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央行貨幣政策范文1
[論文摘要]近期，央行通過對存款準備金率、利率等連續(xù)多次調(diào)整，明顯加大了運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的力度，對經(jīng)濟的調(diào)整作用將逐漸顯現(xiàn)出來，同時對商業(yè)銀行的經(jīng)營戰(zhàn)略和盈利能力也將產(chǎn)生一定的影響。商業(yè)銀行應積極響應央行的貨幣政策，進一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。
中國人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率。同時決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準利率。近幾個月來，央行明顯加大了運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對商業(yè)銀行會產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應如何響應央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。
一、關于央行貨幣政策工具的相關理論
貨幣政策是指中央銀行管理一國貨幣供給的條件下，為了指導、影響經(jīng)濟活動，保證國家宏觀經(jīng)濟目標得以實現(xiàn)，而由國家制定、通過中央銀行付諸實施的有關控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標，必須通過一系列與中央銀行業(yè)務相聯(lián)系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務。
存款準備金制度作為一般性貨幣政策工具，對貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準備金率的提高或降低，將帶來商業(yè)銀行和其他金融機構資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模的變化，從而對貨幣供給有重大影響。也就是說，中央銀行通過調(diào)整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應量。一般來說，在其他條件不變時，中央銀行提高法定存款準備金率，則金融機構繳存中央銀行的法定準備金增加，可供自主運用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準備金率，金融機構向中央銀行繳存的法定準備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強，貨幣供給隨之擴張。
存貸款基準利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過加息，可調(diào)控資產(chǎn)價格，令過熱的股市和房屋市場降溫。自2006年7月5日以來，央行出臺了包括加息和提高存款準備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時推出三項政策措施，即上調(diào)存款準備金率、升息、擴大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強政策的綜合效應，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟偏快。上調(diào)準備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動，同時從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過低的實際利率，長期存款利率上調(diào)幅度超過短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲蓄分流的趨勢；擴大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機制的市場化程度，增強匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。
二、當前貨幣政策工具運用的背景及其對商業(yè)銀行的影響
2007年在經(jīng)濟出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動性過剩問題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準備率的主要原因是貨幣信貸增長偏快。中央銀行所擔心的是，貸款的過快增長會助長經(jīng)濟的低水平擴張，影響經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。提高準備金率的主要目的，就是要加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，防止經(jīng)濟過熱，并由此導致通貨膨脹。在當前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場持續(xù)升溫、國際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的必要性，同時也增加了其政策工具運用的難度。
當前央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，對資金市場、證券市場及商業(yè)銀行經(jīng)營都將產(chǎn)生一定的影響。從對商業(yè)銀行的影響看：
一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過快增長。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應量為基礎貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對商業(yè)銀行而言，存款準備金率的上調(diào)意味著信貸擴張能力的削弱。
2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。央行通過上調(diào)存款準備金率收回流動性，每次調(diào)整50個基點，每次收回貨幣1500億元，雖然相對于銀行十幾萬億元的流動性，不能造成實質(zhì)性的影響。但是如果運用存款準備金率、利率工具進行流動性和資產(chǎn)價格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時候，對經(jīng)濟的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來。成熟的市場經(jīng)濟一般都會出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個月來央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，就顯示出我國已經(jīng)進入了一個調(diào)整的周期。5個月內(nèi)的第5次準備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場利率基準上將產(chǎn)生實質(zhì)影響外，更表達了央行在流動性治理上從緊把握的強烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對央行貨幣政策嚴肅性所抱有的僥幸心理。
