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養(yǎng)老行業(yè)風(fēng)險分析與對策范文1
【關(guān)鍵詞】保險企業(yè) 全面風(fēng)險管理 企業(yè)價值
企業(yè)的全面風(fēng)險管理是企業(yè)的一種全新形式的風(fēng)險管理系統(tǒng)，通過該系統(tǒng)的應(yīng)用能將企業(yè)的各類風(fēng)險進(jìn)行有機(jī)的整合，提高企業(yè)的風(fēng)險應(yīng)對能力。該系統(tǒng)與傳統(tǒng)的風(fēng)險管理具有很大的不同，是將企業(yè)在經(jīng)營和發(fā)展過程中的各類風(fēng)險進(jìn)行有效的統(tǒng)一整合，并利用統(tǒng)一的方法對企業(yè)風(fēng)險進(jìn)行管理。該風(fēng)險管理模式中蘊(yùn)含著風(fēng)險管理價值的思想，將企業(yè)的風(fēng)險管理由原先的職能部門責(zé)任上升到企業(yè)整體的戰(zhàn)略決策高度上。通過該風(fēng)險管理系統(tǒng)將對企業(yè)的風(fēng)險管理產(chǎn)生重要的幫助作用，特別是對保險企業(yè)來說這種作用更是巨大的。
一、企業(yè)全面風(fēng)險管理（ERM）概述
企業(yè)的全面風(fēng)險管理理念中主要是指將整個企業(yè)結(jié)構(gòu)中的各層次的不同業(yè)務(wù)單位所具有的不同種類風(fēng)險實(shí)施系統(tǒng)化的統(tǒng)一管理企業(yè)全面風(fēng)險管理體系，是一種全新的企業(yè)風(fēng)險管理模式，實(shí)際上市對企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營歷程、相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施以及環(huán)境進(jìn)行有機(jī)的融合，再將企業(yè)風(fēng)險管理中的基本流程、各項基礎(chǔ)設(shè)施以及相應(yīng)環(huán)境作為風(fēng)險管理中的紐帶和橋梁，將保險企業(yè)中各個部門所具有的不同類型風(fēng)險以及承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險的不同業(yè)務(wù)部門都統(tǒng)一納入到企業(yè)的管理體系當(dāng)中，并對企業(yè)內(nèi)部的資源進(jìn)行優(yōu)化配置和有效整合，確保企業(yè)的風(fēng)險以及收益可以處在一個最佳的平衡狀態(tài)上，進(jìn)而為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價值提供良好的環(huán)境，確保企業(yè)戰(zhàn)略價值的順利實(shí)現(xiàn)。
二、保險企業(yè)面臨的主要風(fēng)險及風(fēng)險因素分析
（一）保險企業(yè)面臨的主要風(fēng)險
保險企業(yè)在其經(jīng)營過程中面臨著不同的風(fēng)險因素，主要包括保險本身的風(fēng)險、市場運(yùn)作風(fēng)險、操作風(fēng)險以及信用風(fēng)險等，以上各種風(fēng)險因素是所有保險企業(yè)所普遍面臨的經(jīng)營風(fēng)險，而保險公司由于實(shí)際的經(jīng)營區(qū)域不同、發(fā)展階段的差異等還會面臨企業(yè)相關(guān)的風(fēng)險，因此保險企業(yè)要實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的風(fēng)險進(jìn)行有效的管理，就需要對保險行業(yè)的風(fēng)險以及相關(guān)的風(fēng)險因素進(jìn)行全面的了解與掌握。
（二）保險企業(yè)風(fēng)險因素分析
保險企業(yè)的風(fēng)險因素較多，本文以壽險為例對風(fēng)險因素進(jìn)行分析。首先是保險企業(yè)面臨的償付能力風(fēng)險，也就是保險公司到期履行相關(guān)經(jīng)濟(jì)義務(wù)的整體能力，例如壽險公司中需要對相關(guān)的保險以外進(jìn)行支付性賠償，同時還需要面對投保人的提取資金等問題；第二是保險企業(yè)中的投資風(fēng)險也將日益增加，利用資金運(yùn)用過程中具有較大的收益波動風(fēng)險，又由于投資渠道的逐步拓寬，因此投資的風(fēng)險將進(jìn)一步增加。
三、保險企業(yè)風(fēng)險管理目標(biāo)
不同的保險企業(yè)由于所處在的發(fā)展階段具有差異，其治理結(jié)構(gòu)存在差異，因此其風(fēng)險管理的目標(biāo)也會相應(yīng)存在差異。然而從整體上看，保險企業(yè)的風(fēng)險管理目標(biāo)可以歸納為安全性目標(biāo)和盈利性目標(biāo)兩個方面。
（一）安全性目標(biāo)
