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創業板指數范文1

筆者在前面幾期重點建議投資者關注有色資源類板塊，邏輯是國際及國內經濟復蘇，流動性相對寬松和供需失衡是支撐大宗商品向上等三大原因，并重點建議關注鋅、鋁、鉬、銅等板塊及個股。從本周走勢看鋁、鋅板塊個股全面爆發，筆者前期建議投資者關注的中孚實業、南山鋁業、羅平鋅電、中金嶺南、西部礦業等都出現大幅上漲，而中孚實業連續漲停，而涉鋅龍頭羅平鋅電更是沖擊三個漲停，成為本周的明星股。筆者有兩個觀點：第一：如果中國股市出現新的一波牛市，持有有色資源類板塊的投資者將會是賺的最多的之一，道理很簡單，因為其業績彈性大，或者說貝塔系數大；第二有色這波上漲不會很快結束，是趨勢反轉，中長線也值得看好。

近期部分讀者咨詢筆者前期介入了有色等板塊后該如何操作。策略上講，如果是做短線熱點的逢高賣出也是可以的；而對中長線投資者，從近期國際大宗商品的走勢看，大礦如鋁、鋅、銅等仍將維持上漲態勢，所以前面提到的個股中線可以持有部分，而部分倉位可以適度高拋，未來再逢低回補滾動操作。

從近期走勢看，涉鋁龍頭是中孚實業，技術上看，該股連續兩個漲停后，該股短期面臨一定獲利盤壓力，短線也可以了結，中線可用部分倉位高拋滾動操作，部分倉位中線持有。

同樣對漲幅較大的羅平鋅電和中金嶺南游資參與可能性大，近期上沖后面臨調整壓力，短線可逢高逐步了結，羅平鋅電因在16元附近有較大壓力，短線可了結。中線也可采取運用部分倉位高拋低吸部分倉位持有滾動操作策略。

除鋁鋅外銅價走勢也相對堅挺，云南銅業、江西銅業前期調整充分，近期上漲幅度較小，仍可以逢低關注。

小金屬方面，稀土是最應該關注的板塊，其中五礦稀土和包鋼稀土是龍頭，調整后蓄勢已久，正處于新一波上漲初始階段，投資者可逢低關注。

而云南銅業作為銅礦資源類個股龍頭，近期明顯有資金介入，雖然公司17日公告終止集團資產注入事宜，但本周以來，在有色板塊集體躁動的帶動下，云南銅業連續兩個交易日拉高，盤后的公開交易信息顯示，該股受到游資熱捧，未來如果國際銅價上漲，其仍有上漲潛力可重點關注。

創業板指數范文2

關鍵詞：創業板；主板；中小板；VAR模型

一、引言

眾所周知，中小型企業以及高科技企業在一個國家的經濟發展中占有舉足輕重的地位，它們是帶動國民經濟發展的重要生力軍。然而，這些企業雖然具有良好的成長性，卻存在規模小、風險高的特點，無法滿足在證券主板上市的條件。因此，創業板是地位僅次于主板市場的二板證券市場，是國家為了拓寬中小型企業和高科技企業的資金來源設置的新市場，是對主板市場的重要補充，也是整個資本市場的創新和不可取代的特殊組成。

創業板與中小企業板同樣是為中小型企業融資設立的，但中小企業板市場作為中國創業板的一種過渡，相比創業板市場的上市公司規模更大，更成熟，但科技含量并不是特別高；而創業板上市的企業雖然多屬創業之初，規模相對較小，但是占據了高科技、高成長性的朝陽行業優勢。因此，本文著重于從實證的角度運用VAR模型研究創業板指數與主板指數和中小板指數之間的反應關系。

二、文獻綜述

（一）國外對股市聯動反應的研究

在早期的研究中，Tamir Agmon （1972）認為德、英、日三國股市能夠對美國股票市場指數的變動能夠作出很快的反應，四國市場股價存在聯動性。

Eun 和 Shim 在 1989 年采用 VAR 模型研究了美國等 9個國家股票市場日收益的聯動性，結論表明這些國家的股市存在多邊聯動效應，但主要是美國股市的變動對其他國家股市的單邊影響。

Chui 和 Kwork（1998）對中國 A 股市場和 B 股市場的關系進行了研究，結論是 B 股市場與 A 股市場收益之間存在互自相關的關系，這種相關性受信息傳導機制的影響。

Leong 和 Felmingham（2003）采用協整分析、誤差修正模型（ECM）和格蘭杰因果檢驗的方法研究了5 個國家和地區的股票市場的相關性，分別采用了 5 個股票市場的代表性股價指數在 1990年 7 月至 2001年 7 月期間的日收盤數據作為樣本數據進行實證分析，結果證實 5 個國家和地區市場之間的相關性在亞洲危機之后有所加強。

（二）國內對股市聯動反應的研究

梅峰（2001）認為主板市場和創業板市場之間可以形成良性互動。

朱玲玲、胡日東（2007）進行了我國中小企業板塊和主板關系的實證分析，發現了中小企業板上市對主板市場波動性的影響并不大，在中小板指和主板市場股票指數之間存在著某種長期穩定關系，而這種關系主要是因為中小板是主板市場的延伸。

王F、楊朝軍和廖士光（2009）研究發現香港股市創業板推出后，創業板市場并未加劇主板市場的波動性，主板市場的波動性引致創業板市場波動。創業板市場并未降低主板市場的流動性，主板市場的流動性水平正向溢出到創業板市場。

張廣利和耿仁波（2010）采用納斯達克指數和深證綜合指數的日收盤數據，結果發現，主板道瓊斯指數和納斯達克指數不是對方變化的原因，主板市場和創業板彼此相互獨立，屬于不同層次的資本市場。

夏京文、萬顏燕（2011）進行了創業板與主板互動關系的實證分析，得出創業板與主板之間存在著長期的聯動關系，而短期這種關系并不明顯。

申愛榮、譚潔琦、曾糧斌（2012）進行了我國創業板指數和中小板指數的聯動性實證研究，得出兩指數間有較強的聯動性，短期內中小板指數受創業板指數影響，中長期互為因果關系。

戴月（2013）基于向量誤差修正模型和協整檢驗得出三個市場的確存在長期的協同關系，進一步的脈沖響應函數及方差分解檢驗結果表明主板市場和中小板市場對創業板市場的沖擊反應較慢，反應強度很小，中小板對主板市場反映迅速且強度較大，而創業板對其他兩個板塊的沖擊均有很強的反應。

三、實證研究

（一）指標的選取

本文意圖通過VAR模型來研究主板指數和中小板指數與創業板指數的關系。考慮到創業板推出的初始階段不斷有公司上市，用以代表創業板整體走勢的創業板指數未必能準確反映整個創業板的走勢，造成初期的一部分數據不具有合理性，因此，選取了自2010年10月8日到2015年10月30日的周收盤價，即創業板指數、上證指數、中小板指數，共265組有效數據。為了消除可能存在的異方差獲得平穩性的時間序列，其所有數據都進行了對數化和差分的處理（見附表），變量符號見表1。

（二）VAR模型的構建

VAR模型是Sims于1980年提出的向量自回歸模型（vector autoregressive model。簡稱VAR模型）。本文用VAR模型對我國創業板和主板、中小板各指標進行實證研究，VAR模型可以表述如下：

（三）模型的估計

1.單位根檢驗

VAR模型估計的可靠性依賴于變量的平穩性，如果變量為平穩的時間序列，就可以直接構建無約束的VAR模型。如果變量不平穩，則需要檢驗模型所涉及的變量之間是否存在協整關系 如果協整關系存在，就須使用向量的誤差修正模型，如果既非平穩也不存在協整關系，就需要對變量進行差分將其變為平穩變量。所以，首先對時間序列進行單位根檢驗以檢查其平穩性。以lnx1、dlnx1、lnx2、dlnx2、lny、dlny為檢驗變量進行平穩性檢驗，以此判定各時間序列變量是否是平穩變量。

從表2的結果可以看出變量lnx1、lnx2、lny均僅有一個單位根，這說明它們都是一階單整過程I（1），所以lny與lnx1、lnx2兩兩之間可能是協整的，可以對他們進行EG協整檢驗，看它們之間是否真正存在長期均衡關系。首先，進行協整回歸，得到lny與lnx1、lnx2之間的長期均衡方程。然后，檢驗各殘差序列的平穩性。對各殘差序列進行ADF檢驗，用得出的T值和0.05水平下協整檢驗的臨界值進行比較，如果T值小于臨界值，則協整回歸的兩個變量存在著協整關系。反之，則不存在協整關系。