二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構將作出一定程度的調(diào)整，并對盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國商業(yè)銀行的經(jīng)營方式以及獲利能力來看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營利潤的主要來源。存款準備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準備金金額，這將直接導致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實際減少的可以用來創(chuàng)造利潤的資金將比增加的準備金數(shù)額成倍放大。
目前，商業(yè)銀行法定存款準備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過測算：假設調(diào)高存款準備金0.5個百分點，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準備金還需要倒貼部分利息支出，補貼息差支出達0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤達270億元。
三、商業(yè)銀行響應央行貨幣政策應采取的措施
為積極響應央行的貨幣政策，商業(yè)銀行應進一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。
一是要管住信貸總量，優(yōu)化新增貸款投向。當前，在資產(chǎn)價格呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢下，商業(yè)銀行有必要控制過度的信貸行為，合理把握信貸投放節(jié)奏。同時，要著力優(yōu)化信貸結(jié)構，嚴格信貸市場準入門檻，特別是要嚴格控制產(chǎn)能過剩和高耗能、高污染行業(yè)的信貸投放，注重提高信貸資金營運效益。據(jù)分析，各行業(yè)對升息的反應程度由機械制造業(yè)到農(nóng)業(yè)依次遞減，其中資金較為密集行業(yè)的影響度要高于勞動密集型行業(yè)。而作為國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重點行業(yè)，如建材水泥、房地產(chǎn)、紡織等行業(yè)的影響度極其自然地排在了前列。農(nóng)業(yè)、交通運輸、水電生產(chǎn)供應行業(yè)受影響甚微，這些也恰恰是國家目前產(chǎn)業(yè)傾斜及扶持的行業(yè)。順應國家的產(chǎn)業(yè)政策，根據(jù)各行業(yè)受升息影響程度的不同，商業(yè)銀行在貸款投向上應有所側(cè)重，尤其是對國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重點行業(yè)的中長期貸款應該有所抑制，切實提高全面風險控制水平。
二是要完善風險定價機制，提高貸款綜合收益水平。在貸款粗放經(jīng)營受到遏制的情況下，商業(yè)銀行應當積極完善風險定價機制，提高貸款綜合收益水平。目前各商業(yè)銀行對貸款風險定價日趨重視，致力于開發(fā)科學、適用的定價模型，但由于受歷史數(shù)據(jù)積累不夠和實際經(jīng)驗不足等因素的影響，目前國內(nèi)多數(shù)商業(yè)銀行風險定價能力仍然較低。對此，應參照《巴賽爾新資本協(xié)議》的技術要求，吸收國外先進經(jīng)驗，加快建立一套符合實際、切實可行的內(nèi)部信用評級體系，準確地對風險進行定價，進而實現(xiàn)對貸款的風險差別定價，以降低信用風險，提高銀行盈利水平。
三是增強主動負債能力，合理匹配資產(chǎn)負債結(jié)構。存款基準利率的上調(diào)，有利于增強商業(yè)銀行的吸儲能力，但付息負債利率的提高，也加大了商業(yè)銀行的籌資成本。同時，存款準備金率上調(diào)意味著銀行增加存放在央行的準備金金額，商業(yè)銀行的新增存款之中可用資金比例降低，資金來源制約資金運用的自我約束管理體制下，促使商業(yè)銀行更重視存款工作，以便進一步增強資金實力。因此，商業(yè)銀行一方面要增強主動負債能力，認真落實差異化服務措施，加快網(wǎng)點功能轉(zhuǎn)型，真正實現(xiàn)客戶分層、功能分區(qū)、業(yè)務分流，在增加存款總量的同時，優(yōu)化負債結(jié)構；另一方面，要根據(jù)負債的期限、利率結(jié)構，合理安排資產(chǎn)的期限、利率結(jié)構，將資產(chǎn)與負債在資金種類和數(shù)量上的聯(lián)系有機地結(jié)合起來，在保持資金合理流動性的條件下，根據(jù)利率變化的預測和資產(chǎn)負債對利率的敏感性分析，及時調(diào)整各種不同利率資產(chǎn)和負債的敏感性缺口，擴大利差，達到凈利差收入最大化的目標。
四是要加快業(yè)務創(chuàng)新，優(yōu)化經(jīng)營收入結(jié)構。今年5月份的這次加息與之前幾次加息的重要區(qū)別是央行縮減了銀行的存貸利差，特別是中長期存貸利差，壓縮了銀行貸款利潤的空間。多年來，出于扶持國有金融體系的政策需要，中國銀行業(yè)長期享受遠高于國外同行的存貸利差，盡管這一過高的利差水平一直受到質(zhì)疑和批評，但央行長期保持了銀行業(yè)偏高的存貸利差水平。此次央行打破多年政策壁壘縮減存貸利差，顯示央行抑制信貸增長的堅定決心。對此，商業(yè)銀行必須順應銀行業(yè)務發(fā)展趨勢，在業(yè)務增長方式上從外延粗放型增長向內(nèi)涵集約型增長轉(zhuǎn)變，在經(jīng)營結(jié)構上由傳統(tǒng)的存貸業(yè)務結(jié)構向資本節(jié)約型的綜合金融服務轉(zhuǎn)變，在競爭手段上由同質(zhì)化競爭向差異化競爭轉(zhuǎn)變。
今后，尤其要重視科技創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新，拓寬金融服務領域，努力增加中間業(yè)務收入等非利息收入占比。20世紀70年代以來，國際金融市場利率波動愈益頻繁，西方商業(yè)銀行加快了金融服務創(chuàng)新步伐，通過開拓中間業(yè)務市場，降低凈利息收入占經(jīng)營總收入的比重，以規(guī)避利率風險。如目前發(fā)達國家銀行中間業(yè)務收入占全部收入的比重高的甚至已經(jīng)超過了60%，而國有商業(yè)銀行中間業(yè)務收入占全部收入比重一般還不到10%，大力拓展中間業(yè)務是國有商業(yè)銀行規(guī)避利率風險的有效途徑之一。因此，國內(nèi)商業(yè)銀行要借鑒西方商業(yè)銀行的經(jīng)驗，通過增大技術投資，加快引進電子技術，提供電子銀行服務；通過整合業(yè)務流程、調(diào)整組織結(jié)構，增加基金、保險、代客理財?shù)戎虚g業(yè)務品種，來適應和滿足客戶個性化、多樣化的需求。通過服務的全能化，實現(xiàn)客戶的多樣化和收益來源的多樣化，從而有效地分散經(jīng)營風險。
四、央行貨幣政策工具運用應關注的問題
2007年5月央行三項調(diào)控政策的同步推出，既反映央行貨幣調(diào)控思路的重要轉(zhuǎn)變，也顯示央行駕馭貨幣手段更趨熟練和靈活應變，相信對市場和經(jīng)濟的調(diào)控效應也將逐步顯現(xiàn)。但是，?在存款準備金率成為央行常規(guī)性工具的同時，也有一些問題值得我們關注：
一是合理掌握貨幣政策運用的頻率和調(diào)整區(qū)間。準備金率的提高，在意味央行將凍結(jié)金融機構更多資金的同時，也必須為此承擔更多的利息支出。就商業(yè)銀行來講，準備金率的提高，限制了信用擴張，而存款利率的提高，又增加了籌資成本。因此，存款準備金率的運用有必要設定一個合理區(qū)間，抑制央行利息支出的增加，同時兼顧商業(yè)銀行的利益；如果繼續(xù)提高存款準備金率或存貸款利率，希望也能夠相應提高存款準備金的利率，適度彌補對商業(yè)銀行凈利潤的影響。
