摘要：國內(nèi)普通股民是指不是專業(yè)進(jìn)行股票投資且不是巨額購買股票的普通居民。盡管國內(nèi)這部分股民的股票投資分析及操作視頻在不斷進(jìn)步，但由于各種原因，股民中的相當(dāng)部分在股票投資方面的思維方式和水平還處于較初級(jí)階段，而這會(huì)導(dǎo)致其股票投資策略和方案頻頻失誤。要解決這種狀況，普通股民需要通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練和自我總結(jié)、反思等多種方式，轉(zhuǎn)變思維方式，提升思維水平，其中主要應(yīng)該在建立辯證思維、系統(tǒng)思維、改變思維定勢(shì)，優(yōu)化思維品質(zhì)方面下功夫。

關(guān)鍵詞：股票投資；普通居民；思維水平；提升

1普通股票投資者股票投資思維提升的必要性

普通股票投資者，是指主要以自有資金進(jìn)行中小額股票投資的普通國民，即非指專業(yè)股票投資人、操盤手及大額或巨額的股票投資者。普通股票投資者，在股票投資之前和投資過程之中，也需要像機(jī)構(gòu)投資者一樣對(duì)投資進(jìn)行決策，具體而言，就是對(duì)要投資的股票，在是否購買賣，購買數(shù)量、購買價(jià)位、買賣時(shí)間節(jié)點(diǎn)，購買批量，持股時(shí)間，止損止盈價(jià)位設(shè)置，以及股票購買組合、投資股票的資金管理等方面都要進(jìn)行分析、梳理和預(yù)設(shè)。在這一過程中，秉持和采取什么樣的思維方式以及此類思維水平的高低，對(duì)股票投資決策的正確性有著直接的、重大的影響。人都有思維，但思維方法及其水平則有很大的差異和差距。盡管國內(nèi)股票普通投資者都具有一定的股票投資方面的，甚至是金融專業(yè)方面的思維水平，但由于我國金融知識(shí)的普及性教育還沒有大面積開展，全民金融投資知識(shí)和技術(shù)教育、培訓(xùn)開展的非常有限，加上新股票市場發(fā)展的時(shí)間不長，股票投資隊(duì)伍人數(shù)眾多，其文化程度參差不齊，總體平均文化程度不高，其中很多人完全沒有受過金融知識(shí)的教育與培訓(xùn)，沒有進(jìn)行過股票投資基本知識(shí)的學(xué)習(xí)、預(yù)備經(jīng)驗(yàn)的積累，所以，在國內(nèi)股票市場波動(dòng)頻繁，大起大落現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，市場管理薄弱環(huán)節(jié)較多和部分上市公司自律性不強(qiáng)，也即說在國內(nèi)證券市場規(guī)范性具有諸多缺失和管理還存在許多漏洞的情況下，普通股民的這一缺陷就人為的放大了股市投資風(fēng)險(xiǎn)，大大增加了股票投資操作的損失幾率，屢屢造成其慘重的投資損失。一項(xiàng)調(diào)查研究表明，國內(nèi)普通股票投資者，75％以上是由于分析、決策缺乏必要的水平而造成的，而必要的“水平”，很大程度上就是由思維方式和其所具有的深度、廣度構(gòu)成的。所以，要改變此現(xiàn)狀，普通股票投資者就要通過系列途徑盡快提升總體思維水平，進(jìn)而達(dá)到提升股票投資分析、決策和實(shí)際操作的思維水平，避免重大損失，盡可能獲得一定收益的目的。

2普通股民股票投資思維水平提升的主要內(nèi)容

普通股票投資者具體在思維方式改變、思維水平提升方面的內(nèi)容和任務(wù)，就是通過學(xué)習(xí)，思考，歸納，對(duì)比，聽建議，聽批評(píng)，自我反思與批判等方式和途徑，真正樹立辯證思維、系統(tǒng)思維理念，熟悉與掌握這些類型思維具體運(yùn)用的方式、方法，盡力的改變自己的思維定勢(shì)，鍛煉思維品質(zhì)。

