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證券發(fā)行市場的特點(diǎn)范文1

【關(guān)鍵詞】證券監(jiān)管 核準(zhǔn) 注冊

一、證券發(fā)行監(jiān)管制度概述

證環(huán)⑿校存在著廣義與狹義之分。廣義的證環(huán)⑿惺侵阜合發(fā)行條件的商業(yè)組織或政府組織即發(fā)行人，以籌資為目的，依照法律規(guī)定的程序向社會投資人出售代表一定權(quán)利的資本證灰曰袢∷需資金的行為。其在本質(zhì)上是證券發(fā)行市場即一級市場上的交易行為，包括證券發(fā)行人的發(fā)行要約、證券投資人的承諾認(rèn)購、繳納投資和交付、受領(lǐng)證券等行為。狹義的證券發(fā)行，則是指發(fā)行人在所需資金募集后，做成證券并交付投資人受領(lǐng)的單方行為。一般所謂證券發(fā)行，多只廣義而言。

證券發(fā)行作為發(fā)行人的一項(xiàng)權(quán)利，應(yīng)當(dāng)受到保護(hù)，但任何權(quán)利都不是絕對的自由的，證券發(fā)行不具有任意性，因?yàn)樽C券發(fā)行人與投資者兩類市場主體之間往往經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)弱十分懸殊，在交易過程中不能實(shí)現(xiàn)真正意義上的平等主體，為了維護(hù)社會公共利益和良好秩序，國家以社會本位出發(fā)，制定法律，建立相關(guān)行政機(jī)構(gòu)，對證券市場實(shí)施監(jiān)管手段，以國家強(qiáng)制力來保障證券市場的公平，公正，有序，將證券發(fā)行的法律監(jiān)管列為證券監(jiān)管的重要內(nèi)容，建立和完善證券發(fā)行的準(zhǔn)入制度，此即為證券發(fā)行審核制度。所謂證券發(fā)行審核制度是一國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于證券發(fā)行活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管的法律法規(guī)及相關(guān)制度的總稱。由于各國證券管理體制以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)理念不同，根據(jù)發(fā)行人是否受實(shí)質(zhì)條件的限制，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對發(fā)行申請的審查原則與方式，以及發(fā)行申請生效的確定原則。

二、注冊制的證券發(fā)行監(jiān)管制度

注冊制，又稱申報(bào)制，登記制，公開主義或形式主義，是指發(fā)行人在發(fā)行證券時(shí)，應(yīng)當(dāng)而且只需依法全面，準(zhǔn)確地將投資者作出決策所需要重要信息資料予以充分完全地披露，向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)；證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不負(fù)有實(shí)質(zhì)審查義務(wù)，不對證券自身的價(jià)值做出任何判斷，而僅審查信息資料的全面性，真實(shí)性，準(zhǔn)確性和及時(shí)性。

在注冊制下，公司發(fā)行證券的權(quán)利是自然取得，并不需要政府的特別授權(quán)。這是注冊制區(qū)別于核準(zhǔn)制的重要特征，在注冊制下，公司發(fā)行證券并不需要政府專門授權(quán)，只要發(fā)行人在申報(bào)后法定時(shí)間內(nèi)，未被證券管理機(jī)構(gòu)拒絕注冊，發(fā)行注冊即為生效，發(fā)行證券的權(quán)利便自動(dòng)取得，只要注冊文件符合法定的形式要件，政府無權(quán)予以拒絕。信息披露是注冊制的核心。注冊制的基本哲學(xué)思想是美國法學(xué)家劉易斯?布蘭迪希在《他人的金錢》一書中闡明的。他認(rèn)為：“公開制度作為現(xiàn)代社會與產(chǎn)業(yè)弊病的矯正策而被推崇”，“太陽是最有效的消毒劑，電光是最有能力的警察”。依據(jù)這一思想，證券發(fā)行審核制度的理論設(shè)計(jì)是，市場經(jīng)濟(jì)條件下的證券市場，只要信息完全、真實(shí)、及時(shí)、公開，市場機(jī)制與法律制度健全，證券市場本身會自動(dòng)作出擇優(yōu)選擇。

三、核準(zhǔn)制的證券發(fā)行監(jiān)管制度

核準(zhǔn)制下，證券發(fā)行權(quán)利是通過證券審核機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)獲得的。核準(zhǔn)制充分體現(xiàn)了行政權(quán)力對證券發(fā)行的參與，是“有形之手”干預(yù)證券發(fā)行的具體體現(xiàn)。發(fā)行人的發(fā)行權(quán)是由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)以法定的形式授予。發(fā)行人必須取得審核機(jī)關(guān)的授權(quán)文件，方能開展相關(guān)的證券發(fā)行活動(dòng)。如果沒有證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)或其授權(quán)單位的批準(zhǔn)，一切證券發(fā)行活動(dòng)皆為非法，不僅發(fā)行的證券無效，非法發(fā)行人和參與的中介方都可能受到嚴(yán)厲的處罰。核準(zhǔn)制并不排除發(fā)行人信息的公開披露。核準(zhǔn)制并不排除注冊制所要求的信息披露，同樣重視對發(fā)行人提供的各種信息的審查，發(fā)行人必須提供真實(shí)、完整、準(zhǔn)確的相關(guān)信息。就實(shí)踐而言，執(zhí)行核準(zhǔn)制的國家和地區(qū)同樣也重視公開原則，其強(qiáng)調(diào)程度并不亞于注冊制，如德國、法國、我國臺灣等國家和地區(qū)也核準(zhǔn)制的發(fā)行人不僅要依法全面準(zhǔn)確。

核準(zhǔn)制的主要優(yōu)點(diǎn)是對擬發(fā)行的證券進(jìn)行實(shí)質(zhì)上和形式上的雙重審查，獲準(zhǔn)發(fā)行的證券投資價(jià)值有一定的保障，有利于防止不良證券進(jìn)入市場，損害投資者利益，并且提高證券市場的整體質(zhì)量水平，保持證券市場的較高品質(zhì)信用，從而穩(wěn)定證券市場秩序。對于新興市場而言，核準(zhǔn)制有其存在的必要性和重要性，因?yàn)樾屡d市場往往存在機(jī)制不完善，中介機(jī)構(gòu)發(fā)育不成熟等問題，通過政府對證券市場的實(shí)質(zhì)控制管理，可以在一定程度上避免證券市場的動(dòng)蕩，更有力保護(hù)廣大投資者的利益。

但核準(zhǔn)制也非盡善盡美，其缺陷也是顯而易見的：如主管機(jī)關(guān)負(fù)荷過重，在證券發(fā)行種類和數(shù)量日益增多的情況下，可能導(dǎo)致證券質(zhì)量存在問題，容易造成投資者對監(jiān)管機(jī)構(gòu)形成依賴心理，不利于培養(yǎng)成熟的投資人群，不利于發(fā)展新興事業(yè)，具有潛力和風(fēng)險(xiǎn)性較高的公司可能因一時(shí)不具備較高的發(fā)行條件而被排斥在外，以犧牲證券市場的效率為代價(jià)，證券市場是為了實(shí)現(xiàn)資源的有效配置而產(chǎn)生，其重要衡量標(biāo)準(zhǔn)是效率，而實(shí)質(zhì)性審查可能曠日持久，影響市場的運(yùn)作效率。

綜上，注冊制和核準(zhǔn)制的差別主要表現(xiàn)在法律制度及其背后體現(xiàn)的理論思想上，在證券發(fā)行的實(shí)際運(yùn)作程序中兩種制度的體現(xiàn)并非涇渭分明。在美國，雖然聯(lián)邦實(shí)行的是證券發(fā)行注冊制，但很多州實(shí)行的是帶有核準(zhǔn)制特點(diǎn)的協(xié)調(diào)注冊制和完全的審查核準(zhǔn)制。英國、中國等實(shí)行核準(zhǔn)制的國家強(qiáng)調(diào)的是實(shí)質(zhì)性和合規(guī)性審查并重，政府通過實(shí)質(zhì)性審查旨在提高證券發(fā)行的質(zhì)量，但并不是替資者作出證券的分析判斷，重要強(qiáng)調(diào)的是證券發(fā)行信息的全面、準(zhǔn)確、客觀、真實(shí)披露，使投資者免受欺詐和誤導(dǎo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]周正慶.證券知識讀本[M].中國金融出版社，2016.