二是進一步加強多種政策工具的綜合運用。在當前中國流動性過剩、人民幣升值壓力日益增大、信貸擴張過快、貨幣投資反彈壓力巨大、物價上行風險加劇的嚴峻形勢下，單項政策的效力日趨弱化。因此，應在加強各種貨幣政策工具的組合運用的基礎上，進一步加強貨幣政策與財政、產(chǎn)業(yè)、外貿(mào)、金融監(jiān)管等政策的協(xié)調(diào)配合，多管齊下實現(xiàn)多目標調(diào)控，并借助政策組合集中推出的力量增強政策的綜合效應。
三是應注意調(diào)控政策的協(xié)同效應問題。我國宏觀調(diào)控關注多個經(jīng)濟目標，這使得央行在政策的協(xié)同和配套上需要更多的藝術性。比如提高準備金率和利率均是緊縮性政策，為了鞏固我國宏觀調(diào)控的成果，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策是央行的政策導向，但升息又將提高人民幣在國際市場的比價吸引力，加速國際資金的涌入，加劇國內(nèi)市場的流動性過剩問題。資本市場特別是股票市場對流動性的關聯(lián)影響預計還將顯現(xiàn)和強化，這將對準備金率等數(shù)量型政策工具的運用產(chǎn)生更多的影響。因此，研究貨幣政策的協(xié)同和配套，謀劃取得同向的效應，在我國宏觀控制更加注重內(nèi)在和結(jié)構的趨勢之下顯得更為重要。
四是應實行差異化的貨幣政策。針對目前農(nóng)村資金存在著一定的“離農(nóng)”傾向，為鼓勵商業(yè)銀行更好地服務于新農(nóng)村建設，加大對“三農(nóng)”的有效信貸投入，縣域金融機構的存款準備金率應低于城市行金融機構。比如，目前農(nóng)行法定存款準備金率高于其他三家國有商業(yè)銀行0.5個百分點，高于信用社法定準備金率3個百分點。建議今后應區(qū)別各商業(yè)銀行服務對象的不同，實行差異化的貨幣政策，合理確定縣域金融機構存款準備金率，以鼓勵進一步加大縣域有效信貸投入，更好地服務于新農(nóng)村建設。
參考文獻：
央行貨幣政策范文2
[關鍵詞] CPI指數(shù) 貨幣政策
一、CPI指數(shù)趨勢
在眾多宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，一個尤為重要的指標是居民消費價格指數(shù)（CPI指數(shù)）的變化，CPI指數(shù)反映城鄉(xiāng)居民購買并用于消費的消費品及服務價格水平的變動情況,以此反映通貨膨脹程度。我國的CPI數(shù)據(jù)構成基本可以劃分為兩大類：非食品類與食品類。其中，食品類要素占據(jù)CPI的比重大約為33.2%，而非食品類要素占據(jù)CPI的比重大約為66.8%。
國家統(tǒng)計局日前今年5月份相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)，居民消費價格總水平CPI同比上漲3.4%，創(chuàng)下了年內(nèi)月度新高，并創(chuàng)下27個月高點。其中城市上漲3.1%，農(nóng)村上漲3.9%;食品價格上漲8.3%，非食品價格上漲1.0%;消費品價格上漲3.9%，服務項目價格上漲1.7%。從月環(huán)比看，居民消費價格總水平比上月上漲0.3%。1月至3月份，CPI同比漲幅依次為2.2%、2.7%和3.3%，從3月到5月，CPI同比漲幅連續(xù)三個月超過了3%的警戒線。而1～5月份累計，居民消費價格總水平同比上漲2.9%（見表）
二、CPI指數(shù)走高因素分析
1.大幅上漲的食品價格是CPI上升的主要動力
6月8日，國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心公布的數(shù)字顯示，5月份涉及肉、蛋、食用油等食品價格，相對4月大幅上揚，增幅最高的達到10%以上。而根據(jù)國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心的環(huán)比數(shù)據(jù)看，5月份比4月份價格上漲更加明顯：比如鮮豬肉(肋條肉)上漲10%，精瘦肉上漲9%，每市斤分別達到8.13元、9.54元；新鮮雞蛋價格上漲7.2%，每市斤為3.69元；同時花生油一級桶裝5升為89.65元，上漲5%，受其影響，牛羊肉,以及其他食用油等也有不同幅度上漲。
從統(tǒng)計數(shù)字中可以看到，5月份食品類價格上漲幅度最大，同比上漲8.3%，由于食品價格的傳導效應，糧價首先會帶動飼料價格，進而帶動肉禽雞蛋等價格的上漲，其中肉禽和雞蛋又是漲價的主力，漲幅分別達到26.5%和37.1%，使得5月CPI環(huán)比高于歷史均值。由于6月份翹尾因素達到了3.1，6月份CPI將在4%左右，通脹壓力不容小視。
2.國際糧價的上漲是影響CPI上升的重要背景因素
CPI走高的最大背景是去年年末國際糧價上漲這一“翹尾巴因素”引發(fā)的長期慣性影響。由于國際糧食產(chǎn)量去年減產(chǎn)，造成去年國際糧價提高，繼而影響到中國的糧食價格在去年后兩個月出現(xiàn)上漲，從而帶動CPI在去年年末兩個月連續(xù)跳躍增長（見表），這對今年全年CPI同比走勢也產(chǎn)生了較大的影響。
三、CPI走高對兩市的影響
1.CPI指數(shù)走高引發(fā)股市跌宕起伏
豬肉、雞蛋等食品價格大漲，無疑是推動CPI指數(shù)繼續(xù)上升的主要動力。證券市場非常關注CPI指數(shù)數(shù)字，因為CPI指數(shù)就相當于一個衡量宏觀經(jīng)濟的體溫表，如果溫度過高，就意味著中國經(jīng)濟的健康出了問題，也會直接影響股市的走勢。5月份CPI指數(shù)的走高K可能引發(fā)央行加息,加息是利空，必然導致股市跌宕起伏。
2.CPI指數(shù)上漲導致樓市前景撲朔
和CPI指數(shù)關系密切的，除了股市還有樓市。因為CPI指數(shù)上漲顯示出經(jīng)濟過熱，如果央行采取加息等調(diào)控手段的話，就會增加購房者的負擔。在5月18日央行最近一輪加息中，貸款利率就上升了0.18%，在過去不到三年的時間，政府已經(jīng)七次加息。加息無疑給選擇貸款買房的人增加了較大的利息成本。如果一個人按揭款假設是50萬元，那么在2004年10月第一次加息之前加息前，他要支付的總利息是29.465萬,而加息后，他要支付的總利息高達44.48萬。相比之下,他要多支付15元(個人住房20年商業(yè)貸款利息本金比已經(jīng)從58.93%悄然上升到88.96%)，在這種情況下，人們會暫緩購房；但另一方面，CPI走高會影響人們對未來的消費預期，人們考慮到物價還會進一步上漲，房價也會繼續(xù)攀升，而貨幣則會貶值，因此又會刺激其購房行為。
四、央行應對CPI走高的貨幣政策預期
5月份CPI增速創(chuàng)下27個月高點，且使得中國連續(xù)第六個月處于實際負利率之中，顯示物價上漲壓力巨大，目前主要是食品價格的上漲，如果演變?yōu)槿娴膬r格上漲，那就是變成通貨膨脹了，這意味著政府推出進一步緊縮措施已經(jīng)箭在弦上。中國人民銀行行長周小川曾表示央行將觀察5月份全面數(shù)據(jù)，密切關注豬肉等食品價格的上漲，再決定下一步宏觀調(diào)控舉措。而央行日前公布的金融運行數(shù)據(jù)顯示，5月份貸款投放依然維持了較高的同比增幅，但儲蓄存款的降幅卻創(chuàng)出了新高，這些數(shù)字應該已經(jīng)表明央行將繼續(xù)采取緊縮性措施，以扭轉(zhuǎn)過低的實際利率、應對通脹的趨勢性上升,以及防止?jié)撛诘耐顿Y和信貸反彈的需要。
從5月份CPI數(shù)據(jù)及對未來CPI的預期，央行近期可能采取的調(diào)控措施有：
1.加息政策預期繼續(xù)升溫
5月份CPI創(chuàng)下了27個月來的新高，這意味著現(xiàn)在3.09％的名義利率，其實際利率為-0.3％。國家統(tǒng)計局6月12日公布5月CPI數(shù)字的晚間，央行也了5月份的金融運行數(shù)據(jù)，2007年5月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為36.97萬億元，同比增長16.74％，增幅比上年末減緩0.20個百分點，比上月末減緩0.39個百分點；狹義貨幣供應量（M1）余額為13.03萬億元，同比增長19.28％，增幅比上年末高1.80個百分點，比上月末低0.73個百分點；5月份居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元，財政存款增加2099億元，同比多增825億元。CPI數(shù)字一出，市場的一個普遍反應是央行肯定要加息，所剩的問題是加多少，什么時候加。