2．1熟悉與運(yùn)用辯證思維

一、本文討論上市公司基于短期投資目的而在二級(jí)市場上購買其他上市公司的股份而形成的交叉持股現(xiàn)象。從資本市場發(fā)展的歷程來看，交叉持股的引進(jìn)最早可以追溯到1990年，國務(wù)院在《在治理整頓中深化企業(yè)改革強(qiáng)化企業(yè)管理的意見》中提出，要積極試行企業(yè)間相互參股、持股的股份制。2007年，隨著新會(huì)計(jì)制度的頒布和執(zhí)行，長期股權(quán)投資將分為成本法和權(quán)益法兩種方式計(jì)量，而短期投資則采用公允價(jià)值法，這也就意味著這些交叉持股公司面臨價(jià)值重估機(jī)遇。這樣交叉持股就很可能更多的是為了短期投資行為，獲取投資收益。觀察近幾年上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，可以清楚的看到，上市公司交易性金融資產(chǎn)、可供出售的金融資產(chǎn)數(shù)額隨股市的起伏而增減變化。公司股票投資收益占公司收益的比重越來越大，對(duì)一些主營業(yè)務(wù)收益下滑的公司來說，投資收益對(duì)利潤的貢獻(xiàn)率甚至達(dá)到了70%以上。上市公司的二級(jí)市場股票投資行為越來越頻繁，并且隨著資本市場的收益波動(dòng)投資范圍和投資深度也在不斷加深和變化。   從我國資本市場的發(fā)展歷程來看，我國股票二級(jí)市場過于劇烈的短期波動(dòng)的確給上市公司短期資金運(yùn)作的平臺(tái)。從制度規(guī)范上來看，我國現(xiàn)行立法對(duì)上市公司交叉持股的規(guī)范基本處于空白狀態(tài)，繼而導(dǎo)致實(shí)踐中的監(jiān)管活動(dòng)也處于一種比較盲目和被動(dòng)的局面，現(xiàn)行的唯一比較明確的法規(guī)是深圳證券交易所2007出臺(tái)的關(guān)于上市公司證券投資資金來源的限制。如果在股票投資資金來源方面，上市公司除了運(yùn)用自有資金炒股，更為嚴(yán)重的是還用募集資金與借貸資金投資股市博取超額回報(bào)，這不僅在一定程度上推高公司股票價(jià)格，加速價(jià)格泡沫的產(chǎn)生，同時(shí)還擠占了實(shí)物資產(chǎn)投資所需的資金，影響整體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。為了應(yīng)對(duì)這些問題，2007年深證證券交易所了《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號(hào)———證券投資》，明確在以下三個(gè)方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。雖然政府有明確規(guī)范，由于我國股市仍不成熟、不完善，上市公司容易通過各種渠道繞開政府的監(jiān)管，進(jìn)行違規(guī)操作。上市公司參與二級(jí)市場股票買賣，是基于公司價(jià)值最大化的一種理性的資金管理行為，但是我國股票市場發(fā)展過程中的劇烈的二級(jí)市場波動(dòng)導(dǎo)致了某些上市公司非理性的“炒股”熱情，如果在制度和監(jiān)管層面不引起足夠的重視，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)和資本市場的長久發(fā)展是非常不利的。因此本文從上市公司持有的交易性金融資產(chǎn)變動(dòng)出發(fā)，研究上市公司在二級(jí)市場的證券投資行為與其貨幣資金、經(jīng)營現(xiàn)金流、信貸資金增加現(xiàn)金流等的關(guān)系，以期分析上市公司進(jìn)行股票投資的資金來源，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步給出有關(guān)的政策和建議，對(duì)于我們經(jīng)濟(jì)和資本市場的健康發(fā)展具有一定的指導(dǎo)意義。   二、研究設(shè)計(jì)   （一）研究假設(shè)從企業(yè)內(nèi)部資金來源看，很顯然，一方面當(dāng)企業(yè)積極進(jìn)行二級(jí)市場的股票投資會(huì)造成其所持有的貨幣資金的數(shù)量變化；另一方面，企業(yè)從經(jīng)營活動(dòng)中獲取的現(xiàn)金流是企業(yè)內(nèi)部資金的重要來源，是企業(yè)進(jìn)行股票投資的重要的資金約束。從現(xiàn)金持有的權(quán)衡理論出發(fā)，公司現(xiàn)金持有政策對(duì)現(xiàn)金持有成本和收益二者相權(quán)衡的結(jié)果，應(yīng)當(dāng)處在現(xiàn)金持有的邊際收益和邊際成本相等的水平上，存在最優(yōu)的現(xiàn)金持有量。上市公司投資于證券的目的是為了獲取高額投資利潤，根據(jù)權(quán)衡理論，公司會(huì)在投資于證券獲取的投資收益（即持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本）與現(xiàn)金持有收益（如滿足流動(dòng)性和未來的投資收益）之間進(jìn)行權(quán)衡，從證券投資中獲得的收益越大，公司越傾向于減少公司的現(xiàn)金持有量，將公司資金投資到股市當(dāng)中。所以當(dāng)上市公司進(jìn)行更多的股票投資時(shí)，其貨幣資金數(shù)量應(yīng)該明顯減少。而另一方面，從內(nèi)源資金約束的角度來看，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流越充沛，那么企業(yè)去證券市場博取短期投資能動(dòng)用的資金也就越多。基于此，本文提出假設(shè)：假設(shè)1a：公司自有貨幣資金減少的越多，短期股票投資增加越多假設(shè)1b：公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流越大，短期股票投資增加越多上市公司投資于股市的目的是獲得高額投資收益，并且可能會(huì)通過外部融資渠道籌集資金炒股。公司進(jìn)行證券投資的目的是追逐高額利潤，當(dāng)股市繁榮收益高的時(shí)候，股市收益與借款成本之間存在利差，上市公司利用資金杠桿能夠大幅提高投資收益，因此，公司會(huì)大舉借債進(jìn)入市場，事實(shí)上，上市公司舉債炒股會(huì)給市場運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)增長帶來很多危害。   假如上市公司將銀行貸款投入股市博取收益，可能在短期內(nèi)將凈資產(chǎn)收益率提高，刺激股價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)，但這種非實(shí)體盈利而依靠股市投資獲得的收益，短期內(nèi)將刺激股價(jià)，增加市場泡沫。   為了應(yīng)對(duì)這些問題，2007年5月，深證證券交易所規(guī)定明確指出不得使用銀行貸款炒股。   雖然監(jiān)管部門出臺(tái)相關(guān)政策，但似乎上市公司舉債炒股的熱情持續(xù)高漲，特別在2009年信貸政策寬松時(shí)期更是如此，為此監(jiān)管部門不得不持續(xù)規(guī)章，規(guī)范銀行信貸資金的流向。2009年6月，中國銀監(jiān)會(huì)辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸管理的通知》，要求“……確保信貸資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，真正用于滿足客戶的生產(chǎn)建設(shè)、服務(wù)運(yùn)營或消費(fèi)需求。   要深入細(xì)致地做好貸后檢查，堅(jiān)決防止信貸資金違規(guī)流入資本市場、房地產(chǎn)市場等領(lǐng)域……”。   可以說，監(jiān)管部門已經(jīng)意識(shí)到上市公司確實(shí)存在舉債炒股的現(xiàn)象，并且有意識(shí)地加強(qiáng)規(guī)范與監(jiān)管。   上述制度背景的分析表明，我國上市公司存在違規(guī)利用借款資金進(jìn)行證券投資的行為，如果這一前提成立，我們應(yīng)當(dāng)能觀察到企業(yè)獲得借款現(xiàn)金越多，那么企業(yè)在二級(jí)市場股票投資越厲害。基于此，本文提出假設(shè)：假設(shè)1c：公司借款獲得的現(xiàn)金流越大，短期股票投資增加越多如果本文上述假設(shè)演繹成立，上市公司確實(shí)通過舉債進(jìn)行炒股獲取超額利潤，那么公司融資渠道多樣性和債務(wù)融資約束程度均會(huì)對(duì)公司的借錢炒股行為產(chǎn)生影響。本文決定選用所有權(quán)類型（國企與非國企）來刻畫這些差異，理由如下：（1）中國市場化轉(zhuǎn)型的改革主要是通過地方分權(quán)、非國有企業(yè)的興起與發(fā)展、雙軌制金融改革等途徑來實(shí)施，因此，二元所有制結(jié)構(gòu)仍然是中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)與資本市場的重要制度特征，我國上市公司中大約有60%是國有企業(yè)；（2）我國不同類型企業(yè)存在較為嚴(yán)重的融資歧視，其中無論融資渠道還是債務(wù)融資約束程度，國有企業(yè)比非國有企業(yè)有更大的優(yōu)勢(shì)，能夠清楚地刻畫公司融資約束的影響；（3）相對(duì)于國有企業(yè)，我國的民營企業(yè)在融資渠道和市場準(zhǔn)入等方面都受到了更大限制。因此，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)2a：與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)股票投資與其借款產(chǎn)生的現(xiàn)金流相關(guān)性更強(qiáng)。#p#分頁標(biāo)題#e#   假設(shè)2b：與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)更多的依靠自身經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流來進(jìn)行股票投資。   （二）樣本選擇本文以新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行之后的2007年到2009年為數(shù)據(jù)窗口，選擇滬、深兩市A股上市公司年報(bào)中報(bào)告有交易性金融資產(chǎn)的公司為研究樣本，分析上市公司在資本市場的股票投資行為。