(yè)銀行和大型證券交易商的聯(lián)系，密切注視市場的動態(tài)，根據(jù)市場交易情況，決定買入或賣出證券的價格并采取相應(yīng)的對策措施，從而建立起詢價—報價—決策—交割的市場價格形成機制。
3.擴展銀行間債券市場的參與主體。1998年銀行間債券市場規(guī)模的急劇擴大，說明金融管理當(dāng)局的政策安排是：銀行間債券市場將取代交易所市場成為我國國債市場的主體，它也是公開市場操作的主要場所。1997年底，我國有關(guān)法規(guī)規(guī)定證券及投資基金投資國債的比例不得低于其凈資產(chǎn)的20%，國債投資基金的建立有利于證券公司、基金組織成為主要的機構(gòu)投資者，要強化公開市場操作的效果，當(dāng)務(wù)之急是要將證券公司及其它證券經(jīng)營機構(gòu)等非銀行金融機構(gòu)吸納到銀行間債券市場上來。這樣做一是有利于提高市場活躍程度，擴大交易規(guī)模，增加央行在銀行間債券市場的操作對象；二是有利于形成全國統(tǒng)一的貨幣市場，促進利率市場化進程；三是有利于非銀行金融機構(gòu)通過合法渠道融通短期資金。
4.增加機構(gòu)投資者短期國債的持有量。一方面短期國債斷檔嚴(yán)重影響了國債的流動性和公開市場操作的規(guī)模，另一方面，短期國債是商業(yè)銀行重要的“二級儲備”，能增加其資產(chǎn)的流動性。有資料顯示，我國國家商業(yè)銀行流動性儲備的比例小于8%，比國外一般水平的20-25%的比例低得多。因此，當(dāng)務(wù)之急是增加商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者對短期國債的持有量。
筆者認(rèn)為，目前正是向金融機構(gòu)發(fā)行短期國債的時機。國債的認(rèn)購主體不同對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響也不一樣，一般來說社會公眾認(rèn)購國債只引起資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移，而銀行系統(tǒng)認(rèn)購國債，在具有超額準(zhǔn)備金時，則意味著等量的基礎(chǔ)貨幣被投放到社會。它會通過信貸規(guī)模的擴張而增加貨幣供應(yīng)量，在目前普遍存在有效需求不足，通貨緊縮的宏觀形勢下，宜向金融機構(gòu)發(fā)債。而且在經(jīng)濟偏冷時，發(fā)行短期國債，在短期內(nèi)還本付息好比在一定程度上增發(fā)了貨幣，有一種擴張效應(yīng)；從另一方面講，存款準(zhǔn)備金制度的改革使商業(yè)銀行大量資金從準(zhǔn)備金帳戶中釋放出來，同時居民儲蓄增多，商業(yè)銀行資金存差較大，需要尋找更好的投資機會。作為“金邊債券”的國債，兼顧了流動性、安全性、盈利性的目標(biāo)，持有一定量國債，也是商業(yè)銀行實行資產(chǎn)負(fù)債比例管理的需要。
「參考文獻
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公開市場業(yè)務(wù)范文2
關(guān)鍵詞：“十二五”， 許昌 ，工業(yè) ，開局良好
Abstract: the year 2011 domestic and international economic situation is very complex. Xuchang closely around goals and tasks early, try to overcome the difficulties, do all the work and industrial economic growth speed, keep improving, benefit synchronization higher than the entire province level of basic situation, to achieve "1025" good start to the season.
Key words: "1025", xuchang, industry and a good start
中圖分類號：[F287.2]文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：
一、工業(yè)經(jīng)濟運行基本情況及特點
（一）工業(yè)經(jīng)濟運行的基本情況
2011年，全市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（下同）累計實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值3131.3億元，同比增長23％；實現(xiàn)工業(yè)增加值894.7億元，增長21.7％，高出全省平均水平2.1個百分點，比上年提高1個百分點，在全省18個省轄市中位居第8，位次較2010年提前了一位。超額完成了許昌市2011年國民經(jīng)濟和發(fā)展計劃主要指標(biāo)中規(guī)模以上工業(yè)增加值790億元，同比增長15%的目標(biāo)。
（二）工業(yè)經(jīng)濟運行中呈現(xiàn)的特點
1、工業(yè)生產(chǎn)增速穩(wěn)中有升。
今年2月以來，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計增幅2—5月基本穩(wěn)定在20%——20.5%的區(qū)間運行，6月份有一個大的增長后直到10月份增速相對穩(wěn)定在21%左右，11月以后在許昌市三大支柱產(chǎn)業(yè)的強力拉動下，工業(yè)增速在經(jīng)過持續(xù)穩(wěn)定之后再次走高，到12月份達到了2011年增速的最高值21.7%。從經(jīng)濟增長率走勢看，總體呈現(xiàn)持續(xù)增長，穩(wěn)中有升的發(fā)展態(tài)勢。
2、輕工業(yè)增長速度快于重工業(yè)。隨著全市工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐加快以及受國際宏觀政策影響，重工業(yè)產(chǎn)能受到結(jié)構(gòu)性抑制，輕工業(yè)產(chǎn)能得到完全釋放，全市規(guī)模以上工業(yè)中輕工業(yè)實現(xiàn)反彈性增長，自2011年3月份開始結(jié)束了自2006年以來連續(xù)5年重工業(yè)增速高于輕工業(yè)增速的局面。全市規(guī)模以上輕工業(yè)累計實現(xiàn)增加值307.4億元，增長27.1％;重工業(yè)累計實現(xiàn)增加值587.3億元，增長19％。
3、多數(shù)行業(yè)較快增長。35個行業(yè)大類中有31個行業(yè)增加值保持增長，增長面達88.6%；19個行業(yè)高于全市平均水平，其中農(nóng)副食品加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延工業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)等13個行業(yè)實現(xiàn)工業(yè)增加值增幅超過30%。
4、三大支柱行業(yè)支撐能力進一步加強。2011年全市三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)增速逐月攀升，對全市規(guī)模以上工業(yè)貢獻率逐月增加，對許昌市工業(yè)的支撐作用逐月增強。其中：一季度實現(xiàn)工業(yè)增加值87.5億元，增長17.5%，對規(guī)上工業(yè)的貢獻率為47.5%；上半年實現(xiàn)工業(yè)增加值209.7億元，增長18.3%，對規(guī)上工業(yè)的貢獻率為49.6%；前三季度實現(xiàn)工業(yè)增加值342.1億元，增長20.3%，對規(guī)上工業(yè)的貢獻率為54%；全年實現(xiàn)工業(yè)增加值492.1億元，站全部規(guī)上工業(yè)比重達55%，增長22.6%，對規(guī)上工業(yè)的貢獻率為57%。在三大支柱行業(yè)中，食品行業(yè)與裝備制造業(yè)增速均在30%以上，大大超出了全市工業(yè)平均水平。
5、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長迅猛。2011年全市高技術(shù)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)工業(yè)增加值23.5億元，同比增長51.3%；總量比2010年增加11.4億元，增速與2010年相比高出31.5個百分點。在全市5個高技術(shù)行業(yè)大類中，醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)工業(yè)增加值15.7億元，增速為62.8%，拉動全市高技術(shù)工業(yè)產(chǎn)業(yè)增長39個百分點，對全市高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值貢獻率為76.1%。
6、六大高載能行業(yè)比重明顯下降。2011年全市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中六大高載能行業(yè)增加值增長15.7%，增速低于全市平均水平6個百分點，實現(xiàn)增加值357.6億元，占全市比重40%，同比下降了1.5個百分點，其中煤炭開采和洗選業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)比重同比分別下降了0.6和1.9個百分點。
7、全市規(guī)模以上工業(yè)效益穩(wěn)步提升。2011年許昌市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3199.66億元，總量位居全省第4，同比增長39.62%，增速同比提高10.5個百分點，增速全省位次第7；實現(xiàn)利潤352.9億元，總量位居全省第2，同比增長32.55%，增速比同期提高1.9個百分點，增速全省位次第7；總資產(chǎn)貢獻率高達39.76%，成本費用利潤率為12.79%，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為4.51次/年。
二、當(dāng)前工業(yè)經(jīng)濟運行中存在的主要困難和問題
盡管2011年全市工業(yè)經(jīng)濟保持了持續(xù)增長的良好態(tài)勢，但也面臨著諸多困難，隨著工業(yè)地位不斷的提升和發(fā)展速度持續(xù)加快，加之國內(nèi)外環(huán)境變化的不確定因素，2012年繼續(xù)保持工業(yè)生產(chǎn)、效益的有效增長要有全面、清醒的把握和認(rèn)識，對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展中存在的突出困難和矛盾需要引起高度重視。
