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票據融資范文1
今年1～9月份銀行承兌匯票創下新增1.8萬億的歷史新高，從企業角度看，票據融資可以提升商業信用，不受規模限制，企業票據貼現的利率通常大大低于到銀行進行商業貸款的利率，可有效節約企業的財務成本。因此，該需求促成了銀行承兌匯票的大量增加。但是，票據融資業務也存在一些問題，以下是對其存在的問題進行分析并提出相應的措施。
一、票據融資業務存在的問題
（一）票據融資業務存在一定的操作和信用風險
由于一些經辦人員防假意識淡薄，審核把關不嚴，在票面真實性和貿易背景真實有效性的審查時，沒有確保做到以下兩方面，即檢查購銷合同簽訂時間、增值稅發票開出時間、銀行承兌匯票背書時間是否一致，三者金額是否相符。在票據托收環節，存在業務人員未能在規定的期限內發出托收，票據在投遞過程中遺失，承兌人延遲劃付款項或拒絕付款，缺乏事后跟蹤制度等風險。從企業角度來看，票據融資一般是中短期貸款，很容易發生企業利用虛假合同套取票據額度的情況。這對于商業銀行來說，又會構成信用風險。
（二）票據融資規模有虛增現象
票據資產很容易產生乘數效應。銀行簽發匯票的保證金比例一般在10%～100%之間，如果企業以30%的保證金拿到100%金額的票據，收款企業貼現后再去銀行以100%的保證金比例申請更大金額的票據額度，如此循環，很快便以乘數效應創造出數倍的存款和貼現，票據融資的規模就很容易“虛增”，并不一定能真實反映宏觀經濟情況，干擾政策制定者對宏觀經濟形勢的判斷。
（三）票據專營機構有待進一步發展
國內首家真正意義的票據專營機構——中國工商銀行票據營業部于2000年11月9日在上海成立。票據專營機構為票據市場的發展做出了很大貢獻，它可以抑制市場風險，提高市場流動性，推動市場創新。另外，其具有強大的信息收集能力和專門的法律法規，促使市場信息不對稱問題降至最低。但其自身發展也面臨諸多問題。例如，交易性票據的發行，需要經過商業銀行承兌和授信、貼現才能提高信用等級和流動性，而票據專營機構由于經營范圍以及企業開戶、授信管理等限制，進入發行環節非常困難。專營機構數量較少，難以形成強有力的市場推動力量等。
二、相關政策建議
為促進商業銀行的票據融資能夠更好地體現金融服務經濟，促進經濟平穩較快增長，筆者提出如下政策建議：
（一）加強對票據融資業務的政策引導及風險防范
鼓勵企業和商業銀行積極辦理票據貼現，滿足企業在生產和發展中的合理資金需求；積極引導金融機構妥善協調和處理好票據融資與信貸投放的關系，合理匹配和優化票據融資的期限和品種結構，統籌把握好票據貼現的節奏，適時調整資產負債和票據據融資業務結構，在確保金融機構收益率和流動性的前提下，實現票據業務與信貸業務的均衡和可持續發展。結合中小企業尤其是民營企業的經營特點和發展實際，制定辦理銀行承兌匯票支持中小企業發展的指導性意見，增強票據融資對經濟特別是中小企業發展的推動作用。同時，加強內部控制和人員素質建設，努力防范業務操作風險。杜絕和防范票據欺詐風險，控制重點主要集中在是否有真實貿易背景。建立完善的社會信用登記、咨詢體系和嚴格的監督執行體系，對社會行為起到制約和規范的作用。
（二）將票據資產歸入“有價證券及投資”科目
建立有價證券統計制度，將其納入非股票證券統計。目前商業銀行執行央行頒發的《全科目上報統計制度》，是將“票據融資”歸入“各項貸款”的統計科目中，但票其與貸款資產存在本質上的差異，比如票據資產的流動性強，交易額大，利率彈性高，交易對象涉及企業客戶、同業機構或央行，巨額的票據資產波動會對貨幣市場利率及貨幣供應量產生較大的影響，因此對其分析的意義更在于統計流量，而歸入貸款資產中體現的只是存量統計；又如貸款資產的核算方式為權責發生制，而票據資產的核算方式為收付實現制，兩種核算方式對資產凈值的內涵是不同的。所以，若將其歸入“有價證券及投資”統計科目單獨統計和管理，將更能體現金融統計的流動性和相關性原則，能更準確地反映商業銀行的資產結構和貸款資產質量。
（三）完善票據專營機構的建設
票據專營機構應加強其基礎建設，擴大市場運作空間。建立票據市場準入和退出制度，提高市場監管效率。擴大市場參與主體，將保險、信托、基金等機構作為投資者逐步納入票據市場，擴大票據專營機構的數量，培育市場信用評級機構，規范信用環境。在業務創新上，應盡快建立統一的票據發行制度，完善和推廣買入返售、賣出回購和非實物交割等市場交易方式。
參考文獻
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票據融資范文2
摘 要：我國法律將票據的融資功能限制在很小的范圍內，然而在實踐中卻出現了大量超越法律界限的民間票據融資行為。民間票據融資具備一定合理性，但明顯與現行法律相悖，從應然和實然角度都對現行法律造成了巨大挑戰，必須對其進行制度回應。我國應當在借鑒外國先進經驗的基礎上調整現行法律、拓展票據的融資功能，并積極培育票據中介機構和票據市場、建立有效的監管機制，最終將民間票據融資重新納入正規金融的監管體系中。
關鍵詞 ：民間票據融資 中小企業 法律監管
* 本文系司法部法制建設與法學理論研究部級科研項目（12SFB2047）的階段性研究成果。
** 作者簡介：劉子平，北京大學法學院國際金融法方向博士研究生，哈佛大學法學院東亞法律研究中心訪問學者。
我國法律將票據的融資功能限制在很小的范圍內（主要為銀行承兌匯票在銀行體系內的貼現）。然而在實踐中，簽發“非真實、合法交易基礎”的票據、民間票據貼現等超越法律界限的票據融資行為卻大量存在。面對這種與現行法律不符、潛藏巨大風險的民間融資現象，法律應當如何回應？本文將通過對其存在形式、運作模式的分析，揭示其合理性及其對現行法律的挑戰，進而在借鑒域外先進經驗的基礎上，提出解決方案。
一、票據融資功能的限制及民間票據融資現象
（一）票據的融資功能及其限制
一般地，票據是指出票人依票據法簽發的，由本人或委托他人在見票時或在票載日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的一種有價證券。①而在不同的國家，“票據”一詞又指代不同的外延。②票據歷史悠久，并在發展的過程中取得了匯兌、支付、信用、流通、融資等多種功能。其中，融資功能作為票據的最新功能，正發揮著越來越重要的作用。③
