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同業(yè)拆借市場范文1
關(guān)鍵詞:同業(yè)拆借 拆借參與者 拆借利率 拆借期限
中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1004-4914(2010)10-169-02
同業(yè)拆借是銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期臨時(shí)性資金融通活動(dòng)的總稱。我國的同業(yè)拆借始于1984年,經(jīng)過若干年的發(fā)展,我國同業(yè)拆借市場不斷完善,逐步壯大。
同業(yè)拆借市場的要素有三個(gè),即同業(yè)拆借的參與者,同業(yè)拆借市場的期限和同業(yè)拆借市場的利率。本文將主要按照各個(gè)要素展開討論。
一、從交易量看總體狀況
中國人民銀行公布了2001年至2008年的全國銀行間同業(yè)拆借市場交易期限分類統(tǒng)計(jì)表,其中包括了每年每月的交易量,經(jīng)過整理,現(xiàn)將年度數(shù)據(jù)列出(單位:億元):
根據(jù)表格中的數(shù)據(jù),可以看出,同業(yè)拆借是以短期拆借為主的,即隔夜拆借和7天的拆借,計(jì)算2001-2009年各年的1天和7天拆借交易量的總額:
從有關(guān)數(shù)據(jù)中可以看出,2007年以前,拆借的交易量總體比2007年以后小很多,2007年以后保持穩(wěn)步上升。其中一個(gè)很重要的原因,也是最直接的原因是2007年8月6日起,《同業(yè)拆借管理辦法》的實(shí)施,取代了過去的《同業(yè)拆借管理試行辦法》。《辦法》的實(shí)施,有助于拆借市場向市場的真實(shí)狀況回歸,對我國拆借市場的發(fā)展有重大意義。關(guān)于《辦法》的若干細(xì)節(jié),下文還將予以討論。
二、我國同業(yè)拆借的參與主體
《辦法》的頒布,使得拆借市場參與者的范圍從10個(gè)擴(kuò)大到了16個(gè),從原來的銀行類金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到涵蓋全部的銀行類和絕大部分非銀行類金融機(jī)構(gòu)。信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等六類非銀行金融機(jī)構(gòu)首次被納入同業(yè)拆借市場申請人范圍。
在《辦法》實(shí)施之前,主要拆出者是商業(yè)銀行。占整個(gè)市場量的60%以上,主要拆入者是各證券公司和商業(yè)銀行。
2007年《辦法》開始實(shí)施,參與方的種類在法律意義上得以增加,因此我們以2007年和2008年兩年的數(shù)據(jù)(圖略)為例進(jìn)一步分析,通過對比從中可以看出:在《辦法》頒布前后,商業(yè)銀行都是我國拆借市場的主要參與者,它們既是資金的主要供給者,也是資金的主要需求者,拆借行為主要發(fā)生在商業(yè)銀行之間。這是由我國金融市場的成長的總體情況決定的,如果要使拆借市場進(jìn)一步活躍,需要所有金融機(jī)構(gòu)的參與,非銀行類金融機(jī)構(gòu)的蓬勃發(fā)展是拆借參與者多元化發(fā)展的前提條件。
三、我國同業(yè)拆借市場的期限
對2001年至2009年的全國銀行間同業(yè)拆借市場交易期限分類統(tǒng)計(jì)表進(jìn)行分析。
相關(guān)數(shù)據(jù)表明,拆借期限越短,所占比例越大。其中,期限為1天的拆借,又稱隔夜拆借,所占比重最大,占大約71%,其次是期限為7天的拆借,占27%,兩者加起來占了拆借市場的絕大部分。期限20天和30天的拆借品種總體上只占2%,而拆借期限為60天、90天和120天的交易量近乎為0%。
《辦法》中明確規(guī)定,拆借所得資金不得用于固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資期限較長,因此這一規(guī)定也是拆借方減少了長期拆借的動(dòng)機(jī)。對于拆借期限各國相關(guān)法律都有類似的規(guī)定,究其原因,無外乎是對風(fēng)險(xiǎn)的控制。金融機(jī)構(gòu)的作用是資金融通,在其資產(chǎn)負(fù)債表上,負(fù)債的比重很大,也就是說,其資產(chǎn)所對應(yīng)的債權(quán)很大。金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行拆借時(shí),必定伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,因?yàn)榈步栀J就有風(fēng)險(xiǎn),而且期限越長風(fēng)險(xiǎn)越大。倘若金融機(jī)構(gòu)間進(jìn)行大量的長期拆借,那么金融市場的風(fēng)險(xiǎn)將大大增加。
四、我國同業(yè)拆借的利率
我國的拆借市場發(fā)展較快但起步較晚,市場化程度還不高。為了進(jìn)一步研究我國拆借市場利率的現(xiàn)狀,現(xiàn)對我國拆借利率做簡單的實(shí)證分析。
由于《辦法》的實(shí)施對拆借市場影響巨大,研究《辦法》實(shí)施之前的數(shù)據(jù)已無意義,《辦法》的實(shí)施是在2007年下半年,考慮到政策時(shí)滯可能帶來的影響,本文選取2008年1月到2009年12月的數(shù)據(jù)。
在市場發(fā)達(dá)的情況下,拆借利率和存貸款利率、國債利率、法定準(zhǔn)備金率、回購利率、價(jià)格消費(fèi)指數(shù)、股價(jià)指數(shù)、金融機(jī)構(gòu)貸款與存款的比值和主要匯率等因素有關(guān)。
根據(jù)我國的具體情況,選取如下變量①:RI:同業(yè)拆借利率,鑒于我國的實(shí)際情況,選取一天拆借利率。LOAN:貸款利率,數(shù)據(jù)選用我國一年期貸款利率。DEI:存款利率,選取人民幣一年期儲(chǔ)蓄存款利率。TBOND:國債利率,在我國,三期憑證式國債發(fā)行量最大,以其各月加強(qiáng)利率作為國債利率分析。RES:法定準(zhǔn)備金率。REP:回購利率,經(jīng)加權(quán)處理。CPI:我國消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。STI:總合股價(jià)指數(shù),選取上海證券交易所公布的上海A股月最高和最低總合股價(jià)指數(shù)的算術(shù)平均數(shù)。L/D:金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款與存款總額比值。EXR:Z選取人民幣對美元的匯率,計(jì)算每月的平均匯率水平。
根據(jù)任兆璋和彭化非所著的《我國同業(yè)拆借利率決定模型》,我國同業(yè)拆借利率的計(jì)量模型可以設(shè)為:
RI=C+C1*LOAN+C2*DEI+C3*TBOND+C4*RES+C5*REP+C6*CPI+
C7*STI+C8*L/D+C9*EXR。
接下來,將使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)里常用的軟件Eviews②進(jìn)行分析。
為了克服時(shí)序數(shù)據(jù)常有的多重共線性,先對各變量的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行分析,以下是Eviews輸出的結(jié)果。
從該相關(guān)系數(shù)表可以看出,各變量之間存在著很高相關(guān)程度,CPI和LOAN的相關(guān)系數(shù)甚至達(dá)到0.956611。
為了克服多重共線性,采取修正Frisch法進(jìn)行回歸分析。
首先用RI對各變量分別進(jìn)行回歸。得到的結(jié)果中可決系數(shù)最高的是RI對DEI的回歸,以下是Eviews的輸出結(jié)果:
以RI對DEI的回歸所得方程為基礎(chǔ),繼續(xù)添加其他變量。可決系數(shù)第二高的是LOAN,則用RI對DEI和LOAN回歸。Eviews輸出結(jié)果如下:
可決系數(shù)有所提高,規(guī)定顯著性水平為0.1,則個(gè)系數(shù)都通過t檢驗(yàn),方程整體也通過了F檢驗(yàn),因此在方程中保留LOAN。
此后,分別加入CPI和TBNOD,均為通過t檢驗(yàn),舍去。加入RES,得到結(jié)果:
加入RES,雖然提高了可決系數(shù),但導(dǎo)致另外兩個(gè)變量都不顯著,單獨(dú)對RES回歸的可決系數(shù)比對上述兩個(gè)回歸的可決系數(shù)都小,因此略去RES。
將REP加入,結(jié)果如下:
可決系數(shù)有略微提高,且各變量系數(shù)均通過t檢驗(yàn),因此將REP保留。接下來,將STI加入,因?yàn)閷?dǎo)致其他系數(shù)不顯著,且單獨(dú)對STI回歸的可決系數(shù)并不高,因此略去。將L/D加入,提高了可決系數(shù),且各變量均通過t檢驗(yàn),保留。最后將EXR加入,得到以下結(jié)果:
最終得出以下方程:
RI=10.64478-0.254831LOAN+1.217588DEI+0.009591REP+0.200173
L/D-1.650556EXR
可以看出,同業(yè)拆借利率與存款利率、回購利率和貸款存款比值有正相關(guān)關(guān)系,與貸款利率和人民幣對美元匯率有負(fù)相關(guān)關(guān)系。雖然各變量都通過t檢驗(yàn),但t統(tǒng)計(jì)量都比較小,說明各變量的系數(shù)都不是特別顯著。這和樣本容量較小有直接關(guān)系,也可能和數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性有關(guān),但限于數(shù)據(jù)的不足,無法進(jìn)一步分析,接下來只能依據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行推斷。