首先是企業(yè)的安全性目標(biāo)，也就是通過有效的風(fēng)險管理維護(hù)保險企業(yè)的正常經(jīng)營。實(shí)現(xiàn)安全性目標(biāo)的途徑主要有以下幾個方面：首先是保險企業(yè)要建立比較完善的企業(yè)風(fēng)險管理流程和框架，并確保能夠有效的運(yùn)行，逐步使企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)控體系得到完善，建立起針對風(fēng)險管理的數(shù)據(jù)庫以及風(fēng)險的有效監(jiān)測體系，確保保險企業(yè)的各個經(jīng)營環(huán)節(jié)都能被納入到風(fēng)險管理中；第二是確保企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理得到完善；第三對企業(yè)具有的償付能力進(jìn)行監(jiān)測和管理。良好的償付能力對于企業(yè)的發(fā)展具有重要作用，同時也是保監(jiān)會的監(jiān)管重點(diǎn)。對償付能力實(shí)施的監(jiān)測與管理中應(yīng)該包括靜態(tài)能力分析和動態(tài)能力分析，以我國保監(jiān)會制定的監(jiān)管體系為標(biāo)準(zhǔn)，從整體上建立企業(yè)的償付能力管理與監(jiān)測體系，提升企業(yè)的風(fēng)險抵御能力和償付能力。
（二）盈利性目標(biāo)
盈利目標(biāo)使保險企業(yè)的另外一個風(fēng)險管理目標(biāo)，該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要對風(fēng)險預(yù)算進(jìn)行利用。風(fēng)險預(yù)算也就是指在對某一項具體的投資行為進(jìn)行研究的過程中對其伴隨著的風(fēng)險進(jìn)行分析，同時依據(jù)分析的風(fēng)險結(jié)果對于保險企業(yè)的整體風(fēng)險影響程度進(jìn)行判斷，最終對企業(yè)的各項不同資金分配決策進(jìn)行確定，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的整體風(fēng)險能夠被控制在一定的范圍之內(nèi)，確保公司具有的能力能夠承擔(dān)該風(fēng)險。對于企業(yè)的任何一項項目，都需要依據(jù)風(fēng)險的回報率對企業(yè)的資源進(jìn)行有效的整合及優(yōu)化配置，進(jìn)而從整體上提高保險企業(yè)的盈利能力，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。
四、保險企業(yè)風(fēng)險管理框架
（一）風(fēng)險管理總體框架
保險公司所建立的風(fēng)險管理框架首先應(yīng)該與該企業(yè)的實(shí)際情況相吻合，同時該風(fēng)險框架的運(yùn)行與作用發(fā)揮需要借助一定的制度性規(guī)范，通過制度性的規(guī)范能夠體現(xiàn)該風(fēng)險管理框架的作用，而這些制度應(yīng)該包括企業(yè)風(fēng)險的管理策略、企業(yè)風(fēng)險管理的相關(guān)政策、企業(yè)風(fēng)險管理中的政策聲明、企業(yè)風(fēng)險管理的應(yīng)用手冊、企業(yè)風(fēng)險管理的用戶操作指南、企業(yè)風(fēng)險管理中的監(jiān)控系統(tǒng)以及企業(yè)風(fēng)險管理中的相應(yīng)執(zhí)行計劃等。
（二）風(fēng)險管理基本流程
企業(yè)在風(fēng)險管理中的基本流程主要包括以下追矯媯菏紫仁瞧笠刀雜詵縵盞某惺苣芰進(jìn)行的分析，第二是對具體的風(fēng)險類型進(jìn)行的有效識別，第三是對具體的風(fēng)險進(jìn)行的合理評估，第四是對風(fēng)險實(shí)施的具體控制。第五是對風(fēng)險進(jìn)行的監(jiān)控，最后是企業(yè)對風(fēng)險進(jìn)行的評估和改進(jìn)、企業(yè)在經(jīng)營過程中，每一年都需要對以上風(fēng)險管理流程進(jìn)行重復(fù)，同時在經(jīng)營過程中還需要對已經(jīng)識別出的具體風(fēng)險實(shí)施實(shí)時的監(jiān)控，確保企業(yè)的風(fēng)險管理是持續(xù)的、循環(huán)的，進(jìn)而為企業(yè)的有效經(jīng)營提供良好的保障。
（三）風(fēng)險管理的組織架構(gòu)及重點(diǎn)資源
保險公司中的風(fēng)險管理與企業(yè)中的每一名員工都有著密切的聯(lián)系，也是企業(yè)員工不可推卸的責(zé)任，企業(yè)從上到下的各個部門以及員工都對風(fēng)險管理負(fù)有一定的責(zé)任，包括企業(yè)的董事會、經(jīng)營部門、風(fēng)險管理部門、企業(yè)各機(jī)構(gòu)和各部門以及企業(yè)的全體員工。在該方面中，確保企業(yè)的風(fēng)險管理部門具有相對的獨(dú)立性是非常關(guān)鍵的。保險公司中所建立的企業(yè)組織架構(gòu)中應(yīng)該將企業(yè)的風(fēng)險管理部門獨(dú)立于企業(yè)的其他部門以外，確保風(fēng)險管理部門可以獨(dú)立的開展各項工作，除此之外，還應(yīng)該嚴(yán)格確保該部門與企業(yè)其他的相關(guān)部門能夠進(jìn)行及時有效的交流和溝通，確保各部門之間的相互合作與配合，全面提升企業(yè)的風(fēng)險管理能力。