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席慕容戲子范文1

關鍵詞:項目融資;風險管理;BOT方式

一、國外研究現狀分析

項目融資作為一種籌資方式，在國外的研究中，對項目融資也只是進行了一種方法的介紹。而對項目在融資過程中，如何去志別、分析、控制、管理風險，沒有做出系統、深入的研究。

在國際上，對項目融資風險管理的學術機構和學術會議很多，但最重要的也最有影響的國際項目管理機構是國際項目管理協會(IPMA，International Project Management Association)。該協會每兩年召開一次世界項目管理大會，出了論文集《Management by Projects》，收集大量項目融資風險管理的文章。在出版論文和專著方面，英國的學者J.P. Turner的著作《The Handbook of Project-base Management》專辟一章討論風險管理問題，最具有代表性的期刊是英國的《International Journal of Project Management》。

N.Kartam與S.Kartam從項目訂約人角度對科威特建筑行業的風險及風險管理進行研究，在問卷調查基礎上探討如何評估、分散以及管理科威特建筑項目的風險，并提出了兩種風險管理方法，即預防風險措施與緩和風險措施。

Patrick T I Lam指出電力、交通、通信等公共基礎設施建設的融資方面要考慮潛在的風險影響，并以BOT這種融資方式為例，通過實例分析指出風險因素的種類以及相應的規避方法。

Jyoti P Gupta和Anil K Sravat通過分析印度電力項目中融資和建設方面的關鍵因素，其中包括相關的政策、電力交易、風險因素和融資等，介紹了外國投資的第一個IPP項目，并提出了相應的風險應對措施。

Mansoor Dailami和Danny Leipziger提出了在BOT融資方式中通過特許權協議降低風險的一些策略，如控制關鍵風險因素的變化，通過法律手段固定項目參與方和貸款銀行之間的義務和權利等，并且運用實例進行了分析。

二、國內研究現狀分析

我國風險管理教學、研究和應用也是開始于20世紀80年代，可惜系統地研究項目風險管理理論與方法的不多。文獻首次對項目風險管理作了理論綜述，文獻詳細介紹了風險管理體系，文獻論述了工程項目的風險管理體系及各種風險評估定量方法，另外文獻引進了重大工程項目風險管理中的綜合集成方法。

近年來，我國已經在項目風險管理方面開展了卓有成效的工作。中國(雙法)項目管理委員會發起并組織開展了中國項目管理知志體系研究，于2001年5月推出了中國項目管理知志體系，建立了項目風險管理的框架結構。目前在國內開展的項目管理專業資質認證、項目管理學術研究與培訓等工作，使項目風險管理得到了普遍的重視。

目前，國內對項目融資風險的研究尚處于起步階段，對項目融資風險管理的研究還不很成熟，主要是一些較為初步的定性分析。

田琦、趙鳳(2004)對SCERT在項目融資風險評估中的應用進行了研究。范小軍、王方華、鐘根元(2004)分析了大型基礎項目融資風險的動態模糊評價方法。張建坤、張璞(2004)對房地產投資項目融資風險的灰色模糊評判進行了研究。屈哲(2003)對項目融資風險引入了動態分析的定量評估。王上銘、李樹丞、王貴軍(2002)對AHP法在項目融資風險管理中的應用進行了研究。李漢軍、何亞伯(2000)、張曼、屠梅曾、王為人(2004)提出了項目融資風險動態管理方法。袁業虎(2004)對融資風險測量方法的進行了探討。錢春沁、孫曉安(2004)建立了項目融資指標體系及其風險評估方法。

徐大鵬、趙梅(1999)、王晶(2000)、李云磊(2000)、薛樺(2001)、屈哲(2002)，尹昱、吳旭光(2003)對項目融資的風險規避與控制的措施和技術進行了研究。尹昱(2001)、陳赟、張鳳明(2004)\范小軍、鐘根元(2005)、侍玉成(2008)對項目融資中風險分擔與博弈問題進行了探討，研究了項目融資的風險分攤和控制機制以及項目融資風險的最優分配模式。 轉貼于

邱曉晨、張穎(2004)對公路建設項目融資風險及其特性進行了分析。丁莉(2002)、王準、彭新民(2004)對水電項目融資的風險進行了分析。袁俊霞(1999)研究了項目融資在煤炭領域中的應用及其風險分析。

參考文獻:

[1] 王卓甫.工程項目風險管理——理論、方法與應用[M].北京:中國水利水電出版社，2003.

席慕容戲子范文2

【關鍵詞】房地產；項目融資；投資回報

中圖分類號：F293.30 文獻標志碼：A 文章編號：1673-8500（2014）03-0051-01

一、房地產開發項目的融資流程

房地產開發項目的融資流程開發商經常表現為：首先要“看地”，向規劃部門了解該用地是否符合地區用地總體規劃，申請取得建設用地規劃許可證，交納首期土地出讓金，取得國有土地使用權證，將出讓取得的土地，經合法的土地評估機構評估，因為土地使用權（即土地使用證）抵押將出讓所得土地全部抵押給銀行辦理金融貸款，用銀行貸款支付剩余土地出讓金及支付前期開發投入的資金；通過公開招標，承建單位交納施工保證金（實際是墊資施工），工程施工到正負零時，根據《商品房預售管理辦法》建設工程總體投入資金到達25%以上符合商品房預售規定可以預售，根據2003年6月5日央行出臺“121”號文即《中國人民銀行關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知》商業銀行只能對購買主體結構已封頂住房的個人發放個人住房貸款，開發商整合購房戶個人資料在銀行按揭貸款，以房產抵押方式取得資金。完成收益周期，這樣開發商不需投入大量資金，就可以完成整個開發收益周期。