從表3看出前兩個T值都比0.05顯著水平下的ADF臨界值小，所以和是穩定序列，進而證明lny與lnx1、lnx2兩兩之間的時間序列是協整的，存在長期均衡關系， dlny、dlnx1、dlnx2是平穩的變量，可以運用無約束的VAR模型進行實證研究。

（四）基于VAR模型的廣義脈沖響應分析

1.VAR模型的穩定性檢驗。在上述分析的基礎上，對創業板、中小板和主板各指標進行了VAR模型估計，并采用AR根估計的方法對VAR模型估計的結果進行平穩性檢驗。AR根估計是基于這樣一種原理的： 如果VAR模型所有根模的倒數都小于1，即都在單位圓內，則該模型是穩定的。如果VAR模型所有根模的倒數都大于1，即都在單位圓外，則該模型是不穩定的。

從圖2可以看出，AR根估計所有的根模都在單位圓內，所以被估計的VAR模型是穩定的，得到的結果是有效的。由于得到的VAR模型是穩定有效的，所以可以在此基礎上，使用廣義VAR模型的脈沖響應分析創業板指數與中小板、主板各指標相互之間的沖擊響應，刻畫出各變量間的動態關系，本文選取的是滯后期數為3期的脈沖響應模型。

2.創業板指數對主板、中小板指數的脈沖響應分析。從圖3可以看出，當在本期給中小板指數一個正的沖擊后，創業板指數先呈下降趨勢，在第二期開始逐漸上升趨勢，這說明中小板指數對創業板指數沒有特定的影響趨勢。當在本期給主板指數一個正的沖擊后，創業板指數呈逐漸下降的趨勢，且下降幅度先增加后減少，說明主板指數對創業板指數有抑制作用。

3.主板、中小板指數對創業板指數的脈沖響應分析。從圖4可以看出，當在本期給創業板指數一個正的沖擊后，主板指數和中小板指數的響應程度較弱。

四、結論

基于VAR模型的廣義脈沖響應分析結果可以看出創業板市場的建立并沒有對主板指數和中小板指數產生明顯的波動效應。這可能是由于創業板作為一個新開設的融資平臺，對上市企業的要求與原有市場有所差異，尤其比起主板，融資規模很小。而且因為對創業板企業的潛在行業偏好，造成創業板涉及的領域有限，因而很難對原有市場的波動產生顯著影響。實際上，由于考慮創業板市場比原有市場風險性更高，多數研究者認對創業板的推出會加劇主板市場和中小板的波動的擔憂是不必要的。

檢驗結果表明我國創業板指與中小板指之間的確存在動態相關性，且中小板指對創業板指數的影響程度較大。由兩個板塊的行業分布可知，創業板和中小板主要是為風險較高、前景良好的中小型企業服務的，涉及的大多是高新的機器設備儀表、信息和電子等行業，所以兩個市場有很大的相似性。一方面，兩個市場同樣受到國家行業政策的影響，另一方面，投資者出于風格投資，偏好特定種類股票，最終造成中小板指數和創業板指數收益率之間相互關聯。

進一步的脈沖響應函數結果顯示，創業板指收益率對來自滬深主板市場和中小板市場沖擊反應都比較迅速且反應強度較大，而創業板指的沖擊對滬深主板收益率和中小板的影響相對較小，說明創業板作為后期推出的證券板塊，因為規模小，往往容易受到能夠比較準確反應現有市場整體走勢的主板和中小板塊波動的影響。

從上述結論可以看出，創業板和滬深主板、中小板收益波動存在一定相互關聯。雖然創業板市場較小，但隨著創業板的發展與成熟，它已成為我國整個證券市場一個重要的組成部分，為投資者多元投資，管理風險與收益提供了渠道。

參考文獻

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[3] 薛襄稷、嚴玉華.中小板、創業板與主板市場關聯性分析[J].東北財經大學學報. 2012（3）：66-70.

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[9] 田剛.創業板與主板互動關系分析.中國流通經濟，2001，（3）：45-47.

創業板指數范文3

幾年來，我在公司的正確領導下，深入學習實踐科學發展觀，牢記自己的使命，做到拼搏奮斗、實干創新、穩中求進，各項工作取得了很大成績，為本公司的發展壯大作出了自己的努力，沒有辜負各位領導、同志們對我的期望。述職報告分兩個部分：一是20**年工作回顧，二是2009年工作安排。

一、20**年工作回顧

20**年，我根據公司的有關精神和工作部署，堅持小區建設與管理水平同步發展的原則，認真做好小區物業管理工作，具體工作如下：

（一）小區管理工作的實施情況

1、明確工作思路。今年我公司實事求是地對小區管理工作的思路進行了調整，為我小區管理工作進一步明確了方向，我作為辦公室主任協助公司進行認真落實。年初公司即確定了今年的工作思路是實現二項重點工作的突破，即社會治安綜合治理必須有所突破，小區管理必須有所突破。這二項工作是互相關聯、互相促進的，社會治安綜合治理是龍頭，小區管理是突破口。小區管理工作是改善社會治安的基礎措施，也是推動小區三個文明建設的實現手段，我們一定要抓緊抓好。

2、調動小區住戶的主動性和積極性，發動住戶群眾共同參與。我們結合本小區的實際情況，制定了工作推進計劃和措施，并付諸實施，以搞好小區管理和搞好小區內治安為切入點，發動群眾參與，打好群眾參與小區管理、群防群治這張牌。這些措施均收到了較好的效果，使大家逐步認識到，小區管理、小區治安及小區建設各項工作，和自身利益息息相關，只靠小區管理中心的力量是不夠的，還要依靠廣大住戶群眾的共同努力，這樣才能形成合力，搞好小區工作。

3、做好基礎性工作，一是分別摸清小區內已引入和未引入物業管理的大樓數，未引入物業管理的每棟大樓選出樓長，在此基礎上，成立物業管理推進委員會；二是摸查小區內的特困戶，以及需安裝和維修的防盜門數目，由小區管理中心牽頭，做好這些工作；三是充分發揮3支隊伍的作用，即救濟戶巡邏隊、義工巡邏隊、保安員隊伍。根據救濟戶每周為小區義務服務2小時的規定，安排救濟戶義務維護小區治安，并已統一和義工巡邏隊統一安排好值班表；四是實行基本型物業管理的小區，增加保安進行巡邏。

4、發揮好示范帶動的作用，既要全面推進，又要有所側重，突出重點和特色。我小區以今年創建的住宅小區為示范點，結合對小區的整體規劃，積極引導住戶群眾，采取綜合物業管理模式。初步決定小區的物管推進工作分幾步走：一是做到環境改觀。二是做到規范停車。三是保證小區道路暢通。四是改善治安。五是做好宣傳。通過這五項措施，發揮好示范帶動的作用，促進小區建設全面發展。

5、辦公室是公司的辦事和服務機構，主要承擔公司的日常事物管理，為各科室做好協調和服務工作。我作為辦公室主任，能夠按照公司的要求做好自己的工作，為公司的發展作出自己應有的貢獻。

（二）結合物業管理推進工作，加強小區防范和群防群治隊伍建設，促進社會綜治管理的改善

改善治安，要從人防技防入手，在加固技防的基礎上，尤其要推進群防群治工作，進一步完善社區的防范網絡，注重發揮2支隊伍的作用。（1）建立一支戰斗力強的小區保安防范隊伍，負責小區內的街巷巡邏防控、定點大樓大院的看護，使其在日常小區區域性防控和防范社區入屋盜竊案中起到十分重要的作用。（2）組織小區義務巡邏隊，將小區內的部分下崗工人、治安積極分子組織起來，每天每班安排2小時街巷義務巡邏，根據有關規定安排救濟戶每戶每周2小時義務維護小區治安，并在時間上做好統一安排。實行基本物業管理的小區，最重要的工作就是小區治安。維護良好的治安狀況，除現有的治安力量外，還一定要增加保安員在小區內進行巡邏，改善社區的治安環境。

二、2009年工作安排

20**年過去了，在2009年我要認真總結20**年的工作，對有成績好的方面，我要在2009年繼續發揚光大，對存在不足的問題，我要在2009年改進提高，逐步完善我們公司的小區管理，使廣大住戶滿意。2009年工作安排主要安排如下：

（一）加強學習，提高小區管理職工的自身素質

小區工作看似簡單，但要做好工作是很不容易的，因為我們的工作對象是一家一戶的群眾，要統一群眾的思想很難，這說明要提高我們工作的本領。我們加強學習，就是要提高我們工作的本領，也就是我們的自身素質。我們特別要學習有關小區管理的知識，用知識武裝我們的頭腦。我們學習好了，素質提高了，干起工作就會覺得輕松一點，因為有辦法，不盲干，就容易把工作做好。