證券發(fā)行市場的特點(diǎn)范文2

    證券管理體制是指一個(gè)國家通過立法設(shè)立或認(rèn)可,對該國證券行業(yè)進(jìn)行制度化管理、控制和協(xié)調(diào)的整個(gè)體系。它包括對證券發(fā)行和交易、證券公司的成立與運(yùn)行、證券交易場所的組成與其活動(dòng)、證券從業(yè)人員的資格與行為規(guī)范,以及其他與證券業(yè)有關(guān)的組織或行為進(jìn)行管理、控制、協(xié)調(diào)的所有政府部門和自律性組織機(jī)構(gòu)。由于世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段不同,金融市場的發(fā)育程度不同,因而各國證券業(yè)管理體制也不完全一樣。我國目前正處于證券業(yè)發(fā)展的初級階段,對于如何有效地運(yùn)用證券市場,調(diào)動(dòng)社會閑散資金,引導(dǎo)資源合理配置,發(fā)展國民經(jīng)濟(jì),尚缺乏經(jīng)驗(yàn)。本文試圖通過對世界各國證券管理體制的比較,結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況,探討適應(yīng)有計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中國證券管理體制。

    一、各國證券管理體制

    (一)證券市場組織形式世界各國證券市場的組織機(jī)構(gòu)基本上由四部分組成的,即證券管理機(jī)構(gòu)、證券投資機(jī)構(gòu)、證券發(fā)行機(jī)構(gòu)和證券交易機(jī)構(gòu)。1.證券管理機(jī)構(gòu)。現(xiàn)在各國證券管理體制中的機(jī)構(gòu)設(shè)置.可分為專管證券的管理機(jī)構(gòu)和兼管證券的管理機(jī)構(gòu)兩種類型,都具有對證券市場進(jìn)行管理和監(jiān)督的職能作用。美國是采取設(shè)立專門管理證券機(jī)構(gòu)的證券管理體制的典型國家。在美國聯(lián)邦政府下設(shè)有聯(lián)邦證券管理委員會,具有監(jiān)督執(zhí)行美國證券交易法、信托條款法、投資公司法、投資顧問法和公開事業(yè)控股公司法的職能。在聯(lián)邦政府監(jiān)督下.美國各州也有制定證券法的職權(quán)。實(shí)行專門證券管理機(jī)構(gòu)體制或類似這種體制的國家,還有加拿大、日本、新加坡、馬來西亞、菲律賓和印度等國,但這些國家都結(jié)合本國具體情況進(jìn)行了不同程度的修改和變通。英國的證券管理體制傳統(tǒng)上由證券交易所“自律”為主,政府并無專門的證券管理機(jī)構(gòu)。證券發(fā)行登記是由英國貿(mào)易部下設(shè)的公司登記處兼管。英格蘭銀行只是根據(jù)金融政策的需要,才對一定金額以上的證券發(fā)行行使審批權(quán)。荷蘭名義上財(cái)政部對證券交易所和上市證券擁有管理權(quán),但實(shí)際上證券管理完全由證券交易所負(fù)責(zé)德國的證券交易由證券交易所根據(jù)《交易所.法》進(jìn)行管理并接受所在地的州政府監(jiān)督。意大利的證券交易所應(yīng)接受財(cái)政部所屬的“證券及公司委員會”的監(jiān)督。2.證券投資機(jī)構(gòu)。證券投資機(jī)構(gòu)是指專門從事于集聚社會公眾的資金投資于各種不同種類的證券,以降低(分散)投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益的專業(yè)性機(jī)構(gòu)。證券投資公司是主要投資機(jī)構(gòu),其組織形式可分為:公司類型、信托類型和其他(如保險(xiǎn))類型。3.證券發(fā)行機(jī)構(gòu)。證券發(fā)行機(jī)構(gòu)通常稱之為證券的發(fā)行市場,或稱初級市場,證券的發(fā)行市場一般沒有固定的市場場所。主要機(jī)構(gòu)有財(cái)政部門、金融組織控制的證券商(如投資銀行、金融公司、證券公司)、持股公司和工商大企業(yè)等。4.證券交易機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)發(fā)行后就進(jìn)入證券交易市場,證券交易所是高度組織化的二級市場.是最主要的證券交易機(jī)構(gòu)和場所。世界各國證券交易所的組織類型,分為會員組織和公司組織兩種類型。一般說來,工業(yè)發(fā)達(dá)國家的證券交易所大多采取會員組織形式;發(fā)展中國家的證券交易所采取公司組織形式。會員制證券交易所,一般為非營利目的的社團(tuán)法人,除適用證券交易法外,也適用民法的規(guī)定,其會員為證券自營商和證券經(jīng)紀(jì)商。公司制組織形式的證券交易大多采取股份有限公司組織形式,在公司章程中明確規(guī)定參與公司組織作為股東的證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營商的名額、資格和公司的存續(xù)期限.規(guī)定由股東大會選舉管理機(jī)構(gòu),即理事會或董事會、監(jiān)事會以及各個(gè)職能部門和辦事機(jī)構(gòu),分管各項(xiàng)業(yè)務(wù)。(二)宏觀管理構(gòu)架世界各國證券業(yè)的宏觀管理構(gòu)架主要分為一級管理和分級管理兩種:l一級管理。一級管理也稱不分級管理,通常是指政府部門很少參與或不參與證券業(yè)管理,只由自律機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。一級管理主要是指英國式的由證券商行業(yè)協(xié)會進(jìn)行的、政府不加干預(yù)的自律性管理。這種管理形式經(jīng)1987年底英國證券業(yè)改革“大震動(dòng)”和同年10月香港證券業(yè)“股災(zāi)”的反省后,已逐漸向分級管理靠攏。2.分級管理。分級管理又分為二級管理和三級管理,二級管理是指政府和自律機(jī)構(gòu)的管理;三級管理是指中央和地方兩級政府加上自律機(jī)構(gòu)的管理。分級管理一般有兩種形式,一類是政府主管部門與自律機(jī)構(gòu)分別對證券業(yè)進(jìn)行管理,形成官、民間的權(quán)力分配;另一類是中央和地方各級政府分別對證券業(yè)進(jìn)行管理,形成各級政府間的權(quán)力分配。目前世界各國采用最為廣泛的是政府與自律機(jī)構(gòu)分別進(jìn)行管理的二級或三級管理制度,其中較為典型的是美國、法國和意大利等國的管理制度。分級管理在政治上的可接受性和經(jīng)濟(jì)上的可操作性達(dá)到了適當(dāng)?shù)钠胶?因而這種模式已為世界上絕大多數(shù)國家所采用。以行業(yè)公會為主的一級自律性管理,較易造成行業(yè)壟斷和龐大利益集團(tuán)的形成,引起社會投資者的不滿,從而對國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和吸收外資產(chǎn)生阻礙,所以又逐漸被摒棄。英國和香港地區(qū)政府近年來通過種種手段加強(qiáng)對證券業(yè)的管理,就是這方面的一個(gè)例證。完全以政府行政部門對證券業(yè)進(jìn)行管理的模式極少為各國采用,其原因是政府公務(wù)人員對證券業(yè)的管理技能、利益相關(guān)程度,以及政府財(cái)政預(yù)算本身的限制,都造成政府對證券業(yè)管理的局限性。(三)政府管理模式世界各國政府對證券業(yè)的管理模式主要分為:獨(dú)立部門管理、財(cái)政部管理、中央銀行管理、財(cái)政部和中央銀行共同管理。其中以獨(dú)立部門管理最為普遍。1.獨(dú)立部門管理。以中央一級的獨(dú)立部門對證券業(yè)進(jìn)行管理主要有三種類型:一是以美國證券管理委員會為代表的國會立法型。其特點(diǎn)是,證券管理部門獨(dú)立于立法、司法和行政三權(quán)之外;二是以法國證券交易所管理委員會為代表的內(nèi)閣部委型。其特點(diǎn)是,證券管理部門隸屬于行政內(nèi)閣管理之下,成為相對獨(dú)立的行政管理部門;三是以意大利全國公司與證券交易所管理委員會為代表的多部委協(xié)調(diào)型。其特點(diǎn)是,將所有與證券多少有一點(diǎn)關(guān)系的政府管理部門都置于該委員會中,看上去人人有發(fā)言權(quán),實(shí)際上由于各方面利益的沖突以致無人有發(fā)言權(quán),最后造成不得不依賴于自律機(jī)構(gòu)行使對證券業(yè)的管理。2.財(cái)政部管理。各國財(cái)政部對證券業(yè)的管理分為兩種類型:一是日本大藏省證券局為代表的行政技術(shù)管理型,其特點(diǎn)是,管理部門被賦予相當(dāng)大的權(quán)威,以“指導(dǎo)”和監(jiān)督證券業(yè)的運(yùn)行;二是以荷蘭財(cái)政部證券司監(jiān)管下的證券交易所自律機(jī)構(gòu)為代表的自律指導(dǎo)監(jiān)管型。其特點(diǎn)是,財(cái)政部只對證券業(yè)自律機(jī)構(gòu)作出一般性的監(jiān)控管理,而不做實(shí)質(zhì)性的干預(yù)。3.中央銀行管理。由中央銀行對證券業(yè)進(jìn)行管理的國家極少,德國萬能銀行式的管理或許勉強(qiáng)可以稱為這種管理模式中的一種。德國證券業(yè)管理主要通過聯(lián)邦銀行管理委員會,對銀行機(jī)構(gòu)參與證券業(yè)務(wù)和其他涉外證券交易,實(shí)施特許證管理。另一國家牙買加雖然名義上是由中央銀行管理,但實(shí)質(zhì)上對證券業(yè)的管理卻是由經(jīng)中央銀行認(rèn)可的自律性機(jī)構(gòu)來實(shí)施的。4.財(cái)政部和中央銀行共管。由財(cái)政部和中央銀行共同對證券業(yè)進(jìn)行管理的方式并不常見,主要有以下三種:一是新加坡中央銀行所屬貨幣管理局與財(cái)政部共管的證券管理委員會。但在實(shí)際操作中,仍以證券商的自律機(jī)構(gòu)管理為主;二是馬來西亞的吉隆坡股票交易所,雖為獨(dú)立機(jī)構(gòu),卻受到財(cái)政部和中央銀行的監(jiān)督。股票交易所下屬的資本用戶管理委員會、外資委員會和資本發(fā)行審議會等,均須向財(cái)政部和中央銀行報(bào)告;三是葡萄牙股票交易所執(zhí)行委員會,作為財(cái)政部(主管證券市場)、中央銀行(主管證券公司)和證券交易所三家共管的執(zhí)行機(jī)構(gòu),對證券業(yè)進(jìn)行管理。(四)證券業(yè)與銀行的關(guān)系1.證券業(yè)與中央銀行關(guān)系。就融資機(jī)制看,證券業(yè)與銀行業(yè)分屬于直接金融和間接金融,二者在爭奪社會閑散資金上,存在著尖銳的競爭。中央銀行管理證券業(yè),往往對銀行業(yè)網(wǎng)開一面,不利于證券業(yè)的正常發(fā)展。因而世界上絕大多數(shù)國家證券業(yè)不直接由中央銀行管理。但這并不排斥中央銀行利用證券市場來實(shí)施其貨幣政策。在西方一些主要工業(yè)化國家,公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行調(diào)節(jié)金融的三大法寶之一(另外兩個(gè)是貼現(xiàn)政策和法定存款準(zhǔn)備金制度)。所謂公開市場業(yè)務(wù)活動(dòng),就是當(dāng)信用過于擴(kuò)張,擬加以緊縮時(shí),中央銀行就在證券市場上拋售有價(jià)證券,使得貨幣流通量減少,迫使商業(yè)銀行收縮信貸規(guī)模,提高利息率.實(shí)行緊縮政策;反之,中央在證券市場上買進(jìn)有價(jià)證券時(shí),就可以增加貨幣流通量,促使利率下降,實(shí)行膨脹政策。2.證券業(yè)與商業(yè)銀行關(guān)系。目前各國主要有兩種關(guān)系形式:一是日本和美國為代表的證券業(yè)與銀行業(yè)分開模式在日本有四大證券公司,包攬了絕大部分有價(jià)證券市場交易。美國大型證券公司比日本要多.其作用基本相同:二是西歐國家商業(yè)銀行兼做有價(jià)證券業(yè)冬模式。德意志銀行是德國最大的商業(yè)銀行.同時(shí)也是有價(jià)證券市場的最大經(jīng)紀(jì)人。瑞士三家最大的商業(yè)銀行,也包攬了絕大部分有價(jià)證券交易。雖然各國證券業(yè)與商業(yè)銀行業(yè)的關(guān)系模式不同,但證券市場與銀行信貸管理卻一直保持著密切的聯(lián)系。目前,世界各國商業(yè)銀行對證券交易普遍實(shí)行貸款制度.這項(xiàng)貸款稱之為經(jīng)紀(jì)人貸款,或稱“墊頭貸款”,貸款對象是證券經(jīng)紀(jì)人和證券商。對經(jīng)紀(jì)人貸款,一方面為銀行短期資金運(yùn)用開辟了途徑;另一方面作為貨幣市場與資本市場交流的橋梁,也為中央銀行適時(shí)調(diào)節(jié)兩個(gè)市場提供了場所。中央銀行對銀行信用和證券市場的管理,主要通過對銀行及經(jīng)紀(jì)人辦理股票抵押貸款予以控制.即按市場資金供求狀況隨時(shí)調(diào)整經(jīng)紀(jì)人股票抵押“保證比率”,以此調(diào)節(jié)貨幣市場與資本市場的均衡。