從常規(guī)經(jīng)濟學理論來看，中國央行確實有進一步加息的必要。但是，考慮到中國經(jīng)濟的特殊情況，再次加息不見得就是央行的必然選擇，事實上如果考慮到人民幣升值、房市虛熱等因素的影響，央行再次加息至少面臨著以下五個方面的難題：
(1)再次加息可能使央行陷入兩難困境：加息將導致投資減少進而導致進口需求減少，引起貿(mào)易順差激增，這難免會增加人民幣升值的壓力。加息是抑制投資過熱的有效手段，這將減少中國企業(yè)對進口鋼鐵和水泥的需求。但是，加息對減少中國商品出口卻無能為力，因為中國目前具有出口剛性特征，人民幣小幅升值不可能扭轉(zhuǎn)中國貿(mào)易順差增長的勢頭。因此，對于因貿(mào)易順差激增而引起的流動性過剩問題，再次加息恐怕也無能為力。
(2)繼續(xù)加息要考慮房地產(chǎn)市場的承受能力。雖然目前中國實際利率為負，但名義利率并不低，現(xiàn)在商業(yè)房貸的利率已經(jīng)接近6%，再次加息能否成為壓垮中國房價虛高的最后一根稻草？雖然政府和民眾都不希望房價繼續(xù)瘋漲，但是政府也不愿看到房地產(chǎn)泡沫轟然破裂，畢竟主要的風險都集中在銀行，尤其是國有大型銀行，如果央行大幅度加息，對房地產(chǎn)造成過度壓力，一旦泡沫破滅，其結(jié)果絕對不是政府所希望看到的。
(3)中國再次加息的外部環(huán)境已經(jīng)變化，繼續(xù)加息的空間十分有限。美聯(lián)儲已經(jīng)暫停加息，而且從短期看美聯(lián)儲回復加息的可能性也不大，考慮到人民幣匯率仍然以美元作為主要參考，因此匯率聯(lián)動的內(nèi)在機制使中國繼續(xù)加息的空間十分有限。目前，中國幾個主要貿(mào)易伙伴國的利率都維持在相對較低的水平上，中國再次加息難免會惡化中國的外貿(mào)環(huán)境。
(4)目前央行的難題其實已經(jīng)不是單純通過加息能夠解決的。與股市目前動輒百分之幾十的回報率來比較，銀行加息27個或者54個基點實在微不足道。目前中國外匯儲備已經(jīng)超過1.2億美元，這么多外匯儲備造成的流動性過剩顯然不是通過簡單加息就能解決的。此外，提高準備金率，雖然可以回籠過多的外匯占款，但過高的準備金率會降低銀行的盈利能力，對中國金融體制改革可能產(chǎn)生不利影響。
(5)加息的實際效果能否達到預期目標值得懷疑。從多次加息的實際效果看，加息對抑制中國經(jīng)濟過熱和物價上漲的作用仍十分有限，因此，再次加息是否真的必要非常值得懷疑，在利率水平的問題上中國應該考慮自己的特殊國情。
2.取消利息稅成為備選工具
當初開征利息稅，主要的目的是：擴大內(nèi)需，把居民的錢從銀行趕出來；重新分配個人所得，以便調(diào)節(jié)個人收入的公正性；增加政府稅收。但實際上，利息稅的征收并沒有起到預想的目的：一方面，老百姓由于擔心“朝不保夕”，又缺乏合理的投資渠道，不敢拿錢出來消費，大批的居民儲蓄躺在銀行“睡大覺”；另一方面，真正“先富起來的人”將錢要么放在實業(yè)里或股市打滾，要么購買國債、基金、理財產(chǎn)品，而這些都不需要繳納利息稅，利息稅反而變成了針對普通老百姓的險種；至于政府增收，其比重在整個國家稅收中那是微不足道。
目前越來越多的儲蓄存款正在流向股市，從中長期來看，會有更多的居民把一部分儲蓄用來投資理財，因此人民幣存款在未來一段時間的增速仍會放緩。由于儲蓄資金大量分流，下一步取消利息稅要比單純加息更重要，也更有的放矢，取消利息稅可以在很大程度上改變目前負利率的情況，增加銀行存款吸引力，穩(wěn)住儲蓄資金，同時又不像加息那樣牽一發(fā)而動全身。
3.再次提高存款準備金率成為可能
央行曾表示將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運用多種工具加強銀行體系流動性管理，保持流動性水平基本適度，防止貨幣信貸過快增長，引導金融機構優(yōu)化信貸結(jié)構，促進國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。央行今年以來四次、去年以來七次上調(diào)存款準備金率，目前商業(yè)銀行存款準備金率已經(jīng)達到11%，頻頻動用存款準備金率工具，說明央行對銀行流動性過剩、通貨膨脹壓力保持高度警惕。5月份CPI走高也可能迫使央行再次動用這一貨幣政策。
4.進行公開市場操作也可調(diào)控
為抑制貸款激增、基礎貨幣由于外匯占款而投放過多、投資增長過快等問題，一季度央行已從四個方面加大了公開市場的操作力度：其一，增加票據(jù)發(fā)行量，一季度央行累計發(fā)放票據(jù)達4352億元，截至3月末，央行票據(jù)余額已經(jīng)超過了6000億元；其二，嚴控再貸款和再貼現(xiàn)，一季度再貸款和再貼現(xiàn)分別下降了13億元和500億元；其三，繼差別存款準備金率制度出臺之后，繼續(xù)提高存款準備金率0.5％；其四，加強宏觀調(diào)控措施，實行再貸款浮息制度。通過央行的宏觀調(diào)控，在抑制信貸增長方面已經(jīng)初見成效。同時，央行通過頻繁回購和發(fā)行票據(jù)，并適當拉長了一年期票據(jù)的比例，在一季度基本實現(xiàn)了與外匯占款的對沖。
不過，央行的公開市場操作也逐漸暴露出一些難點，主要表現(xiàn)在三個方面：公開市場工具的短期性、靈活性難以對沖外匯占款的剛性增加；公開市場操作難以達到數(shù)量（即貨幣供應量）與價格（即市場利率）的雙重目標的統(tǒng)一；不正確的市場預期的擾動影響了公開市場操作的效果。在多種因素的影響下，投資增長過快的勢頭并沒有得到有效遏制。據(jù)央行統(tǒng)計，一季度固定資產(chǎn)投資同比增長43％，與此同時，通貨膨脹的壓力依然在加大。從生產(chǎn)投資方面來看，截至3月末，央行公布的企業(yè)商品價格已經(jīng)連續(xù)11個月增長，價格水平同比上漲了8.3％；居民消費價格今年前3個月分別上漲3.2％、2.1％和3％。
5.“組合出拳”或?qū)⒅厝鰮?/p>
之前央行就曾打出“組合拳”： 一招是存貸款加息，加息前，一年期存款利率僅為2.79％，低于3％的物價水平，表現(xiàn)為“負利率”，加息后上調(diào)至3.06％，基本接近物價水平，有利于穩(wěn)定通脹預期，保持物價水平的基本穩(wěn)定，而貸款加息會增加貸款需求方的資金使用成本，有利于抑制信貸需求和投資過熱，引導貨幣信貸和投資的合理增長；另一招是提高存款準備金率0.5個百分點，此舉能適當減弱商業(yè)銀行的信貸擴張能力，加強銀行體系流動性管理；而將人民幣兌美元浮動幅度從千分之三擴大到千分之五，旨在增強人民幣匯率的彈性，培養(yǎng)企業(yè)的抗風險能力和競爭力，培育金融機構自主定價和風險管理的能力，是完善人民幣匯率形成機制的一項制度性建設措施。
鑒于此，央行這一次極有可能再次“組合出拳”。
央行貨幣政策范文3
關鍵詞：股價指數(shù)；貨幣政策；貨幣供應量
中圖分類號：F82文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）09-0207-02
1 變量選取和模型構建
一是貨幣政策。主要指標為貨幣供應量，貨幣供應量和股票價格之間的關系雖沒有定論，但大多認為兩者之間存在著相互影響的關系。而且自1996年以來，政府開始把貨幣供應量作為貨幣政策主要控制指標，每年提出貨幣供應量（M1和M2）的預期目標。通過貨幣供應量與股價之間的關系分析，也可反映出貨幣政策的有效性。在此，我們選取M2作為貨幣供應量指標。