一企業(yè)盈利空間收窄。2012年企業(yè)仍然面臨較大的經(jīng)營壓力，具體表現(xiàn)在：能源、資源及大宗商品價格高位震蕩，原材料價格上漲壓力難以緩解；人口紅利效應(yīng)降低導(dǎo)致勞動力成本補償上升；用地緊張和更加嚴(yán)格的余地管理制度導(dǎo)致土地成本高漲；我國經(jīng)濟總量需求下降，企業(yè)虧損風(fēng)險加劇。2011年全市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)虧損企業(yè)虧損額達5.74億元，同比增幅高達160.1%。
二是融資困難，影響生產(chǎn)發(fā)展和項目建設(shè)。中小企業(yè)融資難度越來越大，企業(yè)資金不足和貸款困難的問題導(dǎo)致投入嚴(yán)重不足，難以及時更新設(shè)備，擴大生產(chǎn)規(guī)模，阻礙企業(yè)加快發(fā)展，同時企業(yè)在建項目資金到位率低，導(dǎo)致建設(shè)項目進度不快，建設(shè)周期長，成本高。
三是工業(yè)發(fā)展后勁亟待增強。近年來全市不斷加大投資力度，加快重點項目建設(shè)。但一些工業(yè)招商項目僅僅停留在協(xié)議、合同上，協(xié)議履約率、資金到位率、項目開工率低，沒有形成現(xiàn)實投資量；在現(xiàn)有的工業(yè)投資中，作為工業(yè)拉動因素的新建成大型工業(yè)企業(yè)很少，只靠老企業(yè)設(shè)備改造更新技改擴大產(chǎn)能對工業(yè)發(fā)展的作用有限。
三、對2012年全市工業(yè)增長趨勢的判斷
當(dāng)前，歐美經(jīng)濟復(fù)蘇進程緩慢、國際局勢變化、通脹壓力、要素制約等影響經(jīng)濟運行的不確定性因素較多，長期束縛經(jīng)濟發(fā)展的素質(zhì)性、結(jié)構(gòu)性矛盾比較突出，短期難以根本改變，完成全年工業(yè)目標(biāo)任務(wù)還需加大努力。
一是當(dāng)前全市工業(yè)發(fā)展的基本面是好的，工業(yè)運行基本平穩(wěn)，但今年宏觀經(jīng)濟環(huán)境既復(fù)雜又困難，影響工業(yè)增長的不確定、不穩(wěn)定因素很多，需求約束加大特別是外需明顯疲軟，下行壓力加大，保增長的難度有所加大。
二是宏觀調(diào)控正在發(fā)揮作用，金融貨幣政策相對偏緊的大環(huán)境仍將持續(xù)，國務(wù)院出臺對中小企業(yè)融資信貸差異化等的一攬子財金政策將有利于緩解企業(yè)當(dāng)前生產(chǎn)經(jīng)營的困難局面，但據(jù)實際效果的顯現(xiàn)還需要一段時間。
三是多數(shù)企業(yè)有信心克服目前的暫時性困難，但相當(dāng)部分企業(yè)經(jīng)營困難還會持續(xù)，企業(yè)經(jīng)營管理的能力和素質(zhì)較難在短期內(nèi)迅速提高，中小企業(yè)生存和發(fā)展面臨嚴(yán)峻考驗，部分行業(yè)將展開新一輪的企業(yè)洗牌。
公開市場業(yè)務(wù)范文3
一、臺灣地區(qū)公開市場操作制度發(fā)展歷程
早在1971年臺灣“中央銀行”就設(shè)立了公開市場操作室，但一直未見正式的公開市場操作，原因在于當(dāng)時臺灣貨幣市場發(fā)展遲緩，缺乏貨幣市場專業(yè)金融機構(gòu)和充足的金融工具。為配合建立貨幣市場，1973年臺灣開始實施“國庫券發(fā)行條例”?！皣鴰烊币啦煌l(fā)行目的分為兩種：一種是甲種“國庫券”，以“調(diào)節(jié)國庫收支”為目的，其發(fā)行利率記載于票，按面額發(fā)行，到期時連同應(yīng)付利息一次清償；另一種是乙種“國庫券”，以“穩(wěn)定金融”為目的，由“中央銀行”根據(jù)經(jīng)濟金融環(huán)境變化需要而發(fā)行，采取貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期時按面額清償。以“調(diào)節(jié)國庫收支”為目的的甲種“國庫券”從未發(fā)行過，以“穩(wěn)定金融”為目的的乙種“國庫券”成為臺灣調(diào)節(jié)金融和控制貨幣供應(yīng)量的重要手段。另外，臺灣銀行于1975年開辦遠期信用業(yè)務(wù)，推出了銀行承兌匯票，并開始發(fā)行銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單，貨幣市場的信州工具逐漸增加。
1976年5月臺灣第一家票券公司――中興票券金融公司成立。隨后，“國際”票券金融公司于1977年成立，“中華”票券金融公司于1978年成立。這三家以短期交易商身份出現(xiàn)的票券金融公司均采取了民營股份有限公司的方式。按臺灣地區(qū)《短期票券交易商管理規(guī)則》規(guī)定，票券金融公司的業(yè)務(wù)范圍包括四種：一是可參與買賣“國庫券”、“公債”、銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票、商業(yè)本票及其他經(jīng)“財政部”核準(zhǔn)的短期債務(wù)憑證；二是可擔(dān)任商業(yè)本票的承銷人、經(jīng)紀(jì)人、保證人、背書人和簽證人；三是辦理金融機構(gòu)同業(yè)拆放經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)；四是受托辦理票券還本付息事項、票券過戶及收付事項、為顧客提供財務(wù)及短期投資咨詢服務(wù)、貨幣市場交易行情等服務(wù)項目。票券金融公司的存在，不僅為短期票券形成市場并拓寬流通范圍以及擴大交易起到了積極作用，而且有利于協(xié)助臺灣工商企業(yè)籌措短期資金和貨幣管理當(dāng)局金融政策的實施。隨著貨幣市場客觀環(huán)境的逐步改善，臺灣地區(qū)“中央銀行”于1979年1月首次實施公開市場操作，從票券金融公司共買進短期票券250億元新臺幣。臺灣地區(qū)“中央銀行”還專門設(shè)立了公開市場操作小組，負(fù)責(zé)有關(guān)市場操作的方式、對象、標(biāo)的、時機等事項的決策，具體操作方工面。如交易中的核算、交割、賬務(wù)處理，票券保管，到期兌償?shù)?，由“中央銀行”業(yè)務(wù)局負(fù)責(zé)辦理。1983年臺灣“財政部”核準(zhǔn)在一年內(nèi)到期的“公債”可以在貨幣市場上買賣，以促進交易工具多元化，并增進債券的流通。1985年，臺灣“中央銀行”首次發(fā)行了“中央銀行”定期存單和“中央銀行”儲蓄券，以沖銷巨額外貿(mào)順差等引起的金融壓力。
二、大陸地區(qū)公開市場操作制度發(fā)展歷程
與臺灣地區(qū)相比，大陸地區(qū)公開市場業(yè)務(wù)操作起步較晚。1993年12月，國務(wù)院了《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》，提出完善國債市場，為人民銀行開展公開市場業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件，并明確把公開市場業(yè)務(wù)操作作為貨幣政策工具之一。在實踐上，大陸地區(qū)的公開市場業(yè)務(wù)是從外匯操作開始的。1994年大陸進行了外匯體制改革，實行了銀行結(jié)售匯制度，實現(xiàn)了人民幣匯率并軌，建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場。為維護人民幣匯率的穩(wěn)定，促進銀行間外匯市場的穩(wěn)步發(fā)展，1996年4月人民銀行正式進入銀行間外匯市場，開展外匯公開市場業(yè)務(wù)，進行外匯買賣。1996年4月，人民銀行又開辦了債券公開市場業(yè)務(wù)，以財政部當(dāng)年發(fā)行的短期國債為交易工具，進行了7天、14天和21天3個期限品種的回購交易。當(dāng)年共進行了26次交易，成交總額為21.8億元，并初步建立起了公開市場業(yè)務(wù)運作框架。但是由于各種不成熟的因素，1997年實際上停止了交易。根據(jù)大陸實際情況，參照國際慣例，在總結(jié)1996年實際操作經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，1997年人民銀行制訂并頒布了《公開市場業(yè)務(wù)暨一級交易商管理暫行規(guī)定》，確立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度。1997年6月，大陸開通了具有貨幣市場特征的銀行間債券市場。
1998年1月，人民銀行取消貸款規(guī)模管理標(biāo)志著金融調(diào)控方式由直接向間接轉(zhuǎn)變；同年3月，人民銀行改革存款準(zhǔn)備金制度，將法定存款準(zhǔn)備金賬戶與備付金賬戶合而為一，從而恢復(fù)了存款準(zhǔn)備金這一貨幣政策工具的應(yīng)有功能，同時下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。這些措施促進了人民銀行對貨幣信貸總量的調(diào)控向間接方式的轉(zhuǎn)變，相應(yīng)也就迫切需要建立起能夠代替規(guī)模管理進行總量控制的間接貨幣政策工具。1998年5月以銀行間債券市場為依托，人民銀行公開市場操作得到恢復(fù)，當(dāng)年共進行了36次操作，累計融出資金1761.3億元，凈投放基礎(chǔ)貨幣701.5億元。1998及1999年兩年公開市場業(yè)務(wù)操作以增加基礎(chǔ)貨幣為目標(biāo)，基本操作方式是逆回購，兩年合計增加基礎(chǔ)貨幣2600多億元，占兩年基礎(chǔ)貨幣增加總額的85％；2000年以后，大陸金融市場的情況發(fā)生了一些變化，為對沖外匯占款被動投放的基礎(chǔ)貨幣，公開市場操作的規(guī)模不斷擴大，絕大部分時問的操作方向是以凈回籠基礎(chǔ)貨幣為主。2002年4月，調(diào)整銀行間債券市場的準(zhǔn)入制度，將銀行間債券市場的準(zhǔn)入由審批制改為備案制，將交易主體擴大到信用社和證券公司等非銀行金融機構(gòu)。
三、海峽兩岸公開市場操作制度比較
1、操作目標(biāo)比較。貨幣政策的最終目標(biāo)是幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡，包括公開市場業(yè)務(wù)在內(nèi)的貨幣政策工具需要通過中介目標(biāo)影響最終目標(biāo)。依據(jù)臺灣“中央銀行”公開市場操作內(nèi)部規(guī)范的規(guī)定，“公開市場操作以控制準(zhǔn)備貨幣在‘央行’設(shè)定目標(biāo)，或維持隔夜拆借利率在適當(dāng)水準(zhǔn)為主要目標(biāo)”。即公開市場操作的短期目標(biāo)，是通過有價證券的買賣，改變銀行體系的準(zhǔn)備金，達到影響貨幣供應(yīng)量及利率水平的貨幣政策操作及中間目標(biāo)。長期目標(biāo)則是由通過操作及中間目標(biāo)的實現(xiàn)，進而實現(xiàn)物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)與國際收支平衡。
由于目前大陸地區(qū)的貨幣市場仍不夠發(fā)達，尚未形成一套準(zhǔn)確、靈敏反映資金供求狀況的市