（二）建立規章制度，用制度管理小區

要管理好小區，必須要有制度。沒有制度，每人各管各的，一定亂套。所以2009年，我們一定要建立好規章制度，這方面我們要用點心思，動點腦筋，把規章制度建立起來。有了規章制度，就可以用規章制度去管理。用規章制度管理，能做到使人口服心服，因為規章制度一旦建立，對每個人都是公平的。只要規章制度公平合理，大家都會遵守。所以用制度管理小區，就能把小區管理好。

（三）繼續強化治安管理，使小區成為平安小區，放心小區

創業板指數范文4

【關鍵詞】系統性紅斑狼瘡;血液灌流;護理

【中圖分類號】R473.5 【文獻標識碼】C 【文章編號】1008-6455(2010)07-0214-01

系統性紅斑狼瘡是一種多因素參與的自身免疫性疾病,發病機制不清[1],病理損害主要表現為患者體內產生多種自身抗體,如抗核抗體、抗雙鏈DNA抗體、抗單鏈DNA抗體、抗核糖抗體等,這些自身抗體與相應自身抗原結合,形成免疫復合物,沉積于血管壁和腎小球基底膜等多種器官和組織,致局部炎癥而表現多種臨床病癥,最終導致功能喪失。傳統的糖皮質激素和免疫抑制劑治療可減少自身抗體生成,但長期應用可產生多種不良反應,且治療效果不佳。現在一些新的治療方法如血漿置換和血液灌流可清除血液循環中的自身抗體、免疫球蛋白和免疫復合物等致病因子,減輕患者臨床癥狀,控制病情發展,目前臨床應用已較為廣泛。我科從2008年6月至2010年5月對20例患者進行了血液灌流治療。現就護理體會報告如下:

1 臨床資料

20例患者均為女性,均符合中華醫學會風濕病學會系統性紅斑狼瘡診斷標準。入院時神志清楚,伴有皮疹、口腔潰瘍、發熱等臨床癥狀,實驗室指標明顯升高,多系統損害明顯,激素控制困難,SLEDAI評分≥15分,為重度活躍。入院后予糖皮質激素和免疫抑制劑結合血液灌流治療。

2 方法

2.1 材料:珠海麗珠醫用生物材料有限公司生產的JF-800A血液灌流機,HA280型一次性使用樹脂血液灌流器,一次性血管路,一次性血液透析穿刺針,0.9%生理鹽水,肝素鈉注射液。

2.2 方法:行頸內靜脈穿刺置管待用。將灌流器與動靜脈管路連接好,垂直固定于支架上,與心臟水平,用0.9%肝素生理鹽水預沖灌流器及管路,灌流器完全肝素化后,用0.9%生理鹽水沖洗灌流器及管路,穿刺動靜脈引血,血引出至灌流器位置,管路接上病人靜脈,開始以血流量50~100ml/min灌流,逐步加至150~200ml/min,2~2.5小時后灌流結束,空氣回血下機。間隔3~5天1次,共3次。

3 結果

經血液灌流治療后,18例患者的皮疹、口腔潰瘍、發熱等臨床癥狀減輕或消失,實驗室檢查抗核抗體、抗雙鏈DNA抗體、抗單鏈DNA抗體、抗核糖抗體等明顯降低,SLEDAI評分改善,為輕度到中度活躍。2例臨床癥狀緩解不明顯,實驗室指標改變無臨床意義。總有效率90%。

4 結論

血液灌流能幫助清除體內免疫復合物及部分抗體,部分患者治療后可獲得較好的近期治療效果,值得臨床推廣。但必須配合常規治療,不能完全替代激素和免疫抑制劑。

5 護理

血液灌流(HP)是一種新的血液凈化系統。該系統采用動脈血液體外分流的技術,將病人動脈血流經管道引向灌流器,血液經過灌流器時借助活性炭或合成樹脂的吸附作用而得到凈化[2],灌流后的血液再經管道返回靜脈。這一過程有點兒類似于血液透析,所不同的是在“凈化”的機理方面,血液透析借超濾及透析作用去除小分子代謝廢物及水分,而血液灌流則有賴于吸附劑、酶、活細胞等對血液某些成分進行吸附粘除而達到凈化血液。在灌流術中和術后均應加強護理,以提高治療效果。

5.1 在灌流過程中的護理:密切觀察患者血壓、脈搏,如發現血壓下降,立即減慢血泵速度,保持頭低足高位,擴充血容量,必要時用升壓藥。在血液灌流的過程中不但要觀察血壓,亦要觀察透析器的色澤變化,血流速度,防止凝血堵塞濾器降低透析效果,另外要警惕空氣栓塞[2]。

5.2 灌流結束后密切觀察有無出血傾向:治療后穿刺點局部壓迫止血,注意觀察有無滲血,腫脹。為了防止肝素化所導致的出血傾向,可用5%葡萄糖水20ml加50mg魚精蛋白靜脈慢推拮抗肝素的不良反應,另外24小時內盡量不做靜脈穿刺和肌肉注射。

5.3 積極預防和控制感染:一旦出現感染,不但影響治療效果,還會使病情惡化危及生命,因此應加強各項基礎護理,保持病室的清潔,空氣流通,病室每日用紫外線照射消毒2次,每次30分鐘至1小時,加強口腔護理。靜脈留置導管置入和使用時嚴格無菌操作,保持穿刺部位清潔干燥,每日換藥1次,如敷料有污染應隨時更換。

5.4 妥善固定導管,防止脫落,禁止在導管處采血和輸液。每日用每毫升生理鹽水中含肝素10~100單位的封管液5ml正壓封管1次[3]。封管時先回抽,再用生理鹽水沖盡管道中的血液后推入封管液,以保持導管通暢。

5.5 飲食護理:應進食刺激性小、易消化、富有營養的飲食,忌辛辣油膩的食物。

5.6 心理護理:主動理解、關心患者,使她們感受到溫暖,解除其精神上的痛苦,以便積極配合治療護理,同時要做好患者的思想工作,鼓起生活的勇氣。另外告訴患者血液灌流治療是一種輔治療,不能從根本上治療系統性紅斑狼瘡,在治療的同時一定要加用激素和免疫抑制劑,因此不能隨意停用或減少激素和免疫抑制劑[4]。

5.7 一般護理:囑患者避免陽光直接照射皮膚,禁止日光浴,夏日外出應穿長袖衣褲,戴遮陽鏡、遮陽帽等,以免引起皮疹加重,禁用堿性過強的肥皂清洗皮膚,宜用偏酸性或中性的肥皂,女患者勿用各類化妝品,勿染發、燙發。

參考文獻

[1] 王純巍、李曉娟、唐寶偉.80例系統性紅斑狼瘡患者支原體感染情況分析[J].醫學雜志,2008,33(6):718

[2] 中華護理學會.臨床高新技術知識與現代護理1400問[M].北京:中國科學技術出版社,2000.213~215

創業板指數范文5

一、存量發行制度的引進

20世紀80年代以來，美國、英國、香港等境外成熟市場國家和地區，為了確保并提高其證券市場的競爭力，對證券發行方式不斷推陳出新，存量發行與儲架發行便是其中最大的亮點也是最為成功的創新之處。毋庸置疑，上述發行方式的創新，很值得我國正在建設中的創業板市場參考和借鑒。

（一）境外成熟市場有關存量發行的具體制度

1、美國有關存量發行的具體制度美國《1933年證券法》確立了證券發行注冊制度，要求所有證券除非存在豁免注冊的情形，否則都應經過注冊后才能公開出售。目前，美國發行人的證券發行可以分為兩種方式：一是由發行人向社會公眾公開發行新的證券，稱為增量發行，由于公開發行事先經過注冊，因此這部分證券可以通過公開市場自由出售；二是老股東公開出售限制性證券，稱為存量發行。存量發行應該嚴格遵循《1933年證券法》和SEC規則144（Rule 144）等相關規定。 [1] [1]

在美國，發行人IPO時或者再融資時，可以單獨或者綜合運用增量發行和存量發行兩種發行方式。1980-2008年間美國企業共有8752起IPO發行。其中，包含存量發行方式的IPO共有2930起，占IPO總數的33.48%。此外，據統計，從2004年到2007年底，以IPO方式赴美上市的中國內地中小企業共57家，其中紐交所23家，NASDAQ 34家。在這些企業中，“發售新股+老股東出售”（即增量發行+存量發行）在IPO 中被普遍采用，其中NASDAQ 有24 家采用，紐交所有17 家采用。這與我國的中小企業板有重要區別，也反映出了兩個不同市場IPO 制度的重大差異。NASDAQ 中采用這一方式的24 家企業中，老股東出售股份占IPO 發售股份比例平均為15.60%，7 家超過30%，最高為38.15%（“如家”）。紐交所中采用這一方式的17 家企業中，有3家老股東出售股份占IPO 發售股份比例超過了30%，最高為46.79%（“邁瑞科技”）。 [2] [2]