票據的融資功能主要依賴發行融資性票據和票據貼現來實現。最早產生的票據是以真實商品交易為背景的，為某一項貿易活動提供匯兌或支付功能的交易性票據。而隨著經濟的發展，脫離真實交易基礎的融資性票據開始出現并占據重要地位。在西方國家，融資性票據所占的比例逐年上升，甚至達到了70%~80%，④并建立了規范的一、二級市場，在專業化票據中介機構的協助下，成為短期融資的重要貨幣市場工具。而即便是傳統的交易性票據，融資功能也是其應有之義。因為無論是融資性票據還是交易性票據，票據作為企業自己創造的信用工具，其賴以存在的基礎在于反映并滿足工商企業的短期資金不足。交易性票據的融資功能是通過票據貼現來實現的。在發達國家和地區，票據市場已成為擁有多樣化的交易工具、多種類參與主體的子金融市場，在短期融資與國際貿易結算領域占據重要地位。此外，票據市場也是各國中央銀行實施公開市場操作的場所，即中央銀行通過票據市場買賣各種票據，吞吐基礎貨幣，調控貨幣供應量，實現特定的宏觀調控目標。
然而在我國，盡管票據作為支付手段的功能已經得到了相對充分的運用，但其融資功能卻被嚴格限制。我國《票據法》制定之時，囿于市場中的經濟主體信用狀態尚不理想，采取了較為保守的立法方式，沒有確立票據的“無因性”原則，而將票據關系與其基礎關系結合在一起。⑤《票據法》第10 條明確規定，票據的簽發、取得、轉讓及承兌、貼現、轉貼現、再貼現應以真實、合法的商業交易為基礎，而票據的取得，必須給付對價。顯然，法律禁止純粹的融資性票據的發行。我國法律沒有規定“商業本票”，企業所能夠發行的具有融資功能的票據有銀行承兌匯票與商業承兌匯票兩種。對商業匯票的貼現，《商業匯票承兌、貼現與再貼現管理暫行辦法》沿襲《票據法》的思路，規定“持票人與出票人或其前手之間具有真實的商品交易關系”，并將貼現機構限定于法律授權的特定金融機構（商業銀行、政策性銀行與信用社）。此外，針對實踐中出現的非法票據買賣行為，2009 年《刑法修正案（七）》增加了“非法從事資金支付結算業務”的內容，對其進行刑事打擊。
綜上，與發達國家建立和發展票據市場不同，我國法律將票據的融資功能僅限縮于銀行承兌匯票和商業承兌匯票在銀行系統內進行的貼現活動。而由于種種原因，我國的商業承兌匯票遠未達到與銀行承兌匯票同等的規模和接受度，銀行承兌匯票為我國票據融資的主要工具。⑥
（二）實踐中的民間票據融資行為
民間票據融資行為是指超越法律界限的, 或處于灰色地帶的，未受到金融監管機構監管的票據融資行為。既然我國法律將票據的融資功能限制在具有真實交易背景的商業票據在銀行系統內的貼現行為，那么一切超越了這個范圍的票據融資行為，即為民間票據融資行為。
種種跡象表明，我國的民間票據融資行為不僅客觀存在，而且規模已然相當之大。以“非法”行為產生的環節進行區分，主要包含“非真實、合法交易基礎”票據的簽發和民間貼現兩種模式。⑦1.“ 非真實、合法交易基礎”票據的簽發。我國法律明確禁止“非真實、合法交易基礎”票據的簽發，然而各類研究和數據表明，⑧我國票據市場中，此類票據已經占據相當高的比例。⑨
企業簽發“非真實、合法交易基礎”的票據有以下幾種途徑：（1）商業銀行分支機構采取開新票還舊票的方式，對沒有真實交易背景的出票人滾動簽發銀行承兌匯票；（2）為無效商品交易合同簽發銀行承兌匯票；（3）超商品交易金額簽發銀行承兌匯票；（4）銀行承兌匯票的出票人、貼現申請人為非貿易合同的簽訂人；（5）為貿易合同不真實或無貿易合同和增值稅發票的承兌匯票辦理貼現；（6）為同一號碼增值稅發票辦理多筆貼現等等。⑩其中以關聯企業之間虛擬交易合同最為普遍。
企業甘冒法律之不韙，發行“非真實、合法交易基礎”的票據，有其現實原因。發行這類票據的企業，多為資產實力較弱、融資存在困難的中小企業，其往往因資本金規模不夠，或無法找到合適的擔保人而難以從正規融資渠道獲得資金支持，而票據貼現無需擔保、不受資產規模限制，并且手續極為簡便。?此外，與貸款利率相較，票據融資利率要明顯偏低，有利于降低融資成本。
2. 民間票據貼現。民間票據貼現（俗稱“炒票”、“倒票”）是指持票人將持有的未到期的商業票據以折現的方式出售給除了具有法定貼現權限的機構之外的企業或個人（民間票據貼現人?）的一種融資方式。后者再將從不同渠道買進的票據轉出貼現以牟取利差。民間貼現的規模之巨，從屢屢曝出的非法買賣票據大案的涉案金額可見一斑。?民間貼現之所以能夠形成如此巨大的灰色產業，緣于其對貼現雙方都十分有利。民間貼現利率與商業銀行貼現利率相比較低，貼現雙方均可獲利。?并且，當商業銀行收緊貼現規模無法滿足企業的貼現需求時，企業只能轉向民間票據市場。同時，民間貼現手續便捷，多數情況下既不需要提供商業購銷合同，也不需要提供增值稅發票，而僅憑中間人的介紹和銀行承兌匯票查詢書就可以進行現票交易。?這種手續上的便捷也為“非真實、合法交易基礎”票據的貼現提供了便利。
二、民間票據融資的合理性及其對現行法律的挑戰
（一）民間票據融資的合理性
1. 民間票據融資有助于緩解中小企業的融資困境。改革開放以來，我國中小企業在增加國家GDP、提供就業方面發揮了重要作用，但其在正規渠道融資困難是不爭的事實。具體而言，在間接融資領域，出于自身的經營策略考量，商業銀行對中小企業發放貸款的積極性較低；在直接融資領域，國內企業債和股票融資方式的條件更為苛刻，絕大部分中小企業被排除在發行企業債和股票的大門之外。? 2005 年，國家允許發行短期融資券，其相當于一種無擔保的融資性“商業本票”。但由于短期融資券的發行門檻較高，其對中小企業的融資難題也無甚重大幫助。同時，我國合同法又明令禁止企業間的借款行為。在這種金融抑制的大背景下，在制度的縫隙間產生出眾多處于灰色地帶的“民間融資”行為，?民間票據融資便是其中的一種。民間票據融資是由市場內部自發產生的融資方式，與正規融資相比有易獲得、低成本、高效率、簡單便捷等明顯優勢。也因為如此，民間票據融資才與眾多其他民間融資方式一樣，具備旺盛的生命力。
2. 民間票據融資有利于票據中介機構的培育與票據市場的發展。在成熟的票據市場中，處于市場核心地位的參與者并非商業銀行，而是各類不同的票據中介機構。這些票據中介機構除了專門從事票據承兌、貼現的票據專營機構之外，還包括票據經紀機構、為商業票據發行進行評級的專業評級機構，以及信用擔保機構等等。這些中介機構起到溝通信息、篩選監督、價格發現、增加流動性、穩定市場等作用，共同構建起高效運轉的票據市場。