場利率傳導(dǎo)機制，貨幣市場短期利率的變動與貨幣供給的關(guān)系也不明確，因此，大陸的公開市場業(yè)務(wù)無法以貨幣市場短期利率作為操作目標(biāo)。目前，大陸公開市場業(yè)務(wù)操作在考慮操作方向和力度時，仍主要以商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金水平作為重要的參考指標(biāo)，同時還綜合考慮經(jīng)濟發(fā)展和貨幣信貸變化情況，以及外匯市場和同業(yè)拆借市場情況進行操作。但從長遠看，隨著大陸地區(qū)國債市場、同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場的進一步發(fā)展以及利率市場化的不斷推進，利率也應(yīng)該成為一個重要的操作目標(biāo)。
2、操作對象比較。臺灣地區(qū)實施公開市場操作指定交易商制度，由臺灣地區(qū)二十多家金融機構(gòu)其他金融機構(gòu)中介操作。指定交易商分為下列兩種：一種是一般指定交易商，具有配合“央行”調(diào)節(jié)金融能力的金融機構(gòu)；另一種是“中央公債”主要交易商，具有活躍“公債”交易及促進“公債”市場健全發(fā)展能力的金融機構(gòu)。金融機構(gòu)經(jīng)“央行”核準(zhǔn)的，可以同時擔(dān)任一般指定交易商及“中央公債”主要交易商。為配合該制度推行，“中央銀行”業(yè)務(wù)局每月例行召開資金會議，指定交易商資金部門主管出席，彼此交換對當(dāng)前及未來資金市場形勢的看法及意見，作為“中央銀行”貨幣政策制定的參考依據(jù)。
與臺灣地區(qū)類似，大陸公開市場操作實行了一級交易商制度，即人民銀行并不是與所有的金融機構(gòu)進行公開市場操作，而主要是選擇一些資產(chǎn)總額大，資金實力雄厚，有較多的分支機構(gòu)，能在二級市場參與大額債券交易的金融機構(gòu)作為操作對象，目的是為了有利于公開市場操作的調(diào)控信號的傳導(dǎo)。1997年，人民銀行頒布了《公開市場業(yè)務(wù)暨一級交易商管理暫行規(guī)定》，對一級交易商的資格、入市條件、管理辦法進行了規(guī)范。到2009年2月末，已經(jīng)選定了50家金融機構(gòu)作為公開市場業(yè)務(wù)交易一級商，其中銀行機構(gòu)40家，保險機構(gòu)4家，證券、基金等其它金融機構(gòu)6家。金融機構(gòu)參與公開市場業(yè)務(wù)需先提出申請，由人民銀行審定。一級交易商享有一定權(quán)利，同時也承擔(dān)一定的義務(wù)。其基本權(quán)利是可以與中央銀行進行直接債券交易，了解中央銀行操作意圖。其相應(yīng)的義務(wù)包括：一是積極參與公開市場業(yè)務(wù)，主動配合人民銀行穩(wěn)定金融市場。二是必須與人民銀行進行誠實的債券交易。三是向人民銀行提供有關(guān)的金融市場信息，分析資料。四是接受人民銀行對其債券業(yè)務(wù)操作，經(jīng)營狀況的檢查。
3、操作工具比較。按照臺灣地區(qū)“中央銀行法”的規(guī)定，臺灣“中央銀行”公開市場買賣工具包括“政府”發(fā)行或保證的債券，銀行發(fā)行的金融債券與承兌或保證的票據(jù)，以及“中央銀行”發(fā)行的定期存單、儲蓄券及短期債券。隨著臺灣地區(qū)貨幣市場的發(fā)展以及資金環(huán)境的變化，臺灣“中央銀行”公開市場操作的工具及買賣票券的優(yōu)先順序有所改變。根據(jù)臺灣“中央銀行”于1997年修正的公開市場操作內(nèi)部規(guī)范，其可接受公開市場操作的工具以“‘中央銀行’可轉(zhuǎn)讓定期存單、‘政府公債’、‘國庫券’及信用評等等級經(jīng)‘中央銀行’認(rèn)可的金融機構(gòu)所承兌或保證的票據(jù)”為限。目前臺灣地區(qū)公開市場操作以“中央銀行”可轉(zhuǎn)讓定期存單為主要標(biāo)的，而“國庫券”在公開市場操作所扮演的角色日益減少。原因在于，“國庫券”的發(fā)行余額受到臺灣地區(qū)“政府預(yù)算總額”比率的限制，導(dǎo)致市場流通規(guī)模不足，且臺灣地區(qū)金融機構(gòu)把“國庫券”當(dāng)成流動準(zhǔn)備，購買后大多持有至到期，加上利息收入免繳營業(yè)稅，所以“國庫券”較少流通。
相對臺灣地區(qū)，大陸地區(qū)公開市場操作工具比較有限。1906年大陸公開市場操作工具主要是財政部當(dāng)年發(fā)行的短期國債，但是由于自1997年起，財政部停止發(fā)行短期國債，中央銀行無法繼續(xù)選擇短期國債作為交易工具，為此從1998年起，中央銀行將國債、政策性金融債券同時作為操作工具。而隨著大陸國際收支順差的不斷增大，基礎(chǔ)貨幣投放的壓力不斷增大，因為對沖工具缺乏，2003年5月大陸開始選擇發(fā)行中央銀行票據(jù)作為公開市場操作的主要工具@。宏觀經(jīng)濟形勢和國債市場的發(fā)展決定了目前大陸公開市場業(yè)務(wù)操作工具形成一種以中央銀行票據(jù)為主，國債和政策性金融債券為輔的格局。
4、操作方式比較。臺灣地區(qū)“中央銀行”實施公開市場操作，基本上以三種方式進行：第一種是買斷或賣斷交易，即“中央銀行”向金融機構(gòu)買入或賣出短期票券，辦理交割后，則無任何后續(xù)交易發(fā)生。一般在“中央銀行”認(rèn)為資金緊張或?qū)捤蔂顩r期間較長情況下，則采取此方式。第二種是附買回(或附賣回)協(xié)定，即“中央銀行”在向金融機構(gòu)賣出(或買入)票券時，約定一定期間內(nèi)由“中央銀行”按約定價格重新購回(或賣回)該票券?！爸醒脬y行”若認(rèn)為市場上資金松緊狀況期間較短時，通常采取此方式。第三種是發(fā)行乙種“國庫券”、可轉(zhuǎn)讓定期存單與儲蓄券。臺灣地區(qū)“中央銀行”于1991年1月最后一筆儲蓄券期滿后未再發(fā)行；1999年7月“國庫券及短期借款條例”公布施行后，不再以本身為債務(wù)人身份發(fā)行乙種“國庫券”。目前臺灣“中央銀行”以發(fā)行方式實際公開市場操作的工具主要是可轉(zhuǎn)讓定期存單。
在大陸，人民銀行公開市場操作方式主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，類似于臺灣地區(qū)的“附買回協(xié)定”和“附賣回協(xié)定”。現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，與臺灣地區(qū)相同。中央銀行票據(jù)是人民銀行發(fā)行的短期債券，人民銀行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。1996年開始的大陸公開市場業(yè)務(wù)操作主要采用的交易方式是回購交易，從1998年起的公開市場業(yè)務(wù)交易中，人民銀行主要采取了逆回購的方式。1999年中央銀行公開市場業(yè)務(wù)發(fā)展了逆回購和買斷現(xiàn)券兩種交易方式。
四、完善大陸地區(qū)公開市場操作制度的對策建議
大陸地區(qū)公開市場業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展了十余年時間，積累了一些經(jīng)驗，同時也應(yīng)該看到，公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展還受到諸多因素的影響，一些問題需要逐步解決，如債券市場規(guī)模小，流動性較差；公開市場業(yè)務(wù)品種單一，結(jié)構(gòu)不合理；貨幣市場不夠發(fā)達，國債二級市場不活躍等。解決公開市場現(xiàn)有問題必須從大陸地區(qū)的實際出發(fā)，同時借鑒臺灣地區(qū)和國際上的成熟經(jīng)驗。
1、加大貨幣市場的建設(shè)。貨幣市場是公開市場業(yè)務(wù)操作的基礎(chǔ)。目前大陸貨幣市場已初步形成統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場和債券市場，但票據(jù)市場、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場則尚未形成規(guī)模，貨幣市場各個子市場分割嚴(yán)重以及發(fā)展的不平衡性，同業(yè)、票據(jù)、債券市場之間缺乏敏感的聯(lián)動反應(yīng)，使得通過貨幣市場實施金融調(diào)控的回旋余地受到明顯的約束和局限。因此，應(yīng)加快貨幣市場的發(fā)展，大力發(fā)展拆借市場、國債市場、票據(jù)市場等，并進一步加強各子市場間的統(tǒng)一和聯(lián)系，使各子市場之間的利率相匹配，真正反映資金供求情況。加強拆借市場、國債回購市場和票據(jù)市場之間聯(lián)系，提
高貨幣市場各子市場之間的關(guān)聯(lián)度。
2、穩(wěn)步推進利率市場化改革進程。從國際經(jīng)驗看，短期利率是公開市場業(yè)務(wù)最為理想的操作目標(biāo)。但由于大陸目前利率市場化程度不高，商業(yè)銀行存貸款利率和部分債券發(fā)行利率仍受到管制，利率缺乏一定的彈性，從而影響了公開市場業(yè)務(wù)操作的實際效果。因此，應(yīng)穩(wěn)步推進利率市場化改革，逐步建立由市場供求決定利率水平的利率形成機制。適時放開貸款利率，擴大商業(yè)銀行決定利率的自，中長期貸款利率由商業(yè)銀行根據(jù)存款的成本、期限、風(fēng)險等因素自行確定。進一步放開存款利率，由商業(yè)銀行自行制定存款期限和利率，中央銀行只規(guī)定一年期存款利率，商業(yè)銀行可以此為基礎(chǔ)，根據(jù)市場資金供求、金額、期限、自身市場占有份額等自主決定具體存款利率，制定各檔次期限的利率，以形成市場化的利率運行新機制。
3、擴大債券的交易主體。銀行間債券市場是人民銀行公開市場操作的主要平臺，目前大陸銀行間債券市場做市商的類型較單一。主要以商業(yè)銀行為主，這種交易主體的“回質(zhì)化”會明顯抑制市場流動性。因此，大陸在加強一級交易商管理，嚴(yán)格一級交易商的市場準(zhǔn)入和退出的基礎(chǔ)上，應(yīng)進一步擴大一級交易商成員，選擇規(guī)模較大、管理規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量和內(nèi)部風(fēng)險控制較好，在貨幣市場上交易活躍，有利于貨幣政策信號傳導(dǎo)的金融機構(gòu)同人民銀行進行債券交易，增強公開市場業(yè)務(wù)對貨幣市場影響的廣度和深度，促進貨幣市場的進一步發(fā)展，完善中央銀行的間接調(diào)控機制。同時，可以借鑒臺灣地區(qū)的經(jīng)驗，建立專業(yè)性的票券金融公司，使其成為貨幣政策傳導(dǎo)的有效載體。