二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境。一般可用GDP相應指標來表示，但由于GDP只有季度數(shù)據(jù)，月度數(shù)據(jù)不可得，而本文主要分析2006年至2007年股價的變化情況，時間段較短，季度數(shù)據(jù)不夠，因而我們采用了另一些相關的指標代為表現(xiàn)，包括反映居民生活水平的消費價格指數(shù)CPI和房屋銷售價格指數(shù)RES。之所以選取這兩者作為解釋變量在于兩者能在一定程度上反映居民的生活水平，進而體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟環(huán)境，特別近兩年CPI和RES成為人很十分關注的指標，頗具代表性。
三是股票市場本身。股票成交量對股市的影響是顯而易見的，因而將它引入模型自然無可厚非。
至此，我們建立如下模型，包括線性模型和非線性模型，總體回歸方程如下：
CISH=C+M2+RES+CPI+STV+ε
LOG（CISH）=C+LOG（M2）+LOG（RES）+LOG（CPI）+LOG（STV）+ε
其中，CISH：上證股票綜合指數(shù)，由每月末的收盤指數(shù)得到；
M2：廣義貨幣供應量； CPI：消費價格指數(shù)；RES：房屋銷售價格指數(shù)； STV：上證A股成交金額。
2 回歸模型分析
我們選取了自2006年1月至2007年8月共20組數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：金融界網(wǎng)站數(shù)據(jù)中心和搜狐財經(jīng)歷史數(shù)據(jù)。運用EVIEWS軟件采用OLS方法對模型進行參數(shù)估計。根據(jù)擬合優(yōu)度，參數(shù)顯著性水平及自相關性等各種檢驗，選取了以下方程作為分析對象：
CISH=-32846.920.024558M2+156.0565RES+98.91914CPI+2.32STV
N=20, R2=0.9749, Adjusted R2=0.9683, D.W.=1.8517, F=145.8596
CISH=-34926.3+0.0281M2+259.9868RES+2.36STV
N=20, R2=0.9737, Adjusted R2=0.9687, D.W.=1.8344, F=197.0963
LOG(CISH)=-59.0654+3.9049LOG(M2)+3.1036LOG(RES)+0.1414LOG(STV)
N=20, R2=0.9863, Adjusted R2=0.9837, D.W.=1.8091, F=384.2491
從以上回歸模型的結(jié)果，我們大致可以看出以下幾點：
(1)貨幣供應量M2與股指CISH呈正相關關系，M2每增加1億元，股指上升0.028個點，M2每增加1%，股指上升約3.9%。
(2)房屋銷售價格指數(shù)RES與股指CISH也呈現(xiàn)出正向關系，RES每增加1個點，股指CISH上升259.99個點，RES每增加1%，股指CISH上升約3.1%。
(3)上證交易所每月成交金額STV也是股票指數(shù)變動的一個主要因素，成交額每增加1億元，股指增加約2.36個點位，成交額每增加1%，股指增加0.14%，這個影響是很顯著的。
為了進一步研究這幾個變量之間的關系，我們采用了VAR模型。在進行VAR模型分析之前，先要做單位根檢驗，檢驗結(jié)果表明，CISH對數(shù)的一階差分，M2對數(shù)的一階差分，CPI對數(shù)的一階差分和M2的一階差分都是平穩(wěn)的。于是用EVIEWS對LOG（CISH），LOG（M2）和LOG（CPI）進行VAR模型估計。結(jié)果表明，對于股指CISH，上期的貨幣供應量的變化率對其影響是顯著的，并且系數(shù)為正，說明貨幣供應量的增加將使股價上升；上期物價CPI的變化率對其也有一定的影響，且也呈正向關系。這與我們之前所得到的研究結(jié)果相同。
接著是脈沖響應圖。
結(jié)果顯示，M2的變化不能引起格蘭杰的股指變化的可能性為0.04815，表明貨幣供應量的變動是推動股票市場發(fā)展的原因；而股指CISH變化不能引起M2變化的可能性高達0.84699，因而我們認為只存在貨幣供應量對股票市場的單向影響關系，這和大多數(shù)的研究結(jié)果類似。
3 原因分析
3.1 貨幣供應量
貨幣供應量主要從以下兩個方面影響股指：
（1）流動性過剩。
流動性過剩，通俗地說，就是資金比較充裕。而現(xiàn)在我們所說的流動性過剩就是指有過多的貨幣投放量。這些多余的資金需要尋找投資出路，于是便流向了股市、房市等投資領域，帶來了投資過熱（經(jīng)濟過熱）的現(xiàn)象。而造成流動性過剩的一個根本原因在于中國不斷推升的貿(mào)易順差，而緊縮銀根并不能改變中國貿(mào)易順差的地位，于是美元儲備越來越多，國家不得不向經(jīng)濟體系發(fā)放人民幣，這就造成了流動性過剩。當過多的資金流入股市，而新股上市的速度跟不上資金的增加速度時，在供需關系的推動下，大量的資金追逐相對少數(shù)的股票，就會帶來股價的上漲，即出現(xiàn)了由經(jīng)濟過剩帶來的股票市場的流動性過剩。
（2）人民幣升值。
人民幣升值一方面標志著以人民幣計價的資產(chǎn)全線升值，那么以人民幣計價的股票當然應該上漲。另一方面，人民幣升值加上對其進一步升值的預期會對國際資本，尤其是投資性資本產(chǎn)生巨大吸引力，吸引它們流入購買以人民幣計價的資產(chǎn)，而在股市尚未完全開放的中國市場，房地產(chǎn)及金融券商便是金融資本短期內(nèi)流入的最好投資平臺。于是，金融資本在短期內(nèi)流入，這無疑會增加國內(nèi)資本市場的貨幣供給，增大M2，進而刺激股票市場行情上漲。具體關系為：人民幣升值熱錢流入M2增加股市上漲吸引更多熱錢流入加大人民幣升值壓力。
3.2 通貨膨脹
近年來，CPI不斷創(chuàng)下新高，尤其是今年8月份CPI指數(shù)更是達到6.5%，創(chuàng)十年來新高，更顯現(xiàn)出明顯的通貨膨脹趨勢。央行近兩年雖不斷加息，但加息幅度不大，至今為止，一年期存款利率還不到6%，無法改變銀行存款負利率的現(xiàn)象。另外，加息主要是對于工資影響的物價產(chǎn)生效果，而導致此次CPI上升過猛的主要因素來自國際，而不是國內(nèi)。國際糧價上漲，推高整體CPI，屬于成本推動型通貨膨脹。加息會抑制需求，但現(xiàn)在供求沒有問題，所以加息對抑制通脹的效果不會很顯著。通脹的壓力加上在牛市的背景下，投資股市的回報率遠遠高于存款利息，使得居民更熱衷于投資于股市來獲取更高的收益，所以加息并不會使居民將資金從股市撤出而轉(zhuǎn)存銀行。
3.3 樓市
房價的居高不下推動房地產(chǎn)板塊一路上升，進而對股價也有一定的影響。
3.4 市場預期與貨幣政策的滯后作用
最后，從心理學角度分析，對于央行的如此頻繁地采用貨幣政策，市場已經(jīng)習慣，甚至預期的加息幅度還大于央行實際的調(diào)整幅度，外加貨幣政策具有滯后效應，所以央行采取的這些緊縮性貨幣政策對市場來說，就像是溫水里煮青蛙，就算有作用，也不會立刻反映出來。
4 政策建議
(1)改善社會資源配置結(jié)構和貿(mào)易結(jié)構，逐步減少或取消外資企業(yè)在中國享有的各種優(yōu)惠政策，增強本土企業(yè)的競爭優(yōu)勢與競爭能力，使出口主要由低成本低價格的勞動密集型產(chǎn)品向高技術高附加值的資本密集型產(chǎn)品過渡，建立公平合理的國內(nèi)與國際經(jīng)濟環(huán)境。
(2)大力發(fā)展資本市場,調(diào)整金融市場結(jié)構。
第一，鼓勵合法合規(guī)資金進入股票債券等資本市場，鼓勵和擴大企業(yè)通過發(fā)債方式籌措資金，改變現(xiàn)今散戶撐盤的局面，培養(yǎng)機構投資者，使之成為資本市場的主導力量。
第二，加快批準上市公司的數(shù)量，增加投資者的選擇，這樣集中炒股熱錢也會相對減少。
第三，完善市場的資源配置與金融秩序，建立統(tǒng)一有效的全國資本市場和多元化的市場風險配置機制。
(3)通過加薪等手段提高居民收入，以緩解通貨膨脹的沖擊，并通過凍結(jié)房價來解決三大資產(chǎn)（人力資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、實物資產(chǎn)）價格失衡和配比失調(diào)問題。