我國民間票據融資在自我發展的過程中，除了形形的“民間貼現人”之外，一些專業化的新型的票據中介機構橫空出世，以上海普蘭金融服務公司?為例，其從事“票據經紀”服務，為持票人與銀行提供信息中介服務，賺取手續費和銀行的傭金，而本身并不參與票據買賣和自融業務。這類票據中介機構的產生和發展，對我國票據市場的改革與長遠發展意義重大。
3. 民間票據融資有利于貼現利率市場化的形成。在利率市場化的國家和地區，由于票據資產兼具資金產品和信貸產品的雙重屬性，票據利率是反映實體經濟資金融通需求和金融機構貨幣信貸供給的重要價格。由于我國利率市場化改革尚未完成，正規渠道的票據融資無法完全真實反映出這種資金關系。而民間票據融資因其市場性特質，反而能反映出相應的資金關系，有利于票據貼現利率市場化，其貼現利率也越來越受到重視。
（二）民間票據融資對現行法律的挑戰
1. 應然角度：“內生性法律理論”的分析進路。自改革開放以來，我國經濟領域的許多重要創新，往往都是受“離經叛道者”的推動，通過規避現行法律和政策來取得的。?正如經濟學家樊綱所言，“許多實質性的經濟變革，都是在正式制度沒有改，正式的‘名稱’沒有變的情況下，人們首先在事實上采取了與正式規則相沖突的行動，改變了事實上的行為約束，創造出了各種新的經濟關系，使人們得以捕捉獲利的機會”。上個世紀70 年代末的安徽鳳陽小崗村農民對的創造即是例證。
經濟法是國家經濟政策的法律化，應當以促進社會經濟發展和穩定為歸依。而又由于轉型時期法律和經濟可能出現脫節的現象，經濟法可能常常處于“不完備”的狀態。因此，我們對民間票據融資法律問題的分析不能僅僅局限于現行法律體系內的邏輯推演，而應當結合法律與經濟、社會發展之間的相互作用進行思考。
日本的鶴光太郎（2003 年）提出的“內生性法律理論”?為我們理解和解決法律制度與實體經濟之間的脫節現象提供了分析進路。其認為，民間行為主體經過博弈之后自我約束性地形成一種穩定的均衡狀態，以一種“制度”的方式固定下來，是對博弈參與者最合理、最適合的行為方式。而法律作為外部因素，當其規定與內部均衡所形成的制度相背離時可能會導致博弈參與者的利益發生變化，從而有可能制約參與者的行為，對內部均衡狀態施加不利影響。因此，法律不應是靜止不動的，而應當對現存法律制度是否阻礙了民間最優反應作出判斷，繼而決定法律是否需要被修正。法律必須要尊重市場的邏輯，否則，強行地通過法律制度來改變人們的行為模式，其結果將是“強扭的瓜不甜”。
而在金融領域，這種法律與內生制度相背離的現象則更為常見。金融領域是廣泛存在政府干預的領域，即使是在市場占據主導地位的國家，也存在大量的金融管制。在激烈的競爭環境和嚴格的金融管制下，金融市場主體會由于其內在降低成本的需求而不斷將活動擴展到金融管制沒有涉及的領域，進行“逃避監管的金融創新”。可以說，金融創新（新的內生性制度的形成）是金融市場永恒的主題。金融監管當局則需要不斷調整監管措施，以將金融創新重新引入管制體系之中，應對金融創新帶來的新的金融風險。金融創新和金融管制就是處于這樣一種“管制- 創新- 再管制- 再創新”的動態博弈之中。
我國現行法律對票據融資的限制無疑是對票據市場實行的一種金融管制。這種金融管制抑制了票據本應具有的融資功能，增大了廣大中小企業的融資成本，后者不斷探尋降低其融資成本的方式，最終民間票據融資這種較低成本的融資方式被廣泛使用而形成較為穩定的市場“內生性制度”。金融管制由此也應當有所調整，以適應這種內生性制度。只有這樣，才能充分激發票據市場的活力，并將民間票據融資重新納入到正規金融的監管體系之中。
2. 實然角度：現行法律實效分析。首先，從法律要求是否被實現的角度來看，民間票據融資行為的大量存在，本身就反映了現行法律為市場主體設定的權利義務在很多情況下未被遵守。并且，實踐中固然屢屢有票據案件被執法機關破獲，但其也只為冰山一角，處于潛藏狀態的民間票據融資顯然規模更為龐大。這表明，只有少部分違法行為受到了懲罰，執法效率偏低，法律很可能淪為“影子條款”。這一方面是由于民間票據融資的規模巨大導致直接執法成本21過大；而另一方面是由于執行現行法律的間接成本也比較大。間接執法成本指當法律本身由于不能適應情勢的變化而不盡合理，甚至為“惡法”時，法律的嚴格實施可能導致社會損失或社會收益的減少。22由于民間票據融資具有一定的合理性，執法機構對其執法時“底氣不硬”，或者會由于民間票據融資對地方經濟的促進作用而選擇對其“睜一只眼閉一只眼”。
其次，從法律目標是否被實現的角度看，金融法的核心價值就在于控制風險，而現行法律之所以將票據的融資功能限制在很小的范圍內，大概是出于降低風險的考量。由于現行法律并未對與民間票據融資相伴而生的新的金融風險進行回應，使得民間票據融資在一定程度上處于監管真空，風險不斷集聚，降低風險的立法原意無法得到實現。
具體而言，民間票據融資有以下風險：
第一，系統風險。從2009 年溫州民間借貸危機中就可看出，基層銀行網點存在大量“以票引存”、“連環套開”等回避監管的方式，不但影響了存款數據的真實性，造成信用虛增，而且使得大量銀行授信通過表外借貸的形式流出，金融監管部門無法對其進行監測，這部分資金長期游離于金融體系之外，不利于國家的宏觀調控，容易引發系統性風險。
第二，操作風險和信用風險。“非真實、合法交易基礎”票據的簽發，從銀行角度看，其基層網點工作人員違規操作，存在較大的操作風險；從企業角度看，企業利用虛假合同套取票據額度，又存在很大的信用風險。23而民間貼現通常情況下采取現票交易模式，手續極其簡單，一些不法人員或企業可能會持虛假票據參與民間票據貼現。而在遇到有瑕疵的票據、假票、克隆票時，因為民間貼現不受法律保護，相關法律糾紛更難以解決，致使成本上升。24
第三，洗錢風險。由于民間票據貼現多為“地下”市場，且手續簡單，基本無查驗程序，它的興起為洗錢等犯罪活動提供了很好的繁殖溫床，增大了反洗錢的難度。
因此，從實然角度看，在民間票據融資的挑戰下，無論是現行法律對市場主體的權利義務設定，還是其立法目標都很難得以實現。法律不應也無法繼續擺出“廟堂之高”的姿態，漠視其與現實的差距。巨大的執法成本與不斷積聚的金融風險使得法律不應也無法維持原有對票據融資的否定立場，而應當進行自我調整，在肯定票據融資功能的基礎上，制定相應的監管措施，以保證其自身的要求和目標能夠得以實現。