二、房地產開發項目的融資方案

房地產開發項目融資需要有一定的方案，首先是房地產開發項目基本情況介紹，包括房地產開發項目的名稱、開發的背景、具置以及開發的規模，同時需要有規范性文件支持，如主項批復，“五證”取得，也包括主項的定位，該房地產開發項目有何特點、有何優勢。

三、房地產開發項目融資需提供材料

房地產開發項目融資申請書，該項目可行性研究報告，該項目融資所提供的擔保，該項目“五證”復印件，土地來源資料尤為重要，包括土地審批、土地出讓金交納情況，國有土地使用證，房地產開發企業自身還款計劃和資金來源保證。

有當年期的工商年檢章的房地產開發企業營業執照副本復印件，企業法人代碼證復印件，企業稅務登記證，公司章程復印件，房地產開發企業公司介紹，公司驗資報告，近三年會計（審批）事務所驗證的財務報表本中期財務報表及附注，公司目前享受的稅收政策，企業法定代表人資格證明及身份證復印件，具體經辦人員授權委托書及身份證復印，公司法定代表人、總經理、財務主管等高級管理人員簡歷，董事會通過的對外借款，擔保抵押等相關決議。公司資信狀況（貸款情況與對外擔保情況）與申請貸款項目有關的基礎需要說明及項目的材料。

四、房地產開發項目融資者的心理因素

影響投資者的心理因素，是有房地產開發項目的權屬情況、收益情況、資金成本、擔保情況、土地情況、在建工程公司股東狀況、獎金監管等諸多因素。

五、房地產開發項目融資者的法律風險

項目融資者既要對開發企業的信用風險了如指掌，也要對購房者的信用風險進行合理評估，對建筑企業項目完工、交工、延期風險有充分認識，也要對項目超支風險，甚至項目放棄風險有所認識。

對開發項目企業資金不足造成的風險有充分的估計，對房地產開發企業所涉及的能源和原材料漲價也有所了解，對房地產開發企業經營管理風險也要有認識，要了解該項目經理是否在同一領域內有充分的經驗和個人資信狀況，項目經理是否對該項目有個人投資及獲利要需求狀況以及項目經理對該項目完工后的利潤獎勵和節約成本獎勵。

對市場購買者的風險意識有所掌握。金融風險防范方面要注意項目占有資金利率變化和匯率變化的影響。政策發生變化也會導致項目失敗，項目信用結構改變，項目債務償還能力改變主。環境保護風險是項目風險中一個不可忽視的因素，負債風險使項目本身甚至使公司價值降低，遺留訴訟和仲裁也使公司價值下降風險增加。

六、房地產開發項目融資者的法律盡職調查

房地產開發項目融資者是根據融資者的想法及目的而由中介機構根據融資者的委托，按照公認的行業標準和勤勉盡責的精神，對被調查對象的情況進行了解、審查，并進行了專業分析、評價和判斷為委托人提供法律服務。

席慕容戲子范文3

【關鍵詞】 私募股權； 委托； 風險規避； 信息不對稱

一、引言

我國私募股權投資起步于20世紀80年代，從2006開始出現私募股權發展的熱潮，并在最近幾年出現井噴式發展。早期的私募股權融資通常是以風險投資的概念開始的，直至20世紀90年代末人們才正式熟悉這種投資方式，在凱雷收購徐工、高盛并購雙匯、花旗集團收購廣東發展銀行、華平控股哈藥、紅杉帶領如家登陸納斯達克等一系列的成功投資案例后，更是引起了一輪新的投資熱潮，眾多企業引入私募投資后上市所獲取的數十倍的市盈率使得一些企業進入誤區，但這種高回報的后面存在著一系列的委托風險問題。盡管這樣私募股權融資在資本市場上的作用不容忽視，國際經驗表明，中小企業的成長和大中型企業的兼并重組所需的金融功能需要由私募股權市場和私募股權基金來提供，私募股權基金已經成為發達國家僅次于銀行貸款和IPO的重要融資渠道。因此解決私募股權委托問題，設計一種風險規避機制對我國金融市場具有重要意義。

二、文獻綜述

在委托關系中，Wiseman&eomez一Mejia（1998）認為委托人對單一的投資風險偏好是中性的，原因是他們能夠通過投資組合分散風險，而Donaldson（1961）Williamson（1963）認為人風險偏好是厭惡的，因為其職業的特性要求其績效與企業命運相關聯。Jensen&Meckling（1976）認為人在委托人利益最大的時候不會采取行動。Kut&Smolarski（2006）認為私募股權投資風險的實質源于信息不對稱，委托關系是研究私募股權投資中風險管理的理論基礎。Hofmstrom（1979）和Grosman&Hart（1983）發現經理人的努力程度與經濟收益存在聯系，人同意努力程度與報酬相匹配，并會為得到期望效用付出他的努力。張旭波（2009）認為私募投資在聯合投資和分階段投資上都存在委托關系。鄧康橋認為私募投資過程中風險不僅在于信息不對稱還存在投資估值風險。現有的國內外文獻大都以私募股權投資公司為委托人，是主要風險的承擔者，很少研究融資企業作為委托人所存在的風險，而本文將就融資方作為風險主要承載體進行分析研究。