4、改進公開市場操作工具。豐富多樣的公開市場操作工具不僅是公開市場成熟和完善的標(biāo)志，也是公開市場操作的基礎(chǔ)。目前大陸公開市場操作面臨操作工具不足的問題，且現(xiàn)有工具各自的缺陷又在一定程度上制約了貨幣政策效果的發(fā)揮。因此，應(yīng)進一步完善和改進公開市場業(yè)務(wù)操作工具。合理擴大國債發(fā)行規(guī)模，優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，尤其是發(fā)展短期國債市場，增加發(fā)行有利于公開市場操作的國債。充分利用現(xiàn)有的巨額外匯儲備，發(fā)行以外匯儲備為資產(chǎn)基礎(chǔ)的外匯儲備券。根據(jù)社會信用環(huán)境現(xiàn)狀和票據(jù)市場發(fā)展的實際情況，按照先交易性票據(jù)、后融資性票據(jù)的順序，在商業(yè)匯票業(yè)務(wù)充分發(fā)展基礎(chǔ)上，逐步推出商業(yè)本票業(yè)務(wù)，完善票據(jù)市場工具。
作者單位：中國人民銀行福州中心支行兩岸公開市場操作制度比較研究
吳渭超 陳瑩
公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行在公開市場上買賣有價證券以吞吐基礎(chǔ)貨幣，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的活動。公開市場業(yè)務(wù)最早起源于19世紀(jì)的英國，當(dāng)時英格蘭銀行為了平衡國庫收支，開始應(yīng)用公開市場操作，但其作為真正意義上的貨幣政策工具是在20世紀(jì)20年代以后。與其他貨幣政策工具相比，作為總量調(diào)節(jié)的間接貨幣政策工具，公開市場業(yè)務(wù)具有主動、靈活、快捷和作用范圍廣的特點。中央銀行可以充分控制操作規(guī)模，可以經(jīng)常、連續(xù)地進行操作，對貨幣供應(yīng)既可進行微調(diào)，也可進行較大幅度的調(diào)整，而且還可以隨時逆轉(zhuǎn)操作方向，以使金融運行不至產(chǎn)生強烈的震動；公開市場操作可使貨幣政策與財政政策有效結(jié)合和相互配合。因此，公開市場操作成為各國或地區(qū)中央銀行實施金融宏觀間接調(diào)控中運用較多的貨幣政策工具之一。
一、臺灣地區(qū)公開市場操作制度發(fā)展歷程
早在1971年臺灣“中央銀行”就設(shè)立了公開市場操作室，但一直未見正式的公開市場操作，原因在于當(dāng)時臺灣貨幣市場發(fā)展遲緩，缺乏貨幣市場專業(yè)金融機構(gòu)和充足的金融工具。為配合建立貨幣市場，1973年臺灣開始實施“國庫券發(fā)行條例”。“國庫券”依不同發(fā)行目的分為兩種：一種是甲種“國庫券”，以“調(diào)節(jié)國庫收支”為目的，其發(fā)行利率記載于票，按面額發(fā)行，到期時連同應(yīng)付利息一次清償；另一種是乙種“國庫券”，以“穩(wěn)定金融”為目的，由“中央銀行”根據(jù)經(jīng)濟金融環(huán)境變化需要而發(fā)行，采取貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期時按面額清償。以“調(diào)節(jié)國庫收支”為目的的甲種“國庫券”從未發(fā)行過，以“穩(wěn)定金融”為目的的乙種“國庫券”成為臺灣調(diào)節(jié)金融和控制貨幣供應(yīng)量的重要手段。另外，臺灣銀行于1975年開辦遠期信用業(yè)務(wù)，推出了銀行承兌匯票，并開始發(fā)行銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單，貨幣市場的信州工具逐漸增加。
1976年5月臺灣第一家票券公司――中興票券金融公司成立。隨后，“國際”票券金融公司于1977年成立，“中華”票券金融公司于1978年成立。這三家以短期交易商身份出現(xiàn)的票券金融公司均采取了民營股份有限公司的方式。按臺灣地區(qū)《短期票券交易商管理規(guī)則》規(guī)定，票券金融公司的業(yè)務(wù)范圍包括四種：一是可參與買賣“國庫券”、“公債”、銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票、商業(yè)本票及其他經(jīng)“財政部”核準(zhǔn)的短期債務(wù)憑證；二是可擔(dān)任商業(yè)本票的承銷人、經(jīng)紀(jì)人、保證人、背書人和簽證人；三是辦理金融機構(gòu)同業(yè)拆放經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)；四是受托辦理票券還本付息事項、票券過戶及收付事項、為顧客提供財務(wù)及短期投資咨詢服務(wù)、貨幣市場交易行情等服務(wù)項目。票券金融公司的存在，不僅為短期票券形成市場并拓寬流通范圍以及擴大交易起到了積極作用，而且有利于協(xié)助臺灣工商企業(yè)籌措短期資金和貨幣管理當(dāng)局金融政策的實施。隨著貨幣市場客觀環(huán)境的逐步改善，臺灣地區(qū)“中央銀行”于1979年1月首次實施公開市場操作，從票券金融公司共買進短期票券250億元新臺幣。臺灣地區(qū)“中央銀行”還專門設(shè)立了公開市場操作小組，負(fù)責(zé)有關(guān)市場操作的方式、對象、標(biāo)的、時機等事項的決策，具體操作方工面。如交易中的核算、交割、賬務(wù)處理，票券保管，到期兌償?shù)龋伞爸醒脬y行”業(yè)務(wù)局負(fù)責(zé)辦理。1983年臺灣“財政部”核準(zhǔn)在一年內(nèi)到期的“公債”可以在貨幣市場上買賣，以促進交易工具多元化，并增進債券的流通。1985年，臺灣“中央銀行”首次發(fā)行了“中央銀行”定期存單和“中央銀行”儲蓄券，以沖銷巨額外貿(mào)順差等引起的金融壓力。
二、大陸地區(qū)公開市場操作制度發(fā)展歷程
與臺灣地區(qū)相比，大陸地區(qū)公開市場業(yè)務(wù)操作起步較晚。1993年12月，國務(wù)院了《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》，提出完善國債市場，為人民銀行開展公開市場業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件，并明確把公開市場業(yè)務(wù)操作作為貨幣政策工具之一。在實踐上，大陸地區(qū)的公開市場業(yè)務(wù)是從外匯操作開始的。1994年大陸進行了外匯體制改革，實行了銀行結(jié)售匯制度，實現(xiàn)了人民幣匯率并軌，建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場。為維護人民幣匯率的穩(wěn)定，促進銀行間外匯市場的穩(wěn)步發(fā)展，1996年4月人民銀行正式進入銀行間外匯市場，開展外匯公開市場業(yè)務(wù)，進行外匯買賣。1996年4月，人民銀行又開辦了債券公開市場業(yè)務(wù)，以財政部當(dāng)年發(fā)行的短期國債為交易工具，進行了7天、14天和
21天3個期限品種的回購交易。當(dāng)年共進行了26次交易，成交總額為21.8億元，并初步建立起了公開市場業(yè)務(wù)運作框架。但是由于各種不成熟的因素，1997年實際上停止了交易。根據(jù)大陸實際情況，參照國際慣例，在總結(jié)1996年實際操作經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，1997年人民銀行制訂并頒布了《公開市場業(yè)務(wù)暨一級交易商管理暫行規(guī)定》，確立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度。1997年6月，大陸開通了具有貨幣市場特征的銀行間債券市場。
1998年1月，人民銀行取消貸款規(guī)模管理標(biāo)志著金融調(diào)控方式由直接向間接轉(zhuǎn)變；同年3月，人民銀行改革存款準(zhǔn)備金制度，將法定存款準(zhǔn)備金賬戶與備付金賬戶合而為一，從而恢復(fù)了存款準(zhǔn)備金這一貨幣政策工具的應(yīng)有功能，同時下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。這些措施促進了人民銀行對貨幣信貸總量的調(diào)控向間接方式的轉(zhuǎn)變，相應(yīng)也就迫切需要建立起能夠代替規(guī)模管理進行總量控制的間接貨幣政策工具。1998年5月以銀行間債券市場為依托，人民銀行公開市場操作得到恢復(fù)，當(dāng)年共進行了36次操作，累計融出資金1761.3億元，凈投放基礎(chǔ)貨幣701.5億元。1998及1999年兩年公開市場業(yè)務(wù)操作以增加基礎(chǔ)貨幣為目標(biāo)，基本操作方式是逆回購，兩年合計增加基礎(chǔ)貨幣2600多億元，占兩年基礎(chǔ)貨幣增加總額的85％；2000年以后，大陸金融市場的情況發(fā)生了一些變化，為對沖外匯占款被動投放的基礎(chǔ)貨幣，公開市場操作的規(guī)模不斷擴大，絕大部分時問的操作方向是以凈回籠基礎(chǔ)貨幣為主。2002年4月，調(diào)整銀行間債券市場的準(zhǔn)入制度，將銀行間債券市場的準(zhǔn)入由審批制改為備案制，將交易主體擴大到信用社和證券公司等非銀行金融機構(gòu)。
三、海峽兩岸公開市場操作制度比較
1、操作目標(biāo)比較。貨幣政策的最終目標(biāo)是幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡，包括公開市場業(yè)務(wù)在內(nèi)的貨幣政策工具需要通過中介目標(biāo)影響最終目標(biāo)。依據(jù)臺灣“中央銀行”公開市場操作內(nèi)部規(guī)范的規(guī)定，“公開市場操作以控制準(zhǔn)備貨幣在‘央行’設(shè)定目標(biāo)，或維持隔夜拆借利率在適當(dāng)水準(zhǔn)為主要目標(biāo)”。即公開市場操作的短期目標(biāo)，是通過有價證券的買賣，改變銀行體系的準(zhǔn)備金，達到影響貨幣供應(yīng)量及利率水平的貨幣政策操作及中間目標(biāo)。長期目標(biāo)則是由通過操作及中間目標(biāo)的實現(xiàn)，進而實現(xiàn)物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)與國際收支平衡。
由于目前大陸地區(qū)的貨幣市場仍不夠發(fā)達，尚未形成一套準(zhǔn)確、靈敏反映資金供求狀況的市場利率傳導(dǎo)機制，貨幣市場短期利率的變動與貨幣供給的關(guān)系也不明確，因此，大陸的公開市場業(yè)務(wù)無法以貨幣市場短期利率作為操作目標(biāo)。目前，大陸公開市場業(yè)務(wù)操作在考慮操作方向和力度時，仍主要以商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金水平作為重要的參考指標(biāo)，同時還綜合考慮經(jīng)濟發(fā)展和貨幣信貸變化情況，以及外匯市場和同業(yè)拆借市場情況進行操作。但從長遠看，隨著大陸地區(qū)國債市場、同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場的進一步發(fā)展以及利率市場化的不斷推進，利率也應(yīng)該成為一個重要的操作目標(biāo)。