保險企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險管理工作中應(yīng)該明確好管理的重點(diǎn)內(nèi)容，對企業(yè)的重點(diǎn)資源進(jìn)行風(fēng)險管理，包括對風(fēng)險管理工作當(dāng)中的工作預(yù)算、平衡記分卡以及風(fēng)險管理的信息系統(tǒng)等。其中的風(fēng)險管理的信息系統(tǒng)至關(guān)重要，是整個風(fēng)險管理系統(tǒng)當(dāng)中的核心組成部分，該系統(tǒng)可以根據(jù)不同的層級對企業(yè)的相關(guān)風(fēng)險數(shù)據(jù)進(jìn)行收集與分析，進(jìn)而生成相應(yīng)的風(fēng)險報告，實(shí)現(xiàn)企業(yè)對風(fēng)險進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控的目標(biāo)。
（四）企業(yè)風(fēng)險管理文化建設(shè)
保險企業(yè)通過建立起完善的企業(yè)風(fēng)險管理文化，在此基礎(chǔ)上才能充分發(fā)揮出企業(yè)的風(fēng)險管理系統(tǒng)作用，而在文化的樹立中需要經(jīng)歷一個漫長的積累和發(fā)展過程。保險企業(yè)的風(fēng)險管理文化體系主要包括以下幾方面重點(diǎn)內(nèi)容：轉(zhuǎn)變企業(yè)傳統(tǒng)的管理方式，建立持續(xù)完善的企業(yè)培訓(xùn)和激勵機(jī)制。在進(jìn)行文化樹立的過程中，企業(yè)的風(fēng)險管理工作的全面開展同企業(yè)進(jìn)行的規(guī)范性管理兩者具有相互幫助的作用，企業(yè)實(shí)時風(fēng)險管理框架的過程中需要健全的企業(yè)管理體系作為支撐，例如企業(yè)內(nèi)部健全的治理結(jié)構(gòu)、清晰的企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)、完善的工作計劃體系以及科學(xué)的考評體系等；而企業(yè)要想順利的開展風(fēng)險管理工作，例如制定相關(guān)的風(fēng)險指標(biāo)等，可以發(fā)現(xiàn)目前企業(yè)在管理中存在的漏洞，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)在管理上的優(yōu)化和變革，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。
五、結(jié)語
綜上所述，保險企業(yè)的風(fēng)險管理十分關(guān)鍵，通過構(gòu)建企業(yè)全面風(fēng)險管理框架能夠?qū)ΡｋU企業(yè)的風(fēng)險進(jìn)行整合并統(tǒng)一管理，對于降低保險企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，維護(hù)保險企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益和安全利益具有重要的作用。未來隨著企業(yè)全面風(fēng)險管理體系不斷完善，將為企業(yè)的發(fā)展提供更加全面的風(fēng)險管理系統(tǒng)，為維護(hù)企業(yè)的發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：短期融資；短期融資券；風(fēng)險分析；風(fēng)險控制
作者簡介：楊大楷(1949－ )，男，重慶市人，上海財經(jīng)大學(xué)投資學(xué)博士生導(dǎo)師，主要從事投融資理論與政策研究；蔡錦濤(1978－ )，男，上海財經(jīng)大學(xué)公共管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生。
中圖分類號：F830.54 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006－1096(2008)06－0142－04
收稿日期：2008－08－20
2005年5月24日，中國人民銀行了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷協(xié)議》、《短期融資券信息披露規(guī)程》兩個配套文件，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資債券。非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券，不僅是我國融資方式的重大突破，更是加強(qiáng)企業(yè)融資服務(wù)和完善貨幣市場建設(shè)的一項重大金融創(chuàng)新。但是2006年以前短期融資券市場風(fēng)險意識較弱，如不同主體發(fā)行利率呈現(xiàn)利率趨同的情況。2006年7月24日“福禧事件”的發(fā)生給急速擴(kuò)張的短期融資券敲響了警鐘，使得市場各方面普遍關(guān)注短期融資券存在的風(fēng)險問題。因此，如何規(guī)范市場行為，完善既定制度，加強(qiáng)短期融資券的風(fēng)險控制成了一個非常緊迫的問題(表1)。
一、文獻(xiàn)綜述