三、問題描述

在私募股權融資過程中，投資方與融資企業存在委托的關系，由于整個私募融資過程的利潤點來自被投資企業，因此，被投資企業是風險控制的關鍵點。在融資過程中，私募股權投資公司和融資企業管理層之間存在著信息不對稱問題，主要是融資協議簽訂前的信息不對稱問題和融資協議簽訂后的信息不對稱問題：

1.在融資前，投資方對自身團隊的管理能力、組織價值和信息網絡能力等方面的信息熟悉度比融資企業更深，可能會導致融資企業無法確定私募股權投資公司質量的好壞，因為投資公司僅僅在路演過程中的信息披露程度并不能使被投資方完全可以甄別鑒定投資公司的質量，從而增加了融資企業的信息鑒定成本，直接導致了融資過程中的成本增多。這樣的情況可能會促使私募股權投資公司傳遞虛假的信息，使得質量高的投資公司不能被甄別，轉而尋求其他目標企業，在序貫博弈情形下會形成“良企驅逐劣企”的結果。

2.在融資后投資方是以資本增長最大化為目標，而融資企業管理層是以效用最大化為目標，目標的不一致會導致雙方信息上的偽裝。事實上，我國的私募股權投資公司基本上以有限合伙制的形式存在，這種組織形式存續期短，結構不穩定，那么信息的一致度隨著時間會改變，這樣融資企業很難進行信息的搜索，使企業增加了信息搜索成本，另外，私募股權投資機構往往是私下結成的團隊，這樣就更增加了信息的不透明，所以這些情況需要通過設計一個機制來進行制約，從而引出了理論。

席慕容戲子范文4

關鍵詞：眾籌；融資效率；多項Logit模型

DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2017.03.04

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：1001-8409（2017）03-0016-05

Abstract： Making use of the microdata of financing projects in the crowdfunding net from 2013 to 2015，with the help of the multinomial logit model， this paper takes all the indexes of discretization of the financing efficiency of the project as the dependent variable of a regression model， then analyzes the impact of key factors of the success of crowdfunding projects on financing efficiency. Results show that the multinomial logit model can well reflect the relationship of the network interaction， investment threshold， signal quality； financing goal and project financing efficiency. The empirical results show that the financing efficiency of projects will change depending on the four dimensions of the factors.

Key words： crowdfunding； financing efficiency； multinomial Logit model

F代眾籌是隨互聯網科技發展應運而生的經濟產物，通過網絡眾籌平臺面向大眾進行資金籌集。出于方便小微企業和個人創業者融資的需要，我國自2011年開始逐步引入眾籌融資模式，當前眾籌產業已進入快速發展軌道。所謂眾籌，譯自國外Crowdfunding一詞，即大眾籌資，是一種“預消費”模式，采取團購和定金預購相結合的方式，向公眾籌募項目資金。業內知名的研究機構Massolution將眾籌劃分為債權眾籌、回報眾籌、股權眾籌以及捐贈眾籌等四類。

隨著第一張股權眾籌牌照的落地，國內知名大企業紛紛涉足眾籌，國內外資本也開始進駐眾籌行業，一大批眾籌平臺如天使客、眾投邦拿到了融資，眾籌行業前景逐漸明朗化。隨著眾籌行業的迅速發展，許多研究者開始深入研究眾籌行業的發展狀況以及前景，也有研究者針對眾籌模式展開理論探討。本文以眾籌網（）融資項目為研究對象，通過收集該平臺上線以來已成功融資項目的相關數據來分析多種關鍵因素對眾籌項目融資效率的影響，為眾籌項目的發展提供經驗支撐，為進一步推進我國互聯網眾籌行業的發展提供實證依據。

1 相關文獻綜述

Jeff首次提出“眾包”概念，“一個公司或機構把過去由員工執行的工作任務，以自由自愿的形式外包給非特定的（而且通常是大型的）大眾網絡的做法。眾包的任務通常由個人來承擔，但如果涉及到需要多人協作完成的任務，也有可能以依靠開源的個體生產形式出現”[1]。眾籌將眾包和現代網絡相結合，并涉及到資金投入。Ordanini最早給出了眾籌的定義：眾籌是通過互聯網集聚大眾資金來投資和支持由他人或組織發起的項目，并將眾包細分為集體智慧/大眾智慧、大眾創造、大眾投票和大眾集資四種

類型[2]。Lambert和Schwienbacher等研究指出，眾籌是最近幾年出現于大眾視線的新興市場，最初應用于藝術和電影，獲得成功后發展到新聞、體育等行業，至今呈現出各個領域全球化發展的趨勢[3]。肖本華分析了眾籌模式的內涵及其成因，討論了美國眾籌的發展現狀及其問題，并借鑒美國經驗，提出在保護投資者利益的條件下，可以嘗試從科技和文化等領域試點發展眾籌融資，幫助中小企業擺脫融資困難的局面[4]。