由于我國的同業(yè)拆借市場交易主體偏少,同業(yè)拆借利率還不能完全反映貨幣市場真實(shí)的資金供求水平,債務(wù)鏈遲遲未能根本解開,資金供求嚴(yán)重失衡,銀行資金供求矛盾異常突出,市場缺乏一個(gè)透明原則等等,加之地區(qū)之間發(fā)展不平衡和信息不對稱,抑制了我國同業(yè)拆借市場發(fā)展的廣度與深度,使得我國同業(yè)拆借利率還不能完全由市場決定。由于以上原因使得一些變量對拆借利率沒有顯著影響,例如股價(jià)指數(shù)、國債利率等。
對拆借市場的三要素進(jìn)行分析,期限結(jié)構(gòu)和金融發(fā)達(dá)的國家相比區(qū)別不大。但與歐美等發(fā)達(dá)國家相比,參與主體較少,參與主體種類單一,以商業(yè)銀行為主。拆借利率雖然已顯示出市場化的趨勢,但市場化程度總體來看,我國同業(yè)拆借市場的現(xiàn)狀是由我國金融市場的現(xiàn)狀決定的。金融市場的整體發(fā)展需要時(shí)間,市場越不成熟,政府的監(jiān)管和保護(hù)就越強(qiáng),開放程度就越低,金融市場成熟之后,我國同業(yè)拆借市場才能更自由更開放。
注釋:
??數(shù)據(jù)源自中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司2008年《全國銀行間同業(yè)拆借市場交易機(jī)構(gòu)分類統(tǒng)計(jì)表》以及中國人民銀行網(wǎng)站、中國工商銀行網(wǎng)站、中國農(nóng)業(yè)銀行網(wǎng)站和相關(guān)網(wǎng)站
②筆者使用的是Eviews3.1版
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同業(yè)拆借市場范文2
關(guān)鍵詞:同業(yè)拆借利率;股票價(jià)格指數(shù);股市收益率;協(xié)整檢驗(yàn);Granger因果檢驗(yàn)
中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)29-0136-04
一、引言
在我國,股票市場一直被稱為是“資金市”或“政策市”。所謂資金市,是指股票價(jià)格的波動(dòng)很大程度上受到流入股票市場資金量的影響。所謂政策市,1999年8月19日,中國人民銀行制定并頒布了《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》、《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》,允許符合條件的基金管理公司和證券公司進(jìn)入銀行間市場從事同業(yè)拆借業(yè)務(wù)而成為同業(yè)拆借市場中的重要參與機(jī)構(gòu),因而貨幣政策(即同業(yè)拆借利率)的每一次調(diào)整,必將通過影響這兩大機(jī)構(gòu)在同業(yè)拆借市場上的循環(huán)借貸資金量而影響股票市場的價(jià)格。
另一方面,同業(yè)拆借利率在我國是重要的貨幣政策工具,而隨著資產(chǎn)價(jià)格在經(jīng)濟(jì)中作用的日益突出,許多學(xué)者認(rèn)為,股價(jià)也應(yīng)該進(jìn)入貨幣政策決策,成為貨幣政策最終目標(biāo)函數(shù)中的一個(gè)變量。由此可見,同業(yè)拆借利率作為貨幣政策調(diào)控的重要手段與股價(jià)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系需要明確。所以,本文試圖從理論上闡釋兩大市場價(jià)格關(guān)聯(lián)的機(jī)制,實(shí)證上驗(yàn)證兩大市場價(jià)格關(guān)聯(lián)的方向和程度。
二、文獻(xiàn)綜述
國外對于貨幣市場與資本市場聯(lián)通的研究比較少,因?yàn)樵谖鞣浇?jīng)濟(jì)學(xué)理論中,貨幣市場與資本市場是緊密融合不可分割的,兩個(gè)市場都是以金融機(jī)構(gòu)為中介、利率為指標(biāo)、資金為媒介進(jìn)行運(yùn)動(dòng)的場所。因此,國外對于同業(yè)拆借市場與股票市場相關(guān)性的研究主要集中于市場中的指標(biāo)互動(dòng)性研究,利率與股票價(jià)格的關(guān)系研究成為了研究兩市場關(guān)聯(lián)性的重要體現(xiàn)。
Rahma & Mustafa(1999)[1]分析了許多國家股票價(jià)格和利率之間的因果關(guān)系,結(jié)果表明:大多數(shù)國家不存在股價(jià)和利率之間的Granger因果關(guān)系,但可能存在長期協(xié)整關(guān)系。Rigobon & Sack(2002)[2]則分析了美國貨幣政策對股市的影響,發(fā)現(xiàn)貨幣政策會(huì)導(dǎo)致股市的波動(dòng)。Bemanke 和Kuttner(2005)[3]分析了美國證券市場對利率變化的平均反映,研究顯示市場對未預(yù)料到的聯(lián)邦基金利率變化有著相當(dāng)強(qiáng)烈的反應(yīng),而對于被期貨市場投資者預(yù)測到的聯(lián)邦基金利率的變動(dòng),證券市場的反應(yīng)卻極為微弱。Wing-Keung Wong、 Habibullan Khan & Jun Du(2006)[4]以1982年1月至2002年12月的數(shù)據(jù)為樣本,研究了新加坡和美國主要的股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的長短期關(guān)系,得出新加坡股票價(jià)格與利率存在長期的關(guān)系,但在美國不成立。而從短期來看,1997年亞洲金融危機(jī)前,新加坡股市與利率之間有關(guān)聯(lián)效應(yīng),1997年之后不存在關(guān)聯(lián),而美國股價(jià)與利率之間在危機(jī)之前存在著強(qiáng)關(guān)聯(lián)性,此后關(guān)聯(lián)效應(yīng)減弱。
從我國的研究來看,由于我國是在1999年才批準(zhǔn)證券公司和基金管理公司進(jìn)入同業(yè)拆市場,所以我國對于同業(yè)拆借利率與股票價(jià)格互動(dòng)的研究都是在近幾年才開始的,研究的內(nèi)容多是從近幾年的相關(guān)市場數(shù)據(jù)入手,采用相應(yīng)的實(shí)證方法,驗(yàn)證同業(yè)拆借市場與股票市場的關(guān)聯(lián)性。陳祥國、汪蓉(2004)[5]認(rèn)為,無論是長期還是短期,央行對利率進(jìn)行調(diào)整在一定程度上使股票價(jià)格反方向變化。而王麗英(2005)[6]通過實(shí)證分析得出結(jié)論,銀行資金中的同業(yè)拆借市場資金變動(dòng)與證券一級(jí)市場資金變動(dòng)相關(guān),而與二級(jí)市場及其指數(shù)之間的變動(dòng)無關(guān)。鄭振龍、張蕾(2007)[7]對1996―2006年間中國短期利率與上證綜指之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性進(jìn)行了研究,指出2002年之前利率與股指之間呈現(xiàn)微弱的動(dòng)態(tài)負(fù)相關(guān)性,2002年后相關(guān)性持續(xù)增強(qiáng)。姜曉黎(2007)[8]對同業(yè)拆借利率及證券市場價(jià)格波動(dòng)建立了雙變量回歸模型,并對兩者的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析,認(rèn)為標(biāo)志著資本成本的同業(yè)拆借利率顯著地影響了股市的價(jià)格走勢。鄧曉益、王慶云等(2008)[9]通過SVAR模型進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果表明,名義利率變動(dòng)與股市波動(dòng)的相關(guān)性比實(shí)際利率強(qiáng),總體來看利率對股市的影響很弱。短期內(nèi),利率變動(dòng)不會(huì)對股價(jià)產(chǎn)生顯著的影響,利率對股價(jià)的長期效應(yīng)為負(fù),且存在較長的滯后期。
綜上所述,目前國內(nèi)外就同業(yè)拆借市場與股票市場相關(guān)指標(biāo)關(guān)聯(lián)性的研究注重方法的運(yùn)用,但研究結(jié)論差異很大。原因也許在于指標(biāo)選取差異及樣本區(qū)間的不同造成的。
三、理論基礎(chǔ)
理論上講,任何一種形態(tài)的市場都是信息匯聚、整理、傳遞和交易的場所,因而同業(yè)拆借市場和股票市場的一切聯(lián)動(dòng)都是各種信息相互影響的結(jié)果;而價(jià)格可以起到某種“濃縮”、“代表”其他大量信息的作用[10],因而各種信息正是以價(jià)格作為媒介在兩個(gè)市場之間傳遞。所以本文選取兩個(gè)市場的價(jià)格作為研究對象。
1.同業(yè)拆借市場向股票市場的價(jià)格傳導(dǎo)
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為,存在著利率到股票價(jià)格的單向變動(dòng)關(guān)系,兩者負(fù)相關(guān)。其原因在于:第一,根據(jù)股價(jià)的理論計(jì)算公式,股價(jià)=股息/利率*票面金額,兩者反向變動(dòng);第二,利率是資金的價(jià)格,利率上升時(shí),投資股市以及企業(yè)投資的資金成本均提高,抑制了股票的投資,股價(jià)下跌;第三,利率是央行調(diào)控貨幣投放的手段,利率上升則銀根抽緊,減少了貨幣投放,股價(jià)下跌。
從貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的理論來看,在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下,各國中央銀行貨幣政策操作首先影響的是貨幣市場上銀根松緊和短期利率的高低,然后通過貨幣市場與資本市場的聯(lián)系影響資本市場,達(dá)到宏觀調(diào)控的目的。即貨幣政策操作的市場信號(hào)應(yīng)該是通過貨幣市場這個(gè)橋梁傳遞到資本市場。同業(yè)拆借市場作為貨幣市場上最重要的子市場,其價(jià)格是貨幣政策的集中體現(xiàn),其變化準(zhǔn)確地反映我國資金供求格局的變化,起到信號(hào)和導(dǎo)向作用。
2.股票市場向同業(yè)拆借市場的價(jià)格傳導(dǎo)
同業(yè)拆借市場范文3
關(guān)鍵詞：基準(zhǔn)利率;同業(yè)拆借利率;債券回購利率
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198（2009）03-0144-02
1 引言
所謂基準(zhǔn)利率系指資金市場上公認(rèn)的具有普遍參考價(jià)值的利率。市場利率體系由銀行存貸款利率、債券發(fā)行市場利率、債券流通市場收益率、同業(yè)拆借利率、回購利率、貼現(xiàn)利率、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場利率等組成。利率市場化必然要求存在一個(gè)合適的金融市場基準(zhǔn)利率，它是央行監(jiān)測和調(diào)控的目標(biāo)，也是央行調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的最重要的手段之一。
2 比較研究
2.1 利率市場性比較
如表1，近11年來債券回購市場交易量都大于同業(yè)拆借市場交易量，2004和2005年前者甚至達(dá)到后者的10多倍，近兩年來同業(yè)拆借市場發(fā)展也較快，但前者仍是后者的3―4倍。因此，從市場規(guī)模來說，債券回購市場目前遠(yuǎn)領(lǐng)先于同業(yè)拆借市場，說明市場參與者對債券回購市場相對來說更加認(rèn)同，更愿意在此市場上交易，那么債券回購市場上產(chǎn)生的利率也就更能反映市場資金供求狀況，優(yōu)于同業(yè)拆借市場上的利率。
作為金融市場基準(zhǔn)利率，首先應(yīng)該是短期市場利率。因?yàn)槭袌鲑Y金供求變動(dòng)較快，短期利率才能反映即時(shí)的市場情況的變化。表2反映了短期品種的交易量占整個(gè)交易量的絕大部分，市場中的短期資金拆借最為活躍。因此，市場的交易結(jié)果已經(jīng)反映了交易者的交易傾向以及市場資金量與供求關(guān)系，同業(yè)拆借市場和債券回購市場的1天和7天品種的利率比較適合作為市場利率，下面的分析主要圍繞這四種交易品種的利率。
2.2 利率穩(wěn)定性比較
從下面的1天品種利率比較圖可以看到，2005年1月――2008年12月，同業(yè)拆借市場和債券回購市場的1天交易品種的月加權(quán)平均利率（設(shè)為TY1、HG1，下同）波動(dòng)明顯，經(jīng)計(jì)算TY1、HG1的相關(guān)性達(dá)到99.35%，說明兩種市場的隔夜利率差異極小。從7天品種利率比較圖可以看到，2005年1月――2008年12月，同業(yè)拆借市場和債券回購市場的7天交易品種的月加權(quán)平均利率（設(shè)為TY7、HG7，下同）同樣波動(dòng)明顯，但是2005年初至2006年底兩者的分離還是很明顯的，經(jīng)計(jì)算TY7與HG7的相關(guān)性為98.22%，差異也是很小。單純從圖形上看，四種利率的波動(dòng)都較為明顯，但是這恰恰反映了實(shí)際的市場情況變化，四種利率的總體變化趨勢是相似的。可以利用單位根檢驗(yàn)方法對時(shí)間序列做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，選取的數(shù)據(jù)為2005年1月至2008年12月的月加權(quán)平均利率，即TY1、HG1和TY7、HG7。先對它們的原序列做單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在三種顯著性水平下TY1、HG1和TY7、HG7都是非平穩(wěn)序列，因此考慮再對它們的一階差分序列做單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見表3。表3顯示，在1%的顯著性水平下，TY1、HG1和TY7、HG7的一階差分序列D(HG1)、D(HG7)、D(TY1)、D(TY7)都是平穩(wěn)序列。
2.3 利率基礎(chǔ)性比較
由上面的分析可知，TY1、HG1和TY7、HG7的波動(dòng)性明顯，其一階差分序列都是平穩(wěn)序列，但是基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)性也是極其重要的，比較基礎(chǔ)性才能知道是哪個(gè)變量影響了另一個(gè)變量，導(dǎo)致變量之間出現(xiàn)相關(guān)性。格蘭杰檢驗(yàn)法（Granger test）是用于檢驗(yàn)動(dòng)態(tài)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中變量之間因果關(guān)系的一種常用方法。四個(gè)序列的一階差分序列才是平穩(wěn)序列，需要分別對D(HG1)和D(TY1)以及D(HG7)和D(TY7)進(jìn)行Granger test。由于是月度數(shù)據(jù)，因此選取兩個(gè)滯后期6和12，格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果見表4及表5，F(xiàn)臨界值的顯著性水平為5%。
表4顯示，當(dāng)滯后期為6時(shí)，可以拒絕零假設(shè)：D(HG1) does not Granger Cause D(TY1)，因此D(HG1)是D(TY1)的格蘭杰成因。其它檢驗(yàn)則無法得出結(jié)論。
3 總結(jié)
（1）從市場交易量來看，債券回購市場規(guī)模遠(yuǎn)大于同業(yè)拆借市場規(guī)模，反映前者更受整個(gè)市場參與者的認(rèn)可，交易者更愿意在國債回購市場上進(jìn)行短期資金拆借，因此從這個(gè)方面來說，國債回購市場利率優(yōu)于同業(yè)拆借市場利率，前者更能反映市場的資金供求狀況。從市場交易結(jié)構(gòu)來看，同業(yè)拆借市場及債券回購市場的1天、7天品種的交易量占整個(gè)市場交易量的絕大部分，因此這兩個(gè)品種的交易利率更適合作為基準(zhǔn)利率，這也印證了貨幣市場基準(zhǔn)利率的短期性特征。
（2）同業(yè)拆借市場及債券回購市場的1天、7天交易品種的利率波動(dòng)性明顯，利率的波動(dòng)是市場的正常變動(dòng)規(guī)律，1天、7天交易品種的利率一階差分平穩(wěn)。然而不同市場的相同交易品種利率幾乎完全正相關(guān)，從這個(gè)方面來看同業(yè)拆借利率與債券回購利率并無明顯優(yōu)劣之分。
（3）從格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果可知，債券1天回購利率是同業(yè)1天拆借利率的格蘭杰成因，前者滯后6期的值可以提高后者被解釋的程度，因而從基礎(chǔ)性方面而言，債券1天回購利率作為基準(zhǔn)利率優(yōu)于同業(yè)1天拆借利率。
（4）總體上，無論從市場性還是基礎(chǔ)性來說，債券回購利率作為基準(zhǔn)利率都優(yōu)于同業(yè)拆借利率，特別是1天交易品種的利率。因此，目前債券1天回購利率最適合作為基準(zhǔn)利率。
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同業(yè)拆借市場范文4
關(guān)鍵詞：銀行同業(yè)借款 問題 建議
一、轄內(nèi)銀行同業(yè)借款業(yè)務(wù)現(xiàn)狀
（一）業(yè)務(wù)發(fā)展概況
目前北京轄內(nèi)共有14家中資銀行和13家外資銀行開展了同業(yè)借款業(yè)務(wù)，總體業(yè)務(wù)規(guī)模逐年增長。2011年全年累計(jì)借出金額為1461.6億元，2012年1～10月同業(yè)借款累計(jì)借出金額為1504.5億元，前10個(gè)月的業(yè)務(wù)量已經(jīng)超過上年全年的業(yè)務(wù)量。
同業(yè)借款業(yè)務(wù)以借出為主，2011年全年累計(jì)發(fā)生525筆交易，借出交易占99.4%。2012年前10個(gè)月累計(jì)發(fā)生534筆同業(yè)借款業(yè)務(wù)，借出交易占99.6%。從期限看，4個(gè)月至1年期的業(yè)務(wù)量占比最大。2011年，同業(yè)借款期限在1個(gè)月以內(nèi)的業(yè)務(wù)量占比8.95%，1～3個(gè)月以內(nèi)的占比18.86%，3～4個(gè)月占比2.24%，4個(gè)月至1年的業(yè)務(wù)量占比57.52%，1～2年業(yè)務(wù)量占比9.9%，2年以上業(yè)務(wù)量占比2.48%。
（二）兩種業(yè)務(wù)管理模式