根據規則144的規定，限制性證券包括以下兩類：一是受限證券（restricted securities），指未經注冊而由發行人或其關聯人私售的證券，主要指私募發行的證券（含上市前和上市后私募發行的部分）；二是控制證券（control securities），指發行公司的關聯人所持有的證券。關聯人是指直接或間接控制發行人或被發行人控制的任何人，以及與發行人一起直接或間接受到共同控制的任何人。在實踐中，一般指持股10%以上的股東、董事、高級管理人員等。根據《1933年證券法》和規則144的規定，要公開出售限制性證券（即存量發行）又可以通過兩種方式實現：一是請求公司（發行人）將該部分證券向SEC提請注冊，注冊后可自由出售給社會公眾；二是按照規則144規定的條件進行出售。但是，如果限制性證券的持有人不屬于發行人的關聯人，那么只要其持有時間達到二年，就可以公開出售而無需遵守規則144規定的條件。此外，限制性證券的持有人也可以采用私下轉讓的程序，即向特定投資者轉讓。由于不屬于公開出售，這種交易屬于可以豁免注冊的交易。但是在買受人受讓之后，并不改變這些證券的性質，買受人在公開出售時仍要遵守規則144的規定。 [3] [3]

具體而言，規則144下限制性證券的轉售條件包括：（1）信息披露要求。在轉售之前必須有充分的關于證券發行人的最新信息。如果發行人是報告公司（reporting company），要求在轉售行為發生前十二個月內發行人按規定提交了所有報告。 [4] [4]（2）持有期間。如果發行人是報告公司，則從發行人或者其關聯人處取得限制性證券后須持有六個月以上才能轉售；如果發行人為非報告公司，則為一年。該期間從購買這些證券并足額付清股款的時候開始計算。但是，如果發行人的關聯人通過公開市場購買證券的，不受本項條件的限制。（3）出售數量。前述持有期間屆滿后，每三個月可以出售的證券數額不能超過已發行證券的1%或四周內 [5] [5]平均周交易量的較大者。兩個以上的關聯人為轉售證券而成為一致行動人的，各自出售的證券應當加總計算。（4）交易方式。證券銷售應以如下方式進行：經紀商交易、直接與做市商交易、無風險的本人交易。 [6] [6]執行此類交易的經紀人不能收取高于正常水平的傭金，賣方或經紀人都不能招攬、引誘買方購買這些證券。（5）事前申報。擬轉售的證券在三個月內超過5000股或售價總額超過5萬美元的，轉售人在向經紀商下單轉售的同時，應當向SEC和證券交易所提交144號表。 [7] [7]

2、英國有關存量發行的具體制度在英國，發行人的證券發行主要可以分為兩種方式：一是公募制（Public Offers），即增量發行；二是讓售制（A Make over for Sale），即存量發行。公募制（Public Offers）是發行人對社會公眾投資者普遍公開發行證券的方式。當發行人發行股票時，通常由發行人在報刊上刊登廣告，公布發行股票的公司資本、財務、經營狀況，宣布該公司發行股票的價格、數量和發行日期。投資者對其公開招股說明書加以審查和分析，認為滿意時即可在申購期認購。發行機構根據認購者人數，決定全額滿足或者部分滿足申請數額。股票發行通常由發行機構負責包銷，籌資企業付給發行機構的費用通常為股票發行價值的1.0%－4.5%。但如公募發行的數量很小，其費用有時可高至發行金額的13%以上。讓售制（A Make over for Sale）是指發行人股東在報刊上刊登廣告，宣布愿以一定價格公開讓售其股票。在實際業務中，最常用的方法是由證券中介機構全部予以認購，然后再按同一方式轉售給公眾投資者。除轉售原有股票（存量發行）外，發行人也可以同時發售新股票（增量發行），以便發行機構轉售，從而達到籌措新資本的目的。這種方式多為大公司、大企業使用。為防止發行失敗，往往也先安排包銷，然后再由包銷機構予以轉售。從股票發行公司的角度看，讓售制與公募制幾乎無什么區別。但從發行目的來看，讓售制訂在于謀求股權的分散，而公募制則主要在于籌措新資金。就發行費用而言，讓售制費用與公募發行費用大致相近。

1980年-2008年間，英國證券市場共發生了1527起IPO，其中有283起包含了存量發行，占所有IPO發行數量的18.53%。

3、日本有關存量發行的具體制度

日本的股票發行機制經過了1989年、1997年兩個時點的重大轉變。1989年以前日本采取固定價格發售機制，1989年至1997年間采用了差別價格的拍賣發售機制，1997年以后開始采用美國式累計訂單詢價發售機制。存量發行在日本公司的IPO中普遍采用。

1980-2008年間，日本包含存量發行的IPO共1874起，占所有IPO數量的85.85%，是所有國家和地區中存量發行最普遍的一個。

目前，許多日本公司在IPO時都采取發行新股與存量發行相結合的方式，存量發行部分被用于行使超額配售權，主承銷商根據新股發行的市場需求情況，可以向老股東要求超額發行不超過新股發行數量15%的存量股份。

4、香港地區有關存量發行的具體制度存量發行在香港被稱為“發售現有證券”，1980年-2008年間，香港市場股票IPO發行中包含存量發行的共有175起，占總發行量（804起）的21.77%。根據香港聯交所《主板證券上市規則》 [8] [8]第7章和《創業板證券上市規則》第10章的規定，新申請人（發行人）可采用下列任何一種方式安排證券上市：A.發售以供認購；B.發售現有證券；C.配售；D.介紹上市；D.香港交易所接納的其它方式。上市發行人可采用下列任何一種方式安排股本證券（無論是否屬已上市類別）上市：A.發售以供認購；B.發售現有證券；C.配售；D.供股；E.公開售股；F.資本化發行；G.代價發行；H.交換、代替或轉換證券；I.香港交易所接納的其它方式。由此可見，在香港，不管是IPO還是再融資時，發行人均可單獨或者綜合運用存量發行（發售現有證券）和增量發行等多種發行方式。 [9] [9]

香港聯交所《主板證券上市規則》第7.06-7.08條和《創業板證券上市規則》第10.07-10.10條對存量發行（發售現有證券）做了具體規范。根據上述規定，所謂發售現有證券（offer for sale）是指已發行證券的持有人或其代表，或同意認購并獲分配證券的人或其代表，向公眾人士發售該等證券。如屬以招標方式發售證券，發行人須令香港交易所確信分配基準公平，而每名按同一價格申請認購同一數目證券的投資者，均獲同等對待。采用發售現有證券方式上市，必須刊發上市文件，而該上市文件須符合《主板證券上市規則》第十一章或者《創業板上市規則》第十四章所述的有關規定。此外，采用發售現有證券方式在創業板上市，還必須符合《創業板上市規則》第16.07 條、 [10] [10]16.13條 [11] [11]或16.14條 [12] [12]的刊登規定。

5、臺灣地區有關存量發行的具體制度在我國臺灣地區，存量發行被稱作公開招募（secondary distribution），《臺灣地區發行人募集和發行有價證券處理準則》（2008年7月30日修訂，以下簡稱《處理準則》）第五章專門對公開招募（存量發行）做了具體的規范。《處理準則》第61條首先從法律的角度認可了有價證券持有人的公開招募（存量發行）行為：“有價證券持有人依本法第二十二條第三項規定 [13] [13]對非特定人公開招募者，應檢具有價證券公開招募申報書（附表二十三），載明其應記載事項，連同應檢附書件，向本會申報生效后，始得為之。未依本法規定辦理公開發行之有價證券，其持有人擬申報對非特定人公開招募時，應先洽由發行人向本會申報補辦公開發行審核程序，在未經申報生效前，不得為之。有價證券持有人依第一項規定提出申報，于本會及本會指定之機構收到有價證券公開招募申報書即日起屆滿七個營業日生效，并準用第十二條第二項、第十五條及第十六條規定。第一項及第二項規定于依法律規定所為之拍賣或變賣程序，不適用之”。此外，為降低此類發行行為中隱藏的信息不對稱風險并確保公眾投資者的利益不受非正當損害，《處理準則》對此類發行行為在信息披露、資格條件、承銷和定價方式上做了規范，分別規定在該準則第62條 [14] [14]、63條 [15] [15]、64條 [16] [16]和65條 [17] [17]當中。