投資者是眾籌參與主體中擁有資金的一方。參與眾籌的激勵不同，投資者行為也會發生變化，從而影響眾籌的成功率。基于這一角度，Schwienbacher和Larralde等對旅游公司“MediaNoMad”的旅游信息分享網站（）的運作模式進行分析，研究指出眾籌過程中參與創業的體驗是最重要的動機[5]。Chris和Ward等提出同群效應和信息效應，同群效應即投資者的決策與周圍地位相近的投資者有顯著關聯，信息效應為投資者根據相關項目的信息判斷項目是否值得投資[6]。Gerber和Hui總結認為，投資者的動機有以下4種：獲得投資收益、幫助企業創業、加入創業團隊、對該行業的熱情[7]。Li和Duan提出網絡是投資傾向的根本決定因素之一，且具有正向促進作用[8]。吳文清等人運用京東眾籌項目數據分析得出眾籌項目在籌資過程中存在“羊群現象”，并且項目的關注人數是驅動眾籌成功的重要因素[9]。他們研究構建了合理的經濟框架，有助于項目發起人了解投資者的行為和預測眾籌成功概率。

項目發起人是眾籌的重要參與者之一，通常指缺乏資金的中小微企業、個人以及其他非盈利組織。國內外眾多專家和學者基于項目發起人的角度對眾籌成功的影響因素進行了大量研究，并給出不同見解。Marom和Sade研究表明項目創意和發起人名字都會影響成功的概率[10]。黃健青發現項目服務、形象價值對眾籌項目成功存在顯著影響，而投資閾值的影響不顯著[11]。黃玲和周勤從行為金融學的期望理論視角出發，以回報型眾籌為例開展實證研究，發現項目發起人預設的目標金額越低，質量信號越優質，眾籌項目成功概率就越高[12]。

迄今為止，關于眾籌的研究文獻以籌資完成為界主要分為兩類：籌資完成之前和籌資完成之后。針對籌資完成之前的研究關注點在于投資者的動機研究。Ordanini等人認為對于所有的投資者沒有單一的眾籌投資激勵因素，投資者動機是隨著每個眾籌平臺允許籌資者提供的回報類型的不同而變化[13]。當前的眾籌文獻很少涉及眾籌成功融資之后的情況，即引入資金以外的附加值這一概念。有學者提到投資者可以給投資項目帶來附加值，對此Macht認為研究眾籌應該融合社會學或心理學，比如信任、忠誠度、情感、尊重和制度等，這些都是投資者為項目提供附加值的影響因素[14]。

本文受眾多國內外學者研究工作啟發，借助多項Logit模型，針對眾籌網已成功眾籌項目融資效率影響因素進行研究，分別從投資者和項目發起人行為兩個角度來探討網絡互動、投資閾值、質量信號和籌資目標四個維度對眾籌目融資效率的影響。

2 研究模型及假設

2.1 多項Logit模型

多項Logit模型是一種典型的離散選擇模型。在眾籌平臺上項目能達到的融資效率是多值的，假設項目i能達到的不同融資效率備選狀態為y=1，…，J，其中J為正整數，即共有J種互相排斥的選擇。

參數βJ的估計可以通過極大似然估計方法得到，由于本文假設β1=0，所以在數據分析時是進行成對比較，即分別研究不同融資效率相對于欠佳的融資效率而言，不同影響因素的影響。

2.2 研究假設

本文分別從投資者和項目發起人的角度出發，一方面研究投資者所處的網絡互動和投資閾值兩個維度的因素對投資者投資熱情的影響，進而對項目融資效率產生的促進作用；另一方面結合發起人預設的質量信號和籌資目標，分析發起人行為對項目融資效率的影響。

2.2.1 項目投資者

項目投資者是眾籌過程中最重要的主體，只有引起投資者關注和激發起投資者熱情的項目才能募集到足夠的資金。基于這一點，可從網絡互動和投資閾值兩個方面展開研究假設：

假設1a：網絡互動正向顯著影響眾籌項目融資效率。

網絡互動這一維度具體通過項目的籌資人數、評論人數及關注人數3個指標來衡量。目前，國內外學者普遍認為網絡力量對眾籌具有重要作用。Moutinho和Leite在相關研究中發現眾籌項目的籌資人數是衡量項目融資成功與否的有效自變量[15]。Quercia和Crowcroft研究肯定了評論人數對眾籌成功的重要影響[16]。

假設1b：投資閾值對眾籌項目的融資效率具有顯著作用。

投資閾值包括項目的最小支持金額和最小金額支持人數。Frydrych等在分析項目因素中研究發現項目的最小投資額與項目成功有顯著聯系[17]。此外，最小金額支持人數就是以最小支持金額參與眾籌的小額投資者數量，而小額投資者是眾籌融資的主要力量。

2.2.2 項目發起人

項目發起人是眾籌項目的決策者，負責在眾籌平臺上提供待融資項目的相關信息描述，包括配備視頻，為項目命名和預設籌資目標等行為，以下將圍繞質量信號和籌資目標兩大維度展開研究假設。