短期融資券作為一種無擔(dān)保的信用債券，信用風(fēng)險是其發(fā)展過程中面臨的核心問題，也是目前短期融資券市場最突出的一個問題，因此較多的研究側(cè)重于短期融資券的信用風(fēng)險。歐洲金融市場協(xié)會(ACI，2002)在《歐洲短期商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展建議》中，針對短期融資券的市場風(fēng)險，從信息披露、市場組織、財政調(diào)控、歐洲央行資質(zhì)、結(jié)算與清算、立法等方面提出了控制風(fēng)險的建議。David Doran(2006)認(rèn)為，通過對歐美短期融資債券市場的比較，提出了短期債券與貨幣市場工具整合，以增強(qiáng)貨幣政策的有效性，化解市場風(fēng)險促進(jìn)市場穩(wěn)定的觀點(diǎn)。Erik Banks(2003)則針對短期融資券風(fēng)險理念、治理構(gòu)架、風(fēng)險確認(rèn)、風(fēng)險量化、風(fēng)險管理問題的研究，認(rèn)為確認(rèn)流動性、財務(wù)杠桿比率、融資、風(fēng)險暴露之間的聯(lián)系至關(guān)重要。因此，設(shè)計、制訂明晰的權(quán)限、責(zé)任和預(yù)期的風(fēng)險危機(jī)管理方案，必須滿足快速執(zhí)行的需要。
在我國，短期融資券作為一種新的金融工具，如何對它進(jìn)行有效的風(fēng)險管理與控制在國內(nèi)尚屬起步階段。李立民(2006)從短期融資券產(chǎn)生的背景和理論基礎(chǔ)入手，對短期融資券的風(fēng)險構(gòu)成從信用風(fēng)險、金融風(fēng)險、評級風(fēng)險、利率風(fēng)險、信息披露不完善而引發(fā)的道德風(fēng)險5個方面進(jìn)行了分析，探討了化解和規(guī)避風(fēng)險的對策。而李紅、戴鴻(2006)認(rèn)為，短期融資券已經(jīng)成為上市公司融資的又一個重要渠道，分析得出股權(quán)分制改革、宏觀調(diào)控和節(jié)約成本等是上市公司偏好短期券融資的主要原因。發(fā)行短期融資券既面臨包括了償付風(fēng)險與財務(wù)杠桿風(fēng)險兩方面內(nèi)容的財務(wù)風(fēng)險，同時，又面臨包括短期債券市場的系統(tǒng)信用風(fēng)險與自身信用風(fēng)險兩方面的信用風(fēng)險。周好文、王蕾(2006)指出，由于我國企業(yè)短期融資券在發(fā)行與流通中出現(xiàn)的銀行優(yōu)質(zhì)客戶的流失、銀行作為承銷商所承擔(dān)的信用風(fēng)險增加，以及短期融資券市場投資主體多元化程度較差等原因，使得短期融資券無法實(shí)現(xiàn)緩釋銀行信用風(fēng)險的功能，因此，企業(yè)短期融資券給銀行帶來的影響是雙重的，只有不斷完善企業(yè)短期融資券的發(fā)行程序與市場發(fā)達(dá)程度，才能降低其對銀行造成的負(fù)面效應(yīng)。而周子元、鄧雁(2007)通過對12家發(fā)行短期融資券的上市公司進(jìn)行研究，分析其違約距離和短期融資券風(fēng)險溢價的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者有負(fù)相關(guān)關(guān)系。違約距離比信用評級能提供更多的關(guān)于風(fēng)險溢價的信息，但不能完全解釋風(fēng)險溢價。孫克、馮宗憲(2007)對我國短期融資券市場的現(xiàn)狀進(jìn)行了定性和定量的分析，采用了虛擬變量回歸方法檢驗(yàn)不同待償期限短期融資券的信用差價的差異性，建立了短期融資信用差價期限結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)了短期融資券的信用價差曲線是向上傾斜的。進(jìn)而，統(tǒng)計分析現(xiàn)有各個待償期限的短期融資券的信用差價分布，認(rèn)為短期融資券市場蘊(yùn)藏較大的信用風(fēng)險。
二、我國短期融資券的風(fēng)險分析
在金融體系中，風(fēng)險和收益總是相伴而生。短期融資券在帶來新的機(jī)會和收益的同時，也會引起顯著或潛在的風(fēng)險。我國目前短期融資券主要存在下列風(fēng)險：
(一)信用風(fēng)險
信用風(fēng)險，即違約風(fēng)險，就是債務(wù)人無法按時償還債務(wù)的風(fēng)險。在國際風(fēng)險管理領(lǐng)域，信用風(fēng)險被定義為：在某一給定時間段內(nèi)可獲得一筆收益預(yù)期實(shí)現(xiàn)的可能性。信用風(fēng)險是短期融資券市場發(fā)展過程中面臨的核心問題，也是目前短期融資券市場最突出的一個問題。產(chǎn)生信用風(fēng)險的因素主要是：企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，違規(guī)成本低，與企業(yè)財務(wù)狀況緊密相連的風(fēng)險提示處于空白階段。部分企業(yè)為達(dá)到低成本融資目的，對所披露的財務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營情況資料進(jìn)行一定的修飾，從而增加了短期融資券的信用風(fēng)險。另一方面，在強(qiáng)制信用評級的要求下，企業(yè)可能為了降低發(fā)行成本或提高信用等級而聘用評級標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)格的評級機(jī)構(gòu)，從而不但掩蓋了風(fēng)險，也降低了信用評級機(jī)構(gòu)的公信力。