三、域外票據市場監管經驗介紹
（一）美國票據市場及其監管
美國的票據市場主要有商業票據（CommercialPaper）和銀行承兌匯票（Bank Acceptance bill）兩種交易工具，其中前者處于主要地位。
商業票據是一種融資性商業本票。其發行有直接發行與通過證券交易商發行兩種方式。直接發行由發行人直接面向市場投資者發行商業票據，適用于發行數額較大且有經常發行需要的大公司。而不經常發行、發行數額較小的發行人常常通過證券交易商發行以節省成本。商業票據的交易沒有固定場所，采取場外柜臺交易方式。商業票據屬于美國《證券法》的調整范圍，但符合“注冊豁免”的條件，不需履行注冊程序。其發行必須經過信用評級機構的評級；而當發行者的資信下降到準入級別之下時，該商業票據則會被迫退市。商業票據市場還有完備的信息披露制度，其利率和未清償余額的數額由存款信托公司收集并統計，由美聯儲對外公布。
銀行承兌匯票是主要應用于國際貿易領域的交易性票據。其也采取場外柜臺交易方式。交易大部分是通過交易商進行的，但也有一些銀行進行直接銷售。銀行承兌匯票市場的主要投資者為機構投資者，包括保險公司、養老基金、商業銀行、銀行的信托部分、外國中央銀行和非金融公司等。銀行承兌匯票屬于《聯邦儲備法》的調整范圍，其監管機構為美國聯邦儲備委員會，主要通過對承兌銀行的內控機制的監管來實現對銀行承兌匯票的監管。25
（二）英國票據市場及其監管
英國票據市場由英格蘭銀行、清算銀行、票據貼現行、商人銀行（票據承兌行）等金融機構組成。其中，占據核心地位的是票據貼現行。票據貼現行是英國特有的一種票據中介機構，通過銀行及其他各類金融機構的即期貸款從事票據貼現和買賣公債，扮演票據市場的組織者和融資橋梁的作用。貼現市場的商業票據既包括交易性票據，也包括融資性票據，以融資性票據占主要地位。26 貼現行貼進這些票據以后，多數將其轉手給商業銀行作為流動資產，也可以向英格蘭銀行申請再貼現。英國的票據市場屬于《證券公開發行管理條例》的調整范圍，由金融服務管理局對市場準入、信息評級、信息披露與對投資者行為的監管等方面進行監管。27
（三）日本票據市場及其監管
日本的票據市場以短資公司這種中介機構為中心。短資公司辦理票據貼現的交易工具既包括純融資性的期票，也包括銀行承兌匯票。日本銀行承諾作為短資公司的最后貸款人，通過短資公司進行發放貸款和公開市場操作，從而實現其貨幣政策的傳導。日本票據市場的投資者主要為機構投資者，包括證券公司、信用金庫、信托銀行、城市銀行、地方銀行、外資銀行與農村系統金融機構。日本票據市場屬于《證券交易法》的調整范圍，監管主體為日本銀行。早期對票據市場利率、發行主體資格等實行嚴格的管制，70 年代后，為了適應經濟運行對市場需求的日益增長，監管部門放松對票據市場的監管，大力推進市場自由化。
（四）臺灣地區票據市場及其監管
臺灣的票據市場被稱為“票券市場”。其交易工具可分為商業本票、銀行承兌匯票、國庫券、可轉讓定期存單。直到上個世紀70 年代，臺灣才允許融資性商業本票的發行，而目前融資性商業本票所占的比例最高。臺灣的票據專營機構—票券金融公司，是商業銀行和大公司集團共同出資成立的票券中介機構，處于票券市場的核心地位。票券業務的主管機關為財政部金融局，依據《票券金融管理法》發揮監管職能。該法規規定企業發行短期票據須經評級機構的評級。
（五）發達國家和地區票據市場的共性
第一，票據市場交易工具的多樣化。既有交易性票據（主要為銀行承兌匯票），也有融資性票據（主要為融資性商業本票），而后者逐漸占據主要地位。此外，還有國庫券、貨幣市場基金、大額可轉讓存單、債券等其他交易工具。
第二，票據專營機構發揮重要作用。這些機構在票據市場中承擔著做市商、信息撮合、經紀、信用評級、擔保、咨詢等業務，使得交易渠道暢通、交易速度更快、成本降低，并增強市場的穩定性。
第三，完備的監管制度。發達國家的票據市場在充分發揮市場的主導作用之外，還建立規范的法律制度，從市場準入、信息披露、總量控制、利率控制等諸多方面對票據市場進行監管，降低風險。
第四，電子票據應用較為普遍。承認電子票據的效力，推行票據電子化和無紙化，以實現資源共享、提高效率并防范風險。
綜上，作為對民間票據融資的法律回應，我們應當修改法律、釋放票據融資功能，并建立完備的監管制度以防范風險，最終將民間票據融資重置于法律監管之下。具體而言，在借鑒域外先進經驗的基礎上，本文提出以下法律規制建議。
（一）融資性票據的簽發及其監管
修改《票據法》第10 條，刪除有關票據關系必須以“真實、合法交易基礎”的內容，允許企業發行融資性的商業本票，并針對其建立相應的監管制度，具體來講：
第一，市場準入方面，在對企業經營狀況、資金流量、償債能力、誠信狀況等進行審查的基礎上進行信用評級，達到一定級別以上的企業才能發行融資性商業本票。
第二，信息披露制度。企業發行融資性票據要發行招募說明書，披露有關公司財務、業務發展的具體情況。在融資性票據發行存續期間，還要定期披露其財務信息、未清償余額與影響票據投資人實現其債權的重大事項。
第三，余額控制。企業發行融資性票據實行余額控制，待償還融資性票據余額不得超過該企業凈資產的40%，或負債率的20%。
第四，保險機制。從我國目前的商業信用發展情況考慮，為了有效減少信用風險，可以由成立專門為中小企業發行融資性票據的擔保公司，或者要求發行融資性票據的企業按照發行總額繳納一定比例的保證金。
第五，監管主體。確立專門的監管機構，對融資性票據的發行人與票據市場中介機構的發行、承兌、貼現、經紀、評級等行為進行監管，并制定相應的懲罰措施。
（二）培育票據中介機構
專業的票據中介機構是成熟的票據市場不可缺少的組成部分。美國的中介機構采取兼營模式，其票據業務主要由投資銀行的全資子公司經營，而英國、日本、臺灣地區都建立了相應的票據專營機構（英國是以貼現所為中心，日本的票據業務則由銀行兼營模式發展成為專業的短資公司，臺灣地區則主要是民營企業）。
根據我國的情況，可先考慮二級市場業務，建立票據專營機構從事貼現、轉貼現業務，并制定相關的法律規范對其行為進行規范；再考慮開放票據承銷等發行市場業務。待票據市場發展到一定程度、各金融子市場之間的聯系加強，鼓勵票據中介機構兼營其他金融服務，并增加交易工具的種類。