假設2a：質量信號對眾籌項目的融資效率具有正向效應。

在本文中，質量信號包含是否配有視頻、項目更新次數和項目名稱的字符數3個因素。Mollick認為，投資者可以通過項目自身的質量程度識別出是否對該項目投資。項目發起人對項目的描述是否配有視頻是衡量項目質量的信號，而質量信號還可以通過馬太效應強化對項目成功率的影響，即讓投資者感受到好的質量信號的項目成功率會倍增，反之，較差的質量信號則會讓項目成功率數倍下跌[18]。Mart指出，項目的更新次數越多，眾籌項目越容易籌資成功[19]。此外，項目名稱是投資者最先接觸到的項目信息，項目名稱越能概括項目內容、體現項目創意和目標，就越能給投資者帶來項目質量較高的直觀感受，投資者的投資意愿就會更強烈，因此本文中將其列為質量信號中的一項衡量指標。

假設2b：籌資目標負向顯著影響眾籌項目的融資效率。

籌資目標即項目發起人預設的目標金額。Mollick指出，預設金額與眾籌成功具有負相關性，但是發起人預設的目標金額太大不僅會增大發起人的風險還會影響后續回報的按時完成，而金額設置過低項目可能會無法達到預期質量，也無法吸引投資者注意[18]。

根據上述研究假設，結合眾籌機制和特征，本文構建如圖1所示的影響眾籌項目融資效率的因素關系圖。

3 數據、數據處理及變量

3.1 數據及數據處理

國外關于眾籌融資影響因素的實證研究中，大多基于Kickstarter的眾籌平臺展開討論。本文以國內最具影響力的眾籌平臺“眾籌網”為例。該平臺是我國最具影響力的眾籌融資平臺，能夠為項目發起人提供融資、投資、孵化以及運營等綜合服務，創造了國內單項籌資額以及最多參與人項目等多項紀錄，目前已經成為國內最大的融資平臺。具體地，本文以眾籌成功的項目（融資效率達到100%及以上）為基本單位，對關鍵信息進行搜集，采集到眾籌網自2013年2月正式上線至2015年11月12日共3055個項目數據（已成功），刪除了發起人所在地為非中國大陸地區的項目12個（中國香港地區9個，中國臺灣地區3個）。500元以下的預籌資金項目（3個）并非嚴格意義上的眾籌，而籌資金額500萬元及以上的數量極少（3個），屬于異常值也將其刪除。進一步刪除部分變量缺失或異常的項目數據，最終得到樣本數據項2851個。為盡量避免樣本數據范圍過大的影響，本文對樣本數據的部分變量作對數化處理（自然對數）。

3.2 研究變量

目前對于融資效率影響因素還沒有定論，本文整理出變量如表1。其中，籌資目標、籌資金額、籌資人數、評論人數、關注人數、最小支持金額、最小支持金額人數、項目更新次數都是直接從眾籌網上提取的數值變量，融資效率是籌資目標和籌資金額的比值，是否有視頻是一項虛擬變量（取值為0或1）。

4 實證研究及結果

檢驗以下備選狀態Logit的決定因素：（1）一般融資效率對比欠佳融資效率；（2）良好融資效率對比欠佳融資效率；（3）優異融資效率對比欠佳融資效率，即以欠佳融資效率為參照標準。其中，反應變量Progress=0，1，2，3，這4個值分別對應4個不同的融資效率，即欠佳、一般、良好、優異。由于多項Logit模型的反應變量有4個類別，所以應該有3個Logit（即對數發生比），以一般融資效率為例：

ηi1=logπi1πi0=α1+X′iβ1（5）

隨后，利用所提取的微觀數據針對多項Logit模型進行回歸分析，同時探討融資效率PRG1、PRG2、PRG3對比參照標準（融資效率欠佳PRG0）的對數發生比。

各個方程會估計出每一個自變量對不同Logit的作用，多項Logit模型系數測量的是在控制其他自變量的條件下，某一自變量一個單位的變化對某一類別相對參照類的對數發生比的影響。模型結果如表2。

回歸結果表明，各個因素χ誄鏘钅咳謐市率影響相對穩定，總體較為顯著，并且已通過Hausman檢驗，確定各個方案之間是相互獨立的。

4.1 眾籌項目的網絡互動對融資效率影響顯著

項目的關注數和評論數對融資效率的提高有顯著正向影響，籌資人數對融資效率影響基本顯著，假設1a成立。相對于欠佳的融資效率，關注數每增加一個單位，項目達到一般、良好和優異的融資效率增加的對數比增幅不一致，并且，達到優異的融資狀態增加的概率最多。而評論數雖然也對融資效率具有積極影響，但相比關注數作用較微弱。網絡用戶對項目的關注數和評論數的確給項目帶來了廣泛的網絡互動，形成了良好的宣傳效果，這與相關學者的研究結果保持一致。

項目的籌資人數對類型為良好和優異融資效率的影響作用通過了顯著性水平為1%的統計檢驗。不可忽視的是，國外眾籌網站如Kickstarter等限制了重復投資行為，而眾籌網并無這一約束，從而導致籌資人數實際上衡量的是投資行為的次數，數據的實質屬性不同可能是導致籌資人數并不完全顯著的主要原因。