樣本的篩選遵循以下原則：（1）剔除金融類上市公司；（2）剔除總資產(chǎn)或所有者權(quán)益小于0的公司；（3）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司。我們最后得到713個(gè)年度觀測(cè)值。論文采用winsorization的方法對(duì)異常值進(jìn)行處理，對(duì)所有小于1%分位數(shù)（大于99%分位數(shù)）的變量，令其值分別等于1%分位數(shù)（99%分位數(shù)）。財(cái)務(wù)與市場數(shù)據(jù)均來源于CCER財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫。   （三）模型選擇與變量定義從會(huì)計(jì)處理來看，由于我國從2007年1月1日起，實(shí)施新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，如果將所持其他上市證券計(jì)為“可供出售金融資產(chǎn)”，這部分證券公允價(jià)值一旦變化，上市公司的資產(chǎn)負(fù)責(zé)表中的資本公積將相應(yīng)變化。如果把所持其他上市證券計(jì)為“交易性金融資產(chǎn)”，這些證券市值的變動(dòng)將直接影響交叉持股的上市公司的當(dāng)期業(yè)績。從投資的效果來看，可交易性金融資產(chǎn)的市值變動(dòng)才會(huì)直接影響到公司的當(dāng)期收益。為了更好的觀察到上市公司在二級(jí)市場的短期投資行為，所以我們選擇上市公司可交易性金融資產(chǎn)作為解釋變量。其他變量定義如（表1）所示。   DTRADE=α0+α1CASHCHANGE+α2CFO+α3CFFLOAN+α4SIZE+α5ROA+α6GROWTH+α7YEAR09+行業(yè)效應(yīng)+ε（1）為了觀察股市周期的影響，我們?cè)O(shè)置了虛擬變量YEAR09。為了進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的影響，我們將所有樣本分為兩組：國有企業(yè)和非國有企業(yè)對(duì)模型1進(jìn)行再次檢驗(yàn)。   三、實(shí)證結(jié)果分析   （一）描述性統(tǒng)計(jì)   列出了樣本觀測(cè)值的描述性統(tǒng)計(jì)，從表中我們可以看出，近3年來我國上市公司年度持有交易性金融資產(chǎn)的變動(dòng)比例的標(biāo)準(zhǔn)差為2.50%，可見不同年度上市公司持有的交易性金融資產(chǎn)的數(shù)額差異是很大的，資本市場的行情狀態(tài)對(duì)上市公司二級(jí)市場的投資行為產(chǎn)生很大的影響。上市公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額比例標(biāo)準(zhǔn)差10.99%，說明不同公司的現(xiàn)金水平差異很大。國有企業(yè)組借款收到的現(xiàn)金比例均值為32.55%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非國有企業(yè)組的均值28.36%，說明我國非國有企業(yè)與國有企業(yè)相比，在外源融資方面還是有很大差距的。   （二）回歸分析   在控制了其他重要影響因素后，CASHCHANGE的系數(shù)為-0.0610，在1%的水平上顯著，結(jié)果說明，當(dāng)公司貨幣資金減少越多的時(shí)候，上市公司可交易性金融資產(chǎn)會(huì)顯著增加，假設(shè)1a得到支持。CFO的系數(shù)為0.0335，在1%的水平上顯著，結(jié)果說明，當(dāng)公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流越多的時(shí)候，上市公司可交易性金融資產(chǎn)會(huì)顯著增加，假設(shè)1b得到支持。CFFLOAN的系數(shù)為0.00625，在10%的水平上顯著，結(jié)果說明，當(dāng)公司借款現(xiàn)金流越多的時(shí)候，上市公司可交易性金融資產(chǎn)會(huì)顯著增加，假設(shè)1c得到支持。YEAR09的系數(shù)為0.00558，在1%的水平上顯著，說明2009的股票牛市行情很多公司都加大了股票投資的力度，因此交易性金融資產(chǎn)顯著增加。我們的實(shí)證結(jié)果表明目前資本市場仍不成熟，上市公司存在利用自有資金，甚至是借貸資金來投資證券的現(xiàn)象，同時(shí)當(dāng)上市公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流充沛的時(shí)候，會(huì)積極運(yùn)用股票二級(jí)市場來博取投資收益。   （三）顯著性檢驗(yàn)為了觀察所有權(quán)性質(zhì)的影響，將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組，對(duì)模型（1）進(jìn)行分組檢驗(yàn)，結(jié)果列在。非國有企業(yè)組的CFO系數(shù)為0.0508，在5%的水平上顯著，而國有企業(yè)組的這個(gè)系數(shù)不顯著。這說明與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)可交易性金融資產(chǎn)的增加更多的依賴于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，假設(shè)2b得到驗(yàn)證。而第四列的回歸結(jié)果顯示，國有企業(yè)組的CFFLOAN的系數(shù)為0.00664，在5%的水平上顯著，而非國有企業(yè)組的這個(gè)系數(shù)不顯著，恰恰說明與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的可交易性金融資產(chǎn)的增加與其借款現(xiàn)金流顯著成正比，支持假設(shè)2a。顯然我們的研究證據(jù)表明，非國有企業(yè)炒股的資金更多來自經(jīng)營現(xiàn)金流，而國有企業(yè)證券投資的資金與其借款現(xiàn)金流顯著正相關(guān)。這種現(xiàn)象值得有關(guān)監(jiān)管的部門的重視和注意。   四、結(jié)論與建議   （一）研究結(jié)論本文考察了近   3年來上市公司可交易性金融資產(chǎn)變動(dòng)與其現(xiàn)金流和貨幣資金變動(dòng)的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：我國上市公司存在利用自有資金，甚至是借貸資金來投資證券的現(xiàn)象，同時(shí)當(dāng)上市公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流充沛的時(shí)候，會(huì)積極運(yùn)用股票二級(jí)市場來博取投資收益。與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)可交易性金融資產(chǎn)的增加更多的依賴于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，非國有企業(yè)炒股的資金更多來自經(jīng)營現(xiàn)金流，而國有企業(yè)證券投資的資金與其借款現(xiàn)金流顯著正相關(guān)，國有企業(yè)會(huì)更多的借錢炒股。這為相關(guān)政府部門規(guī)范上市公司證券投資行為，確立監(jiān)管重點(diǎn)，制定監(jiān)管政策提供了理論解釋和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。   （二）政策建議本文提出下列政策建議，供政府相關(guān)監(jiān)管部門參考：第一，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)上市公司證券投資行為的監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)上市公司應(yīng)致力發(fā)展主營業(yè)務(wù)，避免證券投資利潤比重過高。一方面上市公司過度的二級(jí)市場股票投資行為會(huì)對(duì)股價(jià)的暴漲暴跌發(fā)生助推作用，形成股市泡沫和鑄就資本市場的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面會(huì)影響公司盈利的穩(wěn)定性與持久性，如果中國優(yōu)質(zhì)的公司都去投資證券，都只關(guān)注股價(jià)的變動(dòng)而沒有企業(yè)關(guān)注實(shí)業(yè)，那么，非但證券投資的基礎(chǔ)不存在，整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)也會(huì)受到影響。第二，監(jiān)管部門在制定監(jiān)管政策和實(shí)施監(jiān)管時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國有企業(yè)的監(jiān)管。本文研究發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)更容易借錢進(jìn)行證券投資，因此，監(jiān)管部門應(yīng)確立監(jiān)管重點(diǎn)，對(duì)不同類型企業(yè)區(qū)別對(duì)待，有助于提高政策實(shí)施效果。第三，應(yīng)關(guān)注資本市場發(fā)展的周期對(duì)企業(yè)證券投資行為的影響，本文研究和制度背景分析都說了上市公司在牛市的時(shí)候會(huì)進(jìn)行更多非理性的炒股行為，因此監(jiān)管部門要根據(jù)市場周期來把握相關(guān)政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)。第四，進(jìn)一步完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，保護(hù)中小投資者利益。上市過度的股票投資行為，既可能利用其來進(jìn)行盈余管理，也是內(nèi)部交易的溫床，都會(huì)損害中小投資者利益。因此，監(jiān)管部門應(yīng)督促上市公司應(yīng)該完善公司治理，針對(duì)證券投資行為建立健全相關(guān)的內(nèi)控制度，董事會(huì)、股東大會(huì)應(yīng)慎重作出證券投資決策，嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)。#p#分頁標(biāo)題#e#