(二)流動性風(fēng)險
流動性風(fēng)險主要是針對金融機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行而言的。它是指當(dāng)債務(wù)提取突然增加，有可能迫使機(jī)構(gòu)必須在很短的時間內(nèi)以較低的價格出售資產(chǎn)。對于金融機(jī)構(gòu)而言，流動性風(fēng)險分為兩種類型：第一種為兌付風(fēng)險，是由于金融機(jī)構(gòu)負(fù)債持有者要求兌現(xiàn)或提取其金融債權(quán)所引起的。第二種為承諾風(fēng)險，是由于金融機(jī)構(gòu)表外承諾的持有者要求執(zhí)行承諾而引起的――此時的貸款承諾成為了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中的一項資產(chǎn)。短期融資券的推出，使流動性風(fēng)險按其分類呈現(xiàn)出兩種不同的表象。
一是銀行自銷自買短期融資券的行為，很容易導(dǎo)致兌付風(fēng)險的產(chǎn)生。一旦個別發(fā)行主體出現(xiàn)兌付風(fēng)險，必然引發(fā)投資機(jī)構(gòu)對于相同信用等級短期融資券資質(zhì)產(chǎn)生質(zhì)疑，從而引發(fā)大范圍拋售，致使銀行等金融機(jī)構(gòu)持有的短期融資券價值迅速下降。若恰逢負(fù)債持有者要求兌現(xiàn)或提取大額的金融債權(quán)，而銀行又將短期融資券作為調(diào)節(jié)流動性的重要工具時，必然引致銀行體系流動性風(fēng)險的產(chǎn)生。
二是隱性擔(dān)保蘊(yùn)含的風(fēng)險，即承諾風(fēng)險。短期融資券是無擔(dān)保信用債券，不少企業(yè)為了順利發(fā)行，將銀行授信額度作為提高債務(wù)償還能力的條件，主承銷銀行出于自身利益需要也不得不提供隱性擔(dān)保。一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險，銀行和企業(yè)為了維護(hù)雙方各自形象和關(guān)系，就將流動資金貸款作為企業(yè)償
債能力的一個重要保障，導(dǎo)致本應(yīng)分散化的信用風(fēng)險仍然集中在銀行，若此時銀行出現(xiàn)嚴(yán)重的資金短缺，那么承諾風(fēng)險將顯現(xiàn)出來。
在我國，截至2006年5月22日，共有157只企業(yè)短期融資券發(fā)行，總量達(dá)2 532億元。6月底，商業(yè)銀行的短期融資券持倉量占其總托管量的63％，而保險公司只有9％，基金公司是17.8％。因此，對短期融資券信用風(fēng)險程的控制度將直接影響我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，也將最終影響我國金融體系的穩(wěn)定。
(三)利率風(fēng)險
利率風(fēng)險是指當(dāng)利率發(fā)生變化時，投資者除了有可能受到再融資或再投資的影響之外，還面臨著市場價值或現(xiàn)值的不確定性。短期融資券所面臨的利率風(fēng)險按其主體不同可以分為兩類。一是對投資者而言，其風(fēng)險變現(xiàn)為市場價值或現(xiàn)值的不確定性對其投資收益的影響。二是對發(fā)行者而言，則是指當(dāng)利率發(fā)生變化時，對其再投資、再融資的影響。
從投資者的角度看，若短期融資券市場利率處于持續(xù)上升勢態(tài)，那么原先已經(jīng)發(fā)行的短期融資券二級市場的價格將會下跌，投資者若在二級市場拋售短期融資券就有可能承擔(dān)投資損失，避免損失的唯一辦法只有繼續(xù)持有原有的短期融資券直到到期為止。此時，短期融資券對于投資者而言就失去了作為流動性管理工具的功能。2006年隨著短期融資券利率的不斷攀升，一些過去發(fā)行的低利率的短期融資券成了金融機(jī)構(gòu)手中的雞肋，為了避免損失，投資者不得不將其持有到期后再兌現(xiàn)，如遇資金短缺只能折價賣出，承擔(dān)投資損失。
從發(fā)行者角度看，自2005年底以來，短期融資券發(fā)行利率呈現(xiàn)分化跡象，發(fā)行利率出現(xiàn)較大幅度攀升，特別是2005年7月底的福禧事件發(fā)生之后，短期融資券的發(fā)行利率迅速上揚(yáng)，尤其是民營企業(yè)發(fā)行的短期融資券，其發(fā)行利率已接近一年期的優(yōu)惠貸款利率。
(四)評級風(fēng)險
評級風(fēng)險是指信用評級服務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)對評級對象不公正的信用評級，而隱藏了潛在的有可能造成的信用缺失、市場混亂無序乃至發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的現(xiàn)象。
一是評級缺乏時效。雖然評級公司都做了后續(xù)信用評級安排，但時至今日尚無一只融資權(quán)被跟蹤評級，致使短期融資券發(fā)行時的評級終身化。