2、操作對象比較。臺灣地區(qū)實施公開市場操作指定交易商制度，由臺灣地區(qū)二十多家金融機構(gòu)其他金融機構(gòu)中介操作。指定交易商分為下列兩種：一種是一般指定交易商，具有配合“央行”調(diào)節(jié)金融能力的金融機構(gòu)；另一種是“中央公債”主要交易商，具有活躍“公債”交易及促進“公債”市場健全發(fā)展能力的金融機構(gòu)。金融機構(gòu)經(jīng)“央行”核準(zhǔn)的，可以同時擔(dān)任一般指定交易商及“中央公債”主要交易商。為配合該制度推行，“中央銀行”業(yè)務(wù)局每月例行召開資金會議，指定交易商資金部門主管出席，彼此交換對當(dāng)前及未來資金市場形勢的看法及意見，作為“中央銀行”貨幣政策制定的參考依據(jù)。
與臺灣地區(qū)類似，大陸公開市場操作實行了一級交易商制度，即人民銀行并不是與所有的金融機構(gòu)進行公開市場操作，而主要是選擇一些資產(chǎn)總額大，資金實力雄厚，有較多的分支機構(gòu)，能在二級市場參與大額債券交易的金融機構(gòu)作為操作對象，目的是為了有利于公開市場操作的調(diào)控信號的傳導(dǎo)。1997年，人民銀行頒布了《公開市場業(yè)務(wù)暨一級交易商管理暫行規(guī)定》，對一級交易商的資格、入市條件、管理辦法進行了規(guī)范。到2009年2月末，已經(jīng)選定了50家金融機構(gòu)作為公開市場業(yè)務(wù)交易一級商，其中銀行機構(gòu)40家，保險機構(gòu)4家，證券、基金等其它金融機構(gòu)6家。金融機構(gòu)參與公開市場業(yè)務(wù)需先提出申請，由人民銀行審定。一級交易商享有一定權(quán)利，同時也承擔(dān)一定的義務(wù)。其基本權(quán)利是可以與中央銀行進行直接債券交易，了解中央銀行操作意圖。其相應(yīng)的義務(wù)包括：一是積極參與公開市場業(yè)務(wù)，主動配合人民銀行穩(wěn)定金融市場。二是必須與人民銀行進行誠實的債券交易。三是向人民銀行提供有關(guān)的金融市場信息，分析資料。四是接受人民銀行對其債券業(yè)務(wù)操作，經(jīng)營狀況的檢查。
3、操作工具比較。按照臺灣地區(qū)“中央銀行法”的規(guī)定，臺灣“中央銀行”公開市場買賣工具包括“政府”發(fā)行或保證的債券，銀行發(fā)行的金融債券與承兌或保證的票據(jù)，以及“中央銀行”發(fā)行的定期存單、儲蓄券及短期債券。隨著臺灣地區(qū)貨幣市場的發(fā)展以及資金環(huán)境的變化，臺灣“中央銀行”公開市場操作的工具及買賣票券的優(yōu)先順序有所改變。根據(jù)臺灣“中央銀行”于1997年修正的公開市場操作內(nèi)部規(guī)范，其可接受公開市場操作的工具以“‘中央銀行’可轉(zhuǎn)讓定期存單、‘政府公債’、‘國庫券’及信用評等等級經(jīng)‘中央銀行’認(rèn)可的金融機構(gòu)所承兌或保證的票據(jù)”為限。目前臺灣地區(qū)公開市場操作以“中央銀行”可轉(zhuǎn)讓定期存單為主要標(biāo)的，而“國庫券”在公開市場操作所扮演的角色日益減少。原因在于，“國庫券”的發(fā)行余額受到臺灣地區(qū)“政府預(yù)算總額”比率的限制，導(dǎo)致市場流通規(guī)模不足，且臺灣地區(qū)金融機構(gòu)把“國庫券”當(dāng)成流動準(zhǔn)備，購買后大多持有至到期，加上利息收入免繳營業(yè)稅，所以“國庫券”較少流通。
相對臺灣地區(qū)，大陸地區(qū)公開市場操作工具比較有限。1906年大陸公開市場操作工具主要是財政部當(dāng)年發(fā)行的短期國債，但是由于自1997年起，財政部停止發(fā)行短期國債，中央銀行無法繼續(xù)選擇短期國債作為交易工具，為此從1998年起，中央銀行將國債、政策性金融債券同時作為操作工具。而隨著大陸國際收支順差的不斷增大，基礎(chǔ)貨幣投放的壓力不斷增大，因為對沖工具缺乏，2003年5月大陸開始選擇發(fā)行中央銀行票據(jù)作為公開市場操作的主要工具@。宏觀經(jīng)濟形勢和國債市場的發(fā)展決定了目前大陸公開市場業(yè)務(wù)操作工具形成一種以中央銀行票據(jù)為主，國債和政策性金融債券為輔的格局。
4、操作方式比較。臺灣地區(qū)“中央銀行”實施公開市場操作，基本上以三種方式進行：第一種是買斷或賣斷交易，即“中央銀行”向金融機構(gòu)買入或賣出短期票券，辦理交割后，則無任何后續(xù)交易發(fā)生。一般在“中央銀行”
認(rèn)為資金緊張或?qū)捤蔂顩r期間較長情況下，則采取此方式。第二種是附買回(或附賣回)協(xié)定，即“中央銀行”在向金融機構(gòu)賣出(或買入)票券時，約定一定期間內(nèi)由“中央銀行”按約定價格重新購回(或賣回)該票券。“中央銀行”若認(rèn)為市場上資金松緊狀況期間較短時，通常采取此方式。第三種是發(fā)行乙種“國庫券”、可轉(zhuǎn)讓定期存單與儲蓄券。臺灣地區(qū)“中央銀行”于1991年1月最后一筆儲蓄券期滿后未再發(fā)行；1999年7月“國庫券及短期借款條例”公布施行后，不再以本身為債務(wù)人身份發(fā)行乙種“國庫券”。目前臺灣“中央銀行”以發(fā)行方式實際公開市場操作的工具主要是可轉(zhuǎn)讓定期存單。
在大陸，人民銀行公開市場操作方式主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，類似于臺灣地區(qū)的“附買回協(xié)定”和“附賣回協(xié)定”。現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，與臺灣地區(qū)相同。中央銀行票據(jù)是人民銀行發(fā)行的短期債券，人民銀行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。1996年開始的大陸公開市場業(yè)務(wù)操作主要采用的交易方式是回購交易，從1998年起的公開市場業(yè)務(wù)交易中，人民銀行主要采取了逆回購的方式。1999年中央銀行公開市場業(yè)務(wù)發(fā)展了逆回購和買斷現(xiàn)券兩種交易方式。
四、完善大陸地區(qū)公開市場操作制度的對策建議
大陸地區(qū)公開市場業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展了十余年時間，積累了一些經(jīng)驗，同時也應(yīng)該看到，公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展還受到諸多因素的影響，一些問題需要逐步解決，如債券市場規(guī)模小，流動性較差；公開市場業(yè)務(wù)品種單一，結(jié)構(gòu)不合理；貨幣市場不夠發(fā)達，國債二級市場不活躍等。解決公開市場現(xiàn)有問題必須從大陸地區(qū)的實際出發(fā)，同時借鑒臺灣地區(qū)和國際上的成熟經(jīng)驗。
1、加大貨幣市場的建設(shè)。貨幣市場是公開市場業(yè)務(wù)操作的基礎(chǔ)。目前大陸貨幣市場已初步形成統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場和債券市場，但票據(jù)市場、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場則尚未形成規(guī)模，貨幣市場各個子市場分割嚴(yán)重以及發(fā)展的不平衡性，同業(yè)、票據(jù)、債券市場之間缺乏敏感的聯(lián)動反應(yīng)，使得通過貨幣市場實施金融調(diào)控的回旋余地受到明顯的約束和局限。因此，應(yīng)加快貨幣市場的發(fā)展，大力發(fā)展拆借市場、國債市場、票據(jù)市場等，并進一步加強各子市場間的統(tǒng)一和聯(lián)系，使各子市場之間的利率相匹配，真正反映資金供求情況。加強拆借市場、國債回購市場和票據(jù)市場之間聯(lián)系，提高貨幣市場各子市場之間的關(guān)聯(lián)度。
2、穩(wěn)步推進利率市場化改革進程。從國際經(jīng)驗看，短期利率是公開市場業(yè)務(wù)最為理想的操作目標(biāo)。但由于大陸目前利率市場化程度不高，商業(yè)銀行存貸款利率和部分債券發(fā)行利率仍受到管制，利率缺乏一定的彈性，從而影響了公開市場業(yè)務(wù)操作的實際效果。因此，應(yīng)穩(wěn)步推進利率市場化改革，逐步建立由市場供求決定利率水平的利率形成機制。適時放開貸款利率，擴大商業(yè)銀行決定利率的自，中長期貸款利率由商業(yè)銀行根據(jù)存款的成本、期限、風(fēng)險等因素自行確定。進一步放開存款利率，由商業(yè)銀行自行制定存款期限和利率，中央銀行只規(guī)定一年期存款利率，商業(yè)銀行可以此為基礎(chǔ)，根據(jù)市場資金供求、金額、期限、自身市場占有份額等自主決定具體存款利率，制定各檔次期限的利率，以形成市場化的利率運行新機制。
3、擴大債券的交易主體。銀行間債券市場是人民銀行公開市場操作的主要平臺，目前大陸銀行間債券市場做市商的類型較單一。主要以商業(yè)銀行為主，這種交易主體的“回質(zhì)化”會明顯抑制市場流動性。因此，大陸在加強一級交易商管理，嚴(yán)格一級交易商的市場準(zhǔn)入和退出的基礎(chǔ)上，應(yīng)進一步擴大一級交易商成員，選擇規(guī)模較大、管理規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量和內(nèi)部風(fēng)險控制較好，在貨幣市場上交易活躍，有利于貨幣政策信號傳導(dǎo)的金融機構(gòu)同人民銀行進行債券交易，增強公開市場業(yè)務(wù)對貨幣市場影響的廣度和深度，促進貨幣市場的進一步發(fā)展，完善中央銀行的間接調(diào)控機制。同時，可以借鑒臺灣地區(qū)的經(jīng)驗，建立專業(yè)性的票券金融公司，使其成為貨幣政策傳導(dǎo)的有效載體。
公開市場業(yè)務(wù)范文4
關(guān)鍵詞：國債；M2；社會融資規(guī)模；向量自回歸
中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A
收錄日期：2016年1月18日
一、文獻綜述
貨幣政策的主要工具有三種：法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)率政策和公開市場業(yè)務(wù)。公開市場業(yè)務(wù)是指各類有價證券（包括政府債券、中央銀行證券或私人票據(jù)等）自由議價，其交易量和交易價格必須公開顯示的市場。公開市場業(yè)務(wù)則是指中央銀行利用在公開市場上買賣有價證券的方法，向金融系統(tǒng)投入或者撤走準(zhǔn)備金，用來調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貨幣供給量和利率以實現(xiàn)對金融控制和調(diào)節(jié)的活動。