一、緒論   （一）證券市場作為一國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分起著至關(guān)重要的作用，它不僅是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是優(yōu)化資本資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要場所。隨著資產(chǎn)證券化率的提高，證券市場的穩(wěn)定關(guān)乎整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的命運(yùn)，關(guān)于證券市場穩(wěn)定的研究就顯得無比重要，作為證券市場重要參與者的投資基金也成為主要的研究對(duì)象。   近十年證券投資基金業(yè)也取得了長足發(fā)展，成為我國成長速度最快的金融行業(yè)，并且投資基金行業(yè)也經(jīng)歷了完整的證券市場牛熊周期。證券投資基金是否能起到穩(wěn)定市場的作用，基金業(yè)與股票市場波動(dòng)性的相關(guān)關(guān)系再次成為矚目的話題。   鑒于中國資本市場正處于不斷完善和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)期，此時(shí)從不同角度深入研究證券市場波動(dòng)與證券投資基金之間的關(guān)聯(lián)性，不僅可以深入剖析證券市場波動(dòng)的相關(guān)原因，同時(shí)還可以深入研究證券投資基金對(duì)證券市場的影響，這對(duì)發(fā)展和完善我國資本市場、保持經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。   此外，中國證券市場雖然成立時(shí)間較短，但也經(jīng)歷了明顯的牛市熊市特征，在不同的市場特征下，研究基金與市場波動(dòng)性的關(guān)系，有利于正確引導(dǎo)基金的發(fā)展方向。   （二）文獻(xiàn)綜述   現(xiàn)實(shí)的股票投資中，將各種市場參與者假定為完全理性是不科學(xué)的。明顯的例子就是許多投資者會(huì)根據(jù)市場上的“噪音”而非信息進(jìn)行交易，或者根據(jù)自己的情緒進(jìn)行交易，即便是他們得到了真實(shí)的信息，在做決策時(shí)是冷靜的，他們也無法完全避免因?yàn)楣逃械男睦砥门c行為偏差所帶來的影響。Kahneman和Riepe認(rèn)為，人們的行為與標(biāo)準(zhǔn)的決策模式是不一致的。   Edwards(1995），Shiler(1999）和Hirshleifer(2001）等通過研究表明，人們偏離理性不只是偶然的，且偏離的方式也經(jīng)常相同的，而且偏離具有社會(huì)性，因此趨同和一致的行動(dòng)產(chǎn)生了羊群行為。   國內(nèi)的孫培源和施東輝（2002）、朱軍和吳沖鋒（2001）、史永東（2005）都對(duì)基金的羊群行為進(jìn)行了研究。   關(guān)于基金交易行為對(duì)市場波動(dòng)性的影響的研究，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成一致的結(jié)論，學(xué)者間的爭議也頗大。Shiller（1990）引入了投資者在資本市場上行為的理論模型。Sias，Starks&Titman（2001）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與收益率呈正相關(guān)，因此機(jī)構(gòu)投資者持股量的增加導(dǎo)致了股市的波動(dòng)。相反Cohen，Gompers&Vuolteenaho（2002）相信在股價(jià)的無理由的正常上漲中，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間的交易有利于股價(jià)回歸到其內(nèi)在價(jià)值，從而起到穩(wěn)定市場的作用。LipsonandPuckett（2007）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者一般是負(fù)反饋效策略，在一定程度上對(duì)市場起到一定的穩(wěn)定作用。國內(nèi)方面祈斌等（2006）實(shí)證支持機(jī)構(gòu)投資者具有穩(wěn)定市場功能的觀點(diǎn)。謝赤等（2008）發(fā)現(xiàn)基金采取與股票市場波動(dòng)同方向的投資行為，一定程度上加大了股票的波動(dòng)性。   何佳等（2007）則證實(shí)認(rèn)為基金行為有時(shí)增加股價(jià)波動(dòng)，有時(shí)減少波動(dòng)，沒有一致性結(jié)論。   總的來說，現(xiàn)有針對(duì)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場的穩(wěn)定性作用的文獻(xiàn)很多，但長期存在兩種完全對(duì)立的觀點(diǎn)，因而這一問題目前還尚無定論，需要繼續(xù)深入研究。   二、模型描述   （一）基金股票投資變動(dòng)比率   我們通過使用基金每半年度的重倉股股票投資價(jià)值額（V）占基金凈資產(chǎn)(N）的比例來表示基金股票投資比率（S），這一比率可以直觀地反映基金持倉量的變動(dòng)情況。   （二）股票市場的波動(dòng)率   本文采用Sias（1996）和Markowitz(1954）的研究方法，用股票日收益率的不同數(shù)學(xué)模型代表股價(jià)的波動(dòng)率，股票日收益率采用對(duì)數(shù)形式表示標(biāo)準(zhǔn)差模型Andersen,Bollerslev,Diebold&Ebens(ABDE,2001）構(gòu)建的數(shù)學(xué)模型是，在得到日收益率的數(shù)據(jù)后，對(duì)期間日收益率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，最后將標(biāo)準(zhǔn)差取對(duì)數(shù)，將可得到股票的波動(dòng)性，記為1volatility。   （三）面板回歸方程模型   本文分析證券投資基金對(duì)A股市場的影響，以半年度的所有基金投資變動(dòng)比率的平均數(shù)及股票流通股本的對(duì)數(shù)做自變量，對(duì)股票的波動(dòng)率做面板回歸分析。對(duì)變量的對(duì)數(shù)進(jìn)行回歸分析，可得到回歸變量間的百分比效應(yīng)。換句話說，當(dāng)自變量增加（減少）1%，會(huì)導(dǎo)致因變量同向變化%。   三、實(shí)證研究   樣本陳述   本文采用的樣本數(shù)據(jù)來源于2002年到2010年中所有股票型投資基金的半年度投資報(bào)告，以及相關(guān)重倉股的每日信息，并對(duì)樣本數(shù)據(jù)做如下處理：   1.將半年報(bào)中基金持有股票中的前十大重倉股作為樣本。   2.刪除發(fā)行上市不到三個(gè)月的基金。   3.刪除發(fā)行上市不滿六個(gè)月的股票。   四、結(jié)論   本文通過對(duì)我國2002年至2010年證券投資基金與A股市場的波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：在我國A股市場，基金持股比例是股價(jià)波動(dòng)的重要影響因素，并且在股市的牛熊周期，基金的反應(yīng)不對(duì)稱，基金的投資行為，可以平抑市場下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，但加劇了市場上漲時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了市場更大水平的波動(dòng)。   為了促進(jìn)證券投資基金發(fā)揮穩(wěn)定市場的功能，推動(dòng)證券市場健康發(fā)展，現(xiàn)提出幾點(diǎn)建議：第一，強(qiáng)化對(duì)證券投資基金的控制，引導(dǎo)其理性投資。第二，改善投資的市場外部環(huán)境，提高上市公司的質(zhì)量，擴(kuò)大市場規(guī)模。第三，逐步完善股票市場，如推出平準(zhǔn)基金等有利于穩(wěn)定市場的工具。   本文著重研究了我國證券投資基金持倉行為對(duì)市場穩(wěn)定的影響，而基金的動(dòng)量交易、選股偏好等都可能影響市場的波動(dòng)，后續(xù)的研究將會(huì)關(guān)注這些問題。#p#分頁標(biāo)題#e#