二是評級手段滯后。現(xiàn)有評級方法大多采用類似長期債券的評級方法，主要關(guān)注行業(yè)狀況、發(fā)展趨勢、行業(yè)風(fēng)險及發(fā)行人財務(wù)狀況等中長期指標(biāo)，沒有體現(xiàn)短期融資券的特殊性。對發(fā)行人的資產(chǎn)流動性、財務(wù)彈性等短期財務(wù)指標(biāo)和債券的償債保障措施并未給予特殊關(guān)注。
三是評級標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。目前企業(yè)短期融資券評級尚沒有相關(guān)統(tǒng)一指標(biāo)，且一些發(fā)債企業(yè)既缺乏歷史數(shù)據(jù)，又缺乏參照系，給評級公司開展短期融資券項目信用評級工作帶來一定的難度。
四是監(jiān)管主體缺位。目前《企業(yè)短期融資券管理辦法》并未涉及對評級機(jī)構(gòu)如何進(jìn)行監(jiān)管，導(dǎo)致在目前違規(guī)成本較低的情況下，信用評級機(jī)構(gòu)可能與主承銷商、注冊會計師合謀，使評級結(jié)果難以真實(shí)反映企業(yè)狀況。
三、國外短期融資券風(fēng)險控制方法和經(jīng)驗(yàn)
(一)美國商業(yè)票據(jù)市場
美國商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展較早，起源可以追溯到18世紀(jì)。最初發(fā)行商業(yè)票據(jù)的是各類工商企業(yè)，通過證券經(jīng)紀(jì)人發(fā)行。而購買者多為資金充裕的商業(yè)銀行。到了19世紀(jì)，經(jīng)紀(jì)人開始經(jīng)營商業(yè)票據(jù)的自營業(yè)務(wù)，通過向銀行借入資金買人票據(jù)，再以更高的價格賣出去，以賺取利差。20世紀(jì)20年代，美國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)也開始進(jìn)入市場發(fā)行商業(yè)票據(jù)。20世紀(jì)60年代以后，票據(jù)市場進(jìn)一步繁榮，使美國的商業(yè)票據(jù)市場成為全球市場最發(fā)達(dá)的地區(qū)，商業(yè)票據(jù)余額占到全球商業(yè)票據(jù)市場余額的近70％。從歐元市場來看，以美元為面值的商業(yè)票據(jù)市場余額占到商業(yè)票據(jù)余額的86％，并成為美國最主要的貨幣市場工具。美國商業(yè)票據(jù)市場的繁榮離不開有效的風(fēng)險管理措施，目前美國風(fēng)險管理方法主要有以下幾個方面：
一是評級機(jī)制。1970年賓州中央鐵路爆發(fā)8200萬美元商業(yè)票據(jù)違約事件之后，幾乎所有的商業(yè)票據(jù)開始都從一家或更多的評級機(jī)構(gòu)獲得評級。目前主要的3家信用評級公司是穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和惠譽(yù)投資公司。評級機(jī)構(gòu)通過廣泛多樣的信息對發(fā)行人的違約風(fēng)險進(jìn)行評估、分析，在很大程度上基于企業(yè)過去項目運(yùn)作結(jié)果和融資結(jié)構(gòu)。一般而言，評級較高的發(fā)行人平均盈利比評級較低的發(fā)行人高，而且，較高信譽(yù)級別的發(fā)行人的融資負(fù)擔(dān)較小、負(fù)債率較低。在美國，信譽(yù)最高的票據(jù)必須有兩家評級機(jī)構(gòu)對擬要發(fā)行的商業(yè)票據(jù)給予最高級別的評級。如果只有一家公司給予最高級別的評級或者兩家公司給予次高評級，則該票據(jù)是二級票據(jù)，在發(fā)行時不得不向投資者支付更高的利率。
二是流動性支持。為了支付全部或部分到期的商業(yè)票據(jù)、還清其他短期貸款，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人希望能夠隨時獲得現(xiàn)金。這些資金或者來源于他們自己的現(xiàn)金儲備、或者從銀行獲得信用貸款。評級機(jī)構(gòu)要求企業(yè)出具短期流動性證明，否則不對其評級。最高級別的發(fā)行人可以持有商業(yè)票據(jù)發(fā)行量的50％的流動性支持，但是低于A1/P1的企業(yè)必須持有100％的資金支持。
三是信用增級。要獲得一個商業(yè)票據(jù)的評級就需要獲得信用額度的支持，評級機(jī)構(gòu)不會為潛在信用的發(fā)行人提高信用級別。但是發(fā)行人可以通過選擇一種信用增級的方法大幅度提高其票據(jù)的信用等級。這些信用增級的方法可以在發(fā)行人不能償付到期票據(jù)時，安排其他機(jī)構(gòu)償付，以減少違約風(fēng)險，信用增級和信用額度支持的不同之處在于信用增級提供的是一種資金支持的保證，不能用做提現(xiàn)。其方法包括售出應(yīng)收賬款的企業(yè)擔(dān)保、銀行信用證、保險債券等。