（二）我國創業板市場引進存量發行制度的必要性與法律可行性分析

1、必要性分析

①引進存量發行制度，有利于糾正當前企業“輕改制重融資”痼疾，提高證券市場的整體功能當前，由于受體制、機制、環境等多種因素影響，我國部分上市公司存在重包裝、輕改制，重融資、輕回報，重脫困、輕發展等問題，既嚴重制約了我國資本市場的持續健康發展，也不利于上市公司長遠發展。因此，在創業板市場引進存量發行制度，有利于糾正企業“輕改制重融資”痼疾，把一些無融資需求的好公司引進創業板市場，從而有助于提高證券市場的整體功能，對股市的長遠發展有利。

②引進存量發行制度，有利于解決企業首次發行融資金額和市場流動性之間的矛盾《證券法》要求企業首次向社會公眾發行的股份至少應達到發行后總股本的25%（總股本在四億股以下的）這一比例，往往會導致創業板企業首次發行融資額過多，超過企業實際資金需求，引起募集資金的閑置和浪費。據統計，前三批28家創業板公司擬募資67.4億元，而合計實際募資達154.8億元，平均超募125%。采用存量發行，使原股東持股的一部分進入市場流通，就可以較好地解決這個問題。

③引進存量發行制度，有利于滿足不同企業的上市需要資本市場是企業融資的場所，但并非所有企業上市都是為了融資。現實中有相當一部分企業，其有著良好的經營現金流，其上市的主要目的可能是為了提高企業的知名度和規范程度，為企業長遠發展打下良好的基礎。存量發行可以很好地滿足這類企業的上市需要。如果公司不缺錢卻上市融資，容易造成募集資金的閑置，降低公司的凈資產收益率。

④引進存量發行制度，有利于提高風險投資資金的使用效率存量發行允許原股東在企業首次發行時就可以出售其所持股份，對于風險投資來說，便于其投資的及時退出，加快資金周轉速度，提高資金使用效率，扶持更多的創業企業。

⑤引進存量發行制度，有利于新股詢價制度的推行因為對于發行人募集資金項目前景而言，投資者從不同的角度會得出不同的結論。但對于目前公司而言，行業研究員均可以作出類似的估值結論，不會出現詢價相差太大的現象。引進存量發行制度，無疑有利于新股詢價制的推行，也有利于降低市場的波動風險。

2、法律可行性分析

①我國主板市場曾經采行過國有股存量發行方式，且目前境內國有控（參）股企業境外發行上市仍然采用存量發行方式，創業板市場引進存量發行制度，在實踐上已有先例為完善社會保障體制、開拓社會保障資金新的籌資渠道，支持國有企業的改革和發展，國務院于2001年6月6日了《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。《辦法》第五條明確規定：“國有股減持主要采取國有股存量發行的方式。凡國家擁有股份的股份有限公司（包括在境外上市的公司）向公共投資者首次發行和增發股票時，均應按融資額的10%出售國有股；股份有限公司設立未滿3年的，擬出售的國有股通過劃撥方式轉由全國社會保障基金理事會持有，并由其委托該公司在公開募股時一次或分次出售。國有股存量出售收入，全部上繳全國社會保障基金”；第六條規定：“減持國有股原則上采取市場定價方式”。《辦法》實施以后， “烽火通信”、“北生藥業”、“江汽股份”和“華紡股份”四支新股IPO時，采取了增量發行和國有股存量發行向結合的發行方式， [18] [18]國有股按10%比例進行存量發行。此外，天大天財等上市公司再融資時，也采用了增量發行和國有股存量發行相結合的發行方式。 [19] [19]

2002年6月23日，考慮到解決股權分置問題的長期性和艱巨性以及證券市場的波動，國務院決定，對國內上市公司停止執行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中關于利用證券市場減持國有股的規定，并不再出臺具體實施辦法。但企業海外發行上市仍然要按原《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》第五條的規定，按融資額的10％存量出售國有股。近年來，建設銀行、中國銀行等境內公司在香港發行上市時，也均采取了增量發行和國有股存量發行向結合的發行方式。由此可見，我國主板市場曾經采行過國有股存量發行方式，且目前境內國有控（參）股企業境外發行上市仍然采用存量發行方式。因此，創業板市場引進存量發行制度，在實踐上已有先例。

②我國《證券法》、《公司法》等現行法律法規并未禁止采用存量發行方式，創業板市場引進存量發行制度，在法律上沒有障礙《證券法》第十條規定：“公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，并依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核準；未經依法核準，任何單位和個人不得公開發行證券”；第五十條規定：“股份有限公司申請股票上市，應當符合下列條件：（一）股票經國務院證券監督管理機構核準已公開發行；（二）公司股本總額不少于人民幣三千萬元；（三）公開發行的股份達到公司股份總數的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發行股份的比例為百分之十以上；（四）公司最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載”。由上可見，我國《證券法》規定經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核準，發行人可以公開發行證券，符合第五十條規定的，可以申請在證券交易所上市交易，《證券法》并未禁止采用存量發行方式。此外，《公司法》第一百四十二條規定：“發起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內不得轉讓。公司公開發行股份前已發行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓”。我們認為，該條規定也不構成創業板市場引進存量發行制度的法律障礙。其主要理由為：假設某個創業板公司在IPO時采取了增量發行和存量發行相結合的發行方式，公司增量發行新股2000萬股，原股東存量發行400萬股舊股，上述發行方案已經中國證監會核準。那么，原股東存量發行的400萬股，經過中國證監會核準公開發行后已為社會公眾所持有，其性質已變更為社會公眾股，不再屬于“公開發行股份前已發行的股份”，因此，不需要遵守“自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓”的規定。基于上述，我們認為，將來在創業板市場引進存量發行制度，在實踐上已有先例，在法律上沒有障礙，因此，是切實可行的。

（三）借鑒境外成熟市場經驗，在我國創業板市場適時引進存量發行制度早在2005年全國證券期貨監管會議中，中國證監會主席尚福林同志在關于繼續落實“國九條”的講話中就明確指出，2005年將 “研究推出首次發行股票公司存量發行試點。推動大型優質企業在境內發行上市，優化上市公司的市場組織結構”。因此，建議借鑒境外成熟市場經驗，將來在我國創業板市場中引進存量發行制度。具體而言，有兩條立法路徑可供選擇：

1、借鑒臺灣模式前已述及，在我國臺灣地區，存量發行被稱作公開招募，臺灣地區的有關法律對此并未進行詳細規定，而是在臺灣金管會的《臺灣地區發行人募集和發行有價證券處理準則》（2008年7月30日修訂）第五章專門對公開招募（存量發行）做了具體的規范。因此，我國可以借鑒臺灣模式，將來修改《創業板發行上市辦法》時在其中增加有關存量發行的規定。

2、借鑒香港模式與臺灣模式不同的是，香港地區沒有在《證券及期貨條例》以及香港證監會的規章中規定存量發行制度，而是在香港聯交所《主板證券上市規則》第7.06-7.08條和《創業板證券上市規則》第10.07-10.10條對存量發行做了具體規范。因此，借鑒香港模式也是在我國即將推出的創業板市場中引進存量發行制度的另外一條有效路徑，即將來修改《深圳證券交易所創業板股票上市規則》在其中增加有關存量發行的規定。

二、儲架發行方式的引進

（一）境外成熟市場有關儲架發行的具體制度儲架發行又稱儲架注冊（shelf registration），是指監管部門一次性核準或者注冊發行人的發行申請，然后由發行人、承銷商根據實際需要，分次擇機發行證券募集資金。儲架注冊制度能夠提高證券市場的效率，已普遍為一些發達國家所采用，除美國外，英國、加拿大、日本、 [20] [20]法國、西班牙、比利時等國都有類似的制度，發展中國家，如馬來西亞，也采用了該制度。歐盟在2003年建立了儲架發行制度。

1、美國有關儲架發行的具體制度

1983年11月，美國SEC在經過多年實踐的基礎上通過了規則415，在制度層面確立了儲架注冊制。儲架注冊制是SEC監管理念變革下在發行制度方面做出的重大改革。 [21] [21]