（三）建立票據征信制度
票據市場賴以生存和發展的基礎是企業的商業信用。在釋放票據的融資功能之后，為了有效避免票據市場的信用風險，除了大力宣傳信用文化、提高企業的信用意識之外，還應當以制度建立起具有約束機制的征信體系。一方面建立票據的信用評級制度，由專門的票據評級機構對企業發行的票據進行評級，規定只有達到一定信用等級的企業才能發行融資性票據，為不具備專業知識和無法掌握相關信息的投資者提供參考。另一反面，依托并完善央行的企業信用信息數據庫，向社會公眾提供免費查詢服務，發揮公眾對企業信用日常監督的作用。
（四）發展電子票據制度
票據的電子化和無紙化是票據市場重要的發展趨勢之一，建立電子交易平臺可以有效地降低票據造假的幾率，降低票據的信用風險。我國《票據法》沒有規定電子票據，但實踐中，在商業匯票領域，票據電子化已經有所發展，中國人民銀行于2009 年制定了《電子商業匯票業務管理辦法》，2010 年10 月由其牽頭組建的電子商業票據匯票系統正式運行。與商業匯票相比，無真實交易背景的融資性票據具有更大的信用風險。應當首先修改《票據法》，添加電子票據的相關內容，然后在總結電子商業匯票業務經驗的基礎上，制定“電子商業本票業務管理辦法”，并建立融資性商業本票的電子交易平臺。
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一、票據融資業務發展的現狀及特點
1994年以后，隨著我國經濟的發展以及國家有關政策的鼓勵，我國票據融資業務步入了一個快速發展的軌道。2000年，全國票據融資16559億元，比1999年增長90％。同時，我國票據融資業務發展也呈現出一些新的特點。一是票據專營機構成為票據市場的組織者和造市商。繼工商銀行在全國率先成立票據專營機構后，其他商業銀行借鑒工商銀行票據業務集中經營低風險、低成本、高效率的成功經驗，在很短的時間內組建起了自己的票據專業化經營機構。這些票據專營機構依托人民銀行當地行的支持，票據業務迅速發展起來，成為市場主角。二是票據交易價格的市場化機制已初步形成。由于票據融資業務具有的低風險和高盈利性，票據市場競爭激烈。從2002年初開始，票據市場貼現利率一路下滑至人民銀行規定貼現利率底線2．97％（再貼現利率），轉貼現利率也隨之下滑，雖然再貼現利率未作調整，但是市場上轉貼現利率已遠遠低于再貼現利率。中央銀行再貼現業務淡出市場，而轉貼現業務的利差則愈來愈小。三是票據融資規模不斷擴大。在中央銀行的扶植下，我國票據市場的參與者已由原來的票據簽發人、國有商業銀行發展到票據專營機構、股份制銀行、各類財務公司和辦理人民幣業務的境內外資銀行及農村信用社，大型企業使用票據結算更是陡增，票據融資的容量和規模逐年上升。
二、票據融資業務發展中存在的問題
由于我國市場經濟體制還不夠健全，區域經濟發展水平差距較大，法制建設相對滯后，銀行內部控制制度還不夠完善等因素，從總體上講，我國票據融資業務發展還面臨諸多問題：
1．社會信用體系不健全。一些企業為了獲得資金而與其他企業聯手簽訂虛假商品交易合同，甚至勾結銀行內部工作人員，利用票據融資手段騙取銀行資金，從而產生信用風險。社會上一些不法分子利用票據詐騙的現象也日趨增多。
2．電子交易平臺建設滯后。票據業務的盈利性與其流動性緊密相連，在當前經營方式下票據的流通大部分表現為票據實物的轉移，從而帶來了經營成本的增加，給業務操作如查詢、交割等帶來極大的不便，也給犯罪分子提供了可乘之機，容易產生風險。這制約了票據融資業務的進一步發展。
3．同業合作不足。同業之間競爭有余而合作不足，導致銀行間執行結算紀律松弛不一，無理拒付、壓票、壓單、拖延結算現象時有發生，出現同業道德風險；同業票據信息的管理、溝通與合作不夠，制約了票據在緩解同業資金緊張、創新業務品種、拓寬經營范圍、增加經營收入等方面作用的發揮。4．業務潛力未能充分挖掘。銀行方面：票據業務政策幾乎只限于向大中型企業和大中城市銀行傾斜，無論是中央銀行還是商業銀行上級行，在安排貼現（再貼現）貸款額度指標上，一般較少顧及中小企業和經濟欠發達地區所在銀行的需要，以致票據業務存在地區間和銀行間嚴重失衡的現象。由于缺乏相關的獎勵辦法和激勵措施，難以充分調動欠發達或基層營銷人員的積極性，從而喪失部分優質中小企業客戶。企業方面：不少企業經營者、企業財務人員票據知識欠缺，不能充分利用票據進行融資組合，可以使用票據的業務融資大多通過貸款等傳統方式解決，或者是在貸不到款的情況下才考慮使用票據。
5．貼現票據種類單一，業務品種創新不足。由于當前社會信用和企業信用薄弱，銀行承兌匯票的交易量占整個票據市場交易量的90％以上，體現商業信用特征的商業承兌匯票交易量很少，交易地域和簽發單位僅局限于一些大中城市和國有大中型企業，導致票據業務范圍狹窄，對票據融資業務的盈利性帶來較大的負面影響。
三、進一步發展我國票據融資業務的對策
結合當前票據融資業務發展面臨的問題，筆者認為，當前應重點從以下幾個方面加以解決：
1．建立健全票據融資業務制度規則，統一業務管理辦法。根據《票據法》、《支付結算辦法》等國家法律法規，分別制定和完善相應的管理制度，建立統一的票據業務管理辦法，統一票據資料審核標準與程序，使各項票據業務開展有章可循、有據可查。同時，開展多種形式的票據業務培訓工作，加強監督檢查，使統一的標準真正落實到實際業務操作和管理中。
2．建立健全激勵和制裁機制。要盡快建立全國統一的市場組織管理制度、信息披露制度、風險防范制度、自律管理制度等。中央銀行應盡快設立專門的票據監管機構，促進全國統一市場的形成，加強對票據市場的監管力度。
3．發揮專營機構職能，健全、完善票據專營機構模式。票據專營機構要切實發揮龍頭示范作用，進行專門化、規模化的管理和操作，積極配合各銀行、企業進行業務咨詢、票據查詢和鑒別，自覺主動地加強與銀行、企業之間的業務合作。
4．進一步培育壯大市場主體。在當前眾多票據專營機構的基礎上，將沒有進入市場的部分機構如信托公司等納入票據市場，進一步擴大票據簽發企業范圍，允許居民投資者參與票據市場交易。如當前商業銀行匯票的承兌主體僅限于法人等機構，將居民個人排除在外。但是，隨著我國經濟的發展，居民個人資產增長迅速，進行各種投資、交易的需求快速增加，因此要盡快將其納入票據交易主體范圍，開放對居民個人的各種低風險承兌業務。