參考文獻
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［2］葉冬梅.宏觀經(jīng)濟因素對于上海股票市場影響的實證研究.［J］.財經(jīng)界，2007，(2).
央行貨幣政策范文4
關鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調(diào)控；商業(yè)銀行；影響分析
中國人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率。同時決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準利率。近幾個月來，央行明顯加大了運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對商業(yè)銀行會產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應如何響應央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。
一、關于央行貨幣政策工具的相關理論
貨幣政策是指中央銀行管理一國貨幣供給的條件下，為了指導、影響經(jīng)濟活動，保證國家宏觀經(jīng)濟目標得以實現(xiàn)，而由國家制定、通過中央銀行付諸實施的有關控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標，必須通過一系列與中央銀行業(yè)務相聯(lián)系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務。
存款準備金制度作為一般性貨幣政策工具，對貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準備金率的提高或降低，將帶來商業(yè)銀行和其他金融機構資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模的變化，從而對貨幣供給有重大影響。也就是說，中央銀行通過調(diào)整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應量。一般來說，在其他條件不變時，中央銀行提高法定存款準備金率，則金融機構繳存中央銀行的法定準備金增加，可供自主運用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準備金率，金融機構向中央銀行繳存的法定準備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強，貨幣供給隨之擴張。
存貸款基準利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過加息，可調(diào)控資產(chǎn)價格，令過熱的股市和房屋市場降溫。自2006年7月5日以來，央行出臺了包括加息和提高存款準備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時推出三項政策措施，即上調(diào)存款準備金率、升息、擴大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強政策的綜合效應，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟偏快。上調(diào)準備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動，同時從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過低的實際利率，長期存款利率上調(diào)幅度超過短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲蓄分流的趨勢；擴大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機制的市場化程度，增強匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。
二、當前貨幣政策工具運用的背景及其對商業(yè)銀行的影響
2007年在經(jīng)濟出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動性過剩問題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準備率的主要原因是貨幣信貸增長偏快。中央銀行所擔心的是，貸款的過快增長會助長經(jīng)濟的低水平擴張，影響經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。提高準備金率的主要目的，就是要加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，防止經(jīng)濟過熱，并由此導致通貨膨脹。在當前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場持續(xù)升溫、國際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的必要性，同時也增加了其政策工具運用的難度。
當前央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，對資金市場、證券市場及商業(yè)銀行經(jīng)營都將產(chǎn)生一定的影響。從對商業(yè)銀行的影響看：
一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過快增長。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應量為基礎貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對商業(yè)銀行而言，存款準備金率的上調(diào)意味著信貸擴張能力的削弱。
2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。央行通過上調(diào)存款準備金率收回流動性，每次調(diào)整50個基點，每次收回貨幣1500億元，雖然相對于銀行十幾萬億元的流動性，不能造成實質(zhì)性的影響。但是如果運用存款準備金率、利率工具進行流動性和資產(chǎn)價格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時候，對經(jīng)濟的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來。成熟的市場經(jīng)濟一般都會出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個月來央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，就顯示出我國已經(jīng)進入了一個調(diào)整的周期。5個月內(nèi)的第5次準備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場利率基準上將產(chǎn)生實質(zhì)影響外，更表達了央行在流動性治理上從緊把握的強烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對央行貨幣政策嚴肅性所抱有的僥幸心理。
二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構將作出一定程度的調(diào)整，并對盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國商業(yè)銀行的經(jīng)營方式以及獲利能力來看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營利潤的主要來源。存款準備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準備金金額，這將直接導致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實際減少的可以用來創(chuàng)造利潤的資金將比增加的準備金數(shù)額成倍放大。