因為按照《1933年證券法》規定，證券發行實行注冊制，除了法定可以豁免的情況外，發行證券均需向SEC注冊，SEC對發行人的注冊聲明要進行審查，在注冊聲明生效前，不得發行證券，注冊聲明生效后，發行人需按照注冊聲明書的內容立即發行證券。這種傳統發行注冊制是美國證券法上信息披露和證券發行同步和一致性要求的邏輯結果。而儲架注冊制則允許符合一定條件的發行人在注冊聲明生效后，無需要立即實施所注冊的證券發行，而選擇在將來的一定期間內視情況發行證券。儲架注冊制為發行人帶來的利益主要有：第一，多次發行一次注冊，降低了發行證券的直接成本（包括會計、律師、承銷成本等），提高了發行效率；第二，發行人可根據實際融資需求和市場波動情況選擇有利的發行時機并確定發行條件，這不僅解決了資金閑置問題，還可以降低發行人證券發行的實際成本，因為發行人往往可以爭取到較好的發行條件（較低的債券利率）；第三，由于無需在注冊生效后立即發行，發行人利用發行期間的靈活性可通過招投標方式尋求承銷費用和條件較為優惠的承銷商，承銷費用較傳統注冊制下大大降低，不僅如此通過招投標方式尋求承銷商的過程加大了承銷商之間的競爭，降低了承銷差價，這也是儲架注冊制推出后受到投行反對的一個重要原因。由于儲架注冊制給發行人帶來的成本節省利益，在推出伊始就受到發行人的歡迎。自正式采用規則415以來，SEC逐步擴大其適用范圍和增強其靈活性。1994年SEC通過降低表格F-3的適用條件擴大了外國私人發行人（foreign private issuer）適用儲架注冊制度的范圍，并允許外國私人發行人采用“普遍儲架注冊制度”。1996年SEC將適用表格S-3/F-3的市值要求由有公眾持有的有投票權的股票市值達7500萬美元修改為公眾持有的普通股（有投票與沒有投票權的均包括在內）市值達7500萬美元，儲架注冊制度因此擴大適用到較小的發行人。此外，美國儲架注冊制度適用的主體相當廣泛，除開放式基金管理公司、單位投資信托、外國政府等外，其他類型的發行人均可采用儲架注冊制度發行證券。

2、歐盟有關儲架發行的具體制度

2003年11月4日，歐盟通過了新的招股說明書指令—《關于證券公開發行或上市交易時的招股說明書的2003/71/EC號指令》（Directive 2003/71/EC of the European Parliament and of the Council on prospectus to be published when securities are offered to the public or admitted to trading and amending Directive 2001/34/EC）。《指令》參照美國的相關制度，建立了頗具特色的儲架注冊制度，為在受管制市場上頻繁融資的發行人在發行計劃（offer programmes）或抵押債券（mort-gage bonds）中提供“快車道”（fast-track）程序和新的登記文件系統。 [22] [22]根據該登記文件系統，招股說明書由三份獨立文件組成：發行人信息的登記文件（registration document）、關于證券信息的證券附注（securities note）及一個概要附注（summary note）。這些文件由母國主管機構審查與歸檔，并在公布后12個月內有效，而登記文件每年可以進行一次更新，一次更新將在接下來的12個月內有效。 [23] [23]這三份文件的審查可以遵循獨立程序，一旦登記文件已經主管機構審查，只需要草擬另外兩份文件并經主管機構審查就可以進行證券公開發行。若發行人草擬的登記文件未經審查，則這三分文件包括更新的信息均須經主管機構審查方可進行證券公開發行。 [24] [24]可見《指令》的規定沒有完全照搬美國的儲架注冊制度。美國儲架注冊發行文件在兩年內有效，《指令》規定的招股說明書僅在12個月內有效，這一時間限制更有利于主管機構對證券發行進行適時監管，如果出現不利情況也便于及時糾正。并且，《指令》規定登記文件可以不受次數限制地進行更新而持續有效，進一步減小了證券發行人對發行人信息重復登記的負擔，提高發行效率。

（二）我國創業板市場引進儲架發行制度的必要性與法律可行性分析

1、必要性分析

①引進儲架發行制度，有利于降低首次發行融資額，避免募集資金閑置浪費，提高資金使用效率企業首次發行時，為達到《證券法》規定的社會公眾股25%的比例要求，經常導致企業首次發行融資額超過企業實際資金需求，大量募集資金閑置，有的甚至被大股東侵占或挪用。儲架發行采取一次核準、分次募集，可以降低首次發行融資額，有效抑制募集資金的閑置問題。

②引進儲架發行制度，有利于滿足創業板公司“少量多次”的資金需求創業板公司大多為中小企業，而中小企業的資金需求具有單次資金需求數量少，但資金需求的頻率高的特點。儲架發行有利于中小企業根據項目進展以及市場機會，及時通過資本市場獲得所需要的資金。

③引進儲架發行制度，有利于股票發行價格更加接近市場價格儲架發行條件下，股票分批發行，由于前一批發行的股票已經在二級市場上交易，其交易價格就成為后一批股票發行定價的重要參考，使后一批股票的發行價格更加接近市場價格。

④引進儲架發行制度，有助于提高創業板市場的競爭力和吸引力，以應對境外證券市場的激烈競爭近年來境內企業到境外發行上市蓬勃發展。大量優質企業到境外上市，引發大家了對境內證券市場空心化和邊緣化的擔憂，這已引起政府部門、專家學者和證券業界的廣泛關注。簡單地限制或禁止境內企業到境外上市并不是解決該問題的合理措施，也不利于企業的發展，關鍵在于提高境內證券市場的競爭力和吸引力。事實上，方便快捷的融資制度是吸引境內企業到境外上市的重要因素之一，這也是境外證券交易所在我國進行市場推廣時反復強調的一點。儲架發行制度有助于提高創業板市場融資的靈活性，增強境內證券市場的競爭力。

2、法律可行性分析

①新《公司法》和《證券法》的實施，為我國創業板市場引進儲架發行制度掃除了法律障礙原《公司法》第137條規定，新股發行條件之一為“前一次發行的股份已募足，并間隔一年以上”，兩次股份發行之間需要間隔一年，影響了實施儲架發行的空間。新《證券法》取消了這一限制，從而為我國創業板市場引進儲架發行制度掃除了法律障礙。

②當前我國實行的證券發行核準制并不構成儲架發行制度的法律障礙我國證券發行監管制度已完成了由實行額度或指標控制的審批制到核準制的轉變，注冊制是今后的發展目標，但證券發行市場化改革是個長期和循序漸進的過程。從美國等國的實踐可以得出，儲架注冊制度不僅適用于證券發行實施注冊制的國家，核準制國家同樣也可以實施類似制度。如英國就是典型的核準制國家，倫敦證券交易所《上市規則》（Listing Rules）中對儲架注冊進行了專門的規定。 [25] [25]因此，當前我國實行的證券發行核準制并不構成儲架發行制度的法律障礙，但考慮到在我國實施核準制的情況下使用“儲架注冊”的措辭可能引起誤解，有關規則中可使用“儲架發行”這一概念。

③在我國公司債發行實踐中，已經引進了儲架發行的方式 2007年8月14日，中國證監會制定并頒布了《公司債券發行試點辦法》，《辦法》第二十一條明確規定：“發行公司債券，可以申請一次核準，分期發行。自中國證監會核準發行之日起，公司應在六個月內首期發行，剩余數量應當在二十四個月內發行完畢。超過核準文件限定的時效未發行的，須重新經中國證監會核準后方可發行。首期發行數量應當不少于總發行數量的50%，剩余各期發行的數量由公司自行確定，每期發行完畢后五個工作日內報中國證監會備案”。由此可見，在我國公司債發行規章和具體實踐中，已經引進了儲架發行的方式。例如，2007年9月19日，我國的水電航母—長江電力發行公司債券的申請獲得中國證監會正式核準。此次長江電力公司債券的發行規模不超過人民幣80億元（含80億元）。本期擬發行人民幣40億元，剩余40億元在獲得證監會核準之日起24個月內擇機發行。長江電力公司債券的發行，首次實行儲架發行制度。這種制度的安排更有利于企業按照實際生產經營發展的需要籌集資金，使企業能更好的運用財務杠桿，更有效的使用資金。

（三）借鑒境外成熟市場經驗，在我國創業板市場適時引進儲架發行制度由上可知，儲架注冊制度允許發行人有注冊說明書生效后連續多次發行證券，簡化了注冊程序，提高了融資靈活性，降低了融資成本，提高了證券市場的效率，頗受發行人歡迎。因此，建議借鑒美國等境外成熟市場經驗，將來在我國創業板市場中引進IPO和再融資時的儲架發行制度。當然，考慮到儲架發行制可能會影響到投資者決策信息實時性，進而影響到投資者利益保護，因此有必要對儲架發行機制的適用對象、有效期間、信息披露等方面做出一定的限制和規范，以控制儲架發行制的弊端并防止儲架發行制被濫用的情況發生。