一、緒論   （一）引言   證券市場作為一國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分起著至關(guān)重要的作用，它不僅是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是優(yōu)化資本資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要場所。隨著資產(chǎn)證券化率的提高，證券市場的穩(wěn)定關(guān)乎整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的命運(yùn)，關(guān)于證券市場穩(wěn)定的研究就顯得無比重要，作為證券市場重要參與者的投資基金也成為主要的研究對(duì)象。近十年證券投資基金業(yè)也取得了長足發(fā)展，成為我國成長速度最快的金融行業(yè)，并且投資基金行業(yè)也經(jīng)歷了完整的證券市場牛熊周期。證券投資基金是否能起到穩(wěn)定市場的作用，基金業(yè)與股票市場波動(dòng)性的相關(guān)關(guān)系再次成為矚目的話題。   鑒于中國資本市場正處于不斷完善和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)期，此時(shí)從不同角度深入研究證券市場波動(dòng)與證券投資基金之間的關(guān)聯(lián)性，不僅可以深入剖析證券市場波動(dòng)的相關(guān)原因，同時(shí)還可以深入研究證券投資基金對(duì)證券市場的影響，這對(duì)發(fā)展和完善我國資本市場、保持經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。此外，中國證券市場雖然成立時(shí)間較短，但也經(jīng)歷了明顯的牛市熊市特征，在不同的市場特征下，研究基金與市場波動(dòng)性的關(guān)系，有利于正確引導(dǎo)基金的發(fā)展方向。   （二）文獻(xiàn)綜述   現(xiàn)實(shí)的股票投資中，將各種市場參與者假定為完全理性是不科學(xué)的。明顯的例子就是許多投資者會(huì)根據(jù)市場上的“噪音”而非信息進(jìn)行交易，或者根據(jù)自己的情緒進(jìn)行交易，即便是他們得到了真實(shí)的信息，在做決策時(shí)是冷靜的，他們也無法完全避免因?yàn)楣逃械男睦砥门c行為偏差所帶來的影響。Kahneman和Riepe認(rèn)為，人們的行為與標(biāo)準(zhǔn)的決策模式是不一致的。Edwards(1995），Shiler(1999）和Hirshleifer(2001）等通過研究表明，人們偏離理性不只是偶然的，且偏離的方式也經(jīng)常相同的，而且偏離具有社會(huì)性，因此趨同和一致的行動(dòng)產(chǎn)生了羊群行為。   國內(nèi)的孫培源和施東輝（2002）、朱軍和吳沖鋒（2001）、史永東（2005）都對(duì)基金的羊群行為進(jìn)行了研究。關(guān)于基金交易行為對(duì)市場波動(dòng)性的影響的研究，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成一致的結(jié)論，學(xué)者間的爭議也頗大。Shiller（1990）引入了投資者在資本市場上行為的理論模型。Sias，Starks&Titman（2001）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與收益率呈正相關(guān)，因此機(jī)構(gòu)投資者持股量的增加導(dǎo)致了股市的波動(dòng)。相反Cohen，Gompers&Vuolteenaho（2002）相信在股價(jià)的無理由的正常上漲中，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間的交易有利于股價(jià)回歸到其內(nèi)在價(jià)值，從而起到穩(wěn)定市場的作用。LipsonandPuckett（2007）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者一般是負(fù)反饋效策略，在一定程度上對(duì)市場起到一定的穩(wěn)定作用。國內(nèi)方面祈斌等（2006）實(shí)證支持機(jī)構(gòu)投資者具有穩(wěn)定市場功能的觀點(diǎn)。謝赤等（2008）發(fā)現(xiàn)基金采取與股票市場波動(dòng)同方向的投資行為，一定程度上加大了股票的波動(dòng)性。何佳等（2007）則證實(shí)認(rèn)為基金行為有時(shí)增加股價(jià)波動(dòng)，有時(shí)減少波動(dòng)，沒有一致性結(jié)論?？偟膩碚f，現(xiàn)有針對(duì)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場的穩(wěn)定性作用的文獻(xiàn)很多，但長期存在兩種完全對(duì)立的觀點(diǎn)，因而這一問題目前還尚無定論，需要繼續(xù)深入研究。   二、模型描述   （一）基金股票投資變動(dòng)比率   我們通過使用基金每半年度的重倉股股票投資價(jià)值額（V）占基金凈資產(chǎn)(N）的比例來表示基金股票投資比率（S），這一比率可以直觀地反映基金持倉量的變動(dòng)情況。然后計(jì)算每個(gè)半年度的所有基金股票投資變動(dòng)比率的平均數(shù)（tHolding），得出基金半年度平均股票投資變動(dòng)比率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)其中，N為各樣本內(nèi)基金的家數(shù)。   （二）股票市場的波動(dòng)率   本文采用Sias（1996）和Markowitz(1954）的研究方法，用股票日收益率的不同數(shù)學(xué)模型代表股價(jià)的波動(dòng)率，股票日收益率采用對(duì)數(shù)形式表示，即1RtttLnPLnP其中：Rt——股票t期期末的日收益率Pt——t期期末股票的收盤價(jià)格Pt-1——t-1期期末股票的收盤價(jià)格（1）標(biāo)準(zhǔn)差模型Andersen,Bollerslev,Diebold&Ebens(ABDE,2001）構(gòu)建的數(shù)學(xué)模型是，在得到日收益率的數(shù)據(jù)后，對(duì)期間日收益率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，最后將標(biāo)準(zhǔn)差取對(duì)數(shù)，將可得到股票的波動(dòng)性，記為1volatility。其中：T——半年度開盤天數(shù)（2）正半方差模型其中2volatility和3volatility分別為正波動(dòng)和負(fù)波動(dòng)的半方差，Rft為無風(fēng)險(xiǎn)利率，用90天銀行間同業(yè)拆借的加權(quán)平均利率代替。   （三）面板回歸方程模型   本文分析證券投資基金對(duì)A股市場的影響，以半年度的所有基金投資變動(dòng)比率的平均數(shù)及股票流通股本的對(duì)數(shù)做自變量，對(duì)股票的波動(dòng)率做面板回歸分析。對(duì)變量的對(duì)數(shù)進(jìn)行回歸分析，可得到回歸變量間的百分比效應(yīng)。換句話說，當(dāng)自變量增加（減少）1%，會(huì)導(dǎo)致因變量同向變化%。對(duì)于股票市場波動(dòng)率采用標(biāo)準(zhǔn)差模型、正半方差模型和負(fù)半方差模型，面板回歸方程模型具體設(shè)定為：   三、實(shí)證研究   （一）樣本陳述   本文采用的樣本數(shù)據(jù)來源于2002年到2010年中所有股票型投資基金的半年度投資報(bào)告，以及相關(guān)重倉股的每日信息，并對(duì)樣本數(shù)據(jù)做如下處理：1.將半年報(bào)中基金持有股票中的前十大重倉股作為樣本。2.刪除發(fā)行上市不到三個(gè)月的基金。3.刪除發(fā)行上市不滿六個(gè)月的股票。3.2數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)描述（見表1，表2）   （二）實(shí)證分析   根據(jù)前面的理論研究，本文在信息采集的過程中，共采集了約1942800個(gè)相關(guān)數(shù)據(jù)，最終使用約7360個(gè)樣本作為實(shí)證分析的研究對(duì)象。證券投資基金對(duì)A股市場的影響，以每個(gè)半年度的所有基金股票投資變動(dòng)比率的平均數(shù)及股票流通股本的對(duì)數(shù)做自變量，對(duì)股票的波動(dòng)率做面板回歸分析：結(jié)果見表3：說明：括號(hào)內(nèi)為t值。   實(shí)證結(jié)果：第一，從表中可以看出，股票市場的波動(dòng)率與證券投資基金的行為之間具有顯著性相關(guān)：第二，通過觀察1，我們發(fā)現(xiàn)其比較顯著，說明股票市場波動(dòng)率受到前期波動(dòng)的影響；第三，通過觀察，可以了解到牛、熊周期的證券投資基金的反應(yīng)不對(duì)稱，證券投資基金可以平抑市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但加劇了市場上漲時(shí)的市場風(fēng)險(xiǎn)。#p#分頁標(biāo)題#e#   四、結(jié)論   本文通過對(duì)我國2002年至2010年證券投資基金與A股市場的波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：在我國A股市場，基金持股比例是股價(jià)波動(dòng)的重要影響因素，并且在股市的牛熊周期，基金的反應(yīng)不對(duì)稱，基金的投資行為，可以平抑市場下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，但加劇了市場上漲時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了市場更大水平的波動(dòng)。   為了促進(jìn)證券投資基金發(fā)揮穩(wěn)定市場的功能，推動(dòng)證券市場健康發(fā)展，現(xiàn)提出幾點(diǎn)建議：第一，強(qiáng)化對(duì)證券投資基金的控制，引導(dǎo)其理性投資。第二，改善投資的市場外部環(huán)境，提高上市公司的質(zhì)量，擴(kuò)大市場規(guī)模。第三，逐步完善股票市場，如推出平準(zhǔn)基金等有利于穩(wěn)定市場的工具。   本文著重研究了我國證券投資基金持倉行為對(duì)市場穩(wěn)定的影響，而基金的動(dòng)量交易、選股偏好等都可能影響市場的波動(dòng)，后續(xù)的研究將會(huì)關(guān)注這些問題。