一種是信貸業(yè)務(wù)模式。部分銀行出臺(tái)相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)客戶授信管理辦法，其同業(yè)借款業(yè)務(wù)的操作模式、風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)控制度與企業(yè)貸款業(yè)務(wù)基本一致。中外資銀行、國有商業(yè)銀行北京市分行和股份制銀行在京營業(yè)機(jī)構(gòu)對于同業(yè)借款業(yè)務(wù)的管理模式一般涉及總行和分行兩個(gè)層次，由總行集中授權(quán)，統(tǒng)一管理，歸口部門在信貸部。總行負(fù)責(zé)授信審批和利率定價(jià)管理，分行逐筆報(bào)批總行才能開展同業(yè)借款業(yè)務(wù)并負(fù)責(zé)流動(dòng)性管理。簽署同業(yè)借款協(xié)議及資金劃轉(zhuǎn)等具體操作各行有所差別，還有部分銀行總行對于分行給予一定同業(yè)借款業(yè)務(wù)授權(quán)，超出權(quán)限的業(yè)務(wù)劃歸總行統(tǒng)一管理。
另一種是資金業(yè)務(wù)模式。將同業(yè)借款業(yè)務(wù)作為資金管理的一種手段，在總行授權(quán)下，由資金部門或金融市場部門牽頭管理。分行在開展人民幣同業(yè)借款業(yè)務(wù)時(shí)，主要負(fù)責(zé)前臺(tái)營銷，前中后臺(tái)分離，風(fēng)險(xiǎn)管理類似資金業(yè)務(wù)。
（三）兩種利率定價(jià)方法
從目前轄內(nèi)銀行開展同業(yè)借款業(yè)務(wù)實(shí)踐來看，各法人銀行可自行進(jìn)行定價(jià)，外資銀行分行和中資銀行北京分行的定價(jià)權(quán)一般在其總行。轄內(nèi)銀行同業(yè)借款定價(jià)主要有兩種方法：一是將同業(yè)借款業(yè)務(wù)比照貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行定價(jià)。由總行根據(jù)對手方的資質(zhì)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，參考人民幣貸款基準(zhǔn)利率逐筆給出資金指導(dǎo)價(jià)格，再由分行以此為基礎(chǔ)向?qū)κ址綀?bào)價(jià)。向?qū)κ址綀?bào)價(jià)與成本利率之間的利差即是轄內(nèi)銀行在此筆同業(yè)借出款的收益。二是將同業(yè)借款業(yè)務(wù)作為資金管理業(yè)務(wù)進(jìn)行運(yùn)作。分行負(fù)責(zé)營銷客戶，總行統(tǒng)籌規(guī)劃，按照統(tǒng)一資金、統(tǒng)一運(yùn)作、統(tǒng)一價(jià)格、統(tǒng)一核算的原則，參考SHIBOR利率給出資金定價(jià)。
2012年以來銀行間市場流動(dòng)性寬松，人民銀行兩次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，參照SHIBOR或貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)的同業(yè)借款加權(quán)平均利率也明顯下降。2012年，中資銀行同業(yè)借款加權(quán)平均利率為4.70%，外資銀行同業(yè)借款加權(quán)平均利率為4.90%，比2010年平均利率下降110～130個(gè)基點(diǎn)。
（四）會(huì)計(jì)核算方法
從實(shí)際操作看，大部分銀行設(shè)立“同業(yè)借款”科目核算拆借給境內(nèi)、境外其他金融機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)，其中個(gè)別銀行還進(jìn)一步細(xì)化科目設(shè)置，按照借出款項(xiàng)的期限分為短期與中長期進(jìn)行明細(xì)核算。借出資金時(shí)，借記同業(yè)借款科目，貸記“存放同業(yè)”、“存放中央銀行款項(xiàng)”等科目；到期收回資金時(shí)，則做相反的會(huì)計(jì)分錄。還有部分銀行鑒于同業(yè)借款業(yè)務(wù)與同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的性質(zhì)相似，將二者統(tǒng)一納入“拆放/借出境內(nèi)同業(yè)”或“拆放/借出境外同業(yè)”，在向人民銀行報(bào)送報(bào)表時(shí)，根據(jù)期限是否超過4個(gè)月來區(qū)分該業(yè)務(wù)是歸屬于同業(yè)拆借還是同業(yè)借款。
二、轄內(nèi)銀行開展同業(yè)借款業(yè)務(wù)存在的主要問題
同業(yè)借款業(yè)務(wù)作為銀行同業(yè)往來業(yè)務(wù)，理論上屬于資金業(yè)務(wù)的一種，但從轄內(nèi)銀行的業(yè)務(wù)操作實(shí)踐來看，體現(xiàn)出兼具貸款業(yè)務(wù)和資金業(yè)務(wù)的雙重屬性。關(guān)于同業(yè)借款業(yè)務(wù)的表述，最早可見于《關(guān)于擴(kuò)大上海、深圳外資銀行人民幣業(yè)務(wù)范圍的通知》（銀發(fā)[1999]243號(hào)）。國家為增加外資銀行人民幣資金來源，批準(zhǔn)外資銀行增加人民幣同業(yè)借款業(yè)務(wù)，可以向中資金融機(jī)構(gòu)借入1年期以上的人民幣資金，并自行設(shè)計(jì)相應(yīng)會(huì)計(jì)科目。此后，人民銀行又于2002年擬定了《人民幣同業(yè)借款管理暫行辦法》（征求意見稿）并向社會(huì)征求意見，文中定義了人民幣同業(yè)借款是指設(shè)立在中華人民共和國境內(nèi)的商業(yè)銀行之間開展的人民幣資金借出入業(yè)務(wù)，規(guī)定了同業(yè)借款的期限為4個(gè)月至3年，要求各商業(yè)銀行比照對工商企業(yè)的授信管理辦法加強(qiáng)人民幣同業(yè)借款的風(fēng)險(xiǎn)管理，并規(guī)定了開辦同業(yè)借款業(yè)務(wù)的中資商業(yè)銀行應(yīng)設(shè)置“同業(yè)借入”和“同業(yè)借出”會(huì)計(jì)科目，分別用于核算本辦法規(guī)定的同業(yè)借入和同業(yè)借出資金。但是該管理辦法始終沒有正式出臺(tái)，轄內(nèi)銀行只能部分參考尚未出臺(tái)的《人民幣同業(yè)借款管理暫行辦法》有關(guān)規(guī)定開展業(yè)務(wù)，在交易主體和對手方資格、交易期限等方面存在一定的問題。
（一）部分銀行的同業(yè)借款成為同業(yè)拆借的替代業(yè)務(wù)
關(guān)于金融機(jī)構(gòu)同業(yè)融資交易主體和交易資格的主要參考依據(jù)是《同業(yè)拆借管理辦法》（中國人民銀行令[2007]第3號(hào)），其中規(guī)定的參與金融機(jī)構(gòu)類型幾乎涵蓋了各類型金融機(jī)構(gòu)，并規(guī)定在符合一定條件的基礎(chǔ)上，由人民銀行總行和分支機(jī)構(gòu)根據(jù)各自的權(quán)限進(jìn)行審批后，方可加入全國銀行間同業(yè)拆借市場。對于主體和資格的嚴(yán)格限制是規(guī)范金融機(jī)構(gòu)開展信用拆借業(yè)務(wù)的重要法律基礎(chǔ)，同時(shí)相應(yīng)完善的信息披露辦法保證了市場的公平和公正。按照《同業(yè)拆借管理辦法》的規(guī)定，外資銀行只能以法人資格在同業(yè)拆借市場進(jìn)行交易、外資銀行分行在取得人民幣資格后方可申請加入同業(yè)拆借市場、中資商業(yè)銀行的一級(jí)分支機(jī)構(gòu)經(jīng)總行授權(quán)方可加入同業(yè)拆借市場等，嚴(yán)格限制了金融機(jī)構(gòu)開展同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的條件，但是同業(yè)借款沒有這方面的限制。調(diào)研發(fā)現(xiàn)轄內(nèi)個(gè)別外資銀行分行和城市商業(yè)銀行分行的同業(yè)借款業(yè)務(wù)其實(shí)是同業(yè)拆借的替代業(yè)務(wù)，多數(shù)是由于分行沒有經(jīng)總行授權(quán)開展同業(yè)拆借業(yè)務(wù)，3個(gè)月以內(nèi)的資金需求只能通過同業(yè)借款方式進(jìn)行。
（二）期限不符，突破了現(xiàn)有管理規(guī)定
轄內(nèi)銀行的同業(yè)借款業(yè)務(wù)涵蓋了各個(gè)時(shí)間段，明顯與《關(guān)于擴(kuò)大上海、深圳外資銀行人民幣業(yè)務(wù)范圍的通知》（銀發(fā)[1999]243號(hào)）文件中規(guī)定的1年期以上的時(shí)限不符。同時(shí)，部分轄內(nèi)銀行鑒于同業(yè)借款業(yè)務(wù)與同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的性質(zhì)相似，根據(jù)4個(gè)月的時(shí)間點(diǎn)確認(rèn)該業(yè)務(wù)是歸屬于同業(yè)拆借或是同業(yè)借款，缺乏法規(guī)依據(jù)。此外，根據(jù)《同業(yè)拆借管理辦法》，汽車金融公司、金融資產(chǎn)管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)拆人，拆出期限最長為3個(gè)月，當(dāng)商業(yè)銀行向汽車金融公司的借款期限為100天時(shí)，這筆同業(yè)借款業(yè)務(wù)既無法作為同業(yè)拆借統(tǒng)計(jì)（因?yàn)槌^期限），又無法作為同業(yè)借款（4個(gè)月至3年期限）統(tǒng)計(jì)，可能存在向中央銀行統(tǒng)計(jì)部門數(shù)據(jù)報(bào)送有誤的情況。