注釋:

[1]該規則由SEC根據《1933年證券法》的規定于1972年開始頒行，歷經多次修訂后沿用至今。其最新版本修訂于2007年12月6日，并于2008年2月15日開始實施。

[2]以百度2005年在美國NASDAQ市場IPO時的存量發行為例，百度在本次公開發行之前有存量股份28，197，559股，而本次新增公開發行3，208，696股，存量發行831，706股。（1）百度此次發行數量占發行前股份的14.33％，而其中的存量發行占整個發行數量的20.58％，占發行前股份數量的2.95％；（2）發行前持股的7名高管，在IPO發行過程中有3人通過存量發行減持股票，占總發行量的1.3%。其余機構股東和戰略股東共8名，有6名股東通過存量發行減持，占總發行量的1.86%。（3）只有一名小股東（發行前持股比例0.6%）將其存量股份在首次發行中全部拋售。

[3]規則144實際上為豁免事先注冊而直接轉售證券的行為創設了一個“安全港”。只要符合其列明的條件，發行人的關聯人轉售證券或者任何人銷售受限證券時，就可以免于事先注冊。

[4] 在美國，報告公司又稱為公眾公司，是指必須履行公開信息披露義務的公司，包括：按照《1933年證券法》要求向SEC注冊生效，向社會公眾公開發行股票的公司；根據《1934年證券交易法》的規定，股東人數超過500人且總資產超過1000萬美元時，應當向SEC注冊成為報告公司；公司股票在證券交易所或者NASDAQ上市交易時，應當向SEC注冊成為報告公司。

[5] 該時間的起算點為向SEC提交144號備案表或者經紀人/做市商收到執行出售證券指令之日。

[6] 無風險的本人交易（riskless principal transaction）是指經紀商或者交易商為執行客戶訂單而以本人身份在證券市場中進行的交易。

[7]例如，2007年2月9日，盛大網絡同花旗全球市場達成協議，將通過后者出售400萬股新浪普通股，此次交易將使盛大獲得近1.3億美元現金。根據雙方簽署的協議，盛大將根據美國SEC規則144，通過花旗作為經紀公司，出售該公司持有的總計400萬股新浪普通股，總凈收益約為1.296億美元。

[8] 2008年9月1日第八十九次修訂。

[9]例如，從2001年6月6日國務院實施《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》以來，凡國家擁有股份的內地股份有限公司在香港向公共投資者首次發行和增發股票時，均按融資額的10%出售國有股，國有股存量發行的收入，全部上繳全國社會保障基金。

[10] 香港聯交所《創業板證券上市規則》第16.07條規定：“在下列情況下，須于上市文件刊發當日，于創業板網頁刊登載有《創業板上市規則》第16.09條所載資料的正式通告：（1） 發售以供認購或發售現有證券；（2） 由或代表新申請人配售，其中20％或以上的配售證券直接配售予公眾人士；或（3） 由或代表上市發行人配售某類初次申請上市的證券，其中20％或以上的配售證券直接配售予公眾人士”。

[11] 香港聯交所《創業板證券上市規則》第16.13條規定：“如屬發售以供認購、發售現有證券或公開售股，必須盡速（無論如何于寄發配額通知書或其它有關所有權文件的下一個營業日早市或任何開市前時段開始交易（以較早者為準）之前至少30分鐘）于創業板網頁刊登有關發售結果、證券配發基準（包括配發予包銷商（如有）及彼等的聯系人的證券數量））及（如適用）接納額外申請的基準的公布”。

[12] 香港聯交所《創業板證券上市規則》第16.14條規定：“如屬以招標方式發售以供認購或發售現有證券，必須盡速（無論如何于寄發配額通知書或其它有關所有權文件的下一個營業日早市或任何開市前時段開始交易（以較早者為準）之前至少30分鐘）于創業板網頁刊登有關中標價的公布”。

[13] 即《臺灣地區證券交易法》第二十二條第三項：“第一項規定，于出售所持有之公司股票、公司債券或其價款繳納憑證、表明其權利之證書或新股認購權利證書、新股權利證書，而公開招募者，準用之”。

[14]《處理準則》第62條規定：“有價證券持有人申報公開招募時，應檢具公開招募說明書，載明下列事項：一、公開招募之動機與目的。二、公開招募價格之訂定方式與說明。三、證券承銷商提出之評估報告”。

[15]《處理準則》第63條規定：“興柜股票、未上市或未在證券商營業處所買賣公司之股票，其持有人申報對非特定人公開招募時，有下列情形之一，本會得退回其案件：一、其發行公司自設立登記后，未逾三年者。二、其發行公司個別財務報表及依財務會計準則公報第七號規定編制之合并財務報表之決算營業利益及稅前純益占實收資本額之比率均未達下列情形之一者。但前述合并財務報表之獲利能力不予考慮少數股權純益 （損） 對其之影響：（一） 最近年度達百分之四以上，且其最近一會計年度決算無累積虧損。（二） 最近二年度均達百分之二以上。（三） 最近二年度平均達百分之二以上，且最近一年度之獲利能力較前一年度為佳。三、其發行公司最近年度之每股凈值低于面額或分派前之凈值占資產總額之比率未達三分之一以上者。四、其它本會認為不適宜對非特定人公開招募者”。

[16]《處理準則》第64條規定：“有價證券持有人依第六十一條規定申報公開招募者，經向本會申報生效后，除已上市或上柜公司之股票應委托證券承銷商為之外，應委托證券承銷商包銷，并應依本法第七十一條第二項規定，于承銷契約中訂明保留承銷股數之百分之五十以上由證券承銷商自行認購。但其未來三年之釋股計劃已經目的事業主管機關核準，并出具會計制度健全之意見書者，得免保留一定比率由證券承銷商自行認購”。

[17]《處理準則》第65條規定：“公開招募價格應由證券承銷商說明其價格決定方式及依據。證券承銷商出售其所承銷之有價證券，應有價證券持有人交付公開招募說明書”。

[18]例如，北生藥業2001年7月公布的招股說明書規定，本次股份公司擬公開發行股數為4532萬股，其中：新股發行4120萬股，占發行后總股本的45.78%；國有股存量發行412萬股，占發行后總股本的4.58%。具體減持方案根據國有股股東遼寧北生集團、廣西血液中心所持股份公司的股權比例同比例減持，減持股數分別為315.06萬股和 96.94萬股”。

[19]例如，天大天財2001年8月公布的招股意向書規定，本次股份公司擬公開發行股數不超過2200萬股，具體發行數量將根據申購情況和本次增發投資項目的資金需求量以及國有股減持情況確定。其中：新股發行不超過2000萬股；國有股存量發行不超過200萬股，其具體數量為最終確定的新股發行數量的10％。國有股存量發行同新股發行采取同股同價的方式。

[20]例如，2007年1月22日，歐洲投資銀行（European Investment Bank）在日本財務省進行儲架注冊，發行武士債券（Samurai）和uridashi債券，總額分別為1萬億日圓，生效日2月3日。鉆石租賃公司（Diamond Lease Co.）也已提交注冊，發行公司債券，計劃在未來兩年內發行2，000億日圓公司債券，生效日為1月30日。

[21]隨著監管的發展和市場的變化，特別是來自歐洲證券市場的競爭，19世紀70年代以來，SEC的監管理念開始發生改變，除繼續作為法律監管者外，SEC還是經濟監管者，開始關注資本形成、成本等問題。See Carl W. Schneider， 40 Years of Changes in Securities Practice： A Personal Reflection， http：//sechistorical.org/collection/papers/1990/1990s_Schneider_reflection.pdf.。

[22] 《指令》前言第23段。

[23] 《指令》第9（1）條、第9（4）條。

創業板指數范文6

【摘要】

目的 觀察帶蒂結膜瓣移植及術后應用絲裂霉素滴眼液治療翼狀胬肉的臨床療效。方法 選擇初發性翼狀胬肉患者98例(130眼)，隨機分成3組：A組29例(38眼)，行翼狀胬肉切除術，術后常規使用皮質類固醇滴眼液點眼治療，B組35例(47眼)，C組34例(45眼)，采用翼狀胬肉切除聯合帶蒂結膜瓣移植術，術后B組常規使用皮質類固醇滴眼液點眼，C組應用0．1 g/L 絲裂霉素聯合皮質類固醇滴眼液點眼治療。結果 隨訪觀察6～24個月，A組有11眼復發，復發率28．95％，B組有4眼復發，復發率8．51％，C組有1眼復發，復發率2．22％。結論 翼狀胬肉切除聯合帶蒂結膜瓣移植的手術方式及術后應用絲裂霉素滴眼液可有效降低復發率。

【關鍵詞】 絲裂霉素；翼狀胬肉；帶蒂結膜瓣移植

Abstract： Objective To observe the clinical effect of mitomycin C eye drop after autologous conjunctiva-flap transplantation for pterygium.Methods A total of 130 eyes with primary pterygium of 98 patients were pided into three groups. Group A (38 eyes of 29 patients) was treated by pterygium excision， and then treated with corticosteroid eye drop. Group B (47 eyes of 35 patients) and Group C (45 eyes of 34 patients) were treated by autologus conjunctiva-flap transplantation. Then Group B was treated with corticosteroid eye drop， and Group C was treated with 0.1 mg/ml mitomycin C eye drop plus corticosteroid eye drop.Results According to the follow-up from 6 to 24 months， the recurrence rate was 28.95% in Group A， 8.51% in Group B， and 2.22% in Group C. Conclusion In addition to autologous conjunct iva-flap transplantation， the use of mitomycin C eye drop after operation can prevent the recurrence of pterygium.