公開市場業(yè)務(wù)操作的主要對象是國債，所以公開市場業(yè)務(wù)與國債，特別是短期國債的發(fā)行與交易密切相關(guān)。中國的國債稱為國庫券，專指財政部代表中央政府發(fā)行的國家公債，由國家財政信譽作擔(dān)保。相對其他債券，其信譽度非常高，一般屬于穩(wěn)健型，投資者喜歡投資的債券，其種類有憑證式、實物券式、記賬式、電子式。我國發(fā)行國債的目的主要是為了彌補財政資金的不足，投資的主要投向是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等具有正外部性的長期項目。國債是國家彌補財力不足的主要手段，在人民銀行法禁止財政在中央銀行透支后，國債的作用顯得更為重要。高利率成為引導(dǎo)居民將銀行儲蓄轉(zhuǎn)化為國債的主要手段，因為國債的安全性和擁有強大國家信譽擔(dān)保的銀行存款并沒有區(qū)別。在經(jīng)濟疲軟的情況下，金融機構(gòu)也把國債作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。國債具有十分重要的地位，從貨幣政策角度看，國債的可操作性很強，而且短期國債利率起到了基準(zhǔn)利率的作用；從財政政策角度看，發(fā)行國債可以起到回籠資金的作用，是擴張性財政政策的手段之一。
社會融資規(guī)模在2011年被我國中央銀行確定為新的貨幣政策中間目標(biāo)，是一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額，包括人民幣貸款、外幣貸款（折合人民幣）、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌票據(jù)、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資。社會融資規(guī)模全面反映金融與經(jīng)濟關(guān)系以及金融對實體經(jīng)濟的資金支持。國債的發(fā)行與回收，從貨幣政策的角度看，通過發(fā)行或回收國債，可以起到減少或增加貨幣供應(yīng)量的作用；從財政政策的角度看，通過發(fā)行國債，財政收入增加，進而財政支出增加，可以起到刺激經(jīng)濟的作用。那么，央行要通過貨幣政策工具來對社會融資規(guī)模進行影響的話，可不可以選擇國債的發(fā)行與回購這一手段呢？
從改革開放初，就有大量的學(xué)者研究國債的現(xiàn)狀以及趨勢，并且提出了很多政策建議。劉溶滄、夏杰長認(rèn)為國家應(yīng)該調(diào)整國債政策，完善國債市場，更好的釋放國民經(jīng)濟。姚少梅認(rèn)為我國國債和宏觀經(jīng)濟理論中的國債存在著較大的差別，依靠改革國債發(fā)行機制來完善公開市場業(yè)務(wù)是不現(xiàn)實的，不但起不到完善貨幣政策工具的作用，反而會增加財政負(fù)擔(dān)和通脹的壓力，因此人民銀行要尋求公開市場業(yè)務(wù)之外的方法來發(fā)展新的貨幣政策工具。楊文奇、李艷認(rèn)為國債的發(fā)行會產(chǎn)生擠出效應(yīng)，但是效應(yīng)不大。中國人民銀行南昌中心課題組在文章中提出2011年央行把社會融資規(guī)模作為貨幣政策調(diào)控的中間目標(biāo)，并且對央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率和利率這三種貨幣政策工具與社會融資規(guī)模之間的關(guān)系做了實證研究。
二、發(fā)行國債對社會融資規(guī)模的影響
發(fā)行國債對社會融資規(guī)模的影響可以從兩個角度分析：
第一，從貨幣政策的角度看：國債主要是通過公開市場業(yè)務(wù)來影響社會融資規(guī)模。政府通過中央銀行發(fā)行國債，由于國債較高的利率，很好的安全性，穩(wěn)健性的個人或者公司包括商業(yè)銀行都會進行購買，從而M2減少，收回了商業(yè)銀行部分流動資金，減少了銀行可貸資金，貸款會下降；M2減少也會引起流向股票市場和債券市場的資金相應(yīng)地減少；最終導(dǎo)致了社會融資規(guī)模的下降。
第二，從財政政策的角度看：發(fā)行國債意味著財政收入的增加，進而財政支出增加，是擴張性的財政政策。我國學(xué)術(shù)界做了大量的對擴張性財政政策的實際傳導(dǎo)情況，得出了在我國特殊的基本國情下的不同理論。大體上可以分為兩種理論：一種是存在擠出效應(yīng)：即發(fā)行國債這種擴張性的財政政策導(dǎo)致社會閑置資金的減少，使得社會總體金融資源的供應(yīng)量變小，即社會融資規(guī)模的下降；另一種理論是對私人的擠出作用較小：由于國家的財政支出（包括國債）投向領(lǐng)域為規(guī)模大，建設(shè)周期長，風(fēng)險高，收益率低的領(lǐng)域，民間資金一般不會進入，因此國債資金對私人部門的擠出作用較小。但是，對于第一種情況來說，社會總體金融資源的供應(yīng)量變小，導(dǎo)致社會融資規(guī)模變?。粚τ诘诙N情況來說，雖然財政支出大部分都是投向?qū)嶓w經(jīng)濟，導(dǎo)致了實體經(jīng)濟獲得資金的增加，但不屬于從金融部門獲得的資金，即不納入社會融資規(guī)模的統(tǒng)計范疇?？傮w來說，發(fā)行國債這種擴張性財政政策會導(dǎo)致社會融資規(guī)模的下降。
三、國債與社會融資規(guī)模實證分析
（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)處理
1、公開市場指標(biāo)。公開市場業(yè)務(wù)主要是央行操作國債，因此公開市場業(yè)務(wù)工具選取國債作為工具，為流量數(shù)據(jù)。
2、社會融資規(guī)模。選取社會融資規(guī)模作為指標(biāo)，為流量數(shù)據(jù)。
3、M2。廣義貨幣本月和上月差值，為流量數(shù)據(jù)。
4、數(shù)據(jù)來源和處理。本文各類數(shù)據(jù)采集2006年四季度到2014年四季度的季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于中國債券信息網(wǎng)、中國人民銀行網(wǎng)站。
5、本文選取指標(biāo)。ZFZQ為國債，RZGM為社會融資規(guī)模。M2為廣義貨幣的變化量。
（二）實證分析
1、各變量平穩(wěn)性檢驗。（表1）由ADF檢驗結(jié)果可知，在1%顯著性水平下，社會融資規(guī)模（RZGM）、國債（ZFZQ）和廣義貨幣（M2）是平穩(wěn)的，因此可以使用VAR模型直接實證分析，且通過LR，SC，AIC等檢驗確定最優(yōu)滯后階數(shù)為一階。
2、Granger因果檢驗。（表2）從檢驗結(jié)果可以看出，國債（ZFZQ）是廣義貨幣（M2）的格蘭杰原因。國債（ZFZQ）也是社會融資規(guī)模（RZGM）的格蘭杰原因。廣義貨幣變化量（M2）和社會融資規(guī)模（RZGM）互為格蘭杰因果。這表明國債對M2是有影響的，M2又對社會融資規(guī)模有影響，所以國債通過M2對社會融資規(guī)模產(chǎn)生了影響。社會融資規(guī)模中貸款、股票融資和企業(yè)債券的變化也影響國債的發(fā)行與回購的數(shù)量。
3、脈沖響應(yīng)分析。（圖1）從圖1中可以看出，國債對社會融資規(guī)模的脈沖響應(yīng)圖有縱向的截距，表明國債發(fā)行的變化對社會融資規(guī)模產(chǎn)生即期的影響。國債一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對社會融資規(guī)模的影響在第2期達到高峰，產(chǎn)生最大的影響，之后慢慢減弱，到第6期后完全消失。
4、方差分解。（圖2）從圖2可以看出，在社會融資規(guī)模的波動中，不考慮社會融資規(guī)模自身的貢獻率，國債的發(fā)行與回購對社會融資規(guī)模的貢獻率可以達到9%。由方差分解的結(jié)果可知，國債的發(fā)行與回購對社會融資規(guī)模波動的方差貢獻率在即期影響較小，而在第2期之后可以穩(wěn)定達到9%左右。
四、政策建議
與準(zhǔn)備金率不同，存款準(zhǔn)備金率只適合用于短期調(diào)控，不適用于長期調(diào)控。而國債在6期內(nèi)都與社會融資規(guī)模有負(fù)向關(guān)系，且影響的持續(xù)時間較長。以前學(xué)者也做了國債流通市場的一些實證分析，表明國債流通通過對貨幣供應(yīng)量的影響不大，在長期來看影響較弱，短期內(nèi)也無明顯影響，公開市場業(yè)務(wù)操作還無法擔(dān)當(dāng)貨幣調(diào)控重任，主要原因在于國債流通市場分為銀行間債券市場和滬深交易所市場，不同的國債投資主體被限制在了不同的國債流通市場內(nèi)進行交易。國債只能單邊從交易所市場流向銀行間市場，不能逆向流通。兩個市場的分割，降低了國債的流動性，所以對社會融資規(guī)模的影響較弱。對現(xiàn)在而言，由于全國統(tǒng)一貨幣市場的不斷發(fā)展，打破了各個市間的壟斷和分割，中央銀行對貨幣供求的調(diào)節(jié)能力越來越強。盡管公開市場業(yè)務(wù)對社會融資規(guī)模的影響力會越來越強，但是現(xiàn)在還不可以獨立擔(dān)負(fù)起調(diào)節(jié)社會融資規(guī)模的重任，需要與其他貨幣政策工具相配合才可以。
由于中國公開市場業(yè)務(wù)操作的主要對象是國債，所以公開市場業(yè)務(wù)與國債，特別是短期國債的發(fā)行與交易的相互配合尤為重要。具體來說，一是國債的發(fā)行規(guī)模要與公開市場的業(yè)務(wù)需要相適應(yīng)。如果國債發(fā)行規(guī)模過大，就容易造成大量國債擠兌中央銀行發(fā)行貨幣，導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹，從而使中央銀行難以開展公開市場業(yè)務(wù)操作，反之亦然；二是繼續(xù)發(fā)展完善全國統(tǒng)一的貨幣市場和逐步實現(xiàn)利率的市場化。沒有實現(xiàn)利率的市場化，公開市場的貨幣傳導(dǎo)機制難以發(fā)揮作用；三是完善金融市場等。如果要運用貨幣政策進行宏觀調(diào)控，沒有完善的金融市場是不行的。
主要參考文獻：
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公開市場業(yè)務(wù)范文5
【關(guān)鍵詞】行政合同;民商合同;經(jīng)濟行政合同
一、對行政合同的界定
行政合同是行政主體為了履行行政管理職能,實現(xiàn)特定的行政管理目標(biāo),與行政相對人經(jīng)過協(xié)商一致達成的協(xié)議。行政合同的一方當(dāng)事人是行政主體,當(dāng)事人之間法律地位在一定程度上是不平等的;民事合同是平等主體的自然人、法人和其他組織之間設(shè)立、變更和終止民事法律關(guān)系的協(xié)議,當(dāng)事人之間法律地位平等。民事合同是實現(xiàn)私權(quán)利主體的個體利益,通過民事合同的訂立和履行,實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,是市場經(jīng)濟主體的自發(fā)行為。行政合同目的對于行政主體而言是履行行政管理職能,實現(xiàn)行政管理的特定目標(biāo);對于行政相對人而言,一方面是配合行政主體履行職責(zé),更重要的一方面是實現(xiàn)個體利益。行政合同出現(xiàn)是政府職能轉(zhuǎn)變的必然結(jié)果,是從“夜警”國家到行政國家的產(chǎn)物。在行政管理過程中征求行政相對人意見體現(xiàn)管理的人性化和管理即服務(wù)的現(xiàn)代公共管理理念。行政合同在性質(zhì)上屬于具體行政行為,屬于行政執(zhí)法行政行為,與其他具體行政行為如:行政處罰、行政確認(rèn)、行政許可、行政強制、行政征收、行政征用、行政補償?shù)牟煌幵谟谂c行政相對人協(xié)商一致方可成立,是雙方合意的結(jié)果,不具有單方意志性;其他具體行政行為在合法合理前提下行政主體可以直接實施,不必征求行政相對人的意見,具有單方意志性。行政合同從內(nèi)容上分類,主要包括經(jīng)濟行政合同、人事聘用合同、計劃生育合同、國家科研合同等。下面將運用行政法和經(jīng)濟法理論分析經(jīng)濟行政合同內(nèi)涵。