    二、我國證券業(yè)管理現(xiàn)狀

    我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國內(nèi)公債以來,各種有價(jià)證券業(yè)務(wù)發(fā)展很快,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),截至199。年末各種債券股票等累計(jì)上市量2000多億元,初步形成了具有一定規(guī)模的證券發(fā)行市場。目前中央一級證券管理部門有:國家計(jì)委負(fù)責(zé)證券計(jì)劃的協(xié)調(diào),人民銀行負(fù)責(zé)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的審批、證券管理法規(guī)制定以及各種有價(jià)證券的流通等,財(cái)政部負(fù)責(zé)各種國債發(fā)行、兌付,以及與此相關(guān)法規(guī)的制定,此外還負(fù)責(zé)財(cái)政系統(tǒng)所屬經(jīng)營國債公司的審批和管理;國家體改委負(fù)責(zé)企業(yè)股份制試點(diǎn)和股份制公司成立的審批,以及企業(yè)股份制相關(guān)法規(guī)的制定;全國證券業(yè)協(xié)調(diào)小組負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)各種有價(jià)證券管理事宜。1986年和1987年,我國股票市場先后在上海和深圳興起,經(jīng)過幾年發(fā)育,已經(jīng)初具規(guī)模,表現(xiàn)在:1.股票商隊(duì)伍不斷壯大,股票市場看好。上海經(jīng)營股票的有申銀、萬國、海通三大證券公司,下設(shè)網(wǎng)點(diǎn)10多個(gè),從業(yè)人員30叮多人。深圳經(jīng)營證券機(jī)構(gòu)由初創(chuàng)時(shí)的3家發(fā)展到12家.交易網(wǎng)點(diǎn)由4個(gè)擴(kuò)展到16個(gè),從業(yè)人員由34個(gè)增加到400多人。從1990年開始,上海、深圳股市先后形成熱潮。據(jù)估計(jì),兩地較穩(wěn)定的股民就有30多萬人,若加上曾臨時(shí)、短期介入股市的人,股民則更多。在證券交易點(diǎn),經(jīng)常出現(xiàn)爭購股票的熱鬧場面。股票交易為企業(yè)開辟了直接融資渠道,籌集了大量社會閑散資金。到1990年底,上海市通過股票交易共籌集資金n.5億元;深圳市6家上市企業(yè)通過發(fā)行股票、出售股權(quán)共籌資5.2億元,還通過股市吸引外資8000多萬美元。2.股市初步走上規(guī)范化軌道。上海證券交易所于1990年12月開張,深圳證券交易所于1990年12月試營業(yè),1991年正式成立.在世界上引起強(qiáng)烈反響。證券交易所的建立是股市發(fā)展的一個(gè)飛躍,它使股市從分散交易、分散過戶轉(zhuǎn)變?yōu)榧薪灰住⒓羞^戶,所有股票買賣都委托經(jīng)紀(jì)人在交易所競價(jià)成交,實(shí)行“兩先三公”原則,即時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先、交易公開、公平、公正,從而有效地打擊了場外黑市交易,保護(hù)了投資者權(quán)益,使股市走上規(guī)范化軌道。3.建立起股市管理體系。上海、深圳的股市管理體系分為幾個(gè)層次:以市政府證券市領(lǐng)導(dǎo)小組為決策機(jī)構(gòu),人民銀行分行為主管部門,證券交易所為集中交易管理機(jī)構(gòu),證券公司聯(lián)席會議為自律性行業(yè)組織。這個(gè)體系除審批交易網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、股票上市、擴(kuò)股增資外,還在股市管理方面做了很多工作,先后制定了一系列地方性股市管理?xiàng)l例和法規(guī)。目前我國中央一級證券業(yè)

證券發(fā)行市場的特點(diǎn)范文3

考察資產(chǎn)證券化短短30多年的發(fā)展史，美國不僅是這一金融創(chuàng)新的發(fā)源地，更始終占據(jù)著市場的龍頭地位。截止2000年，美國資產(chǎn)擔(dān)保證券(ABS)的發(fā)行總額已達(dá)到2600多億美元，約占全球份額的75%（注：/secusa.htm.）；而由于ABS自身良好的證券信用，在美國國內(nèi)ABS頗得投資者青睞，被譽(yù)為僅次于政府“金邊債券”的“銀邊證券”，資產(chǎn)證券化市場也因此成為僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場。（注：汪利娜：《美國住宅金融體制研究》，中國金融出版社1999年版，第269頁。）對于資產(chǎn)證券化在美國的興旺發(fā)達(dá)，除了諸多有利因素的配合外，證券法律制度所提供的廣闊發(fā)展空間貢獻(xiàn)不小。因此，本文試圖分析美國證券法對資產(chǎn)證券化的規(guī)范，展示其在保護(hù)投資者利益、實(shí)行有效監(jiān)管的前提下如何為資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新提供有利的發(fā)展環(huán)境，以為我國正在進(jìn)行的資產(chǎn)證券化操作探索提供有益的借鑒。

美國證券法（注：美國的證券活動(dòng)受到聯(lián)邦立法和所屬各州“藍(lán)天法”(blueskylaws)的監(jiān)管，由于各州立法的不一，本文主要探討聯(lián)邦立法層面的問題。美國聯(lián)邦證券法體系主要由7項(xiàng)立法組成，包括《1933年證券法》、《1934年證券交易法》、《1935年公用事業(yè)控股公司法》、《1939年信托契約法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問法》和《1970年證券投資者保護(hù)法》。）對資產(chǎn)證券化的規(guī)范

1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，美國政府一改對證券市場自由放任的態(tài)度而實(shí)行國家積極干預(yù)的政策，貫徹保護(hù)投資者的核心準(zhǔn)則，建立起內(nèi)容豐富、規(guī)范完整的證券法體系，并借助證券市場最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)證券交易委員會(SEC)充分的執(zhí)法權(quán)力和具有造法功能的法院務(wù)實(shí)的司法操作，確保證券法體系的市場經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