（三）對手方較多，新型金融機(jī)構(gòu)不斷增加成為交易對手，完善政策規(guī)定
目前轄內(nèi)銀行同業(yè)借款業(yè)務(wù)的對手方主要是非銀行金融機(jī)構(gòu)，而非政策規(guī)定的僅限于銀行之間同業(yè)資金往來。近年來新成立的非銀行金融機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增加，由于資金來源有限和業(yè)務(wù)發(fā)展需要，對于同業(yè)融資需求較為迫切。受到汽車金融公司發(fā)放汽車消費(fèi)貸款、金融租賃公司提供融資租賃服務(wù)和資產(chǎn)管理公司相關(guān)業(yè)務(wù)大幅增加的影響，新型金融機(jī)構(gòu)融資需求旺盛。這些非銀行金融機(jī)構(gòu)在同業(yè)拆借市場的融入資金期限僅為3個(gè)月，中長期資金來源極為有限，除股東存款和保證金存款外，主要依靠同業(yè)借款方式融資。
三、相關(guān)政策建議
目前銀行同業(yè)業(yè)務(wù)主要是以授信金融機(jī)構(gòu)為對手方、以資金融通為目的、以同業(yè)競爭及同業(yè)合作為表現(xiàn)形式的資金往來行為。實(shí)踐中，盡管同業(yè)借款業(yè)務(wù)被普遍認(rèn)為是同業(yè)資金業(yè)務(wù)的一種，但是由于借款期限相對較長，目前轄內(nèi)銀行在具體業(yè)務(wù)操作中普遍是參照對工商企業(yè)貸款的授信及風(fēng)控模式進(jìn)行管理，資金效率受到一定影響。同業(yè)借款業(yè)務(wù)應(yīng)該既具有資金業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)具備的高效快捷優(yōu)勢，又具備充足的風(fēng)險(xiǎn)防范手段。從市場發(fā)展情況來看，盡快出臺(tái)規(guī)范同業(yè)借款業(yè)務(wù)的有關(guān)管理辦法迫在眉睫。
一是正視同業(yè)借款業(yè)務(wù)在利率市場化進(jìn)程中的重要性。盡管同業(yè)借款從規(guī)模上不如債券回購和同業(yè)拆借成交量大，但是因?yàn)橥瑯I(yè)借款的成交利率反映了市場主體對于中長期利率的一致預(yù)期，從市場長遠(yuǎn)發(fā)展來看，可以為中長期資金定價(jià)提供依據(jù)，促進(jìn)利率市場化進(jìn)程。
同業(yè)拆借市場范文5
貨幣市場就其結(jié)構(gòu)而言，可分為同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、票據(jù)市場、回購市場、企業(yè)短期債券市場、短期信貸市場等若干子市場。但為了論述的方便，敘述的完整及避免重復(fù)，本文貨幣市場只包括前三個(gè)子市場。
一、內(nèi)蒙古銀行間同業(yè)拆借市場現(xiàn)狀分析
1、①銀行間同業(yè)拆借市場發(fā)展?fàn)顩r
從全國角度來看同業(yè)拆借業(yè)務(wù)始于1984年。但在我區(qū)由于各專業(yè)銀行都沒有自己的資金計(jì)劃處，資金余缺以縱向調(diào)劑為主，發(fā)生于各專業(yè)銀行間的拆借非常有限，直到1988年2月人民銀行組建“內(nèi)蒙古融資公司”，標(biāo)志著我區(qū)同業(yè)拆借市場正式形成。從此，這一融資公司對我區(qū)十二個(gè)盟市的專業(yè)銀行進(jìn)行資金調(diào)劑，開始跨系統(tǒng)拆借。到1995年期間是我區(qū)同業(yè)拆借市場高速發(fā)展階段，年拆借量在100億元左右。之后隨全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場于1996年1月3日的正式建立，我區(qū)也于1996年4月，正式成立“內(nèi)蒙古融資中心”利用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)同全國進(jìn)行同業(yè)拆借，但由于我區(qū)地處西部落后地區(qū)，存在信用問題，通過網(wǎng)絡(luò)交易的規(guī)模不是很大，同時(shí)在該市場迅速成長過程中，存在的問題也日益暴露，對此，1998年上半年人民銀行采取實(shí)質(zhì)性整頓行為，將所有融資中心撤離拆借市場。我區(qū)也在此時(shí)撤消了融資中心，除具有法人資格的總行直接上網(wǎng)交易，各專業(yè)銀行縱向拆借外，我區(qū)僅有②六家金融機(jī)構(gòu)經(jīng)正式批準(zhǔn)上網(wǎng)交易，且因?yàn)橘Y信水平參差不齊，只有③兩家真正實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上交易。這期間我區(qū)同業(yè)拆借規(guī)模明顯萎縮，但違規(guī)拆借現(xiàn)象基本消失，拆出資金回收狀況也良好，資金回收率達(dá)90%以上，風(fēng)險(xiǎn)自律管理及控制機(jī)制趨于完善。之后的年度我區(qū)隨全國同業(yè)拆借市場的發(fā)展進(jìn)入了良性發(fā)展階段，發(fā)展?fàn)顩r表現(xiàn)為以下幾個(gè)特點(diǎn)：
(1)交易主體不斷增加。截止今日我區(qū)已有六家金融機(jī)構(gòu)正式批準(zhǔn)上網(wǎng)交易。其中有三家真正實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上交易，并且交易量不斷增加。
(2)融資期限逐向短期化。日拆和7天為主的頭寸性品種所占比重正逐步上升，3個(gè)月期季節(jié)性拆借所占比重在下降，逐步改同業(yè)拆借成為金融機(jī)構(gòu)之間調(diào)節(jié)短期頭寸的市場。
(3)市場秩序良好。自1998年上半年我區(qū)撤消融資中心之后，拆借市場總體上運(yùn)行在規(guī)范的管理框架之內(nèi)，違規(guī)交易行為基本被杜絕。資金回收率也達(dá)到90%以上。
(4)市場基礎(chǔ)設(shè)施已走上了正軌。1996年建立全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場使得我國從此形成了一個(gè)信息公開，統(tǒng)一報(bào)價(jià)，交易集中的市場體系，我區(qū)商業(yè)銀行由其以包頭商業(yè)銀行為典范，大量開展網(wǎng)上交易，呼市商業(yè)銀行也不斷同太原市商業(yè)銀行通過網(wǎng)絡(luò)建立同業(yè)拆借業(yè)務(wù)合作關(guān)系，我區(qū)交易信息網(wǎng)的建設(shè)已初具雛形。
2、銀行間同業(yè)拆借市場存在的問題
從以上可以看出我區(qū)同業(yè)拆借市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展在不斷完善，但依然存在的諸多問題，尤其橫向與東部發(fā)達(dá)地區(qū)比較，差距更為明顯，這主要表現(xiàn)在：
(1)拆借市場交易數(shù)額較小。我區(qū)除國有商業(yè)銀行縱向拆借外，農(nóng)村信用聯(lián)社和非銀行金融機(jī)構(gòu)雖已獲準(zhǔn)進(jìn)入拆借市場，但由于我區(qū)屬西部落后地區(qū)，信用等級(jí)明顯低于發(fā)達(dá)省區(qū)，使得小型主體資金融入能力受到很大限制，融入資金的需求不得不被壓制，致使資金拆借數(shù)額明顯偏低，如集寧農(nóng)村信用聯(lián)社自1998年至今只產(chǎn)生一筆交易，呼市商業(yè)銀行只產(chǎn)生四筆交易，交易額僅為9500萬元，包頭市商業(yè)銀行的交易額雖好一些，但也不能改變?nèi)珔^(qū)同業(yè)拆借規(guī)模較低的狀況。
(2)地區(qū)分割現(xiàn)象嚴(yán)重。從全區(qū)來看，資金流動(dòng)最為活躍的是西部地區(qū)，尤以呼包二市為主，東部區(qū)要差一些，并且拆借業(yè)務(wù)基本上都發(fā)生在同一市區(qū)，這主要是由于自1998年融資中心撤消后，跨地區(qū)拆借遇到困難，再加上商業(yè)銀行及其它金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，出于安全的考慮，往往僅限于本地拆借。
(3)交易主體分割現(xiàn)象明顯。在我區(qū)四大國有商業(yè)銀行各自調(diào)劑資金余缺，交易集體相對封閉，基本不參與拆借市場交易，城市商業(yè)銀行的經(jīng)營范圍局限于一個(gè)城市。資金規(guī)模普遍較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對較弱，一般不愿在拆出資金，如呼市商業(yè)銀行到目前為止只發(fā)生四筆業(yè)務(wù)，均為拆入而未拆出。
注：①以下簡稱為同業(yè)拆借市場
②包頭商業(yè)銀行、呼市商業(yè)銀行、集寧農(nóng)村信用聯(lián)社、包頭農(nóng)村信用聯(lián)社、呼市農(nóng)村信用聯(lián)社和內(nèi)蒙古工商銀行
③包頭商業(yè)銀行和集寧農(nóng)村信用聯(lián)社
(4)落后于東部發(fā)達(dá)省區(qū)。我區(qū)同業(yè)拆借市場歷經(jīng)十幾年，但每個(gè)階段所呈現(xiàn)出來的狀況都不及東部地區(qū)，如交易數(shù)額偏低，交易品種仍以季節(jié)性拆借為主等，但同作為西部落后地區(qū)，我區(qū)又優(yōu)于寧夏、青海、新疆等省區(qū)，交易活躍程度與陜西、西安基本相平。