4.2 眾籌項目的投資閾值：最小支持金額的影響基本顯著，而按照最小支持金額投資人數影響只有較弱顯著性

據Cumming等研究，投資者的最小支持金額越低，參與該項目的投資額度限制越低，從而投資者的風險被分散，吸引了更多的潛在投資者[20]。結果表明，最小支持金額對項目融資效率的影響與假設1b吻合，與融資效率有正相關關系，然而作用小到可以忽略不計。這可能是由于較低的投資閾值雖然會引起更多投資者關注，但投資者首先考慮的還是項目的質量信號，并且網絡互動高更容易吸引到投資者。如果項目質量不合格或者網絡影響力不足，投資者并不一定會僅僅因為投資閾值較低而響應投資。

按照最小支持金額投資的人數僅在一般融資效率下有微弱的顯著性。黃健青等提出小額投資者是眾籌融資的主要力量[21]，小額投資者數量越多，眾籌項目越容易成功。主要原因在于眾籌網不限制重復投資，當同一個投資者對某個項目以最小支持金額多次投資，那么實際上最小支持金額就不再成立，本質上這就變為投資行為的次數，從而給投資閾值帶來誤導性影響。因此，假設1b部分成立。

4.3 眾籌項目的質量信號：項目名稱字數影響顯著，而是否有視頻和項目更新次數不顯著

項目名稱字數與項目融資效率負相關。項目名稱每增加一個字符，相對于欠佳的融資效率狀態，項目能達到更好的融資效率的概率就越小。這表明，雖然項目名稱越長，投資者能從中了解項目的內容和目標，感受到優異的質量信號，但是過長則會降低對投資者的吸引力。相比之下名稱的簡潔性更為投資者看重，從而提升投資者的投資熱情。

項目描述中是否配有視頻僅在5%顯著性水平上對優異的融資效率有負作用，其他均不顯著。造成這種結果的原因一方面在于視頻的長短和制作水平的高低導致不同影響；另一方面，一部分使用移動手機瀏覽網站的投資者可能不會觀看視頻，僅根據文字和圖片等信息判斷項目的質量優劣。

項目更新次數僅在10%顯著性水平上對優異的融資效率有負作用，其他均不顯著。這與Mollick等的研究結果不太吻合，主要是由于Mollick認為很少有項目能在3天內籌資成功，所以項目后3天內的項目更新次數更能確切反映項目發起人對于項目準備的充分程度，也就是質量信號[18]，而本文則包含了整個項目籌資過程的項目更新次數，故結果有出入。質量信號僅1項指標符合預期，假設2a部分成立。

4.4 眾籌項目的籌資目標對融資效率影響顯著

結果顯示預設的籌資目標與融資效率呈現負相關關系，并且在1%的水平上顯著。并且，相對于欠佳的融資效率，籌資目標設置得越低，能達到更好融資效率的概率隨融資效率變高而明顯增大。張成虎等研究指出，籌資目標金額對項目的融資成功率具有負面影響[22]。而上述研究表明，發起人設置較低的籌資目標確實能降低發起人的風險，增加投資者對該項目的信心，有助于提高融資效率，假設2b成立。

5 主要結論

眾籌融資行為，包括投資者和項目發起人都受到多因素影響。作為解決小微企業資本難題的重要辦法，本文的研究具有現實意義。使用眾籌網上2851項眾籌項目樣本數據分析網絡互動、投資閾值、質量信號和籌資目標對眾籌融資效率的影響，其中運用多項Logit模型進行實證考察，得出研究結論：（1）網絡互動對融資效率影響顯著；（2）投資閾值：最小支持金額的影響基本顯著，而按照最小支持金額投資人數影響只有較弱顯著性；（3）質量信號：項目名稱字數影響顯著，而是否有視頻和項目更新次數不顯著；（4）籌資目標對融資效率影響顯著。

本文的研究結果解釋了眾籌網上多種因素對已成功項目的融資效率的影響關系，豐富了我國眾籌研究領域的理論成果；同時本文的研究成果有助于我國眾籌發起人準確了解各種因素對于項目融資效率的影響機理，也為眾籌投資者提供了相關理論依據，具有實踐應用價值。

此外，以下幾點還值得進一步討論：首先，項目的融資效率還受到政府出臺的相關政策、投資者心理因素和發起人的社會資本等因素的影響，因此，未來需要綜合研究多種變量對項目融資的影響；其次，隨著眾籌平臺的進一步完善，項目的各項信息將會更加全面、致，甚至統一、規范，投資者在選擇投資項目時，項目質量信號包括的因素不再具有參考意義；最后，項目的融資過程隨時間動態變化，因此如何運用多項Logit模型來分析這些因素的動態變化對項目融資效率的影響還有待深入探討。

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席慕容戲子范文5

關鍵詞：旅游交通項目；BDOT模式；PFT模式

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

自2009年開始，河北省將發展旅游業作為推進京津冀一體化發展的重大戰略。“十一五”期間，河北省旅游業投資達570億元，是“十五”時期的四倍。河北省“十二五”發展規劃把旅游業發展放到重要的位置，到2015年要將旅游業建設成為全省的戰略支柱產業。旅游業主要涉及吃、住、行、游、娛、購等方面，可以說沒有交通，就沒有旅游。也就是說，旅游交通是旅游業必不可少的構成部分。

一、河北省重點旅游交通項目

根據《河北省旅游業發展“十二五”規劃綱要》和河北省人民政府關于加快發展旅游業的實施意見，本著打通旅游交通的“最后一公里”目標，在未來五年內，河北省主要景點全部通高速公路，完善航空、鐵路和水運系統。從當前來看，河北省要投資興建的旅游交通重點項目主要包括：