美國沒有專門規(guī)范資產(chǎn)證券化的立法，而是通過現(xiàn)存的證券法律制度對它進(jìn)行證券法層面的調(diào)整，其主要問題集中于：ABS是否屬于證券法中所定義的“證券”；發(fā)行ABS的SPV其性質(zhì)如何，應(yīng)具備怎樣的條件和如何進(jìn)行監(jiān)管；對ABS的發(fā)行與交易，應(yīng)如何進(jìn)行規(guī)范。限于篇幅，本文主要選取《1933年證券法》、《1934年證券交易法》和《1940年投資公司法》為討論對象。筆者認(rèn)為，至少在以下幾個(gè)方面，美國證券法實(shí)現(xiàn)了對資產(chǎn)證券化的有效調(diào)整：

一、確認(rèn)ABS的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法監(jiān)管范疇

資產(chǎn)證券化主要有轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)(pass-throughstructure)和轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)(pay-throughstructure)兩種基本結(jié)構(gòu)。（注：在轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)原始權(quán)益人（發(fā)起人）以委托人身份將資產(chǎn)信托給受托人，取得相應(yīng)的受益權(quán)證銷售給投資者，投資者由此獲得對信托資產(chǎn)的所有者權(quán)益，按月收取資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，受益權(quán)證利益的實(shí)現(xiàn)取決于資產(chǎn)的表現(xiàn)而與發(fā)起人和受托人無涉；在轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)原始權(quán)益人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，由其發(fā)行以資產(chǎn)收益為限償債的債券銷售給投資者，投資者按照證券標(biāo)明的條件收取資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，對發(fā)起人和SPV沒有債務(wù)追索權(quán)。）通常轉(zhuǎn)遞證券主要以受益權(quán)證(certificatesofbeneficialinterest)的形式出現(xiàn)，一般認(rèn)為這種受益權(quán)證代表持券人對證券化資產(chǎn)不可分割的所有者權(quán)益而歸屬于股權(quán)類證券；而轉(zhuǎn)付證券主要以債券的形式出現(xiàn)，一般認(rèn)為這種債券代表持券人對證券化資產(chǎn)的一項(xiàng)債權(quán)而歸屬于債權(quán)類證券。此外，資產(chǎn)證券化運(yùn)用的證券工具還包括優(yōu)先股（屬于股權(quán)類證券）和商業(yè)票據(jù)。

資產(chǎn)證券化由于使用證券載體而必然牽涉廣大的投資者，再加上其精巧復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)也給投資者帶來判斷ABS價(jià)值、評估相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)防可能損害方面的困難，因此有必要將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法的監(jiān)管范疇。但ABS與發(fā)行人信用脫鉤，完全倚重資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付證券權(quán)益的特性，又使它顯著地區(qū)別于通常意義上的證券。在美國，并不因?yàn)橐豁?xiàng)投資工具使用了證券一詞，就當(dāng)然認(rèn)為屬于證券法中的“證券”，其性質(zhì)的判斷，取決于相關(guān)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的分析。

美國法關(guān)于“證券”的定義體現(xiàn)于多部證券立法當(dāng)中，尤以《1933年證券法》的規(guī)定（第2章a款第1項(xiàng)）最為典型。按照這個(gè)寬泛的證券定義（注：有關(guān)《1933年證券法》和《1934年證券交易法》的條文，可參見卞耀武主編、王宏譯：《美國證券交易法律》，法律出版社1999年版。），一般很容易將債權(quán)類ABS歸入“證券”范疇，但股權(quán)類和票據(jù)類ABS卻難以對號入座。這是因?yàn)槊绹?lián)邦最高法院在1975年的Forman案中確認(rèn)股票應(yīng)具有按一定比例分享紅利和享有投票權(quán)并承擔(dān)責(zé)任的傳統(tǒng)特征（ABS與發(fā)行人的經(jīng)營管理無關(guān)）；而法院長期以來認(rèn)為由住房抵押貸款、應(yīng)收款以及其他商業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保的票據(jù)不應(yīng)被認(rèn)為是“證券”，而各個(gè)巡回法院適用不同的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)來判斷哪種票據(jù)不屬于“證券”。對此，美國法院運(yùn)用了聯(lián)邦最高法院在1946年SECV.W.J.HoweyCo.案中提出的“荷威檢驗(yàn)”規(guī)則(Howeytestrule)，不直接將股權(quán)類ABS定性為股票而使其成為同屬于“證券”形式之一的“投資合同”；而票據(jù)類ABS，由于1990年美國聯(lián)邦最高法院采用了一項(xiàng)規(guī)則，認(rèn)為只有與司法認(rèn)可的例外種類的票據(jù)有著“強(qiáng)有力的家族聯(lián)系”(strongfamilyresemblance)的票據(jù)才不應(yīng)當(dāng)被認(rèn)為是“證券”，因此減少了在性質(zhì)認(rèn)定上的不統(tǒng)一和不確定。事實(shí)上，越來越多的司法實(shí)踐已趨于將ABS認(rèn)定屬于證券法所規(guī)范的“證券”以保護(hù)投資者的利益，這奠定了監(jiān)管ABS的法律基礎(chǔ)。

二、修改SPV的“投資公司”定性，簡化相應(yīng)的監(jiān)管要求

SPV是資產(chǎn)證券化中創(chuàng)設(shè)的專門用于購買、持有、管理證券化資產(chǎn)并發(fā)行ABS的載體。按照美國《1940年投資公司法》第3章a款第1～3項(xiàng)關(guān)于“投資公司”范疇的規(guī)定，符合(1)主要從事或者擬主要從事證券投資、再投資或證券交易；(2)從事或擬從事發(fā)行分期付款型面值證券(face-amountcertificates)業(yè)務(wù)，或已從事這樣的業(yè)務(wù)并持有這樣未受清償?shù)淖C券；或(3)從事或擬從事證券投資，再投資，所有、持有或交易證券的業(yè)務(wù)，并且所擁有或擬獲得的投資性證券(investmentsecurities)的價(jià)值超過其總資產(chǎn)（不包括政府證券和現(xiàn)金項(xiàng)目）40%的發(fā)行人，就是所謂的“投資公司”，要受到該法嚴(yán)格的監(jiān)管。以此為標(biāo)準(zhǔn)，一方面《1940年投資公司法》中“證券”的定義較《1933年證券法》的定義來得寬泛，SPV所購買的資產(chǎn)大多被認(rèn)定屬于“證券”的范疇；另一方面，《1940年投資公司法》規(guī)定僅持有“證券”就符合“投資公司”的條件，而SPV向發(fā)起人購入并為自己所持有的資產(chǎn)往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其自有資產(chǎn)的40%，因此SPV通常被定性為投資公司。

《1940年投資公司法》是為保護(hù)投資者利益，防止投資公司濫用經(jīng)營管理權(quán)限而制定的，它對投資公司的監(jiān)管極其復(fù)雜與嚴(yán)格。被定性為投資公司的SPV，不僅要向SEC提交一份包含發(fā)行人詳細(xì)信息、投資目標(biāo)和投資政策等內(nèi)容的注冊報(bào)告書(registrationstatement)和承擔(dān)后續(xù)的持續(xù)報(bào)告與披露義務(wù)，還要接受對發(fā)行人經(jīng)營活動(dòng)和資本充足率、會計(jì)實(shí)踐和財(cái)務(wù)報(bào)告的正確合法性、廣告和銷售活動(dòng)等諸多方面的監(jiān)管。（注：MichaelR.Pfeifer,LegalPerspectivesonDisclosurelssuesforCMBSInvestors,inFrankJ.Fabozzi&DavidP.Jacobed.,theHandbookofCommercialMortgage-backedSecurities,FrankJ.FabozziAssociates,1997,p.375.）與傳統(tǒng)發(fā)行證券的公司不同，SPV只不過是專門用于證券化操作的載體。由于以所購入的資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行ABS并僅限于該項(xiàng)業(yè)務(wù)，SPV一般僅有很少的自有資本，沒有專門的董事會成員，股東結(jié)構(gòu)簡單，較少甚至沒有自己的雇員，常被稱為“空殼公司”。因此，要SPV遵從《1940年投資公司法》的監(jiān)管要求，則必然會大大地阻礙證券化的操作。盡管該法中有一些法定的豁免規(guī)定，但并非專為資產(chǎn)證券化量身訂做的立法背景，只能帶來適用上的極度有限性；而向SEC尋求個(gè)案的豁免，由于需耗時(shí)數(shù)月，并且可能被要求提前公布證券化操作的信息和在豁免之時(shí)施與其他限制，而只能作為下策之選。總體看來，對SPV監(jiān)管的適度松綁，只能倚重于立法的變革。