二、內(nèi)蒙古銀行間債券市場現(xiàn)狀分析
1、銀行間債券市場發(fā)展?fàn)顩r
全國銀行間債券市場的運(yùn)轉(zhuǎn)始于1997年。在我區(qū)1999年4月經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)包頭市商業(yè)銀行加入了全國銀行間同業(yè)拆借市場，進(jìn)行信用拆借及債券回購和現(xiàn)券交易活動(dòng)，通過網(wǎng)上與北京商業(yè)銀行、天津商業(yè)銀行進(jìn)行債券回購業(yè)務(wù)。這時(shí)，呼市商業(yè)銀行雖已成立，但尚未進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借系統(tǒng)。因此，這時(shí)我區(qū)只有包頭市商業(yè)銀行參與銀行間債券市場的活動(dòng)。進(jìn)入2000年后我區(qū)的銀行間債券市場有了進(jìn)一步的發(fā)展。2001年5月30日呼市商業(yè)銀行獲準(zhǔn)正式進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場，6月正式通過網(wǎng)上與其它商業(yè)銀行進(jìn)行債券回購與現(xiàn)券交易，截止2001年11月5日呼市商業(yè)銀行分銷2001年記帳式國債5000萬元，共發(fā)生債券回購業(yè)務(wù)7筆，加權(quán)平均利率2．298％，均為正回購，發(fā)生額2．6億元，現(xiàn)券交易5000萬元，并已與太原市商業(yè)銀行形成了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，目前正與天津商業(yè)銀行、長沙商業(yè)銀行、大連商業(yè)銀行、南京商業(yè)銀行、重慶商業(yè)銀行等各行積極聯(lián)絡(luò)。包頭市商業(yè)銀行在2001年交易量也有長足發(fā)展，嚴(yán)格按照《銀行間債券交易結(jié)算、交易規(guī)則》和《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》操作，從未發(fā)生違規(guī)違約行為，交易期限均為7天以內(nèi)，市場交易行為逐步規(guī)范化。
2、銀行間債券市場存在的問題
我區(qū)銀行債券市場成立較晚，存在問題較多，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
(1)交易量較小。由于我區(qū)銀行間債券市場成立較晚，參與交易的成員甚少，并且呼市商業(yè)銀行和包頭市商業(yè)銀行存款數(shù)額不大。如呼市商業(yè)銀行24億元，包頭市商業(yè)銀行17億元，因此回購量不大。
(2)現(xiàn)券市場有待發(fā)育。目前我區(qū)現(xiàn)券市場屬有行無市狀態(tài)，每天成交量很少，2001年l~10月份，現(xiàn)券交易只占到債券市場交易總量的1％，債券流動(dòng)性沒表現(xiàn)出來。
（3）市場機(jī)制需進(jìn)一步完善。目前市場中介體系尚未完全建立，缺乏專門從事融資信息的收集，整理并提供給交易雙方的機(jī)構(gòu)以及這些機(jī)構(gòu)所組成的中介體系，并且在債務(wù)質(zhì)押方面正回購方與逆回購方意見不統(tǒng)一，逆回購方要求見券付款，正回購方要求見款付券，不能做到“券款對付”。
(4)銀行實(shí)力欠佳。由于我區(qū)地處西部落后地區(qū)，參加銀行間債券市場的成員僅呼包兩家商業(yè)銀行，銀行實(shí)力不夠，如呼市商業(yè)銀行現(xiàn)券存量僅1億多元，所以用于回購的量不多，并且參加債券回購機(jī)乎均為正回購。
(5)市場主體隊(duì)伍仍需擴(kuò)大。雖說我區(qū)獲準(zhǔn)參與銀行間債券市場的主體有多家，但目前，只有呼市商業(yè)銀行和包頭市商業(yè)銀行兩家參與網(wǎng)上債券交易，并且集中在我區(qū)西部地區(qū)，東部區(qū)還屬空白。
(6)與轄區(qū)內(nèi)兄弟行、社間聯(lián)系較少，如包頭市商業(yè)銀行進(jìn)行債券交易聯(lián)系較多的行僅是滄洲商業(yè)銀行和天津商業(yè)銀行，呼市商業(yè)銀行也主要與太原市商業(yè)銀行形成合作關(guān)系。
三、內(nèi)蒙古票據(jù)市場的現(xiàn)狀分析
1、票據(jù)市場的發(fā)展?fàn)顩r
1986年人民銀行頒布實(shí)施了《再貼現(xiàn)試行辦法》促進(jìn)了票據(jù)市場的成長，我區(qū)也于1986年曾試行過，但由于種種原因沒有開展起來，直到1994年7月2日，人民銀行頒發(fā)關(guān)于在煤碳、電力資金、化工和鐵道行業(yè)推行商業(yè)匯票結(jié)算的通知，附發(fā)《商業(yè)匯票辦法》和《再貼現(xiàn)辦法》，我區(qū)于1994年開辦承兌、貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，并于1995年3月15日試辦了第一筆500萬元肉類購銷再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。之后，人民銀行總行決定在我區(qū)對畜產(chǎn)品委托收購?fù)菩秀y行承兌匯票、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)試點(diǎn)。到1995年末，全區(qū)累計(jì)辦理銀行承兌匯票44.65億元，貼現(xiàn)15.2億元，再貼現(xiàn)13.79億元。1996年1月l日《票據(jù)法》正式實(shí)施，票據(jù)業(yè)務(wù)操作趨于規(guī)范，商業(yè)票據(jù)發(fā)生額、貼現(xiàn)額、再貼現(xiàn)額均比上年有顯著上升，1997年人民銀行《中國人民銀行對國有獨(dú)資商業(yè)銀行總行開辦再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)暫行辦法》及《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》。我區(qū)商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)逐步增多，票據(jù)市場進(jìn)入快速增長階段。但到1998年由于全國票據(jù)市場的發(fā)展過程中存在不少問題，致使我區(qū)票據(jù)業(yè)務(wù)的交易量有所萎縮。到了2000年由于人民銀行連續(xù)推出一些深化市場的改革措施，票據(jù)市場日趨規(guī)范，銀行承兌匯票有了大幅度增長，且截止2001年我區(qū)今有三家企業(yè)獲得開辦商業(yè)承兌匯票。由于商業(yè)承兌匯票的開辦帶動(dòng)了整個(gè)票據(jù)市場的發(fā)展，提高了企業(yè)及商業(yè)銀行資金使用效率。
2、票據(jù)市場存在的問題
我區(qū)票據(jù)市場雖有長足的發(fā)展，依然存在著諸多問題，主要表現(xiàn)在：
(1)票據(jù)品種單一。我區(qū)票據(jù)市場發(fā)展較晚，且交易品種在2001年前僅為銀行承兌匯票，直到目前，僅伊利等三家企業(yè)獲準(zhǔn)辦理商業(yè)承兌匯票，明顯慢于東部發(fā)達(dá)省區(qū)，這還需在大力發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)上下功夫，使更多的企業(yè)有資格步入商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)的行列。
(2)交易量不夠大。我區(qū)地處邊疆，地域遼闊，屬經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)，全區(qū)東西部發(fā)展不很平衡，且部分偏遠(yuǎn)地區(qū)對票據(jù)業(yè)務(wù)不熟悉，結(jié)算業(yè)務(wù)不了解，這使我區(qū)票據(jù)市場業(yè)務(wù)開辦較晚，且交易量不是很大。
(3)票據(jù)流動(dòng)性差。從全區(qū)來看，雖然作為一級(jí)市場業(yè)務(wù)的承兌開展較為普遍，但票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓行為受到企業(yè)信用、交易票種等多種限制極不活躍，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)幾乎沒有市場。
(4)交易行為依然不規(guī)范。在業(yè)務(wù)操作上，雖然全區(qū)各商業(yè)銀行都制定了行內(nèi)的票據(jù)操作規(guī)程，但相互之間在具體操作要求上都有出入，出現(xiàn)一定的混亂狀況，且存在一些不規(guī)范的業(yè)務(wù)操作與欺詐行為，使得接受票據(jù)的企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)增大，使得一些企業(yè)對接受匯票態(tài)度消極。
(5)市場基礎(chǔ)設(shè)施不完備。在我區(qū)票據(jù)的查詢與鑒證系統(tǒng)尚未建立，票據(jù)的異地查詢效率低下，各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)處理方式不同，人為造成了查詢環(huán)節(jié)的時(shí)間拖延，再加上缺乏統(tǒng)一企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度，抑制了票據(jù)業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。