Key words： mitomycin C; pterygium; autologous conjunctiva-flap transplantation

翼狀胬肉是眼科常見病和多發病，一般認為是受到外界刺激而引起的一種慢性炎癥性病變，單眼或雙眼受犯[1]。手術是治療翼狀胬肉的主要方法，但術后復發率較高[2]。雖然目前翼狀胬肉在手術方法上進行了多次的改進，但仍不能避免復發。為觀察不同手術方式及術后采用適當的輔助治療對減低其復發率的效果，我們自2004年10月—2007年10月選擇初發性翼狀胬肉患者98例(130眼)，對其采用單純翼狀胬肉切除或聯合帶蒂結膜瓣移植的手術方法，術后分別應用皮質類固醇滴眼液與絲裂霉素滴眼液進行治療并隨診觀察，現將結果報告如下。

1 資料與方法

1．1 一般資料

我院自2004年10月—2007年10月收治98例初發性翼狀胬肉患者，男55例(72眼)，女43例(58眼)，年齡38～71歲，平均54．5歲，單眼66例，雙眼32例。隨機分成3組：A組29例(38眼)，行翼狀胬肉切除術，術后常規使用皮質類固醇滴眼液點眼治療，B組35例(47眼)，C組34例(45眼)，采用翼狀胬肉切除聯合帶蒂結膜瓣移植術，術后B組常規使用皮質類固醇滴眼液點眼，C組應用絲裂霉素聯合皮質類固醇滴眼液點眼治療。

1．2 絲裂霉素滴眼液的配制

絲裂霉素滴眼液應隨配隨用，以絲裂霉素粉針劑(2 mg/支)在無菌條件下加蒸餾水配成0．1 g/L 的溶液。

1．3 手術方法

翼狀胬肉切除術：常規消毒鋪巾，0．4％鹽酸奧布卡因表面麻醉結膜囊，開瞼器開瞼，于胬肉頸部注射2％利多卡因0．5 ml。 用有齒鑷夾住胬肉頭部， 從其邊緣外0．5 mm 處作淺層角膜切開， 仔細將胬肉組織與角膜組織分離到角膜緣，剪開胬肉體兩側球結膜，分離鞏膜緣處的粘連，鈍性分離鞏膜上組織，分離結膜下胬肉組織直達半月皺襞，切除已分離的所有胬肉組織，鞏膜面燒灼止血，對其表面進行仔細刮切，使鞏膜表面光滑平整，然后將切除后的結膜緣間斷縫合于角鞏膜緣外約2～4 mm 的鞏膜面，使部分鞏膜面暴露。翼狀胬肉切除聯合帶蒂結膜瓣移植術：翼狀胬肉切除方法同前。自上方角膜緣延長球結膜切口，仔細分離后作一帶蒂的與鞏膜暴露面基本相等的結膜瓣，將結膜下組織分離干凈后，將結膜瓣旋轉，置于已暴露的鞏膜面上，5-0絲線間斷對位縫合結膜瓣，部分縫線固定于鞏膜面上，結膜囊涂迪可羅眼膏包扎雙眼。

1．4 術后處理

術后2 d 換藥，每天裂隙燈下觀察角膜上皮愈合情況及結膜植片愈合情況。A組、B組局部點復方妥布霉素滴眼液，4次/d，持續6周。C組局部點0．1 g/L 絲裂霉素滴眼液，2次/d，持續5 d，之后點復方妥布霉素滴眼液，4次/d，持續6周。術后7～10 d 拆線。隨訪6～24個月。

1．5 治療標準

治愈：角膜創面愈合，透明光滑或殘留角膜云翳，結膜愈合佳，無充血及增生。復發：結膜充血肥厚，角膜創面新生血管及胬肉組織長入。

2 結果

2．1 翼狀胬肉術后復況

A組38眼中11眼復發，復發率28．95％；B組47眼中4眼復發，復發率為8．51％。C組45眼中1眼復發，復發率2．22％。A組和B組比較，χ2=5．062，P

2．2 角膜創面及結膜植片情況

A組、B組病例術后僅見畏光、流淚、異物感，術后3～5 d 角膜上皮均完全愈合，熒光素染色陰性，A組術區、B組結膜移植片充血、輕度水腫持續7～10 d，拆線后畏光、流淚癥狀消失。C組2例出現結膜肉芽腫，3例出現淺層點狀角膜炎，熒光素染色輕度著色，患者無自覺癥狀，經處理后均痊愈，余病例情況同B組，未出現感染、持續性角結膜上皮缺損、角鞏膜溶解壞死等并發癥，創面球結膜愈合良好。

3 討論

翼狀胬肉是一種慢性的結膜變性疾病，是以瞼裂部新生的纖維血管組織以膜樣增生，自球結膜生長并侵入角膜為特點，其發生發展與環境因素、紫外線照射等刺激和結膜炎癥有關[3]。翼狀胬肉的治療目前仍以手術為主，手術方法較多，單純的翼狀胬肉切除復發率較高，可達20％～60％[4]，本組為28．94％，與之相符。近年隨著角膜緣干細胞理論的建立和發展，指出翼狀胬肉發生與復發的根源在于角膜緣干細胞的功能障礙，從而為翼狀胬肉手術的發展提供了理論依據。目前臨床上多采用簡便易行的帶蒂結膜瓣移植術與新鮮羊膜移植術，經多人研究表明二者的治療效果、術后復發率對比差異無統計學意義[5]。因新鮮羊膜的獲取需多科室合作，不易及時獲得，我院一直采用帶蒂結膜瓣移植術，術后療效與單純翼狀胬肉切除術對比有統計學意義，復發率得到了很好的控制。為探索進一步降低復發率的方法，我們術后應用低濃度絲裂霉素滴眼液點眼進行臨床觀察。據國內外文獻報道，未切除干凈的結膜下增生血管纖維組織是手術復發的關鍵因素，角膜表面及結膜下翼狀胬肉殘存組織是形成翼狀胬肉術后復發的基礎，而鞏膜表面的新生血管進入角膜創面是復發的根本原因。抗代謝藥物絲裂霉素是從鏈霉素分離出來的抗腫瘤藥，可選擇性抑制DNA、RNA及蛋白質合成，可明顯抑制成纖維細胞和新生血管的增殖，對增殖期中的細胞也有殺傷作用，1963年Kunitomo和Mori發現局部應用絲裂霉素可降低胬肉術后復發率[6]，此后許多試驗都證明了這一點，目前臨床上多采用術中應用含MMC溶液的棉片置于胬肉切除后裸露鞏膜區表面的方法[7]，因此方法所需絲裂霉素濃度較高，且作用時間長，沖洗時易累及角膜及正常結膜組織，可能發生結膜傷口愈合遲緩、鞏膜潰瘍溶解、繼發性青光眼、眼部感染、角膜穿孔等并發癥[8]。絲裂霉素在臨床上治療作用和毒性作用均與用藥途徑、濃度及時間有關[9]，我們所用的0．1 g/L 的絲裂霉素滴眼液濃度低，應用時間短，安全性高，實驗中雖引起少許輕度并發癥，但經處理后可痊愈，未給患者帶來額外的治療風險，術后復發率與A組比較差異有統計學意義，與B組比較雖然復發比例有明顯下降，但經校正χ2檢驗無統計學意義，可能與樣本例數不足有關。故我們認為胬肉切除合并帶蒂結膜瓣移植術是治療翼狀胬肉安全有效、復發率低的手術方法，對于胬肉范圍大、術區組織充血、水腫反應嚴重的病例可聯合0．1 g/L 絲裂霉素滴眼液點眼控制復發率。

參考文獻

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