注意到立法滯后給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的障礙后，SEC在1990年公告，尋求對投資公司監(jiān)管的改革意見，其要點(diǎn)之一就是，《1940年投資公司法》是否以及應(yīng)在多大程度上對“資產(chǎn)擔(dān)保安排”(asset-backedarrangements)進(jìn)行監(jiān)管。公告以后，不少組織機(jī)構(gòu)反饋了意見，其中包括紐約結(jié)算中心(theNewYorkClearingHouse)和美國律師協(xié)會(ABA)，它們都主張對資產(chǎn)證券化予以特殊的考慮。（注：JosephC.Shenker&AnthonyJ.Colletta,AssetSecuritization:Evolution,CurrentlssuesandNewFrontiers,TexasLawReview,Vol.69,May1991,p.1412,p.1413,n231.）基于如上調(diào)查，SEC在1992年11月頒布了專門針對結(jié)構(gòu)融資（資產(chǎn)證券化屬于其中的一種）的規(guī)則3a-7。按此規(guī)則，如果符合特定的條件，SPV將不再被界定為投資公司，而不管其資產(chǎn)的類型如何。這些特定的條件包括：(1)所發(fā)行的是固定收入證券或者是權(quán)益償付主要來自于金融資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的其他證券；(2)固定收入證券在其銷售時(shí)獲得了至少一家全國公認(rèn)的評級機(jī)構(gòu)的四個(gè)最高評級中的一個(gè)（即投資級以上）；(3)除少數(shù)例外，發(fā)行人持有金融資產(chǎn)直至到期；(4)將那些融資運(yùn)營中暫時(shí)不需要的資產(chǎn)、現(xiàn)金流和其他財(cái)產(chǎn)都存入一個(gè)獨(dú)立的賬戶，而該賬戶由一個(gè)獨(dú)立的受托人管理。這一規(guī)則的出臺，解決了SPV的后顧之憂，大大地繁榮了資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)，事實(shí)上這也印證了SEC當(dāng)初設(shè)定規(guī)則3a-7的意圖：承認(rèn)已登記的投資公司與結(jié)構(gòu)融資在結(jié)構(gòu)和運(yùn)營上的區(qū)別，并理順當(dāng)前市場自身的要求出臺相關(guān)規(guī)定，為投資者提供保護(hù)。（注：MichaelS.Gambro&ScottLeichtner,SelectedLegallssuesAffectingSecuritization,UniversityofNorthCarolinaSchoolofLawBankingInstitute,Vol.1,March1997,pp.149-150.）

三、充分利用證券立法中的豁免規(guī)定，為ABS的發(fā)行與交易提供便利

被定性為“證券”的ABS，其發(fā)行和交易，就要受到以規(guī)范證券初次發(fā)行為主的《1933年證券法》和以規(guī)范證券后繼交易為主的《1934年證券交易法》的監(jiān)管。

考察《1933年證券法》的立法哲學(xué)，是以“完全信息披露”為指導(dǎo)，向投資者提供一切與證券公開發(fā)行相關(guān)的重大信息，而將有關(guān)證券的價(jià)值判斷和投資決策交由投資者自身來進(jìn)行，由此形成“注冊登記制”的證券發(fā)行監(jiān)管制度，并最終影響到《1934年證券交易法》關(guān)于證券交易的信息披露監(jiān)管。可見這種監(jiān)管體制并不存在證券市場準(zhǔn)入的實(shí)質(zhì)性法律障礙，這正是有別于傳統(tǒng)融資方式的資產(chǎn)證券化何以在美國最先萌發(fā)的一個(gè)主要原因；但不可否認(rèn)，為保證提供給投資者信息的有效性，立法上注冊登記和信息披露規(guī)定的環(huán)環(huán)相扣、紛繁復(fù)雜，也是可見一斑的。從經(jīng)濟(jì)效益最大化的角度出發(fā)，ABS的發(fā)行與交易首當(dāng)其沖的是尋求相應(yīng)的豁免規(guī)定。

《1933年證券法》中的豁免，主要有針對特定類別證券的豁免（可稱為豁免證券，有些豁免是永久性的）和針對特定交易的豁免（可稱為豁免交易，只針對該次發(fā)行豁免）。雖然豁免證券的條款不少，但與ABS有關(guān)的主要是該法第3章(a)款第2、3、5、8項(xiàng)的規(guī)定，而運(yùn)用頻率最高的當(dāng)屬第2項(xiàng)的規(guī)定。按這項(xiàng)要求，任何由美國政府或其分支機(jī)構(gòu)發(fā)行或擔(dān)保的證券和任何由銀行發(fā)行或擔(dān)保的證券，均可豁免于《1933年證券法》的注冊登記要求。如此，也就不難理解，為何美國最早的ABS是由具有政府機(jī)構(gòu)性質(zhì)的政府抵押貸款協(xié)會(GNMA)發(fā)行的，而目前在美國證券化資本市場上占重大比例的仍是由GNMA、聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(FNMA)和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(FHLMC)三大帶有官方或半官方性質(zhì)的機(jī)構(gòu)發(fā)行或擔(dān)保的ABS，以及銀行信貸資產(chǎn)證券化的蓬勃興旺。在豁免交易中，最引人注目的是《1933年證券法》第4章第2項(xiàng)的“私募發(fā)行”的豁免，因下文將論及，在此從略。另外，為發(fā)展抵押貸款二級市場，美國國會在1975年修改了《1933年證券法》的規(guī)定，為以抵押貸款進(jìn)行的證券化提供了交易豁免，這大大促進(jìn)了住房抵押貸款證券化的操作。

與《1933年證券法》的豁免運(yùn)用不同，《1934年證券交易法》中的豁免，最顯著地體現(xiàn)于授權(quán)SEC自由裁量豁免的規(guī)定上。按照該法第12章(h)項(xiàng)的規(guī)定，SEC可以在不與維護(hù)公共利益和保護(hù)投資者利益相違背的情況下豁免或減少SPV的信息披露義務(wù)。通常，SEC在決定豁免時(shí)會考慮公眾投資者的人數(shù)、證券發(fā)行金額、發(fā)行人活動(dòng)的性質(zhì)和范圍、發(fā)行人的收入或者資產(chǎn)等因素。據(jù)此，已有一些進(jìn)行證券化操作的SPV獲得免除披露義務(wù)的先例。注意到《1934年證券交易法》主要針對股權(quán)類證券適用，而資產(chǎn)證券化中，雖然轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)的受益權(quán)證具有股權(quán)的屬性，但實(shí)踐中人們通常按照固定的本金加上一定的利息來計(jì)算它的價(jià)值，實(shí)際上又是被當(dāng)作債券來交易。對此，SEC采取了將這類ABS認(rèn)定為股權(quán)證券，但豁免其適用針對股權(quán)證券的諸多限制的策略，（注：GregoryM.Shaw&DavidC.Bonsall,SecuritiesRegulation,DueDiligenceandDisclosure-USandUKAspects,inJosephJudeNorton&PawlR.Spellmaned.,AssetSecuritization:InternationalFinancialandLegalPerspectives,BasilBlackwellFinance,1991,p.244.）簡化了ABS的操作。

如此，借助證券立法中的豁免規(guī)定、適時(shí)的立法修改和SEC高度自由的執(zhí)法權(quán)限，美國在證券化進(jìn)程中培育了一個(gè)成熟穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)型ABS市場，并通過簡化手續(xù)提高了證券化的運(yùn)作效率。

四、契合資產(chǎn)證券化的運(yùn)作特點(diǎn)，適度調(diào)整監(jiān)管要求，提高公募發(fā)行的效率

按照《1933年證券法》和《1934年證券交易法》的規(guī)定，不能獲得豁免，采用公募發(fā)行進(jìn)行公開交易的ABS，就要接受相應(yīng)的注冊登記和持續(xù)信息披露的監(jiān)管。

首先確定證券的注冊登記人。一般而言，注冊登記人就是證券的發(fā)行人。資產(chǎn)證券化中用做ABS發(fā)行載體的SPV，可以采用多種形式，常見的主要是公司和信托兩種。對于公司型的SPV，顯然SPV本身就是注冊登記人；而對于信托型的SPV，由于并不存在一個(gè)類似公司的治理機(jī)構(gòu)，因此作為認(rèn)定上的一個(gè)例外，美國證券法將這種情形下的發(fā)行人，界定為按照信托協(xié)議或證券得以發(fā)行的其他協(xié)議，進(jìn)行證券發(fā)行活動(dòng)并承擔(dān)委托人或經(jīng)理人責(zé)任的人。（注：KunzC.Thomas,SecuritiesLawConsiderations,inPhillipL.Zweiged.,theAssetSecuritizationHandbook,DowJones-lrwin,1989,p.358.）如此，將資產(chǎn)進(jìn)行信托并常提供資產(chǎn)管理服務(wù)的資產(chǎn)出售人（一般是發(fā)起人），就成為所謂的“注冊登記人”。

其次確定進(jìn)行注冊登記申請應(yīng)使用的表格。按照《1933年證券法》的要求，證券發(fā)行之前，須向SEC提交注冊登記申請文件（通過填寫特定的申請表格實(shí)現(xiàn)），除非另有規(guī)定，注冊報(bào)告書和附帶文件應(yīng)包含法律所列舉的內(nèi)容。經(jīng)過1982年的統(tǒng)一信息披露制度改革，SEC確立了三種基本的證券發(fā)行登記格式：S-1、S-2和S-3，此外還有各種特殊的專用表格。資產(chǎn)證券化中，最常用到的是S-11、S-1和S-3。注意到ABS是一種采用特定化資產(chǎn)信用融資的證券，其本身的表現(xiàn)，與發(fā)行人自身的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績并無多大聯(lián)系，因此在信息披露上不應(yīng)過多涉及發(fā)行人的自身狀況，但這三種表格形式是以傳統(tǒng)的融資方式為服務(wù)對象，其所要求的披露范圍并不完全契合資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)。為此，實(shí)踐中，注冊登記人或者經(jīng)過SEC的同意或者取得SEC的非正式批準(zhǔn)，剔除表格中與證券化無關(guān)的項(xiàng)目，而將披露的要點(diǎn)放在了關(guān)系A(chǔ)BS權(quán)益償付的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、違約記錄、提前還款、損失狀況以及信用增級、資產(chǎn)服務(wù)上。