同業(yè)拆借市場范文6
關(guān)鍵詞：利率市場化 上海銀行間同業(yè)拆放利率 貨幣市場基準(zhǔn)利率
引言
凱恩斯曾經(jīng)說過：“把經(jīng)濟(jì)體系中的任何一個(gè)因素提出來，都與利率有一定關(guān)系”。利率是一個(gè)國家最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，歷來是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們探索和研究的重要領(lǐng)域，更是各國政府力圖控制和掌握的政策工具。隨著20世紀(jì)70年代開始的金融改革與金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融市場在各國經(jīng)濟(jì)以至世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位迅速上升，對利率市場化問題的研究也逐漸增多。
培育貨幣市場基準(zhǔn)利率是推動(dòng)利率市場化進(jìn)程的關(guān)鍵，為加快利率市場化進(jìn)程，完善貨幣市場基準(zhǔn)利率體系，中國人民銀行于2007年1月4日推出上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，即SHIBOR）。面對日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，檢驗(yàn)SHIBOR的運(yùn)行狀況并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
利率市場化及相關(guān)理論分析
利率市場化即利率自由化，即一國利率水平結(jié)構(gòu)主要由市場供求以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)程度、通貨膨脹程度等市場因素共同決定，同時(shí)政府可以利用經(jīng)濟(jì)手段在市場上間接影響利率水平。隨著這個(gè)過程的不斷深化，貨幣管理當(dāng)局的角色將由決定利率轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)控利率，通過制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率、再貸款率及在公開市場買賣有價(jià)證券等手段來調(diào)控市場利率的形成。
現(xiàn)代市場利率體系一般以央行的再貸款利率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆放利率為基準(zhǔn)，容納短期票據(jù)、市場貼現(xiàn)和回購、存貸款等諸多利率品種。在利率體系中，基準(zhǔn)利率對市場均衡的任何偏離，都會(huì)通過風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)擴(kuò)散到整個(gè)利率體系，引起所有資產(chǎn)價(jià)格對市場均衡價(jià)格的偏離，造成金融資源的配置效率低下。
我國利率市場化改革歷程及主要問題
（一）我國利率市場化進(jìn)程回顧
20世紀(jì)90年代改革步伐逐漸加快。1996年銀行間同業(yè)拆借市場利率放開，標(biāo)志著我國利率市場化的實(shí)質(zhì)性變革正式拉開帷幕。次年又放開了銀行間債券回購利率。從1998年開始，實(shí)行了再貼現(xiàn)利率由中央銀行根據(jù)貨幣市場利率獨(dú)立確定的制度，全面放開了銀行間債券市場債券發(fā)行利率。1998年5月，中央銀行開始利用公開市場業(yè)務(wù)操作。1999年逐漸擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)幅度，最高上浮可達(dá)到30%，并放開外資銀行人民幣借款利率。2000年后，利率市場化改革的進(jìn)程進(jìn)一步加快，2000年9月，實(shí)行外匯管理體制改革，放開了外幣貸款利率。2002年中國人民銀行在其貨幣政策報(bào)告中公布了我國利率市場化改革“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的總體思路。2003年以來，人民銀行連續(xù)三次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，并在農(nóng)村信用聯(lián)社進(jìn)行浮動(dòng)利率試點(diǎn)，于2004 年10月放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間并允許存款利率下浮，這標(biāo)志著我國利率市場化順利實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。2005年3月，放開金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款利率；5月，全國銀行間債券市場債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定，這意味著市場化的遠(yuǎn)期利率誕生，利率市場化改革再邁一大步。2006年2月，央行推出利率互換交易，利率衍生品開始推出。2007年1月，中國貨幣市場基準(zhǔn)利率SHIBOR開始正式投入運(yùn)行。
（二）我國利率市場化改革的瓶頸
貨幣市場基準(zhǔn)利率處于金融市場最重要的地位，是連接各種市場利率的核心，直接關(guān)系到利率市場化。從目前情況來看，我國存在管制利率與市場利率并存的雙軌制利率體系，管制利率仍占主導(dǎo)地位，基準(zhǔn)利率缺失，利率期限結(jié)構(gòu)及傳導(dǎo)機(jī)制不敏感。這種體系的形成有其深刻的歷史背景，構(gòu)建連接市場利率與管制利率的橋梁，是我國轉(zhuǎn)軌時(shí)期的必然選擇，SHIBOR正是承載了這一重任。
對SHIBOR作為基準(zhǔn)利率實(shí)踐效果的實(shí)證分析
在中國人民銀行大力推動(dòng)下，通過信用等級(jí)較高、交易規(guī)模較大、定價(jià)能力較強(qiáng)的一流銀行報(bào)價(jià)，形成了SHIBOR，該利率體系自2007年1月4日起正式運(yùn)行。
（一）實(shí)證分析框架
由于我國存在“雙軌制”利率體系，管制利率在人民銀行貨幣政策調(diào)控中仍發(fā)揮了很大作用。SHIBOR的變化應(yīng)不僅能引起其他市場化利率的變化，自身也應(yīng)該對管制利率的調(diào)整作出反應(yīng)。因此，本文將考察管制利率、其他市場化利率與SHIBOR的相關(guān)性。
所謂相關(guān)性是指，中央銀行直接調(diào)控工具的變化將對貨幣市場基準(zhǔn)利率產(chǎn)生影響；貨幣市場基準(zhǔn)利率的變動(dòng)又將會(huì)影響貨幣市場其他市場化利率。該部分分為短端和中長端相關(guān)性檢驗(yàn)。在短端檢驗(yàn)中，本文首先考察法定存款準(zhǔn)備金率的影響，其次選取同期限銀行間同業(yè)拆借和債券回購利率；在中長端檢驗(yàn)中，先考察存貸款基準(zhǔn)利率變化的影響，再選取同期限央行票據(jù)檢驗(yàn)其與中長端SHIBOR 的關(guān)系。本文主要運(yùn)用了相關(guān)性、平穩(wěn)性以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等方法。
（二）分析變量選擇
國內(nèi)貨幣市場受管制利率主要包括存貸款基準(zhǔn)利率、法定存款準(zhǔn)備金率；已市場化品種有國債、銀行間同業(yè)拆借與債券回購利率、央行票據(jù)、票據(jù)貼現(xiàn)及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。
存貸款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率屬于受管制品種，是中央銀行實(shí)施貨幣政策的重要工具。本文選取這兩個(gè)變量檢驗(yàn)SHIBOR受管制利率的影響。在市場化品種方面，國債市場規(guī)模較小、成交不活躍；而票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率受信貸調(diào)控影響較大。相比同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購市場已完全市場化，短端利率能夠較為靈敏地反映市場短期資金面狀況，此外央行票據(jù)采取招標(biāo)方式，市場化程度也較高。本文選取同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購及央行票據(jù)利率作為實(shí)證變量。
本文實(shí)證數(shù)據(jù)均來源于權(quán)威網(wǎng)站：SHIBOR網(wǎng)、中國貨幣網(wǎng)、中國人民銀行等。所有變量樣本期均為2009至2011年，時(shí)間頻率為月。
（三）相關(guān)性檢驗(yàn)
1.短端SHIBOR的相關(guān)性檢驗(yàn)。第一，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對SHIBOR的影響。本文選取2009到2011年間法定存款準(zhǔn)備金率以及SHIBOR短端品種1天、7天期數(shù)據(jù)，考察法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對1天期（用SHIBORlD表示）及1周SHIBOR均值（用SHIBORlW表示）的影響，如圖1所示。