【摘要】雖然傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)往往假定個(gè)體能夠在給定約束條件下做出最優(yōu)選擇，然而，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究進(jìn)展表明，個(gè)體決策行為并非如經(jīng)濟(jì)學(xué)所假設(shè)的那樣理性。文章探討了會(huì)計(jì)作為一種決策輔助系統(tǒng)在緩解個(gè)體決策有限理性、提高個(gè)體決策質(zhì)量方面的若干作用，包括：（1）基于公允價(jià)值計(jì)量原則緩解沉沒成本對(duì)個(gè)體決策的干擾；（2）通過信息綜合防止個(gè)體過度關(guān)注一次性損失；（3）基于現(xiàn)代會(huì)計(jì)原理矯正個(gè)體心理賬戶的不當(dāng)之處；（4）基于預(yù)先設(shè)定的投入回報(bào)率緩解預(yù)算專款專用對(duì)消費(fèi)行為的扭曲。研究表明，會(huì)計(jì)能夠在提高個(gè)體決策質(zhì)量中發(fā)揮積極作用，優(yōu)化個(gè)體決策行為，進(jìn)而促進(jìn)社會(huì)整體決策質(zhì)量的提升。

【關(guān)鍵詞】高質(zhì)量決策；有限理性；心理賬戶；沉沒成本；?？顚Ｓ?/p>

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)基于經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，即假設(shè)個(gè)體能夠在給定約束條件下做出最優(yōu)選擇。然而，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起與發(fā)展對(duì)這個(gè)假設(shè)條件構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)。研究表明，個(gè)體決策行為并非如傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)所假設(shè)的那樣理性[1]。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者赫伯特•西蒙提出了個(gè)體決策者的有限理性理論。一般認(rèn)為，會(huì)計(jì)是為了解決委托代理問題（例如為了解決經(jīng)濟(jì)決策者之間的信任問題等）而產(chǎn)生。然而，會(huì)計(jì)作為一種決策輔助系統(tǒng)，不僅有助于解決經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間的委托代理問題，而且通過為個(gè)體決策者提供經(jīng)濟(jì)理性的決策信息，幫助個(gè)體決策者緩解認(rèn)知障礙，提高個(gè)體決策質(zhì)量。本文提出了個(gè)體決策存在的若干非理性行為，并指出如何通過應(yīng)用現(xiàn)代會(huì)計(jì)原理幫助提高個(gè)體決策的理性程度。