最后，確定如何進(jìn)行持續(xù)性信息披露。按照《1934年證券交易法》的要求，納入監(jiān)管范疇的ABS發(fā)行人，要依第13章的規(guī)定向SEC提交年度報(bào)告（使用10-K表格做成）、季度報(bào)告（使用10-Q表格做成）和臨時(shí)報(bào)告（使用8-K表格做成，針對未曾報(bào)告過的重大事件）。由于SPV只是作為資產(chǎn)證券化運(yùn)作的載體，其活動(dòng)僅限于資產(chǎn)的購買、持有、證券發(fā)行等與資產(chǎn)證券化相關(guān)的事項(xiàng)，而投資者關(guān)注的是資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量，并非發(fā)行人的活動(dòng)，因此這些報(bào)告的規(guī)定并不適用于證券化操作。為此，自1978年美洲銀行首次發(fā)行抵押貸款轉(zhuǎn)遞受益權(quán)證(mortgagepass-throughcertificates)以來，許多發(fā)行人都利用《1934年證券交易法》第12章(h)項(xiàng)的規(guī)定，向SEC請求豁免。從豁免的實(shí)踐情況看，年度報(bào)告和季度報(bào)告的豁免申請已為SEC所接受，不過SEC通常令發(fā)行人提供交易文件中所要求的逐月資產(chǎn)服務(wù)報(bào)告(themonthlyservicingreports)。（注：PaulWeiffenbach&JosephMeehan,Cross-borderSecuritization-EntrytoWorldMarkets,SecuritizationYearbook1999,aSpecialIFLR(InternationalFinancialLawReview)Supplement,p.7.）

通常，按照《1933年證券法》的要求，每進(jìn)行一次證券發(fā)行，就要準(zhǔn)備一次注冊登記申請資料，交納一筆注冊登記費(fèi)用并等待注冊登記的生效，這不僅給發(fā)行人帶來許多不必要的重復(fù)文書工作和費(fèi)用負(fù)擔(dān)，而且也可能使發(fā)行人在申請——等待——生效的注冊循環(huán)中錯(cuò)失證券發(fā)行的最佳市場時(shí)機(jī)。為此，SEC在1983年推出了一項(xiàng)注冊登記的便利措施，這就是體現(xiàn)于規(guī)則415中的“櫥柜登記”(shelfregistration)制度，即符合特定條件的主體，可以為今后兩年擬發(fā)行的證券，預(yù)先向SEC辦理注冊登記，提供與證券發(fā)行相關(guān)的基本財(cái)務(wù)信息，待到市場時(shí)機(jī)成熟時(shí)就能以最佳價(jià)格發(fā)行證券而不必重新進(jìn)行注冊登記；同時(shí)，發(fā)行人通過提供新的信息資料更新以往登記的內(nèi)容。使用表格S-3進(jìn)行注冊登記的發(fā)行人享有運(yùn)用這一便利的資格，這是因?yàn)檫@類表格通常僅限于投資級的債券或不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股的發(fā)行使用，如此，也就能防范“櫥柜登記”便利的濫用風(fēng)險(xiǎn)。

2001年1月，美國通過了《投資者和資本市場費(fèi)用減免法》，將證券注冊登記費(fèi)從每百萬元交納239美元降到92美元，而且SEC每年還會做出有利于發(fā)行人的調(diào)整。在美國，出于成本費(fèi)用的考慮，ABS采用公募發(fā)行，通常運(yùn)用于數(shù)額在1億或1億美元以上的交易中。（注：StevenL.Schwarcz,theAlchemyofAssetSecuritization,StanfortJournalofLaw,Business&Finance,Vol.1,Fall,1994,p134.）無疑，注冊登記費(fèi)的降低，將大大地降低發(fā)行人的成本，增加公募發(fā)行的吸引力。

五、逐步完善私募發(fā)行法律規(guī)則，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者投資ABS，繁榮私募發(fā)行市場

ABS采用私募發(fā)行，可以豁免美國證券法中的注冊登記和持續(xù)信息披露要求，減化操作程序，節(jié)約發(fā)行費(fèi)用；而且，機(jī)構(gòu)投資者是私募發(fā)行市場的主要參與者，由于他們富有投資經(jīng)驗(yàn)而又財(cái)力雄厚，往往能使交易迅速成交，成本低廉，再加上機(jī)構(gòu)投資者追求穩(wěn)定投資回報(bào)的趨向，更能給新生的ABS提供良好的發(fā)展環(huán)境和維護(hù)市場的穩(wěn)定。

美國私募發(fā)行市場的繁榮，是通過一系列立法的改進(jìn)來完成的。私募發(fā)行的規(guī)定，首見于《1933年證券法》，其第4章第2項(xiàng)簡單地將私募發(fā)行界定為不涉及公開發(fā)行的發(fā)行人的交易。由于欠缺明確的規(guī)范，在以后很長一段時(shí)間里，司法領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)不一，投資者人數(shù)的多寡是否影響交易的性質(zhì)，成為困擾律師們的難題。

為此，SEC在1982年頒布D條例，規(guī)定了適用私募發(fā)行的條件。D條例中，可為資產(chǎn)證券化所采用的是規(guī)則506。按此要求，發(fā)行人可向人數(shù)不受限制的“可資信賴的投資者”(accreditedinvestor)和人數(shù)少于35人的其他購買者銷售無限額的證券，當(dāng)然銷售不得利用任何廣告或招攬的形式進(jìn)行。規(guī)則501界定了“可資信賴的投資者”的范圍，包括大多數(shù)作為機(jī)構(gòu)投資者的組織（一般指銀行、保險(xiǎn)公司和其他金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)超過500萬美元的公司或信托）和富有的個(gè)人（其年收入超過20萬美元）。因?yàn)檫@些“可資信賴的投資者”富有投資經(jīng)驗(yàn)，所以，如果證券只向他們發(fā)行，規(guī)則502就對發(fā)行人提供信息無特殊要求（并非不需要提供任何信息）；但如果交易中有不屬于“可資信賴的投資者”的其他購買者，就不僅要求發(fā)行人要確信他們（或其人）具有金融或商業(yè)方面的知識和經(jīng)驗(yàn)，得以評估投資的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，而且還要求發(fā)行人要向他們提供特定的發(fā)行信息。可見，雖然SEC擴(kuò)大了注冊登記的豁免范圍，但并非毫無原則地網(wǎng)開一面。其成功之處在于：一方面，將豁免的對象向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，在為他們提供投資渠道的同時(shí)，也通過法律手段建立了較為穩(wěn)定的證券市場結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化與機(jī)構(gòu)投資者之間的良性互動(dòng)；另一方面，根據(jù)交易對象的性質(zhì)區(qū)分發(fā)行人的信息披露義務(wù)，使通過信息披露保護(hù)投資者的運(yùn)作更具靈活性的同時(shí)，也合理地減輕了發(fā)行人的負(fù)擔(dān)。

值得注意的是，無論是第4章第2項(xiàng)還是D條例的豁免，都要求在證券發(fā)行時(shí)，發(fā)行人要確保投資者在購買時(shí)沒有轉(zhuǎn)讓證券的目的，也即發(fā)行人所發(fā)行的證券是一種“限制性證券”(restrictedsecurities)。這種證券的再次轉(zhuǎn)讓，需要持有一定的年限才能進(jìn)行，或者要重新進(jìn)行注冊登記，這嚴(yán)重妨礙了私募發(fā)行的ABS的交易。為解決私募證券的市場流通性問題，SEC在1990年通過了規(guī)則144A。相較于前兩個(gè)規(guī)定，這一規(guī)則的益處體現(xiàn)在：(1)允許不受持有證券時(shí)間等條件制約，轉(zhuǎn)讓“限制性證券”給“合格的機(jī)構(gòu)購買者”(qualifiedinstitutionalbuyers)而不影響已取得的注冊登記豁免，并通過PORTAL（注：其全稱是"NASD''''sPrivateOfferingResaleandTradingthroughAutomatedLinkagesSystem"。在頒布144A規(guī)則的同時(shí)，SEC頒布了PORTAL規(guī)則。PORTAL是服務(wù)于規(guī)則144A項(xiàng)下的證券私募發(fā)行、再售和交易自動(dòng)聯(lián)接系統(tǒng)，允許進(jìn)入PORTAL的投資者都是“合格的機(jī)構(gòu)購買者”。參見吳志攀主編：《國際金融法》，法律出版社1998年版，第110頁。）配套交易設(shè)施，建立了該類證券的二級流通市場。這在一定程度上使私募發(fā)行的證券具有易于發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，也具有了類似于公募證券易于流通的特點(diǎn)，從而加強(qiáng)了私募市場與公募市場的聯(lián)系。(2)不再要求發(fā)行人盡合理的注意義務(wù)來保證購買者只有投資而沒有轉(zhuǎn)售證券的意圖，從而減輕了發(fā)行人在D條例規(guī)則502(d)項(xiàng)下的負(fù)擔(dān)。這項(xiàng)被稱為美國私募發(fā)行市場自由化表現(xiàn)的規(guī)則144A，給資產(chǎn)證券化充分運(yùn)用私募發(fā)行法律豁免提供了更多的便利。

私募發(fā)行規(guī)則的改進(jìn)，促成了機(jī)構(gòu)投資者群體的日漸形成，不過，對于ABS來說，美國1984年《加強(qiáng)二級抵押貸款市場法》規(guī)定所有已評級的抵押貸款擔(dān)保證券都可成為機(jī)構(gòu)投資者的合法投資對象，也是通常可獲得高信用評級的ABS得以吸引機(jī)構(gòu)投資者的一個(gè)不可忽視的因素。