目前，商業(yè)銀行法定存款準備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過測算：假設調(diào)高存款準備金0.5個百分點，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準備金還需要倒貼部分利息支出，補貼息差支出達0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤達270億元。
三、商業(yè)銀行響應央行貨幣政策應采取的措施
央行貨幣政策范文5
關鍵詞：電子貨幣；中央銀行；貨幣政策；述評
中圖分類號：F820文獻標識碼：A文章編號：1006-1428（2007）06-0038-02
一、電子貨幣對中央銀行的影響
綜合國內(nèi)學者的研究，電子貨幣對中央銀行的影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
(一)貨幣發(fā)行主體地位
學界主要有兩種觀點。一種觀點認為，我國《信用卡業(yè)務管理辦法》雖然對經(jīng)營信用卡業(yè)務做出了明確的規(guī)定，但對諸如公交卡、校園卡、VIP卡、優(yōu)惠卡、打折卡、會員卡等其他類型的電子貨幣并沒有作出一個明確、清晰的界定。當前電子貨幣發(fā)行主體主要是商業(yè)銀行等金融機構，還有是一些特別發(fā)行公司的非銀行機構（如維薩和國際信用卡組織），電子貨幣發(fā)行主體的多元化使中央銀行作為“發(fā)行的銀行”地位受到了挑戰(zhàn)。另一種觀點恰恰相反，認為目前發(fā)行的所謂電子貨幣其實是現(xiàn)金替代物，這種形式的電子貨幣發(fā)行對央行壟斷貨幣發(fā)行權不會造成沖擊。“對央行壟斷貨幣發(fā)行權形成真正沖擊的是可以無限背書的電子本票和電子支票，一旦技術成熟，這種形式的電子貨幣將徹底顛覆央行貨幣發(fā)行的壟斷。”
（二）鑄幣稅收入的流失
學者們普遍認為電子貨幣對鑄幣稅存在著影響。如張成虎基于電子貨幣的發(fā)行沖擊了央行貨幣發(fā)行主體地位這樣的認識，認為目前電子貨幣主要由銀行機構、非銀行金融機構和非銀行機構發(fā)行，對于發(fā)行紙幣的中央銀行來說，意味著其鑄幣稅的流失。尹龍持與之大致相同的觀點，認為鑄幣稅“受影響程度與中央銀行在競爭發(fā)行中的地位、通貨使用的范圍相關。中央銀行發(fā)行的電子貨幣競爭力越弱、現(xiàn)金使用的范圍越大，鑄幣稅減少的程度就嚴重。”而梁立俊從電子貨幣不會對央行貨幣發(fā)行主體地位帶來沖擊的理論前提出發(fā)，認為商業(yè)銀行通過資產(chǎn)增加發(fā)行電子貨幣，如果這種電子貨幣在支付過程中不是同步結(jié)算，從支付到結(jié)算的時段內(nèi)，這種電子貨幣充當了貨幣的職能，商業(yè)銀行在發(fā)行這種電子貨幣的過程中獲得了鑄幣稅收入。
(三)金融體系的監(jiān)管功能
科技進步使得非銀行金融機構加入到貨幣創(chuàng)造的行列，更加混淆了它和商業(yè)銀行之間本來就模糊不清的界限，也迫使中央銀行重視和加強對銀行金融機構的監(jiān)管。
但是對電子貨幣，尤其是電子現(xiàn)金發(fā)行主體的認定和監(jiān)管問題會使得中央面臨兩難境地，“一方面，由于中央銀行對電子貨幣發(fā)行權的非壟斷降低了其金融調(diào)控的能力，故中央銀行希望采取措施加強對電子貨幣發(fā)行的控制權。”“另一方面，如果這樣，其結(jié)果必然會挫傷民間發(fā)行主體推動電子貨幣運用的積極性，阻礙電子貨幣的發(fā)展。”所以，央行如何協(xié)調(diào)二者的關系，有效地對金融體系進行監(jiān)管是一個亟待解決的問題。
從上述分析中不難發(fā)現(xiàn)，學者們更多的還是從宏觀上對電子貨幣作出一般性分析，對電子貨幣的界定也只是停留在傳統(tǒng)的狹義的電子貨幣，還沒有深入實踐對迫切需要解決的問題進行探討。比如說，隨著網(wǎng)絡的迅速發(fā)展，網(wǎng)上虛擬貨幣的出現(xiàn)對中央銀行及其貨幣政策產(chǎn)生了哪些影響?如何有效地消解這些影響？學者們對此深入的探討不多。
二、電子貨幣對貨幣政策的影響
(一)對貨幣供給和貨幣需求的影響
趙家敏教授認為：“電子貨幣可以產(chǎn)生貨幣創(chuàng)造，也可能導致通貨膨脹，但會受到制約被限制在一定程度”。他基于交易動機的貨幣需求模型的分析認為“普及電子貨幣和電子結(jié)算技術可達到降低貨幣需求余額的效果。”
唐平認為在普及電子貨幣初期，由于現(xiàn)金還不能完全被銀行存款替代，rr(支票存款法定準備金率)、rr1(非交易存款法定準備金率)、e(銀行超額準備金率)、t(非交易存款與支票存款的比率)的變化幅度要大過c(流通中現(xiàn)金與支票存款的比率)的變化幅度，這時乘數(shù)有變小的趨勢。乘數(shù)m的變小說明在中央銀行改變相同基礎貨幣供應量時，社會創(chuàng)造的狹義供應量M1會變小。在電子貨幣流通和使用后，貨幣的流通速度加快和變現(xiàn)能力增強，貨幣周轉(zhuǎn)周期將大大縮短。因此，在短期內(nèi)，人們?yōu)榻灰讋訖C和預防動機所預留的貨幣量占實際收人的比例將減少。
(二)對貨幣政策的中介目標和操作工具的影響
劉自強等人認為，貨幣政策的中介目標一般是使用M1和M2，但由于電子貨幣的發(fā)行不是集中的和一次性的，而是分散的和連續(xù)性的，這就使貨幣總量的測算變得十分困難。而對于貨幣政策的操作工具而言，最常用的是公開市場操作，但由于電子貨幣多由私人發(fā)行，因此損失了鑄幣收入的中央銀行就可能會面臨缺乏足夠的資產(chǎn)來進行大規(guī)模貨幣吞吐操作的問題。
(三)對貨幣政策有效性的影響
李成等人認為電子貨幣的出現(xiàn)和發(fā)展使中央銀行依靠這些貨幣政策工具實現(xiàn)貨幣政策目標的有效性受到影響。主要表現(xiàn)在：第一、網(wǎng)絡銀行中涉及存款準備金的資產(chǎn)負債業(yè)務的比重不斷下降，在純網(wǎng)絡銀行中這一比重已接近50%，中央銀行存款準備金作用力度大大下降；第二，商業(yè)銀行可以通過增發(fā)電子貨幣規(guī)避中央銀行提高再貼現(xiàn)率以縮減信貸規(guī)模的制度約束；第三，電子貨幣使中央銀行資產(chǎn)負債大量縮減，很有可能使中央銀行因缺乏足夠的資產(chǎn)負債而不能適時進行大規(guī)模貨幣吞吐操作，從而減弱公開市場操作的時效性和靈活性。
應該說我國學者在電子貨幣對我國貨幣政策影響方面的研究是較為深刻，但是其缺陷也是顯而易見的。其一，提出問題有余，解決問題不足。學者們對電子貨幣的發(fā)展所帶來的挑戰(zhàn)，如對貨幣供給和貨幣需求的影響以及央行貨幣政策的有效性等問題有了清晰的認識，并作了比較系統(tǒng)全面的分析，但對于如何有效地解決或規(guī)避這些問題的策略分析稍顯不足，即使有學者論及了這些問題，也只是概括性的、宏觀的，缺乏詳細而有針對性的論述。其二，宏觀理論研究有余，實證性研究不足。目前，我國學界對于電子貨幣給貨幣政策帶來挑戰(zhàn)的研究主要為學究式的，從抽象的理論泛泛而談的研究不少，能立足國內(nèi)現(xiàn)狀做調(diào)查研究的可謂鳳毛麟角，因而其針對性和可操作性就在打折扣。鑒于此，如何立足于國內(nèi)網(wǎng)絡技術、電子技術發(fā)展現(xiàn)狀，將電子貨幣理論與我國的實際相結(jié)合，提出應對電子貨幣挑戰(zhàn)的具體策略，將是學者們下一步研究的重心。
參考文獻：
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央行貨幣政策范文6