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中期票據歷史背景及定義
最早的中期票據可以追溯到1972年，通用汽車承兌公司首次發行了期限不超過5年的債務工具。由于其期限介于商業票據和公司債券之間，因而被形象地稱作“中期票據”。20世紀80年代，中期票據市場開始崛起，迅速發展，尤其80年代末，發展更加迅猛，市場規模不斷擴大，市場份額逐漸增長。1981年美林公司發行了一期中期票據，用來填補商業票據和長期貸款之間的空間。之后福特公司作為第一個非金融機構也發行了中期票據。國際金融的一個創舉――資產支持票據由此真正的誕生。目前我國企業債務融資工具主要包括企業債、公司債以及短期融資券，唯獨缺少一條腿――中期票據。為填補我國中期債務融資工具的空白，均衡我國企業債務融資工具結構，央行推出了中期票據。2008年4月1日下發的《國務院2008年工作要點》中明確指出，要加快金融體制改革，優化資本市場結構，加快發展債券市場。2008年4月15日，中國人民銀行公布實施了《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》，允許符合條件的非金融企業在銀行間債券市場向合格機構投資者發行中期票據。同時，中國銀行間市場交易商協會頒布了《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具注冊規范》及《銀行間債券市場中期票據業務指引》等七項自律規則，中期票據正式啟動。
什么是中期票據?在我國，所謂銀行間債券市場中期票據(Medium-term Notes)業務，是繼短期融資券之后推出的又一項直接債務融資工具。是指期限通常在3-5年之間的票據，具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場按照計劃分期發行的，約定在一定期限還本付息的有價證券。
中期票據的重要意義
中期票據的推出將會對市場產生一定的影響。在目前全球金融危機的情況下，中期票據的推出有利于緩解部分企業的資金壓力，同時也會分流一部分上市公司再融資需求，有利于降低銀行風險。中期票據作為短期融資券的延長線，將承襲短期融資券利率市場化、流動性等較好的特征。中期票據的推出有利于豐富債券市場的投資種類。目前市場上企業債期限最長的在10年左右，而企業債一般在5-10年，短期融資券期限在1年以內。3-5年期的信用品種較少。中期票據推出將填補短期融資券和企業債之間的空白，豐富債券產品結構，滿足大、中、小企業對中期負債的需求，有利于更靈活進行資產負債匹配。
中期票據的推出拓寬了中小企業融資渠道，降低融資成本。目前我國融資渠道主要是銀行貸款與股本融資，票據、債券融資并不占主流，尤其是企業債規模偏小，這樣就使得各類企業擠進銀行與證券市場。在此背景下，部分中小企業由于種種因素的限制，在融資方面缺乏足夠的優勢，抑制了其成長。所以，中期票據的推出有利于拓展中小企業的融資渠道，緩解當前中小企業融資難的問題。
中期票據發展面臨的難點
投資者的范圍狹窄。銀行間市場的產品準入是由央行進行管理，但是市場參與者的投資產品范圍卻是由投資者相應的主管部門批準。到目前為止，基金公司和保險公司尚未得到可投資中期票據的許可證。據統計，目前僅有商業銀行、信用社、證券公司、財務公司等可以購買中期票據，商業銀行應是中期票據的主要投資者，其對稅收敏感度較高，而對流動性敏感度較低。
信用評價體制薄弱。隨著企業債和短期融資券的推出，特別是引入信用評價體制的中期票據的發行，凸現出信用分析的重要性。雖然目前發行的中期票據都有自身的信用標準，但資信等級在收益率上的差別并不大，投資者很難在一級市場對其進行定價以及二級市場投資價值判斷。而且隨著發行規模的擴大這種信用風險正在集聚，對于票據而言其違約風險也很高。所以我國企業債市場發展迫切需要建立相對統一的信用評價體制，形成不同行業、不同信用等級的企業債的成體系的、成熟的定價模式。
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所謂票據融資，是指商業匯票的承兌、貼現、轉貼現左右，而商業貸款的利率則達到5％至6％左右。
“票據融資的第四個優勢就是可優化銀企關系，實現銀企雙贏。”沈佩軍指出，采用商業匯票融資，一方面可以方便中小企業的資金融通；另一方面，商業銀行可通過辦理票據業務收取手續費，提高中間業務的收入。和再貼現等業務，對于普通企業而言，主要是承兌和貼現兩種形式。商業匯票承兌是指銀行作為付款人，根據承兌申請人(出票人)的申請，承諾對有效商業匯票按約定的日期向收款人或被背書無條件支付匯票款的行為。銀行的這一票據行為也是對出票人的一種信用授予。商業匯票貼現則是商業匯票的持票人將未到期的商業匯票轉讓于銀行，銀行按票面金額扣除貼現利息后，將余額付給持票人的一種融資行為。
票據融資四大優勢
民生銀行上海分行票據中心總經理沈佩軍認為，由于票據本身特有的功能，使票據融資在我國中小企業的短期資金融通方面，具有無可比擬的四大優勢。
票據融資第一個優勢就是可提升中小企業的商業信用，促進企業之間短期資金的融通。目前，我國中小企業大多由于達不到商業銀行貸款標準與等級，難以從銀行及時補充流動資金。票據融資則有利于解決這個問題，商業銀行通過對企業票據的承兌貼現，將原來計劃用于貸款卻放不出去的資金不斷輸入這個較為安全的市場。商業銀行在付出現金后可以拿票據向央行再貼現，或向總行以票據作抵押貸款。
其次就是票據融資簡便靈活，中小企業可以不受企業規模限制而方便地籌措資金。持有未到期銀行承兌匯票的中小企業若急需資金，可到銀行辦理貼現，利用貼現所得資金組織生產，從而創造高于貼現息的資金使用收益。
第三就是票據融資可以降低中小企業的融資成本。利用票據融資，要比向銀行貸款的成本低得多。沈佩軍指出，從成本而言，票據市場的利率是目前國內唯一屬于市場化利率的品種，它的成本完成根據市場供求而波動，而不太會受到政策調節的影響。據了解，目前商業票據最長6個月的利率大約在4％
據了解，長三角地區的中小企業越來越熱衷于票據融資的方式，以較低成本，快速獲得資金，擴大自己企業的業務規模，各家商業銀行也是越來越重視這塊業務。