一、防止沉沒成本對(duì)決策的干擾

沉沒成本是指已經(jīng)付出且無法收回的成本。經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為人們的決策不應(yīng)該考慮沉沒成本，任何決策只應(yīng)考慮邊際收益和邊際成本。邊際成本是指一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)行為所導(dǎo)致未來新增的成本，顯然沉沒成本不屬于邊際成本范疇，因?yàn)槌翛]成本已經(jīng)發(fā)生，無論未來采取怎樣的決策都無法再改變此項(xiàng)成本，因此，人們?cè)跊Q策的時(shí)候不應(yīng)該考慮沉沒成本的影響。然而，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)現(xiàn)人們?cè)趯?shí)際決策時(shí)往往會(huì)受到沉沒成本的影響。例如，當(dāng)一位顧客在餐館點(diǎn)了一道非常昂貴的菜，結(jié)果他發(fā)現(xiàn)這道菜非常辣，理性決策應(yīng)該是放棄吃這道菜，但因?yàn)樗呀?jīng)為此支付了很高的費(fèi)用，他很可能會(huì)繼續(xù)吃這道菜，結(jié)果因?yàn)椴颂背詨牧硕亲樱@就是沉沒成本對(duì)個(gè)體決策的扭曲效應(yīng)。企業(yè)決策同樣如此。假設(shè)企業(yè)賬面上有一臺(tái)閑置無法再用的機(jī)器，合理的做法應(yīng)該是處置該資產(chǎn)（假設(shè)處置該機(jī)器能夠收回2000元），從而騰出空間用于其他用途，但若這臺(tái)機(jī)器的歷史賬面凈值并不為零（假設(shè)為10000元），那么管理者很可能不愿意馬上處置該機(jī)器，因?yàn)檫@會(huì)使得其當(dāng)期出現(xiàn)虧損（虧損金額為8000元=機(jī)器賬面凈值10000元-處置該機(jī)器能收回的金額2000元）。這也是典型的由于沉沒成本（此處是該機(jī)器的歷史賬面凈值）扭曲管理者決策的現(xiàn)象?，F(xiàn)代會(huì)計(jì)的公允價(jià)值計(jì)量理念，對(duì)緩解沉沒成本的干擾效應(yīng)有很大的作用?；诠蕛r(jià)值計(jì)量原則，鑒于該機(jī)器當(dāng)前實(shí)際價(jià)值僅為2000元，而非賬面上所記載的10000元，那么該機(jī)器的賬面價(jià)值應(yīng)計(jì)為2000元，而非基于歷史成本原則的10000元。此時(shí)，處置該機(jī)器并不會(huì)導(dǎo)致虧損，因?yàn)闄C(jī)器賬面價(jià)值2000元-處置該機(jī)器能夠收回的金額2000元=0。從而，管理者會(huì)有意愿及時(shí)處置此項(xiàng)資產(chǎn)。應(yīng)用到個(gè)體決策，同樣可以基于公允價(jià)值計(jì)量的原則，實(shí)時(shí)對(duì)所擁有的資產(chǎn)按照當(dāng)前價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，那么決策就不易受到沉沒成本的干擾和扭曲。比如，在餐館那個(gè)例子里，由于繼續(xù)吃這盤菜給消費(fèi)者帶來的效用是0甚至為負(fù)，因此該盤菜的公允價(jià)格應(yīng)該計(jì)為0或負(fù)數(shù)（而不是菜單上那個(gè)非常昂貴的價(jià)格），從而合理選擇就是放棄繼續(xù)吃這道菜，從而避免更大的損失（例如生?。?。需要說明的是，現(xiàn)代會(huì)計(jì)的公允價(jià)值計(jì)量原則總體上能夠及時(shí)反映資產(chǎn)價(jià)值的毀損，但不能及時(shí)反映資產(chǎn)價(jià)值的增益，從而并不能完全消除歷史成本或沉沒成本對(duì)決策的干擾。當(dāng)然，這里涉及會(huì)計(jì)信息相關(guān)性與可靠性權(quán)衡的問題，此處不予展開討論。

二、信息綜合的益處

會(huì)計(jì)信息的顯著特征是將企業(yè)龐雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)信息濃縮在三張簡要的報(bào)表中：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表。這種信息綜合自然是為了方便決策，畢竟沒有人能夠有時(shí)間看完企業(yè)每一筆業(yè)務(wù)信息。然而，信息綜合的另一大益處往往被人所忽略。心理學(xué)家丹尼爾•卡內(nèi)曼和阿莫斯•特沃斯基教授發(fā)現(xiàn)，個(gè)體決策呈現(xiàn)出損失規(guī)避特征：同樣金額的損失給人帶來的效用減少要大于同樣金額的收益給人帶來的效用增加（ProspectTheory，前景理論）。這導(dǎo)致人們很可能放棄預(yù)期收益為正的項(xiàng)目。例如，假設(shè)某個(gè)項(xiàng)目每月成功或失敗的概率各為50%，若成功則可以獲得100元的收益，若失敗則損失80元。雖然該項(xiàng)目的預(yù)期收益為正（100*50%-80*50%=10元），但人們對(duì)損失更加敏感，因此人們?nèi)匀缓芸赡芊艞壴擁?xiàng)目。如果觀察該項(xiàng)目連續(xù)兩月的盈虧結(jié)果，則25%概率盈利200元（連續(xù)兩個(gè)月都盈利100元），50%概率盈利20元（第一個(gè)月盈利100元，第二個(gè)月虧損80元；或第一個(gè)月虧損80元，第二個(gè)月盈利100元），25%虧損160元（連續(xù)兩個(gè)月都虧損80元），顯然此時(shí)盈利概率上升到了75%，人們很可能選擇該項(xiàng)目，即通過綜合兩個(gè)月的盈虧信息，而非分次報(bào)告每個(gè)月的盈虧情況，可以大幅緩解人們由于損失規(guī)避心理而做出的非理性決策，例如放棄預(yù)期盈余為正的項(xiàng)目。理查•塞勒[1]曾引用一篇文獻(xiàn)，指出損失規(guī)避心理對(duì)人們投資行為的扭曲作用。已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)人們給予股票投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約為6%，即股票投資收益率需要高于無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率6個(gè)百分點(diǎn)，人們才愿意投資股票。然而，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)者的測(cè)算，基于股票投資的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平，合理的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)該僅為0.35%。為何人們錯(cuò)誤地賦予股票投資如此高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以至于人們配置于股票投資的資金規(guī)模低于最優(yōu)化水平？原因就在于人們過于頻繁地檢查自己股票賬戶的投資損益，從而越容易看到股票損失，以至于不愿意投資于股票。例如，假設(shè)某筆股票投資，盈利概率是2/3，虧損概率是1/3，如果只看一次投資結(jié)果，那么虧損概率是1/3，但如果觀察連續(xù)投資兩次的結(jié)果，虧損概率就降低為只有1/9，從而投資于股票的意愿將大幅增強(qiáng)。會(huì)計(jì)通過提供反映企業(yè)績效的綜合信息，而非報(bào)告企業(yè)每筆經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的盈虧，可以降低一次性損失對(duì)個(gè)體決策的干擾，從而幫助人們做出更加明智的決策。借鑒會(huì)計(jì)的信息綜合原則，或許不必每天都計(jì)算每項(xiàng)行為的損益得失，不妨風(fēng)物長宜放眼量，只要某項(xiàng)行為大概率上在一個(gè)長時(shí)間范圍內(nèi)的收益為正，那么這項(xiàng)行為就值得投入。例如，在從事某項(xiàng)工作的時(shí)候，很容易被工作中的一件小事破壞情緒，并產(chǎn)生強(qiáng)烈的辭職意愿。然而，如果采取會(huì)計(jì)的綜合報(bào)告原則，將入職以來的所得與所失綜合起來看，會(huì)發(fā)現(xiàn)這份工作帶來的整體收益遠(yuǎn)大于其成本，任何堅(jiān)持依然是值得的。