抑制通貨膨脹、避免通貨緊縮、保持價格穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標。特別是嚴重的通貨膨脹會導致：社會分配不公、借貸風險增加、相對價格體系遭到破壞，價格信號作為市場機制有效配置資源的基礎遭到破壞、經(jīng)濟秩序混亂，還導致貨幣的嚴重貶值，可能導致其貨幣體系的徹底崩潰。面對此種困境，央行該如何應對呢？為什么會出現(xiàn)通貨膨脹呢？
一、流動性過剩是導致通貨膨脹的主因。通貨膨脹是由于流通中貨幣供應量遠遠大于經(jīng)濟增長所需要的實際貨幣供應量，貨幣供應量的變動是引起物價水平發(fā)生變動的根本原因。現(xiàn)階段物價水平的快速上升是由于流動性過多造成的。
二、全球流動性泛濫導致輸入型通脹壓力增大。由于美、歐、日等發(fā)達國家普遍采用的印鈔策略營造了全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境，通過采用“量化寬松”的貨幣政策導致發(fā)達國家實際利率降低，利差優(yōu)勢國際游資涌入我國，增加通脹壓力。
三、自然災害發(fā)生導致食品價格過快上漲。2010年中國農(nóng)產(chǎn)品總體歉收，造成物價上漲較快。地震、干旱導致食品供應緊張，物價上漲進而引起通貨膨脹。
四、成本推動。勞動力成本增加。春節(jié)后，各地均出現(xiàn)“勞工荒”現(xiàn)象。勞動力成本的上漲，增加商品成本，從而引起物價上漲。土地和房價價格的上漲也使成本增加，另外自然災害造成的原材料短缺，農(nóng)產(chǎn)品供不應求，這些因素都在不同程度上帶動了通貨膨脹。
面對此種困境，央行應采取綜合手段來解決通脹困境：
第一：拓寬央行基礎貨幣的投放渠道。近年來，隨著我國外匯儲備的日趨增加，央行只有通過被動地增加投放基礎貨幣的方式來對沖外匯占款，只有這樣才能影響抑制通過膨脹。
第二、減少固定資產(chǎn)的過度投資。央行可以通過調(diào)整貸款利息，減少市場上的貸款的貨幣量，減少市場上投資資金的來源，嚴格控制股票債券的發(fā)行額度。
第三、與財政政策“相輔相成”。通貨膨脹時期，央行應該實行緊縮的貨幣政策，例如提高利率、存款準備金率、貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務以及收縮貸款等方式回籠部分過剩的流動性。央行應從根本上去解決通貨膨脹問題，從而消除人民大眾對通貨膨脹的恐懼心理，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。
貨幣政策目標是通過貨幣政策工具的運用來實現(xiàn)的。貨幣政策工具的中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標而使用的各種策略手段。貨幣政策工具是中央銀行可以直接控制的，其運用可對基礎貨幣、銀行儲備、貨幣供給量、利率以及金融機構的信貸活動產(chǎn)生直接或間接的影響，有利于中央銀行貨幣政策目標的實現(xiàn)。當前貨幣政策的目標《2012年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》稱，2013年廣義貨幣供應量（M2）初步預期增長16%，這也是央行首次正式披露2013年貨幣政策調(diào)控目標。而市場關注的2013年信貸增量目標，央行仍未披露。
央行現(xiàn)在是保持政策的“靈活性”，“邊走邊看”，也給自己未來變動留下空間。現(xiàn)期央行采用穩(wěn)健的貨幣政策。央行認為，穩(wěn)健的貨幣政策包含四個方面的含義。
首先，要控制好貨幣總量。貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健意味著以M2為代表的貨幣供應總量增長應低于適度寬松時期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。其次，要保持社會融資總量及貸款總量合理適度增長。要更加重視從社會融資總量的角度來衡量金融對實體經(jīng)濟的支持力度。
再次，要繼續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構，引導商業(yè)銀行加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度，嚴格控制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，服務于經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整的大局，為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供支持。
最后，要有效防范系統(tǒng)性金融風險。高度重視和防范經(jīng)濟較快發(fā)展中存在的流動性寬松、信貸投放較大等可能積累的順周期系統(tǒng)性風險隱患。針對當前的經(jīng)濟狀況央行所使用的貨幣政策工具，2012年以來，中國人民銀行按照中央經(jīng)濟工作會議精神和國務院統(tǒng)一部署，圍繞保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務，認真落實穩(wěn)健的貨幣政策，交替使用數(shù)量型和價格型貨幣政策工具以及宏觀審慎政策工具，加強流動性健的貨幣政策比管理和貨幣信貸總量調(diào)控，保持合理的社會融資規(guī)模，引導金融機構著力優(yōu)化信貸結(jié)構，繼續(xù)穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革。
那么如何完善人民幣匯率形成機制，改進外匯管理，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展呢？有以下幾點：
1、靈活開展公開市場操作，進一步加強流動性管理。靈活安排公開市場操作工具組合，加大流動性回收力度。根據(jù)銀行體系流動性供求變化情況，中國人民銀行靈活安排公開市場工具組合與期限結(jié)構，搭配央行票據(jù)發(fā)行和短期正回購操作，進一步提高流動性回收力度。第一季度累計發(fā)行央行票據(jù)3370億元，開展短期正回購操作8150億元。發(fā)揮公開市場操作的預調(diào)和微調(diào)作用，有效熨平季節(jié)性因素對銀行體系流動性的沖擊。針對春節(jié)前后銀行體系流動性波動較大的季節(jié)性特征，中國人民銀行靈活安排正回購期限品種，通過不同期限正回購操作到期日與春節(jié)前現(xiàn)金投放峰值時點的匹配，有效熨平了季節(jié)性因素引起的短期流動性波動。適度增強公開市場操作利率彈性，進一步加強對通脹預期的管理。與存貸款基準利率調(diào)整相配合，結(jié)合市場環(huán)境變化，中國人民銀行適時增強了公開市場操作利率彈性，不僅有助于加強通脹預期管理，而且有利于發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求關系的作用。截至3月末，3個月期和1年期央行票據(jù)的操作利率分別為2.7944%和3.1992%，分別較上年末上升77.88個和68.77個基點。適時開展國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務。2011年第一季度共開展了二期國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務，期限均為3個月，操作量均為300億元。
2、四次上調(diào)存款準備金率，實施差別準備金動態(tài)調(diào)整機制。在國際收支總體上繼續(xù)保持較大順差的背景下，為加強流動性管理，適當調(diào)控貨幣信貸總量，保持合理的社會融資規(guī)模，管理好通貨膨脹預期，2011年以來，中國人民銀行繼續(xù)發(fā)揮存款準備金工具深度凍結(jié)銀行體系多余流動性的功能，分別于1月20日、2月24日、3月25日和4月21日4次上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率各0.5個百分點，累計上調(diào)2個百分點。