案例：某企業是一家設備制造商，需向外采購零部件，按合同約定：現金提貨價格100元／件，賒銷期3個月的價格為105元／件。A企業煩惱在于：現金采購面臨較高的融資成本，同期銀行貸款利率5．22％；賒購又面臨較高的采購成本。
假設該企業月采購額為1000萬元，同期貼現利率3．96％，A企業采取買方付息票據結算方式總成本最低。買方企業以9．9萬元的貼現利息支出獲得了50萬元的現金采購折扣比貸款凈減少利息支出3．15萬元。
如何申請買方付息票據貼現業務
規模：一般為50萬～1000萬元。不過據民生銀行介紹，低至幾萬的票據貼現他們也不會拒絕，規模不同的票據貼現區別僅在于貼現率上的差別。
門檻：與普通的票據業務相同。
流程：1、買方企業向銀行提供授信申請材料，銀行對其實施授信，符合要求的企業可以開具銀行承兌匯票或商業承兌匯票。(該項程序只發生在首次開具匯票之前，無需逐次審核)2、買方企業在需要支付貨款時開出匯票。
3、賣方企業持匯票以及能反映真實合法商品交易的文件向銀行申請貼現。
4、對于符合條件的票據，賣方企業當天即可獲得全款。
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論文關鍵詞：融資；投資；短期票據
一、問題提出
公司財務理論認為：資金的取得和使用的組合結構具有內在的客觀規律性。資金的取得按照所得資金使用期限的長短可分為短期資金籌集和長期資金籌集，短期資金一般期限在一年以內，主要投資于現金、應收賬款、存貨等，資金成本較低，常采用商業信用，發行短期融資券和取得銀行流動資金借款等方式來籌集。長期資金使用時間在一年以上，主要投資于新產品的開發和推廣、生產規模的擴大、廠房和設備的更新改造，資本成本較高，常通過長期負債和發行權益性證券取得。資金的期限結構和所購置資產的期限結構配置得當，可以降低企業的資本成本，化解企業的財務風險，增加企業價值，配置不得當，則要么增加企業風險，要么增加企業成本，均不利于企業的長期穩定發展。生產經營過程中，實際上很難達到資產和資本的完全配合，如何駕馭資金的使用，權衡風險和收益以實現企業價值最大化，是每個經營者必須面對的現實問題。
在資金期限結構匹配理論前提下，如何靈活內部優化資本結構，面對、應對政策性市場系統風險帶來的融資困境，利用長短期債務相互轉化融合的辨證思路，進一步設計優化長短期債務的“內部”期限結構及長短結合，在企業可承受財務風險范圍內，利用“短融”進行“長投”解決企業暫時性融資約束也是企業的一個重要選擇，值得企業進行研究思考。本文以某大型企業票據貼現理財實踐為對象，通過案例研究對企業長短期債務的轉化融合進行初步研究，以期提供一種解決企業融資約束，降低資本成本的理財管理思路。
二、案例基本情況
1.案例公司歷史沿革
2xx8年5月，某大型中央企業集團公司（以下簡稱b集團公司）下屬某省分公司（以下簡稱f分公司）經集團公司授權，與該省某水電開發有限責任公司（以下簡稱c公司）股東正式簽署《c水電有限公司股權轉讓協議》，受讓c公司股東在c公司100%股權；收購工作完成后，b集團公司授權f分公司在授權范圍內代行集團公司層面經營管理責任權限。
a公司股東b集團公司，系國有大型中央企業，經營范圍涉及能源投資、建筑施工、相關領域技術開發、集團相關業務延伸領域及金融，屬綜合型經營集團，在相關業務領域內占有重要市場份額，資金實力雄厚，信譽良好，分別與四大國有商業銀行簽訂有戰略合作協議，獲得巨額的長短期信用額度，資金來源渠道順暢。
f分公司屬b集團公司在某省派出的經營管理機構，在其授權下，對b集團在當地業務的開展進行統一協調、統籌管理，并對各個開發業務項目的經營管理進行管理、監督、指導和考核。
2xx8年8月，c公司修改公司章程，更名為“a水電有限責任公司”（以下簡稱a公司），并修改公司章程規定：a公司由b公司100%全額出資成立，b公司為a公司唯一股東；a公司注冊資本為人民幣6000萬元，實收資本為1500萬元，其他資本金在公司成立后兩年內按實際工程建設需要，分期分批到位；a公司主要負責xx江流域xx水電站（以下簡稱g水電站）的開發、建設和運營。當月，a公司完成工商變更登記手續，新公司正式成立。
9月，該省發改委印發《xx省發展和改革委員會關于xx水電站項目變更的批復》，同意c公司在建水電站項目法人由原c公司公司變更為a公司，新公司正式獲得水電站開發建設權。
2.案例公司財務狀況
截止到2xx9年底，a公司主要負責對g水電站項目進行投資開發和建設，建設期除發生工程建設成本費用外，項目無投產、無（電力）銷售行為發生、無生產運營收入。
g水電站項目設計概算總投資4.8億元，項目投產發電資金來源為：金融機構融資約3.5億元，分別與兩家商業銀行簽訂1.3億元、2.2億元20年期長期固定資產貸款合同，其余資金由股東按工程進度分批分期投入；項目建設采用設計、施工、采購總承包管理模式，總承包合同項目內投資3.8億元，其采購管理、成本費用控制由總承包單位具體負責，日常預算管理、投融資管理具有剛性，a公司主要依合同進行管理；總承包合同外及公司內部的采購管理、成本費用控制由公司自行管理，日常預算管理、投融資管理具有可控性，管理上主要依內部相關財務制度進行。
截止到2xx9年底，a公司g水電站工程項目進展形象：引水隧洞支洞全部陸續貫通，進入引水隧洞主洞開挖施工，廠房圍堰填筑完成、基坑開挖，電站綜合樓基本完工，各參建單位陸續入住并辦公，實現大江截流，上下游圍堰施工全面展開，電站項目進入了工程建設高峰期。
截止到2xx9年底，a公司資產總額為9472.4萬元，其中：流動資產386.5萬元，占總資產的4.08%；固定資產凈值99.6萬元，占總資產1.05%；在建工程8986.2萬元，占總資產的94.87%；負債總額為7692.4萬元，其中：外部銀行借款融資6500萬元；所有者權益為1780萬。
3.票據自貼發行
（1）票據發行背景。次貸危機的導火索引發了世界級的金融大地震，席卷全球的次貸金融危機引發全球各國經濟不同程度的衰退，對中國經濟也產生顯著影響。2009年底，中國經濟受金融危機影響經國家宏觀政策投資調控已呈現好轉趨勢，但國際經濟發展總體前景仍不明朗，在此情況下，國內金融政策雖然相對寬松，但在結構上有松有緊；預計在經過2009年國家四萬億投資計劃和政策實施后，2010年國內金融政策很可能進一步趨緊，影響各商業銀行各月可發放貸款規模。