二、經(jīng)濟行政合同的內(nèi)涵
(一)經(jīng)濟行政合同產(chǎn)生基礎(chǔ)
經(jīng)濟行政合同是現(xiàn)代市場經(jīng)濟產(chǎn)物?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟是以市場調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)、以政府調(diào)節(jié)為必要條件的市場經(jīng)濟。在自由資本主義時期不可能出現(xiàn)經(jīng)濟行政合同。自由資本主義時期的市場經(jīng)濟不是現(xiàn)代市場經(jīng)濟,只有市場的自發(fā)調(diào)節(jié),缺少政府的干預(yù)和調(diào)控。1776年斯密的傳世之作《國民財富的性質(zhì)和原因的研究》出版,他的經(jīng)濟自由理念對各國影響深遠:市場自發(fā)調(diào)節(jié),政府不干預(yù)經(jīng)濟只充當(dāng)“守夜人”角色。這種理念和思潮在自由資本主義時期是主流價值觀,不可動搖。在純粹的計劃經(jīng)濟條件下,也不可能出現(xiàn)經(jīng)濟行政合同。改革開放之前,我國實行高度集中的計劃經(jīng)濟管理體制,市場調(diào)節(jié)之手被大大削弱甚至被砍掉,政府干預(yù)之手無休止地延伸,無論是微觀經(jīng)濟領(lǐng)域還是宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域只有指令性計劃和服從,沒有雙方的合意,是純粹的行政管理。19世紀(jì)末20世紀(jì)初,私有制和自由資本主義引起社會矛盾激化,發(fā)達國家走向了壟斷和社會化發(fā)展階段。自由放任的市場經(jīng)濟被政府有限干預(yù)的市場經(jīng)濟取代。政府干預(yù)、國家管理等理念占據(jù)主流。經(jīng)濟行政合同只有在現(xiàn)代市場經(jīng)濟即混合經(jīng)濟中才可能出現(xiàn),“無形之手”和“有形之手”協(xié)同并用時才能出現(xiàn)。
(二)經(jīng)濟行政合同內(nèi)涵
經(jīng)濟行政合同屬于行政合同,行政合同與民事合同的不同點,與其他具體行政行為的不同點同樣適用于經(jīng)濟行政合同。只是具有“經(jīng)濟”內(nèi)容的行政合同。經(jīng)濟法是政府對經(jīng)濟參與、干預(yù)(規(guī)制)和調(diào)節(jié)之法,既包括政府對宏觀經(jīng)濟的介入,又包括政府對微觀經(jīng)濟的介入。在微觀經(jīng)濟領(lǐng)域,對應(yīng)的是經(jīng)濟法中的市場規(guī)制法。通過市場規(guī)制法,如反不正當(dāng)競爭法、反壟斷法、消費者權(quán)益保護法、產(chǎn)品質(zhì)量法等規(guī)范企業(yè)行為,控制市場結(jié)構(gòu)和狀態(tài),創(chuàng)造充分、公平、適度的市場競爭環(huán)境和維護市場主體的合法權(quán)益。在這個領(lǐng)域里是純粹的經(jīng)濟行政管理,運用行政手段、法律手段和社會控制手段對市場活動主體檢查監(jiān)督,依據(jù)相關(guān)法律法規(guī),不可能出現(xiàn)雙方的合意。所以在市場規(guī)制法中不可能出現(xiàn)經(jīng)濟行政合同?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟是政府宏觀調(diào)控為必要條件的市場經(jīng)濟,而不是自由放任的市場經(jīng)濟。政府管理方式由直接管理轉(zhuǎn)為間接管理,運用財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策平衡經(jīng)濟總量,優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。在市場經(jīng)濟條件下,國家對經(jīng)濟的參與將由直接的行政命令和行政指揮轉(zhuǎn)向公開市場操作和間接干預(yù),這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的社會化趨勢。宏觀調(diào)控法的主要調(diào)整方法是引導(dǎo),即經(jīng)濟利益誘導(dǎo)和計劃指導(dǎo)。政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況,變化經(jīng)濟參數(shù)如稅率、利率等,誘導(dǎo)微觀主體,履行宏觀調(diào)控職責(zé),實現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。這種方法是導(dǎo)向性的,不是強制性的,是以政府意志為主導(dǎo)的,但要求微觀市場主體配合,要求微觀市場主體的同意。經(jīng)濟行政合同只存在宏觀調(diào)控法中。通過以上分析,對經(jīng)濟行政合同界定如下:政府為了履行宏觀調(diào)控職能,實現(xiàn)國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的宏觀經(jīng)濟政策目標(biāo),與行政相對人經(jīng)過協(xié)商一致達成的協(xié)議。該合同體現(xiàn)了政府意志主導(dǎo)性和宏觀經(jīng)濟效益性。
三、經(jīng)濟行政合同的種類
經(jīng)濟行政合同具體包括哪些,現(xiàn)在還沒有定論,現(xiàn)將比較典型的經(jīng)濟行政合同加以分析,進一步證明經(jīng)濟行政合同的內(nèi)涵。
(一)政府采購合同
依據(jù)我國政府采購法的規(guī)定,政府采購是指各級國家機關(guān)、事業(yè)單位和團體組織使用財政性資金采購依法制定的集中采購目錄以內(nèi)的或者采購限額標(biāo)準(zhǔn)以上的貨物、工程和服務(wù)行為。政府采購當(dāng)事人包括采購人、機構(gòu)和供應(yīng)商。政府采購合同是采購人與供應(yīng)商簽訂的或者采購人委托機構(gòu)與供應(yīng)商簽訂的就政府采購事項達成的協(xié)議。政府采購合同不同于一般買賣合同。采購資金是財政資金,是預(yù)算收入,是納稅人的錢,一般買賣合同資金是私部門資金,是買受人支配的資金,政府采購要符合《預(yù)算法》的規(guī)定。政府采購目的一方面是滿足政府需求,另一方面目的是通過政府采購規(guī)模和結(jié)構(gòu)調(diào)控宏觀經(jīng)濟。一般買賣合同是實現(xiàn)私人物品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移,滿足生產(chǎn)生活需求。政府采購合同不同于其他具體行政行為,如行政征收、行政征用,從財政學(xué)角度考察,政府采購支出屬于購買性支出,要求遵循價值規(guī)律和市場規(guī)則,要求雙方合意。政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況,通過變化政府采購規(guī)模和結(jié)構(gòu)調(diào)控經(jīng)濟總量和經(jīng)濟結(jié)構(gòu),實現(xiàn)總供給和總需求在總量和結(jié)構(gòu)上的平衡。宏觀經(jīng)濟政策目標(biāo)的實現(xiàn)是通過各級采購部門與一個個供應(yīng)商的采購行為完成的。各級采購部門與一個個供應(yīng)商的采購行為似乎是微觀活動,但實質(zhì)是為了執(zhí)行宏觀調(diào)控政策。政府采購合同是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟,履行調(diào)控職能運用的合同,屬于經(jīng)濟行政合同。
(二)再貼現(xiàn)合同
再貼現(xiàn)是指商業(yè)銀行將通過貼現(xiàn)業(yè)務(wù)持有的尚未到期的商業(yè)票據(jù)向中央銀行申請轉(zhuǎn)讓,借此獲得中央銀行的資金融通。實質(zhì)上是中央銀行通過再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)向商業(yè)銀行提供資金融通。對中央銀行而言,再貼現(xiàn)是買進商業(yè)銀行持有票據(jù),是一種信用業(yè)務(wù);對商業(yè)銀行而言,再貼現(xiàn)是出讓貼現(xiàn)票據(jù),解決一時資金短缺困難。整個再貼現(xiàn)過程,實際上就是商業(yè)銀行與中央銀行之間的票據(jù)買賣和資金融通過程。再貼現(xiàn)合同是中央銀行與商業(yè)銀行就再貼現(xiàn)事項達成的協(xié)議,包括再貼現(xiàn)對象、再貼現(xiàn)率、再貼現(xiàn)金額等內(nèi)容。再貼現(xiàn)合同不同于一般的貼現(xiàn)合同。貼現(xiàn)合同的主體是商業(yè)銀行和工商企業(yè)、自然人,主體之間法律地位平等;再貼現(xiàn)合同的主體是中央銀行和商業(yè)銀行,中央銀行是行政機關(guān),和商業(yè)銀行不是平等的法律主體。在我國,中國人民銀行是中華人民共和國的中央銀行。中國人民銀行在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下,制定和執(zhí)行貨幣政策,防范和化解金融風(fēng)險,維護金融穩(wěn)定。貼現(xiàn)合同目的,對于商業(yè)銀行是提供金融服務(wù),實現(xiàn)利潤最大化;對于工商企業(yè),是籌集資金,實際上是民間的資源配置。再貼現(xiàn)合同目的,對于商業(yè)銀行而言,是籌集放款資金;對于中央銀行而言,是通過再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)控制貨幣供應(yīng)量和資金流向,實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。再貼現(xiàn)合同不是中央銀行的單方意愿,中央銀行是被動的,要有商業(yè)銀行的申請才可以,是雙方的合意,不具備其他具體行政行為的單方意志性。再貼現(xiàn)率是三大貨幣政策工具之一,政府通過再貼現(xiàn)率間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量和利率,實現(xiàn)幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長的貨幣政策目標(biāo)。貨幣政策目標(biāo)實現(xiàn)通過一系列再貼現(xiàn)合同完成,再貼現(xiàn)合同是中央銀行執(zhí)行貨幣政策、實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的形式,屬于經(jīng)濟行政合同。