（一）航空項目：協調推進西柏坡機場、秦皇島北戴河機場、承德民用機場、承德圍場旅游機場、張家口軍民合用機場、邢民合用機場建設，加快正定機場和邯鄲機場的改擴建，力爭5年內形成以石家莊為中心、輻射省內主要旅游城市的支線航空網絡，要在十年內爭取實現7市民航通行。

（二）鐵路項目：加快重要旅游城市之間的客運專線和高速鐵路建設，在2013年實現河北省設區市全部開通高鐵；同時加快北京-承德、北京-張家口城際鐵路、北京-石家莊客運專線、石家莊-武漢客運專線和北京、天津至唐山、秦皇島的高速鐵路的建設以及石家莊市區至石家莊機場的地鐵（輕軌）建設。

（三）公路項目：河北省要加快交通主干道與景區之間、景區與景區之間公路的建設，要加快承德-秦皇島、張家口-承德、承德-圍場-壩上、石家莊機場-西柏坡、秦皇島機場-北戴河新區、西柏坡-阜平城南莊等區間快速旅游公路的建設。

（四）水運項目：加快唐山港（京唐港區和曹妃甸港區）、唐山灣國際旅游島、秦皇島港和黃驊港的大型海上客運碼頭、游輪停靠點或游船碼頭，建設曹妃湖、蟠龍湖、白洋淀、衡水湖等重要湖泊濕地的游艇、游船碼頭，并開通海上客運旅游航線。

二、河北省旅游交通項目融資特征

（一）融資規模的巨大性。與其他類型的項目相比，旅游交通項目要占用大量的土地，建設周期長，建設難度大，因此融資規模巨大。如2011年開始建設的承德民用機場試驗段機場項目最大填方高度達100米以上，挖填方總量將超過6，000萬立方米，建設難度非常大，總投資約13億元；2011年開工建設的張石高速蔚縣支線、清東陵高速、西阜高速保定段、京港澳高速京石段、京昆高速冀京界至淶水段、京滬高速滄州至冀魯界段、西柏坡高速三期（石家莊市二環至京昆高速）等12條段的高速項目，里程長達852公里，總投資達638億元，平均每個項目達50多億元，這也是一般項目難以達到的。

（二）旅游交通項目融資效益的特殊性。首先，旅游交通項目的基本效益是宏觀的社會效益，可以促進地方經濟發展，方便地方群眾的基本需要。如承德圍場旅游機場、京承鐵路、京張城際鐵路、張石高速公路、西柏坡高速公路、唐山港等項目，既屬于旅游交通項目，但同時也屬于普通的交通項目，社會群眾都可以從中受益；其次，旅游交通項目的融資效益存在滯后性。與一般建設項目相比，旅游交通項目具有建設周期長、投入量大、投資年限長等特點，再加上其收費受到政府的控制，因此在短時間內很難回收其巨大的成本。但因其收益較為穩定，在項目經營后期仍然有較高收益，而此時項目僅僅需要維修成本支出，因此其投資效益具有明顯的滯后性；再次，旅游交通項目的融資效益與政府的相關政策密切相關。因為不管項目的投資主體如何，基礎設施項目運營的收費標準都需要政府指導和定價，而且政府對項目的支持狀況對項目效益也會有很大的影響，如在旅游交通項目比較接近位置增加其他高速公路就會明顯分流原有高速公路的客流，降低其收益等。

（三）旅游交通項目融資的政府主導性。旅游交通項目也屬于基礎設施建設項目，與國民經濟和公眾利益高度相關，這導致政府對這些項目不可能放任不管，甚至說政府應該成為這些項目的主導者。再加上旅游交通項目的融資效益存在一定的滯后性，對資金的需求巨大，而且經常要征用大規模的土地，這就造成部分旅游交通項目具有自然壟斷的特性。因此，旅游交通項目的投資建設必須在政府的統籌管理下進行才能保證項目的公平性與服務性，也才能保證項目的順利實施。

三、河北省旅游交通項目融資模式設計

綜上所述，河北省旅游交通項目融資效益的特殊性以及建設周期長、規模大，對資金的需求巨大，這不是政府財力能夠單獨承擔的，也不是單個金融機構或投資公司可以負擔得起的。這就需要政府、金融機構以及更多部門介入，采用合適的融資模式為這些項目提供資金。

（一）BDOT融資模式。BDOT是建設-開發-運營-移交模式，是將旅游交通項目周邊的土地、物業開發與BOT模式相結合。該模式的主要特點是政府給予項目承包商相關產業和相關建設區域的土地特許開發權，并以此支持旅游交通項目的建設，保證獲得穩定的現金流。