b集團公司雖屬于綜合性央企，但發電能源業務占其業務比例甚大，近年來煤炭能源價格持續不斷上漲，又由于電力銷售價格受政策影響限制，不能隨時進行“煤電聯動”調整，造成集團能源業務板塊不斷虧損，虧損額度巨大，進而影響到集團其他業務板塊及全集團的整體收益。
在國際國內及行業環境的壓力下，b集團公司提出年度增收節支目標，將增收節支活動在全集團全面細致展開，要求各子、分公司財務部牽頭制定目標方案、行動計劃、行動措施制定及其目標任務分解等系列工作，要求各所屬單位主動出擊、多方挖潛，開拓創新財務管理工作。f分公司財務經營管理部，在集團增收節支目標的指導下，基于分公司所屬業務項目均處于基建期實際，通過周密分析論證，提出通過將長短貸信用捆綁的方式發行商業承兌匯票，降低項目在建期資本化利息的思路。
f分公司根據其所管理下屬企業a公司管理建設g水電站工程項目2010年進入建設高峰期，年度總資金需求量大、相對集中、且受當地干濕季天氣影響具有很大不確定性的特點，決定先以a公司為突破口率先實施該財務管理方案。
（2）票據發行方案。a公司以集團增收節支為指導思想，根據公司建設期投融資特點，通過改進票據發行的金融創新形式，以降低融資費用為目的，擬定具體方案如下，發行票據類別：商業承兌匯票；發行票據金額：首期擬發行500-1500萬元；發行票據期限：6個月；貼現方：發行方貼現；利息承擔方式：發行方承擔利息；收款方獲得貼現金額：票面金額；貼現利息：約為3.6%；票據到期歸還：六個月后，提取長期貸款合同款項歸還；融資費用節約率：約1.7個百分點（長貸利率5.3456%-貼現利率3.6%）。
（3）票據發行過程。2010年8月，a公司通過開戶銀行和總承包單位協助成功簽發一筆“商業承兌匯票”業務，票據期限6個月，面額1000萬元。為通過發行短期票據配合基本建設投資、降低融資成本、拓展項目未來盈利空間、改善融資環境走出了企業財務管理金融創新的第一步。
第一，準備商業匯票知識。a公司在2010年初，在f分公司統一安排下，下發學習資料，針對a公司財務人員進行票據業務操作知識培訓，為全面掌握商業承兌匯票業務知識，并投入到具體的實踐操作之中做準備。
第二，協調金融機構。2010年3月，a公司開始與開戶銀行就發行票據一事展開協商，經過雙方友好協商，開戶銀行上級行審核同意，達成以下意向：a公司以在開戶銀行長期基建貸款合同中未提取款項為保證，采用a公司發行、承兌方式，向收款方（電站建設總承包方，以下簡稱d公司）發行商業承兌匯票；票據發行后，由發行方a公司向開戶銀行進行貼現，貼現利息以當期同業市場同期貼現利率為準，貼現資金由開戶銀行受托支付給收款方，貼現利息由貼現銀行從a公司銀行基本賬戶直接劃收；短期票據發行占用信用額度，從開戶銀行授予b集團整體信用中分割相應份額使用。
第三，收款方協調。由于缺乏成功先例和操作經驗，在與收款方d公司的協商中，d公司非常擔憂會否承擔連帶責任以及是否占用d公司自身銀行授信額度問題；為消除中南設計院的擔憂，a公司財務人員會同d公司財務人員多次到各自開戶銀行詳細了解責任承擔的具體情況，采用向d公司出具正式承諾函、正式溝通文函等方式，保持良好暢通有效的溝通，消除雙方操作疑慮和障礙，明確各自相關權責利。在三方共同努力下，最終a公司、d公司與銀行就發行票據一事達成三方合作協議。
第四，票據正式發行。8月中旬，a公司財務人員根據電站工程進度資金需求，獲得公司管理當局授權委托書后，成功簽發第一筆商業承兌匯票：面額1000萬元，期限6個月，貼現率3.86%，貼現金額1000萬元。a公司當日向其開戶銀行進行貼現，貼現資金直接受托支付給d公司，貼現利息由貼現銀行直接從a公司基本賬戶直接劃收。此次商業承兌匯票成功發行在f分公司尚屬首例，該創新對f分公司經營管理具有重要意義：
（1）降低企業成本。依據a公司長貸利率與貼現率差計算，該次票據發行節約融資利息成本約1.7%。依照a公司2010年9-12月資金計劃，擬發行6000萬商業承兌匯票，按當前利差水平可節約數十萬元融資成本。
（2）改善融資環境。商業承兌匯票是建立在商業信用基礎上的信用支付工具，具有權利義務明確、可約期付款、可轉讓貼現、辦理手續方便等特點。
（3）緩解銀行放貸與自有資金到位矛盾。根據現行法規政策，銀行固貸發放要求投資單位資本金先到位方可發放貸款，而實踐中股東投入資本金往往按基建工程財務預算及進度情況撥付，二者之間存在一定的矛盾，而以基建貸款額度為擔保，發行商業承兌匯票并貼現以靈活獲得資金，即解決兩者之間矛盾，又保證項目資金。
（4）調節長短期授信額度。b集團與銀行之間簽署年度長貸授信總額協議，但b集團近幾年能源投資項目很多，下半年可能總額不夠導致無法獲得融資，影響工程進度。辦理商業承兌匯票可以提前鎖定貸款額度，由銀行事先安排項目資金需求保證項目建設。
三、理財案例有益啟示
1.拓展融資空間改善融資環境
案例實質是企業利用金融機構授予企業的長短期信用額度，①將兩者相互結合、相互轉化的巧妙運用。以長期信用為保證，以短期授信額度發行短期票據，獲得長期使用資金，票據到期后，從銀行獲得預先安排的長期信用資金歸還時間上確定的短期債務，以“短融長投”方式獲得融資，既拓展企業融資空間，改善企業“融資約束”環境，也豐富企業融資手段和支付手段、協調企業產供銷關系，保證資金需求，又為銀行有計劃地提供良好信貸服務創造確定性條件。
2.提高投融資效率
企業投資項目一般具有資金需求量大、不確定性、期限長及停工損失巨大等特點，為防止資金短缺導致的巨額損失，建設單位往往傾向于一次性提取大量貸款資金存放在賬戶中，貸款資金沉淀問題顯得尤其突出，增加財務費用支出，不必要地推高資產負債率。通過發行靈活迅速的短期票據融資，即可總體降低資金成本，又可有效減少資金沉淀避免不必要長貸資金利息支出，優化資金管理，提高企業建設項目期投融資匹配效率。
3.合理優化投融資優化傳遞良好財務管理形象
企業通過短期票據獲得期限明確資金后，即可預先準確安排長貸資金使用計劃，既便于企業預先合理安排資金，也便于銀行合理安排貸款額度。投融資計劃的準確匹配向金融機構傳遞企業較強的財務管理能力信息，樹立良好企業財務綜合管理形象，有利于提高企業信用等級。