四是市場監(jiān)管嚴(yán)格。早期由于商業(yè)票據(jù)市場違約事件很少發(fā)生，政府主管部門的監(jiān)管條例中很少涉及商業(yè)票據(jù)的條款。隨著1970年賓州中央鐵路8200萬美元的商業(yè)票據(jù)違約，保護(hù)商業(yè)票據(jù)投資者的權(quán)益開始受到各方的重視；20世紀(jì)80年代中后期的大面積違約事件的發(fā)生，則進(jìn)一步推動了監(jiān)管框架的形成。美國1991年2月通過了對1940年投資公司法第2a－7款的修訂。受到該條款的限制，貨幣市場共同基金作為商業(yè)票據(jù)的最大持有者，僅能持有P－1或P－2級別的商業(yè)票據(jù)，并且這些基金持有的P－2級別的商業(yè)票據(jù)不能超過總資產(chǎn)的5％。這些嚴(yán)格的規(guī)定在很大程度上抑制了低信用級別票據(jù)的發(fā)行，保證了商業(yè)票據(jù)市場的健康發(fā)展。
(二)韓國企業(yè)債市場
自1963年韓國發(fā)行第一只企業(yè)債以來，直到20世紀(jì)60年代末期，公共和私人部門仍然過度信賴國外銀行貸款，而不是通過債券融資。20世紀(jì)70年代的韓國政府采用建立信托投資公司、鼓勵養(yǎng)老基金和保險基金入市的方式來創(chuàng)造一個堅實(shí)的投資者群體，同時采取保證凈收益的方法鼓勵投資者參與債券市場。目前，韓國企業(yè)債市場已經(jīng)成為亞洲最大的二級市場。韓國企業(yè)債市場的風(fēng)險方法和經(jīng)驗(yàn)主要有：
一是公司治理和政府監(jiān)管相結(jié)合。1997年以后，企業(yè)債
券市場面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整，為了灌輸透明度和可信度理念，一些新的準(zhǔn)則和管理規(guī)定被引入公司領(lǐng)域。要求有統(tǒng)一的財務(wù)報表、獨(dú)立的董事會、審計委員會和強(qiáng)力的審計及信息披露體系，少數(shù)股東的權(quán)利得到加強(qiáng)。由于意識到政府直接控制的危害并重建債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施，韓國政府重新將其職能定位于審慎的管理者和監(jiān)管者，并且合并了幾個原來獨(dú)立的行政機(jī)構(gòu)以利于提高監(jiān)管效率。為確保金融體系的健康運(yùn)行，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)得以改進(jìn)，建立了前瞻性標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置了更加嚴(yán)格的貸款分類標(biāo)準(zhǔn)和計提準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)。為了加強(qiáng)固定收益工具的透明度和刺激二級市場，政府2000年7月引入了要求機(jī)構(gòu)投資人持有的債券資產(chǎn)組合按照市值計算的會計準(zhǔn)則。結(jié)果，基金管理人必須在不同基金間不斷調(diào)整債券損益。此外，私人債券定價機(jī)構(gòu)也在2000年出現(xiàn)，以彌補(bǔ)市值計價法的不足。
二是提高信用水平。一方面，政府通過修改法律鼓勵資產(chǎn)支持證券的發(fā)展。韓國政府在1998年通過了《資產(chǎn)證券化法》，該法案清除了許多制約資產(chǎn)支持證券發(fā)展的法律和管制障礙，同時簡化了交易實(shí)施的特定程序。在此基礎(chǔ)上1999年通過了抵押資產(chǎn)證券化法案。另一方面，政府設(shè)計了一級市場債券抵押債務(wù)和貸款抵押債務(wù)，以便在大宇危機(jī)后幫助那些難以達(dá)到發(fā)債信用等級的中小企業(yè)發(fā)行債券。不僅如此，政府還在一級市場債券抵押債務(wù)中結(jié)合了部分韓國信用擔(dān)?；鸹蝽n國科技信用擔(dān)?；鸬膿?dān)保。同時，韓國政府還通過對國內(nèi)信用評級體系的改善對國內(nèi)企業(yè)債市場的風(fēng)險管理。
四、我國短期融資券市場風(fēng)險控制的建議
短期融資券的發(fā)行和流通涉及到評級機(jī)構(gòu)、發(fā)行主體、承銷商、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等多個市場主體，因此對短期融資券的風(fēng)險控制也應(yīng)當(dāng)從多方面、多角度地考慮。
(一)對所有市場參與主體的建議
一是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)。加快推進(jìn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度進(jìn)程，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，通過一套正式或非正式、內(nèi)部或外部的制度或機(jī)制來協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而維護(hù)公司各方面的利益。有效的公司治理結(jié)構(gòu)可以提高企業(yè)在發(fā)券、投資、風(fēng)險控制、財務(wù)管理和風(fēng)險承擔(dān)方面的自我約束力，有效地降低短期融資券的市場風(fēng)險。