摘要：

企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來獲取收益的行為。由此可知，投資在企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中起著舉足輕重的作用。文章先論述投資管理的重要性，再指出建筑施工企業(yè)投資管理存在的問題，最后對(duì)完善建筑施工企業(yè)投資管理提出建議。

關(guān)鍵詞：

建筑施工企業(yè)；投資管理；收益

在經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，投資是企業(yè)獲取收益的主要途徑，因此投資管理也成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著市場競爭的日益激烈，企業(yè)的投資再也不是穩(wěn)賺不賠，更多的建筑施工企業(yè)需要科學(xué)的投資管理理論，為企業(yè)的投資活動(dòng)做出合理的規(guī)劃與布局，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，為本企業(yè)獲取更多的收益。

一、建筑施工企業(yè)投資管理概述

（一）投資的概念

1引言

隨著我國資本市場的建立健全，小額權(quán)證交易教學(xué)將體現(xiàn)出其特有的優(yōu)勢(shì)。與傳統(tǒng)授課模式相比，盡管之前的模擬炒股讓學(xué)生有了些許實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，但是學(xué)生無法深切地體會(huì)到投資的心態(tài)變化，因?yàn)橛玫闹皇翘摂M貨幣不涉及自己的經(jīng)濟(jì)利益。投資的盈虧對(duì)投資決策的影響，與實(shí)際的應(yīng)用有一定的區(qū)別。這種全新的教學(xué)模式會(huì)提高學(xué)生參與證券投資的主動(dòng)性和積極性。由于投入的都是學(xué)生自己真實(shí)的現(xiàn)金，學(xué)生參與證券投資的積極性會(huì)得到前所未有的提高，所以不會(huì)出現(xiàn)之前學(xué)生對(duì)模擬炒股抱有無所謂的態(tài)度及對(duì)虛擬的盈虧不放在心上的情況。這款A(yù)pp將充分發(fā)揮幫助學(xué)習(xí)證券投資的作用，將會(huì)對(duì)證券投資的教學(xué)產(chǎn)生巨大影響。

2問題提出與文獻(xiàn)回顧

隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來，互聯(lián)網(wǎng)金融給傳統(tǒng)的金融行業(yè)帶來巨大的改變。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中金融已經(jīng)融入了各行各業(yè)，所以對(duì)經(jīng)管人才的知識(shí)和能力培養(yǎng)提出了越來越高的要求，高校應(yīng)該以培養(yǎng)復(fù)合型優(yōu)秀人才作為改革目標(biāo)。那么，經(jīng)濟(jì)類學(xué)生需要具備哪些素質(zhì)呢?汪連新(2015)認(rèn)為金融人才應(yīng)該具備扎實(shí)的金融學(xué)理論基礎(chǔ)知識(shí)、敏銳的市場洞察力和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。同時(shí)，富有創(chuàng)新和持續(xù)鉆研的精神，能綜合應(yīng)用計(jì)算機(jī)、醫(yī)學(xué)、法律、英語、心理學(xué)等學(xué)科，并且要具備較好的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析能力。詹浩勇(2015)認(rèn)為剛開始工作的經(jīng)濟(jì)類專業(yè)畢業(yè)生必須要具備基本技能，包括熟練使用網(wǎng)上銀行、網(wǎng)上證券交易、網(wǎng)上理財(cái)業(yè)務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)工具的能力，收集、歸納、分析信息和大數(shù)據(jù)的調(diào)研分析能力，同時(shí)還需要掌握跨學(xué)科的編程知識(shí)和其他專業(yè)技能。

3研究現(xiàn)狀及存在的問題

在中國股票資本市場中，現(xiàn)有股票投資系統(tǒng)為最低買賣為一百股一手，投資金額較大，學(xué)生無法進(jìn)行實(shí)盤實(shí)訓(xùn)。

3.1我國證券市場現(xiàn)狀及分析

摘要：金融素養(yǎng)屬于人力資本的一種，并且十分關(guān)鍵，他是消費(fèi)者自身的金融素養(yǎng)，為解決消費(fèi)者自身的金融投資和金融決策。如今金融市場發(fā)展迅猛，金融商品和服務(wù)種類更加多元化，且更容易獲得。相比之下，去人工化的金融服務(wù)日漸蕭條，這將要求人們具有更多的金融知識(shí)和素養(yǎng)來采取決策。如今，醫(yī)療技術(shù)不斷發(fā)達(dá)，人類的生活不斷改善，人們壽命普遍不斷增長，許多國家不斷對(duì)養(yǎng)老金的體制進(jìn)行改革，趨勢(shì)于依靠自身的財(cái)富積累，這將趨勢(shì)人們規(guī)范化自身的消費(fèi)周期，與投資、消費(fèi)、儲(chǔ)蓄三者之間的關(guān)系。但這要求大部分人有很高的金融素養(yǎng)，因此希望通過研究金融素養(yǎng)的影響來提供更多有價(jià)值，有現(xiàn)實(shí)性的意義。

關(guān)鍵詞：金融素養(yǎng)；家庭金融；資產(chǎn)選擇

1金融素養(yǎng)現(xiàn)狀

1．1中國的家庭財(cái)富增長飛快，引起世界的廣泛關(guān)注

2015年，世界家庭財(cái)富的第一名是美國，而中國緊追其后。在中國，每年中產(chǎn)階級(jí)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，全球中產(chǎn)階級(jí)成年人人口規(guī)模增長迅速，其中中國中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)占全國成年人口的11％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越美國的中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)。中國家庭財(cái)富規(guī)模位居全球第二，其中中產(chǎn)階級(jí)規(guī)模占全國的三分之一。預(yù)計(jì)在之后的五年，私人財(cái)富積累速度將會(huì)減慢。

1．2家庭金融行為的影響不斷增強(qiáng)

在社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，家庭是基本載體，伴隨金融市場的不斷擴(kuò)大，家庭的金融活動(dòng)對(duì)全國的經(jīng)濟(jì)都有著深遠(yuǎn)的影響。我們可以通過研究家庭金融來加深對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的研究和發(fā)現(xiàn)。在美國金融危機(jī)之際，家庭的財(cái)務(wù)也會(huì)受到金融危機(jī)的波動(dòng)，因此，提前研究調(diào)查家庭財(cái)務(wù)狀況，深入分析家庭金融行為是十分必要的。而且家庭金融還會(huì)反映著國民經(jīng)濟(jì)。但是，在國內(nèi)我們?nèi)鄙賹?duì)家庭方面的研究，加大對(duì)家庭金融行為的分析是十分必要的。