(三)公開市場業(yè)務(wù)合同
公開市場業(yè)務(wù)指中央銀行通過在金融市場買進或者賣出有價證券,借以改變商業(yè)銀行準(zhǔn)備金而實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種措施。中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度,選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易、有效傳導(dǎo)貨幣政策商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商。中央銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)貨交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。公開市場業(yè)務(wù)合同是中央銀行與商業(yè)銀行就在金融市場上公開買進或賣出國債、政策性金融債券和中央銀行票據(jù)達成的協(xié)議。公開市場業(yè)務(wù)合同不同于一般的證券買賣合同。公開市場業(yè)務(wù)合同一方必須是中央銀行,一國制定和執(zhí)行貨幣政策的行政機關(guān),與相對方在法律地位上是不平等的;一般的證券買賣合同是資本市場上普通的投資者和籌資者,法律地位是平等的。公開市場業(yè)務(wù)合同目的,對于中央銀行而言,通過公開市場操作調(diào)控貨幣供應(yīng)量和利率,實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo),對于相對方是實現(xiàn)投資收益或者投機利益;一般的證券買賣合同是投資者實現(xiàn)投資收益,籌資者籌集所需資金。既然是市場業(yè)務(wù),就要遵循市場規(guī)律,不可能向其他具體行政行為具有單方意志性。公開市場業(yè)務(wù)是三大貨幣政策工具之一,政府通過公開市場業(yè)務(wù)間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量和利率,實現(xiàn)幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長的貨幣政策目標(biāo)。貨幣政策目標(biāo)通過一系列公開市場業(yè)務(wù)合同實現(xiàn),公開市場業(yè)務(wù)合同是中央銀行執(zhí)行貨幣政策、實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的形式,屬于經(jīng)濟行政合同。
【參考文獻】
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公開市場業(yè)務(wù)范文6
關(guān)鍵詞：貨幣政策工具 中央銀行 優(yōu)化
在以往各個時期我國不同的貨幣政策工具均發(fā)揮了一定的積極作用，并逐漸與發(fā)達國家的貨幣政策工具接軌。但同時，當(dāng)前我國的貨幣政策工具在近年來的使用過程中也暴露出了一些不足和缺陷，需要通過改革來完善，以提高我國貨幣政策的有效性。
一、我國貨幣政策工具的發(fā)展與運用
（一）存款準(zhǔn)備金政策
存款準(zhǔn)備金這一工具一直被稱為“一劑猛藥”，然而縱觀我國從1984年至今的準(zhǔn)備金制度的發(fā)展，調(diào)動準(zhǔn)備金率卻相當(dāng)頻繁。1999年，國內(nèi)內(nèi)需嚴(yán)重不足，為增加市場貨幣量，下調(diào)準(zhǔn)備金率。2004年，我國開始采用差別存款準(zhǔn)備金政策，同時央行提高存款準(zhǔn)備金率至。2006年以后，為實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)健運行，考慮到市場流動性、利率走向、抑制通脹等諸多因素，央行使用法定存款準(zhǔn)備金政策的頻率也開始大大增加。不可否認(rèn)，這些調(diào)動確實起到了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、抑制通貨膨脹、避免經(jīng)濟大幅波動的作用，因此這一制度對我國而言具有很重要的現(xiàn)實意義。
（二）公開市場操作
目前我國公開市場業(yè)務(wù)類型以現(xiàn)券交易、回購交易和發(fā)行央行票據(jù)為主。2013年，央行正式推出“公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具”（SLO），使其作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，主要在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時波動時相機使用。SLO的出現(xiàn)使央行更為靈活、主動地管理銀行體系流動性，也使我國貨幣政策操作框架得到了進一步的豐富和完善。
（三）再貼現(xiàn)政策
我國再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)起步較晚，1995年以前，央行將重點放在對企業(yè)的信用放款等的信貸規(guī)模為主的直接調(diào)控，忽視了再貼現(xiàn)作為貨幣政策工具的作用。1995年以后，陸續(xù)了包括《票據(jù)法》、《再貼現(xiàn)辦法》等一系列政策法規(guī)，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)得到迅速發(fā)展，成為基層人民銀行解決商業(yè)銀行臨時性資金困難的主要途徑，其政策作用也日益明顯，逐漸發(fā)揮其在控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮積極作用。
（四）再貸款政策
再貸款的數(shù)量很大程度取決于商業(yè)銀行資金需求壓力的大小，極大地限制了這項業(yè)務(wù)的作用范圍與作用力度。從我國實行的現(xiàn)實情況來看，隨著商業(yè)銀行存貸比逐年下降，資金流動性充裕甚至過剩，其功能正在逐漸淡化。
（五）利率政策
利率政策是一直是抑制經(jīng)濟過熱、防止通貨膨脹的重要的金融調(diào)節(jié)手段。以調(diào)控微觀行業(yè)過熱為例，當(dāng)房地產(chǎn)價格過高影響到宏觀經(jīng)濟通貨膨脹預(yù)期時，利率工具不失為合適的調(diào)控手段。從近幾年我國推行利率市場化政策情況來看，其對實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標(biāo)的確起到了積極的作用。
二、目前我國貨幣政策工具的不足
（一）三大一般性政策工具存在局限性
法定存款準(zhǔn)備金制度由于其通過調(diào)整貨幣乘數(shù)來控制貨幣供應(yīng)量，具有放大效應(yīng)，西方國家很少使用這一工具，在本文前面分析中可看出我國使用準(zhǔn)備金制度較為頻繁。從近幾年發(fā)展趨勢來看，由于金融創(chuàng)新的不斷推進，商業(yè)銀行調(diào)度資金因為新型金融業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的出現(xiàn)變得越來越容易，導(dǎo)致這一政策有有效性大大降低。
我國公開市場操作由于運用歷史較短、市場流動性較低等原因，中央銀行票據(jù)仍是我國公開市場業(yè)務(wù)的主力軍。而發(fā)行央行票據(jù)存在一定的弊端，易增加央行負(fù)債壓力，提高了宏觀調(diào)控成本，同時從長遠來看，發(fā)行央行票據(jù)不能真正減緩國內(nèi)流動性過剩的局面。
再貼現(xiàn)政策的局限性主要體現(xiàn)在兩個方面。一是由于社會整體信用水平不高，存在操作存在不規(guī)范的現(xiàn)象。二是由于票據(jù)業(yè)務(wù)欠發(fā)達、票據(jù)市場尚不成熟，使得我國再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)總體發(fā)育程度不夠理想。
（二）利率調(diào)整效果存在不足
首先，我國目前的利率體系是一個市場利率與管制利率并存的體系，金融機構(gòu)的存貸款利率還沒有完全由市場決定，這樣使容易造成利率信號的傳導(dǎo)機制不暢通。其次，市場對價格走勢的預(yù)期不能通過央行確定的存貸款利率充分體現(xiàn)，而且前幾年我國利率調(diào)整政策一直是呈現(xiàn)事后反映的效果，沒有前瞻性，當(dāng)然這一點近兩年有所改善。再次，銀行間市場利率對貨幣政策操作的靈敏度低直接導(dǎo)致利率調(diào)控體系受到制約。
三、對中國貨幣政策工具運用的對策建議
（一）改革存款準(zhǔn)備金制度
試圖盲目效仿西方一些國家，取消法定存款準(zhǔn)備金付息對貨幣政策效果不一定起到正面作用，所以真正應(yīng)該改革的是我國目前的準(zhǔn)備金付息制度，使之能與利率體系中其他指標(biāo)相匹配來正確引導(dǎo)市場利率。另外，差別準(zhǔn)備金率需要得到重視以及進一步優(yōu)化。央行可以利用金融機構(gòu)資金是否充裕這一指標(biāo)來衡量存款準(zhǔn)備金率的高低，不同地區(qū)、不同類型金融機構(gòu)差別對待。
（二）完善公開市場操作方式
結(jié)合我國實際來看，中央銀行票據(jù)還不能完全退出公開市場交易，應(yīng)著重逐漸提高國債資產(chǎn)規(guī)模，完善國債發(fā)行和流通機制，同時豐富公開市場業(yè)務(wù)交易品種，提高交易頻度，擴大交易范圍，提高交易覆蓋面。
（三）改進再貼現(xiàn)政策
第一，應(yīng)明確再貼現(xiàn)工具的定位、再貼票據(jù)種類。第二，適當(dāng)放寬基層央行的再貼現(xiàn)操作授權(quán)。第三，加強貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)的規(guī)范性和可操作性，對違規(guī)操作者加大制裁力度，保障再貼現(xiàn)政策效應(yīng)有效發(fā)揮。
（四）推進利率市場化注重其他政策的配合
不可否認(rèn)，中國一直在堅持穩(wěn)步推進利率市場化并且已經(jīng)取得了一定的成效我國目前已基本明晰利率市場化的思路和方案，因此目前最重要的便是為其創(chuàng)造良好條件。具體可從穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟環(huán)境、健全金融監(jiān)管、完善資信評估制度、控制金融業(yè)對外開放的節(jié)奏幾方面著手。
參考文獻：