二是建立全面風(fēng)險管理體系。全面風(fēng)險管理體系是整個機(jī)構(gòu)內(nèi)各個層次的業(yè)務(wù)單位、各種風(fēng)險的通盤管理。企業(yè)要建立整個企業(yè)范圍內(nèi)的風(fēng)險管理體系，不僅必須懂得如何把所面對的風(fēng)險統(tǒng)籌起來進(jìn)行綜合考慮，還要明確納入風(fēng)險管理的控制范圍。企業(yè)在進(jìn)行全面風(fēng)險管理時需要在企業(yè)高層的參與下，部門間要加強(qiáng)風(fēng)險管理的協(xié)調(diào)，風(fēng)險管理的工作必須具有連續(xù)性，同時要擴(kuò)大視野、全方位的把企業(yè)所有可能遇到的風(fēng)險和機(jī)會都考慮進(jìn)去。
(二)對不同市場參與主體的建議
各個市場主體對短期融資券的風(fēng)險管理作用主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面各個主體通過各種風(fēng)險防范措施有效控制主體內(nèi)部的風(fēng)險；另一方面各個主體間通過相互合作和監(jiān)督減小市場其他主體的風(fēng)險，從而提高融資券市場的整體抗風(fēng)險能力。以下就分別針對各個主體如何進(jìn)行風(fēng)險管理提出一些建議：
一是評級機(jī)構(gòu)。提高評級機(jī)構(gòu)信用評級質(zhì)量，提高行業(yè)的整體素質(zhì)。評級機(jī)構(gòu)的公正性、其采用的評級制度的合理性及評級結(jié)果的公正性大都成為短期融資券風(fēng)險控制的基石。高水準(zhǔn)的業(yè)務(wù)水平、高素質(zhì)的人才隊伍、規(guī)范的行業(yè)自律體系都是提高信用機(jī)構(gòu)評級質(zhì)量的必要條件。
二是發(fā)行主體。短期融資券的品質(zhì)是由發(fā)行主體的信譽(yù)、實(shí)力所決定的。目前我國短期融資券的發(fā)行主體主要是國有及國有控股的大型企業(yè)和部分民營企業(yè)。為了提高發(fā)行主體的實(shí)力，除了建立現(xiàn)代企業(yè)制度、完善公司治理結(jié)構(gòu)，全面建立風(fēng)險管理體系外，確定合理的融資策略以及建立有效的現(xiàn)金管理制度，才能發(fā)行高品質(zhì)的短期融資券，從而從根本上控制短期融資券的流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險和信用風(fēng)險。
三是承銷機(jī)構(gòu)。我國目前承銷商承銷融資券，可以采用代銷、余額包銷或者全額包銷三種方式。對于承銷商而言，采取后兩種方式承銷如果短期融資券的品種不好、風(fēng)險較大的話，就有可能引發(fā)流動性風(fēng)險。因此，對于承銷商而言在承銷的過程中一方面要做好發(fā)行品種的甑選工作，合理選擇承銷品種，同時還需要選擇合理的承銷方式，為了避免風(fēng)險可選擇代銷的方式。此外，承銷機(jī)構(gòu)還應(yīng)該提高風(fēng)險定價的能力，和發(fā)行人共同制定合理的短期融資券價格，保證發(fā)行的順利進(jìn)行。
四是擔(dān)保機(jī)構(gòu)。我國短期融資券市場的擔(dān)保方現(xiàn)在均為主承銷銀行，為了避免流動性風(fēng)險中的隱性擔(dān)保蘊(yùn)含的風(fēng)險，擔(dān)保機(jī)構(gòu)需要做到以下幾點(diǎn)：首先是建立規(guī)范風(fēng)險決策程序，按風(fēng)險程序操作，確保決策的科學(xué)性和合理性；其次對每筆擔(dān)保業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險控制；再次是合理設(shè)計擔(dān)保組合，通過風(fēng)險管理技術(shù)進(jìn)一步分散風(fēng)險。
五是投資機(jī)構(gòu)。作為短期融資券的投資者，要增強(qiáng)風(fēng)險意識，并根據(jù)自身情況建立短期融資券檔案，以加強(qiáng)對發(fā)券企業(yè)進(jìn)行全面的了解，對發(fā)行風(fēng)險和預(yù)防風(fēng)險進(jìn)行深入細(xì)致的研究，定期了解發(fā)券企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，監(jiān)督發(fā)券企業(yè)做好信息披露工作，維護(hù)自身及其他投資者的權(quán)益。
六是政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。對于政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，建立制度化的監(jiān)管合作框架是確保短期融資券市場低風(fēng)險的有效措施。政府對各方的制度監(jiān)管可以包括以下方面：規(guī)范發(fā)展第三方信用評級，強(qiáng)化信用評級機(jī)構(gòu)對發(fā)行主體的監(jiān)控；建立對發(fā)行主體的市場約束機(jī)制，嚴(yán)格信息披露制度，強(qiáng)調(diào)信息披露不實(shí)的責(zé)任；細(xì)化主承銷商負(fù)責(zé)制；擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者群體，提高機(jī)構(gòu)投資者的持券等級；營造社會輿論監(jiān)督的氛圍。