在該融資模式中，首先是政府與項目承包商合作作為項目的發起人發起設立項目，然后項目承包商建立項目公司并注入資金，從政府獲得項目的土地特許權，并投入一定量資金作為土地征用和場地清理的費用。在與政府共同劃定項目線路后，項目公司再以投資和貸款融資等方式籌集資金，進行交通線路的設計、招標、施工和運營設備采購，獨立承擔線路的建造費用和設施購置費用。除了交通項目建設外，項目公司還有一部分交通項目的周邊土地、物業開發的權利，項目公司可以利用土地開發得到的資金對交通項目進行支持，保證交通項目的資金充足性。這其實是將交通項目建設的一部分外延效益返還給投資者用于交通項目建設，另一部分外延收益作為土地開發收益上繳政府，政府只需要將一部分沿線物業開發權交由項目公司。這樣，政府不用動用財政資金用于交通項目的建設，而投資者還可以獲得一定的商業回報，企業經營逐漸進入良性循環，旅游交通項目的建設也就進入了可持續發展道路。在項目建好運行后，項目公司可以擁有對旅游交通項目一定期限如30年的運營權，期滿后將運營權轉交給政府，而政府在整個項目開發、建設、運營過程中主要履行監督的職責。

（二）PFI融資模式。PFI模式是針對具有公共物品特性的基礎設施項目建設，政府與私人部門合作，私人或私人部門組成特別目的公司SPC后，從政府那里獲得基礎設施項目的特許開發權，可以從事這些項目的開發和建設，其產品或服務由政府來購買，或者獲得項目的收費特許權，或者由政府與特別目的公司通過合伙的方式共同運營基礎設施項目，從而實現基礎設施項目的資源配置最優化，效率和產出的最大化。

在該模式中，政府要吸引私人資本的介入，因此允許私人或私人部門成立一個特別目的公司，并賦予其一定的特許經營權，由特別目的公司負責旅游交通項目的設計、融資、建設，在融資過程中可以通過發行有價證券的方式吸引其他的民間資本加入或者銀行貸款的方式來籌資。一旦交通項目建成，特殊目的公司就可以憑借從政府那里得到的一定期限的收費權獲得收益，從而保證特殊目的公司能夠及時回收資金并獲取收益；若是由政府和特殊目的公司共同運營的話，由兩者對項目的收益進行分成，這些細節可以在最初的合約中事先約定好。

（三）政府主導的“地主港”模式。政府主導的“地主港”模式是指政府首先劃定港口的區域范圍，政府委托港口管理機構（一般就是港口所在地的港務局）代表國家擁有港區以及港口后方一定范圍內的土地、海岸線和基礎設施的產權，并對該范圍內的土地、海岸線、航道和基礎設施統一進行開發，之后以租賃的方式把港口的碼頭租賃給企業經營。政府主要負責收取海岸線、土地等基礎設施的出租費用，用于基礎設施的滾動發展，碼頭上的經營性設施如倉庫、機械、設備等的建設、維護、管理由承租人自己負責。

對于唐山港（京唐港區和曹妃甸港區）的建設來說，可以由政府招標公司共同建立開發建設公司，先行投入一定數量的資金建設臨港工業園區，然后通過招商引資的方式出售土地，啟動相關招商項目，從而回收資金。而對于秦皇島港、唐山灣國際旅游島和黃驊港等港口的建設來說，可以由政府投資建設旅游港口，等投入運行之后，將港口作為政府投資的公共基礎設施租賃給港口企業經營，通過租賃回收投資。這就有點像舊時地主出租土地給農民耕種并收取地租，但不干涉土地上種何種莊稼、農民置辦何種耕具等。

主要參考文獻：

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席慕容戲子范文6

然而,細胞生長因子作為一種有生物活性的蛋白質或多肽,如何解決它在美容化妝品或護膚品生產過程中遇到的各種問題,特別是加熱對它的影響和破壞,以及大分子量物質能否透皮吸收、發揮最佳生物學效應等。這些問題的解決也是細胞生長因子美容化妝品是否有應用前景和生命力的關鍵。

最近,國內有些科學家和研究人員,在對人胎盤組織提取液進行成分鑒定和分析中發現,人胎盤組織中至少含有55種生物活性物質,他們還成功地從這些生物活性成分中分離出多種細胞生長因子,其中一種耐熱、分子量較小、對多細胞生長增殖有促進作用的人胎盤源促細胞生長因子(HPGF-Ⅰ)倍受人們關注。

為了清楚地證實人胎盤源促細胞生長因子(HPGF-Ⅰ)對熱有較強的穩定性,研究人員收集了一批正常妊娠分娩的新鮮人胎盤,經過特殊的工藝過程,將其洗凈后用組織搗碎機制成勻漿,再放到90℃的恒溫水浴箱中,經過連續保溫兩個半小時,將這種經過高熱作用的人胎盤組織勻漿液迅速冷卻、過濾、離心、分離出上清液,并將這種上清液在40℃條件下用旋轉蒸發器濃縮,得到蛋黃色粘稠物后即可進行實驗。正常情況下,這種其化學本質為蛋白質或多肽的細胞生長因子,經過在90℃高熱持續處理,又在40℃條件下進行濃縮,一般都會部分或完全被破壞,其生物學活性也會自然消失。然而,奇怪的是在這種不利的條件下,人胎盤源促細胞生長因子(HPGF-Ⅰ)不僅沒有被破壞,而且還表現出良好的生物學效應,保持它特有的對細胞生長增殖的促進作用。為了充分說明這一點,研究人員分別以人羊膜細胞和動物的成纖維細胞為人胎盤源促細胞生長因子的作用對象,觀察它對這些細胞生長增殖的影響。結果表明,人胎盤源促細胞生長因子對上述細胞具有良好的刺激生長活性,被作用的細胞其生長增殖速度明顯加快。