總結(jié)與借鑒

綜上所述，資產(chǎn)證券化得以首先在美國萌發(fā)并獲得蓬勃發(fā)展，最主要的應(yīng)歸功于其“管得寬”又“管得嚴(yán)”（注：吳志攀：《從“證券”的定義看監(jiān)管制度設(shè)計(jì)》，載吳志攀、白建軍主編：《證券市場與法律》，中國政法大學(xué)出版社2000年版，第11頁。）的開放型證券法律制度。這一制度對資產(chǎn)證券化的成功調(diào)整，可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)，供我國實(shí)踐操作借鑒：

一、以寬泛的證券定義適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，從有利于投資者保護(hù)的角度，將不斷推陳出新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品納入監(jiān)管范圍。

二、以非實(shí)質(zhì)性審查的注冊登記制度為證券發(fā)行提供沒有法律障礙的市場準(zhǔn)入，為金融創(chuàng)新提供良好的生存環(huán)境。

三、以完全信息披露保護(hù)投資者的利益，借助規(guī)范的證券信用評級，引導(dǎo)投資者自由決策并培養(yǎng)其成熟的投資理念，不斷地為金融創(chuàng)新產(chǎn)品提供良好的投資群體來源。

四、以眾多的但明顯偏重于機(jī)構(gòu)投資者的立法豁免，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者投資群體，形成穩(wěn)定的資本市場。

證券發(fā)行市場的特點(diǎn)范文4

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)運(yùn)作；經(jīng)營戰(zhàn)略；證券市場；證券公司

作為非銀行性金融機(jī)構(gòu)，證券公司主要從事證券經(jīng)營活動(dòng)，以經(jīng)營范圍為依據(jù)對其進(jìn)行分類，可分成綜合型與經(jīng)紀(jì)型，從功能上進(jìn)行分類，可分為經(jīng)紀(jì)型、自營型和承銷型。公司的經(jīng)營戰(zhàn)略是企業(yè)在實(shí)現(xiàn)價(jià)值的過程中長期追求的結(jié)果，公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是其出發(fā)點(diǎn)以及依據(jù)，也是最終成果的期望值。

一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析

通常來說，中國券商未來發(fā)展歷程大體上可以分三步：第一步，以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，增大市場占有率，提升綜合服務(wù)質(zhì)量；第二部，放眼亞太甚至全球，逐步發(fā)展以資本營運(yùn)為核心業(yè)務(wù)的大型現(xiàn)資銀行，逐步走向國際金融市場；第三步，立足企業(yè)價(jià)值，從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度出發(fā)，根植全球，發(fā)展以大規(guī)模金融投資為主的綜合性業(yè)務(wù)。現(xiàn)階段，中國證券行業(yè)發(fā)展尚未成熟，仍在起步階段，承銷業(yè)務(wù)因證券的大量發(fā)行而獲得了非常大的發(fā)展空間，作為一項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，它對證券公司的發(fā)展具有顯著的推動(dòng)作用。但是，發(fā)行業(yè)務(wù)縮水的問題卻出現(xiàn)在了擁有雄厚實(shí)力的老牌券商，而反觀部分地方性券商，其規(guī)模因增資擴(kuò)股而不斷擴(kuò)大[1]。因此，為保證效率需正確選擇經(jīng)營模式，全面出擊并不代表高效率，券商應(yīng)理性選擇，以自身優(yōu)勢為依據(jù)選擇重點(diǎn)業(yè)務(wù)。

二級市場與一級市場的競爭均十分激烈。部分老牌券商雖在排名上占有優(yōu)勢，然而分析市場占有率可知，老牌券商下滑跡象明顯，而部分中小型券商卻逐漸上升。現(xiàn)階段，手續(xù)費(fèi)折讓是搶占市場的主要手段，這就給券商造成了無形的壓力，且易導(dǎo)致惡性競爭問題。投資者對券商進(jìn)行評價(jià)的依據(jù)主要是咨詢服務(wù)質(zhì)量、市場信息的提供等，這是營業(yè)部各硬件技術(shù)提升的結(jié)果，因此，券商應(yīng)注重高質(zhì)量的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，促進(jìn)顧問業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。

相關(guān)資料指出，國有資產(chǎn)在超過萬億的情況下其效益的發(fā)揮需通過資產(chǎn)的證券化[2]。因此，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)因國有企業(yè)深化改革獲得較大的發(fā)展空間，對拓寬券商的發(fā)展空間也有其意義。

政策性風(fēng)險(xiǎn)是券商未來發(fā)展過程中不可避免的問題。分析當(dāng)前基本情況，對一級市場的搶占局勢進(jìn)行推斷，愈演愈烈是必然。嚴(yán)格限制額度是現(xiàn)行證券發(fā)行制度的要求，普遍存在上市難的現(xiàn)象，最大的賣方市場為發(fā)行市場；對比兩級市場，二者的市盈率差距較大，因此，證券承銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)出了高收益與零風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。與國際證券業(yè)發(fā)展相結(jié)合進(jìn)行分析，定價(jià)轉(zhuǎn)為競價(jià)為發(fā)行方式的發(fā)展趨勢，審批制轉(zhuǎn)為注冊制為發(fā)行制度的發(fā)展趨勢，國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展必然也會順應(yīng)這一趨勢。證券業(yè)的發(fā)展會轉(zhuǎn)變證券發(fā)行業(yè)務(wù)，使之成為高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，券商需以實(shí)際為依據(jù)調(diào)整業(yè)務(wù)才能徹底變革一級市場。

二、證券公司籌資運(yùn)作

（一）途徑分析

對于證券市場資金來源，《證券法》中有著明確且嚴(yán)格的規(guī)定，證券市場中不可有銀行資金流入，投資者的結(jié)算資金不可挪用，這些規(guī)定對券商的資金來源造成了一定的限制。

通過證金公司開展轉(zhuǎn)融券、轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)可為券商融資，在解決資金問題方面雖發(fā)揮了一定的作用，但融資渠道有限的問題依然對證券業(yè)的發(fā)展造成一定的影響，因此，需采取措施將券商融資渠道拓寬。

同業(yè)拆借市場的開辟可對市場起到活躍作用。資金的融通可采取債券回購等方法實(shí)現(xiàn)，以連接資本與貨幣市場的方式來調(diào)控貨幣政策。同時(shí)，將拆借市場設(shè)立于各大券商間，有效利用閑置資金，并對頭寸不足問題進(jìn)行解決[3]。拆借協(xié)議的簽訂需以實(shí)際情況為依據(jù)，雙方需明確拆借利率、拆借期限等條款。

債券發(fā)行。美國投資銀行融資主要通過發(fā)行債券，在我國，無一家證券公司為債券發(fā)行者。但關(guān)于債券發(fā)行，券商具備一定的經(jīng)驗(yàn)，因此，若證券公司資信良好可鼓勵(lì)其以發(fā)行債券方式融資，不對證券公司發(fā)展起到促進(jìn)作用，也在一定程度上活躍證券市場。

特種貸款。若投資銀行業(yè)務(wù)所需資金支持?jǐn)?shù)量較大，可開設(shè)特種貸款，獲取貸款的方式為憑借有價(jià)證券的擔(dān)保或抵押。

兩融資產(chǎn)證券化、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，以銀行為對象轉(zhuǎn)讓兩融資產(chǎn)收益權(quán)，或?qū)①Y產(chǎn)經(jīng)資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)現(xiàn)證券化。

（二）融資資金結(jié)構(gòu)

現(xiàn)階段，證券市場相關(guān)機(jī)制還未完善，證券市場的發(fā)展尚在初級階段，從券商發(fā)展角度出發(fā)，兩步走戰(zhàn)略為實(shí)現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)發(fā)展的主要途徑。在這一階段，證券市場主要表現(xiàn)為所有者權(quán)益減少以及負(fù)債增加，為支持券商的融資運(yùn)作可采取國債回購市場、設(shè)特種貸款、開辟同業(yè)拆借市場等措施。到下一階段時(shí)，其表現(xiàn)為負(fù)債減少，所有者權(quán)益、券商資本積累增加。如此一來，券商資金籌集就可經(jīng)證券市場進(jìn)行，從而獲得持續(xù)性股權(quán)資金，這對其運(yùn)營的透明化也十分有利。

三、結(jié)語

券商在制定經(jīng)營戰(zhàn)略時(shí)，需要充分考慮國際、國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及影響因素，結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況，合理地進(jìn)行調(diào)整。同時(shí)，券商應(yīng)拓寬融資途徑，多元化資金來源，促使資金運(yùn)作模式不斷完善，適應(yīng)證券業(yè)的發(fā)展趨勢，確保自身的長久發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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證券發(fā)行市場的特點(diǎn)范文5