從圖1中可以看到，SHIBOR對法定存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)十分敏感，整體水平隨存款準(zhǔn)備金率同步變化。法定存款準(zhǔn)備金的提高造成銀行間同業(yè)拆借市場資金緊張和同業(yè)拆借利率上揚(yáng)。
總體來說，短端SHIBOR能夠較好地反映法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整帶來的影響，中央銀行的貨幣政策通過直接貨幣政策工具顯著地對貨幣市場基準(zhǔn)利率產(chǎn)生影響。
第二，銀行間同業(yè)拆借、債券回購利率與短端SHIBOR相關(guān)性分析：第一步，對三組變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。本文選取成交量大、市場活躍度較高、代表性較強(qiáng)的隔夜拆借利率和隔夜質(zhì)押式回購利率，及SHIBOR品種中的1天期做相關(guān)性及因果關(guān)系檢驗(yàn)。相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。
通過表1可以看出，隔夜SHIBOR的變動(dòng)與相應(yīng)期限同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購利率之間擬合程度很好，走勢較為一致。短端SHIBOR與貨幣市場相應(yīng)期限其他利率品種存在較大的相關(guān)性。相關(guān)關(guān)系不一定意味著因果關(guān)系，這需要進(jìn)一步的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。
第二步，對變量進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)。對變量隔夜SHIBOR、銀行間隔夜同業(yè)拆借和債券回購利率進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。
由表2可知，隔夜SHIBOR是非平穩(wěn)序列的概率為0.0023，小于設(shè)定的臨界值（5%），故否認(rèn)原假設(shè)。同理，得出銀行間隔夜同業(yè)拆借和隔夜債券回購利率都是平穩(wěn)序列的結(jié)論。由于進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)的序列必須符合平穩(wěn)特征，所以要對平穩(wěn)的三組序列進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)。
本文選取的滯后值數(shù)為2，臨界值選定為5%。兩組變量格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的檢驗(yàn)數(shù)據(jù)和結(jié)論如表3所示。
由表3可知，在滯后2期的情況下，從格蘭杰因果關(guān)系的角度來看，隔夜同業(yè)拆借利率和隔夜SHIBOR存在明顯的雙向因果關(guān)系，即能以非常大的概率保證隔夜同業(yè)拆借利率的變動(dòng)會(huì)引起隔夜SHIBOR的變動(dòng)，同時(shí)隔夜SHIBOR的變動(dòng)也會(huì)引起隔夜同業(yè)拆借利率發(fā)生同向變化；對隔夜質(zhì)押式回購利率和隔夜SHIBOR的檢驗(yàn)結(jié)果來看，即第一個(gè)零假設(shè)被否定，第二個(gè)零假設(shè)不能被否定，兩者存在著明顯的單向因果關(guān)系，隔夜質(zhì)押式回購利率的變化是隔夜SHIBOR變化的格蘭杰原因，而隔夜SHIBOR的變化不是引起隔夜質(zhì)押式回購利率變化的原因。
通過格蘭杰檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，由于銀行間同業(yè)拆借市場成交量大、運(yùn)行時(shí)間較長、市場影響力較強(qiáng)，是金融機(jī)構(gòu)獲取短期資金的主要手段，在相互關(guān)系上，SHIBOR與同業(yè)拆借利率表現(xiàn)為相互影響；而在與質(zhì)押式回購利率的關(guān)系上，SHIBOR則并不處于主導(dǎo)地位，可能是由于各報(bào)價(jià)行受到資金定價(jià)、成本核算等能力相對較弱等客觀因素的影響，且每個(gè)交易日回購定盤利率先于SHIBOR報(bào)價(jià)公布。總體來說，短端SHIBOR已逐漸取代同業(yè)拆借利率、質(zhì)押式回購利率，有效地?fù)?dān)負(fù)起貨幣市場基準(zhǔn)利率的功能，很好地反映了貨幣市場資金供求，部分有效地?fù)?dān)負(fù)起貨幣市場基準(zhǔn)利率的功能。
2.中長端相關(guān)性檢驗(yàn)。從近年來的數(shù)據(jù)來看，長期限同業(yè)拆借利率和債券質(zhì)押式回購利率缺乏成交量支撐，無法真實(shí)地反映貨幣市場中長期限的實(shí)際利率水平，而央行票據(jù)發(fā)行量較大，且期限主要集中于3月、1年期。所以對中長端品種的檢驗(yàn)，本文將選取存貸款基準(zhǔn)利率和央行票據(jù)利率。
第一，存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整對SHIBOR的影響。存貸款基準(zhǔn)利率的變動(dòng)反映了貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。選取存貸款基準(zhǔn)利率中的代表性品種――6個(gè)月、1年期利率，考察存貸款利率的調(diào)整能否引起SHIBOR相應(yīng)的變化，如圖2所示。
存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整都能通過影響市場資金供求以及利率走勢預(yù)期帶動(dòng)SHIBOR同向變動(dòng)，但是與存貸款基準(zhǔn)利率的利差時(shí)大時(shí)小。中央銀行長期對存貸款利率的管制，弱化了SHIBOR主導(dǎo)性。
第二，中長端SHIBOR與同期限央行票據(jù)利率相關(guān)性分析。選取發(fā)行量、成交量較大的1年期央行票據(jù)利率數(shù)據(jù)與相應(yīng)期限1年期SHIBOR。相關(guān)性分析如表4所示。
結(jié)果表明1年期SHIBOR與1年期央行票據(jù)利率之間的相關(guān)系數(shù)為0.95108，二者已經(jīng)初步建立了良好的互動(dòng)關(guān)系。
下面進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，首先，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性分析和處理，結(jié)果如表5所示。
需要對平穩(wěn)后的序列進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)。在格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)過程中，選取的滯后值數(shù)為2，臨界值選定為5%。結(jié)果如表6所示。
由表6可知，1年期SHIBOR與1年期央行票據(jù)利率存在明顯單向因果關(guān)系。1年期央行票據(jù)利率變動(dòng)是1年期SHIBOR變動(dòng)的原因，而1年期SHIBOR的變化不能引起相應(yīng)期限央行票據(jù)利率的變化。
綜上，中長端SHIBOR盡管與同期央行票據(jù)利率保持較高的相關(guān)性，能較好地反映貨幣市場利率走勢預(yù)期，但是，由于中長期限同業(yè)拆借規(guī)模較小，缺乏實(shí)際成交支撐的中長端面臨可信程度不高的先天不足。中長端利率自身不夠穩(wěn)定，對央行票據(jù)利率并不具有主導(dǎo)性，還不能取代央行票據(jù)利率的地位，擔(dān)負(fù)起貨幣市場基準(zhǔn)利率的作用。
（四）實(shí)證結(jié)論
SHIBOR的實(shí)踐證明，作為央行重點(diǎn)打造的目標(biāo)基準(zhǔn)利率，其為進(jìn)一步利率市場化奠定了基礎(chǔ)。但是影響其履行基準(zhǔn)利率功能的諸多問題仍舊存在，被市場參與主體廣泛認(rèn)同的基準(zhǔn)利率體系仍未形成。
強(qiáng)化基準(zhǔn)利率地位的政策建議
（一）增加銀行間同業(yè)拆借市場交易主體與SHIBOR長端報(bào)價(jià)商
鑒于目前銀行間同業(yè)拆借市場交易主體單一，SHIBOR長端報(bào)價(jià)公允性較差，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)單一，建議增加銀行間同業(yè)拆借市場交易機(jī)構(gòu)與SHIBOR報(bào)價(jià)商，尤其是增加大型保險(xiǎn)公司等有長期資金供給要求的金融機(jī)構(gòu)，使得長端利率曲線更為合理。
（二）加速利率雙軌制并軌
針對利率雙軌制的弊端，建議逐步放開存貸款利率管制，完成存貸款利率市場化改革。利率管制放開后，隨著競爭的加強(qiáng)，銀行間交易市場會(huì)成為商業(yè)銀行一大資金來源，其交易量和市場規(guī)模會(huì)逐漸增大，為報(bào)價(jià)的市場性與基準(zhǔn)性提供良好基礎(chǔ)。而且，只有利率并軌后，商業(yè)銀行才能理順業(yè)務(wù)定價(jià)制度，完善根據(jù)SHIBOR為金融產(chǎn)品定價(jià)的機(jī)制，這對提高SHIBOR基準(zhǔn)性有著非常重要的推動(dòng)作用。
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