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材,對證券投資的研究對象的闡述較少,國內(nèi)比較知名作者吳曉裘,趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對證券投資學(xué)的研究對象進(jìn)行界定和闡述,而一門科學(xué)的研究對象、內(nèi)容和方法,需要在學(xué)習(xí)中完善,在完善中學(xué)習(xí),通過不斷地總結(jié)和修正,逐步完善這一學(xué)科,這一研究對證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面,直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購建活動(dòng)。如國家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價(jià)證券,借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資,即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券,借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資,投資者付出資金,購入的是有價(jià)證券,而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動(dòng),與一般意義上的投資相比,具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代,早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式,不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性,為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會后,投機(jī)范圍日趨廣泛,它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤。在證券投資學(xué)中,投機(jī)的基本含義則是:在信息不充分的條件下做出投資決策,試圖在證券市場的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會公眾,并未偏向某種特定的人,但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功,不只是他們熟悉市場的習(xí)性,具有豐富的經(jīng)驗(yàn),準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力,更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn),賺取高額利潤就是投機(jī)者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說,并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),他們往往偏重于通過資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預(yù)測收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí),較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析,以此作為投資決策的依據(jù);證券投機(jī)者不排斥這些方法,但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來的收益外,還關(guān)注股息、紅利等日常收益;而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來的利潤,而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關(guān)注,主要購買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對穩(wěn)定的證券,因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小;投機(jī)者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券,因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益,也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒有本質(zhì)上的區(qū)別,只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機(jī),投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對象

證券投資學(xué)的研究對象是證券市場運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講,就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具;如何規(guī)范地參與證券市場運(yùn)作;如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析;如何成功地使用證券投資策略與技巧;國家如何對證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講,證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn):

第一,證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。

證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資,它是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,因此,資本、利潤、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場運(yùn)行,證券投資者的投資操作,所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場利率及其變化對證券市場價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購買哪個(gè)企業(yè)的股票或債券,總要進(jìn)行調(diào)查了解,掌握其經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況,從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會計(jì)學(xué)知識。證券投資學(xué)研究問題時(shí),除了進(jìn)行一些定性分析外,還需要大量地定量分析,證券投資、市場分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此,掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對證券投資是非常重要的。因此,證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。

第二,證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。

證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問題,但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來看,它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納,它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧,即如何選擇證券投資工具;如何在證券市場上買賣證券;如何分析各種證券投資價(jià)值;如何對發(fā)行公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析;如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場的發(fā)展變化;如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等,這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可

證券發(fā)行市場的特點(diǎn)范文6

一、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)介紹

（一）創(chuàng)業(yè)板概念

創(chuàng)業(yè)板是僅次于主板市場的第二級股票交易市場，主要以美國NASDAQ市場為代表，而在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。在深圳創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多具有高增長、高科技、高附加值的特征，一般成立時(shí)間較短規(guī)模偏小，業(yè)績也不突出，但他們具有很大的成長空間。此外，創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點(diǎn)就是低門檻，嚴(yán)運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。

（二）創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)

國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板是在借鑒國外發(fā)達(dá)國家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合本國資本發(fā)展現(xiàn)狀成立的，具有分明的中國特色，對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，資本市場的發(fā)展及社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型具有十分重要的推動(dòng)作用，具體特點(diǎn)如下：

1.門檻準(zhǔn)入降低

為了適應(yīng)相關(guān)企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板特別設(shè)置兩項(xiàng)定量業(yè)績指標(biāo)可供選擇，同時(shí)為了區(qū)別誰是種子期或初創(chuàng)期企業(yè)，規(guī)定發(fā)行人必須具備相應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)及盈利模式。

2.年限及盈利降低

創(chuàng)業(yè)板主板嚴(yán)格要求企業(yè)在上市前必須確保連續(xù)三年盈利，但對于高科技企業(yè)，因其創(chuàng)新性強(qiáng)，科技升級步伐快，轉(zhuǎn)換成果時(shí)間短，繼而無法滿足上述要求，鑒于此，創(chuàng)業(yè)板對相關(guān)上市要求適當(dāng)放松，使其連續(xù)盈利降低至兩年。

3.持股量及出售限制

高科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的主要是為了解決企業(yè)自身發(fā)展所需的股本及風(fēng)險(xiǎn)投資如何退出等渠道。因此創(chuàng)業(yè)板對其持股量及出售限制做出了限制，對于創(chuàng)業(yè)股東來說，其可在企業(yè)上市一年后，自由出售旗下的股份，但出售相關(guān)股份之時(shí)，必須出具相關(guān)公告。

4.股票發(fā)行制度改為注冊制

市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，在經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)下，為規(guī)范證券市場，國家將實(shí)行證券發(fā)行注冊制，要求發(fā)行申請人公正、客觀且完整地把發(fā)行所需的資料提交證券主管單位請求發(fā)行，證券主管單位依據(jù)提供的材料，加以審核，符合條件的予以注冊。

5.退市標(biāo)準(zhǔn)多元化

（1）多元化退市標(biāo)準(zhǔn)：創(chuàng)業(yè)板在原有的主板退市標(biāo)準(zhǔn)下新增若干退市標(biāo)準(zhǔn)。

（2）直接退市：主板退市必須進(jìn)入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，但創(chuàng)業(yè)板依據(jù)符合條件可自行委托主板券商進(jìn)行企業(yè)自身的股份轉(zhuǎn)讓。

（3）快速程序：針對三種退市情況，創(chuàng)業(yè)板將采取快速退市的程序，以此縮短相應(yīng)的退市時(shí)間。

6.強(qiáng)調(diào)主業(yè)突出

申請上市的公司必須集中公司有限的資源主導(dǎo)經(jīng)營一種最具競爭力的業(yè)務(wù)。且此生產(chǎn)經(jīng)營必須符合國家及環(huán)保部門的相關(guān)規(guī)定，同時(shí)上市發(fā)行股票募集的資金只能用于發(fā)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，不可挪用。

7.突出創(chuàng)新型特點(diǎn)

（1）以自主創(chuàng)新為支撐，取締對無形資產(chǎn)所占比重的限制。

（2）為凸顯創(chuàng)業(yè)型的特點(diǎn)，取消實(shí)際操控人及管理層變更的年限限制：創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，公司在上市申請的頭兩年內(nèi)公司的主營業(yè)務(wù)、董事及高層管理者不要發(fā)生重大變化，但主板及中小板則規(guī)定為三年。

二、我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)影響因素分析

（一）發(fā)行市盈率

股票發(fā)行的市盈率在一定程度上影響新股票發(fā)行價(jià)格，且市盈率與發(fā)行價(jià)格成正比，市盈率越高，新股發(fā)行價(jià)越高，繼而使得抑價(jià)發(fā)生的可能性大大降低，相反，則會提高抑價(jià)的可能性，由此可見，市盈率的高低是影響我國新股發(fā)行抑價(jià)的重要因素之一。

（二）發(fā)行規(guī)模

從實(shí)際操作來看，新股發(fā)行規(guī)模與股票發(fā)行抑價(jià)成反比，發(fā)行規(guī)模越大其新股票發(fā)行抑價(jià)越低，相反，則新股票發(fā)行抑價(jià)較高。

（三）中簽率

中簽率反映的是新股發(fā)行所受的兩個(gè)方面的影響。首先是申請購買股票成本的影響，其成本直接對新股票投資者的回報(bào)率產(chǎn)生重大影響，繼而影響對新股發(fā)行的抑價(jià)幅度。

（四）發(fā)行時(shí)機(jī)

因信息不對稱因素的影響，當(dāng)初期股票發(fā)行過熱且價(jià)格飆升的情況出現(xiàn)后，緊隨而來的投資者便不顧市場及自身所掌握的信息大量購買，即所謂的“流行效應(yīng)”。因此在實(shí)際操盤的過程中，上市公司通常會選擇較好的發(fā)行時(shí)機(jī)如：選擇大盤形勢較好時(shí)機(jī)發(fā)行，借市場良好的表現(xiàn)使得股票發(fā)行獲取高額回報(bào)，體現(xiàn)高抑價(jià)。可以得出，時(shí)機(jī)的選擇好壞對抑價(jià)的影響較深。

三、降低我國創(chuàng)業(yè)板IPO高抑價(jià)的政策建議

（一）促進(jìn)一級市場的信息流通

信息不對稱是導(dǎo)致IP0抑價(jià)產(chǎn)生的重要原因，因此要降低IPO抑價(jià)就應(yīng)促進(jìn)一級市場發(fā)行人、承銷商和投資者這三個(gè)主體之間的信息充分流通，以降低信息不對稱的程度。

（二）提高二級市場的有效性

1.豐富二級市場的投資品種

為豐富二級市場的投資產(chǎn)品，同時(shí)也為穩(wěn)定市場價(jià)格，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)了融資融券和股指期貨的交易，融資融券和股指期貨的推出改變了以前單邊市場的格局，使得市場價(jià)格下跌投資者也可以賺錢。

2.提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識

保證投資者對證券市場和投資風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清醒的認(rèn)識，在投資者進(jìn)入證券市場之前可以考慮設(shè)置投資資格測試，提高進(jìn)入投資市場的門檻，這需要證券公司對申請開戶的投資者進(jìn)行基礎(chǔ)知識的培訓(xùn)。當(dāng)然這一制度的設(shè)立可能會影響到證券公司的利益，但這也是證券公司為維持證券市場健康持續(xù)發(fā)展應(yīng)盡的義務(wù)。

3.創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)板二級市場的交易制度

可以通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司上市首日的漲跌幅進(jìn)行限制和規(guī)定公司上市的前5日或者是前10日，持有該公司股票的投資者每日交易數(shù)量保持在一定比例等交易制度進(jìn)行創(chuàng)新，達(dá)到一方面降低短線操作進(jìn)行獲利的收益預(yù)期，另一方面降低一級市場上對股票的過度需求。

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